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1、財(cái)務(wù)管理財(cái) 務(wù) 管 理第一章1.財(cái)務(wù)管理的含義財(cái)務(wù)管理是企業(yè)組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)綜合性的經(jīng)濟(jì)管理工作。財(cái)務(wù)活動(dòng):即企業(yè)資金運(yùn)動(dòng),是以現(xiàn)金收支為主的企業(yè)資金收支活動(dòng)的總稱。包括籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、資本營(yíng)運(yùn)活動(dòng)和收益分配活動(dòng)。處理財(cái)務(wù)關(guān)系:企業(yè)與投資者、被投資者,稅務(wù)機(jī)關(guān),債權(quán)人、債務(wù)人,內(nèi)部各單位、職工。2.財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)理財(cái)活動(dòng)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果,是評(píng)價(jià)企業(yè)理財(cái)活動(dòng)是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。1.利潤(rùn)最大化(1)沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值(2)沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素(3)沒有反映投入產(chǎn)出關(guān)系2.每股盈余最大化(1)沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值(2)沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素(3)反映了投入產(chǎn)出關(guān)系(
2、4)可能導(dǎo)致短期行為3.企業(yè)價(jià)值最大化(股東財(cái)富最大化)對(duì)于上市公司來講,一般以每股市價(jià)反映企業(yè)價(jià)值。(1)考慮資金時(shí)間價(jià)值(2)考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素(3)反映了投入產(chǎn)出關(guān)系(4)缺陷:股價(jià)受多種因素影響,不一定準(zhǔn)確反映企業(yè)價(jià)值(上市公司);非上市公司企業(yè)價(jià)值量化困難(cpv),評(píng)估結(jié)果難以避免主觀因素3.不同利益主體的矛盾與協(xié)調(diào)(所有者與經(jīng)營(yíng)者之間)1.二者之間代理關(guān)系產(chǎn)生的首要原因:資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離2.二者目標(biāo)函數(shù)不一致的具體表現(xiàn):股東:目標(biāo):實(shí)現(xiàn)資本的保值、增值, 最大限度地提高資本收益,增加股東價(jià)值。它表現(xiàn)為貨幣性收益目標(biāo)。經(jīng) 營(yíng) 者:目標(biāo):增加報(bào)酬;追求個(gè)人聲譽(yù)和社會(huì)地位;增加閑暇
3、時(shí)間;避免風(fēng)險(xiǎn)。它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標(biāo)。3.經(jīng)營(yíng)者對(duì)所有者的背離:道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇4.解決股東與經(jīng)營(yíng)者之間矛盾與沖突的方法:監(jiān)督機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制第三章1.時(shí)間價(jià)值的含義時(shí)間價(jià)值又稱貨幣的時(shí)間價(jià)值,是指隨著時(shí)間的推移,貨幣所發(fā)生的增值,時(shí)間越長(zhǎng),增值越多。2.關(guān)于時(shí)間價(jià)值的計(jì)算(復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算,普通年金終值系數(shù)與償債基本關(guān)系,普通年金現(xiàn)值,預(yù)付年金現(xiàn)值,遞延年金現(xiàn)值,i的計(jì)算【插值法】(1)復(fù)利現(xiàn)值p=f(1+i)-n次方(1+i)-n次方:“一元的復(fù)利終值系數(shù)”;記作(f/p,i,n)p=f(p/f,i,n) 例:企業(yè)希望3年后能從銀行取出本利和1000元,年利率6%,該企業(yè)應(yīng)年
4、初向銀行存入多少錢?p=f(p/f,i,n)= 1000(p/f,6%,3)=839.6(2)普通年金與償債基金普通年金終值:稱作:“1元的年金終值系數(shù)”記作:(f/a,i,n) 因此:f=a(f/a,i,n)例:“零存整取”。某企業(yè)連續(xù)10年于每年年末存款10000元,年復(fù)利率10%,問:第十年末可一次性取出本利和多少錢? 解:f=a(f/a,i,n)= 10000(f/a,10%,10)=159370(元)償債基金系數(shù):a= f/(f/a,i,n)= f(a/f,i,n) (a/f,i,n):“償債基金系數(shù)”例:某企業(yè)擬在5年后還清10000元債務(wù),從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆款項(xiàng),銀行存
5、款利率為10%,每年需存入多少錢? 解: a=f/(f/a,i,n)=10000/(f/a,10%,5)=1693.97(元)總結(jié):普通年金終值與年償債基金互為逆運(yùn)算; (f/a,i,n)(a/f,i,n)=1。 普通年金現(xiàn)值:稱作:“1元的年金現(xiàn)值系數(shù)”記作:(p/a,i,n)因此:p=a(p/a,i,n)例:“整存零取”。年利率為10%,企業(yè)打算在未來10年中每年年末取出100000元,問:企業(yè)第一年年初應(yīng)該一次性存入多少錢? 解:p=a(p/a,i,n)= 100000(p/a,10%,10)=614460(元)預(yù)付年金現(xiàn)值:現(xiàn)值:p=a(p/a,i,n-1)+1(期數(shù)減1,系數(shù)加1)
6、a= p/(p/a,i,n-1)+1注意:預(yù)付年金現(xiàn)值逆運(yùn)算也可稱為年資本回收額(期初)。遞延年金現(xiàn)值:第一筆資本的復(fù)利現(xiàn)值對(duì)比:遞延年金: a(1+i)-(m+1) 普通年金: a(1+i)-1 思路一:“先加后減: 0 1 m+1 m a a m+2 m+n ap=a(p/a,i,m+n)-a(p/a,i,m)思路二:“兩步走”: 0 1 m+1 m a a m+2 m+n aa(p/a,i,n)(p/f,i,m)思路三:“先易后難”: 0 1 m+1 m a a m+2 m+n ap=a(f/a,i,n)(p/f,i,m+n)例:某項(xiàng)目預(yù)計(jì)施工延期5年,第6年建成并當(dāng)年投產(chǎn),第10年報(bào)廢
7、,運(yùn)營(yíng)期每年預(yù)計(jì)純收益100萬。設(shè)利率為10%,該項(xiàng)目預(yù)計(jì)純收益的現(xiàn)值為?解:思路一: p=100(p/a,10%,10)-(p/a,10%,5)思路二:p=100(p/a,10%,5)(p/f,10%,5)思路三:p=100(f/a,10%,5)(p/f,10%,10) i的計(jì)算(插值法):假定i在較小變化區(qū)間范圍內(nèi)與(p/a,i,n)呈線性關(guān)系,則有:注意:普通年金、預(yù)付年金、復(fù)利等問題中求解i的方法相同。例:某項(xiàng)現(xiàn)金流量如下表所示,投資報(bào)酬率(貼現(xiàn)率)為10%,試計(jì)算該項(xiàng)現(xiàn)金流量的終值和現(xiàn)值。年現(xiàn)金流量1020304300053000630007500082000現(xiàn)值:思路一:逐期折現(xiàn)累
8、加:p=3,000(p/f,10%,4)+.2,000(p/f,10%,8) 思路二:分段:p=3,000(p/a,10%,3)(p/f,10%,3)+5,000(p/f,10%,7)+2,000(p/f,10%,8) 思路三:拆分:p=3,000(p/a,10%,5)(p/f,10%,3)+2,000(p/f,10%,7)-1,000(p/f,10%,8)終值:思路一:復(fù)利:f=3,000(f/p,10%,4)+.2,000思路二:分段:f=3,000(f/a,10%,3)(f/p,10%,2)+5,000(f/p,10%,1)+2,000 思路三:拆分:f=3,000(f/a,10%,5)
9、+2,000(f/p,10%,1)-1,000 3.風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的含義風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值:企業(yè)冒風(fēng)險(xiǎn)所要求的超過時(shí)間價(jià)值部分的額外收益或報(bào)酬,也稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。形式:絕對(duì)數(shù):風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值額(風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額)相對(duì)數(shù):風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率(風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)4.風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算(風(fēng)險(xiǎn)大小的判斷)例:南方公司某投資項(xiàng)目有甲、乙兩個(gè)方案,投資額均為100,000元。a(風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù))=8%。收益的概率分布如下:甲、乙兩方案收益的概率分布表經(jīng)濟(jì)情況概率(pi)收益(ri)甲方案乙方案繁榮0.3020%30%一般0.5010%10%較差0.205%0%要求:比較甲、乙方案的風(fēng)險(xiǎn)大小解:第一步:計(jì)算期望報(bào)酬率:=20%0.30+10%0.50+5%
10、0.20=12% =30%0.30+10%0.50+0%0.20=14% 第二步:計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差:第三步:計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率:乙方案風(fēng)險(xiǎn)大5.風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的對(duì)策6.收益法(純收益按等比級(jí)數(shù)遞增收益無限期)注意:必須要求rs0!例:某企業(yè)預(yù)期第1年純收益100萬元,未來各年純收益將在上一年基礎(chǔ)上逐年增長(zhǎng)2%,資本化率6%,評(píng)估該企業(yè)的價(jià)值。解:p=a1/(r-s)=100/(6%-2%)=2500(萬元)第四章1.資金需要量的預(yù)測(cè)(因素分析法)資金需要量的預(yù)測(cè)又稱分析調(diào)整法,是以有關(guān)項(xiàng)目基期年度的平均資金需要量為基礎(chǔ),根據(jù)預(yù)測(cè)年度的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)任務(wù)和資金周轉(zhuǎn)加速的要求,進(jìn)行分析調(diào)整,預(yù)測(cè)資金需要量的方法。例:
11、甲企業(yè)上年度資金平均占用額2,200萬元,其中不合理部分200萬元,預(yù)計(jì)本年度銷售增長(zhǎng)5%,資金周轉(zhuǎn)加速2%。解:預(yù)測(cè)年度資金需要量=(2,200-200)(1+5%)(1-2%)=2,058(萬元)2.吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):1增強(qiáng)公司信譽(yù)2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低3盡快形成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力(不但吸收貨幣資金,而且能夠直接獲得先進(jìn)設(shè)備和技術(shù))4容易進(jìn)行信息溝通,投資者單一(股權(quán)沒有社會(huì)化、分散化,有的投資者直接擔(dān)任公司管理層職務(wù),公司與投資者易于溝通)5手續(xù)簡(jiǎn)便、籌資費(fèi)用低缺點(diǎn):1資本成本高2不利于產(chǎn)權(quán)交易(沒有證券為媒介,難以進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓)3融資規(guī)模限制(投資者資本進(jìn)入容易出來難,難以吸收大量的社會(huì)資本參
12、與)4控制權(quán)集中,不利于公司治理(投資者一般要求獲得與投資額相適應(yīng)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán),如果某投資者的投資比例較大,對(duì)企業(yè)會(huì)形成較大的控制權(quán),容易損害其他投資者的利益)3.普通股融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):1增強(qiáng)公司信譽(yù)2沒有固定的到期日,無需償還3沒有固定的股利負(fù)擔(dān)(可根據(jù)公司盈利狀況好壞(多盈多分、少盈少分)和未來投資機(jī)會(huì)多寡(投資機(jī)會(huì)少則多分、投資機(jī)會(huì)多則少分)決定派發(fā)股利的多少)4財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低 5籌資限制少(資本籌集和使用上無特別限制)缺點(diǎn):1資本成本較高(風(fēng)險(xiǎn)與收益角度:投資者要求較高的投資報(bào)酬率,占用成本角度:普通股股利稅后支付,不能抵稅,取得成本角度:發(fā)行費(fèi)用(印刷、承銷、資信評(píng)估費(fèi)用等)較高)2分
13、散控制權(quán)3稀釋每股盈余4傳遞消極信號(hào)5信息溝通與披露成本較大(特別是上市公司,股東眾多而分散,只能通過公開信息披露了解公司狀況,增加了公司的信息披露成本)4.優(yōu)先股的含義優(yōu)先股:由股份有限公司發(fā)行的,在分配公司收益和剩余財(cái)產(chǎn)方面比普通股股票具有優(yōu)先權(quán)的股票。5.留存收益融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):1增強(qiáng)公司信譽(yù)2資本取得成本為零3稅收利益(西方國(guó)家:資本利得(股價(jià)上漲獲得)稅率個(gè)人所得稅率)4不分散控制權(quán)缺點(diǎn):1籌資數(shù)額有限(留存收益的最大數(shù)額是公司當(dāng)期的凈利潤(rùn)和未分配利潤(rùn)之和,不像外部籌資一次性可以籌集大量資金。股東從自身期望出發(fā),希望企業(yè)發(fā)放一定的股利,保持一定的股利支付率)2可能影響后續(xù)外部融資(
14、股利支付利率較高的普通股比股利支付率較低的普通股容易出售。優(yōu)先股和債券投資者認(rèn)為股利支付率高的企業(yè)具有較高的盈利水平和較好的財(cái)務(wù)狀況,能夠及時(shí)支付股息和利息、本金)3不利于股價(jià)上漲,影響公司形象(過度依賴留存收益,給投資者“吃老本”、公司盈利水平差等形象)6.認(rèn)證權(quán)證的含義及性質(zhì)含義:股份有限公司發(fā)行的,能夠按照特定的價(jià)格,在特定的時(shí)間內(nèi)購買一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證。全稱:股權(quán)認(rèn)購授權(quán)證。持有人在認(rèn)股之前,既不擁有債權(quán)也不擁有股權(quán),只擁有股票認(rèn)購權(quán)。 以認(rèn)股權(quán)證購買普通股,認(rèn)購價(jià)格一般低于市價(jià)。 性質(zhì):1證券期權(quán)性本質(zhì)上是一種股票期權(quán),屬于衍生金融工具,具有實(shí)現(xiàn)融資與股票期權(quán)激勵(lì)的雙重功
15、能。 2投資工具可以通過購買認(rèn)股權(quán)證獲得市場(chǎng)價(jià)與認(rèn)購價(jià)之間的股票差價(jià)收益。3.種類(1)長(zhǎng)期、短期(90天)(認(rèn)股期限長(zhǎng)短)(2)美式認(rèn)股證與歐式認(rèn)股證美式:到期日前,可以隨時(shí)提出履約要求。歐式:到期日當(dāng)天,才可買進(jìn)標(biāo)的股票。美式和歐式:都可到期日前出售轉(zhuǎn)讓。(3)單獨(dú)發(fā)行、附帶發(fā)行(發(fā)行方式)。 4.要素: (1)認(rèn)購期限 (2)認(rèn)購價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格)(3)認(rèn)購數(shù)量(換股比率)每一份認(rèn)股權(quán)證可以認(rèn)購的股數(shù)(金額面值)。認(rèn)股權(quán)證發(fā)行時(shí),以發(fā)行公司的股票價(jià)格為基礎(chǔ),一般自始至終不變(4)贖回條款5.價(jià)值(1)理論價(jià)值 理論價(jià)值=max(普通股市價(jià)-認(rèn)購價(jià)格)認(rèn)購數(shù)量,0影響理論價(jià)值的主要因素:1普
16、通股市價(jià)(同向)2認(rèn)購價(jià)格(反向)3認(rèn)購數(shù)量(同向)4剩余有效期間(同向)例:某普通股市價(jià):50元/股,認(rèn)購價(jià)格:40元/股,每份認(rèn)股權(quán)證可以認(rèn)購2股,理論價(jià)值?答案:理論價(jià)值=(50-40)2=20元例:某普通股市價(jià):50元/股,認(rèn)購價(jià)格:60元/股,每份認(rèn)股權(quán)證可以認(rèn)購2股,理論價(jià)值?答案:0(2)實(shí)際價(jià)值 認(rèn)股權(quán)證在證券市場(chǎng)上的市場(chǎng)價(jià)格(售價(jià))。是由市場(chǎng)供求關(guān)系決定的。通常實(shí)際價(jià)值高于理論價(jià)值,大于理論價(jià)值的部分稱為超理論價(jià)值的溢價(jià)(源于認(rèn)股權(quán)證的投機(jī)性)。注:認(rèn)股權(quán)證的投機(jī)性:例:承前例。假設(shè)投資者a以20元(假設(shè)實(shí)際價(jià)值=理論價(jià)值)購買了一份認(rèn)購權(quán)證;b按照當(dāng)前市價(jià)購買了兩股(50元
17、/股)成本收益收益/成本投資者a20(80-40)2-20=60300%投資者b100802-100=6060%第五章1. 長(zhǎng)期借款融資優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):1.資本成本低(占用成本角度:稅前支付,可抵稅取得成本角度:手續(xù)費(fèi)金額較證券發(fā)行費(fèi)用較小)2.籌資速度快(發(fā)行股票、債券需要申報(bào)、審批、印刷、推銷等事項(xiàng),長(zhǎng)期借款程序相對(duì)簡(jiǎn)單,所花時(shí)間較短)3.籌資彈性較大、靈活性較強(qiáng) (借款之前:可根據(jù)資金需求與銀行直接商定貸款的時(shí)間、數(shù)量和條件。借款期間:可與銀行再協(xié)商,變更借款的時(shí)間、數(shù)量和條件,或提前償還本息)4財(cái)務(wù)杠桿作用 (借款利息屬于固定資本成本,在其作用下,公司ebit的增長(zhǎng)將引起eps更大幅度的增
18、長(zhǎng)(財(cái)務(wù)杠桿利益))缺點(diǎn):1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高 (固定的還本付息壓力,經(jīng)營(yíng)不景氣時(shí),無異于釜底抽薪,帶來更大的財(cái)務(wù)困難,甚至破產(chǎn))2限制條款多 (保護(hù)性條款對(duì)企業(yè)是一種約束,對(duì)公司的籌資、投資收益分配、資金營(yíng)運(yùn)產(chǎn)生影響)3籌資數(shù)額有限 (借款數(shù)額收到貸款機(jī)構(gòu)資本實(shí)力的制約,不可能像證券融資那樣以此籌資到大筆資金)2.可轉(zhuǎn)換公司債券基本要素之回購條款基本要素回售條款:回售條款是指?jìng)钟腥税凑諏?shí)現(xiàn)約定的價(jià)格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定。一般發(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到一定幅度時(shí)。與贖回一樣,回售條款也有回售時(shí)間、回收價(jià)格和回售條件等規(guī)定。注意:設(shè)置回售條款的目的:回售對(duì)于投資者
19、而言是一種賣權(quán),有利與降低投資者的持券風(fēng)險(xiǎn)。3.融資租賃資金的構(gòu)成租金的構(gòu)成:1設(shè)備原價(jià)及預(yù)計(jì)殘值。包括:設(shè)備買價(jià)、運(yùn)雜費(fèi)、安裝調(diào)試費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等,以及設(shè)備租賃期滿后,出售可獲得的市價(jià)。2利息。指租賃公司為承租企業(yè)購置設(shè)備墊付資金所應(yīng)支付的利息。3租賃手續(xù)費(fèi)。(1)承辦租賃業(yè)務(wù)發(fā)生的業(yè)務(wù)費(fèi)用(營(yíng)業(yè)費(fèi)用)(2)必要的利潤(rùn)(營(yíng)業(yè)利潤(rùn))注:將2與3合起來,稱為租息。 第六章1.資本成本的含義含義:又稱為資金成本,指企業(yè)為取得和長(zhǎng)期占有資本而付出的代價(jià)。包括取得成本和占用成本兩個(gè)部分。注意:在資本結(jié)構(gòu)決策中,資本成本中的“資本”一般不包括短期負(fù)債。因?yàn)橘Y本成本主要用于長(zhǎng)期籌資決策和長(zhǎng)期投資決策等領(lǐng)域,而
20、短期負(fù)債的數(shù)額較小,融資成本較低,往往列入營(yíng)運(yùn)資金管理。2.普通資本成本的計(jì)算(capm模型)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(capm模型):普通股資本成本(k)=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+貝他系數(shù)(市場(chǎng)平均報(bào)酬率-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)=rf+(rm-rf)rm代表市場(chǎng)報(bào)酬率或市場(chǎng)投資組合的期望收益率。代表該公司股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),是公司股票收益率相對(duì)于市場(chǎng)投資組合期望收益率的變動(dòng)幅度。當(dāng)整個(gè)證券市場(chǎng)組合的收益率變動(dòng)1%時(shí),如果某公司股票的收益率變動(dòng)2%,則該公司股票的值為2,如果另一家公司股票的收益率僅變動(dòng)0.5%,則其值為0.5。例:某公司普通股系數(shù)為1.5,此時(shí)一年期國(guó)債利率5%,市場(chǎng)平均報(bào)酬率1
21、5%,則該普通股資本成本率為多少?解:k=5%1.5(15%5%)=20%。3.綜合資本成本計(jì)算的權(quán)數(shù)選擇權(quán)數(shù)價(jià)值的選擇:(1)賬面價(jià)值權(quán)數(shù):即以各項(xiàng)個(gè)別資本的會(huì)計(jì)報(bào)表賬面價(jià)值為基礎(chǔ)來計(jì)算資本權(quán)數(shù),確定各類資本占總資本的比重。優(yōu)點(diǎn):資料容易取得,可以直接從資產(chǎn)負(fù)債表中得到,而且計(jì)算結(jié)果比較穩(wěn)定。 缺點(diǎn):當(dāng)債券和股票的市價(jià)與賬面價(jià)值差距較大時(shí),按賬面價(jià)值計(jì)算出來的資本成本,不能反映現(xiàn)時(shí)資本成本水平,不適合評(píng)價(jià)現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。 (2)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù):即以各項(xiàng)個(gè)別資本的現(xiàn)行市價(jià)為基礎(chǔ)來計(jì)算資本權(quán)數(shù),確定各類資本占總資本的比重。優(yōu)點(diǎn):能夠反映現(xiàn)時(shí)的資本成本水平,有利于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。缺點(diǎn):現(xiàn)行市價(jià)處于
22、經(jīng)常變動(dòng)之中,不容易取得;而且現(xiàn)行市價(jià)反映的只是現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu),不適用未來的籌資決策。(3)目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù):即以各項(xiàng)個(gè)別資本預(yù)計(jì)的未來價(jià)值為基礎(chǔ)來確定資本權(quán)數(shù),確定各類資本占總資本的比重。優(yōu)點(diǎn):對(duì)于公司籌措新資金,需要反映期望的資本結(jié)構(gòu)來說,目標(biāo)價(jià)值是有益的,適用于未來的籌資決策。缺點(diǎn):但目標(biāo)價(jià)值的確定難免具有主觀性,有時(shí)這種計(jì)算方法不易推廣。 例:萬達(dá)公司20x5年期末的長(zhǎng)期資本賬面總額為1,000萬元,其中:銀行長(zhǎng)期貸款400萬元,占40%;長(zhǎng)期債券150萬元,占15%;普通股450萬元,占45%。長(zhǎng)期貸款、長(zhǎng)期債券和普通股的個(gè)別資本成本分別為:5%、6%、9%。普通股市場(chǎng)價(jià)值為1600萬元
23、,債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值等于賬面價(jià)值。該公司的綜合資本成本為多少? 解:按賬面價(jià)值計(jì)算:kw=5%40%6%15%9%45%=6.95%按市場(chǎng)價(jià)值價(jià)值:4.邊際成本的規(guī)劃(籌資總額分界點(diǎn)的計(jì)算)規(guī)劃:第一步:計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)(籌資突破點(diǎn))。第二步:劃分區(qū)間范圍。根據(jù)第一步籌資總額總額分界點(diǎn)的計(jì)算結(jié)果,劃分區(qū)間范圍。第三步:規(guī)劃計(jì)算。針對(duì)每一個(gè)區(qū)間范圍,進(jìn)行規(guī)劃計(jì)算,并匯總結(jié)果。例:高教例6-7。解:第一步:計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)。借款的籌資籌資總額分界點(diǎn)(2個(gè)): 4.5/15%=30;9/15%=60。長(zhǎng)期債券的籌資籌資總額分界點(diǎn)(2個(gè)):20/25%=80;40/25%=160。普通股的籌資總額分界點(diǎn)
24、(2個(gè)):30/60%=50;60/60%=100。第二步:劃分區(qū)間范圍。7個(gè)范圍:30萬元以內(nèi);30萬元至50萬元;50萬元至60萬元;60萬元至80萬元;80萬元至100萬元;100萬元至160萬;160萬元以上。第三步:規(guī)劃計(jì)算。以30萬至50萬元為例:與借款的籌資總額分界點(diǎn)比較:大于其第1個(gè)分界點(diǎn)30萬,小于其第2個(gè)分界點(diǎn)60萬。因此,借款的資本成本率為5%。與長(zhǎng)期債券的籌資總額分界點(diǎn)比較:小于其第1個(gè)分界點(diǎn)80萬。因此,長(zhǎng)期債券的資本成本率為10%。與普通股的籌資總額分界點(diǎn)比較:小于其第1個(gè)分界點(diǎn)50萬。因此,普通股的資本成本率為13%。邊際資本成本=5%15%10%25%13%60
25、%=11.05%。5.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(dfl):反映財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)程度,估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益大小、評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)高低的系數(shù)。計(jì)算公式:6.經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的組合復(fù)合杠桿系數(shù)(dcl):計(jì)算公式:注意:第一,從公式可知,dcl實(shí)用公式中的息稅前利潤(rùn)為基期數(shù)據(jù)。因此,dcl是基于基期數(shù)據(jù)對(duì)未來的預(yù)測(cè),而dfl反映的內(nèi)涵是計(jì)劃期的。第二,實(shí)務(wù)當(dāng)中,由于優(yōu)先股發(fā)行不多見,實(shí)用公式可簡(jiǎn)化為:第三,復(fù)合杠桿系數(shù)的意義在于:其一,能夠說明產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)對(duì)普通股收益的影響,據(jù)以預(yù)測(cè)未來的每股收益水平;其二,揭示了財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)管理策略,即即要保持一定的風(fēng)險(xiǎn)狀況水平,需要維持一定的總杠桿系數(shù),經(jīng)營(yíng)
26、杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有不同的組合。即:dcl=dol(高)dfl(低)=dol(低)dfl(高)例:長(zhǎng)樂公司長(zhǎng)期資本額為150萬元,其中長(zhǎng)期負(fù)債占50%,利率為8%,公司銷售額為80萬,固定成本為10萬,變動(dòng)成本率為70%,試計(jì)算該公司的復(fù)合杠桿系數(shù)。解:dcl=(80-8070%)/(80-8070%-10-15050%8%)=3。例:a公司銷售甲產(chǎn)品10萬件,單價(jià)100元/件,單位變動(dòng)成本55元/件,固定經(jīng)營(yíng)成本200萬元。該公司平均負(fù)債總額400萬元,年利息率8%,2011年該公司計(jì)劃銷售量比上年提高20%,其它條件均保持不變。該公司適用的所得稅為33%。要求:(1)計(jì)算該公司2011年的
27、貢獻(xiàn)邊際、息稅前利潤(rùn)。(2)計(jì)算該公司2012年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。(3)計(jì)算該公司2012年的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率和每股收益變動(dòng)率。(4)計(jì)算該公司2012年的貢獻(xiàn)邊際、息稅前利潤(rùn)。解:7.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義優(yōu)最資本結(jié)構(gòu)的含義:不同的資本結(jié)構(gòu)會(huì)給企業(yè)帶來不同的后果。企業(yè)利用債務(wù)資本進(jìn)行舉債經(jīng)營(yíng)具有雙重作用,既可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),也可能帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)必須權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本的關(guān)系,確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。 所謂最佳資本結(jié)構(gòu),是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。從理論上講,最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的,但由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的經(jīng)常性變化,動(dòng)
28、態(tài)地保持最佳資本結(jié)構(gòu)十分困難。因此,在實(shí)踐中,目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)通常是企業(yè)結(jié)合自身實(shí)際進(jìn)行適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)所確立的資本結(jié)構(gòu)。評(píng)價(jià)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本,最終目的是提升企業(yè)價(jià)值。第七章 三、項(xiàng)目計(jì)算期l 項(xiàng)目計(jì)算期(n)是指投資項(xiàng)目從開始建設(shè)到報(bào)廢終結(jié)為止所包含的全部時(shí)間。l 項(xiàng)目計(jì)算期是項(xiàng)目的整個(gè)投資周期,包括建設(shè)期(s)和運(yùn)營(yíng)期(p)。其中,建設(shè)期是指投資項(xiàng)目從投入資金進(jìn)行建設(shè)到項(xiàng)目建成投產(chǎn)為止所涵蓋的時(shí)間。運(yùn)營(yíng)期則是項(xiàng)目投產(chǎn)日和項(xiàng)目報(bào)廢清理日之間的時(shí)間間隔,可進(jìn)一步分為試產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)(完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力)期。l 理解項(xiàng)目計(jì)算期的概念,對(duì)于估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量
29、和學(xué)習(xí)項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)方法具有重要意義。 三、項(xiàng)目計(jì)算期2現(xiàn)金流入量(ci)l 現(xiàn)金流入量是指項(xiàng)目投資引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加量。主要包括: l (1)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量l 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量是指項(xiàng)目投產(chǎn)后,開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所增加的營(yíng)業(yè)收入與付現(xiàn)成本的差額。在估算稅后現(xiàn)金流量時(shí),因?yàn)樗枚愂且豁?xiàng)現(xiàn)金支付,應(yīng)當(dāng)作為營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量的一個(gè)減項(xiàng)。 l 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量的估算公式,可以有以下三種形式:l 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 l 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅l =營(yíng)業(yè)收入-(營(yíng)業(yè)成本-折舊)-所得稅l =(營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-所得稅)+折舊l =稅后凈利+折舊l 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量=(營(yíng)業(yè)
30、收入-營(yíng)業(yè)成本-所得稅)+折舊l =(營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本)(1-所得稅稅率)+折舊l =(營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊)(1-所得稅稅率)+折舊l =營(yíng)業(yè)收入(1-所得稅稅率)-付現(xiàn)成本(1-所得稅稅率)-折舊(1-所得稅稅率)+折舊l =營(yíng)業(yè)收入(1-所得稅稅率)-付現(xiàn)成本(1-所得稅稅率)+折舊所得稅稅率l 注意:最常用的是式 ,因?yàn)樵诂F(xiàn)金流量估算時(shí),并不直接獲得企業(yè)的利潤(rùn)總額及應(yīng)繳的所得稅稅額。 例如,某投資方案經(jīng)營(yíng)期的年?duì)I業(yè)收入為120萬元,年付現(xiàn)成本為50萬元,折舊為30萬元,所得稅稅率為25%。l 則該方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量=120(1-25%)-50(1-25%)+3025%=60(萬
31、元) l 注意:在進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)時(shí),將在終結(jié)點(diǎn)回收的固定資產(chǎn)殘值和流動(dòng)資金統(tǒng)稱為回收額。l 3現(xiàn)金凈流量(ncf)l 現(xiàn)金凈流量是項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)某年現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)。l 某年凈現(xiàn)金流量(ncf)=該年現(xiàn)金流入量(ci)該年現(xiàn)金流出量(co)l 當(dāng)現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量時(shí),現(xiàn)金凈流量為正值;反之,現(xiàn)金凈流量為負(fù)值。(二)階段l 1.建設(shè)期(初始現(xiàn)金流量)l 現(xiàn)金凈流量=-現(xiàn)金流出額(主要為固定資產(chǎn)投資和墊支流動(dòng)資金)l 2.運(yùn)營(yíng)期(營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量)l 現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量l 3.終結(jié)期(終結(jié)現(xiàn)金流量)l 現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量+回收額(回收固定資產(chǎn)
32、殘值+回收流動(dòng)資金)l 4、運(yùn)營(yíng)期(含終結(jié)期)現(xiàn)金流量:置于各期期末。項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的基本方法主要包括靜態(tài)評(píng)價(jià)方法、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法。l 靜態(tài)評(píng)價(jià)方法是既不考慮時(shí)間價(jià)值,也不考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法,主要包括靜態(tài)投資回收期法、會(huì)計(jì)收益率法等。l 動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法是考慮時(shí)間價(jià)值,但不能充分考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)方法,主要包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、獲利指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法等。l 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法是既考慮時(shí)間價(jià)值,又充分反映投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)方法,主要包括風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法、肯定當(dāng)量法等。l 在項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的實(shí)務(wù)中,應(yīng)用較為廣泛的是動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法和靜態(tài)評(píng)價(jià)方法。本課程主要介紹這兩類方法。二、靜態(tài)評(píng)價(jià)方法l (
33、一)靜態(tài)投資回收期法l 1.基本原理:靜態(tài)投資回收期,簡(jiǎn)稱回收期,是指項(xiàng)目投產(chǎn)后的未折現(xiàn)現(xiàn)金凈流量收回初始投資所需要的年限。l 靜態(tài)投資回收期包括“包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期(pp)”和“不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期(pp,)”兩種形式。 l 以靜態(tài)投資回收期指標(biāo)為基準(zhǔn)進(jìn)行項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的方法稱為靜態(tài)投資回收期法。 l 2.計(jì)算公式l (1)公式法(pp,) l 當(dāng)項(xiàng)目投產(chǎn)后經(jīng)營(yíng)期若干年現(xiàn)金凈流量相等,且其合計(jì)數(shù)大于或等于項(xiàng)目的初始投資時(shí),可通過公式法計(jì)算項(xiàng)目的回收期。l 回收期=初始投資/運(yùn)營(yíng)期年現(xiàn)金凈流量l 需要注意的是,當(dāng)項(xiàng)目建設(shè)期不為零時(shí),該方法計(jì)算出的結(jié)果是“不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收
34、期” l 例7.5:已知某項(xiàng)目有甲、乙兩個(gè)備選方案。其中,甲方案的現(xiàn)金凈流量如下表所示:解:pp,(甲)=10000/3000=3.33(年)l (2)列表法(pp):當(dāng)項(xiàng)目投產(chǎn)后經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)可通過列表法計(jì)算項(xiàng)目的回收期。 l 該方法計(jì)算出的結(jié)果是“包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期”。 l 根據(jù)回收期的基本定義,滿足下式的pp即為項(xiàng)目的回收期:為了方便計(jì)算,回收期可根據(jù)下面的實(shí)用公式求解: 例7.6:承前例例7.5。已知乙方案的現(xiàn)金凈流量及累計(jì)現(xiàn)金凈流量如下表所示: l 解:pp(乙)=4-1+3000/3500=3.86(年)例7.7:承前例例7.5、例7.6。企業(yè)設(shè)定的基準(zhǔn)回收期為4
35、年。l 要求:運(yùn)用靜態(tài)投資回收期法選擇最優(yōu)的投資方案。l 解:因?yàn)椋?pp,(甲)=3.33年4年l pp(乙)=3.86年4年l 因此:甲、乙方案均具備可行性。l 又因?yàn)椋?.33年0l 凈現(xiàn)值(乙)=614.02(元)0l 因此:甲、乙方案均具備可行性。l 又因?yàn)椋? 372.10(元)614.02(元)l 所以:應(yīng)當(dāng)選擇甲方案。l 3.評(píng)價(jià):凈現(xiàn)值是一個(gè)折現(xiàn)絕對(duì)數(shù)正指標(biāo)。l 優(yōu)點(diǎn):考慮了時(shí)間價(jià)值,綜合利用了項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期的現(xiàn)金凈流量信息。 l 缺點(diǎn):計(jì)算過程相對(duì)繁瑣;無法直接反映項(xiàng)目的年度實(shí)際投資回報(bào)率;不便于原始投資不同的項(xiàng)目投資方案之間的比較。此外,由于對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目,采用相同的
36、折現(xiàn)率折現(xiàn),不能充分考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。l (二)凈現(xiàn)值率(npvr)法l 1.基本原理:凈現(xiàn)值率 (npvr)是指項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與初始投資現(xiàn)值的比率。從動(dòng)態(tài)角度反映了項(xiàng)目的投入凈產(chǎn)出關(guān)系。l 以凈現(xiàn)值率指標(biāo)為基準(zhǔn)進(jìn)行項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的方法稱為凈現(xiàn)值率法。l 根據(jù)凈現(xiàn)值率的基本定義,有: l 凈現(xiàn)值率=凈現(xiàn)值/初始投資現(xiàn)值100%l 例7.12:承前【例7.10】。l 要求:計(jì)算甲、乙方案的凈現(xiàn)值率。l 解:凈現(xiàn)值率(甲)=1372.10/10000=13.72%。l 凈現(xiàn)值率(乙)=614.02/10000=6.14%。(四)內(nèi)含報(bào)酬率(irr)法l 1.基本原理:內(nèi)含報(bào)酬率(irr),又稱為內(nèi)部收益率
37、,或者內(nèi)部報(bào)酬率,是指項(xiàng)目本身蘊(yùn)含的最大的年度投資回報(bào)率。在計(jì)算上,它是使得項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。 l 以內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)為基準(zhǔn)進(jìn)行項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的方法稱為內(nèi)含報(bào)酬率法。 根據(jù)定義,滿足下式的irr即為項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率: l 2.計(jì)算公式:通過上式直接求解內(nèi)含報(bào)酬率,通常是不太方便的。內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算,一般需要通過“試算法”來完成。其具體步驟為:l 第一步,逐步測(cè)試。 設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率,據(jù)此計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值,并作如下判斷: 如果凈現(xiàn)值大于0,說明項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率大于設(shè)定的折現(xiàn)率,應(yīng)設(shè)定更高的折現(xiàn)率進(jìn)一步測(cè)試;如果凈現(xiàn)值小于0,說明項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率小于設(shè)定的折現(xiàn)率,應(yīng)設(shè)定更低的折現(xiàn)率進(jìn)一步測(cè)試。通
38、過不斷測(cè)試,逐步逼近項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。l 第二步,停止測(cè)試。 當(dāng)測(cè)試結(jié)果恰好滿足凈現(xiàn)值等于0時(shí),這時(shí)設(shè)定的折現(xiàn)率即為項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。當(dāng)無法尋找到凈現(xiàn)值為0時(shí)的折現(xiàn)率時(shí),如果滿足以下關(guān)系式,即可停止測(cè)試:其中:i1、i2 為設(shè)定的折現(xiàn)率 。npv1、npv2為對(duì)應(yīng)計(jì)算的凈現(xiàn)值。 l 第三步,運(yùn)用插值法。假設(shè)在i較小的區(qū)間范圍內(nèi)與npv呈線性關(guān)系,則有: l 例7.16:承前例【例7.5】、【例7.6】。l 要求:計(jì)算甲、乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率。 l 解:l 需要注意的是,內(nèi)含報(bào)酬率也可以通過簡(jiǎn)(年金法)來求解,即:l 當(dāng)項(xiàng)目投產(chǎn)后的現(xiàn)金凈流量呈現(xiàn)出等額特征時(shí),可以直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率
39、,不需要進(jìn)行繁瑣的逐步測(cè)試。l 以甲方案為例,根據(jù)定義,有:l -10000+3000(p/a,irr甲,5)=0l 即:(p/a,irr甲,5)=3.3333。l 查表并運(yùn)用插值法即可得irr值(略)l 3.決策規(guī)則:對(duì)于獨(dú)立方案,應(yīng)將該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率與企業(yè)設(shè)定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率比較。如果項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率大于(等于)企業(yè)設(shè)定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率,則該項(xiàng)目可行;反之,則該項(xiàng)目不可行。l 對(duì)于互斥方案,首先應(yīng)按照上述原則對(duì)備選方案進(jìn)行可行性評(píng)價(jià),在具備可行性的前提下,應(yīng)選擇內(nèi)含報(bào)酬率最大的投資方案。l 【例7.17】承前例【例7.16】。假設(shè)企業(yè)設(shè)定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。l 要求:運(yùn)用內(nèi)含報(bào)酬率法選擇最優(yōu)的
40、投資方案解:因?yàn)椋簝?nèi)含報(bào)酬率(甲)=15.29%10% l 內(nèi)含報(bào)酬率(乙)=12.10%10%l 因此:甲、乙方案均具備可行性。l 又因?yàn)椋?5.29%12.10%l 所以:應(yīng)當(dāng)選擇甲方案。 6動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)項(xiàng)目投資的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)是存在內(nèi)在關(guān)聯(lián)的一組系列指標(biāo)。它們之間存在如下關(guān)系:當(dāng)凈現(xiàn)值大于(等于)0時(shí),必定有凈現(xiàn)值率大于(等于)0,獲利指數(shù)大于(等于)1,內(nèi)含報(bào)酬率大于(等于)企業(yè)設(shè)定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率。當(dāng)凈現(xiàn)值小于0時(shí),必定有凈現(xiàn)值率小于0,獲利指數(shù)小于1,內(nèi)含報(bào)酬率小于企業(yè)設(shè)定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率。7差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法的原理如下:假定:有a和b兩個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期相同的投資方案,a方案的投資額
41、大,b方案的投資額小。我們估算的差量現(xiàn)金凈流量(ncf)是a方案減去b方案的現(xiàn)金凈流量。我們可將具有ncf分布的方案命名為c方案。即:“a-b=c”。根據(jù)ncf計(jì)算出來的差額內(nèi)含報(bào)酬率(irr),其實(shí)質(zhì)就是c方案的內(nèi)含報(bào)酬率。因?yàn)椋骸癮-b=c”,所以:“a=b+c”,即可把a(bǔ)方案視作b方案與c方案之和,所以a方案與b方案的比較,相當(dāng)于b與c兩方案之和與b方案的比較,如果irr小于ic,則c方案不具有財(cái)務(wù)可行性,這就意味著b方案優(yōu)于a方案。例7.22:a項(xiàng)目與b項(xiàng)目為互斥方案,它們的項(xiàng)目計(jì)算期相同。a項(xiàng)目原始投資的現(xiàn)值為150萬元,項(xiàng)目計(jì)算期第110年的凈現(xiàn)金流量為29.29萬元;b項(xiàng)目的原始
42、投資額為100萬元,項(xiàng)目計(jì)算期第110年的凈現(xiàn)金流量為20.18萬元。假定基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。要求:根據(jù)上述資料,按差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法進(jìn)行投資決策. 。解:(1)估算差量現(xiàn)金凈流量。ncf0=-150-(-100)=-50(萬元)ncf1-10=29.29-20.18=9.11(萬元)(2)計(jì)算差額投資內(nèi)含報(bào)酬率。-50+9.11(p/a,irr,10)=0(p/a,irr,10)=5.4885查表并運(yùn)用插值法可得:irr=12.74%因?yàn)椋?2.74%10%所以:a項(xiàng)目更優(yōu)。第九章1營(yíng)運(yùn)資本的含義營(yíng)運(yùn)資金是指流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的余額。營(yíng)運(yùn)資金的管理既包括流動(dòng)資產(chǎn)的管理,也包括流動(dòng)負(fù)債的
43、管理。(一)流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn)是指可以在1年以內(nèi)或超過1年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或運(yùn)用的資產(chǎn),流動(dòng)資產(chǎn)具有占用時(shí)間短、周轉(zhuǎn)快、易變現(xiàn)等特點(diǎn)。按占用形態(tài)不同,流動(dòng)資產(chǎn)可分為現(xiàn)金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)和存貨等。(二)流動(dòng)負(fù)債 流動(dòng)負(fù)債是指需要在1年或者超過1年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)。流動(dòng)負(fù)債又稱短期負(fù)債,具有成本低、償還期短的特點(diǎn)。以流動(dòng)負(fù)債的形成情況為標(biāo)準(zhǔn),可以分為自然性流動(dòng)負(fù)債和人為性流動(dòng)負(fù)債。自然性流動(dòng)負(fù)債是指不需要正式安排,由于結(jié)算程序或有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定等原因而自然形成的流動(dòng)負(fù)債;人為性流動(dòng)負(fù)債是指根據(jù)企業(yè)對(duì)短期資金的需求情況,通過人為安排所形成的流動(dòng)負(fù)債。 流動(dòng)負(fù)債主要有短
44、期借款、商業(yè)信用(應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款。2持有現(xiàn)金的成本1.機(jī)會(huì)成本(變動(dòng)成本)現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本,是指企業(yè)因持有一定現(xiàn)金余額喪失的再投資收益。例如:某企業(yè)的資本成本為10%,年均持有現(xiàn)金50萬元,則該企業(yè)每年的現(xiàn)金機(jī)會(huì)成本為5萬元(5010%)。機(jī)會(huì)成本屬于變動(dòng)成本(同向),它與現(xiàn)金持有量的多少密切相關(guān),即現(xiàn)金持有量越多,機(jī)會(huì)成本越大,反之就越小。2.管理成本(固定成本)現(xiàn)金的管理成本,是指企業(yè)因持有一定數(shù)量的現(xiàn)金而發(fā)生的管理費(fèi)用。例如管理者工資、安全措施費(fèi)用等。一般認(rèn)為這是一種固定成本,這種固定成本在一定范圍內(nèi)和現(xiàn)金持有量之間沒有明顯的比例關(guān)系。3.轉(zhuǎn)換成本(變動(dòng)成本)主要指轉(zhuǎn)讓有價(jià)證券換取現(xiàn)金
45、時(shí)付出的交易費(fèi)用。如買賣傭金、手續(xù)費(fèi)、證券過戶費(fèi)等。 轉(zhuǎn)換成本屬于變動(dòng)成本(反向)。現(xiàn)金持有量越大,需要出售有價(jià)證券補(bǔ)充現(xiàn)金的交易次數(shù)(與轉(zhuǎn)換成本正相關(guān))便越少,轉(zhuǎn)換成本便越低。4.短缺成本(變動(dòng)成本)現(xiàn)金短缺成本是指在現(xiàn)金持有量不足,又無法及時(shí)通過有價(jià)證券變現(xiàn)加以補(bǔ)充所給企業(yè)造成的損失,包括直接損失與間接損失。短缺成本屬于變動(dòng)成本(反向)。現(xiàn)金的短缺成本隨現(xiàn)金持有量的增加而下降,隨現(xiàn)金持有量的減少而上升,即與現(xiàn)金持有量負(fù)相關(guān)。 3最佳現(xiàn)金持有量的確定存貨模式(鮑曼模型)假定:一定時(shí)期的現(xiàn)金總需求量可以預(yù)測(cè)(s已知);短期有價(jià)證券投資報(bào)酬率可獲悉(c已知);每次轉(zhuǎn)換單位成本可獲悉(d已知);所需現(xiàn)金可由證券轉(zhuǎn)換獲得,且證券變現(xiàn)及時(shí)、瞬時(shí)完成;現(xiàn)金使
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