【doc】我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在的問題及對(duì)策

1、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在的問題及對(duì)策投資研究?金融論壇lfinancialforum我國(guó)信貸資產(chǎn)問題及對(duì)策口李麗杰2005年12月15日,我國(guó)第一只對(duì)公信貸資產(chǎn)支持證券開元一期和第一只住房抵押貸款支持證券建元一期正式發(fā)行,標(biāo)志著我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由理論走向了實(shí)踐.開發(fā)銀行于2006年4月發(fā)行了第二單開元信貸資產(chǎn)支持證券,東方資產(chǎn)管理公司于12月發(fā)行了我國(guó)首只不良資產(chǎn)支持證券東元重整資產(chǎn)支持證券.而工行,信達(dá)資產(chǎn)管理公司的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)申請(qǐng)也已獲批,中行,農(nóng)行,招行,浦發(fā)也在積極申請(qǐng)?jiān)圏c(diǎn),信貸資產(chǎn)證券化第二輪試點(diǎn)高潮已經(jīng)來臨.在為中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)繁榮前景而歡欣的同時(shí),我們須冷靜

2、審視在第一輪試點(diǎn)中暴露出的問題,并在第二輪試點(diǎn)中認(rèn)真加以改進(jìn),以保證我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展.一,第一輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)過程中暴露出的問題1.配套政策不完整,法律效力有待提高第一輪證券化試點(diǎn)前后,監(jiān)管部門出臺(tái)了一系列配套政策以保證試點(diǎn)的順利進(jìn)行,主要包括中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的信貸資產(chǎn)證券化試40iinvestmentresearch?2007?4點(diǎn)管理辦法,建設(shè)部印發(fā)的關(guān)于個(gè)人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知,財(cái)政部印發(fā)的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定,銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法以及財(cái)政部,國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合印發(fā)的關(guān)于信貸資產(chǎn)證

3、券化有關(guān)稅收政策問題的通知等,初步建立了我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的政策框架.但在政策層面,我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化仍存在以下問題有待解決.一是相關(guān)政策的完整性有待提高.例如在稅制方面基本上沒有稅收優(yōu)惠安排.再如.基本沒有spv設(shè)立,債權(quán)擔(dān)保和浮動(dòng)擔(dān)保的政策和法律依據(jù).二是配套政策的法律效力不足,尚屬局限于各部委層面的制度框架,很多政策是針對(duì)試點(diǎn)項(xiàng)目制定的,如果資產(chǎn)證券化要大規(guī)模推開.其法律效力還有待提高.資產(chǎn)證券化還需要個(gè)案審批,不能進(jìn)人法律準(zhǔn)人的常態(tài)化運(yùn)作.三是對(duì)同類性質(zhì)的證券化產(chǎn)品缺乏統(tǒng)一監(jiān)管.目前,我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)根據(jù)發(fā)起人的不同分別由兩類不同的機(jī)構(gòu)監(jiān)管和批準(zhǔn),相當(dāng)于委托理財(cái)?shù)钠髽I(yè)資產(chǎn)證券化由

4、證監(jiān)會(huì)監(jiān)管和批準(zhǔn),而spv模式的信貸資產(chǎn)證券化由人民銀行和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管和批準(zhǔn),但其法律實(shí)質(zhì)都是信托關(guān)系.業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)是一樣,但監(jiān)管政策和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)卻分散在兩個(gè)機(jī)構(gòu).同是固定收益類產(chǎn)品,卻政出多門,增加了操作的復(fù)雜性,不利于市場(chǎng)的流通性和業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化.2.信息透明度不高,信息披露不充分由于資產(chǎn)證券化涉及資產(chǎn)量往往比較大,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也比較復(fù)雜,作為投資者在信息量的掌握和信息準(zhǔn)確度的把握等方面很大程度上依賴于發(fā)行人定期披露的信息.但目前有關(guān)法規(guī)對(duì)發(fā)行說明書和受托機(jī)構(gòu)報(bào)告編制中的信息披露內(nèi)容不能完全揭示資產(chǎn)池質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn),投資者普遍認(rèn)為信息透明度不高,不足以對(duì)其投資決策給予有效支撐.一是資產(chǎn)池的信息披露不完整.以

5、開元為例,開行僅向投資者公開了資產(chǎn)池按行業(yè)和地區(qū)的粗略統(tǒng)計(jì)表,而未詳細(xì)披露資產(chǎn)池中每筆貸款的基礎(chǔ)信息,借款人背景情況以及貸款的內(nèi)部評(píng)級(jí)和清分等情況.二是證券評(píng)級(jí)信息披露不充分.無論是建元還是開元,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均未對(duì)其評(píng)級(jí)方法,運(yùn)用的模型,基本原理和重要參數(shù)進(jìn)行充分披露,也未對(duì)產(chǎn)品的分層結(jié)構(gòu)作出合理性解釋和相應(yīng)的信息披露.三是貸款服務(wù)信息披露不能滿足投資者需求,存在披露時(shí)間不及時(shí),披露信息較為簡(jiǎn)單等問題.3.發(fā)起銀行處于強(qiáng)勢(shì).中介機(jī)構(gòu)缺乏監(jiān)督能力當(dāng)前我國(guó)采取spv模式進(jìn)行資產(chǎn)抵押證券的發(fā)行.無論是項(xiàng)目審查評(píng)估,發(fā)行債券,信息披露還是投資者關(guān)系處理都是應(yīng)該由信托公司和第三方中介機(jī)構(gòu)主導(dǎo).但實(shí)際情況是試

6、點(diǎn)項(xiàng)目從研發(fā)到實(shí)施幾乎都是發(fā)起銀行一手包辦.受托機(jī)構(gòu)在發(fā)行前期過程中缺乏參與和決策實(shí)力.在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)監(jiān)督能力差.一方面,在證券發(fā)行階段,信托公司僅對(duì)項(xiàng)目債權(quán)人的合法性和貸款合同的合法性進(jìn)行了審查,而沒有對(duì)入池資產(chǎn)的合法性,合規(guī)性進(jìn)行深入審查.另一方面.在證券存續(xù)階段,也缺乏市場(chǎng)約束機(jī)制來促使信托機(jī)構(gòu)監(jiān)督貸款服務(wù)銀行積極主動(dòng)催收貸款以保證投資者利益.4.第三方評(píng)級(jí)市場(chǎng)不完善,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的專業(yè)性有待提高在證券化產(chǎn)品中,基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)量龐大而且所產(chǎn)生的現(xiàn)金流被分割,投資人很難自己去判斷資產(chǎn)池里資產(chǎn)的完整狀況.投資者對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格判斷很大程度上依賴于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供的信息.而在第一輪試點(diǎn)過程中,在評(píng)級(jí)方面

7、暴露出了諸多問題.一是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)過于單一.從國(guó)際評(píng)級(jí)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看,對(duì)financialforuml投資研究?金融論壇證券化這類結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品需要有不止一家的評(píng)級(jí)公司從不同的角度,運(yùn)用不同的評(píng)級(jí)方法做出評(píng)級(jí),以弱化信息不對(duì)稱引致的投資風(fēng)險(xiǎn).而開行與建行首次資產(chǎn)證券化試點(diǎn)都聘請(qǐng)了同一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠(chéng)信.二是評(píng)級(jí)的專業(yè)性有待提高.例如,雖然開行人池貸款筆數(shù)較少,但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并沒有對(duì)貸款進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)評(píng)級(jí).而是主要圍繞貸款所在地區(qū),行業(yè)以及貸款合同文本所提供的信息進(jìn)行綜合評(píng)級(jí).由于缺乏國(guó)內(nèi)歷史數(shù)據(jù).評(píng)級(jí)模型中的貸款違約率和違約損失率等數(shù)據(jù)主要依靠國(guó)外的相關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)信息進(jìn)行推算.這對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果準(zhǔn)確度有很大的影響,進(jìn)而直

8、接影響到資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分層的合理性,準(zhǔn)確度和可信度.5.定價(jià)的公允性和科學(xué)性不足.投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有待加強(qiáng)一是定價(jià)的科學(xué)性不足.在建元和開元的試點(diǎn)發(fā)行中.發(fā)起機(jī)構(gòu)考慮資產(chǎn)池的貸款為優(yōu)質(zhì)貸款,對(duì)受托資產(chǎn)轉(zhuǎn)移定價(jià)直接采取了按賬面價(jià)值進(jìn)行對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)移.但客觀地看,由于建元資產(chǎn)池中的貸款期限較長(zhǎng).開元的資產(chǎn)池中已經(jīng)包含了一定比例的關(guān)注類貸款.隨著時(shí)間的推移,這些貸款具有向不良貸款轉(zhuǎn)移的可能.因此.完全按賬面價(jià)值對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)移是否符合公平交易并體現(xiàn)其公允價(jià)值值得質(zhì)疑.二是投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有待增強(qiáng).在首批試點(diǎn)證券的發(fā)行中,投資者普遍對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)首次推出試點(diǎn)產(chǎn)品報(bào)以高度信賴.加之試點(diǎn)從公告到發(fā)行時(shí)間較短,信息披露不夠.投資者

9、難以對(duì)所銷售的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行客觀準(zhǔn)確的分析判斷,從而投資過程中存在對(duì)試點(diǎn)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足的問題.出現(xiàn)了銀行業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)較多(開行一期產(chǎn)品在銀行間市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)中,4家國(guó)有銀行和股份制銀行占了50%,城市商業(yè)銀行占了24%),個(gè)別銀行業(yè)機(jī)構(gòu)投資了風(fēng)險(xiǎn)較高的次級(jí)產(chǎn)品的情況.而試點(diǎn)產(chǎn)品上市后,交投十分不活躍,目前僅開元進(jìn)行了一單約2000萬元的交易,建元幾乎沒有交易.更加大了這些投資者的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn).二,促進(jìn)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化持續(xù)健康發(fā)展的對(duì)策建議1.修訂完善與信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)的規(guī)章制度及法律法規(guī).一是出臺(tái)相關(guān)法律,提升相關(guān)政策的法律效力.由于資產(chǎn)證券化屬于結(jié)構(gòu)融資,涉及多方交易主體.為充分保護(hù)投資者利益

10、,國(guó)際上采用大陸法系的國(guó)家一般對(duì)資產(chǎn)證券化實(shí)施立法,以法律形式明確各方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系.目前中國(guó)臺(tái)灣,韓國(guó),日投資研究?2007?441投資研免?金融論壇lfinancialforum本,泰國(guó)和印度等亞洲國(guó)家都相繼頒布了與證券化相關(guān)的法律.以促進(jìn)本國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的健康規(guī)范發(fā)展.建議我國(guó)也在現(xiàn)有證券化試點(diǎn)法規(guī)政策的基礎(chǔ)上,認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn),把經(jīng)得起實(shí)踐檢驗(yàn)的政策措施,通過立法程序,變?yōu)橘Y產(chǎn)證券化的法律,出臺(tái)資產(chǎn)證券化法,盡快出臺(tái)稅收優(yōu)惠,浮動(dòng)擔(dān)保等相關(guān)法律法規(guī),逐步形成有利于資產(chǎn)證券化持續(xù)發(fā)展的成熟法律環(huán)境.把政策上升到法律,使資產(chǎn)證券化從試點(diǎn)走向正常運(yùn)作.二是進(jìn)一步完善相關(guān)制度.進(jìn)一步規(guī)范和明確申

11、請(qǐng)流程,調(diào)整有關(guān)申報(bào)材料格式和內(nèi)容.去除與實(shí)際情況不符的具體條文并適時(shí)縮減審批時(shí)間等.完善資產(chǎn)試卷化相關(guān)會(huì)計(jì)處理和稅收政策,引導(dǎo)證券化信貸資產(chǎn)按公允價(jià)值進(jìn)行對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)移.三是補(bǔ)充出臺(tái)相關(guān)配套政策.盡早出臺(tái)資產(chǎn)支持證券投資準(zhǔn)入制度,允許保險(xiǎn)公司,基金管理公司等機(jī)構(gòu)投資者投資資產(chǎn)支持證券.規(guī)范參與資產(chǎn)證券化交易的銀行業(yè)機(jī)構(gòu)的資本和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備計(jì)提辦法,規(guī)范試點(diǎn)銀行對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)核算和信息報(bào)送體系等.四是加強(qiáng)監(jiān)管部門之間的溝通與配合,保持對(duì)同一類業(yè)務(wù)監(jiān)管政策的統(tǒng)一性.2.明確監(jiān)管要求,進(jìn)一步完善證券化信息披露制度.一是明確監(jiān)管要求.加強(qiáng)對(duì)信貸資產(chǎn)支持證券人池貸款的合規(guī)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管.監(jiān)管部門應(yīng)研究制

12、定入池貸款的審慎性監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn).明確提出未經(jīng)批準(zhǔn)超業(yè)務(wù)范圍經(jīng)營(yíng)的貸款,向不合規(guī)項(xiàng)目發(fā)放的貸款等不得作為人池貸款.明確人池貸款的行業(yè)集中和單戶貸款最高金額比例限制,并要求發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)入池貸款項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)披露.二是進(jìn)一步完善信息披露制度.監(jiān)管部門要進(jìn)一步研究制定發(fā)起和設(shè)立資產(chǎn)支持證券的信息披露指引,對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)方法和使用模型,貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的貸后管理披露時(shí)間和項(xiàng)目等均做出詳細(xì)的披露規(guī)定.3.加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)和建設(shè),加強(qiáng)對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)的監(jiān)督.一是明確受托機(jī)構(gòu)對(duì)人池貸款合規(guī)審查的職責(zé).受托機(jī)構(gòu)應(yīng)通過完善其與相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)的合同關(guān)系.加強(qiáng)對(duì)入池貸款的合規(guī)審查.監(jiān)管部門在接受發(fā)起機(jī)構(gòu)與受托機(jī)構(gòu)聯(lián)合申請(qǐng)時(shí),根據(jù)非

13、現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管和現(xiàn)場(chǎng)檢查線索.重點(diǎn)對(duì)有疑問的入池貸款進(jìn)行審核.同時(shí)對(duì)信托公司在操作管理過程中實(shí)施全面的盡職監(jiān)管.二是調(diào)整監(jiān)管重點(diǎn),加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管.對(duì)資產(chǎn)證券化交易安排人,律師,會(huì)計(jì)師,評(píng)級(jí)公司等中介機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入審查及服務(wù)質(zhì)量的評(píng)估等應(yīng)成為監(jiān)管部門的監(jiān)管重點(diǎn)內(nèi)容之一,以確保42linvestmentresearch?2007?4發(fā)行質(zhì)量;同時(shí),對(duì)市場(chǎng)信譽(yù)良好且多次進(jìn)行資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu),應(yīng)盡可能簡(jiǎn)化審批程序,減少申報(bào)材料,提高證券發(fā)行效益.三是要注意培育資產(chǎn)證券化專業(yè)人員和專業(yè)中介機(jī)構(gòu).4引進(jìn)債券市場(chǎng)先進(jìn)評(píng)級(jí)技術(shù),提高評(píng)級(jí)專業(yè)化水平.一是監(jiān)管部門要加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管.增強(qiáng)評(píng)級(jí)工作的專業(yè)精神

14、和透明度.受托機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)專業(yè)資格的遴選程序,對(duì)照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn),提高評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)的透明度;為彌補(bǔ)目前國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)公司的專業(yè)性問題,要鼓勵(lì)兩家以上評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)參與評(píng)級(jí);要積極引導(dǎo)國(guó)際知名評(píng)級(jí)公司以適當(dāng)方式介入評(píng)級(jí)資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)活動(dòng).二是積極引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的結(jié)構(gòu)融資評(píng)級(jí)技術(shù).促進(jìn)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)文化的建立和推廣.允許外資著名評(píng)級(jí)公司參與國(guó)內(nèi)債券評(píng)級(jí),并向市場(chǎng)公布評(píng)級(jí)結(jié)果,或允許外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)向證券發(fā)行監(jiān)管部門出具評(píng)級(jí)報(bào)告和評(píng)級(jí)結(jié)果.以作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查證券發(fā)行評(píng)級(jí)質(zhì)量的依據(jù).提高評(píng)級(jí)的市場(chǎng)公信力.5.培育合格機(jī)構(gòu)投資者.增強(qiáng)對(duì)產(chǎn)品的定價(jià)能力.一是提高定價(jià)的科學(xué)性.要研究根據(jù)證券的風(fēng)險(xiǎn)因素及期限長(zhǎng)短,是否采取賬面價(jià)值定價(jià)法還是采取一定的折抵系數(shù)定價(jià).以公正反映證券的實(shí)際價(jià)值.二是培育合格的機(jī)構(gòu)投資者,增強(qiáng)證券化產(chǎn)品的有效需求.應(yīng)積極培育和發(fā)展保險(xiǎn)基金,保險(xiǎn)公司,保障及養(yǎng)老基金,證券投資基金,信托機(jī)構(gòu),證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu),各種儲(chǔ)備基