文交所主要的風(fēng)險(xiǎn)類型分析

1、文交所主要的風(fēng)險(xiǎn)類型分析主要風(fēng)險(xiǎn)類型文化藝術(shù)品交易與傳統(tǒng)資本市場(chǎng)交易特性有所不同，文化藝術(shù)品所有權(quán)份額交易市場(chǎng)采用類證券化、 份額化的交易方式，既有資本市場(chǎng)的普遍特征，又兼具藝術(shù)品自身的若干特征。由于交易的特殊性， 在文化藝術(shù)品所有權(quán)份額交易市場(chǎng)中， 其風(fēng)險(xiǎn)存在于文化藝術(shù)品自準(zhǔn)備上市到退市結(jié)算的各個(gè)環(huán)節(jié)。具體來(lái)講，可以分為運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、資金風(fēng)險(xiǎn)和交易系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等三類。1.運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：指在文交所運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，由于外部環(huán)境的復(fù)雜性和變動(dòng)性以及文交所對(duì)環(huán)境的認(rèn)知能力和適應(yīng)能力的有限性， 而使運(yùn)營(yíng)活動(dòng)無(wú)法達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的不確定性。 運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾種存在形式：一級(jí)市場(chǎng)上的鑒定風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、保管風(fēng)險(xiǎn)、保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)

2、、稅費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、信息披露風(fēng)險(xiǎn)；二級(jí)市場(chǎng)上的保管風(fēng)險(xiǎn)、保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、稅費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、信息披露風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)，可能導(dǎo)致重大損失。例如，在一級(jí)市場(chǎng)上，藝術(shù)品上市之前，藝術(shù)品真?zhèn)我约皟r(jià)值的鑒定由其持有人選擇專業(yè)鑒定機(jī)構(gòu)執(zhí)行，其發(fā)行價(jià)格的確定也由持有人與發(fā)行代理商協(xié)商確定。在這個(gè)過(guò)程中， 由于信息不對(duì)稱， 加之國(guó)家目前還沒有實(shí)行鑒定機(jī)構(gòu)的資質(zhì)評(píng)審制度， 權(quán)威機(jī)構(gòu)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一， 存在較高的鑒定和定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在二級(jí)市場(chǎng)上，有可能出現(xiàn)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)、惡意操縱市場(chǎng)等行為而引發(fā)交易風(fēng)險(xiǎn)。 在份額的退市期， 則有可能出現(xiàn)份額標(biāo)的物損壞或共同持有人意見不一致等無(wú)法完成交割的

3、情況，出現(xiàn)交割風(fēng)險(xiǎn)。2.資金風(fēng)險(xiǎn)：指在參與藝術(shù)品投資的資金流動(dòng)過(guò)程中，由于文交所工作人員的道德風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致違反市場(chǎng)規(guī)則的行為， 從而使相關(guān)資金賬戶蒙受損失的不確定性。文交所面臨的資金風(fēng)險(xiǎn)主要包括資金總賬挪用風(fēng)險(xiǎn)， 資金明細(xì)挪用風(fēng)險(xiǎn)，透支交易風(fēng)險(xiǎn)，司法凍結(jié)風(fēng)險(xiǎn)，客戶權(quán)益明細(xì)挪用風(fēng)險(xiǎn)，偽冒客戶交易風(fēng)險(xiǎn)，虛增客戶權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)。資金風(fēng)險(xiǎn)的存在， 使客戶的資金、持有份額等面臨損失，同時(shí)會(huì)降低客戶對(duì)文交所和托管銀行的信任程度。3.交易系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：指在交易運(yùn)行過(guò)程中，交易系統(tǒng)所面臨的系統(tǒng)停機(jī)、硬件故障、 同時(shí)訪問人數(shù)過(guò)多、數(shù)據(jù)丟失以及網(wǎng)絡(luò)被病毒侵入等不確定性。文交所存在的交易系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分為硬件風(fēng)險(xiǎn)、軟件風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)安全

4、風(fēng)險(xiǎn)，網(wǎng)絡(luò)故障與網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)。硬件風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)停機(jī)與硬件故障， 軟件風(fēng)險(xiǎn)包括同時(shí)訪問人數(shù)過(guò)多，知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵占等。份額的交易主要通過(guò)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)、國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、通訊網(wǎng)絡(luò)等公共網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易，這些網(wǎng)絡(luò)的通訊故障、線路故障及安全問題可能給客戶造成損失。 客戶如果不能了解正常的系統(tǒng)操作，由于誤操作或延誤也可能帶來(lái)?yè)p失。交易系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的存在可能造成系統(tǒng)破壞、 正常的交易過(guò)程中斷和客戶損失，同時(shí)會(huì)造成文交所知識(shí)產(chǎn)權(quán)和信譽(yù)的損失。由于資金風(fēng)險(xiǎn)和交易系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不是本課題研究的內(nèi)容，因此報(bào)告主要分析運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和控制。運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別文化藝術(shù)品所有權(quán)份額交易市場(chǎng)實(shí)行“類證券化”的份額交易，因此該市場(chǎng)與資本市場(chǎng)類似，都存在

5、著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但是，文化藝術(shù)品是一種特殊的交易品，在市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，還存在一些特殊的風(fēng)險(xiǎn)。例如，由于藝術(shù)品的異質(zhì)性而產(chǎn)生的鑒定風(fēng)險(xiǎn)、由于藝術(shù)品的易損性而產(chǎn)生的保管風(fēng)險(xiǎn)和交割風(fēng)險(xiǎn)等?？傮w而言，從一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看， 文交所在文化藝術(shù)品份額市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)暴露主要包括以下九個(gè)方面：鑒定風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、保管風(fēng)險(xiǎn)、保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、稅費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、信息披露風(fēng)險(xiǎn)和交割風(fēng)險(xiǎn)。一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)31.一級(jí)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別（ 1）鑒定風(fēng)險(xiǎn)：指在文化藝術(shù)品所有權(quán)份額發(fā)行上市過(guò)程中，因缺乏公認(rèn)的藝術(shù)品鑒定標(biāo)準(zhǔn)、 科學(xué)的藝術(shù)品鑒定方法、 可行的藝術(shù)品鑒定規(guī)則而產(chǎn)生的對(duì)藝術(shù)品

6、真?zhèn)舞b定的不確定性。具體表現(xiàn)形式主要包括兩種： 由于藝術(shù)品鑒定標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一， 以及缺乏有效的藝術(shù)品鑒定方法，不同的專家可能給出不同的鑒定結(jié)果，從而帶來(lái)不確定性；由于持有人或鑒定人員主觀的道德風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致鑒定過(guò)程的不確定性。 鑒定風(fēng)險(xiǎn)是藝術(shù)品所有權(quán)份額發(fā)行上市的首要環(huán)節(jié)所存在的不確定性， 如果無(wú)法得到有效控制， 將導(dǎo)致藝術(shù)品定價(jià)困難，甚至存在使藝術(shù)品發(fā)行失敗的可能性。（ 2）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：指在文化藝術(shù)品所有權(quán)份額發(fā)行上市過(guò)程中，由于鑒定風(fēng)險(xiǎn)、持有人與發(fā)行代理商對(duì)價(jià)格認(rèn)知的不一致等情形而引發(fā)的發(fā)行定價(jià)的不確定性。具體表現(xiàn)形式主要包括兩種：由于鑒定過(guò)程中存在不確定性，從而帶來(lái)藝術(shù)品發(fā)行定價(jià)的不確定性； 由于

7、持有人和發(fā)行代理商對(duì)藝術(shù)品價(jià)格認(rèn)知不一致，從而導(dǎo)致定價(jià)的不確定性。（ 3）保管風(fēng)險(xiǎn)：指在文化藝術(shù)品所有權(quán)份額發(fā)行上市過(guò)程中，因保管不當(dāng)而引發(fā)的文化藝術(shù)品損壞或滅失的不確定性。具體表現(xiàn)形式主要包括兩種：由于溫度、濕度、光照、灰塵等條件不符合藝術(shù)品保管環(huán)境要求， 導(dǎo)致文化藝術(shù)品損毀； 由于安保不力導(dǎo)致文化藝術(shù)品失竊或損毀。 若藝術(shù)品在此階段因保管不當(dāng)而損壞或滅失，將會(huì)給藝術(shù)品持有人、發(fā)行代理商、藝術(shù)品份額投資者以及文交所帶來(lái)一定的損失。（ 4）保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)：指在文化藝術(shù)品所有權(quán)份額發(fā)行上市過(guò)程中存在藝術(shù)品投保主體、保額、保費(fèi)等事宜的不確定性。具體的表現(xiàn)形式主要包括： 文化藝術(shù)品的投保人界定困難； 保險(xiǎn)

8、費(fèi)用、保險(xiǎn)金額難以確定。（ 5）稅費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)：指文化藝術(shù)品所有權(quán)份額發(fā)行上市的稅費(fèi)政策所產(chǎn)生的不確定性。具體表現(xiàn)形式主要包括： 由于相關(guān)法律法規(guī)的缺失， 在份額的交易稅費(fèi)方面，份額交易的納稅主體、稅種和稅率都難以確定；在份額發(fā)行上市的過(guò)程中，會(huì)發(fā)生多種費(fèi)用，包括上市費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、保管費(fèi)、鑒定費(fèi)、公告費(fèi)等。費(fèi)用的承擔(dān)主體、承擔(dān)比例如何確定才能促進(jìn)市場(chǎng)有效運(yùn)行目前尚不明確?？紤]到文交所與其他各種交易市場(chǎng)的區(qū)別， 在現(xiàn)階段，只有稅費(fèi)政策方面得到優(yōu)惠， 文交所才能具有比較優(yōu)勢(shì)， 從而確保試運(yùn)行的成功與后期的良性發(fā)展。（ 6）交易風(fēng)險(xiǎn)：從一級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，交易風(fēng)險(xiǎn)是申購(gòu)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，指在藝術(shù)品份額申購(gòu)發(fā)行過(guò)程中存在若

9、干不確定性從而給市場(chǎng)運(yùn)行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)形式主要包括：由于鑒定風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等，投資者申購(gòu)文化藝術(shù)品的份額沒有達(dá)到文交所的規(guī)定， 導(dǎo)致申購(gòu)失效， 發(fā)行失??；在份額申購(gòu)過(guò)程中，可能存在共謀或操縱市場(chǎng)的行為，從而損害其他投資者的利益。5（ 7）監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)：指在文化藝術(shù)品所有權(quán)份額發(fā)行上市過(guò)程中，因監(jiān)管制度缺失、 監(jiān)管主體模糊、 行業(yè)自律缺失等而對(duì)一級(jí)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的不確定性。具體的表現(xiàn)形式主要包括： 外部監(jiān)管缺位。 文交所的建立是一種創(chuàng)新性嘗試， 目前尚無(wú)確定的外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)， 也沒有明確的規(guī)章制度對(duì)其進(jìn)行法律方面的監(jiān)督和管理， 由此缺失事前的主動(dòng)規(guī)制和事后的被動(dòng)執(zhí)法；行業(yè)自律缺失。在文交所的初創(chuàng)期

10、，行業(yè)組織機(jī)構(gòu)尚未形成，目前僅能通過(guò)文交所代為行使行業(yè)自律監(jiān)管； 內(nèi)部控制有待完善。由于外部監(jiān)管缺位和行業(yè)自律缺失， 文交所目前的主要監(jiān)管方式是內(nèi)部控制，內(nèi)控制度設(shè)計(jì)的不確定性將會(huì)引發(fā)更多風(fēng)險(xiǎn)。（ 8）信息披露風(fēng)險(xiǎn)：指在文化藝術(shù)品所有權(quán)份額發(fā)行上市過(guò)程中，各信息披露主體在信息披露的時(shí)間、內(nèi)容、方式和程序上存在缺陷而對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的不確定性。 如果信息披露存在缺陷， 不僅可能導(dǎo)致該藝術(shù)品所有權(quán)份額發(fā)行失敗， 而且可能給文交所和文化藝術(shù)品所有權(quán)份額交易市場(chǎng)帶來(lái)負(fù)面影響，破壞市場(chǎng)秩序。2.二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別（ 1）保管風(fēng)險(xiǎn)：指在文化藝術(shù)品所有權(quán)份額交易和退市過(guò)程中，因保管不當(dāng)而引發(fā)的文化藝術(shù)

11、品損壞或滅失的不確定性。具體表現(xiàn)形式主要包括：由于溫度、濕度、光照、灰塵等條件不符合藝術(shù)品保管環(huán)境要求， 導(dǎo)致文化藝術(shù)品損毀； 由于安保不力導(dǎo)致文化藝術(shù)品失竊或損毀。 若藝術(shù)品在此階段因保管不當(dāng)而損壞或滅失，將會(huì)給投資者和文交所帶來(lái)一定的損失。（ 2）保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)：指在文化藝術(shù)品所有權(quán)份額交易和退市過(guò)程中，因份額持有人及所有權(quán)份額價(jià)格的不斷變動(dòng)而引起的相關(guān)保險(xiǎn)事宜的不確定性。具體的表現(xiàn)形式主要包括： 因份額持有人的不斷變動(dòng)而導(dǎo)致的文化藝術(shù)品的受益人界定困難； 因份額價(jià)格變動(dòng)而導(dǎo)致的保險(xiǎn)金額的變動(dòng)；保險(xiǎn)費(fèi)率難以確定。（ 3）稅費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)：指文化藝術(shù)品所有權(quán)份額交易和退市的稅費(fèi)政策所產(chǎn)生的不確定性。表現(xiàn)形

12、式主要包括： 在份額交易和退市過(guò)程中， 稅收標(biāo)準(zhǔn)是參照證券市場(chǎng)繳納印花稅和個(gè)人所得稅， 還是參照藝術(shù)品拍賣市場(chǎng)繳納個(gè)人所得稅，目前尚無(wú)明確規(guī)定；在此過(guò)程中會(huì)發(fā)生多種費(fèi)用，包括傭金、競(jìng)價(jià)交割費(fèi)用、 保險(xiǎn)費(fèi)、保管費(fèi)、公告費(fèi)等。費(fèi)用由誰(shuí)承擔(dān)、各自承擔(dān)多少，目前尚不明確。（ 4）交易風(fēng)險(xiǎn)：從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，交易風(fēng)險(xiǎn)主要為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，指由于某種因素的影響和變化， 導(dǎo)致藝術(shù)品份額市場(chǎng)交易過(guò)程中出現(xiàn)若干不確定性從而給市場(chǎng)投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性。具體表現(xiàn)形式主要包括：由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策、通貨膨脹、利率等經(jīng)濟(jì)因素的不確定性而給市場(chǎng)投資者帶來(lái)?yè)p失； 由于體制變革等社會(huì)因素的不確定性而給市場(chǎng)投資者帶來(lái)?yè)p失； 由于政治因素

13、等的不確定性而給市場(chǎng)投資者帶來(lái)?yè)p失。（ 5）交割風(fēng)險(xiǎn)：指由于文化藝術(shù)品所有權(quán)份額交易市場(chǎng)交易標(biāo)7的物的特殊性所帶來(lái)的交割退市的不確定性。文化藝術(shù)品所有權(quán)份額交易市場(chǎng)交易的是文化藝術(shù)品所有權(quán)份額，與其他資本市場(chǎng)標(biāo)的物有很大差異，因此在份額退市階段存在特殊的交割風(fēng)險(xiǎn)。 表現(xiàn)形式主要包括： 由于標(biāo)的物損毀而導(dǎo)致無(wú)法實(shí)現(xiàn)正常交割；由于份額持續(xù)交易缺少退出機(jī)制而導(dǎo)致無(wú)限期推遲交割；文化藝術(shù)品所有權(quán)無(wú)法實(shí)現(xiàn)順利轉(zhuǎn)讓而導(dǎo)致退市失敗。文化藝術(shù)品所有權(quán)份額順利交割是文化藝術(shù)品所有權(quán)份額交易市場(chǎng)得以存續(xù)并實(shí)現(xiàn)良性發(fā)簪的前提與保障。 若標(biāo)的物無(wú)法順利交割從而導(dǎo)致不能退市， 投資人將難以實(shí)現(xiàn)其投資目標(biāo)， 并不能獲得理想的投資回報(bào)，而市場(chǎng)也將無(wú)法持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。（ 6）監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)：指在文化藝術(shù)品所有權(quán)份額交易和退市過(guò)程中，因監(jiān)管制度缺失、監(jiān)管主體模糊等而對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的交易和退市等產(chǎn)生的不確定性。表現(xiàn)形式主要包括：市場(chǎng)上可能出現(xiàn)操縱價(jià)格、關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)幕交易的情況。 通常情況下操縱者以獲取利益或減少損失為目的， 利用其在資金、信息等方面的優(yōu)勢(shì)操縱市場(chǎng)價(jià)格， 誘導(dǎo)或致使投資者在不了解事實(shí)真相的情況下做出投資決定。這些行為難以監(jiān)督和管理；在份額退