證券稅制改革發(fā)展思考

1、證券稅制改革發(fā)展思考20世紀(jì)80年代初，歐美國家證券稅制改革的目標(biāo)是穩(wěn) 定證券市場，在稅種搭配、稅率設(shè)計(jì)方面充分體現(xiàn)了既有利 于宏觀調(diào)控，又有利于長期投資和抑制短期投資的特點(diǎn)。我國證券交易印花稅在股市上名為憑證稅，但實(shí)際上等 同于國外的證券交易稅，也是對證券交易行為征收的一種 稅。從表面上看，證券交易印花稅能減少投機(jī)引起的市場波 動(dòng)，防止過度投機(jī)和金融危機(jī)，從而調(diào)節(jié)金融市場定價(jià)，但 國外越來越多的研究結(jié)果表明，該稅種并不像原先設(shè)想的那 么有效。目前世界許多國家和地區(qū)趨向于減少或廢除對證券 交易行為征稅。德國于1991年已廢除了股票周轉(zhuǎn)稅及中短期債券的交易稅，新加坡于 2001年6月30日開始取

2、消所有 股票交易的印花稅，瑞典的證券交易稅也經(jīng)歷了先征后廢的歷史，而加拿大和荷蘭根本沒有開征過此稅種。那么，證 券交易稅的有效性如何？本文將從引入證券交易稅前后證 券市場上資產(chǎn)組合的變化、對不同資產(chǎn)征稅所取得的稅收收 入的變化以及該稅種的長期時(shí)效三方面進(jìn)行具體分析，得出 相應(yīng)結(jié)論，并延伸到我國證券交易印花稅改革的制度設(shè)計(jì)和 政策取向。http:/從引入證券交易稅前后資產(chǎn)組合的變化方面分析假設(shè)市場上有三種兩期資產(chǎn)：股票、債券和看漲期權(quán)。股票的初始價(jià)格 S0=20元，三個(gè)月后，在狀況U下，其價(jià)格 S0u=22元，在狀況D下，價(jià)格S0d=18元，狀況U和狀況D 的概率均為，該股票不支付股利。而且，三

3、個(gè)月后，一個(gè)歐 式看漲期權(quán)的到期價(jià)格為21元，無風(fēng)險(xiǎn)債券的年利率為12%.不考慮證券交易稅，3個(gè)月后該股票的市場價(jià)為 22元時(shí)， 投資者將以21元買進(jìn)期權(quán)，到期時(shí)以 22元賣出去，賺取差 價(jià)1元。同樣，股票的市場價(jià)為18元時(shí)，投資者將不行使該期權(quán)。設(shè)股票數(shù)量為 Q，那么如果一個(gè)Q份股票與一個(gè)空 頭在未來有同樣的收益，貝y：22Q - =18Q得Q=，投資組合的價(jià)值為 18Q=18X =元。為得到同樣的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，投資于債券的價(jià)值應(yīng)為 冷丿元。假設(shè)無套利行為，在期初時(shí)，看漲期權(quán)的價(jià)值必須使投資組合的價(jià)值等于債券的價(jià)值，即= X20 - CO得CO=X1/Q + x1/QXe0=20,即C0X1

4、/Q的多頭看漲期權(quán) 與X1/Q=的債券的組合在期初時(shí)的價(jià)值將等同于股票的初始 價(jià)值。在狀態(tài)U下，該投資組合的價(jià)值為 1/QX1+x=22元， 狀態(tài)D下價(jià)值為18元。其他條件相同，現(xiàn)在將對交易雙方的資產(chǎn)交易各征收1%的證券交易稅，那么在買進(jìn)股票期權(quán)時(shí)， 投資者實(shí)際支付 21 x=元，賣出股票期權(quán)時(shí)，僅收到 22x=元。此時(shí)，3個(gè)月 后看漲期權(quán)的收益在狀態(tài) U下是-=，在狀態(tài) D下為0.按上面程序，分別得Q =，投資組合的價(jià)值為18XXQ =, CO =，即一個(gè)包含 X1/Q =的多頭看漲期權(quán)與 1/Q X=的債券 的投資組合將等同于支付了證券交易稅后的股票資產(chǎn)，該投 資組合的期初價(jià)值也是 20.

5、可以看出，在引入證券交易稅后，投資者對衍生金融工具的需求會(huì)增加，而對固定收入證券的需求則相對減少。從對不同資產(chǎn)征稅所取得的稅收收入方面分析現(xiàn)在假設(shè)僅對股票期權(quán)這一資產(chǎn)征收1%的交易稅，該期權(quán)的稅后價(jià)值在狀態(tài) U下是X=，在狀態(tài)D下是0依次用 同樣的計(jì)算，可得 Q、C0和B0分別為，和從期權(quán)交易中征 得的全部稅收即為 XX1% =，這樣國家征得的稅僅相當(dāng)于原 稅收收入的10%.現(xiàn)在繼續(xù)延伸，對債券也征收1%的證券交易稅。該稅將直接作用于利率，使收益率僅為原來的 99%.運(yùn)用前面的公 式，為與股票得到同樣的收益率，期權(quán)與債券的數(shù)量都必須 增加，而期權(quán)這種衍生金融工具的增加量會(huì)更多。對債券征 稅所得

6、的稅收只有，而總稅收收入則增加到，仍舊低于原稅 收收入。在對所有的資產(chǎn)都征收1%的稅之后，實(shí)現(xiàn)的稅收收入也僅占預(yù)期收入的 11%.當(dāng)然，對所有資產(chǎn)均征收統(tǒng)一稅率的交易稅不是支付中性的，在1%的交易稅下，對股票征稅的稅收收入大約是從與該股票有同樣支付的投資組合所 得稅收收入的10倍。從證券交易稅的時(shí)效方面分析一一以瑞典為例一、瑞典開征證券交易稅的實(shí)踐瑞典的證券交易稅從 1983年10月起開征，到1991年12月廢除，共經(jīng)歷了 8年，大致分為三個(gè)階段：1開征階段：1984年1月至1986年6月。從1983年起，瑞典的工會(huì)組織基于社會(huì)公平的原因就強(qiáng)烈要求政府開征 證券交易稅。工會(huì)認(rèn)為證券交易是一種非

7、生產(chǎn)性的活動(dòng)，而 一個(gè)給予從事這種活動(dòng)的人高收入的社會(huì)是不公平的。因 此，他們建議政府對直接從事國內(nèi)證券經(jīng)紀(jì)的機(jī)構(gòu)征稅。雖 然瑞典財(cái)政部和商業(yè)部門反對征稅，但國會(huì)最終同意于1984年1月1日正式實(shí)施證券交易稅。征稅范圍為國內(nèi)股票及其 衍生金融工具的交易，實(shí)行雙向征收，買賣國內(nèi)資產(chǎn)的稅率 為5%。,也即一次交易對雙方的總稅負(fù)為1% ,而股票期權(quán)交易是在基礎(chǔ)股票交易1%的稅率上額外增加1%，達(dá)到2%.開 征初期，證券交易稅征稅范圍和稅率的設(shè)計(jì)反映了當(dāng)時(shí)對于 不同金融工具有用性的認(rèn)識(shí)，人們普遍認(rèn)為稅率越高的金融 工具有用性越低。2.修改階段：1986年7月至1990年3月。從1984年征收開始，證券

8、交易稅的稅收收入情況總是令人不滿意，證券 交易稅稅收收入占總稅收收入的比重比較低鑒于工會(huì)組織的進(jìn)一步要求，國會(huì)對證券交易稅做了兩 方面的修改：擴(kuò)大征稅范圍。由于1986年大部分投資者在利率期貨和期權(quán)交易中遭受巨額損失，1987年國會(huì)決定將征稅范圍擴(kuò)大到固定收入證券，1989年又進(jìn)一步擴(kuò)大到政府債 券及其衍生工具。提高稅率。本著收益中性的原則，1986年7月國會(huì)將原征稅范圍內(nèi)的交易稅稅率翻倍，而期限越長的 金融工具稅率越高。此次修訂的主要目的是增加稅收收入。3廢除階段：1990年4月至1991年12月。稅制修訂后， 證券交易稅稅收收入有了明顯的增加，1987年為億瑞典克朗，1988年達(dá)到億瑞典克

9、朗。但據(jù)瑞典財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，稅率提 高100%僅能夠增加22%的收入，征稅效率十分低下。造成 這種狀況的原因可歸納為兩方面：其一，國內(nèi)外投資者通過 離岸賬戶大量避稅。外國投資者直接轉(zhuǎn)移到倫敦或紐約證券 交易所進(jìn)行交易；國內(nèi)投資者則在國內(nèi)先建立一個(gè)離岸賬 戶，建立時(shí)支付相當(dāng)于一次證券買賣所納證券交易稅3倍的稅收，之后所有的交易均通過國外證券交易所買賣，不再征 稅。1986年提高稅率后，瑞典國內(nèi)11只最活躍股票的60%的交易量主要集中在倫敦證券交易所，而這些交易額約占瑞 典全國證券總市值的 30%.其二，對固定收入債券征稅使政府 債券及其衍生工具的交易量銳減。據(jù)估計(jì)，對固定收入債券 征稅的第一個(gè)星期，

10、長期債券的交易量就減少到1987年平 均水平的25%.這種情況嚴(yán)重影響到政府貨幣政策的實(shí)施效 果.于是，1990年4月，政府不得不停征政府債券及其衍生 工具的交易稅。到1991年12月，瑞典的證券交易稅全部停 征。二、證券交易稅的時(shí)效性瑞典的實(shí)踐如果延伸到世界范圍，從一個(gè)側(cè)面反映了證 券交易稅并不是長期有效的稅種，它不僅取決于資本控制的 有效性，還取決于金融市場的發(fā)達(dá)程度。在證券市場發(fā)展初 期，由于市場上投機(jī)盛行，征收證券交易稅對其有一定調(diào)節(jié) 作用。例如，股票交易的投機(jī)性比債券交易大，收益相對也 大，對股票交易征收較高的稅率，可在一定程度上抑制股票 交易的投機(jī)行為。但是，隨著證券市場的發(fā)展，證券交易稅 并不是必要的稅種。從美國國際稅收網(wǎng)提供的95個(gè)國家的稅收情況看，開征證券交易稅的國家和地區(qū)僅有27個(gè)。而且，越來越多的國家和地區(qū)正在對證券交易稅進(jìn)行改革.總之，證券交易稅的功能有兩個(gè)：一是增加財(cái)政收入， 二是實(shí)施宏觀調(diào)控。證券市場發(fā)展初期，政府一般側(cè)重于增 加財(cái)政收入的職能。瑞典征收證券交易稅的最初目的是維護(hù) 社會(huì)公平，調(diào)節(jié)貧富差距。雖然征收證券交易稅能夠抑制交 易頻率、引導(dǎo)資金流向、減