期貨入門培訓(xùn) 套期保值

1、 一、套期保值概述 二、基差概述 三、套期保值種類及應(yīng)用 四、基差交易和套期保值交易的發(fā)展 五、小結(jié) 套期保值(Hedging)是指在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣 出與現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)相同或相關(guān)、數(shù)量相等或相當(dāng)、 方向相反、月份相同或相近的期貨合約，從而在期 貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)建立盈虧沖抵機(jī)制，以規(guī)避價(jià)格 波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種交易方式。 套期保值是規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的手段和方式。套期保值是規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的手段和方式。 每個(gè)行業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，都會(huì)面臨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì) 人們的生活 和消費(fèi)產(chǎn)生影響。 農(nóng)業(yè)農(nóng)業(yè) 制造業(yè)制造業(yè) 商業(yè)商業(yè) 金融業(yè)金融業(yè) 套期保值套期保值 現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng) 價(jià)格波動(dòng)價(jià)格波動(dòng) 套期保值者

2、：套期保值者：是指通過期貨合約的買賣將現(xiàn) 貨市場(chǎng)面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移的機(jī)構(gòu)和個(gè) 人。 生產(chǎn)商 加工商 庫(kù)存商 貿(mào)易商 金融機(jī)構(gòu) 加工商加工商 生產(chǎn)商生產(chǎn)商 庫(kù)存商庫(kù)存商 金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu) 貿(mào)易商貿(mào)易商 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖 套期保值者的特點(diǎn)：套期保值者的特點(diǎn)： 1、其生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)或投資活動(dòng)面臨較大的價(jià)格風(fēng) 險(xiǎn)。 2、避險(xiǎn)意識(shí)強(qiáng)，希望利用期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 3、生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)或投資規(guī)模通常較大，因?yàn)槠谪?合約規(guī)模一般較大，且參與期貨交易需要相 當(dāng)?shù)馁Y金規(guī)模和操作經(jīng)驗(yàn)，只有規(guī)模較大的 機(jī)構(gòu)和個(gè)人才適合作套期保值。 4、從套保操作上講，所持有的期貨合約買賣方 向比較穩(wěn)定，且保留時(shí)間較長(zhǎng)。 套期保值原理：套期

3、保值原理： 1、同一品種的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一 致。 某一特定商品的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受相 同經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，一般情況下兩個(gè) 市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)會(huì)趨同。 2、現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨期貨合約到期日 的臨近，兩者趨向一致。 期貨交易的交割制度，保證了現(xiàn)貨市場(chǎng)與 期貨市場(chǎng)價(jià)格隨期貨合約到期日臨近，兩者 趨向一致。 套期保值操作原則：套期保值操作原則： 1、種類相同或相關(guān) 2、數(shù)量相等或相當(dāng) 3、月份相同或相近 4、交易方向相反 基差的概念：基差的概念： 某一特定地點(diǎn)某種商品或資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格 與同種的某一特定期貨合約價(jià)格間的差值。 公式=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格 基差所指現(xiàn)貨商品的等級(jí)與期貨合約

4、規(guī)定 的等級(jí)相同。所指的期貨價(jià)格通常是最近的 交割月的期貨價(jià)格。 正向市場(chǎng)與反向市場(chǎng)：正向市場(chǎng)與反向市場(chǎng)： 基差可以用來表示市場(chǎng)所處的狀態(tài) 正向市場(chǎng)（正向市場(chǎng)（Normal Market）：）： 期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，基差為負(fù)值。 期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+持倉(cāng)費(fèi) 持倉(cāng)費(fèi)=倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)+保險(xiǎn)費(fèi)+資金成本（利息） 金融資產(chǎn)一般不包含倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi) 反向市場(chǎng)反向市場(chǎng)(Inverted Market)： 現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，基差為正值。 近期對(duì)某種商品或資產(chǎn)需求非常迫切，遠(yuǎn)大 于近期產(chǎn)量及庫(kù)存量，現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià) 格。 預(yù)計(jì)將來該商品的供給會(huì)大幅度增加，導(dǎo)致 期貨價(jià)格下降，低于現(xiàn)貨價(jià)格。 基差的變動(dòng)：基差的

5、變動(dòng)： 由于供求因素對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)的影響程度不 同，基 差是不斷變化的。 一、基差走強(qiáng)一、基差走強(qiáng) 1、基差由負(fù)變正。 2、基差為負(fù)，絕對(duì)值越來越小。 3、基差為正，數(shù)值越來越大。 二、基差走弱二、基差走弱 1、基差由正變負(fù)。 2、基差為負(fù)，絕對(duì)值越來越大。 3、基差為正，數(shù)值越來越小。 套期保值種類：套期保值種類： 買入套期保值 賣出套期保值 買入套保買入套保 買入套期保值：又稱多頭套期保值或買期 保值。 套期保值者為回避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，先在 期貨市場(chǎng)上買入與其將在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入的 現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)數(shù)量相等、交割日期相同或 相近的以該商品或資產(chǎn)為標(biāo)的期貨合約，當(dāng) 該套期保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上

6、買入現(xiàn)貨商品與 資產(chǎn)的同時(shí)，將原先買進(jìn)的期貨合約對(duì)沖平 倉(cāng)，從而為其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)現(xiàn)貨商品或 資產(chǎn)的交易進(jìn)行保值。 買入套期保值適用對(duì)象和范圍買入套期保值適用對(duì)象和范圍: 主要適用于準(zhǔn)備在將來某一時(shí)間內(nèi)購(gòu)進(jìn)某種 商品或資產(chǎn)，但希望價(jià)格能維持在目前自己 認(rèn)可的水平的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。 （1）加工制造企業(yè)加工制造企業(yè)：如鋁型材廠、飼料廠 （2）供貨方：供貨方：跟需求方已簽定好現(xiàn)貨供貨合同，但 供貨方尚未購(gòu)進(jìn)貨源，擔(dān)心日后購(gòu)進(jìn)貨源時(shí)價(jià)格上 漲。 （3）需求方：需求方：認(rèn)為目前現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格很合適，但由 于一些因素影響（如資金不足、一時(shí)找不到符合規(guī) 則的商品、倉(cāng)庫(kù)已滿等）不能立即買進(jìn)現(xiàn)貨，擔(dān)心 日后購(gòu)進(jìn)貨源

7、時(shí)價(jià)格上漲。 2007年鋁業(yè)上市公司買入套保年鋁業(yè)上市公司買入套保 云鋁股份套期保值業(yè)務(wù)開展相對(duì)比較成熟，期貨交易種 類主要是鋁錠。云鋁股份主要進(jìn)行買期保值，2007年在期貨 市場(chǎng)上的已實(shí)現(xiàn)投資收益為207萬元，持有鋁期貨合約浮動(dòng) 盈利為418.6萬元，期末期貨保證金余額為1681萬元。 常鋁股份套保規(guī)模相對(duì)比較大，但在2007年的套期保值 中出現(xiàn)了一定的虧損，已實(shí)現(xiàn)的虧損為166.9萬元，持有期貨 合約按公允價(jià)值計(jì)算虧損222.5萬元，年末保證金余額969萬 元。 焦作萬方2007年度期貨市場(chǎng)投資收益為243萬元，期末 收回的期貨保證金為3174萬元，但沒有相應(yīng)的套保會(huì)計(jì)處理 和披露。 20

8、07年鋁業(yè)上市公司買入套保年鋁業(yè)上市公司買入套保 寧波富邦2007年期貨投資收益41萬元，交易性 金融資產(chǎn)收益15.4萬元，對(duì)公司投資收益有較大的 影響； 關(guān)鋁股份2007年的期貨投資損失為35.9萬元， 期末保證金余額155萬元；關(guān)鋁套保規(guī)模比較小， 也沒有按照套期保值工具來處理，而是作為期貨投 資； 世紀(jì)光華規(guī)模比較小，披露也不具體。這些企 業(yè)套保積極性不高，主要是對(duì)套保認(rèn)識(shí)不深，僅僅 把它作為一種投資工具，而不是風(fēng)險(xiǎn)管理工具。 賣出套期保值：賣出套期保值：又稱空頭套期保值或賣期保 值。 套期保值者為了回避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，先 在期貨市場(chǎng)上賣出與其將要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣 出的現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)數(shù)量相

9、等、交割日期相 同或相近的以該商品或資產(chǎn)為標(biāo)的的期貨合 約，然后，當(dāng)該套期保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上實(shí) 際賣出該種現(xiàn)貨商品的同時(shí)，將原先賣出的 期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)，從而為其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上 所賣出的現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)進(jìn)行保值。 賣出套期保值適用對(duì)象和范圍：賣出套期保值適用對(duì)象和范圍： 主要適用于準(zhǔn)備在將來某一時(shí)間內(nèi)賣出某種 商品或資產(chǎn)，但希望價(jià)格仍能維持在目前自 己認(rèn)可的水平的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。 （1）生產(chǎn)商品的生產(chǎn)廠家、農(nóng)場(chǎng)、工廠生產(chǎn)商品的生產(chǎn)廠家、農(nóng)場(chǎng)、工廠：手 頭有庫(kù)存尚未銷售或即將生產(chǎn)、收獲某種商 品實(shí)物，擔(dān)心日后出售價(jià)格下跌。 （2）儲(chǔ)運(yùn)商、貿(mào)易商：儲(chǔ)運(yùn)商、貿(mào)易商：手頭有庫(kù)存現(xiàn)貨尚未 出售或儲(chǔ)運(yùn)商、貿(mào)易商已

10、簽訂將來以特定價(jià) 格買進(jìn)某一商品但尚未轉(zhuǎn)售出去，擔(dān)心日后 出售時(shí)價(jià)格下跌。 （3）加工制造企業(yè)加工制造企業(yè)擔(dān)心庫(kù)存原料價(jià)格下跌。 株冶集團(tuán)賣出套保案例株冶集團(tuán)賣出套保案例 2008年初，我國(guó)南方地區(qū)遭受了罕見的雨雪冰 凍災(zāi)害，湖南、江西和貴州等地有色金屬冶煉企業(yè) 紛紛由于雪災(zāi)導(dǎo)致的電力供應(yīng)緊張而在1月中下旬 宣布減產(chǎn)甚至停產(chǎn)。由于中國(guó)鋅產(chǎn)量據(jù)全球第一， 因此減產(chǎn)消息導(dǎo)致LME、上期所的鋅價(jià)處于一片看 漲氣氛。 株冶集團(tuán)作為生產(chǎn)企業(yè)，在之前已經(jīng)在期市進(jìn) 行了賣出套保。 問題：如何處理株冶之前的空頭倉(cāng)位？問題：如何處理株冶之前的空頭倉(cāng)位？ 株冶集團(tuán)賣出套保案例株冶集團(tuán)賣出套保案例 平掉空倉(cāng)：平掉空

11、倉(cāng)：在鋅價(jià)漲勢(shì)中，平空倉(cāng)有利于 減少在期貨市場(chǎng)的損失，從而提高企業(yè)利潤(rùn)。 持有空倉(cāng)：持有空倉(cāng)：按照計(jì)劃繼續(xù)執(zhí)行套保，不可 中途隨意停止，即使虧損增加。 株冶集團(tuán)賣出套保案例株冶集團(tuán)賣出套保案例 面對(duì)由于電力中斷而導(dǎo)致的鋅價(jià)上漲預(yù)期，株 冶集團(tuán)董事長(zhǎng)傅少武在1月29日的保值方案決策小 組會(huì)議上提出建議，可以將去年11月建立在上期所 鋅期貨0803合約上的8000噸空頭頭寸暫時(shí)平倉(cāng)， 在產(chǎn)能中斷題材推高鋅價(jià)后再建立空頭頭寸，這樣 能使鋅錠銷售時(shí)獲得更高的收益。 但這一建議卻在當(dāng)天的會(huì)議上受到公司管理層 其他成員的反對(duì)。有人提出，首先雪災(zāi)造成的不僅 是鋅產(chǎn)能的中斷，同時(shí)也將影響鋅的消費(fèi)，所以鋅 價(jià)仍

12、然存在下跌的風(fēng)險(xiǎn)；而且從執(zhí)行套期保值計(jì)劃 的角度考慮，也不應(yīng)中途平倉(cāng)。 最終，經(jīng)過小組投票，傅少武的平倉(cāng)建議被否 決，管理層決定繼續(xù)保持原有頭寸。 株冶集團(tuán)賣出套保案例株冶集團(tuán)賣出套保案例 結(jié)果：結(jié)果： 滬鋅期貨0803合約的結(jié)算價(jià)從1月29日的19060元噸 上漲至2月4日的20745元/噸，漲幅達(dá)到1685元。盡管以 8000噸鋅的頭寸計(jì)算，株冶集團(tuán) “少賺”了1000多萬 元，但是株冶集團(tuán)堅(jiān)決執(zhí)行套保計(jì)劃使得其能夠在價(jià)格 波動(dòng)中平穩(wěn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。 結(jié)論：結(jié)論： 在獲取更好的交易價(jià)位和執(zhí)行套期保值計(jì)劃的爭(zhēng)論 中，株冶集團(tuán)的管理層選擇了后者。而這一“1000萬的 案例”也顯示，對(duì)于企業(yè)的套期保值

13、而言，制度的執(zhí)行 要比爭(zhēng)取價(jià)格點(diǎn)位更為重要。 企業(yè)套保需要完整的套期保值決策和風(fēng)險(xiǎn)控制體系， 包括方案的提出、決策、執(zhí)行以及執(zhí)行過程中的風(fēng)險(xiǎn)控 制和合規(guī)審查等。 1、基差交易：基差交易：是以某月份的期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基 礎(chǔ)，以期貨價(jià)格加上或減去雙方協(xié)商同意的 基差來確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價(jià)格的交易 方式。 2、基差交易種類：基差交易種類： （1）買方叫價(jià)交易（買方點(diǎn)價(jià)）：確定交易時(shí) 間的權(quán)利屬于買方。 （2）賣方叫價(jià)交易（賣方點(diǎn)價(jià)）：確定交易時(shí) 間的權(quán)利屬于賣方。 1、隨著期貨制度的完善，新品種的不斷出現(xiàn)，交易 范圍不斷擴(kuò)大，套期保值已涉入各個(gè)領(lǐng)域的生產(chǎn)和 經(jīng)營(yíng)，在某程度上已成為企業(yè)或個(gè)人資產(chǎn)管理

14、的一 個(gè)重要手段。 2、在減少交易風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，套期保值越來越具有 更深遠(yuǎn)的意義。 （1）保值者主動(dòng)參與保值活動(dòng)：通過大量宏觀經(jīng)濟(jì) 和微觀經(jīng)濟(jì)信息，決定交易策略，獲得較大利潤(rùn)。 （2）期貨保值視為風(fēng)險(xiǎn)管理工具：賣期保值控制商 品銷售價(jià)格；買期保值鎖住成本 。 （3）保值活動(dòng)視為融資管理工具。 （4）保值活動(dòng)視為重要的營(yíng)銷渠道。 “套保失敗套保失敗“案例：東航、國(guó)航、中信泰富澳案例：東航、國(guó)航、中信泰富澳 元元 2009年5月14日，國(guó)航發(fā)布公告稱，國(guó)航2008年虧 損91.49億，其中燃油套期保值預(yù)計(jì)虧損達(dá)74.72億元， 占比82% ； 2008年，東航虧損139.28億元，其中燃油 套期保

15、值業(yè)務(wù)的損失為64.01億元，占比46%。 2008年國(guó)際主要航空公司虧損總額的90%左右來自 航空運(yùn)輸主營(yíng)業(yè)務(wù)，套期保值的損失還不到10%。 常清：“我認(rèn)真分析了這幾家航空公司披露的資料， 從嚴(yán)格地意義上來講，我們這幾家航空公司并沒有 按照套期保值的規(guī)律來進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)，定性為 是一部分套期保值，大部分是投機(jī)?！?公告顯示，國(guó)航2008年套保合約的結(jié)構(gòu)與東航的 操作幾乎完全一致，也就是既買入看漲期權(quán)，又賣 出看跌期權(quán)。常清認(rèn)為，這種復(fù)雜的合約操作過于 追求套利，違背了套期保值最基本的規(guī)則。 常清，中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、博士生導(dǎo)師、中國(guó)期貨與金 融衍生品研究中心主任，中國(guó)期貨市場(chǎng)的創(chuàng)始人之

16、一。 2008年，在一片愁云慘霧的國(guó)際航空市場(chǎng)上，也存 在著一枝獨(dú)秀的航空企業(yè)，這就是美國(guó)第四大航空公司- -西南航空。在西南航空公司的年報(bào)中，有這樣一段 文字：2008年公司航油的平均成本是每桶51美元， 2009年也是51美元，2010年為63美元，2011年是64美 元。 從海灣戰(zhàn)爭(zhēng)到“911事件”，盡管國(guó)際原油價(jià)格經(jīng)歷 了多次劇烈震蕩，但美國(guó)西南航空公司卻創(chuàng)下了連續(xù)30 年贏利的業(yè)界奇跡。而嚴(yán)格堅(jiān)守套期保值的原則，是如 今西南航空可以笑傲江湖的根本原因。 鎖定成本，是美國(guó)西南航空進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)的唯 一目的，而他們還堅(jiān)守著另一個(gè)重要的操作原則，那就 是：不為短期利益所誘惑。 美國(guó)西南航空公司的董事長(zhǎng)在一次會(huì)議上公開講，” 套期保值是一種保險(xiǎn)，不能說有盈利了你就平倉(cāng)，也不 能說有虧損你就斬倉(cāng)，不能今天進(jìn)明天出，它是一種幫 我鎖定成本的一種交易”。 如何看待套期保值如何看待套期保值 評(píng)價(jià)套保成功與否不能簡(jiǎn)單的看一個(gè)市場(chǎng)的盈虧， 應(yīng)當(dāng)把期貨和現(xiàn)貨兩市場(chǎng)結(jié)合起來分析。做為生產(chǎn)型企 業(yè)，雖然期貨市場(chǎng)部分空頭頭寸虧損，但是現(xiàn)貨上的銷 售贏利遠(yuǎn)大于這部份虧損，正所謂堤內(nèi)損失堤外補(bǔ)。對(duì) 于企業(yè)來說，能夠達(dá)到預(yù)期收益，擴(kuò)大企業(yè)