匯率決定理論.doc

1、第二節(jié)匯率決定理論匯率決定理論是用以說明一國貨幣與另一國貨幣的兌換比率是如何決定的理論?，F(xiàn)代匯率決定理論萌生于兩次世界大戰(zhàn)之間，復(fù)興于 20 世紀(jì) 70 年代。目前主要有以下幾種匯率決定理論。一、購買力平價理論1購買力平價理論的概況。購買力平價理論是采用一國貨幣的國內(nèi)購買力來確定各種貨幣之間的比價問題的匯率決定理論。該理論認(rèn)為， 一種貨幣同另外一種貨幣的比價即該國貨幣對另外一國貨幣的匯率，是由兩種貨幣在本國國內(nèi)所能支配的商品與勞務(wù)的數(shù)量來決定的，即貨幣的對外價值取決于其對內(nèi)價值，這便是各國貨幣之間匯率確定的基本原理，各種貨幣匯率均以此來進(jìn)行確定。雖然現(xiàn)實的市場匯率可能與購買力平價水平不完全一致

2、，但實際匯率圍繞購買力水平波動，并最終趨向于PPP水平。各國經(jīng)濟(jì)學(xué)家在闡述購買力平價理論時，將之分為兩個部分，即絕對購買力平價(Absolute PPP)和相對購買力平價(RelativePPP)。2購買力平價理論的基本內(nèi)容。絕對購買力平價是購買力平價理論的最典型的形式，其基本觀點是一個國家的貨幣與另外一個國家貨幣之間的比價是由兩種貨幣在各自國內(nèi)的購買力之比來決定的。由于貨幣在國內(nèi)的購買力體現(xiàn)在商品的價格水平上，是商品價格的倒數(shù)，故兩種貨幣之間的匯率水平是由兩國國內(nèi)物價水平之比決定。用 PLt , PL*t 分別表示本國(A 國 ) 商品的價格水平與外國 (B 國 ) 商品價格水平，則本國與外

3、國貨幣的購買力為其商品價格的倒數(shù)。 而按照卡塞爾的絕對購買力平價理論，該國貨幣匯率應(yīng)該等于兩國貨幣的國內(nèi)購買力之比，故購買力平價可以寫成：PLtPPPtPL*t（ 1）以上公式表示，在某一時期，當(dāng)A 國價格不變，而B 國價格上漲，則 B 國貨幣的國內(nèi)購買力下降，表現(xiàn)為一單位A 國貨幣可以交換到更多的B 國貨幣，即 A 國貨幣出現(xiàn)升值， B 國貨幣出現(xiàn)貶值。 購買力平價理論認(rèn)為，按照兩國貨幣在各自國內(nèi)的購買力確定的匯率水平應(yīng)該是一種長期均衡匯率。 當(dāng)實際匯率與長期均衡匯率之間出現(xiàn)偏差時，實際匯率將不斷調(diào)整，最終要趨向均衡匯率水平。相對購買力平價是在絕對購買力平價理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的?？ㄈ麪栒J(rèn)為

4、， 在計算絕對購買力平價時， 首先必須獲得兩國物價水平的數(shù)據(jù)，但在實際操作過程中是比較困難的事情，而兩國物價水平的變動即物價指數(shù)或通貨膨脹率，是比較容易獲得的。 他提出了另外一種根據(jù)貨幣購買力確定匯率的方法，即相對購買力平價理論，其基本公式為：PPPtR( Pt ) 0P*（ 2）t其中， PPPt R 為相對購買力平價，Pt， Pt*， 0 分別為國內(nèi)價格指數(shù)、國外價格指數(shù)及基期時的兩國貨幣匯率。由以上可以知道， 若基期的匯率是已知的話， 購買力平價匯率便可以從兩國價格指數(shù)的變化中計算出來。公式(2) 還表明，若本國的相對價格水平上升，則本國貨幣的購買力下降，這種市場力量會促使匯率回到同購買

5、力平價相一致的水平上。購買力平價理論雖然在匯率決定理論方面做出過重大貢獻(xiàn)，并產(chǎn)生了重要影響， 但其本身仍然存在一定的缺陷與矛盾。具體表現(xiàn)在：(1) 價格指數(shù)問題。價格指數(shù)的正確選擇是購買力平價理論的中心問題。物價水平是確定匯率的基礎(chǔ)， 但價格指數(shù)的選擇是購買力平價理論始終未得到很好解決的難點。(2) 購買方平價理論是在假定不存在貿(mào)易壁壘即自由貿(mào)易及運輸成本的條件下提出的，但這與現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中的管制與干預(yù)不符合，使得貨幣匯率不能真正地反映購買力平價水平。(3)購買力平價理論比較注重國際收支中的經(jīng)常項目特別是貿(mào)易收支狀況， 但對資本項目的變化卻很少涉及。事實上； 資本項目的變化對一國貨幣匯率會產(chǎn)生二定

6、的影響， 有時還影響特別大， 最終導(dǎo)致市場實際匯率與購買力平價所確定的匯率相背離。(4) 相對購買力平價理論本身也存在一些缺陷與不足，如基期匯率的選擇問題。二、利息平價理論利息平價理論 ( Interest Rates Parity Theory)最早是由凱恩斯提出來的，他將遠(yuǎn)期匯率的決定同利率差異聯(lián)系起來，使得以后的許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家轉(zhuǎn)向該領(lǐng)域，并在此基礎(chǔ)上提出了現(xiàn)代利息平價利率?，F(xiàn)代利息平價利率認(rèn)為，利息平價原理是通過在不同國家市場上的套利活動來實現(xiàn)的， 即通過利率與匯率的不斷調(diào)整而實現(xiàn)的。在每一個市場上， 都存在一種均衡的遠(yuǎn)期匯率， 它是同利息平價相一致的匯率。當(dāng)遠(yuǎn)期匯率同利息平價相偏離時，最

7、終的結(jié)果是遠(yuǎn)期匯率必將回復(fù)到均衡水平。遠(yuǎn)期匯率的均衡值并非等于即期匯率值，當(dāng)二者存在差異時， 表現(xiàn)為遠(yuǎn)期匯率的升水或貼水。只有當(dāng)兩國利率變化相一致時，遠(yuǎn)期匯率才等于即期匯率。通過資金的跨國套利分析，可以推導(dǎo)出現(xiàn)代利息平價原理的關(guān)系式如下：Fsi i *s（ 3）其中 i,s，F(xiàn)公式 (3)i * ，分別表示國內(nèi)利率、 國外利率、 即期匯率以及遠(yuǎn)期匯率。表明，若 ii* 0 ，遠(yuǎn)期匯率為貼水，若 i i*0 ，則遠(yuǎn)期匯率表現(xiàn)為升水。以上便是利息平價理論的基本公式，它非常明確地表達(dá)了遠(yuǎn)期匯率的決定方式，其中一個重要前提條件是：國際資本市場可以自由流動，資金供給充分，套利資金的供給彈性無窮大。利息平

8、價理論是西方匯率決定理論的重要組成部分， 其產(chǎn)生是匯率理論上的大發(fā)展與重要創(chuàng)新。其主要貢獻(xiàn)與缺陷可以概括為以下幾個方面： (1) 以往的匯率決定理論主要是研究即期匯率的決定問題， 而利息平價理論的重點放在遠(yuǎn)期匯率水平是如何來決定的， 研究了遠(yuǎn)期匯率波動的一般規(guī)律， 使得遠(yuǎn)期匯率問題和以后的遠(yuǎn)期外匯交易與預(yù)測受到日益重視和快速發(fā)展。 (2) 利息平價理論將匯率的決定同利率的變化有機聯(lián)系起來，利率與匯率是金融資產(chǎn)的兩種價格， 用利率的變化來解釋遠(yuǎn)期匯率的運動，這在理論上和實踐上具有重大創(chuàng)新和應(yīng)用價值。 (3) 利息平價理論為各國對匯率的調(diào)節(jié)和干預(yù)提供了重要的依據(jù)，各國貨幣當(dāng)局往往通過適當(dāng)調(diào)節(jié)國內(nèi)利

9、率水平來穩(wěn)定外匯市場的匯率. (4)利息平價理論只能作為解釋短期匯率波動的一種工具，事實上市場匯率波動還受到其他多種因素的影響，短期匯率決定也是一個復(fù)雜的過程，利率變動只是其中一個重要的影響因素。(5) 利息平價理論要求國際資本可以自由流動，但現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中許多國家實施較為嚴(yán)格的外匯管制，一些國家貨幣在資本項目下是不可自由兌換的。三、貨幣模型理論1柔性價格的貨幣模型。由于匯率是兩國貨幣之間的相對價格，故應(yīng)該來分析兩國貨幣需求狀況，于是匯率決定的貨幣主義方法應(yīng)運而生。柔性價格貨幣模型理論(Flexible-Price Monetary Model)是由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗倫凱(1976) 提出來的，提出類

10、似觀點的還有馬薩(Mussa l976 ，1979) 等。早期的柔性價格貨幣模型建立在兩個主要假設(shè)上，即購買力平價理論長期持續(xù)有效；貨幣需求函數(shù)形式是穩(wěn)定的。購買力平價條件持續(xù)成立，即 qtstpt Pt*為一常數(shù) ( 對數(shù)形式 ) 。國內(nèi)貨幣供給決定了國內(nèi)物價水平， 從而匯率最終也是由貨幣供給來決定。我們利用國內(nèi)外貨幣市場均衡條件，最終可以得到：St (mt*mst*)yt* yt*rt* rt*（ 4）其中實際收入 y、物價水平p、名義匯率 s 以及利率 r 的函數(shù)均采取對數(shù)形式。上式便是柔性價格貨幣模型的基本公式，它表明， 若國內(nèi)貨幣供給較國外貨幣供給增加得快，則將導(dǎo)致本國貨幣匯率值S

11、的上升，即本國貨幣的貶值；國內(nèi)產(chǎn)出的增加將促使本國貨幣的升t值；國內(nèi)利率水平的上升將促使本國貨幣的貶值。2粘性價格下的貨幣模型。粘性價格貨幣模型(Sticky-PriceMonetary Model) 又稱匯率超調(diào)貨幣模型 (Exchange Rate Over-shooting Model)，是由美國MIT 著名學(xué)者多恩布希(Dombuschl976)教授提出來的。粘性價格貨幣模型假定購買力平價長期有效而非持續(xù)有效，并且產(chǎn)品市場價格的調(diào)整速度落后于外匯市場的調(diào)節(jié)速度。匯率超調(diào)模型是一種小國經(jīng)濟(jì)模型，即本國經(jīng)濟(jì)變量的變化不對世界市場產(chǎn)生影響，國際市場的利率與物價水平是外生給定的。在資本自由流動

12、的情況下，利息平價條件成立：i i *s（）其中 i ,i *分別表示本國與外國利率水平，S 為匯率的預(yù)期變化。匯率超調(diào)模型的另外一個重要假設(shè)是長期均衡匯率為既定的，短期內(nèi)市場匯率會偏離長期均衡匯率，但市場機制最終會調(diào)整到均衡位置，其調(diào)整過程為：S()（ 6）其中,( 0) ，分別為長期均衡匯率、市場即期匯率以及調(diào)整系數(shù)，并假定經(jīng)濟(jì)已經(jīng)達(dá)到充分就業(yè)狀態(tài)即產(chǎn)出水平最終可以得到匯率同物價之間的重要關(guān)系式如下：1(PP)（ 7）以上公式是匯率超調(diào)模型的核心所在。它還表明，若現(xiàn)行價格高于長期均衡價格水平，則實際貨幣數(shù)量較小，本國的利率將上升，從而導(dǎo)致資本的內(nèi)流，使得本國貨幣迅速升值，但受到利息平價條件

13、的約束，市場預(yù)期本國貨幣隨后將出現(xiàn)貶值的趨勢。四、資產(chǎn)平衡模型理論資產(chǎn)平衡模型 (PortfolioBalanceModel) 是 70 年代由布朗森 (Branson) 等人提出來的。同匯率的粘性價格模型一樣，該模型也將資產(chǎn)市場供求之間的短期均衡與調(diào)整到長期均衡狀態(tài)區(qū)別開來。但與粘性價格模型不同的是，資產(chǎn)平衡模型考慮的是匯率、收支平衡、個人財富水平及證券市場均衡之間的互動關(guān)系。在短期內(nèi)， 資產(chǎn)平衡模型中的匯率水平是由資產(chǎn)市場的供求狀況來決定的，并假定短期內(nèi)一國的金融財富水平是暫時固定不變的。在資產(chǎn)平衡模型中， 將一國個人財富 W劃分成三個部分，即貨幣M、本國國債 B 以及外匯資產(chǎn) F( 如持

14、有外國的國債等資產(chǎn)) ，其中本國國債又可以認(rèn)為是國內(nèi)居民個人所持有的政府債務(wù)，而 F 是國內(nèi)居民個人所持有的對國外的凈債權(quán)。假設(shè)國內(nèi)外利率水平為r , r *，我們可以將該國財富及各個部分的需求函數(shù)表示成如下形式：WMB F(8)M m( r , r * )w m r 0, m r*0(9)Bb(r , r * )Wbr0,br *0(10)Ff (r , r * )Wfr0, fr *0(11)在短期內(nèi)， 假定國內(nèi)的貨幣、國內(nèi)債券與國外債券的供給是固定的，即國內(nèi)利率與貨幣匯率是由市場需求狀況來決定的，國外利率由國外市場外生決定并是固定的，則短期內(nèi)的均衡匯率是由以上公式表示的三種資產(chǎn)的需求狀況

15、來決定。當(dāng)三種資產(chǎn)市場均處于均衡狀況時，它們所決定的利率與匯率水平便是短期均衡水平。下面來重點考慮國內(nèi)貨幣供應(yīng)量增加對短期市場均衡的影響。假定中央銀行在市場中投放基礎(chǔ)貨幣數(shù)量，通過貨幣乘數(shù)的作用使得國內(nèi)名義貨幣供應(yīng)量增加，從而導(dǎo)致財富總量的增加，財富的增長將促使投資者加大對國內(nèi)外債券的購買需求，在國內(nèi)外債券的供給一定情況下，國內(nèi)債券的需求將使得國內(nèi)利率r 下降，而對國外債券的需求增加將導(dǎo)致本國貨幣的貶值即值的上升。資產(chǎn)平衡模型是匯率決定的一種動態(tài)模型，其重點是分析匯率的形成機制及初始均衡被打破后，新的均衡重新達(dá)到的動態(tài)過程，匯率調(diào)整到長期均衡水平時，便達(dá)到了穩(wěn)定狀態(tài)。假定在初始均衡時刻t0 的名義均衡匯率為 0，凈出口額為X，初始國外資產(chǎn) F 將產(chǎn)生一定的利息收入 r * F 國際收支中的經(jīng)常項目表示為B X r *，國際收支平衡，初始經(jīng)常項目也平衡，即 B00 經(jīng)常項目 B 的變化又將引起該國外匯資產(chǎn)F 的變化，若資本項目保持收支平衡，即凈流入為0 ，則該國外匯資產(chǎn)為經(jīng)常項目收支函數(shù)的積分或各時期的累計額。F的變化反過來又影響貨幣匯率的變化，即 F 增加，則