092420223課程專題研究報(bào)告：公司價(jià)值評(píng)估

1、092420223課程專題研究報(bào)告(3)：公司價(jià)值評(píng)估財(cái)務(wù)管理 課程名稱 :財(cái)務(wù)管理 課程專題研究報(bào)告（ ） 公司價(jià)值評(píng)估 課程專題研究報(bào)告（3） 公司價(jià)值評(píng)估 專題研究報(bào)告 ：公司名稱: 公司名稱: 廣東美的電器股份有限公司 股票代碼: 股票代碼 000527 所屬行業(yè): 所屬行業(yè) 電器機(jī)械及器材制造業(yè) 學(xué)院: 學(xué)院: 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 授課時(shí)間: 授課時(shí)間: 專業(yè)與班級(jí): 專業(yè)與班級(jí): 2010-2011 學(xué)年 第一學(xué)期 (64+16 課時(shí)) 工商 0901 班，物流 0902 班 代碼 sic: zc76小組成員姓名（學(xué)號(hào)） ；胡國(guó)萍（09245036） 小組成員姓名（學(xué)號(hào)）: 徐嘯嘯（09

2、223079） 姓名 組長(zhǎng)姓名（學(xué)號(hào)） 王彥丹（09242022） 組長(zhǎng)姓名（學(xué)號(hào)）: 王彥丹（09242022） 本次報(bào)告主筆人: 本次報(bào)告主筆人: 胡國(guó)萍 任課教師: 任課教師: 馬忠 小組成員簽名: 小組成員簽名: 簽名 提交日期: 2011 年 1 月 5 日 提交日期:i公司價(jià)值估價(jià) 財(cái)務(wù)管理課程專題研究報(bào)告（3） 公司價(jià)值估價(jià)： 財(cái)務(wù)管理 課程專題研究報(bào)告（ ） 價(jià)值估價(jià)評(píng)分表 課程專題研究報(bào)告 （ 3） : 公司價(jià)值估價(jià) ）授課時(shí)間：2010-2011 學(xué)年 第一學(xué)期評(píng)分項(xiàng)目 （ 一 ） 公司發(fā)展與價(jià)值發(fā)現(xiàn) 1.公司所處行業(yè)概況 。 在簡(jiǎn)要說明公司所處行業(yè)的未來政策導(dǎo)向、技術(shù)特征

3、、整體發(fā)展趨勢(shì)的基礎(chǔ) 公司所處行業(yè)概況 上，概括行業(yè)上市公司群體的基本面狀況，并用關(guān)鍵性指標(biāo)對(duì)公司所在行業(yè)進(jìn)行比較。 2.公司重大財(cái)務(wù)事件 。 在說明預(yù)期資本市場(chǎng)再融資、重大投資、股利分派、重組并購以及公司治理 公司重大財(cái)務(wù)事件 如股權(quán)變更、激勵(lì)機(jī)制、信息披露質(zhì)量等信息基礎(chǔ)上，簡(jiǎn)要分析對(duì)公司未來整體價(jià)值的影響。 3.公司產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展 公司產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展。在說明行業(yè)整體市場(chǎng)發(fā)展模式與競(jìng)爭(zhēng)狀況基礎(chǔ)上，分析本公司的產(chǎn)品與業(yè)務(wù) 公司產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展 市場(chǎng)的發(fā)展模式與規(guī)劃策略，并對(duì)本公司的產(chǎn)品與業(yè)務(wù)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)能力、市場(chǎng)份額等進(jìn)行分析。 4 .公司價(jià)值判斷與發(fā)現(xiàn) 公司價(jià)值判斷與發(fā)現(xiàn)。綜合判斷公司存在哪些影響公司

4、財(cái)務(wù)價(jià)值，特別是潛在的影響價(jià)值持續(xù)增 公司價(jià)值判斷與發(fā)現(xiàn) 長(zhǎng)的現(xiàn)象、特征、事件與問題；從目前股價(jià)信息以及市場(chǎng)對(duì)公司重大事件的反應(yīng)進(jìn)行概括性判斷。 （ 二 ） 基于自由現(xiàn)金流的股權(quán)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)與價(jià)值評(píng)估 （ 預(yù)期自由現(xiàn)金流 、 預(yù)期會(huì)計(jì)報(bào)表 ） 1. 基于行業(yè)發(fā)展特征和公司發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)公司未來收入與自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)模式及階段性劃分的分析； 2. 產(chǎn)品市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的趨勢(shì)預(yù)測(cè)以及營(yíng)業(yè)收入、盈利狀況等年度預(yù)測(cè)；增長(zhǎng)率具有說服力的依據(jù) 增長(zhǎng)率具有說服力的依據(jù)。 增長(zhǎng)率具有說服力的依據(jù) 3. 基于經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)運(yùn)資本變化及需求預(yù)測(cè)； 4. 資本性支出與資產(chǎn)折舊預(yù)測(cè)； 5. 債務(wù)融公司價(jià)值估價(jià)：財(cái)務(wù)管理課程專題研究

5、報(bào)告（3）ii承諾 本報(bào)告由小組成員共同完成，所用數(shù)據(jù)與資料均已注明其來源，如使用了他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的分析結(jié)果或觀點(diǎn)均已進(jìn)行了規(guī)范引用，特此聲明。小組成員1姓名與簽字：王彥丹小組成員2姓名與簽字：胡國(guó)萍小組成員3姓名與簽字：徐嘯嘯iii公司價(jià)值估價(jià)：財(cái)務(wù)管理課程專題研究報(bào)告（3）報(bào)告摘要本次報(bào)告以廣東美的電器股份有限公司（股票代碼：000527，以下簡(jiǎn)稱美的集團(tuán)）為研究對(duì)象，在分析美的集團(tuán)的歷史財(cái)務(wù)報(bào)告的基礎(chǔ)上，結(jié)合行業(yè)、公司的發(fā)展趨勢(shì)，采用一定的價(jià)值評(píng)估方法，對(duì)美的集團(tuán)的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行預(yù)測(cè)、評(píng)估，發(fā)現(xiàn)公司的真實(shí)價(jià)值，分析公司的增值潛力，并提出投資建議，為公司的外部投資者及利益相關(guān)者提供參考

6、；對(duì)內(nèi)部管理人員來說，提供如何進(jìn)一步增加公司價(jià)值的建議。同時(shí)，對(duì)影響么第幾天價(jià)值的各種重要因素進(jìn)行分析，找出其價(jià)值驅(qū)動(dòng)的根源。我們主要采用實(shí)體自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法和相對(duì)價(jià)值模型的市凈率法，對(duì)美的集團(tuán)完成價(jià)值評(píng)估。實(shí)體自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法以預(yù)測(cè)的報(bào)表為基礎(chǔ)，計(jì)算出公司的實(shí)體自由現(xiàn)金流，然后以加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率對(duì)尸體自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，即得到公司的整體價(jià)值和股票價(jià)值。市凈率法，通過預(yù)測(cè)報(bào)表計(jì)算預(yù)期的每股凈資產(chǎn)，結(jié)合行業(yè)內(nèi)可比公司的平均市凈率得到預(yù)期股價(jià)。本研究認(rèn)為，投資者可以投資美的集團(tuán)。iv目錄承諾 . iii 報(bào)告摘要 . iv1. 公司發(fā)展與價(jià)值發(fā)現(xiàn) .11.1 公司所處行業(yè)概況.11.2 公

7、司重大財(cái)務(wù)事件.11.3 公司產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展.21.4 公司價(jià)值判斷與發(fā)現(xiàn) .22. 基于自由現(xiàn)金流的股權(quán)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)與價(jià)值評(píng)估 .32.1 營(yíng)業(yè)收入與現(xiàn)金流的預(yù)期模式的階段性分析 .32.2 營(yíng)業(yè)收入與盈利的年度預(yù)測(cè).42.3 營(yíng)運(yùn)資本變化與需求預(yù)測(cè) .52.4 資本性支出與資產(chǎn)折舊等預(yù)測(cè) .72.5 債權(quán)與股權(quán)融資及股利分配預(yù)測(cè).72.6 實(shí)體現(xiàn)金流與股權(quán)現(xiàn)金流預(yù)測(cè) .93. 貼現(xiàn)率與公司價(jià)值評(píng)估 . 103.1 權(quán)益資本成本測(cè)算. 103.2 債務(wù)資本成本測(cè)算. 113.3 債務(wù)與權(quán)益資本權(quán)重比率測(cè)算 . 113.4 基于股權(quán)現(xiàn)金流的公司價(jià)值計(jì)算. 123.5 相對(duì)價(jià)值法估價(jià) . 123.6

8、 價(jià)值評(píng)估結(jié)果與市值的比較. 134. 影響價(jià)值增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因子分析 . 144.1基于估價(jià)模型的驅(qū)動(dòng)因子及其重要性分析 . 144.2驅(qū)動(dòng)因子的價(jià)值敏感性分析 . 144.3評(píng)估價(jià)值與市值差異分析 . 145. 公司價(jià)值的經(jīng)營(yíng)管理相關(guān)性分析 . 165.1市場(chǎng)環(huán)境與政策對(duì)公司價(jià)值的影響 . 165.2經(jīng)營(yíng)模式與管理層決策對(duì)公司價(jià)值的影響 . 165.3財(cái)務(wù)策略與決策對(duì)公司價(jià)值的影響 . 166. 財(cái)務(wù)問題的經(jīng)營(yíng)相關(guān)性分析 . 186.1 直接相關(guān)的經(jīng)營(yíng)相關(guān)性分析. 186.2 公司經(jīng)營(yíng)策略與財(cái)務(wù)政策選擇的影響 . 187. 報(bào)告總結(jié) . 197.1結(jié)論與討論 . 197.2 投資意愿說明. 1

9、97.3 價(jià)值管理的可行性措施. 198. 總結(jié)小組在完成報(bào)告中存在問題 . 208.1 逐條說明完成報(bào)告存在的問題與原因 . 208.2 舉例每個(gè)成員的具體貢獻(xiàn)與責(zé)任心表現(xiàn) . 208.3 如何協(xié)調(diào)與改進(jìn)具體措施 . 21 參考文獻(xiàn)附錄1:四川長(zhǎng)虹股份有限公司未來年度預(yù)期會(huì)計(jì)報(bào)表v公司估價(jià)報(bào)告廣東美的電器股份有限公司（000527）1. 公司發(fā)展與價(jià)值發(fā)現(xiàn)1.1 公司所處行業(yè)概況廣東美的電器股份有限公司所屬行業(yè)為電氣機(jī)械及器材制造業(yè)。該行業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類中一個(gè)非常重要的大類，產(chǎn)品技術(shù)密集程度相對(duì)較高，在提升產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、提高一國(guó)國(guó)民生活質(zhì)量中起著不可替代的基礎(chǔ)性作用。在當(dāng)代，該行業(yè)是反映

10、一國(guó)工業(yè)發(fā)展水平的重要指標(biāo)性行業(yè)。電器機(jī)械及器材制造業(yè)體現(xiàn)著國(guó)家工業(yè)發(fā)展進(jìn)程，又受本國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)建設(shè)水平，尤其是工業(yè)發(fā)展總體化境的影響。電器機(jī)械及器材制造行業(yè)在2008年的前三季度總體保持了平穩(wěn)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，但從第三季度開始，美國(guó)次貸危機(jī)和全球金融風(fēng)暴對(duì)我國(guó)該行業(yè)的影響卻日益顯現(xiàn)：一是工業(yè)總產(chǎn)值、工業(yè)銷售產(chǎn)值的累計(jì)增速逐月下降；二是三季度開始工業(yè)總產(chǎn)值、銷售產(chǎn)值和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入等指標(biāo)增速逐月持續(xù)下降的情況與往年同期持續(xù)高速增長(zhǎng)的情況相比，形成了強(qiáng)烈反差；三是利潤(rùn)總額增幅下降，行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益下滑。然而，由于電器機(jī)械及器材制造行業(yè)發(fā)展的慣性，至2008年底上述產(chǎn)銷等主要經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)及利潤(rùn)總額等經(jīng)濟(jì)效益指

11、標(biāo)的增長(zhǎng)速度仍能保持25%左右。2009年以來，我國(guó)電器機(jī)械及器材制造業(yè)的行業(yè)規(guī)模增速總體上趨緩。2009年111月，我國(guó)電器機(jī)械及器材制造業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入28025.00億元，同比增長(zhǎng)6.92%，增速比上年同期下降了15.11個(gè)百分點(diǎn)。11月末，我國(guó)電器機(jī)械及器材制造業(yè)資產(chǎn)總計(jì)為22991.97億元，同比增長(zhǎng)14.63%，增速比上年同期下降了2.87個(gè)百分點(diǎn)。另外在銷售方面情況較好，但增速明顯趨緩。2009年111月，累計(jì)工業(yè)銷售產(chǎn)值為28841.20億元，同比增長(zhǎng)7.60%，增速比上年同期下降了16.02個(gè)百分點(diǎn)。11月末，產(chǎn)成品資金占用為1806.05億元，同比增長(zhǎng)5.09%，增速

12、比上年同期下降了8.67個(gè)百分點(diǎn)。2009年利潤(rùn)總額有所增加，行業(yè)虧損程度逐季改善。2009年111月，我國(guó)電器機(jī)械及器材制造業(yè)累計(jì)利潤(rùn)總額為1588.11億元，比上年同期增加了255.84億元；虧損企業(yè)累計(jì)虧損額為95.96億元，同比增長(zhǎng)0.90%，增速比上年同期下降了29.38個(gè)百分點(diǎn)。11月末，虧損面為17.69%，比上年同期增加了0.30個(gè)百分點(diǎn)；虧損深度為6.04%，比上年同期減少了1.30個(gè)百分點(diǎn)。2010年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，電器機(jī)械及器材制造行業(yè)展現(xiàn)了一定程度的復(fù)蘇跡象。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2010年1-5月全國(guó)規(guī)模以上電器機(jī)械及器材制造行業(yè)企業(yè)數(shù)量為26448家，行

13、業(yè)資產(chǎn)合計(jì)26152.35億元，同比增加23.55%；實(shí)現(xiàn)銷售收入14810.73億元，同比增加34.37%；完成利潤(rùn)總額778.88億元，比上年同期增加248.45億元，同比增加46.84%；行業(yè)整體從業(yè)人數(shù)5424488人，同比增長(zhǎng)12.12%。 1.2 公司重大財(cái)務(wù)事件2008年美的電器收購無錫市國(guó)聯(lián)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司所持有的無錫小天鵝股份有限公司24.01%a 股股份，共投入16.85 億元，該股權(quán)收購項(xiàng)目已完成，年末美的電器及公司全資子公司合并持有無錫小天鵝股份有限公司29.22%股份。收購重慶美的通用制冷設(shè)備有限公司30%股權(quán)項(xiàng)目，共投入3,142.06 萬元。并且掛牌競(jìng)買合肥榮

14、事達(dá)集團(tuán)集團(tuán)有限公司持有的合肥榮事達(dá)洗衣設(shè)備制造公司、合肥榮事達(dá)電冰箱有限公司及合肥榮事達(dá)美的電器營(yíng)銷公司25%股權(quán)并成功中標(biāo)，共投入14,338.75 萬元，該股權(quán)收購項(xiàng)目已完成，對(duì)這三家公司的持股比例由50%上升至75。2009 年4 月， 美的電器與美的集團(tuán)有限公司、廣東威靈電機(jī)制造有限公司簽訂協(xié)議，共同設(shè)立美的集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司。根據(jù)協(xié)議，本公司出資人民幣200,000.00 千元，占注冊(cè)資本的40%。 美的電器及其公子公司以評(píng)估值人民幣1,850,000.00 千元的“美的”商標(biāo)權(quán)及評(píng)估值為人民幣1 公司價(jià)值估價(jià)：財(cái)務(wù)管理課程專題研究報(bào)告（3）320,000.00 千元的美的工業(yè)城東區(qū)

15、廠房及土地為抵押，取得中國(guó)銀行股份有限公司佛山分行貿(mào)易 融資人民幣66,990.00 千元；以評(píng)估值人民幣380,000.00 千元的第三工業(yè)區(qū)廠房和美的工業(yè)城西區(qū) 為抵押，取得中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行佛山順德分行的貿(mào)易融資186,150.00 千元。2009 年8 月5 日，本公司采用網(wǎng)下配售和網(wǎng)上定價(jià)方式公開發(fā)行人民幣普通股（a 股）18,910.692萬股，每股面值1 元，每股發(fā)行價(jià)格為15.75 元。共收到社會(huì)公眾股東繳入的出資款人民幣2,978,434.02 千元，扣除承銷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)等發(fā)行費(fèi)用后余額為2,913,149.27 千元，其中，新增注冊(cè)資本人民幣189,106.92 千元，余額計(jì)人

16、民幣2,724,042.35 千元轉(zhuǎn)入資本公積。增發(fā)后，公司注冊(cè)資本變更為人民幣2,080,176.85 千元。2009 年12 月23 日，公司與無錫小天鵝股份有限公司簽署了無錫小天鵝股份有限公司向廣東美的電器股份有限公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)協(xié)議，美的電器擬將直接持有的合肥榮事達(dá)洗衣設(shè)備制造有限公司9,414.50 萬美元股權(quán)，即榮事達(dá)洗設(shè)備69.47%的股權(quán)出售給無錫小天鵝股份有限公司（下稱“小天鵝”），并以標(biāo)的資產(chǎn)為對(duì)價(jià)認(rèn)購小天鵝向本公司非公開發(fā)行的a 股股份，標(biāo)的資產(chǎn)的交易價(jià)格為人民73,210.02 萬元，小天鵝認(rèn)購標(biāo)的資產(chǎn)需向本公司發(fā)行的股票數(shù)量為84,832,004 股。美的電器于2

17、010年5月4日通過海外全資控股子公司以5,748萬美元收購埃及開羅證券交易所上市公司miraco公司32.5%股份事項(xiàng)，已完成股權(quán)過戶登記。 1.3 公司產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展2010年，全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升，而國(guó)內(nèi)各項(xiàng)家電內(nèi)需推動(dòng)政策在繼續(xù)實(shí)施情況下保持強(qiáng)化，變頻空調(diào)首次入選家電下鄉(xiāng)招標(biāo)品類，家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品最高限價(jià)也有所提高，可以預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)家電的復(fù)蘇動(dòng)力仍將持續(xù)。適應(yīng)國(guó)內(nèi)外消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的發(fā)展趨勢(shì)，提高綠色設(shè)計(jì)水平，開發(fā)適合不同消費(fèi)需求的節(jié)能、節(jié)材、環(huán)保的家電產(chǎn)品，成為家電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的方向，空調(diào)產(chǎn)品重在發(fā)展環(huán)保型、舒適型的變頻產(chǎn)品及高能效等級(jí)的定頻產(chǎn)品；冰箱產(chǎn)品重在發(fā)展節(jié)能、風(fēng)冷型、智能型、大容量、多

18、間室的高檔產(chǎn)品，洗衣機(jī)重在發(fā)展洗凈度高、節(jié)能節(jié)水效果好、低噪音的全自動(dòng)產(chǎn)品。而美的電器在這些方面都很有優(yōu)勢(shì)。2010 年，美的電器將不斷推進(jìn)組織變革、創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型，促進(jìn)資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)向組織能力優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)換，搶抓行業(yè)復(fù)蘇機(jī)遇，推動(dòng)各產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)能力和競(jìng)爭(zhēng)力的鞏固與強(qiáng)化。堅(jiān)持“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略，以提高產(chǎn)品力和產(chǎn)品盈利能力為目標(biāo)，以重點(diǎn)產(chǎn)品及關(guān)鍵技術(shù)項(xiàng)目突破為核心，加強(qiáng)資源配套與投入，確保在家用變頻、多聯(lián)機(jī)、離心機(jī)、熱水機(jī)、多門冰箱、滾筒、變頻壓縮機(jī)等重點(diǎn)產(chǎn)品及直流變頻、新冷媒新型換熱器等關(guān)鍵技術(shù)方面的突破和跨越，保持核心技術(shù)能力及產(chǎn)品力的持續(xù)提升；繼續(xù)強(qiáng)化制冷技術(shù)研究平臺(tái)的專業(yè)能力，進(jìn)一步推動(dòng)共性技術(shù)、基礎(chǔ)技術(shù)、

19、核心技術(shù)研究上的互動(dòng)與協(xié)同，推動(dòng)制冷、振動(dòng)噪音、流體、材料、可靠性、工業(yè)設(shè)計(jì)、控制等技術(shù)快速發(fā)展，同時(shí)加強(qiáng)成果共享和知識(shí)沉淀，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。 1.4 公司價(jià)值判斷與發(fā)現(xiàn)判斷企業(yè)的價(jià)值，其價(jià)值是指企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，通常用該資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計(jì)量。從整體上分析，公司的價(jià)值呈上升的趨勢(shì)，影響公司的價(jià)值有企業(yè)未來的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，以及投資現(xiàn)金流量等等。08年公司剛完成對(duì)無錫小天鵝的并購，公司存在的潛在問題是如果美的不能很好的重組小天鵝，那么就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的成本上升，從而減少企業(yè)未來的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，從而影響企業(yè)的價(jià)值。 22. 基于自由現(xiàn)金流的股權(quán)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)與價(jià)值評(píng)估引

20、導(dǎo)段 2.1 營(yíng)業(yè)收入與現(xiàn)金流的預(yù)期模式的階段性分析2.1.1 行業(yè)發(fā)展特征受美國(guó)次貸危機(jī)和全球金融風(fēng)暴影響，電器機(jī)械及器材制造業(yè)自2008年第三季度開始，行業(yè)規(guī)模增速總體上出現(xiàn)下滑；2009年，該行業(yè)規(guī)模增速總體上趨緩；2010年隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，電器機(jī)械及器材制造業(yè)展現(xiàn)了一定程度的復(fù)蘇跡象。目前看來，我國(guó)電器機(jī)械及器材制造業(yè)仍然處于較快增長(zhǎng)階段。然而，在增長(zhǎng)的同時(shí)，行業(yè)內(nèi)外也涌動(dòng)著不穩(wěn)定因素，使得行業(yè)面臨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，原因包括勞動(dòng)力成本上升、原材料價(jià)格上漲、國(guó)家政策支持不到位、技術(shù)水平與發(fā)達(dá)國(guó)家尚存在一定差距等。因此，需要采取推進(jìn)電器機(jī)械及器材制造行業(yè)戰(zhàn)略結(jié)

21、構(gòu)調(diào)整、提供更切實(shí)有效的政策支持及大力推進(jìn)自主研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新等措施，以應(yīng)對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。圖2-1是近兩年電器機(jī)械及器材制造業(yè)股票變化趨勢(shì)圖 圖2-1 近兩年電器機(jī)械及器材制造業(yè)股票變化趨勢(shì)圖 2.1.2 公司發(fā)展戰(zhàn)略 圖2-2 2009-2009年美的股價(jià)走勢(shì)圖 美的的創(chuàng)新最主要體現(xiàn)于企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)。在過去十?dāng)?shù)年的高速增長(zhǎng)期中，美的一直將利潤(rùn)視作核心目標(biāo)。但2009年，這一傳統(tǒng)被打破，在全年三大目標(biāo)中，市場(chǎng)占有率成為第一戰(zhàn)略重點(diǎn)，企業(yè)現(xiàn)金流是第二戰(zhàn)略重點(diǎn)，利潤(rùn)則跌到了末位。為保證這一戰(zhàn)略目標(biāo)的達(dá)成，美的從多方面做出了努力。硬件層面，引進(jìn)國(guó)際最先進(jìn)的制造管理系統(tǒng)。在軟件層面，則通過大力宣傳推導(dǎo)，讓精細(xì)

22、管理理念深入到各事業(yè)部、各基層人員內(nèi)心。組織創(chuàng)新方面，內(nèi)部采用以產(chǎn)品線為主導(dǎo)的事業(yè)部制管理 3公司價(jià)值估價(jià)：財(cái)務(wù)管理課程專題研究報(bào)告（3）模式，實(shí)行分權(quán)而治，授權(quán)管理。2009年，美的大力推進(jìn)組織內(nèi)部縱向的一體化與橫向的協(xié)同，一方面加大內(nèi)部供應(yīng)比例，通過內(nèi)部供應(yīng)鏈整合降低成本，另一方面協(xié)調(diào)各事業(yè)部間的利益分割與內(nèi)耗。1997年，美的就開始涉足變頻空調(diào)領(lǐng)域。2004年，美的更與被業(yè)界稱為“變頻鼻祖”的東芝開利株式會(huì)社強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，每年的研發(fā)費(fèi)用超過營(yíng)業(yè)收入4%。2009年，美的推出的直流變頻空調(diào)系列產(chǎn)品取得良好的市場(chǎng)效果，以24.9%的市場(chǎng)占有率穩(wěn)居第一。變頻空調(diào)占美的總銷售額的比重，已由之前不到1

23、%迅速攀升至20%左右。另外，美的在個(gè)性化創(chuàng)新上收獲也不小。家電下鄉(xiāng)中美的緊抓機(jī)遇，專門針對(duì)農(nóng)村用戶需求進(jìn)行了一系列的個(gè)性化創(chuàng)新，深受用戶青睞。渠道革新方面，從2008年起開始營(yíng)銷實(shí)體化改革，將各地分支機(jī)構(gòu)改造為獨(dú)立法人銷售公司?？偛恐还芷放仆茝V、銷售規(guī)劃、市場(chǎng)協(xié)調(diào)等工作，。除了傳統(tǒng)的銷售模式外，美的還加大了專賣店的建設(shè)力度，并大力開拓鄉(xiāng)鎮(zhèn)等國(guó)內(nèi)三、四級(jí)市場(chǎng)。按照規(guī)劃，2009年末專賣店數(shù)量將達(dá)到8000家。 2010年，美的將堅(jiān)定地主推變頻，繼續(xù)扛起變頻普及的大旗。并且美的在2010年將把全直流變頻空調(diào)從讓人望而生畏的5000元均價(jià)線拉低到普通消費(fèi)者能買到起的程度。2.1.3 對(duì)公司未來收入

24、的分析從我們的第二份報(bào)告中的數(shù)據(jù)及前面小部分分析得知，從06年至今美的的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入一直在穩(wěn)定上升，預(yù)計(jì)2010年將達(dá)到5478314萬元。 2.1.4 對(duì)自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)模式的分析本研究報(bào)告通過對(duì)美的集團(tuán)的發(fā)展?fàn)顩r研究，認(rèn)為美的集團(tuán)適合兩階段公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：第一階段（2010-2014）為高速增長(zhǎng)階段；第二階段為穩(wěn)定增長(zhǎng)階段（2014年之后）。分析如下： 確定明確預(yù)測(cè)期年限根據(jù)我們收集的數(shù)據(jù)，美的集團(tuán)大約從2005年開始了高速增長(zhǎng)。且這5年來一直處于高速增長(zhǎng)階段，根據(jù)市場(chǎng)的飽和度和美的敏銳的判斷力等一系列有利因素，我們認(rèn)為在正常情況下美的必定能繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。又由于根據(jù)一貫經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)

25、公司的高速增長(zhǎng)期一般不會(huì)超過10年，因此我們選擇2014年為美的集團(tuán)高速增長(zhǎng)期的結(jié)束期。如果沒有大的變動(dòng)，從2014年開始美的將進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。確定美的集團(tuán)使適用的公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型結(jié)合后文主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)結(jié)果，本研究報(bào)告認(rèn)為美的集團(tuán)未來會(huì)進(jìn)入一個(gè)新的增長(zhǎng)周期，先較快增長(zhǎng)再保持較低的增長(zhǎng)率穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中2010年由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和國(guó)家政策會(huì)以一個(gè)很高的速度增長(zhǎng)。結(jié)合市場(chǎng)情況分析及周期增長(zhǎng)規(guī)律，本研究報(bào)告認(rèn)為美的集團(tuán)適用于兩階段增長(zhǎng)模型。 2.2 營(yíng)業(yè)收入與盈利的年度預(yù)測(cè)2.2.1 經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的趨勢(shì)預(yù)測(cè)從2007-2009年美的集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入如下表（單位：萬元）。表2-1 2006-2

26、009年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分布4 由上表可以很容易看出，美的集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中壓縮機(jī)所占份額逐年減少至0；空調(diào)及零部件的變化不大，但是微有減少；冰箱及零部件近三年猛增一倍，但是由于數(shù)據(jù)不穩(wěn)定采用差值法而非直接計(jì)算；洗衣機(jī)及零部件采用均值法算?？偤蠈?duì)各產(chǎn)品的行業(yè)及該公司的宏觀分析，預(yù)計(jì)2010-2014年各產(chǎn)品比重、增長(zhǎng)趨勢(shì)、加權(quán)平均增長(zhǎng)率如下面三表。其中空調(diào)逐年有微微的降低，洗衣機(jī)則在均值附近浮動(dòng)。表2-2 預(yù)測(cè)期各產(chǎn)品比重 由于2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，2009年各項(xiàng)的增幅都很小，2010年必定會(huì)經(jīng)歷一個(gè)極大的增加。根據(jù)2009年年報(bào)中美的對(duì)2010年的預(yù)期我們算出了2010年的增長(zhǎng)率；另外2011

27、年由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素這個(gè)增長(zhǎng)率應(yīng)該會(huì)回落但比往年高，我們采用了前幾年的均值；從2012-2014年逐年有所降低，這也符合即將進(jìn)入穩(wěn)定期的表現(xiàn)。表2-3 預(yù)測(cè)期各產(chǎn)品增長(zhǎng)率 表2-4 預(yù)測(cè)期加權(quán)平均增長(zhǎng)率 2.3 營(yíng)運(yùn)資本變化與需求預(yù)測(cè)2007-2009年貨幣資金占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比率對(duì)這部分的預(yù)測(cè)主要是通過債務(wù)預(yù)測(cè)來確定未來貨幣資金。對(duì)公司的貨幣資金持有量，假設(shè)公司在日常的經(jīng)營(yíng)過程中，要保有一定的最低限額的貨幣資金量才能維持正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，不至于出現(xiàn)資金剩余或資金短缺，因此，對(duì)貨幣的預(yù)測(cè)主要應(yīng)用這個(gè)原理?；谶@個(gè)假設(shè)，本研究報(bào)告在預(yù)測(cè)貨幣資金占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比率時(shí)，通過歷史數(shù)據(jù)來預(yù)測(cè)。下表是歷年美

28、的集團(tuán)貨幣資金占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比率，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，以近三年的平均比例作為未來幾年的預(yù)測(cè)比率，約為6.75%?？紤]現(xiàn)金的收益率非常低，當(dāng)公司出現(xiàn)大量剩余現(xiàn)金后，必然會(huì)將現(xiàn)金投資于收益率更高的項(xiàng)目，以獲得更多的收益，但現(xiàn)在公司的該比率已經(jīng)比較低，因此預(yù)測(cè)公司持有的貨幣資金占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比率會(huì)保持在平均值，即6.75%。表2-5 歷年貨幣資金占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比率（單位：萬元） 5公司價(jià)值估價(jià)：財(cái)務(wù)管理課程專題研究報(bào)告（3） 應(yīng)收票據(jù)該項(xiàng)與公司當(dāng)年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、信用政策有很大關(guān)系，因此利用應(yīng)收票據(jù)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的百分比關(guān)系預(yù)測(cè)未來的應(yīng)收票據(jù)金額。根據(jù)下圖可以算出近三年均值為5.18%，可以較合理的

29、反映公司未來年限的應(yīng)收票據(jù)金額。 圖2-3 應(yīng)收票據(jù)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款數(shù)額在很大程度上去覺得公司當(dāng)年采取的信用政策，也和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入有很大關(guān)系。下表中應(yīng)收賬款的均值為7.99%，屬于一個(gè)正常范圍內(nèi)的安全值，我們認(rèn)為可以較合理反映公司未來年限的應(yīng)收賬款金額。表2-6 應(yīng)收賬款/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 存貨存貨是流動(dòng)資產(chǎn)的主要組成部分，并在很大程度上影響流動(dòng)比率。美的集團(tuán)近幾年的存貨與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比率維持在15%左右，這應(yīng)該是合理的，不會(huì)大幅度增加公司的管理費(fèi)用，盈利能力也能得到相應(yīng)的保證。下表中是詳細(xì)信息。根據(jù)此表我們預(yù)測(cè)公司未來年限的存貨約保持在12.64%。表2-7 存貨/主營(yíng)業(yè)務(wù)成本

30、應(yīng)付票據(jù)公司應(yīng)收票據(jù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例基本維持在9%左右，選擇近三年的均值為預(yù)測(cè)其的比例值，為9.36%。6 應(yīng)付賬款 應(yīng)付賬款和公司每年的信用政策有很大關(guān)系。從下表可以看出公司的該比率每年都在變動(dòng)沒有什么大的規(guī)律，因此取近三年均值作為預(yù)測(cè)期的值，為20.27%。表2-8 應(yīng)付賬款/主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 2.4 資本性支出與資產(chǎn)折舊等預(yù)測(cè)2.4.1 資本性支出預(yù)測(cè)資本性支出既是用于購置各種長(zhǎng)期資產(chǎn)的支出（具體包括長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)），減去無息長(zhǎng)期負(fù)債增加額。美的集團(tuán)并無長(zhǎng)期借債，在并購小天鵝以后其長(zhǎng)期投資和無形資產(chǎn)在2009年劇增，但我們認(rèn)為這并不影響其后的平穩(wěn)波動(dòng)，因此預(yù)測(cè)

31、其后幾年的資本性支出約為761715.35萬元。 2.4.2 資產(chǎn)折舊預(yù)測(cè) 下面是2007-2009年美的集團(tuán)的資產(chǎn)折舊情況。 年50%的概率增長(zhǎng)。可以由上表計(jì)算出兩種資產(chǎn)的折舊占總數(shù)比率分別保持在5%和95%左右。而折舊總額則以每2.5 債權(quán)與股權(quán)融資及股利分配預(yù)測(cè)權(quán)益融資的具體預(yù)測(cè)美的集團(tuán)沒有債務(wù)融資，因此僅對(duì)其權(quán)益融資進(jìn)行預(yù)測(cè)。權(quán)益融資(equity finance)是通過擴(kuò)大企業(yè)的所有權(quán)益，如吸引新的投資者，發(fā)行新股，追加投資等來實(shí)現(xiàn)。其后果是稀釋了原有投資者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。權(quán)益資本的主要渠道有自有資本、朋友和親人或風(fēng)險(xiǎn)投資公司。為了改善經(jīng)營(yíng)或進(jìn)行擴(kuò)張，特許人可以利用多種權(quán)益融資方式獲

32、得所需的資本。表2-10 近3年長(zhǎng)期股權(quán)投資 7公司價(jià)值估價(jià)：財(cái)務(wù)管理課程專題研究報(bào)告（3） 均值分析美的電器近幾年的資產(chǎn)負(fù)債表可以發(fā)現(xiàn)，美的電器的長(zhǎng)期借款均為零，而短期借款在08年達(dá)到峰值。這是導(dǎo)致美的電器資金鏈吃緊的重要原因之一。由此我們分析，在預(yù)測(cè)期間，美的電器會(huì)以股權(quán)或債券融資的形式或得資金。再分析美的電器歷史融資資料，我們發(fā)現(xiàn)，美的電器主要以股權(quán)融資方式進(jìn)行融資。所以我組預(yù)測(cè)在未來隨著美的電器業(yè)務(wù)越來越多，它會(huì)在5年中以股權(quán)的融資形式至少融資三次。 股利政策的具體預(yù)測(cè)至于美的電器的股利分配在近幾年保持基本穩(wěn)定的數(shù)額，所以我們參照美的近三年的現(xiàn)金流量表中的分配股利：表2-11 近三年分

33、配股利情況 預(yù)計(jì)利潤(rùn)表與資產(chǎn)負(fù)債表 8 2.6 實(shí)體現(xiàn)金流與股權(quán)現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 9公司價(jià)值估價(jià)：財(cái)務(wù)管理課程專題研究報(bào)告（3）3. 貼現(xiàn)率與公司價(jià)值評(píng)估任何一項(xiàng)金融投資的價(jià)值等于它未來期望現(xiàn)金流的現(xiàn)值，這里的現(xiàn)值是考慮了風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)機(jī)以后的貼現(xiàn)值。預(yù)期現(xiàn)金流是預(yù)期最可能從一項(xiàng)投資如股票或債券中獲得的現(xiàn)金回報(bào)，或者預(yù)期將要在一個(gè)債務(wù)上的支付，貼現(xiàn)意味著簡(jiǎn)單地乘上一個(gè)小于1.0的數(shù)。任何一次評(píng)估中所要運(yùn)用的貼現(xiàn)率依賴于期望現(xiàn)金流的發(fā)生時(shí)機(jī)以及與獲得期望現(xiàn)金流相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)。貼現(xiàn)率是時(shí)間與風(fēng)險(xiǎn)共同作用的結(jié)果：貼現(xiàn)率=f（時(shí)間，風(fēng)險(xiǎn)）。貼現(xiàn)率應(yīng)該隨著與期望現(xiàn)金回報(bào)相聯(lián)系的拖欠風(fēng)險(xiǎn)的增加而增加，隨著拖欠

34、風(fēng)險(xiǎn)的減少而減少。貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析法有如下幾個(gè)步驟：根據(jù)對(duì)公司收入增長(zhǎng)率、凈邊際營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)、現(xiàn)金收入稅率以及固定資本和營(yíng)運(yùn)資本要求的預(yù)期，提出一系列未來的自由現(xiàn)金流?？紤]了公司現(xiàn)金流的預(yù)期時(shí)機(jī)和潛在風(fēng)險(xiǎn)以后，為現(xiàn)金流估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率。對(duì)最終的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，并把它們加總，由此計(jì)算出公司作為一個(gè)整體的價(jià)值。在公司總價(jià)值中減去債務(wù)、優(yōu)先股以及其他求償權(quán)的價(jià)值，所得到的余額除以發(fā)行在外的股份數(shù)量，結(jié)果就是該公司普通股每股的 即期的長(zhǎng)期國(guó)債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率?？紤]到我國(guó)現(xiàn)在國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模較小，市場(chǎng)發(fā)育也不夠完善，以長(zhǎng)、短期國(guó)債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的市場(chǎng)認(rèn)同度不同，而我國(guó)居民對(duì)銀行存款利率的認(rèn)同度較高，因此本研究

35、報(bào)告取一年期存款利率扣除利息稅后的利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率。20072009年一年期整存整取存款利率分別為3.33%、3.06%、2.25%，取平均值后扣除利息稅后的利率2.88%作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率。（2）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最傳統(tǒng)、最基本的方法即歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法，用一段時(shí)間4.31% ；進(jìn)而以上證a股月平均回報(bào)率和無風(fēng)險(xiǎn)利率做差，得到風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為1.43% 。但是正如上述所說，我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展還不夠成熟，僅用12年的市場(chǎng)數(shù)據(jù)計(jì)算市場(chǎng)平均收益率并不能很好的測(cè)度市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)。資料表明初步判斷中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)介于7.5至7.9之間?？偵戏治?，本研究報(bào)告對(duì)兩種方法的計(jì)算結(jié)果取平均值后適當(dāng)調(diào)整，將我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)定為4

36、.7%.10(3)系數(shù)的計(jì)算系數(shù)是度量公司相對(duì)于市場(chǎng)指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)，其由三個(gè)量決定：公司的業(yè)務(wù)類型、公司的經(jīng)營(yíng)杠桿水平和公司的財(cái)務(wù)杠桿。方法 公司股權(quán)收益率與市場(chǎng)收益率回歸分析以美的電器考慮現(xiàn)金紅利再投資的月個(gè)股回報(bào)率和考慮現(xiàn)金紅利再投資的月市場(chǎng)回報(bào)率計(jì)算系數(shù)，從數(shù)據(jù)庫提取可得到2002年1月至2009年12月8年有效數(shù)據(jù)共96個(gè)樣本。利用回歸公式計(jì)算出個(gè)股回報(bào)率的相關(guān)系數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差，從而利用系數(shù)計(jì)算公式計(jì)算出系數(shù)；或直接利用回歸分析得到回歸方程系數(shù)即為系數(shù)。計(jì)算得到2010年有財(cái)務(wù)杠桿的系數(shù)為1.5802，需經(jīng)過公式：（有杠桿）=（無杠桿）*【1+（1公司所得稅率）*（負(fù)債/權(quán)益）】的計(jì)算調(diào)整為無

37、杠桿的系數(shù)后，再進(jìn)一步轉(zhuǎn)換成預(yù)期的資本結(jié)構(gòu)下的系數(shù)。將上述所求得的無風(fēng)險(xiǎn)利率、股票的系數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)帶入公式權(quán)益資本成本 =無風(fēng)險(xiǎn)利率+股票的系數(shù)*（市場(chǎng)平均收益率無風(fēng)險(xiǎn)利率）得：權(quán)益資本成本=11.9779%。由于2010年到2015年的系數(shù)不相同，每一年的權(quán)益成本也不盡相同，利用公式權(quán)益資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)利率+股票的系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可計(jì)算出后幾年的權(quán)益成本。3.2 債務(wù)資本成本測(cè)算債務(wù)成本主要有長(zhǎng)期借款成本和債券成本。由美的近年來的財(cái)務(wù)報(bào)表知，美的沒有發(fā)行債券，不存在債券成本，因此債務(wù)成本就是長(zhǎng)期借款成本。影響債務(wù)成本的因素有現(xiàn)行利率水平、公司的違約風(fēng)險(xiǎn)及債務(wù)的稅后利益。分析公司2007年到200

38、9年的財(cái)務(wù)報(bào)表，我們可以發(fā)現(xiàn)，美的僅在08年初發(fā)生了一筆長(zhǎng)期借款2千萬，當(dāng)年年利率為5.17%。由于債務(wù)存在稅收優(yōu)勢(shì)，所得稅稅率取平均值23%，計(jì)算得到稅后債務(wù)成本為3.98%。 3.3 債務(wù)與權(quán)益資本權(quán)重比率測(cè)算假設(shè)債務(wù)的市值與其賬面價(jià)值相等，根據(jù)公司當(dāng)前的股價(jià)、總股數(shù)計(jì)算出股權(quán)的市值，然后得到公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)，并且參照同行業(yè)其他可比公司的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，分析得出公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。首先，美的電器屬于日用電子器具制造業(yè)，選擇該行業(yè)的上市公司的債券比，對(duì)公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，分析得出公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。之后，分析過去三年美的電器的權(quán)益?zhèn)鶆?wù)比率。2007年美的收購

39、空調(diào)業(yè)務(wù)四家子公司少數(shù)股東股權(quán)項(xiàng)目，共計(jì)投資 15,000 萬元，完成收購蕪湖制冷、武漢制冷各18%股權(quán)，美的制冷、商用空調(diào)各3%股權(quán)，收購?fù)瓿珊?，公司持有的上述四公司的股?quán)均增加至73%。07年美的完成對(duì)洗衣機(jī)工業(yè)園項(xiàng)目投資18,369 萬元，該工業(yè)園已于2007年底投入使用，建成后初步形成洗衣機(jī)產(chǎn)能450 萬臺(tái)。07年美的完成對(duì)林港工業(yè)園四期項(xiàng)目的投資 21,934 萬元，該項(xiàng)目主體工程已于第三季度投入使用，該項(xiàng)目主要為電子分廠和柜機(jī)分廠的整體搬遷提供場(chǎng)所?？偛烤C合樓項(xiàng)目，規(guī)劃總投資 47,764 萬元，07年完成投資6,312萬元，該項(xiàng)目將于2007 年9 月底開始動(dòng)工修建，預(yù)計(jì)于200

40、9 年底建成并開始投入使用，該項(xiàng)目將有助于進(jìn)一步加強(qiáng)公司總部在戰(zhàn)略管控、it 支持、資金控制、基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)以及文化牽引等總部職能上的集權(quán)管理。冰箱榮事達(dá)工廠技改擴(kuò)能項(xiàng)目，項(xiàng)目金額5,500 萬元，07年累計(jì)完成投資5,500 萬元，該項(xiàng)目增加冰箱產(chǎn)能80萬臺(tái)。08年美的收購無錫市國(guó)聯(lián)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司所持有的無錫小天鵝股份有限公司24.01%a 股股份，共投入16.85 億元，該股權(quán)收購項(xiàng)目已完成，08年公司及公司全資子公司合并持有無錫小天 11公司價(jià)值估價(jià)：財(cái)務(wù)管理課程專題研究報(bào)告（3）鵝股份有限公司29.22%股份，為小天鵝的控股股東，公司在洗衣機(jī)行業(yè)的整體產(chǎn)能規(guī)模及技術(shù)優(yōu)勢(shì)得以全面提升

41、。公司收購重慶美的通用制冷設(shè)備有限公司30%股權(quán)項(xiàng)目，共投入3,142.06 萬元，該股權(quán)收購項(xiàng)目已完成，公司中央空調(diào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善，中央空調(diào)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。公司掛牌競(jìng)買合肥榮事達(dá)集團(tuán)集團(tuán)有限公司持有的合肥榮事達(dá)洗衣設(shè)備制造公司、合肥榮事達(dá)電冰箱有限公司及合肥榮事達(dá)美的電器營(yíng)銷公司25%股權(quán)并成功中標(biāo)，共投入14,338.75 萬元，該股權(quán)收購項(xiàng)目已完成，公司對(duì)上述三家公司的持股比例由50%上升至75%，進(jìn)一步鞏固了公司對(duì)上述三家公司的控股地位，為公司貫徹發(fā)展白色大家電戰(zhàn)略創(chuàng)造了有利條件。冰箱壓縮機(jī)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資為49,214 萬元，08年 美的電器價(jià)值 單位：元為永續(xù)增長(zhǎng)將美的電

42、器的各階段現(xiàn)金流用公司的加權(quán)平均資本成本貼現(xiàn)，計(jì)算得出美的電器評(píng)估始點(diǎn)的公司價(jià)值是16651315464.72，公司的負(fù)債價(jià)值即為賬面價(jià)值8175309901.55，計(jì)算得出股權(quán)價(jià)值8476005563.17。股票價(jià)格24.65.3.5 相對(duì)價(jià)值法估價(jià)不難看出，影響美的電器公司價(jià)值的關(guān)鍵變量即為盈利。市盈率法式相對(duì)價(jià)值法應(yīng)用最多的模型，綜合分析美的電器的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和市場(chǎng)表現(xiàn)，我們確定用市盈率法對(duì)美的電器進(jìn)行估價(jià)。12鑒于電器行業(yè)水平良莠不齊，選擇全部企業(yè)會(huì)大大影響領(lǐng)先企業(yè)的績(jī)效，所以我組選擇格力電器，海爾電器以及海信電器，這三個(gè)在電器行業(yè)中處于領(lǐng)先地位的公司，并且對(duì)這三家公司進(jìn)行分析后，我組認(rèn)為

43、他們同美的電器一樣都輸入兩階段增長(zhǎng)型增長(zhǎng)潛力，切與美的電器股利支付率，股權(quán)資本成本類似。通過以上四家公司的股東權(quán)益表我組計(jì)算出青島海爾，格力電器，海信電器的平均預(yù)期市盈率由此，我們計(jì)算出美的電器的股價(jià)為28.68*0.97=27.82元 3.6 價(jià)值評(píng)估結(jié)果與市值的比較盈率法計(jì)算得出美的電器為元，而近期美的電器的收盤價(jià)格為元，市盈率法計(jì)算得出的美的電器的價(jià)值略高于收盤價(jià)值，原因可能是由于中國(guó)資本市場(chǎng)還不是很成熟，市盈率的選值偏高，與美的電器相似的公司過少，據(jù)此算出的平均市盈率與美的電器的市盈率存在較大差異，影響了相對(duì)價(jià)值法對(duì)美的電器估價(jià)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。 在這一環(huán)節(jié)中，我們主要計(jì)算出了美的電器的股

44、權(quán)價(jià)值和相對(duì)價(jià)值，我們看出由自由現(xiàn)金流量法測(cè)算出的股票價(jià)格低于收盤時(shí)的股票價(jià)格，而用相對(duì)價(jià)值法測(cè)算出的股票價(jià)格卻高于市場(chǎng)價(jià)格。13公司價(jià)值估價(jià)：財(cái)務(wù)管理課程專題研究報(bào)告（3）4. 影響價(jià)值增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因子分析價(jià)值評(píng)估的作用之一在于用于以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理。對(duì)于企業(yè)的管理者而言，價(jià)值評(píng)估有助于其了解現(xiàn)階段企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，了解經(jīng)營(yíng)決策、財(cái)務(wù)決策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，從而改善管理決策。管理層在依據(jù)價(jià)值評(píng)估結(jié)果進(jìn)行價(jià)值管理時(shí)，通常需要進(jìn)一步?jīng)Q定影響企業(yè)價(jià)值的因素，即對(duì)影響因素進(jìn)行敏感性分析，確定重點(diǎn)管理和改善的具體對(duì)象。通常，管理層在價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)上，需要進(jìn)一步對(duì)影響公司價(jià)值的因素進(jìn)行敏感性分析，進(jìn)而確定主要

45、影響因素，確定重點(diǎn)管理和改善內(nèi)容。4.1基于估價(jià)模型的驅(qū)動(dòng)因子及其重要性分析在公司價(jià)值評(píng)估中，由于評(píng)估所依據(jù)的數(shù)據(jù)都是預(yù)測(cè)和估算的，未來的情況是不斷發(fā)展變化的，這就很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出未來公司各個(gè)項(xiàng)目的準(zhǔn)確數(shù)值，而只能根據(jù)公司的歷史數(shù)據(jù)、行業(yè)發(fā)展走勢(shì)和公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)影響公司價(jià)值的關(guān)鍵性項(xiàng)目和因素做到盡量合理、科學(xué)的預(yù)測(cè)。因此，在公司價(jià)值評(píng)估中要考慮哪些因素對(duì)公司價(jià)值起著決定性影響，找出影響公司價(jià)值的敏感因素并比較各因素對(duì)公司價(jià)值的影響程度。公司理財(cái)是公司增加價(jià)值的基本手段之一。在經(jīng)典的mm理論中, 公司價(jià)值表現(xiàn)為未來預(yù)期自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。阿爾弗洛德拉帕波特闡明了創(chuàng)造股東價(jià)值與價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素之間的基本關(guān)系。這些價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素包括: 銷售增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)毛利率、所得稅稅率、營(yíng)運(yùn)資本投資、固定資產(chǎn)投資、資本成本和企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)期。公司理財(cái)主要包括籌資、投資、營(yíng)運(yùn)和分配四部分的內(nèi)容?；I資成本的高低影響著公司價(jià)值評(píng)估的折現(xiàn)率, 影響著公司的節(jié)稅效益和剩余利潤(rùn)的多少。投資水平、規(guī)模及方向決定著收益率的高低, 影響著公司未來預(yù)期現(xiàn)金流量大小,進(jìn)而影響到公司價(jià)值。公司的營(yíng)運(yùn)策略直接影響到公司成本的控制、收