KMV模型(最新整理)

1、kmv 模型基本結(jié)構(gòu)分析11 金融 11 20114560 張夢晴kmv 模型是對傳統(tǒng)信用風(fēng)險度量方法的一次重大革命，其是在現(xiàn)代期權(quán)定價理論上建立起來的違約預(yù)測模型，因而有許多優(yōu)點。kmv 模型是現(xiàn)代信用風(fēng)險度量模型之一。主要論述 kmv 模型基本結(jié)構(gòu)，分析其優(yōu)缺點，并探討其在中國信用風(fēng)險預(yù)測中的適用性。一、基本假設(shè)條件（1） 當公司的資產(chǎn)價值低于一定水平時，公司就會對債權(quán)人和股東違約。借款人資產(chǎn)價值大于其債務(wù)價值時，借款人不會違約；反之，借款人資產(chǎn)價值小于其債務(wù)價值時， 借款人就會違約。與這一水平相對應(yīng)的資產(chǎn)價值為違約點dpt（default point），即公司資產(chǎn)價值等于負債價值的點。（

2、2） 假設(shè)在未來給定的時期內(nèi)，該公司的資產(chǎn)服從由資產(chǎn)價值的期望值與標準差（波動率）描述的某個分布，未來資產(chǎn)價值的均值到所需清償公司負債的賬面價值之間的距離稱為為月距離，由此算出預(yù)期違約率。（3） 借款人資本結(jié)構(gòu)只有所有者權(quán)益，短期債務(wù)、長期債務(wù)和可轉(zhuǎn)化的優(yōu)先股。二、模型概述假設(shè)一個違約點，降至這個違約點下，公司就會對它違約。假設(shè)公司的價值服從某種函數(shù)分布，其是什么樣的分布要根據(jù)資產(chǎn)期望值及標準差來確定。預(yù)期違約概率（ edf ）是分三步驟來確定:第一步：計算公司的市場價值及其波動性； 第二步：估算出公司的違約點、預(yù)期價值；第三步：估計預(yù)測違約概率（ edf ）。（1） 計算公司的市場價值va

3、及其波動率sakmv 由于保密性,它們不愿公開具體的形式。我們一般用 black-schole 公式代替函數(shù) f。e = v n (d1 )- e-rt d n (d 2 )式中， e :股權(quán)的市場價值；d :負債的賬面價值；v :公司資產(chǎn)的市場價值；t :信用期限；r :無風(fēng)險利率；n :正態(tài)分布累積概率函數(shù)。ttln v + r + 12 d 2sa sa t2其中， d1 = ， d= d1-sa對公式兩邊求導(dǎo)，得出：s = v n (dee1)sa聯(lián)合兩個方程,兩個求知數(shù),可求出va 和sa 。（2） 計算出違約距離根據(jù)大量的實證分析發(fā)現(xiàn)，公司易于發(fā)生信用風(fēng)險的臨界點是公司價值等于流動

4、負債加上 50%的長期負債時： dpt = syd + 0.5ltd , std :短期負債； ltd :長期負債。違約距離dd = 預(yù)期資產(chǎn)價值- 違約點= e(v1 )- dpt波動率sa如果將違約距離 dd 除以資產(chǎn)價值，就可得到相對違約距離:dd = e(v1 ) - dpte(v1 )sa(3) 計算預(yù)測違約概率（ edf ）假設(shè)資產(chǎn)價值服從正態(tài)分布， 則理論上計算公式為：edf = n ddt - e(v1 ) = n (- dd) e(v )s1aedf 可以作為一個預(yù)測公司違約的指標,其準確率較高。經(jīng)驗期望違約率是違約距離的函數(shù),行業(yè)、規(guī)模、時間等因素對經(jīng)驗期望違約率較大的影響

5、，這種影響關(guān)系較相對穩(wěn)定,還可以用來預(yù)測。三、kmv 模型的優(yōu)缺點優(yōu)點：（1） kmv 的理論基礎(chǔ)較好。kmv 模型是建立現(xiàn)代企業(yè)理財理論和期權(quán)理論基礎(chǔ)之上，可以反映信用風(fēng)險水平的變化， 因此該模型具有較強的說服力。上市公司定期公布財務(wù)報表，股價每天有交易數(shù)據(jù)，這使得該模型可以隨時可以更新數(shù)據(jù) edf 值。預(yù)期違約頻率指標在本質(zhì)上是運用基數(shù)衡量是信用風(fēng)險，對信用風(fēng)險分為等級，因而對風(fēng)險預(yù)測更準確。（2） kmv 模型不要求有效市場假設(shè)，其輸人數(shù)據(jù)為公司股票交易數(shù)據(jù)和財務(wù)報表中的財務(wù)數(shù)據(jù)，較之大量依賴財務(wù)指標的指標模型來講，kmv 模型對財務(wù)指標的依賴僅限于債務(wù)面值，從而在一定程度上緩解了中國普

6、遍存在的會計信息失真的影響。缺點：（1） 我國股票市場尚處于發(fā)展期，股票價格無論從整體還是個體上看 ， 波動都很大。股票價格變動經(jīng)常脫離公司質(zhì)量和宏觀經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境等決定性因素，不能正常地反映股票合理的風(fēng)險和收益的對比關(guān)系。（2） 資產(chǎn)價值的正態(tài)分布的假設(shè)。kmv 模型假設(shè)資產(chǎn)價值服從正態(tài)分布。在現(xiàn)實中，并非如此。股票價格往往受到莊家控制，有大量不對稱消息，資產(chǎn)價值不一定是都是服從正態(tài)分布。（3） 對債務(wù)的不同類型不能區(qū)分。kmv 模型不能區(qū)分債務(wù)的優(yōu)先償還順序、有否擔保等，kmv 模型不能夠?qū)鶆?wù)的不同類型進行分辨，因而可能造成預(yù)測不準。模型的適用范圍小，kmv 模型對債務(wù)結(jié)構(gòu)的假設(shè)不合理。四

7、、在中國的適用性分析（1） kmv 模型對市場有效性的要求。中國的證券市場往往受到莊家投機及“內(nèi)幕信息”進行交易，是弱有效市場，股價大幅波動不能反映資產(chǎn)實際價值， 但 kmv 模型不要求有效市場假設(shè)，故中國可運用 kmv 模型分析上市公司信用風(fēng)險 。（2） 對財務(wù)數(shù)據(jù)的要求。kmv 模型需要的數(shù)據(jù)為公司股票交易數(shù)據(jù)， 需要的財務(wù)數(shù)據(jù)較少，僅是需要債務(wù)的賬面價值。中國普遍存在會計信息失真，與其他大量依賴財務(wù)賬面數(shù)據(jù)的模型相比，kmv 模型具有優(yōu)越性。綜合上述兩點分析，kmv 模型在中國上市公司信用風(fēng)險預(yù)測中具有一定的適用性。“”“”at the end, xiao bian gives you

8、a passage. minand once said, people who learn to learn are very happy people. in every wonderful life, learning is an eternal theme. as a professional clerical and teaching position, i understand the importance of continuous learning, life is diligent, nothing can be gained, only continuous learning can achieve better self. only by constantly learning and mastering the latest relevant knowledge, can employees from all walks of life keep up with the pace of enterprise development and innovate to meet the needs of the market. thi