蘇寧收購LAOX分析.doc

1、1 相關(guān)背景介紹1.1 公司背景 蘇寧電器1990年創(chuàng)立于江蘇南京，是中國3c（家電、電腦、通訊）家電連鎖零售企業(yè)的領(lǐng)先者，國家商務(wù)部重點培育的“全國15家大型商業(yè)企業(yè)集團(tuán)”之一。經(jīng)過20年的發(fā)展，現(xiàn)已成為中國最大的商業(yè)企業(yè)集團(tuán)，品牌價值508.31億元。 截至2010年，蘇寧電器連鎖網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國大陸300多個城市，并進(jìn)入中國香港和日本地區(qū)，擁有近1500家連鎖店，員工15萬人，2010年銷售收入近1500億元，名列中國上規(guī)模民營企業(yè)前三強(qiáng)，中國企業(yè)500強(qiáng)第50位，入選福布斯亞洲企業(yè)50強(qiáng)、福布斯全球2000大企業(yè)中國零售企業(yè)第一。 蘇寧電器（股票代碼002024）始終保持穩(wěn)健高速的發(fā)展，自

2、2004年7月上市以來，得到了投資市場的高度認(rèn)可，是全球家電連鎖零售業(yè)市場價值最高的企業(yè)之一。 laox公司(股票代碼8202.t)是一家日本家電連鎖企業(yè)，創(chuàng)立于1930年，在東京交易所上市。laox品牌歷史悠久，在日本國內(nèi)享有較高的知名度與口碑。laox曾是秋葉原大街（日本東京著名的電器一條街）的電器銷售霸主。鼎盛時期，laox在日本擁有150多家店鋪，企業(yè)規(guī)模列日本家電連鎖第二位。但由于市場競爭格局的變化，該公司經(jīng)營及策略的失誤，近年來公司經(jīng)營狀況日趨嚴(yán)峻。目前l(fā)aox擁有10家門店，主營業(yè)務(wù)為3c家電、動漫游戲、玩具模型、樂器等產(chǎn)品的銷售，經(jīng)營規(guī)模在日本的家電零售業(yè)排名大約在第十位。近年

3、來，laox陷入連年虧損，并大量關(guān)閉門店。由蘇寧電器對外公布的laox財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2008財年(2008年4月1日-2009年3月31日)該公司實現(xiàn)銷售收入406.48億日元(約28.86億人民幣)，凈資產(chǎn)45.41億日元(約3.22億人民幣)。因為連續(xù)9年虧損而在2009年進(jìn)入業(yè)務(wù)重整程序。 1.2國內(nèi)背景1.2.1 蘇寧與國美的競爭上世紀(jì)九十年代，蘇寧從春蘭空調(diào)經(jīng)銷商起家,由代理春蘭空調(diào)到代理各大空調(diào)品牌,最終完成單品牌批發(fā)商向?qū)I(yè)零售終端的轉(zhuǎn)型。2000 年前后，蘇寧由單一的空調(diào)銷售向全家電品類銷售轉(zhuǎn)型, 由華東市場向全國布局的轉(zhuǎn)變,最終成就中國家電連鎖企業(yè)榜眼地位。雖然偏居江東，但蘇

4、寧作為國美對手的日子從未輕松。國美和蘇寧各自駕著資本的馬車“跑馬圈地”，類金融模式甚囂塵上。劍拔弩張的一刻始于2005年7月22日，號稱要“收官南京”的過江龍國美要和地頭蛇蘇寧正面打擂臺。當(dāng)時站在張近東辦公室的窗前就能看到街對面的國美門店，時情時景當(dāng)是五味雜陳。這種好勇斗狠的勝負(fù)對決，最終使得2005年的連鎖巨頭們都遭遇了單位面積銷售額和銷售利潤的持續(xù)下滑。此后國美借助并購，不斷拉大和蘇寧的差距。在沒有黃光裕的時代，蘇寧一方面繼續(xù)擴(kuò)大開店，一方面尋求國際化之路。這很像美國家電連鎖老大百思買的故事：上世紀(jì)六七十年代把握住美國黑電的普及而快速發(fā)展,八十年代發(fā)展超大賣場,順應(yīng)個人電腦的普及,成為全美

5、最大電腦零售商, 并繼而在整體營收上超越電路城,而今美國市場進(jìn)入穩(wěn)定期,百思買則積極開拓國際市場, 全球整合供應(yīng)鏈1.2.2 蘇寧自身發(fā)展的需要中國家電連鎖發(fā)展的借鑒對象是歐美和日本，而日本市場的城市布局、消費特性、消費習(xí)慣更接近中國。日本是3c消費電子產(chǎn)品技術(shù)強(qiáng)國和消費大國，在各個領(lǐng)域內(nèi)都具備豐富的經(jīng)驗和一定的優(yōu)勢，而且laox本身就擁有家電、樂器、動漫、數(shù)碼4個門類的品牌。隨著中國居民消費水平的不斷提高，3c消費類電子產(chǎn)品將日益成為家電零售業(yè)產(chǎn)品的主力。近年來，蘇寧的經(jīng)營變革和模式創(chuàng)新始終圍繞著這一主題，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、店面標(biāo)準(zhǔn)、陳列方式、服務(wù)保障等方面不斷進(jìn)行突破，蘇寧也始終站在推動3c消費

6、及3c融合時代發(fā)展的前列。laox能否承擔(dān)起蘇寧整合產(chǎn)業(yè)鏈的夢想并不重要，握有兩席董事會成員的蘇寧其實在尋找一個最快的學(xué)習(xí)機(jī)會。和每年花數(shù)億元向ibm學(xué)習(xí)管理的華為相比，這個學(xué)費并不太高。此次蘇寧電器計劃通過入股laox公司，為公司進(jìn)一步了解國際家電市場、借鑒先進(jìn)的國際家電零售經(jīng)驗搭建良好的海外平臺，這也是蘇寧電器長期發(fā)展戰(zhàn)略的有機(jī)組成部分，也能夠加快蘇寧電器在中國市場的創(chuàng)新發(fā)展，進(jìn)一步提高企業(yè)的核心競爭力水平： 2 并購的主要過程2008年，laox的股東曾找到蘇寧希望其施以援手，被回絕。2009年初，不甘受挫的laox股東找到觀光免稅株式會社董事長再次說服蘇寧電器。接著，蘇寧高管去日本考察

7、laox,對這家公司的印象發(fā)生轉(zhuǎn)變。2009.6.24，蘇寧電器宣布收購日本上市公司laox，但還需要通過股東大會、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的核準(zhǔn)和中日兩國相關(guān)部門的批準(zhǔn)。2009.7.24，laox發(fā)布公告董事會批準(zhǔn)蘇寧成為laox第一大股東，蘇寧派遣2名董事進(jìn)駐laox5人董事會。同時，此項收購已經(jīng)通過中日本政府相關(guān)部門的審批。到此，這項收購已經(jīng)接近尾聲。2009.8.3，蘇寧5730萬的投資資金到位。3 并購的動機(jī)3.1 收購方（蘇寧）的動機(jī)3.1.1蘇寧確立國際化戰(zhàn)略收購為其國際化開個窗口，了解國際家電市場、借鑒先進(jìn)的國際家電零售經(jīng)驗搭建良好的海外平臺，對laox進(jìn)行整合，開拓日本市場。3.1.2

8、向日本家電連鎖企業(yè)行業(yè)學(xué)習(xí)其先進(jìn)的技術(shù)和管理學(xué)習(xí)日本家電連鎖企業(yè)的經(jīng)營模式和方法，尤其是在自營銷售、單店評效、集購物休閑于一體的一站式消費等。通過這次合作，能夠近距離了解和借鑒日本家電連鎖行業(yè)在商品規(guī)劃、商品布陳、空間設(shè)計、店面運(yùn)營、客戶服務(wù)上等方面的相關(guān)經(jīng)營經(jīng)驗，促進(jìn)蘇寧在本土市場的經(jīng)營創(chuàng)新。3.1.3形成采購協(xié)同平臺，共享資源，增強(qiáng)競爭力蘇寧可以通過laox引進(jìn)目前國內(nèi)市場還缺少的動漫游戲、玩具模型、樂器以及大量的3c家電周邊配套產(chǎn)品；另一方面，laox可以通過蘇寧將物美價廉的中國產(chǎn)品引入到日本，為中國制造更多進(jìn)入國際市場開創(chuàng)更廣闊的渠道空間，同時還可以通過聯(lián)合規(guī)模采購共同以更具有競爭力的

9、價格采購商品。(2)通過la o x,蘇寧有可能更加接近供應(yīng)商，并可能增加國內(nèi)門店新的品牌和品類，增加門店吸引力。而對于la o x而言，有可能借助蘇寧的渠道接觸中國的制造商，并通過o e m的方式生產(chǎn)，從而增加門店的價格吸引力。（3）人才和其他方面的交流和共享對雙方也將有所獲益。3.1.4.引進(jìn)laox品牌，確定蘇寧雙品牌戰(zhàn)略，抗衡國美三品牌(國美、大中、永樂)戰(zhàn)略及百思買多品牌戰(zhàn)略等。laox品牌歷史悠久，在日本國內(nèi)享有較高的知名度和口碑，蘇寧準(zhǔn)備將laox打造成中高端品牌（2）雙品牌的運(yùn)作，將共享強(qiáng)大的采購、物流、售后網(wǎng)絡(luò)，并滿足差異化的市場需求。5.投資規(guī)模合適，風(fēng)險可控。 即使lao

10、x連續(xù)虧損，這是一次規(guī)模適度的境外投資，總投資人民幣5 7 0 0萬，凈資產(chǎn)0 .65%,占蘇寧市值的0 .079%.根據(jù)我們對公司后續(xù)經(jīng)營的分析，這也是一項風(fēng)險可控的投資。3.2 被收購方（laox）的動機(jī)1. 連續(xù)虧損，無法進(jìn)行自救，尋求海外救助。2. 看重中國市場。借助蘇寧在中國市場的領(lǐng)導(dǎo)地位及內(nèi)部管理、信息系統(tǒng)、物流平臺等方面具有較強(qiáng)的優(yōu)勢，能夠更快更大的打開中國市場，實現(xiàn)“救贖”。4 收購的風(fēng)險分析日本經(jīng)濟(jì)新聞用三個詞來概括這一交易“相異性、低成長性、輸家”。該媒體認(rèn)為，其一，中國與日本的家電連鎖市場有很多不同點，這種相異性將成為外來者的障礙。日本的國內(nèi)市場是很封閉的，尤其是關(guān)系到渠

11、道的零售業(yè)，不會輕易讓一個外企控制，因此要注意日本的隱性壁壘。中國企業(yè)通過合資等方式試圖學(xué)習(xí)日本企業(yè)，或試圖以此打開日本市場，最終成功者無幾。即便如海爾這樣的企業(yè)，盡管2002年起即與日本三洋合資，并互相將對方視為戰(zhàn)略合作伙伴以期更好地打開對方市場，但如今，海爾在日本仍處于身單力薄、孤軍奮戰(zhàn)的境地。在日本第二大家電連鎖集團(tuán)edion group，甚至沒有一款海爾家電產(chǎn)品在售。其二，日本家電市場是成熟的充分競爭市場，又受困于金融危機(jī)，其市場空間已不大，容不下更多的參與者。上海上東投資管理公司總經(jīng)理黃亞南對環(huán)球企業(yè)家表示：在金融危機(jī)影響下，日本家電連鎖業(yè)已出現(xiàn)強(qiáng)者愈強(qiáng)、弱者更弱的態(tài)勢。laox即屬

12、后者，原因之一是其計算機(jī)及關(guān)聯(lián)商品的比率最高時接近60%，而日本其它家電連鎖商的同一比率都沒有超過50%。；其三，laox業(yè)績不佳，是明顯的“輸家”。即使是常去日本考察的蘇寧高層也有人并不知道laox公司，上網(wǎng)搜索后才知道是做家電連鎖的。laox如此式微的品牌影響力，對蘇寧來說似乎不是一個理想的“聯(lián)姻對象”。5 收購的價值評估市場對此項收購的反應(yīng)：(1)受“蘇寧收購laox”傳聞的影響，6.18號laox的股價從36日元在開盤2小時后漲至66日元宣布漲停，當(dāng)天上漲83%，隨著消息的確鑿，laox的股價直線攀升，到7.2號454日元，半個月，股價增長了9倍，成交量增長近25倍，很明顯，資本市場非

13、常認(rèn)可蘇寧入駐laox,對loax是一個利好。（2）在蘇寧宣布收購之后，蘇寧電器的股價在6.18號-8.10號期間基本上沒較大波動，波動范圍介于5%，可見，市場認(rèn)為此項收購對蘇寧微乎其微，可能是因為此收購總投資人民幣5 7 0 0萬，凈資產(chǎn)0 .65%,占蘇寧市值的0 .079%.對公司后續(xù)經(jīng)營的分析，影響也較小 此次收購行為給蘇寧電器帶來了53.966%的累計正常收益率，給日本laox公司帶來了73.911%的累計正常收益率。2009年6月18日，日本媒體的一條消息，讓整個日本經(jīng)濟(jì)界為之震驚：“中國第二大家電零售商蘇寧擬將laox收歸旗下?！眻蟮勒f，蘇寧將出資15億日元收購laox的30的股

14、權(quán)，從而以第一大股東的身份控股laox。這一消息造成的結(jié)果，是laox股票如搭上宇宙飛船，直線升天。2小時后，不得不宣布漲停。最終當(dāng)天漲幅超過83，幾乎翻了一倍。從6月17日到25日，短短一周的時間，laox股價從36日元暴漲至124日元，漲幅到達(dá)244%。laox股價大漲35.62%，部分顯示了日本資本市場對蘇寧背景的認(rèn)可。這筆約5700萬元人民幣的交易，相當(dāng)于其第一季度22億經(jīng)營現(xiàn)金流入的2.6%，其228億總資產(chǎn)的2.5，其731億市值的0.8。即使交易額很小，但是這對于蘇寧價值，卻不能夠用這個金額來衡量。畢竟這是蘇寧參與的第一次海外股權(quán)收購活動，并向海外企業(yè)派駐董事。蘇寧對laox的收購重在戰(zhàn)略價值，而非會計價值。這次交易是蘇寧對其管理團(tuán)隊的第一次海外并購訓(xùn)練蘇寧的國際化是一項