探析國外股指期數(shù)合約論文

1、探析國外股指期數(shù)合約論文 摘要:世界各國和地區(qū)的股價指數(shù)期貨合約的設計不盡相同、各有特點,從股價指數(shù)期貨標的指數(shù)、合約乘數(shù)、最小價格波動單位、合約最后結(jié)算價等幾個方面進行比較和分析,對我國股價指數(shù)期貨的發(fā)展大有裨益。本文主要從股價指數(shù)期貨合約乘數(shù)、最小價格波動單位和最后結(jié)算價等方面比較了海外股價指數(shù)期貨合約設計,同時對海外股指期貨合約的設計進行了分析。 關(guān)鍵詞:股指期貨;合約;借鑒 一、海外股價指數(shù)期貨合約設計的比較 海外股價指數(shù)期貨合約的設計原則主要考慮股價指數(shù)期貨對現(xiàn)貨市場和期貨市場價格的影響,以避免市場操縱行為對市場的沖擊。對海外股價指數(shù)期貨合約的比較主要包括對合約乘數(shù)、最小價格波動單位

2、、合約最后結(jié)算價和其他主要特點列表進行比較,具體見表1。 從海外幾個主要國家的股指期貨合約設計比較看,合約的乘數(shù)除了美國的股指期貨合約乘數(shù)較大外,其他國家的合約乘數(shù)較小。最小價格波動單位各國不盡相同,即可以貨幣單位計價,也可以用指數(shù)點控制。最后結(jié)算價大多以最后交易日開盤價為主,也有一些國家以最后交易日指數(shù)平均價進行結(jié)算。 二、海外股價指數(shù)期貨合約的分析 1.股價指數(shù)期貨合約乘數(shù) 股價指數(shù)期貨合約價值的確定等于股價指數(shù)期貨標的指數(shù)與合約乘數(shù)的乘積(Multilier)。一般來說,合約的乘數(shù)越大,合約的價值越大;反之,則合約價值越小。股價指數(shù)期貨合約的乘數(shù)在理論上無統(tǒng)一規(guī)定,如果合約的價值太大,交

3、易成本就會過高,從而限制了小投資者進行參與交易,同時也不利于套期保值交易者利用期貨合約與現(xiàn)貨相匹配進行套期保值交易。 由于股價指數(shù)期貨是現(xiàn)貨市場的衍生品,現(xiàn)貨市場指數(shù)的不斷發(fā)展變化必然會影響到股價指數(shù)期貨合約的價值。例如S&P500期貨合約1882年上市的時候,一張合約的面值約為58000美元左右(指數(shù)點120左右,乘數(shù)為500美元),15年后的1997年合約的面值已經(jīng)達到475000美元。因為指數(shù)超過了900點,因此CEM宣布1997年11月S&P500指數(shù)期貨合約的乘數(shù)減半至250美元,同時合約的最小價格波動從原來的0.05加倍到0.1點,使最小價格波動的美元價值保持不變?yōu)?5美元,頭寸限

4、制增至20000張,保證金水平減半。1997年9月9日,CME宣布推出了E-miniS&P500指數(shù)期貨合約,該合約的乘數(shù)僅為S&P500合約乘數(shù)的1/5,為50美元。該合約設計對于個人投資者以及小型機構(gòu)與基金來說特別有吸引力,職業(yè)投資者也可用該合約對S&P500現(xiàn)貨指數(shù)進行微調(diào)達到套期保值的目的,上市以來獲得了空前的成功。至2001年1月,其交易量就超過了S&P500合約,顯示出極強的生命力。 2.股價指數(shù)期貨合約最小價格波動單位 最小價格波動是對股價指數(shù)期貨合約買賣價差的最低限制。最小價格波動太大會增加執(zhí)行成本,波動太小會使得協(xié)商過程繁瑣并降低市場深度。 3.股價指數(shù)期貨合約最后結(jié)算價的確

5、定 海外股價指數(shù)期貨市場上確定股價指數(shù)期貨合約最后結(jié)算價的計算方式主要有兩種。一種是以合約最后交易日后一天指數(shù)開盤價作為合約的最后結(jié)算價,如CME、大阪證券交易所等,這種結(jié)算價格的特點是適應了套期保值者的需要。因為套期保值者通常在期貨市場和現(xiàn)貨市場中作反向交易,即在現(xiàn)貨市場中買入(或賣出)股票,同時在期貨市場中賣出(或買入)股價指數(shù)期貨;當股價指數(shù)期貨到期時進行在現(xiàn)貨市場賣出(或買入)股票,同時在期貨市場買入(或賣出)股價指數(shù)期貨的反向操作。以開盤價作為最后的結(jié)算價,不但有利于套期保值交易者確保現(xiàn)貨價格和期貨價格的收斂,而且可以鎖定早期股價指數(shù)期貨定價錯誤所帶來的盈利。缺點是這種定價結(jié)算價格可

6、能帶來價格被人為控制的可能,在股加之數(shù)期貨最后結(jié)算日將開盤價人為抬升或打壓達到獲利的目的。例如,投資者可先在期貨市場中建立多頭(或空頭)頭寸,在最后結(jié)算日開盤時全力買進(或賣出)指數(shù)成份股,以使最后結(jié)算價高于前一日的收盤價,從而獲得更多利潤1。 另外一種股價指數(shù)期貨合約的最后結(jié)算價以最后交易日一段時間內(nèi)價格的加權(quán)平均作為股價指數(shù)期貨合約的結(jié)算價,如Liffe、臺期所、香港交易所及印度國家證交所等。這種結(jié)算價由于是以股價指數(shù)期貨最后交易日一段時間內(nèi)價格的平均數(shù)作為股價指數(shù)期貨合約的結(jié)算價,市場上的操縱者很難操縱一段時間內(nèi)多個時間點的指數(shù)價格,所以大大降低了市場操縱行為可能對結(jié)算價的影響。此外,該

7、方式可以有效降低到期日效應。 三、我國股價指數(shù)期貨合約設計比較與分析 1.滬深300指數(shù)編制科學合理,抗操縱性強,有利于指數(shù)期貨與股票現(xiàn)貨市場之間的協(xié)調(diào)運行 滬深300指數(shù)由滬深A股中規(guī)模大、流動性好、最具代表性的300只股票組成,能夠綜合反映滬深A股市場整體表現(xiàn)。與全球主要股指期貨合約的標的指數(shù)相比較,滬深300指數(shù)成份股的數(shù)量較多,僅少于標普500、日本的TOPIX和臺灣的TAIEX等指數(shù),但滬深300指數(shù)成份股權(quán)重較為分散與均衡,與境外主要指數(shù)相比,少數(shù)成份股價格異常變動對指數(shù)產(chǎn)生的不利影響將會更小。滬深300指數(shù)的透明性高,成份股調(diào)整預期性強,行業(yè)分布合理,以調(diào)整后的自由流通股本而非全

8、部股本為權(quán)重計算指數(shù),能真實反映市場中實際可供交易股份的股價變動情況,從而有效避免通過大盤股來操縱指數(shù)的情況發(fā)生。因此,從構(gòu)成及編制方法看,滬深300指數(shù)是非?？茖W合理的2。 2.滬深300指數(shù)期貨合約規(guī)模大可以有效減少過度投機交易,更適合進行套期保值 一般而言,合約規(guī)模越大,交易門檻就越高;對資金規(guī)模大的投資者影響不大,但對資金規(guī)模較小的投資者而言則較難參與交易。合約規(guī)模的大小一定程度上也影響了交易股指期貨的目的。股指期貨規(guī)模小,參與者多,市場更多利用股指期貨進行投機或者套利,純交易所占比例就大;股指期貨合約規(guī)模大,則適合資金規(guī)模大的投資者進行套期保值,以套期保值為目的的交易所占比例就大。以

9、香港市場為例,恒生指數(shù)期貨的規(guī)模是小型恒生指數(shù)期貨的5倍,恒指期貨交易中,套期保值的交易占到36.5%,遠遠高于小型恒指交易中套期保值的比例4.7%。 至2009年7月31日,滬深300指數(shù)期貨合約規(guī)模約為112萬人民幣,約合16.40萬美元,僅低于CME的S&P500指數(shù)期貨和Eurex的Dax指數(shù)期貨,遠高于其他股指期貨合約的規(guī)模。即使在成熟市場,滬深300指數(shù)期貨合約價值也是非常高的。滬深300指數(shù)期貨合約規(guī)模大,一方面提高了投資者參與門檻,有效預防過度投機行為的發(fā)生;另一方面令投資者群體傾向于資金實力較強的機構(gòu)投資者,更多利用股指期貨進行套期保值。這兩方面既有助于股指期貨市場平穩(wěn)起步與

10、穩(wěn)健運行,又有利于股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場間的相互促進、協(xié)調(diào)發(fā)展3。 3.滬深300指數(shù)期貨最后結(jié)算價的設定合理,可有效防止套利和投機者操縱結(jié)算價格,降低到期日效應 滬深300指數(shù)期貨的最后結(jié)算價格為最后交易日標指數(shù)最后兩小時的算術(shù)平均價,時間跨度區(qū)間更長,其遠長于臺灣的30分鐘,印度的30分鐘及Liffe的2030分鐘,因此能夠更有效避免操縱行為的發(fā)生,有助于更好地減少到期日效應,確保股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場的有序運作。 因此,從指數(shù)選擇、合約規(guī)模、最后結(jié)算價格等方面可看出,滬深300指數(shù)期貨合約條款設計非常嚴格,標的指數(shù)編制科學,合約規(guī)模大,最后結(jié)算價設定合理,能夠有效減少過度投機,最大程度防止操縱,鼓勵進行套期保值,促進股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場的有序運行與良性發(fā)展。 參考文獻: 1梁萬泉.股票指數(shù)期貨堆現(xiàn)貨市場影響研究M.北京:中國金融出版社,