上市公司資本結(jié)構(gòu)合理性分析

1、_上市公司資本結(jié)構(gòu)合理性分析 摘要本文分析了我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，指出了我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的合理性，并且進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到這種合理性的片面以及形成的根源。認(rèn)為解決的措施就是實(shí)現(xiàn)全流通，從基本面上改造整個(gè)證券市場(chǎng)。 關(guān)鍵詞上市公司 資本結(jié)構(gòu) 合理性 一、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 1.股權(quán)融資占主導(dǎo)地位。按照資本結(jié)構(gòu)理論，由于負(fù)債的節(jié)稅效果，適度的負(fù)債對(duì)于企業(yè)降低籌資成本具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，一定比例的負(fù)債可以大大降低企業(yè)的綜合資本成本；并且從理論上講，以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)的上市公司在籌資戰(zhàn)略的決策上必然以追求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為前提。然而縱觀我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，結(jié)果并非如此，只有極少數(shù)上市公司發(fā)行

2、過(guò)公司債券，而且公司的分配方案也較少采取現(xiàn)金股利形式，而多以股票股利為主。各上市公司配股之風(fēng)盛行，存在對(duì)股權(quán)融資的過(guò)度偏好。 2.股權(quán)過(guò)度集中。我國(guó)的上市公司多屬于“一股獨(dú)大”型。 3.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。數(shù)據(jù)表明上市公司雖然資產(chǎn)負(fù)債率不高，但其負(fù)債結(jié)構(gòu)極不合理，流動(dòng)負(fù)債水平偏高。由于資金和負(fù)債期限的不對(duì)稱，將因利率的上升而加大公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 4.資本結(jié)構(gòu)彈性小。我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整彈性小，重股輕債的衍生現(xiàn)象，具體表現(xiàn)在融資工具的選擇上，可轉(zhuǎn)換債券，可贖回債券等很有彈性的融資工具，沒(méi)有得到有效的利用。 二、影響中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素 1.上市公司整體業(yè)績(jī)不佳，內(nèi)源融資受限。 2.股權(quán)融

3、資的成本低。3.股權(quán)結(jié)構(gòu)特殊。 4.資本市場(chǎng)失衡，債券市場(chǎng)不完善。 三、上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化途徑 1.資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 (1)增加上市公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的比重增加上市公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的比重。 (2)根據(jù)不同的行業(yè)和歷史選擇來(lái)維護(hù)上市公司的資本結(jié)構(gòu)上市公司來(lái)說(shuō)，要長(zhǎng)期使一個(gè)上市公司保持在一個(gè)資本結(jié)構(gòu)點(diǎn)，無(wú)論是從理論上還是實(shí)際上都不具有可操作性，因?yàn)槠髽I(yè)的資本結(jié)構(gòu)是隨著公司的外部條件和內(nèi)部約束的變化而變化，而公司的所處的環(huán)境時(shí)刻都在變化，因此上市公司應(yīng)該根據(jù)自身的實(shí)際情況，制定一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間，只有公司的資本結(jié)構(gòu)在該區(qū)域內(nèi)活動(dòng)無(wú)須調(diào)整，但是一旦超過(guò)該區(qū)域則需要調(diào)整。但如何確定該區(qū)域的兩端

4、值是該建議的難點(diǎn)，如果公司確定上下域值的成本過(guò)高或者是公司確定域值的能力有限的話，應(yīng)注意兩端的端值選擇時(shí)參考上市公司的所處行業(yè)和自身歷史的資本結(jié)構(gòu)的歷史運(yùn)行數(shù)值來(lái)確定。 2.發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 從目前的情況看，債券市場(chǎng)的發(fā)展可能會(huì)從以下方面突破： (1)選擇業(yè)績(jī)優(yōu)、信譽(yù)好的上市公司作為債券市場(chǎng)的試驗(yàn)田； (2)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券作為發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)的過(guò)渡； (3)企業(yè)債券的發(fā)行需要?jiǎng)?chuàng)新； (4)發(fā)展債券專業(yè)投資基金； (5)引入國(guó)外信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化對(duì)企業(yè)債券的評(píng)級(jí)。 3.股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 (1)改善股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。改進(jìn)股市的流動(dòng)性，主要通過(guò)國(guó)有股減持來(lái)實(shí)現(xiàn)，通過(guò)上面的分析，我們很明

5、顯的可以看出，國(guó)有股減持有利于改進(jìn)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而可以提高股票價(jià)格信息的含量，據(jù)此設(shè)計(jì)出的經(jīng)理人報(bào)酬契約更具有現(xiàn)實(shí)意義。 (2)防止大股東相互串謀，侵占小股東及債權(quán)人的利益在中國(guó)上市大股東相互串通侵害中小股東的利益現(xiàn)象日益嚴(yán)重，并且有加重趨勢(shì)。 (3)完善相關(guān)法律條例和加快上市公司退市制度建設(shè)。我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和公司治理結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善是需要方方面面的配合與努力，而這一過(guò)程中的法律規(guī)范及體制的進(jìn)一步健全和完善是必不可少，從一定的角度上說(shuō)，法律能否及時(shí)給予足夠支持，決定了我們是否能把這項(xiàng)工作順利的完成。 (4)積極培育接管市場(chǎng)，推進(jìn)上市公司重組。接管市場(chǎng)存在、重組活動(dòng)的增加，有利

6、于規(guī)范經(jīng)理人員行為、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。目前，制約我國(guó)接管市場(chǎng)發(fā)育的主要原因在于上市公司股權(quán)流動(dòng)性很差，而其根源在于國(guó)家股和法人股不能流通，推進(jìn)國(guó)家股和法人股流通己經(jīng)成為學(xué)術(shù)界和管理當(dāng)局的共識(shí)。 4.加強(qiáng)信號(hào)披露管理，構(gòu)建有效的信號(hào)傳遞機(jī)制 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論建立在信息非對(duì)稱基礎(chǔ)之上，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化過(guò)程實(shí)質(zhì)上是信息非對(duì)稱的緩解過(guò)程，通過(guò)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，委托人與代理人之間搭建起一條信息通道，并形成一種有效的約束與激勵(lì)機(jī)制，從而降低信息非對(duì)稱所造成的融投資交易困難，提高金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率。然而，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化也是有成本，為此，我們必須努力降低資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化成本，加強(qiáng)信息披露管理，構(gòu)建信號(hào)傳遞機(jī)制，是降低資本

7、結(jié)構(gòu)優(yōu)化成本的有效手段。 四、政策建議及結(jié)論 通過(guò)上述分析，我們了解了我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的合理性，并且進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到這種合理性的片面以及形成的根源。解決的措施是顯然的，就是實(shí)現(xiàn)全流通，從基本面上改造整個(gè)證券市場(chǎng)。我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)很早就意識(shí)到了這個(gè)問(wèn)題，并從2005 年中開始對(duì)股權(quán)分置進(jìn)行了一系列整改。而全流通是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，因此，在股改的過(guò)程中，需要注意的是： 第一，防止大股東侵害中、小股東的利益，具體來(lái)說(shuō)，就是防止大股東占用上市公司的資金和對(duì)要求上市公司為其擔(dān)保的行為加大懲罰力度。 第二，加強(qiáng)對(duì)關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)督和審查。由于企業(yè)募集大量的資金，而又缺乏相應(yīng)的項(xiàng)目，這時(shí)會(huì)將資金投向關(guān)聯(lián)方

8、的項(xiàng)目中，實(shí)現(xiàn)利益轉(zhuǎn)移。另外，要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，尤其是債務(wù)市場(chǎng)，為上市公司的多渠道融資建立通道。并要盡快建立一個(gè)公平、透明的企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系。要使上市公司的資本結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績(jī)關(guān)系與理論相符，建立一個(gè)良好的債務(wù)融資環(huán)境，使公司能夠在這一環(huán)境中公平地進(jìn)行融資競(jìng)爭(zhēng)，這樣才能使公司的資本結(jié)構(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)發(fā)揮約束作用。通過(guò)從實(shí)際數(shù)據(jù)和制度層面兩個(gè)方面相結(jié)合的分析，主要結(jié)論有以下幾點(diǎn)： 首先，總的來(lái)說(shuō)，目前我國(guó)上市公司較低的資產(chǎn)負(fù)債率并不說(shuō)明其資本結(jié)構(gòu)是合理的。這是因?yàn)槲覈?guó)上市公司有著普遍的股權(quán)融資偏好，而這種融資偏好的形成是源于股權(quán)分置的特殊制度背景。值得注意的是，這種偏好并不是為了謀求公司的最大化價(jià)值，因

9、此，較低風(fēng)險(xiǎn)的資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有給公司帶來(lái)價(jià)值。 其次，已有的資本結(jié)構(gòu)理論并不能完全說(shuō)明我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的合理性。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)看，前面所說(shuō)的靜態(tài)平衡理論和順序偏好理論中，靜態(tài)平衡理論似乎能更好地解釋中國(guó)上市公司的融資行為。這是因?yàn)橹袊?guó)上市公司在總體水平上高度依賴外部融資，尤其是股權(quán)融資，而并沒(méi)有考慮從內(nèi)部融資到外部融資這樣的順序偏好。 第三，我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀是我國(guó)目前特殊的證券市場(chǎng)背景所造成的，因此，要使上市公司的經(jīng)營(yíng)行為理性化，就必須從保護(hù)各方股東利益的角度出發(fā)逐步健全目前的證券市場(chǎng)制度，從而最大限度地發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置的功能 參考文獻(xiàn)： 1吳曉求.中國(guó)上市公司：資本結(jié)構(gòu)與公司治理m.中國(guó)人民大學(xué)出版社，2003. 2葉曉銘.eva 對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證研究j.經(jīng)濟(jì)研究，2004 ，(11). 、其他參考文獻(xiàn)：1.趙慧芝.加強(qiáng)高校科研經(jīng)費(fèi)管理的幾點(diǎn)思考j.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2010(12).2.付林,李冬葉.高?？蒲薪?jīng)費(fèi)的使用監(jiān)管機(jī)制j.黑龍江高教研究,2009(11).3.江軼.高