企業(yè)融資方式

1、第四章 企業(yè)融資方式 本章要點：本章要點： 了解融資的基本內(nèi)涵、操作要求及企業(yè)融資的主了解融資的基本內(nèi)涵、操作要求及企業(yè)融資的主 要方式。要方式。 掌握商業(yè)信用、短期銀行貸款、商業(yè)票據(jù)等短期掌握商業(yè)信用、短期銀行貸款、商業(yè)票據(jù)等短期 融資方式的特點及其成本的計算。融資方式的特點及其成本的計算。 掌握公司股票、債券的種類、特點及發(fā)行程序，掌握公司股票、債券的種類、特點及發(fā)行程序， 掌握融資租賃的形式及租金的計算。掌握融資租賃的形式及租金的計算。 了解可轉換債券的價值內(nèi)涵及其計算。了解可轉換債券的價值內(nèi)涵及其計算。 融資是企業(yè)生存與發(fā)展的前提條件，也 是企業(yè)財務管理的重要課題之一。融資決策 的好與

2、壞，直接影響著企業(yè)的各項決策，甚 至是企業(yè)的成與敗。 企業(yè)融資一般分為短期融資和長期融資， 兩者在融資方式、決策方法等方面都大不相 同，故在作一般概述后，分別予以介紹。 第一節(jié) 融資概述 一、融資的基本要求（一、融資的基本要求（P201） 所謂融資，是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投 資和調(diào)整資本結構的需要，通過融資渠道，運用融 資方式，籌措所需資金（或資本）的財務活動。 融資是企業(yè)資金運動的起點，它直接關系到企 業(yè)的生存與發(fā)展。其基本要求是經(jīng)濟有效，具體則 包括： 1.合理確定融資數(shù)量和融通時間，提高資金使用效 果。也即按需、按時融資。 2.正確選擇融資渠道和融資方式，力求降低資本 成本。在市場

3、經(jīng)濟條件下，企業(yè)融資的渠道和方式很 多，但企業(yè)為此都要付出一定的代價，而且代價還各 異，所以必須選擇。 3.合理安排資本結構，適度負債經(jīng)營。正常情況 下，企業(yè)不可能采用單一方式融資，而必然是多種方 式并舉，進而構成為融資組合或資本結構。 4.遵守國家有關法律，切實維護各方權益。 二、企業(yè)融資渠道與方式二、企業(yè)融資渠道與方式 在現(xiàn)代社會中，隨著金融市場的不斷發(fā)展與完善， 可供企業(yè)選擇的融資渠道與方式很多，而且還呈現(xiàn)出 越來越多的發(fā)展勢頭。 詳細如下圖所示: 資金（或資本）來源 內(nèi) 部 融 資 外 部 融 資 企業(yè)債券 職工持股計劃 折 舊 保留盈余 租賃融資 銀行借款 商業(yè)信用 公司股票 銀行信

4、用 商業(yè)票據(jù) 其 他 權益資本 長期負債流動負債 長期資本短期資金 第二節(jié) 短期融資方式 一、商業(yè)信用（一、商業(yè)信用（P238） 商業(yè)信用是指商品交易中因延期付款或預收貨款 而形成的借貸關系，是企業(yè)之間的一種直接信用行為。 商業(yè)信用是一種自發(fā)性的資金來源，它隨著商品 交易的產(chǎn)生而產(chǎn)生，只要參與交易的雙方交換商品與 支付貨款不同步就會發(fā)生，其主要形式有： 1.應付帳款。即賒購商品，這是一種典型的商業(yè) 信用形式。 應付帳款通常采用“欠帳”方式，買方不提供正 式借據(jù)，完全憑借企業(yè)之間的信用來維系。故存在一 種風險，即可能賴帳。 2.商業(yè)匯票。這是前者的發(fā)展與延續(xù)，即進行交 易時，要求開具反映債權債務

5、關系的正式憑證。 商業(yè)匯票必須承兌方才有效。 3.預收貨款。這是另一種典型的商業(yè)信用形式， 但由于應用范圍有限，以下僅考慮延期付帳。 商業(yè)信用的成本商業(yè)信用的成本 當涉及到成本時，商業(yè)信用可分為兩類：有 成本的商業(yè)信用和無成本的商業(yè)信用，這主要取 決于提供商業(yè)信用的條件和企業(yè)的相關決策。 當信用條件中規(guī)定了現(xiàn)金折扣，而企業(yè)又不 加利用時，商業(yè)信用融資就有了成本：機會成本。 企業(yè)在利用商業(yè)信用時，必須明了其利弊， 做到心中有數(shù)。 二、短期銀行貸款二、短期銀行貸款 銀行貸款是企業(yè)短期融資的重要來源，對企業(yè) 的生產(chǎn)經(jīng)營有著舉足輕重的影響。 銀行貸款的成本銀行貸款的成本 銀行貸款的成本主要是利息費用，

6、而利息費用 的高低是由貸款的利率決定的。銀行貸款利率的變 動范圍較大，它受到許多因素的影響。但是，對于 借款人來說，銀行貸款利率只是融資的名義利率， 而并非他實際負擔的利率。借款實際利率的高低， 受到利息計算方式、補償性余額等因素的影響。 從計息方式劃分，銀行貸款利率主要有三種： 優(yōu)惠利率、浮動優(yōu)惠利率和非優(yōu)惠利率。 借款利息的支付方式： 收款法、貼現(xiàn)法。 1.簡單利率 在簡單利率方式下，企業(yè)可得到全部借款，在貸 款到期時一次還本付息。此時，如果借款期限為一年， 借款的實際利率就等于其名義利率；如果借款期限短 于一年，則企業(yè)承擔的實際利率會高于其名義利率， 具體計算公式為： 式中：n 表示一年

7、內(nèi)計息的次數(shù)，下同。 11 n n ） 年名義利率 （實際利率 2.貼現(xiàn)利率 在貼現(xiàn)利率方式下，銀行在發(fā)放貸款時，會預 先扣除貸款利息，因而，借款企業(yè)實際得到的資金 數(shù)額小于其舉債的數(shù)額，也即借款的實際利率要高 于名義利率。若借款期限為一年，借款的實際利率 即為： 若借款期限短于一年，則實際利率為： 名義利率 名義利率 實際得到的借款 利息支出 實際利率 1 11 n ）（實際利率 實際得到的借款 利息支出 三、商業(yè)票據(jù)三、商業(yè)票據(jù) 商業(yè)票據(jù)是由信譽卓著的大公司發(fā)行 的一種短期無擔保期票。商業(yè)票據(jù)作為 一種短期融資方式，其期限大多較短， 一般為26個月，但面值卻很高，通 常為10萬元。由于只有

8、信譽卓著的大公 司才能發(fā)行商業(yè)票據(jù)，所以其利率較低， 僅比同期的國債利率高出0.25個百分點。 但有一點，商業(yè)票據(jù)是否是一個有 效的融資工具，主要取決于其市場的流 動性。 四、其他短期融資方式四、其他短期融資方式 1.有擔保短期貸款 對于信譽較低、財務狀況較差的企業(yè)而言， 要想取得貸款，則往往需要提供某種有形擔保， 如應收賬款、存貨等。 2.應付費用 即由于結算原因而形成的一部分應付而未付 的費用，如應付工資、應付利息和應付稅金等。 這些費用的發(fā)生是受益在先，支付在后，而且支 付期晚于結算期，于是在企業(yè)內(nèi)即形成為一部分 經(jīng)常占用的流動負債，并且是一種不必支付成本 的、自動的資金來源。 第二節(jié)第

9、二節(jié) 長期融資方式長期融資方式 企業(yè)進行正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，必須籌集必要 數(shù)量的長期資金。使用長期資金，可以減少財務風 險，保證生產(chǎn)經(jīng)營對資金的需要，能以低風險.低 成本籌集長期資金，是現(xiàn)代企業(yè)具有競爭力的主要 表現(xiàn)。 企業(yè)長期融資的方式主要有：（1）發(fā)行股票； （2）發(fā)行債券；（3）長期借款；（4）融資租賃； 等等。 一、公司股票（一、公司股票（P212） 股票是股份公司為籌集權益資本而發(fā)行的有 價證券，是股份公司發(fā)給股東用來證明其在公司 投資入股并借以獲得股利的書面憑證，它代表對 公司的所有權。 股票就其性質(zhì)而言是一種資本證券，是一種 虛擬資本，其主要特點有： （1） 不返還性； （2）風

10、險性 ； （3）流通性。 股票的種類股票的種類 （一）根據(jù)股東的權利和義務分類：普通股和優(yōu)先股 普通股：普通股： 是公司發(fā)行的代表著股東享有平等的權利、義務，不加特是公司發(fā)行的代表著股東享有平等的權利、義務，不加特 別限制，股利不固定的股票。別限制，股利不固定的股票。 優(yōu)先股：優(yōu)先股： 是公司發(fā)行的授予持股者某些優(yōu)先權利（主要是優(yōu)先分配是公司發(fā)行的授予持股者某些優(yōu)先權利（主要是優(yōu)先分配 股利權和優(yōu)先索償股本權）的股票。股利權和優(yōu)先索償股本權）的股票。 記名股票： 是票面上記載股東的姓名或者名稱的股票。 不記名股票： 是股票票面上不記載股東的姓名或者名稱的股票。 目前，我國公司發(fā)行的股票均是記名

11、股票。 （二）根據(jù)票面有無記名分類：記名股票和不記名股票 有面值股票： 是公司發(fā)行的票面標有金額的股票。 無面值股票： 是公司發(fā)行的不標明票面金額的股票，也稱份額股。 目前，我國公司發(fā)行的股票均是有面值股票。 （三）根據(jù)票面是否標明金額分類：有面值股票和無面值股票 （四）按投資主體的不同分類：（四）按投資主體的不同分類： 主體不同主體不同 （1）國家股）國家股 （2）法人股）法人股 （3）個人股）個人股 （4）外資股）外資股 （五）按（五）按發(fā)發(fā)行行對對象和上市地區(qū)的分象和上市地區(qū)的分類類： ： A股 （上海、深圳） H H股股 （Hong Kong) N N股股 （New York) S S

12、股股 （Singapore) 海外上市 股票 B股 （外幣購買） 中國股票 股票的發(fā)行價格股票的發(fā)行價格 股票的發(fā)行價格，是確保股票發(fā)行成功的關 鍵因素。 一般而言，確定股票發(fā)行價格必須考慮三個 因素，即法律規(guī)定、公司盈利狀況及未來增長潛 力和股票二級市場的狀況。 在實務上，股票發(fā)行價格的計算，通常采用 市盈率法，具體計算公式為： 發(fā)行價格發(fā)行價格= =每股凈盈利每股凈盈利發(fā)行市盈率發(fā)行市盈率 但這還不是最終使用的發(fā)行價格。發(fā)行價格 的最后確定可以通過兩種方式實現(xiàn)：競價和協(xié)商。 市盈率指在一個考察期（通常為市盈率指在一個考察期（通常為12個月的時間）個月的時間） 內(nèi)，內(nèi)，股票股票的價格和每股的

13、價格和每股收益收益的比例。的比例。投資者投資者通常通常 利用該比例值估量某股票的利用該比例值估量某股票的投資投資價值，或者用該價值，或者用該 指標指標在不同公司的股票之間進行比較。在不同公司的股票之間進行比較。 “P/E Ratio”表示市盈率；表示市盈率；“Price per Share”表示表示 每股的股價；每股的股價；“Earnings per Share”表示每股收益。表示每股收益。 即股票的價格與該股上一年度即股票的價格與該股上一年度每股稅后利潤每股稅后利潤之比之比 （P/E），該指標為衡量股票投資價值的一種），該指標為衡量股票投資價值的一種動態(tài)動態(tài) 指標指標。 股票發(fā)行的推銷方式股

14、票發(fā)行的推銷方式 包 銷代 銷 委 托 承 銷 方 式自 銷 方 式 股 票 推 銷 自銷方式：自銷方式： 股份公司自行直接將股票出售給投資者，而不經(jīng)過證股份公司自行直接將股票出售給投資者，而不經(jīng)過證 券經(jīng)營機構承銷。券經(jīng)營機構承銷。 包銷與代銷方式對發(fā)行公司的風險 有利有利不利不利 包銷包銷可以促進股票順利出可以促進股票順利出 售，免于承擔發(fā)行風售，免于承擔發(fā)行風 險；險； 將股票以略低的價格將股票以略低的價格 售給承銷商，實際發(fā)售給承銷商，實際發(fā) 行費用高；行費用高； 代銷代銷以略高的價格售給承以略高的價格售給承 銷商，實際發(fā)行費用銷商，實際發(fā)行費用 低；低； 發(fā)行風險由發(fā)行公司發(fā)行風險由

15、發(fā)行公司 自己承擔。自己承擔。 股票上市股票上市 股票上市即公司股票在證券交易所掛牌交易。 將公司股票在證券交易所上市交易，是許多股份 公司夢寐以求的事情。但一家非上市公司要轉化為上 市公司必須具備特別的條件，并辦理相關的手續(xù)。這 些特別的條件就是上市標準上市標準，符合標準的允許上市， 不符合標準的則不能上市，已上市但條件惡化不能滿 足標準要求的，還可終止上市。 但股票是否要上市交易，公司必須詳細權衡，因 為上市有上市的好處，不上市也有不上市的優(yōu)點。 （一） 股票上市的意義 1.提高公司所發(fā)行股票的流動性和變現(xiàn)性。 2.股權社會化，防止股權過于集中。 3.提高公司的知名度。 4.有助于確定公司

16、增發(fā)新股的發(fā)行價格。 5.便于確定公司的價值，以利于促進公司實現(xiàn)價 值最大化的財務目標。 （二）股票上市的不利之處 1.各種“公開”的要求可能會暴露公司的商 業(yè)秘密。 2.股市的人為波動可能歪曲公司的實際情況。 3.可能分散公司的控制權。 因此，有些公司即使已符合上市條件，也寧愿因此，有些公司即使已符合上市條件，也寧愿 放棄上市機會。放棄上市機會。 配股配股 在我國，配股是指上市公司獲得有關證券 管理部門批準后，向現(xiàn)有股東按持股的一定比 例配售股份的行為。配股也是一種新股上市的 方式，已上市公司運用配股募集資金，無論在 成本上還是在操作時間上，均優(yōu)于股票初次發(fā) 行。 1.配股條件 在我國，由于

17、多種原因，政府對于公司配 股是有嚴格限定的，但在市場機制完善的國家， 公司配股與否主要取決于公司自身的決策，而 較少行政干預。 2.配股比例 從理論上講，公司配股數(shù)量和配股比例主 要取決于希望通過配股募集的資金數(shù)量和配股 價格，即： 但在我國，上市公司配股比例受到政府法 規(guī)的嚴格限定，即配股比例最多為10股配3股。 這是導致我國眾多上市公司配股前往往實施送 好股的派息方案的重要原因。 配股價格 計劃配股募集資金總額 配股數(shù)量 配股數(shù)量 原有股數(shù) 配股比例 3.配股價格 如果沒有其他法律規(guī)定，配股價格的確定方 法與公司上市時股價確定方法一樣，即用市盈率 法測定配股的理論價格，同時參考股票市場的狀

18、 況。但在我國，證監(jiān)會對配股價格也有一些限制 性規(guī)定。 4.配股的影響分析主要是對兩個方面的 影響： （1）對股票市場價格的影響； （2）對股東利益的影響 二、企業(yè)債券（二、企業(yè)債券（P219） 債券是企業(yè)為籌集長期資金而依法發(fā)行 的，承諾在未來一定時期還本付息的一種有 價證券，是持券人擁有企業(yè)債權的書面憑證。 債券的基本要素是指發(fā)行的債券上必須 載明的基本內(nèi)容，它是關于債權人與債務人 權利義務的主要約定。其通常包括： 1 .面值； 2 .利率； 3.付息次數(shù)； 4.到期日等。 債券的種類債券的種類 企業(yè)債券的種類很多，按照有無擔保，一 般分為有擔保債券和無擔保債券兩類。 （一）有擔保債券。即

19、以企業(yè)某類財產(chǎn)作為 發(fā)行擔保的債券。根據(jù)擔保財產(chǎn)的性質(zhì)不同， 又分為： 1.抵押債券，即以企業(yè)的某項實產(chǎn)（有形 資產(chǎn)）作為抵押品的債券，這是最常見的長期 債券形式。 2.信托抵押債券，即以金融資產(chǎn)作為抵押 品。 3.設備抵押債券，即以特定設備作為抵押 品。 （二）無擔保債券。即沒有特定資產(chǎn)作擔保， 完全憑借企業(yè)信用發(fā)行的一類債券，它代表的是 一種對企業(yè)收益而非資產(chǎn)的債權。盡管這種債券 沒有擔保，但債權人仍受到債券契約中各種限制 性條款的保護，其中最主要的是負抵押條款。 除了上述兩類外，自20世紀80年代以來，在 國內(nèi)外債券市場上，還涌現(xiàn)出了一些債券新品種， 比較典型的有： （1）浮動利率債券；

20、 （2）零利率債券或貼現(xiàn)債券； （3）可轉換債券。 債券評級債券評級 所謂債券評級，簡單地講，就是評定債券的資 信等級，這是債券發(fā)行前一項必不可少的基礎性工 作。 債券評級始于20世紀初的美國，目前，國際上 流行的債券評定等級是由兩家著名的評級公司：穆 迪公司和標準-普爾公司創(chuàng)立的，企業(yè)債券從優(yōu)到 劣一般分為三等九級或十級： AAA、 AA、 A； BBB、 BB、 B； CCC、CC、 C 和 D。 其中，評級在BBB以上者屬投資級債券， 評級在BB以下者屬高風險債券或垃圾債券。 債券評級主要靠主觀判斷力，但也并非無的放 矢。一般來說，評定債券等級時，應綜合考慮以下 因素： （1）企業(yè)財務比

21、率； （2）債券有無擔保； （3）債券索賠權（求償權）的次序； （4）有無償債基金和償還期限的長短； （5）企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定性； （6）其他相關因素，如企業(yè)采用的會計政策、 政府法律管制和勞資糾紛等。 債券的發(fā)行與償還債券的發(fā)行與償還 1.債券的發(fā)行 債券的發(fā)行也有兩種方式：公募和私募，發(fā)行程 序也與股票基本相同。（P223） 2.債券的償還 根據(jù)債券契約，債券的償還方式一般有以下幾種： （1）債券還本，包括到期一次還本和分期還本； （2）提前贖回； （3）償債基金； （4）債券調(diào)換或換債，即發(fā)行新債券，收回舊債券； （5）債券轉換，即通過投資者行使轉換權來收回債券。 三、租賃融資（三、租賃融資

22、（P231） 租賃：租賃：是出租人以收取是出租人以收取租金為條件租金為條件，在契約，在契約 或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租借給承租人使用或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租借給承租人使用 的一種經(jīng)濟行為。的一種經(jīng)濟行為。 租賃行為的租賃行為的實質(zhì)實質(zhì)：借貸，其直接涉及的是物：借貸，其直接涉及的是物 而不是錢。而不是錢。 經(jīng)經(jīng)營營租租賃賃融融資資租租賃賃 租租賃賃 租賃的種類與形式很多，按國際慣例，依據(jù)租賃的 性質(zhì)和目的，大體可分為兩類：經(jīng)營租賃和融資租賃。 （一）經(jīng)營租賃 經(jīng)營租賃是一種以提供設備短期使用權為特征的 租賃形式，它是以滿足承租人臨時性的設備需要為目 的的租借行為。 經(jīng)營租賃是一種典型的租賃

23、形式，其特點主要 有： （1）租賃期短，往往小于資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命； （2）可撤銷性，即承租人可根據(jù)需要，提前終止 租賃關系； （3）出租人提供各項專門服務，承擔租賃資產(chǎn)的 風險，故又叫服務性租賃； （4）租賃資產(chǎn)的所有權不得轉讓，始終只歸出租 人所有。 （二）融資租賃 融資租賃，也稱資本租賃、金融租賃，是出租人按 照承租人的要求出資購買設備，并長期租讓給承租人 使用的租賃形式，它是以滿足承租人長期性融資需求 為目的的租借行為。 1.融資租賃的特點 （1）租賃期長，按國際慣例，租賃期如超過租賃資產(chǎn)經(jīng)濟壽 命75%即為融資性租賃； （2）不可撤銷性； （3）出租人擁有資產(chǎn)的所有權，但承租人承擔與之有

24、關的全 部風險，獲取相應收益； （4）租賃期滿，承租人退租、續(xù)租和留購的優(yōu)先選擇權。 2.融資租賃的形式 三種形式： （1）直接租賃，即出租人先出資購買資產(chǎn)， 然后出租給承租人使用，并收取租金的一種租 賃行為。其交易結構如圖所示。 出租人出租人承租人承租人 供供貨貨商商 出租設備 購買設備 （2）售后回租，即物主先將某資產(chǎn)賣給出租公 司以獲得融資便利，然后再以支付租金為代價將該 資產(chǎn)租回使用的一種租賃行為。其交易結構如圖所 示。 出租人出租人 設備設備原主原主 （承租人）（承租人） 賣出原有設備，取得貨款 （融資） 租回原有設備，支付租金 （3）杠桿租賃，這是當前國際上流行的一種 特殊形式的融

25、資租賃，在這種形式下，出租人只 出部分資金，然后以將要購置的租賃資產(chǎn)抵押向 債權人借款，并以收取租金的一部分還本付息。 其交易結構如圖所示。 管理者管理者 （名（名義義出租人）出租人） 投投資資人人B投投資資人人A投投資資人人C 債權人 制造商制造商 承租人 融資租賃租金的構成與計算融資租賃租金的構成與計算 在租賃方式下，承租人是以支付租金為代價 來獲取資產(chǎn)使用權的。融資租賃的租金，一般包 括兩個部分：（1）設備價款，這是租金的主要 內(nèi)容，它由設備的買價、運雜費、途中保險費等 構成；（2）租息 ，包括出租人的融資成本、租 賃手續(xù)費等。 在實務上，融資租賃租金的計算一般采用 等額年金法，即利用年

26、金現(xiàn)值公式來求解每期應 支付的租金，計算公式為： ni n PVIFA PVA A , 融資租賃決策：租賃融資租賃決策：租賃購買決策購買決策 租賃購買決策實質(zhì)上是投資決策，因此， 應借助于兩者的現(xiàn)金流量及其模式，通過比較 兩者的優(yōu)劣而定，其具體分析步驟如下： 1.計算確定租金支出及其稅后現(xiàn)金流出量； 2.計算確定舉債購買的稅后現(xiàn)金流出量； 3.計算兩者稅后現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值，并比較 優(yōu)劣。 由于兩者現(xiàn)金流量的差異不涉及或很少涉及 風險問題，故貼現(xiàn)率通常選取稅后債務資本成 本。 可轉換債券（可轉換債券（P227） （一）可轉換債券的特點 可轉換債券是由公司發(fā)行的，可以在規(guī)定的期限、按 事先規(guī)定的條件轉換成公司普通股股票的債券。 可轉換債券的特點是： 1.可轉換債券授予持券人在未來某個時間成為公司股 東的選擇權力； 2.可轉換債券售出后，通常都會隨股票拆細