農(nóng)業(yè)種植業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響 會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)管理專業(yè)

1、題 目：我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究目 錄摘要.關(guān)鍵詞.Abstract.Keywords.1前言.1.1研究背景.1.2 研究意義及目的.1.3 國(guó)內(nèi)外的研究.1.3.1國(guó)內(nèi)的研究.1.3.2國(guó)外的研究.1.3.3文獻(xiàn)述評(píng).2資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的理論研究.2.1資本結(jié)構(gòu)理論.2.1.1傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論 .2.1.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 .2.1.3新資本結(jié)構(gòu)理論 .2.2經(jīng)營(yíng)績(jī)效理論.2.2.1經(jīng)營(yíng)績(jī)效的概念 .2.2.2經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)的衡量 .2.3資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響機(jī)制.3我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的界定及特征.3.1資本結(jié)構(gòu)內(nèi)涵的界定.3.2我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)特征.

2、2.2.1我國(guó)農(nóng)業(yè)行業(yè)特征 .2.2.2我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)特征 .4資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證研究.4.1研究思路及模型數(shù)據(jù)的選取.4.1.2變量設(shè)計(jì).4.1.3 模型設(shè)置.4.2變量數(shù)據(jù)的收集和整理分類.4.3.2多元回歸分析.5江油市投資理財(cái)背后內(nèi)因主要影響因素及顯著性比較.6對(duì)策及建議.參考文獻(xiàn).22致謝.25附錄 我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究摘要：農(nóng)業(yè)是支撐我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)與發(fā)展的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，備受國(guó)家政府重視，因此難以替代并有著獨(dú)有的特點(diǎn)，例如補(bǔ)貼政策多普及率高，受自然因素影響大，投資周期長(zhǎng)等。而我國(guó)的農(nóng)業(yè)上市公司作為行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中的規(guī)范性組織，有效鏈接農(nóng)業(yè)與證券

3、市場(chǎng)，這對(duì)于擴(kuò)大其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模是十分有利的，是農(nóng)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的主要力量。由此可見，雖然上市企業(yè)的農(nóng)業(yè)公司作為其行業(yè)中的翹楚，但其資本結(jié)構(gòu)的不合理性也逐漸暴露出諸多問題，譬如負(fù)債率偏高、未發(fā)揮出杠桿效益等等。同時(shí)，雖然一直備受政府相關(guān)政策的扶持，但是相比于其它類型的上市企業(yè)，農(nóng)業(yè)上市公司存在經(jīng)營(yíng)效益收入普遍偏低的問題?；贛M理論，可知資本結(jié)構(gòu)不會(huì)對(duì)公司效益造成影響，但受現(xiàn)實(shí)因素制約，資本結(jié)構(gòu)又與公司價(jià)值有著密不可分的聯(lián)系，因此，本文以農(nóng)業(yè)上市公司為研究對(duì)象，探討其資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響具有極大參考價(jià)值。關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)上市公司；資本結(jié)構(gòu)；經(jīng)營(yíng)績(jī)效；面板數(shù)據(jù)模型。An empirical st

4、udy on the impact of capital structure on the performance of listed agriculture companies InvestmentGrade2017 Chen XiangTutor: Zhong YingAbstract:.Agriculture is a basic industry that supports the construction and development of my countrys national economy. It is highly valued by the national gover

5、nment. Therefore, it is difficult to replace and has unique characteristics, such as the high penetration rate of subsidy policies, the large influence of natural factors, and the long investment cycle. As a normative organization in the production and operation of the industry, my countrys agricult

6、ural listed companies effectively link agriculture and the stock market, which is very beneficial for expanding their production and operation scale and is the main force for sustainable agricultural development.It can be seen that although the agricultural companies of listed companies are leaders

7、in their industry, the irrationality of their capital structure has gradually exposed many problems, such as high debt ratios and failure to exert leverage. At the same time, although it has always been supported by relevant government policies, compared with other types of listed companies, agricul

8、tural listed companies have the problem of generally low operating efficiency and income. Based on the MM theory, it can be known that the capital structure will not have an impact on the companys benefits, but restricted by practical factors, the capital structure is inextricably linked to the comp

9、anys value. Therefore, this article takes agricultural listed companies as the research object to discuss the impact of its capital structure on the company The impact of operating performance has great reference value.Key words ： Capital structure;Business Performance;Agricultural Listed Company; P

10、anel Data Modelv1.前言1.1研究背景農(nóng)業(yè)作為第一產(chǎn)業(yè)，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度與農(nóng)業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)。并和第二三產(chǎn)業(yè)之間有著密切的聯(lián)系。國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與農(nóng)業(yè)建設(shè)密不可分。雖然農(nóng)業(yè)是一個(gè)薄弱環(huán)節(jié)，但持續(xù)惠農(nóng)政策的實(shí)施，反映了政府對(duì)農(nóng)業(yè)的高度重視使農(nóng)業(yè)在產(chǎn)業(yè)化水平上取得了很大的進(jìn)步。人們開始直接投資或是入股企業(yè)參與產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，推動(dòng)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進(jìn)程。1993年是中國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的新篇章。2004年，黨中央第一次全國(guó)農(nóng)民增收工作會(huì)議正式召開，為農(nóng)業(yè)的大好發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。不同于普通農(nóng)業(yè)企業(yè)農(nóng)業(yè)上市企業(yè)可以享受到農(nóng)業(yè)上市企業(yè)的優(yōu)惠政策，我國(guó)陸續(xù)推出了一系列文

11、件，對(duì)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)在上市會(huì)遇到融資相關(guān)問題方面給予支持，持續(xù)推動(dòng)二十世紀(jì)初農(nóng)業(yè)發(fā)展，但近幾年年來農(nóng)業(yè)上市公司“背農(nóng)”現(xiàn)象嚴(yán)重，農(nóng)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的重要地位存在著數(shù)量和質(zhì)量問題。隨著農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)和農(nóng)業(yè)政策的推進(jìn)，我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)將陸續(xù)上市，但上市過程仍有難度。2020年9月4日，深滬兩地上市公司總數(shù)突破4000家，農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)量不足100家，每股收益率不足市場(chǎng)水平一半。與其他行業(yè)的上市公司相比，農(nóng)業(yè)上市企業(yè)可以受益于政府的諸多優(yōu)惠政策，如所得稅減免、財(cái)政補(bǔ)貼、國(guó)家福利補(bǔ)貼、價(jià)格補(bǔ)貼等。為協(xié)助企業(yè)發(fā)展，促進(jìn)一定程度的業(yè)績(jī)提升。在政治支持的基礎(chǔ)上積極引導(dǎo)解決農(nóng)業(yè)發(fā)展問題，已成為當(dāng)務(wù)之急，提高農(nóng)業(yè)上市

12、企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和績(jī)效。農(nóng)業(yè)上市企業(yè)的績(jī)效是基于產(chǎn)業(yè)背景，現(xiàn)代企業(yè)制度核心競(jìng)爭(zhēng)力和資本結(jié)構(gòu)的缺失是農(nóng)業(yè)上市企業(yè)發(fā)展的重要因素之一。資本結(jié)構(gòu)失衡對(duì)農(nóng)業(yè)上市企業(yè)的發(fā)展影響不大，農(nóng)業(yè)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展缺乏有效的制度支持，影響了農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)水平的提高。1.2研究意義及目的1958年后，為了解決資本結(jié)構(gòu)的困惑，有關(guān)學(xué)者，基于現(xiàn)有的MM理論，從不同的影響因素出發(fā)進(jìn)行實(shí)證分析，對(duì)資本結(jié)構(gòu)研究取得了一定的進(jìn)展，在瞬息萬變的市場(chǎng)環(huán)境中，尤其是相關(guān)企業(yè)制度的不斷完善，絕大多數(shù)的企業(yè)漸漸認(rèn)識(shí)到資本結(jié)構(gòu)對(duì)于公司的重要性，尤其是影響著公司權(quán)益。與此同時(shí)，還與國(guó)家以及所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境起到相互制約的作用，也即是說資本結(jié)構(gòu)既受其影響，

13、同時(shí)國(guó)家級(jí)及在地區(qū)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀也會(huì)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)造成影響。所以，想要公司績(jī)效呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)發(fā)展，首先需要優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)；其次，抓住影響資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素，不斷提升資本結(jié)構(gòu)水平。這些年，為了更準(zhǔn)確的探究資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響的程度，相關(guān)學(xué)者經(jīng)過多次實(shí)證探析，得出資本結(jié)構(gòu)是公司治理中非常重要的一環(huán)，它能夠?qū)緝r(jià)值造成一定影響，本文分析了農(nóng)業(yè)上市企業(yè)的產(chǎn)業(yè)特征和資本結(jié)構(gòu)，并對(duì)此作出針對(duì)性加快農(nóng)業(yè)更好更快發(fā)展的舉措，助力實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)型社會(huì)?？茖W(xué)的制定資本結(jié)構(gòu)是促使企業(yè)的管理層更有效率，這樣可以提高公司的經(jīng)營(yíng)效率。農(nóng)業(yè)關(guān)系到國(guó)民經(jīng)濟(jì)和國(guó)民生活，同時(shí)作為農(nóng)業(yè)上市公司，起到領(lǐng)頭羊作用，本文將在此探析農(nóng)業(yè)上

14、市公司的資本結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)關(guān)系，提出較為合理的資本結(jié)構(gòu)對(duì)策和對(duì)農(nóng)業(yè)上市企業(yè)的建議，支持他們健康發(fā)展，提高自己的能力。為了提高農(nóng)業(yè)企業(yè)的生存能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，加速中國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的高度化，有特定的實(shí)用意義。1.3 國(guó)內(nèi)外的研究1.3.1國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)績(jī)效的關(guān)系研究較早，而且獲得了大量理論，并在理論基礎(chǔ)上做出了實(shí)證分析，將從如下兩方面展開相關(guān)論述。（1） 國(guó)外資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響研究Michael R King and Eric. Santor (2005)以家族企業(yè)為依據(jù)，收集了加拿大當(dāng)?shù)氐?13家企業(yè)持續(xù)為時(shí)7年的數(shù)據(jù)，主要探究的便是家族企業(yè)對(duì)其績(jī)效的影響，通過研究發(fā)現(xiàn)，這二

15、者呈現(xiàn)的是正相關(guān)關(guān)系。Beltratti 等人 (2015)基于現(xiàn)有的GMM理論，以國(guó)際銀行為案例展開分析，并提取出近6年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)研究資本結(jié)構(gòu)和剩余價(jià)值會(huì)同方向變動(dòng)。（2）國(guó)外股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響研究Bliss則是通過比較510家制造企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，探析企業(yè)股權(quán)集中程度對(duì)其績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)對(duì)其影響程度較大，并與企業(yè)經(jīng)營(yíng)所處的利潤(rùn)方向掛鉤9。Crossman則是通過對(duì)歐洲地區(qū)所在的436家企業(yè)展開研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度是公司價(jià)值的反映，呈正相關(guān)10。1.3.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀（1）國(guó)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響研究王娟等人(2002)在我國(guó)以非金融企業(yè)為研究對(duì)象，并整理了850家相關(guān)企業(yè)的數(shù)據(jù)，

16、通過研究發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)效益是起到正向作用的。范從來和葉宗偉(2009)分析驗(yàn)證了“債務(wù)融資的公司治理效應(yīng)弱化”情況，即負(fù)債籌資有助于提高企業(yè)價(jià)值，但前者對(duì)后者影響不顯著，將企業(yè)負(fù)債率提升，只會(huì)對(duì)公司績(jī)效造成些微影響。熊正德等人(2009)通過收集我國(guó)50家電力公司的數(shù)據(jù)，并構(gòu)建出與之對(duì)應(yīng)的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，并借助主成分分析法及面板模型完成實(shí)證探究，得出了長(zhǎng)期負(fù)債率對(duì)其起到的影響關(guān)系，即正相關(guān)。張永偉(2010)通過主成分分析法，收集了全部鋼鐵上市企業(yè)2004-2008年間數(shù)據(jù)，結(jié)果表明資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司利潤(rùn)有著負(fù)相關(guān)性14。武力超和喬鑫皓(2016)則整理出中國(guó)上市企業(yè)中近13年的相關(guān)數(shù)據(jù)，研究表

17、明短期負(fù)債率對(duì)其起到的影響關(guān)系，即正相關(guān)，此外，在競(jìng)爭(zhēng)化不斷加大的市場(chǎng)環(huán)境中，資本結(jié)構(gòu)對(duì)其造成的影響只會(huì)越來越大。丁寧寧(2013)通過回歸分析法，對(duì)我國(guó)上市科技公司展開相關(guān)分析，發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效有著負(fù)相關(guān)關(guān)系，這一關(guān)系很受短期債務(wù)長(zhǎng)期債務(wù)的影響。付裕(2016)選取了湖北地區(qū)的80家上市企業(yè)，并以連續(xù)三年的數(shù)據(jù)作為分析，得出的結(jié)論是資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響是呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。高磊等人(2017)又結(jié)合數(shù)家上市企業(yè)，從實(shí)證角度展開探討，并得出了與付裕相同的結(jié)論。同年，盧寧文也通過對(duì)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出了與之相同的結(jié)論，公司高管持股占比份額此關(guān)系有促進(jìn)作用。（2）國(guó)內(nèi)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)

18、效的影響研究徐二明等人(2010)針對(duì)股權(quán)集中度是否會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)效益產(chǎn)生影響展開分析，發(fā)現(xiàn)這二者是有著非常顯著的正相關(guān)關(guān)系，尤其是持股比例越高的股東將對(duì)公司價(jià)值的影響也會(huì)越大。葛永波(2012)選取了部分上市企業(yè)，并結(jié)合20012010的相關(guān)數(shù)據(jù)做出實(shí)證研究，得出股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效也是存在正向關(guān)系的。潘玥等人(2015)則精準(zhǔn)選取多家上市農(nóng)企，并分析了20092013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，借助PLS方法獲悉到股權(quán)籌資與其正向關(guān)系。陳超(2016)則選取了房地產(chǎn)行業(yè)的上述公司作為探究對(duì)象，并截取20122014年相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，得出股權(quán)集中度越高則表明公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶?。同年，胡濱以農(nóng)業(yè)為研究方向，選取

19、了多家上市農(nóng)企，得出了更為具體的結(jié)論，即持股比例前十與第一是正相關(guān)。胡國(guó)柳等人(2004)則通過對(duì)1998年以前的非金融企業(yè)為例展開分析，探究股權(quán)集中度是否會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)效益產(chǎn)生影響，結(jié)果表明持股第一、持股前五與其績(jī)效的影響是負(fù)相關(guān)。李成等人(2008)則以上是銀行為例，選取了數(shù)十家銀行財(cái)務(wù)樣本，通過實(shí)證探析發(fā)現(xiàn)了這二者的關(guān)系是負(fù)相關(guān)。凌江懷(2011 )在廣東地區(qū)范圍內(nèi)對(duì)數(shù)10家上市企業(yè)展開探析，通過研究其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)權(quán)益融資對(duì)公司績(jī)效的影響是負(fù)相關(guān)。同時(shí)持股比例前十的股東對(duì)其影響是非常微小的。姚俊宇(2017)以上市農(nóng)企為研究對(duì)象，并分析其數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)不同與第五大持股股東不同的是，持股比例第一

20、的股東表現(xiàn)出非常明顯的負(fù)相關(guān)。2資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的理論研究2.1資本結(jié)構(gòu)概念的界定資本結(jié)構(gòu)其定義，從廣義來說可以概述為：企業(yè)所有資本價(jià)值構(gòu)成及比率關(guān)系。具體涵蓋的一系列指標(biāo)有總資產(chǎn)、總負(fù)債；以及還有其它方面的一些債務(wù)與權(quán)益的相關(guān)關(guān)系，也即是說負(fù)債資本與股權(quán)資本在其構(gòu)成中所占據(jù)的比例關(guān)系。主要體現(xiàn)的是在一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的籌資組合。在企業(yè)中，其資本結(jié)構(gòu)可以用絕對(duì)、相對(duì)兩種方法體現(xiàn)。可以反映企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，將直觀展現(xiàn)出企業(yè)是否有足夠的償債能力，同時(shí)也是融資能力體現(xiàn)；而間接展現(xiàn)出企業(yè)的盈利水平，這也是各個(gè)企業(yè)衡量財(cái)務(wù)好壞的指標(biāo)之一。對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行重構(gòu)與優(yōu)化，其目的在于是希望能夠

21、發(fā)揮其杠杠效力，達(dá)到減少金融成本的目的。資本結(jié)構(gòu)從狹義角度出發(fā)，可將其定義為：企業(yè)中股權(quán)占比及其長(zhǎng)期債務(wù)占比之間存在的關(guān)系，僅僅將長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)納入實(shí)際考慮范疇，而與之對(duì)應(yīng)的短期資本結(jié)構(gòu)則主要涵蓋于運(yùn)營(yíng)資本管理范疇。對(duì)此，從廣義的定義及狹義的定義出發(fā)，可知其區(qū)別便是短期流動(dòng)負(fù)債是否納入考慮范圍。而本文將僅以廣義資本結(jié)構(gòu)概念來進(jìn)行剖析，其中涵蓋權(quán)益負(fù)債比，股權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)等方面，同時(shí)，再結(jié)合相關(guān)領(lǐng)域的資本結(jié)構(gòu)理論，以及與之相關(guān)的財(cái)務(wù)理論知識(shí)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響公司營(yíng)運(yùn)績(jī)效的各種要素進(jìn)行更加科學(xué)的探析。結(jié)合實(shí)際情況獲悉到我國(guó)大多數(shù)上市農(nóng)業(yè)公司都存在一個(gè)典型特征，那便是有一定比率的短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債。這

22、也使得廣義上的資本結(jié)構(gòu)更加有數(shù)據(jù)屬性。再加上，這些上市農(nóng)企大多為股份制組成，存在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的現(xiàn)象，這在一定程度上暴露出了代理問題。農(nóng)企公司與債權(quán)人會(huì)有相應(yīng)的借貸行為產(chǎn)生，將資本結(jié)構(gòu)內(nèi)涵更加復(fù)雜化。作為上市公司，也不應(yīng)將債務(wù)資本和股票之間的關(guān)系分離。因此，選擇廣義資本結(jié)構(gòu)可以使這篇論文的實(shí)證結(jié)果更加具有實(shí)際意義。2.1資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展可以分為三個(gè)階段2.1.1傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論企業(yè)的發(fā)展離不開資本，各資本的配比關(guān)系形成了資本結(jié)構(gòu)，鑒于資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的重要性，諸多學(xué)者對(duì)此展開了研究，而最早的理論成果出現(xiàn)于上世紀(jì)中期，美國(guó)學(xué)者杜蘭德研究上市公司的債務(wù)和股權(quán)的配比及計(jì)量問題，提出了資

23、本結(jié)構(gòu)理論，并且將其著作成書，他站在凈收益和凈經(jīng)營(yíng)的角度，總結(jié)出該結(jié)構(gòu)下的三大理論。具體闡述如下：(1)凈收益理論 該理論認(rèn)為，企業(yè)的負(fù)債與股東權(quán)益應(yīng)該保持在一定的比例，這一比例與資本成本并沒有正向相關(guān)性，無論資本成本是權(quán)益方面還是債務(wù)方面的，均不會(huì)對(duì)負(fù)債率產(chǎn)生正向作用，而兩者的平均值則會(huì)對(duì)負(fù)債率產(chǎn)生一定的影響。對(duì)權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)只有當(dāng)前者高于后者時(shí)，兩者平均值才會(huì)與負(fù)債率產(chǎn)生反比關(guān)系，當(dāng)兩者的數(shù)值一樣時(shí)，平均值呈現(xiàn)最低值，這時(shí)公司處于最佳的資本結(jié)構(gòu)，而市場(chǎng)價(jià)值也可達(dá)到最大。(2)凈經(jīng)營(yíng)收益理論該理論指出，當(dāng)企業(yè)的負(fù)債持續(xù)增加股東權(quán)益卻并未發(fā)生變化時(shí)，債務(wù)資本成本不會(huì)產(chǎn)

24、生任何變化，但是負(fù)債的增加卻與企業(yè)的權(quán)益成本有很強(qiáng)的正相關(guān)性，但并不影響平均資本成本保，因此此理論認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)無法達(dá)到最優(yōu)。(3)傳統(tǒng)折中理論 該理論的觀點(diǎn)是，負(fù)債比率控制在一定區(qū)間不產(chǎn)生大的變動(dòng)，則不會(huì)對(duì)債權(quán)人產(chǎn)生影響，因此也不會(huì)使債務(wù)資本成本發(fā)生改變，大或小于此區(qū)間數(shù)時(shí)，債務(wù)資本成本和著負(fù)債比率呈正相關(guān)關(guān)系。從而帶動(dòng)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益成本增加。此情況下均資本成本先降后升，在最低點(diǎn)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。 2.1.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論1958年，隨著學(xué)術(shù)界對(duì)資本結(jié)構(gòu)研究力度的加深，新的理論形成，即MM理論，這一理論與傳統(tǒng)理論具有顯著不同，它通過數(shù)據(jù)和模型實(shí)證研究，不受主管判斷的局限性，主要包括以下三大理

25、論。(1)無稅的MM理論在以下假設(shè)成立時(shí)形成：一資本市場(chǎng)不受政策的限制，可以在無成本的條件下進(jìn)行自由交易，同時(shí)個(gè)人在銀行貸款享受與企業(yè)同等的利率；二公司或者個(gè)人均無需交稅，交易市場(chǎng)存在套利的可能；三投資者用同等的態(tài)度對(duì)待企業(yè)息稅前利潤(rùn)和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。資本結(jié)構(gòu)不會(huì)影響公司價(jià)值，故也名為資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論，是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)研究的起點(diǎn)，但目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下以上假設(shè)幾乎不可能成立27。(2)含稅的MM理論該理論是對(duì)上一理論的修正，取消了無稅假設(shè)，提出由于負(fù)債的稅盾效應(yīng)，負(fù)債的和公司價(jià)值呈正相關(guān)性28。(3)米勒模型這一理論由米勒提出，他在對(duì)債務(wù)進(jìn)行分析的過程中，發(fā)現(xiàn)其與稅收存在某種關(guān)聯(lián)，他的觀點(diǎn)是企業(yè)與個(gè)人均應(yīng)成為

26、納稅主體，來自負(fù)債的稅盾效應(yīng)會(huì)影響企業(yè)價(jià)值，而交稅則可以減輕這種影響，由此得到的結(jié)果與無稅MM理論一致，因此認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)不會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。(4)權(quán)衡理論該理論表示企業(yè)的負(fù)債過高，會(huì)使財(cái)務(wù)拮據(jù)成本增加，同時(shí)會(huì)產(chǎn)生稅盾效益，當(dāng)后者大于前者時(shí)，代表公司價(jià)值朝著正向發(fā)展，反之代表企業(yè)價(jià)值降低，而兩者數(shù)值相等時(shí)，達(dá)到企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)，公司市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到最高。2.1.3新資本結(jié)構(gòu)理論(1)代理成本理論該理論是Jensen和Meckling共同提出的，他們的觀點(diǎn)是當(dāng)企業(yè)的所有者與管理者的利益目標(biāo)不一致時(shí)，會(huì)增加代理成本，同時(shí)股東與債權(quán)人的利益沖突b也會(huì)增加該成本，從而影響資本結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)背景下，大部

27、分上市企業(yè)會(huì)將經(jīng)營(yíng)權(quán)分離出去，而股東未能第一時(shí)間掌握企業(yè)信息，這給管理者提供了舞弊的空間，部分經(jīng)營(yíng)者會(huì)過多考慮自身利益，從而做出損害股東利益的事情，這間接增加了代理成本。同時(shí)公司與債權(quán)人這間的資金往來通常會(huì)簽訂合約，當(dāng)負(fù)債過高時(shí)企業(yè)不得不提高經(jīng)營(yíng)效率。當(dāng)上述兩種關(guān)系所產(chǎn)生的成本最低時(shí)，認(rèn)為企業(yè)達(dá)到了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。(2)信號(hào)模型Ross 認(rèn)為，高負(fù)債會(huì)表現(xiàn)為公司有大額訂單項(xiàng)目急需資金，作為舊股東的公司管理者，會(huì)優(yōu)先考慮借債而不是發(fā)行新股融資分走利益。故信號(hào)模型認(rèn)為高負(fù)債代表著一種好的信號(hào)29。(3)優(yōu)序融資理論該理論是基于對(duì)企業(yè)融資分析得到的結(jié)果，將融資按不同的優(yōu)先級(jí)別進(jìn)行排列后，得出的結(jié)論是內(nèi)

28、源融資大于股權(quán)融資，由此可見，企業(yè)優(yōu)先使用自身資本可使得成本最小化。債務(wù)融資為次優(yōu)，可以很好地使股東保有控股權(quán)，并向投資者傳遞好信號(hào)。當(dāng)內(nèi)源融資不足時(shí)，企業(yè)可以啟動(dòng)股權(quán)融資，但是這一操作具有一定風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)降低股票價(jià)值，使投資者拋售股票，不利于企業(yè)價(jià)值的提升。(4)管理控制理論 該理論借鑒了資本市場(chǎng)常用的三個(gè)理論模型，充分研究了股東投票權(quán)的作用，得出其與資本結(jié)構(gòu)存在關(guān)系。三大模型都認(rèn)為兩者有很大相關(guān)性但著力點(diǎn)存在差異。其中斯塔爾茨模型認(rèn)為投票權(quán)可以被管理者控制，進(jìn)而影響企業(yè)的價(jià)值。30 哈里斯-拉維模型認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者和股東之間的股權(quán)占比產(chǎn)生直接影響，同時(shí)還會(huì)對(duì)收購(gòu)結(jié)果產(chǎn)生影響31。伊

29、斯雷爾則認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)主要通過影響資金流向以及各項(xiàng)資金的分配來影響收購(gòu)結(jié)果32。2.2經(jīng)營(yíng)績(jī)效理論2.2.1經(jīng)營(yíng)績(jī)效的概念關(guān)于經(jīng)營(yíng)績(jī)效的定義從其誕生以來不同時(shí)間國(guó)境的學(xué)者對(duì)這一概念的理解也不盡相同。本文研究將這一概念看作是判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的重要依據(jù)。楊國(guó)彬(2001)的將公司的績(jī)效看作是企業(yè)的財(cái)務(wù)收入以及各項(xiàng)資本增值的總和33。姚正海(2005)認(rèn)為在對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行判斷前，要收集各項(xiàng)資料，選擇合適的指標(biāo)和評(píng)價(jià)方法，從而保障績(jī)效評(píng)價(jià)的真實(shí)性和準(zhǔn)確性34。李燦(2006)認(rèn)為第一，績(jī)效能夠直觀的反映企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力和競(jìng)爭(zhēng)水平。第二，績(jī)效是戰(zhàn)略達(dá)到目標(biāo)的程度?？梢愿鶕?jù)包含效果和效率的指標(biāo)來測(cè)

30、定。第三，績(jī)效表現(xiàn)不僅指結(jié)果，也指過程，包含金融效應(yīng)和非金融效應(yīng)，同時(shí)指資源輸入和輸出水平。35。Lecbas(1995)將經(jīng)營(yíng)績(jī)效定義為判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是否有效完成的重要指標(biāo)36。Ruekert, walke 和Roedng(1985)則對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行了詳細(xì)的分析，將其劃分為三個(gè)部分，第一個(gè)部分是效果，指的是與市場(chǎng)內(nèi)同類型產(chǎn)業(yè)服務(wù)水平的對(duì)比，第二部分是效率，指的是生產(chǎn)投入與最終產(chǎn)出兩者之間的比率關(guān)系，第三部分是適應(yīng)，綜合反映了一個(gè)企業(yè)在對(duì)變的市場(chǎng)環(huán)境中的適應(yīng)能力37。2.2.2經(jīng)營(yíng)績(jī)效的衡量衡量經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)和方法都很多，評(píng)價(jià)方法有各自的優(yōu)缺點(diǎn)，(一)單一指標(biāo)的績(jī)效衡量單一指標(biāo)是績(jī)效考核時(shí)最

31、常用的一種方式，已經(jīng)有很多專業(yè)學(xué)者將其作為判斷經(jīng)營(yíng)績(jī)效的主要手段，通過表2.2可以看到較為常見的單一指標(biāo)，根據(jù)各項(xiàng)指標(biāo)的特點(diǎn)和形式，可以劃分為兩大類，即財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)，還可將財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行劃分，分為償債指標(biāo)、盈利指標(biāo)和營(yíng)運(yùn)指標(biāo)，非財(cái)務(wù)指標(biāo)主要從相較主觀的方面表現(xiàn)。單一指標(biāo)可以較為直觀地看出某公司的運(yùn)營(yíng)情況，表現(xiàn)力強(qiáng)但并不全方面。指標(biāo)類型指標(biāo)衡量?jī)?nèi)容常用指標(biāo)盈利指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率，托賓 Q 值，稅后利潤(rùn)財(cái)務(wù)指標(biāo)營(yíng)運(yùn)指標(biāo)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等償債指標(biāo)流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，資產(chǎn)負(fù)債率等顧客角度顧客滿意度，忠誠(chéng)度，盈利分析等非財(cái)務(wù)指標(biāo)內(nèi)部程序角度創(chuàng)新，經(jīng)營(yíng)，售后服務(wù)等學(xué)習(xí)與增長(zhǎng)角度雇

32、員滿意度，忠誠(chéng)度，士氣，組織程序等(二)多重指標(biāo)的績(jī)效衡量利用多重指標(biāo)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行衡量時(shí)，大多選用的是層次分析法，這種方法較為系統(tǒng)的對(duì)指標(biāo)進(jìn)行劃分，從而產(chǎn)生相關(guān)數(shù)據(jù)，利用數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行評(píng)估。采用財(cái)務(wù)、非財(cái)務(wù)指標(biāo)其相結(jié)合的方式實(shí)現(xiàn)管理，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)選擇不同的考核指標(biāo)，每個(gè)指標(biāo)的權(quán)重也不同，以此來構(gòu)建一個(gè)完整的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。多重指標(biāo)衡量績(jī)效可以從多角度多方面地表現(xiàn)公司運(yùn)營(yíng)情況，但同時(shí)它也存在一些缺點(diǎn)，如： (1) 指標(biāo)之間會(huì)存在“互斥性”，相互影響下沒有統(tǒng)一的取舍標(biāo)準(zhǔn)38； (2)有些非財(cái)務(wù)指標(biāo)量化難度大，對(duì)于其考核的真實(shí)性和準(zhǔn)確性也很難進(jìn)行判斷； (3)每個(gè)指標(biāo)所占比重的劃分也是經(jīng)

33、營(yíng)績(jī)效衡量的重點(diǎn)和難點(diǎn)39； (4)選用不同的角度和不同的指標(biāo)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行衡量，最終得出的結(jié)果也會(huì)存在差異，因此要選擇合適的方向和指標(biāo)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行衡量40。（三）經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)的確定在本文中，使用一個(gè)凈資產(chǎn)收益率（ROE）來測(cè)量公司績(jī)效。ROE是非常全面且具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)。是公司銷售規(guī)模、成本管理、資本操作、資金籌措結(jié)構(gòu)的全面反映。同時(shí)可以反映公司股東投資的收益性和操作的結(jié)果，數(shù)值越大，的使用效率越高，收益性越高。2.3資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響在早期列如無稅的MM理論中，資本結(jié)構(gòu)最初被認(rèn)為對(duì)公司價(jià)值沒有影響，隨著理論不斷完善發(fā)展，在目前的經(jīng)濟(jì)背景下，資本結(jié)構(gòu)與公司的價(jià)值密不可分。通過對(duì)資

34、本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展的總結(jié)可以從以下幾個(gè)方面表述其對(duì)公司績(jī)效的影響。債務(wù)的稅盾作用 債務(wù)所支付的利息可以在企業(yè)繳納所得稅之前完成支付，而股利卻必須在企業(yè)所得稅繳納之后支付，故在一定區(qū)間內(nèi)增加負(fù)債，會(huì)擴(kuò)大稅盾作用，提高公司績(jī)效。但負(fù)債率提高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)拮據(jù)成本增加，會(huì)抵消負(fù)債所帶來的稅盾作用，降低公司績(jī)效41。（2債務(wù)壓力作用債務(wù)壓力以三種方式影響公司績(jī)效。第一種方法是通過股東，增加債務(wù)將使股東擔(dān)心企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況和收益性，并努力改善公司狀況。第二種方法是使得債權(quán)人監(jiān)督管理者慎重決策?？陀^地提高企業(yè)價(jià)值。第三種方法是債務(wù)增加將影響資本效率、企業(yè)可靠性、原料成本和產(chǎn)品銷售的使用影響，資本成本上升，提高無

35、形資產(chǎn)影響公司績(jī)效42。（3）債務(wù)激勵(lì)作用對(duì)于擁有公司股權(quán)的管理者來講，增加負(fù)債可以一定程度的促進(jìn)管理者股權(quán)的增加，對(duì)提高員工和管理者工作積極性具有促進(jìn)作用，對(duì)其工作能力和工作效率的提高都有顯著影響。當(dāng)管理者沒有公司股權(quán)時(shí)，可以通過提高負(fù)債來減少壟斷，促進(jìn)企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。（4）信號(hào)作用由于投資者消息不對(duì)稱，只能從負(fù)債比率等指標(biāo)預(yù)測(cè)公司運(yùn)營(yíng)狀況和發(fā)展動(dòng)向，高負(fù)債表示經(jīng)營(yíng)者者對(duì)公司前景預(yù)期收益高信號(hào)，可提高公司績(jī)效，低負(fù)債率則相反。44。而股權(quán)融資被則表示公司陷入困境的信號(hào)。所以，企業(yè)可以在合理范圍內(nèi)提高負(fù)債來實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高。（5） 控制權(quán)作用 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)控制權(quán)具有重大影響，在企業(yè)的日常

36、經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中，經(jīng)營(yíng)者掌握著企業(yè)的控制權(quán)，但如果運(yùn)營(yíng)陷入困境,已經(jīng)無力償還負(fù)債,則公司控制權(quán)轉(zhuǎn)交給公司債權(quán)人。所以適當(dāng)?shù)奶岣哓?fù)債率，可以提高經(jīng)營(yíng)者的工作積極性，還可以有效減少代理成本，提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率，從而提高公司績(jī)效。2.3.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司決策在持有大部分份額的大股東掌控企業(yè)實(shí)際控制權(quán)的情形下,決策效果好壞會(huì)直觀。而在股權(quán)集中度低時(shí),眾多中小股東可能會(huì)產(chǎn)生從眾現(xiàn)象,容易被煽動(dòng)出現(xiàn)非理性投票，影響公司決策或者公司經(jīng)營(yíng)者高層的人員變換，以上情況都會(huì)影響公司績(jī)效。（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)與收購(gòu)兼并公司運(yùn)營(yíng)陷入困境,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力弱企業(yè)價(jià)值低時(shí)時(shí),可能成為收購(gòu)目標(biāo)。如果公司股權(quán)集中度高

37、，只有一個(gè)絕對(duì)控股股東,一般會(huì)對(duì)惡意兼并收購(gòu)持統(tǒng)一抵制態(tài)度,會(huì)使得兼并收購(gòu)公司成本增加難度增大，或是管理者持股比率大也會(huì)產(chǎn)生同樣結(jié)果。反之如果股權(quán)集中度低,兼并收購(gòu)成本會(huì)降低難度降低。兼并收購(gòu)后董事會(huì)的重新洗牌導(dǎo)致管理層的人員變動(dòng)替換是常見的結(jié)果，也可以激勵(lì)公司管理層積極工作提升公司績(jī)效。4資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證研究4.1樣本選擇和數(shù)據(jù)來源為分析農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，在前幾部分分析的基礎(chǔ)上本文選取我國(guó)滬深兩市證券交易公司中的20家上市單位作為研究案例，通過借助這些公司2015-2020六年間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，來進(jìn)行全面分析。在搜集和整理這20家上市公司的財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)來源時(shí)，

38、主要通過國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)、wind等渠道來進(jìn)行。在對(duì)20家上市公司原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行搜集以后，為進(jìn)一步保障數(shù)據(jù)的可行性與精準(zhǔn)性，主要對(duì)其作出了以下處理：（1）未選擇那些被特殊對(duì)待的企業(yè)，因?yàn)檫@些企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力較差，長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，不利于實(shí)證研究。 （2）未選擇年報(bào)數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，這些公司往往因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部問題而未完全對(duì)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行披露，極容易造成實(shí)證結(jié)果異常。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行篩選以后，便利用一定標(biāo)準(zhǔn)來對(duì)可利用上市公司進(jìn)行分類，主要分為農(nóng)業(yè)加工綜合業(yè)、飼料和種 植業(yè)以及漁業(yè)和林業(yè)（見表3-1），通過類型細(xì)分可以更加從單一化角度對(duì)目標(biāo)上市公司進(jìn)行針對(duì)性的實(shí)證研究。公司名稱公司代碼公司名稱公司

39、代碼新賽股份600540海南橡膠601118新農(nóng)開發(fā)600359廈門象嶼600057豐樂種業(yè)000713大北農(nóng)002385隆平高科000998益盛藥業(yè)002566東方集團(tuán)600811輝農(nóng)股份002556北大荒600598眾興菌業(yè)002772農(nóng)發(fā)種業(yè)600313金丹科技300829冠農(nóng)股份600251雪榕生物300511新洋豐000902華綠生物300970莫高股份600543萬辰生物3009724.2研究假設(shè)研究假設(shè)的依據(jù)是上述所提出的第二點(diǎn)理論，此外，在研究假設(shè)過程中，主要是從股權(quán)結(jié)構(gòu)和債權(quán)結(jié)構(gòu)兩個(gè)層面作為出發(fā)點(diǎn)來進(jìn)行：內(nèi)源融資為最優(yōu)，優(yōu)先利用企業(yè)自有資本可使得成本最小化。債務(wù)融資為次優(yōu)，可

40、以很好地使股東保有控股權(quán)，并向投資者傳遞良好信號(hào)。高負(fù)債會(huì)表現(xiàn)為公司有大額訂單項(xiàng)目急需資金，作為舊股東的公司管理者，會(huì)優(yōu)先考慮借債而不是發(fā)行新股融資分走利益。故信號(hào)模型認(rèn)為高負(fù)債代表著一種好的信號(hào)，再考慮稅盾效應(yīng)。而企業(yè)的負(fù)債水平與其負(fù)債金額是呈正相關(guān)的，因此我們可以據(jù)此提出假設(shè)一：資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效呈單調(diào)遞增變化。假設(shè)二：速動(dòng)比率與公司績(jī)效之間也是單調(diào)遞增關(guān)系。上市公司第一大股東持股比例對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展和績(jī)效具有決定性影響，當(dāng)其持股比例過高時(shí)，企業(yè)運(yùn)營(yíng)績(jī)效也增加，使其保持對(duì)工作的積極態(tài)度，加強(qiáng)對(duì)管理人員的監(jiān)督,但也加大了決策失誤的可能性,會(huì)直接影響公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效，增加其不穩(wěn)定性。據(jù)此可提出假設(shè)

41、三：第一大股東持股比例的平方和與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系為單調(diào)遞減。當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例較低時(shí)，表明公司股權(quán)較為分散，幾位股東可以在決策時(shí)相互制約，更加著眼于群體利益，減少非理性決策，保障公司平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)。股權(quán)相對(duì)集中，也有利于積發(fā)股東更有工作積極性，更好地監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者，從而可以在很大程度上減少經(jīng)營(yíng)過程中的代理成本，成本的減低即意味著經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相對(duì)增加。據(jù)此可提出假設(shè)四：前十大股東的持股比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)4.3變量設(shè)計(jì)(1)被解釋變量本次實(shí)證研究所用到的被解釋變量為凈資產(chǎn)收益率（ROE，即股東權(quán)益報(bào)酬率），主要功能是用來衡量股東對(duì)公司投入資金的利用率，其計(jì)算方式也較為簡(jiǎn)單，利用公司的凈利潤(rùn)來除以

42、平均股東權(quán)益，通常結(jié)果利用百分?jǐn)?shù)來表示。之所以選擇用凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)來作為被解釋變量，是因?yàn)樵撝笜?biāo)最大程度上彌補(bǔ)了每股稅后利潤(rùn)指標(biāo)的不足，并且能夠?qū)ζ髽I(yè)自由資本的盈利能力進(jìn)行精準(zhǔn)展現(xiàn)。一般來說，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率值越大，相對(duì)應(yīng)的企業(yè)盈利能力就越強(qiáng)，單位時(shí)間內(nèi)所獲得的利潤(rùn)也就越高。企業(yè)在財(cái)務(wù)管理中總體可分為股東投資和企業(yè)借入資金兩部分，前者所代表的利益是股東所有權(quán)人的權(quán)益，而后者主要是企業(yè)從信貸金融機(jī)構(gòu)所借貸的資金部分。企業(yè)適當(dāng)利用這種財(cái)務(wù)杠桿可以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)資金流，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展和提高盈利能力，但是借入的資金過多也會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展和資金周轉(zhuǎn)帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(2)解釋變量1負(fù)債權(quán)益比率負(fù)債權(quán)益比

43、率解釋變量具有較多的指示功能，不僅可以用來評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)強(qiáng)弱的重要指標(biāo)，還可以表征債權(quán)人的資本受到所有者權(quán)益的保障程度。一般來說，企業(yè)的負(fù)債權(quán)益比率越高，說明企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，所負(fù)債總資本越高，相應(yīng)的其保障程度也就越低。2資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率解釋變量表征了企業(yè)財(cái)務(wù)中負(fù)債總額與資產(chǎn)總額之間的比例關(guān)系，通過該指標(biāo)可以明確計(jì)算出企業(yè)財(cái)務(wù)中借債資金的比例，因此該解釋變量也被稱為舉債經(jīng)營(yíng)比率。一般來說，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間呈單調(diào)遞減的發(fā)展關(guān)系。表 4.2 各變量名稱及定義變量變量名稱變量符1 r變量定義經(jīng)營(yíng)績(jī)效凈資產(chǎn)收益率ROE凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)*100%負(fù)債權(quán)益負(fù)權(quán)益?zhèn)嚷蔇ER總負(fù)

44、債/所有者權(quán)益*100%債權(quán)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率TLAR總負(fù)債/總資產(chǎn)*100%資 本 結(jié) 構(gòu)速動(dòng)比率QR速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債*100%長(zhǎng)期負(fù)債率LLAR長(zhǎng)期負(fù)債/總負(fù)債*100%股權(quán)結(jié)構(gòu)第一大股東持股比例H1第一大股東持股比例平方和*100%Z指數(shù)Z第一大股東持股數(shù)/第二大股東持股數(shù)股權(quán)集中度CR10指數(shù)CR10前十大股東持股總數(shù)/總股本*100%4.4實(shí)證分析實(shí)證分析的過程是以解釋變量互不影響為前提的，因此在確定最終實(shí)證模型之前，首先應(yīng)當(dāng)對(duì)各解釋變量之間的多重共線性相關(guān)關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證，本次檢驗(yàn)主要是借助Eviews數(shù)據(jù)處理軟件來進(jìn)行。在檢驗(yàn)結(jié)果中，一旦發(fā)現(xiàn)兩個(gè)解釋變量之間的相關(guān)性過高時(shí)，就不必須剔除

45、相應(yīng)的數(shù)據(jù)或變量。因?yàn)橄嚓P(guān)性較為顯著的兩個(gè)變量，會(huì)對(duì)最后的實(shí)證結(jié)果造成偏差，不利于研究農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。表4.3 相關(guān)系數(shù)表X1X2X3X4X5X6X7X11-0.52894529-0.042924179-0.418337396-0.297068369-0.181868609-0.111346622X1X2-0.5289452910.3360916090.9319317190.072210383-0.0816591530.023330866X2X3-0.0429241790.33609160910.232041785-0.1252679660.237903516-0.225

46、577508X3X4-0.4183373960.9319317190.23204178510.081983577-0.1568228380.139908715X4X5-0.2970683690.072210383-0.1252679660.08198357710.5640341310.583698731X5X6-0.181868609-0.0816591530.237903516-0.1568228380.56403413110.018764988X6X7-0.1113466220.023330866-0.2255775080.1399087150.5836987310.0187649881X

47、7X1X2X3X4X5X6X74.4.1單位根檢驗(yàn)在對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行處理的過程中，主要是分析其回歸關(guān)系，但是在進(jìn)行回歸分析之前應(yīng)當(dāng)首先對(duì)面板原始數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，因?yàn)樵蛄胸?cái)務(wù)數(shù)據(jù)部分值通常具有一定的不穩(wěn)定性，會(huì)在結(jié)果分析中表現(xiàn)出一定的“虛假性”，因此，要提前檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，并予以剔除。表 4.4 面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)的相應(yīng)概率值變量ADF值1%水平5%水平10%水平P值結(jié)果QR-4.118195-3.487550-2.886509-2.5801630.0013平穩(wěn)TLAR-3.780820-3.487550-2.886509-2.5801630.0041平穩(wěn)LLAR-4.687545-3.487550-2.886509-2.5801630.0002平穩(wěn)DER-3.742727-3.487550-2.886509-2.5801630.0046