財務治理學的理論體系與財務治理的價值觀

1、財務治理學的理論體系與財務治理的價 值觀摘 要本文要緊論述了財務治理學的理論體系，包括財 務治理理論的大體結(jié)構(gòu)、財務治理的目標、財務治理的內(nèi)容和方式， 同時就財務治理學的一大難點一一財務治理的價值觀進行了重點分 析。關(guān)鍵詞財務治理 結(jié)構(gòu) 目標 價值觀在資本經(jīng)營時期，財務治理是企業(yè)治理的核心。企業(yè)的財務實力, 包括企業(yè)的資本規(guī)模、籌資能力、投資治理和收益分派政策等，是決 定企業(yè)興衰成敗的要緊因素。隨著我國資本市場的進展和開放，財務 運作在企業(yè)增加和擴張中的作用將愈來愈突出。因此，幾乎所有經(jīng)濟 治理專業(yè)，都開設(shè)了財務治理學；全國高等教育自學考試還設(shè)置了 財務治理專業(yè)。由于財務治理學既有較強的理論性

2、，又有較強的有效 性，涉及到經(jīng)濟學（金融學）、治理學（會計學）、數(shù)學、統(tǒng)計等很多 學科的大體原理和方式。因此，很多學生平常學習和溫習備考都感到 比較困難。為此，木文以全國高等教育自學考試指定教材和財務治 理學自學考試大綱為依據(jù)，第一對財務治理學的理論體系進行梳理, 以便于學員對財務治理學有一個整體的把握；然后，對財務治理學的 一大難點一一財務治理的價值觀進行重點分析。一、財務治理學的理論體系1 .財務治理理論的大體結(jié)構(gòu)研究財務治理理論，第一面臨的是財務治理理論結(jié)構(gòu)的起點問題。 理論界要緊有財務治理環(huán)境起點論、財務治理假設(shè)起點論、財務治理 目標起點論、財務本質(zhì)起點論等幾種觀點。一樣以財務治理環(huán)境

3、為起 點，按“財務治理環(huán)境f財務治理假設(shè)f財務治理目標f財務治理內(nèi) 容和方式”來構(gòu)建財務治理理論體系。盡管財務治理環(huán)境對財務治理理論阻礙專門大，但在財務治理 學中一樣不詳細地講，因為還有其他課程（如：經(jīng)濟法、稅法、 金融學）專門講這方面內(nèi)容。財務治理假設(shè)隱含在財務治理內(nèi)容和 方式中，比如：籌資、投資、收益分派等要緊財務活動，都隱含了理 財主體、持續(xù)經(jīng)營等假設(shè)。籌資、投資、收益分派都是在特定主體內(nèi) 進行的，都要求企業(yè)在能夠預見的以后可不能顯現(xiàn)破產(chǎn)清算。若是預 見企業(yè)會面臨破產(chǎn)清算，那么誰也不肯向企業(yè)投資。因此，財務治理 學中要緊講財務治理的目標、內(nèi)容和方式。2 .財務治理目標現(xiàn)代企業(yè)財務治理都是

4、指股分公司的財務治理。財務資本的稀缺性一直維持著“資本雇傭勞動”的邏輯；依照這一邏輯，投資者是公司的所有者，職工和領(lǐng)導人員是公司的雇員。股 分公司是股東的公司，股東擁有公司的所有權(quán)（操縱權(quán)和剩余索取權(quán)）。 因此，股分公司財務治理的目標是股東財富最大化。股東財富即股票 的市場價值，等于一般股數(shù)量乘以每股市場價錢。在一般股數(shù)量必然 的情形下，股東財富最大化也確實是每股市場價錢最大化。每股市場 價錢的轉(zhuǎn)變，綜合反映了股分公司的收益和風險。進入20世紀80年代以后，人力資本對公司進展的作用愈來愈大, “人力資本產(chǎn)權(quán)”日趨受到重視。人們慢慢熟悉到：企業(yè)不僅是股東 的企業(yè)，也是經(jīng)營治理者和職工的企業(yè)，是所

5、有利益相關(guān)者包括債權(quán) 人、供給商、客戶、國家、社區(qū)等共有的企業(yè)。所有利益相關(guān)者都在 企業(yè)投入了必然的生產(chǎn)要素，都在必然程度上承擔了企業(yè)經(jīng)營的風險。 20世紀80年代末，美國29個州接踵修改公司法，從法律上明確規(guī)定 了公司對利益相關(guān)者的責任和義務。企業(yè)成了一個真正的社會性機構(gòu), 不僅為股東效勞，也為所有利益相關(guān)者效勞。企業(yè)財務治理的目標將 由股東財富最大化轉(zhuǎn)向企業(yè)價值最大化。3 .財務治理的內(nèi)容和方式財務治理的內(nèi)容，包括財務治理大體理論、財務治理通用業(yè)務理 論、財務治理特殊業(yè)務理論。財務治理特殊業(yè)務理論，包括企業(yè)并購、 企業(yè)破產(chǎn)、國際企業(yè)財務理論等，一樣在高級財務治理學中教學,財務治理學要緊講財

6、務治理大體理論和財務治理通用業(yè)務理論。財務治理大體理論包括：財務治理的概念、原那么、方式等；財 務治理通用業(yè)務理論包括：企業(yè)投資理論、企業(yè)籌資理論、企業(yè)分派 理論。因此，財務治理學的理論體系可圖示如下：二、財務治理的價值觀價值有賬面價值（本錢價值）和經(jīng)濟價值（市場價值）之分。資 產(chǎn)的賬面價值是指資產(chǎn)的互換價錢，即購進或取得資產(chǎn)時付出的代價。 會計學中所講的價值，主若是指賬面價值，是按幣值不變假設(shè)和歷史 本錢原那么對過去交易或事項反映的結(jié)果。資產(chǎn)的經(jīng)濟價值是指資產(chǎn) 能給企業(yè)帶來的以后經(jīng)濟利益（現(xiàn)金凈流量），是面向以后的預期價值, 是市場價值。財務治理學中講的價值，是指經(jīng)濟價值，是以后現(xiàn)金 凈流量

7、的現(xiàn)值之和。明確這一點，關(guān)于財務治理學中重點和難點 的明白得和把握，包括：風險價值、股票和債券的價值、企業(yè)價值等, 十分重要。1 .投資風險價值投資的大體目的是獲取收益（報酬）。這種投資收益具有兩個突出 的特點：第一，是以后的收益，是預期以后能取得的現(xiàn)金凈流量。因 為是估量的，因此與實際收益可能不一致，即這種收益是有風險的； 第二，是超過貨幣時刻價值的額外收益。若是投資項目的預期收益小 于貨幣的時刻價值(無風險收益)，投資者會把錢存入銀行，而不進行 其他投資。投資的風險價值確實是由于冒風險進行投資而取得的超過資金時 刻價值的額外收益，又稱為投資的風險收益。一樣用風險收益率表示。 因此：投資的期

8、望收益率二無風險收益率+風險收益率或e (r)=rf+b (rm-rf ),這確實是資本資產(chǎn)定價模型(capm)。 式中：市場平均收益率rm大于無風險收益率rf,這是投資的前提條 件。2 .股票價值和債券價值的評估財務治理主若是財務決策，即面向以后所作的選擇。因此，財務 治理中所講的股票價值、債券價值都是指評估價值。股票價值和債券價值評估的原理都是一樣的，即：預期現(xiàn)金流入 量的現(xiàn)值之和。只是由于股票投資和債券投資的現(xiàn)金流入量的具體形式不一樣，因此，具體的計算公式有些不同。1股票價值的評估。股票投資所帶來的現(xiàn)金流量包括兩部份：一 是持有股票取得的股利；二是出售股票取得的收入(出售價錢)。假設(shè):

9、持有股票n年，第l-n年的股利別離為：d、d二、d3、dn, 第bn年的貼現(xiàn)率別離為：i 一、i二、i3、in；第n年出售股 票的價錢為pn.那么，股票目前的價值或價錢p0為：p0=dl/l+il+d2/ (l+i2) 2+d3/ (l+i3) 2+dn/ (1+in) n+pn/ (1+in) n(1)假設(shè)永久持有股票(不出售股票，n-8,沒有pq,那么:p0=dl/l+ii+d2/ (l+i2) 2+d3/ (l+i3) 2+dn/ (1+in) n(2)假設(shè)nf8,且il二i2=i3二二in=i (每一年貼現(xiàn)率相同), 那么：po=dl/l+ii+d2/(l+i)2+d3/(1+i) 3

10、+dn/ (1+i)n= ent=ldi/ (1+i) t(3 )假設(shè)n8,每一年貼現(xiàn)率相同且di二d2=d3二二dn=d (每 一年股利相同)，那么:p0=d/l+i+d/ (1+i ) 2+d/ (1+i ) 3+d/ (1+i ) n=dx l/l+i+l/l+(1+i) 2+1/ (1+i) 3+1/ (1+i) n=dxl/i-l/ (1+i) nxilinpon-8=iinn - 8dx 1/i-l/ (1+i) nxi=d/i這確實是零成長股票估價模型，也是永續(xù)年金現(xiàn)值的計算方式。(4)假設(shè)n - 8,每一年貼現(xiàn)率相同且股利以固定比例g增加, 即：d1=do (1+g), d2=

11、d1 (1+g) =d0 (1+g) 2, d3=d2 (1+g) =d0 (1+g) 3,，dn=do (1+g) n 那么：po=do (1+g) /1+i+do (1+g) 2/ (1+i) 2+do (1+g) 3/ (1+i) 3+ +d0 (1+g) n/ (1+i) n=lni=ld0 (1+g) t/ (1+i) t假設(shè)：i>g,當 tf8時，po-do (1+g) /i-g=dl/i-grp： po=dl/i-g,這確實是固定成長股票估價模型。(5)由po=dl/i-g變形得：i=dl/po+g.這確實是一般股和留存 收益資本本錢計算公式。通過這種變形看得很清楚，公式中

12、的股利是d1,即估量的下一期股利，而不是昔時的股利do.債券的價值評估。債券投資能夠帶來的現(xiàn)金流量包括兩部份： 一是利息額；二是還本額。因此，債券價值的評估方式與債券的還本 付息方式有直接的關(guān)系。a.分期付息、到期還本債券的估價模型依據(jù)大體原理，債券的發(fā)行價錢(目前的價值)二各期票面利息的 現(xiàn)值之和+面值(還本額)的現(xiàn)值。設(shè)：債券的面值為m,計息期為n 年，票面年利率為ib,市場年利率(貼現(xiàn)率)為im那么：每一年的利息為mx ib債券的發(fā)行價 po=nt=b ( 1+im) t+m/ ( 1+im) n假設(shè) n=l 那么：p0= (1+im) +m/ (1+im) =+ib/l+ima.當ib=im時，pom,即按面值發(fā)行；b.當ib> im時，po> ;m,即溢價發(fā)行;c.當ib< im時，po< ;m,即折價發(fā)行。d. 一次還本付