第十章 基金業(yè)績評價

1、第十章 基金業(yè)績評價 m本章主要是對基金業(yè)績評價概述、絕對收益與相 對收益、業(yè)績歸因和基金業(yè)績評價方法四個方面 進行介紹 m重點和難點是收益率的計算方法 m一、基金業(yè)績評價的意義 m（一）基金業(yè)績評價的原因 m（）對于個人投資者：投資業(yè)績的好壞可能會決定他們 是否有足夠的錢來支付大額開支，如子女教育、旅游等。 m（）對于儲備養(yǎng)老金的參與者：投資業(yè)績的好壞可能會 決定其能否有舒適的退休生活。 m（）對于基金公司：想要提高其投資管理能力，必須測 算和理解基金經理的業(yè)績。 第一節(jié) 基金業(yè)績評價概述 m（二）基金業(yè)績評價的意義 m只有通過完備的投資業(yè)績評估，投資者才可以有足夠的信 息來了解自己的投資狀

2、況；投資者可以決定是否繼續(xù)使用 現有的投資經理。基金管理公司可以決定一個基金經理是 否可以管理更多的基金，可以分配更多的資源或是需要被 替換。 1 投資目標與范圍 3 基金規(guī)模 2 基金風險水平 4 時期選擇 m二、基金業(yè)績評價需考慮的因素 m不同基金的投資目標、范圍、比較基準等均有差別。因此， 基金的表現不能僅看回報率。 m為了對基金業(yè)績進行有效評價，以下因素必須加以考慮： m一、絕對收益 m絕對收益是證券或投資組合在一定時間區(qū)間內所獲得的回 報，測量的是證券或投資組合的增值或貶值，常常用百分 比來表示收益率。 m基金的絕對收益計算是基金業(yè)績評價的第一步。 m與相對收益不同，絕對收益不與基準

3、做比較。 m絕對收益的計算有如下指標： 第二節(jié) 絕對收益與相對收益 m（一）持有區(qū)間收益率 m投資者購買證券、基金等投資產品，關心的是在持有期間 所獲得的收益率。持有區(qū)間所獲得的收益通常來源于資產 回報和收入回報。資產回報是指股票、債券、房地產等資 產價格的增加減少；收入回報包括分紅、利息、租金等。 其公式如下： m（二）現金流和時間加權收益率 m現實中，計算基金的持有區(qū)間收益率需要考慮比較復雜的 情況：基金可能包含多個不同的證券，每只證券發(fā)放紅 利或利息的時間都不一樣；基金的投資者在區(qū)間內會有 申購和贖回，帶來更多的資金進出。 m時間加權收益率的計算方法是將收益率計算區(qū)間分為子區(qū) 間，每個子

4、區(qū)間可以是一天、一周、一個月等。每個子區(qū) 間以現金流發(fā)生時間劃分，將每個區(qū)間的收益率以幾何平 均的方式相連接。這樣基金的申購、贖回與分紅等資金進 出不影響收益率的計算。 m其過程用數學公式表達如下: m這種計算方法符合中國證監(jiān)會關于基金凈值增長率計算的 規(guī)定，也是第三節(jié)將要討論的全球投資業(yè)績標準（ ）的基本要求之一。 m（三）基金收益率的計算 m公募基金每天公布單位資產凈值（），其計算公式: 期末基金單位資產凈值 期末基金資產凈值期末基金單 位總份額 m與資產凈值不同，基金單位資產凈值不受基金份額申購贖 回的影響。利用基金單位資產凈值計算收益率，只需考慮 分紅。 m假定紅利發(fā)放后立即對本基金進

5、行再投資，且紅利以除息 前一日的單位凈值為計算基準立即進行再投資，分別計算每 次分紅期間的分段收益率，考察期間的時間加權收益率可由 分段收益率連乘得到： m其中：Rn表示第n-1次分紅到第n次分紅的收益率，NAVn 表示第n期除息日前一日的份額凈值，Dn表示第n期份額分紅。 m（四）平均收益率 m平均收益率一般可分為算術平均收益率和幾何平均收益率。 m算術平均收益率 m算術平均收益率即計算各期收益率的算術平均值。算術平 均收益率（RA）的計算公式如下： m其中，Rt表示t期收益率，n表示期數 m幾何平均收益率 m與算術平均收益率不同，幾何平均收益率運用了復利的思 想，即考慮了貨幣的時間價值。幾

6、何平均收益率（RG）是計 算1元投資在n期內的平均收益率，其計算公式如下： m二、相對收益 m基金的相對收益，就是基金相 對于一定的業(yè)績比較基準的收 益。多樣性的市場指數，可以 使投資者和基金管理公司選擇 適當的指數作為業(yè)績比較基準， 并進而評估基金的相對收益。 m（一）業(yè)績比較基準的選取 m業(yè)績比較基準的選取服從于投資范圍。如果一個基金的目 標是投資特定市場或特定行業(yè)，就可以選取該市場或行業(yè) 指數；也可以選取幾個指數的組合作為一個基金的業(yè)績比 較基準，混合型的公募基金經常選取這樣的業(yè)績比較基準 m（二）業(yè)績比較基準的作用 m業(yè)績比較基準有兩方面作用： m事后業(yè)績評估時可以比較基金的收益與比較

7、基準之間的 差異； m事先確定的業(yè)績比較基準可以為基金經理投資管理提供 指引。 m三、風險調整后收益 m下面介紹考慮風險調整的基金業(yè)績評估方法。 m（一）夏普比率 （二）特雷諾比率 m（三）詹森 （四）信息比率與跟蹤誤差 m夏普比率、特雷諾比率、詹森 都來自于CAPM模型。 m詹森 比率中，p=0，基金組合的收益率與處于相同風險 水平的被動組合的收益率不存在顯著差異；p0，基金表 現要優(yōu)于市場指數表現；p0，基金表現要弱于市場指數 的表現。 m信息比率是單位跟蹤誤差所對應的超額收益。信息比率越 大，說明該基金在同樣的跟蹤誤差水平上能獲得更大的超額 收益，或者在同樣的超額收益水平下跟蹤誤差更小。

8、 m一、資產配置 m基金 當月的實際收益率為5.34。下表為該基金的基準 投資組合的相關數據。 第三節(jié) 業(yè)績歸因 m由上表可知，基金 的當月收益率為： m（0.65.81）（0.31.45）（0.10.48） 3.97。 m此時基金 的超額收益率為：5.34 -3.97 1.37。 m假設基金 的各項資產權重分別為股票70、債券7、貨幣市 場工具 23?；?的超額收益必然與這些權重對預定標準權重 （603010）的偏離有關。假設基金 的三類資產都是由市場 基準指數產品構成的，即它是由權重為70723的三種指數基金 構成。它的收益率僅反映了從603010的基準權重轉變到當前 權重所引起的收益變

9、化，而不包括基金經理在各個市場中積極選 擇證券所帶來的收益變化，資產配置帶來的貢獻為：（0.70.6） 5.81 （0.070.3）1.45 （0.230.1）0.45 0.31。 m由此可知，基金P的資產配置所帶來的超額收益為 0.31， 在總超額收益的1.37中，成功的資產配置貢獻了0.31。 這是因為在該月股票市場實現5.81的收益率時，基金經 理大幅增加了當月股票的投資比重（從業(yè)績比較基準權重 的60提高到實際配置的70）。 m二、行業(yè)與證券選擇 m繼續(xù)上面使用的例子，如果業(yè)績中有0.31應歸功于各資 產類別間的成功配置，那么剩下的1.06（1.37 0.31 ）就應該源于在每一個大類

10、資產中的行業(yè)及具體證券的 選擇。下表給出了該月基金P在各類資產中的收益率及其 與指數業(yè)績的對比。 m由上可知，該基金中股票部分所實現的收益率為7.28，而滬深 300指數的收益率為5.81，這說明基金P當月選擇了收益較高的 行業(yè)或個股，從而取得高于大盤的超額收益。固定收益證券的收 益率為1.89，而中國債券指數收益率為1.45，說明基金P在債 券具體類別或個券選擇方面也做得很好。由于貨幣市場工具收益 相同，不再列出。把股票部分和債券部分中的超額收益率乘以各 自的投資比例，得出行業(yè)與證券選擇帶來的貢獻為：0.71.47 0.070.44 1.06。 m由此可知，基金在該月的資產配置、行業(yè)與證券選

11、擇兩 方面均取得了超額收益，業(yè)績表現優(yōu)秀。但正如前面所述， 評價基金業(yè)績表現一般需要跟蹤它的長期表現。實務中， 除了對基金當月業(yè)績進行歸因分析外，還會對其他時間段， 例如 個月、個月、年、年等進行業(yè)績歸因，從而 更全面有效地進行基金業(yè)績評價。 m一、基金業(yè)績評價業(yè)務介紹 m我國提供基金評價業(yè)務的公司主要有晨星公司（ ）、銀河證券、海通證券、招商證券、上 海證券等。 第四節(jié) 基金業(yè)績評價方法 m二、基金業(yè)績評價體系 m基金業(yè)績評價體系包括分類方法、指標計算方法、風格判 斷和評級等。 m（一）基金分類（第一步）：股票、債券、混合等基金 m（二）基金業(yè)績計算：基金分紅再投資的時間加權收益率 m（三）

12、基金風格：二維：股票市值和股票價值成長特性 m（四）基金星級評價：10、22.5%、35%、22.5%、 10% m三、全球投資業(yè)績標準 mCFA協會在1995年開始籌備成立全球投資業(yè)績標準（GIPS） 委員會，負責發(fā)展并制定單一績效的呈現標準，其作用、 具體條款和意義。 m1.作用：通過制定表現報告確保投資表現結果獲得充分的 聲明與披露 m2.關于收益率計算的具體條款 m必須采用總收益率，即包括實現的和未實現的回報以及 損失并加上收入 m必須采用經現金流調整后的時間加權收益率。不同期間 的回報率必須以幾何平均方式相連接。最低要求為：自 2005年1月1日起，必須采用經每日加權現金流調整后的時 間加權收益率；自2010年1月1日起，必須在所有出現大額 對外現金流的日子對投資組合進行實際估值 m投資組合的收益必須以期初資產值加權計算，或采用其 他能反映期初價值及對外現金流的方法 m在計算總收益時，必須計入投資組合中持有的現金及現 金等價物的收益 m所有的收益計算必須扣除期內的實際買賣開支，而不得 使用估計的買賣開支 m自2006年1月1日起，公司必須至少每季度一次計算組合 群的收益，并使用個別投資組合的收益以資產加權計算。 自2010年1月1日起，必須至少每月一次計算組合群收益， 并使用個別投資組合的收益以資產加權計算 m假如實際的直接買賣開支無法從綜合費用中確定并分離 出