企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及控制研究

1、哈爾濱商業(yè)大學(xué)畢業(yè)論文企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及控制研究學(xué) 生 姓 名 孫國旭 指 導(dǎo) 教 師 王 佳 專 業(yè) 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)教育 學(xué) 院 職業(yè)技術(shù)教育學(xué)院 2014年5月9日harbin university of commerce graduation thesiscompany financial risk and control researchstudent sun guo xu supervisor wang jia specialtythe financial accounting education schoolvocational and technical of education sc

2、hool 2014- 05-09畢業(yè)論文任務(wù)書姓名：孫國旭學(xué)院：職業(yè)技術(shù)教育學(xué)院班級(jí)：2010級(jí)1班專業(yè)：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)教育表內(nèi)全部文字、數(shù)字均用五號(hào) 宋體（打印出的數(shù)字與文字顏色深淺一致）行距：固定值20鎊標(biāo)點(diǎn)符號(hào)為宋體全角畢業(yè)論文題目：企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究立題目的和意義：立題目的：以企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理理論為依據(jù)準(zhǔn)確分析企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與控制，結(jié)合定性分析以及一定的定量分析，準(zhǔn)確的劃分出企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念，認(rèn)真剖析其目前面臨的主要問題以及主要問題的各種成因，并對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳細(xì)的分析和評(píng)估，在已有的成果之上提出了與企業(yè)并購所面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的有效防范措施并提出建議。立題意義：企業(yè)并購若要

3、實(shí)現(xiàn)有效合理的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，就必須要事先對(duì)其所面臨的各類風(fēng)的來源及其特征進(jìn)行深入的了解，在此基礎(chǔ)上正確預(yù)測衡量出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型，適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制和防范，只有對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的管理，并建立起企業(yè)內(nèi)部合理健全的風(fēng)險(xiǎn)管理體制，才可以創(chuàng)造出更加健康安全的企業(yè)環(huán)境，將風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失降至最低，以此為企業(yè)創(chuàng)造出最大的利益。因此，對(duì)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范進(jìn)行研究對(duì)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效防范具有重要的作用。 技術(shù)要求與工作計(jì)劃：技術(shù)要求： 1選題適當(dāng)，符合本專業(yè)的研究范疇。 2論文內(nèi)容充實(shí)、論點(diǎn)論據(jù)充分、英文摘要準(zhǔn)確。 3邏輯結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)、層次清晰、文字簡練、術(shù)語規(guī)范、數(shù)學(xué)模型（案例分析）運(yùn)用適當(dāng)，圖表形式正確。工

4、作計(jì)劃：1指導(dǎo)教師做論文撰寫講解，審定題目，制訂資料的收集計(jì)劃。 2實(shí)習(xí)期間與教師隨時(shí)溝通，了解論文資料收集和提綱寫作情況。 3返校后論文質(zhì)量監(jiān)控小組做開題審查。 4指導(dǎo)教師對(duì)論文進(jìn)行審閱和修改，推薦優(yōu)秀論文。 5論文質(zhì)量監(jiān)控小組做論文定稿的審查。 6評(píng)閱教師做論文評(píng)閱。 7學(xué)院答辯委員會(huì)組織論文答辯。時(shí)間安排：2013.10.202013.11.15 提供論文題目；2013.10.202013.11.05 確定論文選題、研究方向；2013.11.052013.11.24 審定畢業(yè)論文題目，知道學(xué)生如何撰寫畢業(yè)論文提綱；2013.11.242013.11.27 審定畢業(yè)論文提綱，完成開題審查與

5、開題答辯；2013.11.282013.12.30 手機(jī)整理畢業(yè)論文文獻(xiàn)資料；2014.03.022014.04.21 畢業(yè)實(shí)習(xí)、搜集資料、填寫畢業(yè)論文初稿；2014.04.322014.04.27 學(xué)生返校，向指導(dǎo)老師匯報(bào)畢業(yè)實(shí)習(xí)及初稿寫作情況；2014.05.022014.05.06 論文中期檢查；2014.05.072014.05.30 修改論文及定稿；2014.06.012014.06.03 上交畢業(yè)論文，最后審查論文內(nèi)容及格式；2014.06.042014.06.07 審閱人評(píng)閱論文，學(xué)生做答辯準(zhǔn)備；2014.06.082014.06.14 畢業(yè)論文答辯。指導(dǎo)教師要求：（簽字） 年

6、月 日教研室主任意見：（簽字） 年 月 日院長意見：（簽字） 年 月 日畢業(yè)論文審閱評(píng)語一、指導(dǎo)教師評(píng)語：指導(dǎo)教師簽字：年 月 日畢業(yè)論文審閱評(píng)語 二、評(píng)閱人評(píng)語：評(píng)閱人簽字：年 月 日畢業(yè)論文答辯評(píng)語及成績?nèi)?、答辯委員會(huì)評(píng)語：四、畢業(yè)論文成績：專業(yè)答辯組負(fù)責(zé)人簽字：年月日五、答辯委員會(huì)主任單位： （簽章） 答辯委員會(huì)主任職稱： 答辯委員會(huì)主任簽字： 年 月 日哈爾濱商業(yè)大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）摘 要作為企業(yè)增強(qiáng)實(shí)力、開拓市場、調(diào)整結(jié)構(gòu)以求迅速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)手段，并購這種資本運(yùn)作的核心手段在西方發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家己經(jīng)盛行多年，前后經(jīng)歷了多波浪潮。我國的并購活動(dòng)雖然起步較晚，但隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的建立和完

7、善也日趨活躍，并購被越來越多的企業(yè)選用為規(guī)模擴(kuò)張和經(jīng)營結(jié)構(gòu)調(diào)整的手段。企業(yè)并購是財(cái)務(wù)活動(dòng)的一種，它主要包含了資金籌集與資金運(yùn)用，存在著一定的高風(fēng)險(xiǎn)性。而且，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)并購的成功與否會(huì)起到一定的決定性。企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是通過并購定價(jià)、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策，從而對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的狀況帶來的影響。此外，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)屬于財(cái)務(wù)并購的核心問題，在企業(yè)并購的過程中，只有對(duì)相關(guān)原理、相關(guān)因素了解了，才能切實(shí)做好每個(gè)階段的控制工作，繼而有效降低并購財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，并實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別；控制對(duì)策iiabstractas enterprise gain strength, develops

8、 the market, adjust the structure to the rapid development of the economic means, the mergers and acquisitions as a core of capital operation means in western developed market economy countries has been popular for many years, has experienced more than before and after the wave. numerous enterprises

9、 and on the development of high-speed channel.so the enterprise financing problem is becoming more and more attention. mergers and acquisitions in china started late, but with the establishment and perfection of the market economy system has increasingly active, mergers and acquisitions by more and

10、more companies choose to scale expansion and marketing business structure adjustment.the enterprise merger and acquisition is a kind of financial activities, it mainly includes the financing and capital operation, there is high risk. moreover, the success of the financial risk of enterprise merger a

11、nd acquisition will play a decisive. the concept of mergers and acquisitions of financial risk is mainly: through company pricing, payment, such as the financial decision-making, to a certain influence on the enterprise financial situation. among them, the fraught with uncertainty. in addition, the

12、core issue of financial risk belongs to finance mergers and acquisitions, in the process of mergers and acquisitions, only to understand related principle, related factors, can really do a good job in each phase of the control and effectively reduce the mergers and acquisitions of financial risk, an

13、d realize the expected goal.keywords: enterprise mergers and acquisitions; financial risk;risk identification; control countermeasures目錄摘 要iabstractii1 緒 論31.1 研究背景31.2研究目的與意義31.2.1研究目的31.2.2研究意義31.3國內(nèi)外研究發(fā)展現(xiàn)狀41.3.1國外研究現(xiàn)狀41.3.2國內(nèi)研究發(fā)展現(xiàn)狀51.4 研究內(nèi)容和方法51.4.1研究內(nèi)容51.4.2研究方法62企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)理論72.1企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概述72.1

14、.1企業(yè)并購的含義及內(nèi)容72.1.2企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義及內(nèi)容72.2企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理論基礎(chǔ)82.2.1并購協(xié)同理論82.2.2風(fēng)險(xiǎn)管理理論82.2.3價(jià)值低估理論83企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別103.1并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別原則和方法103.1.1并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別原則103.1.2并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法103.2 各階段并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)113.2.1準(zhǔn)備階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別113.2.2談判交易階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別123.2.3支付階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別123.2.4整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別124控制企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策144.1并購定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制144.1.1有效使用報(bào)表信息144.1.2采用針對(duì)性的估價(jià)方法144

15、.2并購融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制154.2.1選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y政策154.2.2采取資金多元化融資方式154.3并購支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制164.3.1現(xiàn)金支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理164.3.2股票支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理164.4并購整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制175案例分析185.1 a企業(yè)并購的基本情況185.2 a企業(yè)并購中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及控制措施185.3案例啟示20結(jié) 論21參考文獻(xiàn)22致謝231 緒 論1.1 研究背景隨著近代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，尤其是與農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)與工業(yè)經(jīng)濟(jì)相對(duì)應(yīng)的新型知識(shí)經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)和發(fā)展，為我國企業(yè)發(fā)展帶來了更多更大的風(fēng)險(xiǎn)，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)廣泛的存在于企業(yè)的各個(gè)理財(cái)活動(dòng)中，并且能直接影響著企業(yè)并購的成功與否，因此

16、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營中的一個(gè)重要問題。隨著中國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)核心競爭力的提高，越來越多的中國企業(yè)已經(jīng)無法滿足傳統(tǒng)的內(nèi)涵增長模式，開始實(shí)施以并購為主的外延增長模式。在世界并購歷史上，許多企業(yè)由于忽視了并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理而導(dǎo)致失敗，企業(yè)并購后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題成為普遍關(guān)注的焦點(diǎn)。近年來，中國與跨國公司的合作層次在不斷加深，已從原來接受其生產(chǎn)性投資進(jìn)一步發(fā)展到吸引其在華設(shè)立地區(qū)總部、研發(fā)中心及為生產(chǎn)配套的采購中心。以北京市為例，全球500家最大的跨國公司中已有150家在京投資，設(shè)立的地區(qū)總部有11家，研發(fā)中心約20家。許多著名跨國公司已表示要在中國沿海地區(qū)設(shè)立國際采購中心。這些合

17、作為中國以并購形式吸納跨國公司直接投資奠定了基礎(chǔ)。通過收購兼并、重組上市、關(guān)閉破產(chǎn)等多種形式，從戰(zhàn)略上調(diào)整國有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)，是經(jīng)濟(jì)體制改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容，也是深化國有企業(yè)改革的一項(xiàng)重大措施。國有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整取得了積極進(jìn)展，成效已經(jīng)顯現(xiàn)，涌現(xiàn)出一批具有較強(qiáng)競爭力的大公司大集團(tuán)。1.2研究目的與意義1.2.1研究目的以企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理理論為依據(jù)準(zhǔn)確分析企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與控制，結(jié)合定性分析以及一定的定量分析，準(zhǔn)確的劃分出企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念，認(rèn)真剖析其目前面臨的主要問題以及主要問題的各種成因，并對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳細(xì)的分析和評(píng)估，在已有的成果之上提出了企業(yè)并購所面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的有效防范措

18、施并提出建議。1.2.2研究意義企業(yè)并購的外部客觀環(huán)境時(shí)常不能準(zhǔn)確的確定，并且人們對(duì)于企業(yè)并購的認(rèn)識(shí)也還存在著一定的局限性，這些都為企業(yè)并購帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，從以往的經(jīng)驗(yàn)中可以看出在大多數(shù)陷入經(jīng)營危機(jī)的企業(yè)并購中，主要原因都是由于資金周轉(zhuǎn)不靈，導(dǎo)致的償債能力下降。而企業(yè)并購的不足之處往往是因?yàn)檫@些企業(yè)不能有效的預(yù)測出這些危機(jī)，不能采取合理的防范措施，最終導(dǎo)致經(jīng)營失敗。因此我國現(xiàn)在亟需建立起一個(gè)有效應(yīng)對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制系統(tǒng)，這對(duì)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制有重要的意義。在此基礎(chǔ)上正確預(yù)測衡量出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型，適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制和防范，只有對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的管理，并建立起企業(yè)內(nèi)部合理

19、健全的風(fēng)險(xiǎn)管理體制，才可以創(chuàng)造出更加健康安全的企業(yè)環(huán)境，將風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失降至最低，以此為企業(yè)創(chuàng)造出最大的利益。因此，對(duì)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范進(jìn)行研究對(duì)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效防范具有重要的作用。1.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.3.1國外研究現(xiàn)狀國外學(xué)者olivier boira(2009)1具體說明了目標(biāo)企業(yè)的選擇和對(duì)自身能力的評(píng)估是一個(gè)科學(xué)、理智、嚴(yán)密謹(jǐn)慎的分析過程，是企業(yè)實(shí)施并購決策的首要問題。在我國企業(yè)并購實(shí)踐中，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一些企業(yè)忽略這一環(huán)節(jié)的隱性風(fēng)險(xiǎn)而給自身的正常發(fā)展帶來麻煩和困境的情況。比如，企業(yè)在進(jìn)行并購前的目標(biāo)企業(yè)的選擇、自我評(píng)估、戰(zhàn)略計(jì)劃的制定、資金的籌措等等決策時(shí)，都會(huì)遭遇風(fēng)險(xiǎn)。kath

20、leen m(2010)2也認(rèn)為，企業(yè)并購中定價(jià)問題是一個(gè)復(fù)雜的問題，由于企業(yè)并購中雙方的動(dòng)機(jī)和考慮的因素不同，所采用的價(jià)值評(píng)估方法也不同。企業(yè)價(jià)值的定價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場價(jià)格法、同業(yè)市值比較方法和清算價(jià)值法。并購公司可根據(jù)并購動(dòng)機(jī)、收購目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評(píng)估方法。kingdom (2010)3并購公司也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購價(jià)格。kathleen m (2012)4對(duì)各國

21、并購的實(shí)際情況進(jìn)行了歸納總結(jié)，他的研究表明各國的并購在規(guī)范的并購方法范圍內(nèi)，英國對(duì)于并購的態(tài)度保持的中立的態(tài)度，既沒有對(duì)企業(yè)并購采取支持的態(tài)度，也沒有反對(duì)企業(yè)并購。1.3.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)學(xué)者王詩楠(2011)5在其研究的作品中認(rèn)為采用合適的價(jià)值評(píng)估方法。我國企業(yè)并購中定價(jià)問題是一個(gè)復(fù)雜的問題。由于企業(yè)并購中雙方的動(dòng)機(jī)和考慮因素不同，所采用的價(jià)值評(píng)估方法不同，主并企業(yè)收購目標(biāo)企業(yè)所支付的價(jià)格也不同。胡艷、陳震紅(2011)6等人在對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義方面認(rèn)為，企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在施行并購活動(dòng)過程中達(dá)不到預(yù)期的目的的可能性，以及因此而給企業(yè)帶來的損失。朱朝華(2008)7認(rèn)為企業(yè)并購的

22、融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對(duì)并購后企業(yè)的影響。企業(yè)并購需要大量資金，但由于我國目前資本市場發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使企業(yè)并購面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。比如，融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本中短期債務(wù)與長期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。葉厚元（2011）8認(rèn)為以自有資金支付收購價(jià)款，也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資又出現(xiàn)困難，不但造成機(jī)會(huì)成本增加，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。1.4 研究內(nèi)容和方法1.4.1

23、研究內(nèi)容文章對(duì)于企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及控制研究主要從5個(gè)方面展開的。第一部分主要對(duì)文章選題的意義和目的進(jìn)行研究，同時(shí)又對(duì)國內(nèi)外企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究現(xiàn)狀進(jìn)行了分析；第二部分介紹了企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)理論知識(shí)，主要包括有企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念以及企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)理論基礎(chǔ)，同時(shí)對(duì)企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)的特征進(jìn)行了闡述；第三部分主要研究了企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，包括有并購風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的原則和主要方法，同時(shí)還對(duì)企業(yè)處于不同的階段可能具有的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析研究；第四部分是關(guān)于企業(yè)并購產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策研究，主要對(duì)策包括有：并購定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，并購融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制以及并購支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制等；最后一部分

24、是針對(duì)上文的研究內(nèi)容，進(jìn)行了案例分析，對(duì)a企業(yè)的并購現(xiàn)狀進(jìn)行研究，并針對(duì)a企業(yè)并購現(xiàn)狀中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，提出相關(guān)的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)措施。1.4.2研究方法文章的研究結(jié)合相關(guān)的理論基礎(chǔ)，采用規(guī)范分析的方法，發(fā)掘企業(yè)并購產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。主要運(yùn)用的方法有：（1）文獻(xiàn)研究法：通過對(duì)國內(nèi)外大量相關(guān)文獻(xiàn)和資料的查閱與分析，全面系統(tǒng)的了解學(xué)者們對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題做出的理論研究，從而提出自己的觀點(diǎn)和建議，在這個(gè)過程中還用到了定性分析的方法，為后文的研究提供理論依據(jù)。（2）案例研究法：通過對(duì)a企業(yè)并購過程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，在此基礎(chǔ)上提出了實(shí)際的控制措施，為我國企業(yè)并購過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究提供了案例依

25、據(jù)。在對(duì)a企業(yè)并購過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析中，本文還用到了定性分析與定量分析相結(jié)合的方法。（3）整理資料發(fā)：通過分析整理相關(guān)資料，對(duì)企業(yè)并購進(jìn)行概述、分析，通過理論和案例兩個(gè)方面對(duì)企業(yè)并購所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究。2企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)理論2.1企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概述2.1.1企業(yè)并購的含義及內(nèi)容企業(yè)并購（mergers and acquisitions， m&a）包括兼并和收購兩層含義、兩種方式。國際上習(xí)慣將兼并和收購合在一起使用，統(tǒng)稱為m&a，在我國稱為并購。即企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營的一種主

26、要形式。并購的實(shí)質(zhì)是在企業(yè)控制權(quán)運(yùn)動(dòng)過程中，各權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)作出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為。企業(yè)并購主要由兼并和收購組成，是目前企業(yè)投資過程中的一種主要形式，同時(shí)也是并購企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身增長的一種有效途徑。從實(shí)質(zhì)的角度去看，并購就是各種權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)做出的制度安排，從而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為。此外，它的主要表現(xiàn)方式為：一部分權(quán)利主體通過讓其擁有的對(duì)企業(yè)的控制權(quán)而獲得相應(yīng)的受益，另外一部分權(quán)利主體在付出相應(yīng)代價(jià)后獲得這部分控制權(quán)8。所以，企業(yè)并購還可以理解為企業(yè)權(quán)利主體的變換。2.1.2企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義及內(nèi)容企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指籌資決策帶來的風(fēng)險(xiǎn)?；I資渠道的不同選擇會(huì)在一

27、定程度上引發(fā)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)變化，繼而讓財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)不確定性。同時(shí)，并購屬于財(cái)務(wù)活動(dòng)的一種，而且由于企業(yè)并購的各個(gè)過程都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)（支付方式的確定、并購后的整合）9。所以，并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購過程中各種活動(dòng)所引發(fā)的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化所帶來的不確定性。通過分析大致將企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為三類：（1） 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)主要是指價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。并購雙方最在意的問題無外乎價(jià)值問題，而目標(biāo)企業(yè)在估價(jià)的過程中往往會(huì)考慮到并購企業(yè)對(duì)收益的高低和收益的實(shí)際，從而造成預(yù)測出現(xiàn)誤差，繼而產(chǎn)生定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。（2） 融資風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)是否可以及時(shí)籌集到足夠的并購資金，以及這些資金對(duì)并購后所可能帶來的影響。通常情況下，

28、融資風(fēng)險(xiǎn)的主要體現(xiàn)形式是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它主要由兩方面決定：收購方與目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（3）支付風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)雙方確定了并購定價(jià)與方法后，開始選擇支付方式，而且支付方式是非常重要的一項(xiàng)環(huán)節(jié)。整體來講，支付的方式主要有以下四種：現(xiàn)金、股權(quán)、混合、杠桿收購。其中，現(xiàn)金支付是最簡單的并購方法，同時(shí)也是弊端最明細(xì)的一種并購方法。102.2企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理論基礎(chǔ)2.2.1并購協(xié)同理論 企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)理論20主要有以下幾方面：（1）經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)指并購給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)在效率方面帶來的變化及效率的提高所產(chǎn)生的效益，突出體現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。其主要體現(xiàn)在橫向并購和縱向并購中。（2）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

29、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來的種種效益，這種效益的取得不是由于經(jīng)營活動(dòng)效率的提高而引起的，而是由于稅法、會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則以及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純現(xiàn)金流量上的收益。11（3）管理協(xié)同效應(yīng)。管理協(xié)同效應(yīng)是指由于并購企業(yè)在兼并目標(biāo)企業(yè)后，其剩余管理能力得以充分利用而產(chǎn)生的效益。（4）無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)。無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)是指由于無形資產(chǎn)所具有一些不同于有形資產(chǎn)的特殊本質(zhì)和機(jī)能，在并購中通過輸入無形資產(chǎn)，可以提高被購并企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率，從而使并購后兩企業(yè)的總體效益得到增加11。2.2.2風(fēng)險(xiǎn)管理理論風(fēng)險(xiǎn)管理是研究風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生規(guī)律和風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)的一門新興管理科學(xué)，是指風(fēng)險(xiǎn)管理單位通過風(fēng)

30、險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)衡量、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)決策管理等方式，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施有效控制和妥善處理損失的過程。風(fēng)險(xiǎn)管理作為一門新興學(xué)科，具有管理學(xué)的計(jì)劃、組織、協(xié)調(diào)、指揮、控制等職能，同時(shí)又具有自身的獨(dú)特功能19。2.2.3價(jià)值低估理論 價(jià)值低估理論認(rèn)為，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)的市場價(jià)值由于某種原因未能反映出其真實(shí)價(jià)值或潛在價(jià)值時(shí)，其他企業(yè)可能將其并購。因此，價(jià)值低估理論預(yù)言，在技術(shù)變化日新月異及市場銷售條件與股價(jià)不穩(wěn)定的情況下，購并活動(dòng)一定很頻繁12。 企業(yè)的市場價(jià)值被低估的原因主要有以下幾點(diǎn)： 1、目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營者由于管理能力的原因, 未能充分發(fā)揮自己應(yīng)有的潛能, 因此該企業(yè)的實(shí)際價(jià)值被低估了； 2、并購企業(yè)擁有外部市場所

31、沒有的關(guān)于目標(biāo)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的內(nèi)部信息； 3、由于通貨膨脹造成資產(chǎn)的市場價(jià)值與重置成本的差異，造成企業(yè)的價(jià)值被低估。當(dāng)某一股票的市場價(jià)值低于資產(chǎn)的重置成本時(shí)，它將成為被并購的對(duì)象，并購將會(huì)產(chǎn)生潛在的效益。 3企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別3.1并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別原則和方法3.1.1并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別原則（1）風(fēng)險(xiǎn)與收益相稱在中小型企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)帶來的收益與存在的風(fēng)險(xiǎn)往往是存在一定的比例的，即高收益會(huì)面臨著高風(fēng)險(xiǎn)，低風(fēng)險(xiǎn)往往只有低收益。中小型企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制中，應(yīng)充分利用財(cái)務(wù)杠桿的作用，合理的確定企業(yè)的融資金額、融資方法以及債務(wù)比例，最大程度上降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。132、保持企業(yè)的籌資結(jié)構(gòu)彈性企業(yè)的籌資結(jié)

32、構(gòu)彈性主要指企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的狀況對(duì)于財(cái)務(wù)目標(biāo)及理財(cái)環(huán)境等因素變化的適應(yīng)性以及對(duì)自身做出相應(yīng)調(diào)整的能力，包括成本彈性和數(shù)量彈性。中小型企業(yè)的融資過程中，應(yīng)堅(jiān)持彈性的原則。成本彈性主要體現(xiàn)在：利率市場發(fā)生波動(dòng)時(shí)，中小型企業(yè)面臨利率上升時(shí)，可采用高于當(dāng)前利率的負(fù)債方式或者浮動(dòng)利率的短期負(fù)債方式進(jìn)行融資，以此來降低企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。3、有效性中小型企業(yè)應(yīng)當(dāng)采取科學(xué)的財(cái)務(wù)控制方法，建立起合理有效的控制程序，保證財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制制度的有效進(jìn)行。4、相互制約性中小型企業(yè)內(nèi)部各部門之間的崗位設(shè)置必須要權(quán)重分明，盡量做到相互制衡，并通過有效的措施來實(shí)施。3.1.2并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別有很多的方法，例如

33、：環(huán)境分析法、swot分析法、流程圖法、分解分析法等，各種分析方法之間并不是孤立的，在對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析的過程中可以同時(shí)使用幾種識(shí)別方法進(jìn)行識(shí)別。（1）環(huán)境分析法環(huán)境分析法屬于一種識(shí)別特定企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理者需要通過分析企業(yè)內(nèi)部、外部環(huán)境對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的影響，以此分析出風(fēng)險(xiǎn)的成因及可能造成的后果。企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境主要包括企業(yè)的生產(chǎn)條件、企業(yè)技術(shù)水準(zhǔn)、企業(yè)內(nèi)部人員的素質(zhì)、企業(yè)的管理水平等；企業(yè)的外部環(huán)境主要包括資金來源、企業(yè)競爭者、顧客、所需原材料的主要供應(yīng)者等。在對(duì)這些因素進(jìn)行分析時(shí)，需要重點(diǎn)考慮各個(gè)因素之間的相互聯(lián)系。（2）swot 分析法swot 是 strength ,wea

34、kness ,opportunities and threats 的縮寫，swot法是分析企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有效的方法。企業(yè)環(huán)境的構(gòu)成復(fù)雜，自然、社會(huì)、政治、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)等環(huán)境屬于企業(yè)的宏觀環(huán)境，而企業(yè)的微觀環(huán)境是指與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的各個(gè)部門，包括投資者、供應(yīng)商、消費(fèi)者、競爭者、政府部分等等。s代表中小型企業(yè)內(nèi)部條件的優(yōu)勢(shì)，w代表企業(yè)內(nèi)部條件的劣勢(shì)，o代表外部環(huán)境為中小型企業(yè)提供的有利條件，t代表環(huán)境所帶來的威脅。3.2 各階段并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)3.2.1準(zhǔn)備階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別準(zhǔn)備階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別主要基于定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別主要源自兩個(gè)方面，分別是財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。首先，財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)主要

35、發(fā)生在并購環(huán)節(jié)當(dāng)中，而且大多數(shù)是在企業(yè)人員對(duì)事前調(diào)查疏忽，或者是對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表過分倚重的情況下發(fā)生的。另外，雖然財(cái)務(wù)報(bào)表是并購過程中的主要信息來源和價(jià)值評(píng)斷依據(jù)，不過在認(rèn)知方面財(cái)務(wù)報(bào)表依然有著它的不足之處。比如，財(cái)務(wù)報(bào)表無法及時(shí)且全面地將所有信息表露出來，以至于并購方無法及時(shí)、快速、準(zhǔn)確地對(duì)某些重大事項(xiàng)給予發(fā)現(xiàn)或解決。其次，價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)確定目標(biāo)之后，并購雙方最在意的問題無外乎以持續(xù)經(jīng)營觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)價(jià)值，然后根據(jù)這個(gè)價(jià)值制定出一個(gè)成交的底價(jià)，這也是并購工作能否成功的關(guān)鍵基礎(chǔ)。另外，之所以會(huì)產(chǎn)生價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，與掌握的信息量有關(guān)。假如并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)的盈利、資產(chǎn)等方面的信息把握不到位，那么在定價(jià)

36、的過程中很可能導(dǎo)致收個(gè)價(jià)格超過目標(biāo)企業(yè)的自身價(jià)值，從而帶來風(fēng)險(xiǎn)。3.2.2談判交易階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別并購交易過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、談判風(fēng)險(xiǎn)和多付風(fēng)險(xiǎn)等。為保證并購決策的合理性，并購方首先要確定目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，即企業(yè)未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。并購雙方對(duì)同一個(gè)企業(yè)價(jià)值認(rèn)識(shí)的差異是并購交易得以達(dá)成的前提(分別從協(xié)同運(yùn)作和獨(dú)立經(jīng)營的角度考慮)。并購價(jià)格受并購市場供求關(guān)系、并購雙方談判地位、談判力量和談判藝術(shù)的影響，也是對(duì)并購談判雙方心理素質(zhì)的考驗(yàn)。一旦并購價(jià)格及附屬條件不恰當(dāng)，會(huì)給企業(yè)帶來非常不利的影響。當(dāng)收購成本相對(duì)于并購公司的價(jià)值過大時(shí)，使并購方不能獲得滿意投資回報(bào)的可能性，稱為并購的多付風(fēng)

37、險(xiǎn)。多付風(fēng)險(xiǎn)主要由并購中支付的買價(jià)過高造成，而導(dǎo)致并購價(jià)格制定不當(dāng)?shù)闹饕騽t是估價(jià)偏差。3.2.3支付階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別支付階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別主要為防范融資風(fēng)險(xiǎn)，并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金保證并購順利進(jìn)行。企業(yè)內(nèi)部融資有兩個(gè)渠道，一是企業(yè)自有資金，指企業(yè)經(jīng)常持有，按法定的財(cái)務(wù)制度能夠自行支配而無須歸還的那部分資產(chǎn)。二是企業(yè)應(yīng)付而未付的稅利和利息，但企業(yè)不能長期占用這一部分資金，到期必須支付。企業(yè)的外部融資就具有很多途徑，包括銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款、發(fā)行有價(jià)證券等。而當(dāng)前企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要包括：1，銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)；2，融資多樣性增大了融資風(fēng)險(xiǎn)；3，額外融資費(fèi)用增大了融資成本；

38、4，匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。3.2.4整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別主要為防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)或速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金，這同時(shí)也說明并購活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，增加企業(yè)營運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然會(huì)采用舉債的方式。通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，使得組合后的企業(yè)負(fù)債比率、長期負(fù)債都有大幅度上升，資

39、本的安全性降低。如果并購方融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅度下降，給并購方帶來資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響其短期償債能力。4控制企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策4.1并購定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制4.1.1有效使用報(bào)表信息企業(yè)的并購重組會(huì)因?yàn)椴①彽哪繕?biāo)企業(yè)以及并購會(huì)計(jì)處理規(guī)則的不同，產(chǎn)生許多不確定性，倘若并購方在并購前未能準(zhǔn)確審查并購對(duì)象的納稅情況，就會(huì)使并購后的企業(yè)承擔(dān)一些不必要的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)18。企業(yè)并購重組常見的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要可以歸為以下幾點(diǎn)：并購前目標(biāo)企業(yè)應(yīng)盡而未盡的納稅義務(wù)由合并后企業(yè)承繼，增加了合并后企業(yè)的稅賦負(fù)擔(dān);并購前目標(biāo)企業(yè)應(yīng)盡而未盡的納稅義務(wù)直接影響并購后企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況;并購前目標(biāo)企業(yè)應(yīng)

40、盡而未盡納稅義務(wù)，將虛增目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)，增加并購企業(yè)的并購成本;并購前目標(biāo)企業(yè)應(yīng)計(jì)而未計(jì)的相關(guān)涉稅事項(xiàng)，不僅會(huì)增加并購企業(yè)的并購成本，而且會(huì)增加并購后企業(yè)的稅賦負(fù)擔(dān)于并購雙方信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。4.1.2采用針對(duì)性的估價(jià)方法并購方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)生環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來收益能力作出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有利于降低價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)價(jià)值的定價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流

41、量法、市盈率法、市場價(jià)格法、同業(yè)市值比較方法、賬面價(jià)值法和清算價(jià)值法。并購公司可根據(jù)并購動(dòng)機(jī)、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評(píng)估方法。并購雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因。因此并購方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，采用合理的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量作出合理預(yù)測，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。4.2并購融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制4.2.1選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y政策企業(yè)的全部資本由股東權(quán)益和債務(wù)資本兩部分組成，股東權(quán)益與企業(yè)債務(wù)的比例稱為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。在具體的操

42、作中，并購企業(yè)的融資部門通常是在確定一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，對(duì)每筆所要籌集的資金進(jìn)行核算。資金成本是企業(yè)為了取得并使用資金而付出的代價(jià)，包括支付給股東的股利、紅利和支付給債權(quán)人的利息等。對(duì)資金成本的計(jì)算使用較多的是資金成本率，它表明使用不同的融資方式籌集相同數(shù)量的資金所需付出的不同代價(jià)，其計(jì)算公式為：14資金成本率=資金占用費(fèi)融資總額(1融資費(fèi)率)綜合考慮各種影響因素的前提下，對(duì)并購資金需求量進(jìn)行科學(xué)合理地分析和預(yù)測，以做出合理的資金安排;其次，因?yàn)槠髽I(yè)并購所涉及的融資方式有很多，包括內(nèi)部融資、銀行借款、股票融資和債券融資等，不同融資方式的資本成本各異，因此并購企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，需要比較

43、不同融資方式的成本，以選擇成本最低的融資組合方案;最后，并購企業(yè)在選擇合理的融資方式后，應(yīng)該合理規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)。在并購企業(yè)應(yīng)確定并籌集并購所需要的資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式相關(guān)，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收情況，對(duì)并購支付方式進(jìn)行設(shè)計(jì)，合理安排現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)各方式的組合，以滿足收購雙方的需要。通常情況下，應(yīng)考慮買方支付現(xiàn)金能力的限度，力爭到一個(gè)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購后的巨大還貸壓力。4.2.2采取資金多元化融資方式在討論了資金成本問題之后，就是融資方式選擇的問題。融資方式的選

44、擇同企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。在綜合考慮了融資成本、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)之上，本文認(rèn)為并購融資應(yīng)該以先內(nèi)后外，先簡后繁、先快后慢為原則。因?yàn)檫@樣具有融資阻力小、保密性好、風(fēng)險(xiǎn)小、不必支付發(fā)行費(fèi)用以及為企業(yè)保留更多的融資能力等諸多優(yōu)點(diǎn)。但是，通常企業(yè)的內(nèi)部積累資金都很有限，并購所需資金量往往又很大，這種情況下就必須同時(shí)選擇合適的外部融資方式，銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款應(yīng)該是首選。貸款融資具有速度快、彈性大、成本低及保密性好等優(yōu)點(diǎn)，因而是信用等級(jí)高的企業(yè)進(jìn)行外部融資的一個(gè)極好途徑。15并購企業(yè)應(yīng)確定并籌集并購所需要的資金。并購企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收情況，對(duì)

45、并購支付方式進(jìn)行設(shè)計(jì)，合理安排現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)各方式的組合，以滿足收購雙方的需要。通常情況下，應(yīng)考慮買方支付現(xiàn)金能力的限度，力爭達(dá)到一個(gè)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購后的巨大還貸壓力。4.3并購支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制4.3.1現(xiàn)金支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理采用現(xiàn)金支付時(shí)，收購方需要考慮的因素是并購后的凈現(xiàn)金流是否能夠償還到期債務(wù)，或者說，并購所產(chǎn)生的凈收益率是否大于并購的資金成本率。所以，并購企業(yè)現(xiàn)金支付最大承受額為并購后新企業(yè)產(chǎn)生的收益額。支付能力是企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的外在表現(xiàn)，而流動(dòng)性的強(qiáng)弱源于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理安排，所以必須通過資產(chǎn)負(fù)債相匹配，加強(qiáng)營運(yùn)資金的管理來降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中較為有效的途徑是建立流動(dòng)資產(chǎn)組

46、合，在流動(dòng)資產(chǎn)中，合理搭配現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款、存貨等，使資產(chǎn)的流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購企業(yè)支付能力的同時(shí)也降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。9在企業(yè)并購中，應(yīng)重視目標(biāo)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量。為了增強(qiáng)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，需要選擇理想的目標(biāo)公司，這是產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的保障。只有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購的成功，避免因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加大給企業(yè)帶來的不利影響。4.3.2股票支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理采用股票支付方式，二方面可以減少大量現(xiàn)金流出給并購企業(yè)帶來的壓力，也可避免在后續(xù)整合過程中對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)造成不良影響。同時(shí)，這種支付方式有利于并購企業(yè)的合理避稅。在換股支付條件下，關(guān)鍵需要確定并購雙方股

47、票的交換比例。在確定換股比率時(shí)，應(yīng)該實(shí)現(xiàn)如下目標(biāo)：首先，必須保證換股比率對(duì)被并購企業(yè)具有吸引力，能夠使得并購方案得以順利通過；其次，應(yīng)保證換股比率不會(huì)過分稀釋并購企業(yè)的股東權(quán)益。4.4并購整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制防范財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)遵循的原則有及時(shí)性、統(tǒng)一性及成本效益原則。及時(shí)性是指財(cái)務(wù)整合應(yīng)在并購雙方應(yīng)盡早派出高級(jí)財(cái)務(wù)管理人員進(jìn)駐目標(biāo)企業(yè)，了解財(cái)務(wù)狀況，以有利于并購后的財(cái)務(wù)整合。統(tǒng)一性是指并購的企業(yè)作為統(tǒng)一的戰(zhàn)略體系，必須在財(cái)務(wù)決策、考核指標(biāo)等方面相一致。16成本效益原則是指應(yīng)針對(duì)實(shí)際的并購情況，選擇成本低的財(cái)務(wù)整合模式，這樣可以減少整合引起的振動(dòng)。在并購過程中，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議是必要的，協(xié)議中

48、應(yīng)該包括相關(guān)的文件、義務(wù)、治理、保密、非競爭、陳述和保證及賠償?shù)取Ｒ驗(yàn)樵谡{(diào)查中往往不可能深人到每個(gè)細(xì)節(jié)，因此為了確保企業(yè)在并購中的正確性，簽定法律協(xié)議是非常必要的。并購中，經(jīng)常存在被并購方刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息的情況，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在每一起的并購中都是存在的。這就要求企業(yè)在實(shí)際操作中穩(wěn)健、審慎，用準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來保證企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，才能成功地降低并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。5案例分析5.1 a企業(yè)并購的基本情況2012年12月8日，a有限公司和b公司簽署了一項(xiàng)重要協(xié)議，據(jù)此項(xiàng)協(xié)議，a有限公司將收購b公司的事業(yè)部(pcd)。本文對(duì)a有限公司收購b-pcd的過程進(jìn)行了回顧。協(xié)議性質(zhì)：廣義的并購泛指所

49、有一切涉及企業(yè)控制權(quán)移轉(zhuǎn)與合作之行為。a有限公司收購b-pcd的行為就屬于出于產(chǎn)業(yè)整合的目的進(jìn)行的戰(zhàn)略并購?？鐕①彽膮f(xié)議在公司內(nèi)部需要通過股東會(huì)的決議，在公司外部需要通過政府的審查，這在a并購案得到了充分的體現(xiàn)。2013年1月27日，a集團(tuán)在香港召開特別股東大會(huì)，以99的贊成率通過收購b公司全球pc業(yè)務(wù)的交易。2012年12月協(xié)議簽署后到2013年3月，該項(xiàng)并購交易又陸續(xù)通過了中美兩國政府的審查。5.2 a企業(yè)并購中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及控制措施1.明確合理的并購動(dòng)機(jī)a并購的動(dòng)機(jī)，基本上就是“做大做強(qiáng)：擴(kuò)大銷售經(jīng)營的規(guī)模和范圍，提高核心業(yè)務(wù)、核心部門的競爭力，通過走國際化的道路促進(jìn)公司發(fā)展。經(jīng)過

50、多年的發(fā)展，a依靠自身實(shí)力和國外pc廠商難以匹敵的分銷網(wǎng)絡(luò)，漸漸成為中國pc市場的領(lǐng)頭羊。然而近年來pc行業(yè)競爭激烈，毛利率不斷下滑，經(jīng)營每況愈下，a也未能獨(dú)善其身。于是a集團(tuán)開始了多元化之路，但正如商業(yè)研究專家所指出的那樣，國內(nèi)許多企業(yè)的多元化是在主業(yè)遇到困難的時(shí)候不得已而為之的策略，是較為盲目的，成功的可能性較小。a的多元化之路也較為坎坷，于是決定充分發(fā)揮在pc領(lǐng)域的特長，通過國際化的并購來提升核心競爭力。收購b公司pc業(yè)務(wù)為a提供了提升全球影響力和品牌知名度的契機(jī)。b公司pc部門的研發(fā)實(shí)力，品質(zhì)控制，客戶基礎(chǔ)，管理系統(tǒng)無不是a所夢(mèng)寐以求的。b公司產(chǎn)品的高端性和a產(chǎn)品的低端性相關(guān)補(bǔ)充，使得

51、a有機(jī)會(huì)戰(zhàn)勝國際一流pc廠商。收購?fù)瓿珊?，a將擁有領(lǐng)先的商用筆記本產(chǎn)品、領(lǐng)先的研發(fā)和產(chǎn)品差異化能力、更強(qiáng)大的創(chuàng)新能力和更豐富的產(chǎn)品組合。并且通過加強(qiáng)管理和變革，能夠增強(qiáng)并購的協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)公司發(fā)展。2.準(zhǔn)確的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估價(jià)值評(píng)估不可忽視的關(guān)鍵在于，并購b公司 pc對(duì)于a來說在于較大的協(xié)同效應(yīng)。首先，b公司的品牌價(jià)值是a并購的最大收獲之一。在美國商業(yè)周刊推出的2012年全球品牌價(jià)值排行榜中，b公司位列第三，價(jià)值為5379億美元。此次并購，a獲得了為期五年的對(duì)b公司商標(biāo)的使用權(quán)。同時(shí)，通過收購，a極大地提高了自身的品牌知名度，這些品牌價(jià)值提升的準(zhǔn)確評(píng)估就更困難了，基本上不存在科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u(píng)估方法

52、，a主要通過高盛等的調(diào)研以及自身的情況來進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。本文根據(jù)權(quán)威研究機(jī)構(gòu)所所給出的評(píng)估數(shù)據(jù)，基于謹(jǐn)慎性原則，給予10億美元的估計(jì)。a所采用的6億美元的銀團(tuán)貸款和5億美元的負(fù)債就可以產(chǎn)生2億美元的稅盾。從現(xiàn)在來看，a的整合做得應(yīng)該說是較成功的，協(xié)同效應(yīng)價(jià)值應(yīng)該是較高的。3.合理的融資方式選擇a融資的全過程，基本上符合本文所闡述的“先內(nèi)后外、先簡后煩、先快后慢”的原則。a依靠多年的經(jīng)營積累了一定的現(xiàn)金，但能夠用于并購的現(xiàn)金非常有限，這點(diǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上擁有數(shù)百億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備的微軟。a除了滿足企業(yè)日常經(jīng)營之需的留存現(xiàn)金，基本上全用于并購。在確定了其內(nèi)部融資所能獲得的最高額度之后，就是確定合理的外部融資結(jié)

53、構(gòu)來滿足并購之需。此時(shí)，a需要對(duì)可選擇的各種并購融資方式進(jìn)行比較分析，并考慮影響企業(yè)并購的資本結(jié)構(gòu)、融資成本、資金需要量、企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)、融資環(huán)境及政策法規(guī)等各種因素，對(duì)它們進(jìn)行綜合的分析評(píng)價(jià)，以此為依據(jù)制定切實(shí)可行的融資方案。4.多元支付方式的融合在這次收購中，a并購b公司 pcd在其國際頂級(jí)財(cái)務(wù)顧問的幫助下，制定的這種“股票和現(xiàn)金”的支付方式，呈現(xiàn)出明顯的與國際并購接軌的特點(diǎn)。相對(duì)于采用現(xiàn)金支付和向銀團(tuán)貸款的融資方式，a收購b公司 pc業(yè)務(wù)采用的財(cái)務(wù)方式更具有借鑒意義。實(shí)際上，大型國際并購中，直接換股往往是主要交易方式。用股票來支付，可以盡可能的減少現(xiàn)金支出，不過國內(nèi)a股股票卻是不被國際接受

54、用作支付交易對(duì)價(jià)的。對(duì)于國內(nèi)a股市場的股票不是以自由兌換貨幣計(jì)價(jià)的股票，中國的資本市場也不是一個(gè)開放的資本市場，股票是不能在國際上被接受作為交易對(duì)價(jià)的。a在籌集現(xiàn)金時(shí)，選擇私募和發(fā)行債權(quán)這兩個(gè)主要融資手段仍然顯現(xiàn)出很高的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)比銀團(tuán)貸款，通過發(fā)行債券融資的流動(dòng)性更好，能夠吸引更多的資金；而大量的銀團(tuán)貸款，不僅造成財(cái)務(wù)成本上升，債券集中使其對(duì)企業(yè)影響大，風(fēng)險(xiǎn)高，因?yàn)樗饕且劳邢愀鄣馁Y本市場，而香港市場和美國相比，仍是個(gè)權(quán)益市場，債券市場很不發(fā)達(dá)。國內(nèi)的企業(yè)債券市場就更落后了，a基本上是無法依靠它來解決融資需求的。5.3案例啟示企業(yè)并購必須符合整體發(fā)展的戰(zhàn)略需要。戰(zhàn)略牽引下的并購，使得并購具有

55、了主動(dòng)性與目的性，減少了非理性因素的干擾。在海外并購的進(jìn)程中，中國企業(yè)首先需要考慮自身在行業(yè)中所處的位置，分析國際上該行業(yè)及行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。無論什么并購都應(yīng)該在全球舞臺(tái)中心為自己爭取一個(gè)能改變行業(yè)競爭態(tài)勢(shì)的位置17。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，世界上經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家大多有完善成熟的資本市場，跨國公司在并購時(shí)都有豐富的金融工具可供使用。與國外相比，許多在國際并購融資中廣泛使用的可交換債券、票據(jù)等在我國并購融資基本是空白。企業(yè)只有在對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有了一定認(rèn)識(shí)，在制定決策時(shí)考慮到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，定期對(duì)企業(yè)各類財(cái)務(wù)信息加以對(duì)比分析，找出潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，建立起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范體系之后，才能夠使企業(yè)最大限度地避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)最終的目標(biāo)，健