中小企業(yè)融資渠道論文

1、 我國(guó)中小企業(yè)融資方式摘要：在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)由于季節(jié)性、臨時(shí)性原因，或?yàn)榱藬U(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、對(duì)外投資，或?yàn)榱烁纳瀑Y本結(jié)構(gòu)，都需要進(jìn)行融資。融資渠道和方式的差異，形成不同的資本成本和資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響企業(yè)發(fā)展、效益和市值。與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)融資最大特點(diǎn)是，如何籌措所需的資金比如何以較低的成本獲得資金更為突出。本文結(jié)合案例說明了，企業(yè)除了注重選擇融資渠道和融資方式時(shí)，要注意“潛規(guī)則”和法律意識(shí)。關(guān)鍵詞：中小企業(yè)融資；融資渠道；融資方式企業(yè)融資是指企業(yè)以一定的渠道和方式獲取資金的一種行為。它是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提，又是企業(yè)再生產(chǎn)的保證。我國(guó)具有強(qiáng)烈融資意愿的中小企業(yè)有兩種類型：第一是勞動(dòng)密

2、集型的中小企業(yè)，這是最具活力的企業(yè)主張形態(tài)，它們以低成本、低風(fēng)險(xiǎn)、快速地進(jìn)行技術(shù)模仿和引進(jìn)為特征，其產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定、技術(shù)成熟，技術(shù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很小，主要的風(fēng)險(xiǎn)乃是企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；第二是知識(shí)、治理密集的創(chuàng)新型中小企業(yè)，它們出了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之外，由于投資失敗率較高、投資回收期較長(zhǎng)，這類企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，但融資需求十分迫切。企業(yè)的融資活動(dòng)貫穿于企業(yè)的每一個(gè)發(fā)展階段，不同階段企業(yè)的融資方式和融資能力都有所不同，因此資金的成本和收益也就不一樣。一般而言，企業(yè)的融資渠道將隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而越來越廣，企業(yè)也應(yīng)該更具實(shí)際情況調(diào)整融資組合，做好融資決策。在不同的企業(yè)組織形式下，中小企業(yè)面臨不同的融資方式，

3、以下對(duì)中小企業(yè)不同的融資方式作一比較。按資金的來源一般可將融資方式分為內(nèi)源融資和外援融資。所謂內(nèi)源融資是指企業(yè)依靠?jī)?nèi)部積累籌集的資金。而外源融資則指企業(yè)通過一定的方式從外部融入的資金。目前，我國(guó)中小企業(yè)的融資方式主要有內(nèi)部積累、民間融資、銀行貸款、商業(yè)信用、風(fēng)險(xiǎn)投資、金融租賃、股權(quán)融資等。（圖）從邏輯上講，一個(gè)企業(yè)的發(fā)展一般是從內(nèi)源融資開始 的，然后根據(jù)企業(yè)自身的情況在不同的發(fā)展階段對(duì)融資方式進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。當(dāng)然各種融資方式都有自己的優(yōu)勢(shì)，一般而言，內(nèi)源融資籌集的資金主要源于企業(yè)主個(gè)人（家庭）、企業(yè)的留存受益、企業(yè)內(nèi)部增資擴(kuò)股，不存在的交易費(fèi)用、中介費(fèi)用的問題，因此內(nèi)源融資中銀行貸款、商業(yè)信用

4、中的信用擔(dān)保、融資租賃等間接融資一般要付較高的利息，融資成本較高，同時(shí)要求到期及時(shí)還貸，否則便要支付較高的違約金活被迫宣告破產(chǎn)清算，風(fēng)險(xiǎn)最大。而直接從資本市場(chǎng)進(jìn)行股票融資，不需償還本金、支付利息，風(fēng)險(xiǎn)較小，但要支付企業(yè)上市、發(fā)行股票的信息費(fèi)用和中介費(fèi)用。根據(jù)生命周期理論以及信號(hào)傳遞理論，隨著企業(yè)年齡的增長(zhǎng)，企業(yè)聲譽(yù)和經(jīng)驗(yàn)的積累以及信息透明程度的增加，企業(yè)的融資中外援融資的比重將逐漸增加。而pot（企業(yè)融資啄理論）則預(yù)期，隨著企業(yè)年齡的增長(zhǎng)，它將有更多的資金積累，因此會(huì)減少對(duì)外援融資的依賴（包括長(zhǎng)期和短期債務(wù)融資）。但是，如果企業(yè)同時(shí)存在較快的增長(zhǎng)，期投資需求又無法得到內(nèi)源融資的補(bǔ)充，則會(huì)增加對(duì)

5、外援融資的使用。 企業(yè)融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)內(nèi)源融資擴(kuò)股增資經(jīng)營(yíng)積累權(quán)益融資留存收益外源融資吸收直接投資 直接融資發(fā)行普通股發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行債券負(fù)債融資金融機(jī)構(gòu)貸款 間接融資 金融租賃商業(yè)信用一 企業(yè)內(nèi)部融資留存盈余融資是企業(yè)內(nèi)部融資的重要方式，中小企業(yè)的收益分配包括向投資者發(fā)放股利和企業(yè)保留部分盈余兩個(gè)方面，企業(yè)利用留存盈余融資，對(duì)稅后利潤(rùn)進(jìn)行分配，確定企業(yè)留用飛金額，為投資者的長(zhǎng)遠(yuǎn)增值目標(biāo)服務(wù)。留存盈余融資能夠在不增加企業(yè)負(fù)責(zé)的情況下增加企業(yè)的資本金，企業(yè)利用自有資金進(jìn)行滾動(dòng)投資可以保證企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，防范投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)增強(qiáng)原始股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)保障原始股東的利益。 應(yīng)收賬款融資是指企業(yè)將其應(yīng)收賬款

6、通過抵押、質(zhì)押等手段進(jìn)行的融資。通過對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行科學(xué)有效的管理，節(jié)省企業(yè)的資金占用，擴(kuò)大企業(yè)的資金來源。應(yīng)收賬款融資具有兩種形式。一種是應(yīng)收賬款抵押。應(yīng)收賬款抵押融資的做法是由借款企業(yè)（即有應(yīng)收賬款的企業(yè)）與經(jīng)辦這項(xiàng)業(yè)務(wù)的銀行或公司訂立合同，企業(yè)以應(yīng)收賬款作為擔(dān)保，在規(guī)定期限內(nèi)（通常為一年限）企業(yè)向銀行借款融資。另一種是應(yīng)收賬款讓售。應(yīng)收賬款讓售是指企業(yè)將應(yīng)收賬款出讓給專門的購買應(yīng)收賬款為業(yè)的應(yīng)收賬款托售貸公司，以籌集資金。資產(chǎn)典當(dāng)融資是指資產(chǎn)使用者將其資產(chǎn)抵押給典當(dāng)行業(yè)而取得當(dāng)金，然后按約定的期限支付當(dāng)金利息、償還當(dāng)金、贖回當(dāng)物的融資行為。典當(dāng)融資的資產(chǎn)范圍比較廣，一般包括房地產(chǎn)、機(jī)動(dòng)車、

7、有價(jià)證券等。銀行貸款融資作為一種常見的融資渠道，由于其對(duì)企業(yè)的資信水平要求較高并且手續(xù)反復(fù)、不易申貸從而使得不少中小企業(yè)轉(zhuǎn)向了典當(dāng)融資。典當(dāng)融資手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單、成本較低、形式靈活，是金融體系的有益補(bǔ)充，成為了一種輔助性的融資渠道。商業(yè)融資，也稱商業(yè)信用融資，是指企業(yè)利用其商業(yè)信用，在銷售商品、提供服務(wù)的經(jīng)營(yíng)過程中向客戶籌集資金的行為，包括收取客戶的預(yù)付款、押金、定金，給客戶賒款、開具商業(yè)匯票等，比如：房地產(chǎn)行業(yè)中預(yù)售樓款、零售業(yè)中商品銷售柜臺(tái)預(yù)售入場(chǎng)費(fèi)、經(jīng)銷商的賒銷后付款的行為，等等。商業(yè)信用是企業(yè)從外部市場(chǎng)進(jìn)行短期融資的重要組成部分。企業(yè)再運(yùn)用商業(yè)融資方式時(shí)，可以創(chuàng)新、變通的機(jī)會(huì)很多，商業(yè)融資

8、給企業(yè)提供了一個(gè)巨大的融資想象空間，是考驗(yàn)企業(yè)融資創(chuàng)新能力的一個(gè)大舞臺(tái)。二 債券融資中小企業(yè)融資與企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)為中小企業(yè)提供了可供選擇的長(zhǎng)期融資方式，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，減輕中小企業(yè)對(duì)銀行的依賴程度。從整個(gè)金融業(yè)的角度看，中小企業(yè)債券市場(chǎng)可以分散銀行體系風(fēng)險(xiǎn)，使中小企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)暴露化，降低了金融危機(jī)爆發(fā)的可能性。同時(shí)有利于提高民間資金向資本化的效率，環(huán)節(jié)國(guó)內(nèi)資本短缺的局面，對(duì)提高社會(huì)誠(chéng)信水平和形成良好的社會(huì)秩序也有積極的作用。 銀行貸款是指銀行以一定的利率將自己貸放給資金需要者，并約定期限歸還的一種經(jīng)濟(jì)行為。建立良好的企銀關(guān)系，合理利用銀行貸款，是中小企業(yè)解決資金困難，取得經(jīng)營(yíng)成功

9、的重要手段。債券購買者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。發(fā)行債券所籌集的資金期限較長(zhǎng)，資金使用自由，購買債券的投資者無權(quán)干涉企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，現(xiàn)有股東對(duì)公司所有權(quán)不變，債券的利息還可以在稅前支付，并計(jì)入成本，具有“稅盾”的優(yōu)勢(shì)，因此，發(fā)行債權(quán)是許多企業(yè)愿意選擇的籌資方式。由于信息的不對(duì)稱受到銀行信貸配給的約束，其次商業(yè)銀行與中小民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)大項(xiàng)目和大企業(yè)的偏好，出現(xiàn)了民間金融，國(guó)外對(duì)此研究由來已久。在英文中，民間金融為 informal finance,直譯為非正規(guī)金融。世界銀行認(rèn)為，非正規(guī)金融可以被定義為那些沒有被中央銀行監(jiān)管當(dāng)局所控制的金融活動(dòng)，而且非正規(guī)金融可分為以下三類：一是既非信貸機(jī)構(gòu)

10、，也非儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)從事的融資行為；二是專門處理個(gè)人或企業(yè)關(guān)系的金融交易；三是借貸雙方之間提供的完全中介服務(wù)。中小企業(yè)信用擔(dān)保則是指以保證和擔(dān)保方式對(duì)合同約定之債的債券實(shí)行的一種擔(dān)保行為。擔(dān)保的實(shí)質(zhì)是有償使用第三方的信用來提高被擔(dān)保者的信用等級(jí)，克服信息不對(duì)稱的障礙，引導(dǎo)資金合理配置。信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)憑借自身的實(shí)力和能力承擔(dān)數(shù)倍于自身資產(chǎn)和擔(dān)保責(zé)任，是擔(dān)保具有信用的放大與杠桿功能。信用擔(dān)保在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中引導(dǎo)社會(huì)資金向中小企業(yè)傾斜，為合理配置社會(huì)資源發(fā)揮了重要作用。租賃融資由于其融資與融物相結(jié)合的特點(diǎn)，對(duì)出現(xiàn)問題的承租企業(yè)，出租公司可以回收、處理租賃物，因而在辦理融資時(shí)對(duì)企業(yè)資信和擔(dān)保的要求不高，所以非常適

11、合中小企業(yè)融資。此外，融資租賃屬于表外融資，不體現(xiàn)在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的負(fù)債項(xiàng)目中，不影響企業(yè)的資信情況。這對(duì)需要多渠道融資的中小企業(yè)而言是非常有利的。金融租賃也有利于促進(jìn)企業(yè)技術(shù)改造，避免更新設(shè)備時(shí)處理舊設(shè)備的麻煩，從而加快設(shè)備更新。三 股權(quán)融資股權(quán)融資不存在債權(quán)融資還本付息的壓力，但卻使企業(yè)的所有權(quán)在新舊股東之間更迭轉(zhuǎn)換，這也使股權(quán)融資成為了中小企業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略投資、調(diào)整和優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的重要途徑。產(chǎn)權(quán)交易的目的是優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，有利于資源配置、提高資源使用效率。產(chǎn)權(quán)交易融資，是指企業(yè)出讓企業(yè)部分股權(quán)，以籌集企業(yè)所需要的資金。企業(yè)進(jìn)行股權(quán)出讓融資，實(shí)際上是吸引直接投資、引入新的合作者的

12、過程，但這將對(duì)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)方式產(chǎn)生重大的影響。增資擴(kuò)股融資與股權(quán)出讓融資有很多相似的地方，中小企業(yè)可以根據(jù)發(fā)展需要，擴(kuò)大股本融進(jìn)行所需資金。增資擴(kuò)股利用直接投資所籌集的資金屬于自有成本，與借入資本比較，它更能提高企業(yè)的資信和借款能力，對(duì)擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、壯大企業(yè)實(shí)力具有重要作用；并且企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)營(yíng)狀況向投資者支付報(bào)酬，比較靈活，沒有固定支付的壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較小。杠桿收購是以少量的自有資金，以被收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力作抵押，籌集部分資金用于收購的一種并購活動(dòng)，這其實(shí)是一種混合融資形式，其特征有：可利用的融資方式有銀行信用額度、抵押貸款、長(zhǎng)期貸款、商業(yè)票據(jù)、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證

13、等多種形式；參與融資的機(jī)構(gòu)有商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、投資銀行等許多家部門；投入少量資金就可獲得大量銀行貸款，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。風(fēng)險(xiǎn)投資集融資與投資于一體，匯供應(yīng)資本和提供管理服務(wù)于一身。投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投資于新近成立或快速成長(zhǎng)的新興公司（主要是高科技公司），在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，為融資人提供長(zhǎng)期股權(quán)投資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，數(shù)年后再通過上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種方式。私募股權(quán)融資是指融資人通過協(xié)商、招標(biāo)等非社會(huì)公開方式，向特定投資人出售股權(quán)進(jìn)行的融資，包括股票發(fā)行以外的各種組建企業(yè)時(shí)股權(quán)籌資和隨后的增資擴(kuò)股。四 中小企業(yè)融資的問題和對(duì)策我國(guó)家族企業(yè)所需要的創(chuàng)業(yè)

14、資金和發(fā)展資金，基本上都是自給型的。目前，私營(yíng)企業(yè)發(fā)展階段融資渠道順序大致為企業(yè)積累、銀行信用社貸款、民間借款和其他途徑。中小企業(yè)對(duì)內(nèi)源融資的偏好是由于一些中小企業(yè)管理者有比較強(qiáng)烈的控制企業(yè)愿望。中小企業(yè)股權(quán)融資一般有兩種方式：增資擴(kuò)股和企業(yè)上市。企業(yè)如果選擇通過擴(kuò)股融資,則引入資金的同時(shí)，必然也會(huì)引來外部力量，如果參與股份的投資者投入資金較大，必然導(dǎo)致中小企業(yè)股權(quán)的分散，不但使企業(yè)的部分利潤(rùn)外流，而且對(duì)企業(yè)的控制力也會(huì)相對(duì)減弱。因此，一般面臨股權(quán)融資和債權(quán)融資時(shí)，大部分中小企業(yè)更加偏好債權(quán)融資，即使企業(yè)選擇股票上市融資，企業(yè)所有者也會(huì)將控股比例保持在50左右，以維持對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。許多中小企

15、業(yè)名義上是有限責(zé)任公司的企業(yè)組織形式，但往往名不符實(shí)，并未真正建立有效的公司治理機(jī)制，因此不能真正提高企業(yè)外部融資能力我國(guó)中小企業(yè)融資困難的根源在于資本金嚴(yán)重短缺、企業(yè)負(fù)債率高；而資本市場(chǎng)即是形成資本金的基本路徑，也是實(shí)現(xiàn)資本性資源有效配置的基本機(jī)制。要解決眾多企業(yè)資本金嚴(yán)重短缺的問題，必須大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。其中的“多層次”是指：資本市場(chǎng)應(yīng)由交易所市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)、區(qū)域性市場(chǎng)、無形市場(chǎng)等多個(gè)層次構(gòu)成。信貸配給是指在一般利率條件下，對(duì)貸款的需求超過了供給。由于企業(yè)的規(guī)模與其信息可得信（information availability）正相關(guān)，所以企業(yè)越小有關(guān)企業(yè)的信息就越

16、難獲得，致使規(guī)模較小的中小企業(yè)普遍存在財(cái)務(wù)狀況不透明問題：加之我國(guó)對(duì)中小企業(yè)自信評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)很缺乏，導(dǎo)致信息不對(duì)稱在中小企業(yè)信貸融資中表現(xiàn)得尤為突出。由于管理方面、財(cái)務(wù)方面和抵押方面的信用缺失，使得銀行無法對(duì)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和風(fēng)險(xiǎn)程度做出準(zhǔn)確的判斷，出于防范風(fēng)險(xiǎn)的目的，自然不愿意貿(mào)然地貸款給中小企業(yè)，從而增大了貸款難度，而信用擔(dān)保則能夠很好地解決這一難題。但是，從理論上分析，政府擔(dān)保機(jī)構(gòu)很難克服道德風(fēng)險(xiǎn)的弊端，設(shè)計(jì)糟糕的擔(dān)保機(jī)制將削弱企業(yè)的還款激勵(lì)機(jī)制，加劇“賴帳文化”。五 案例“孫大午案”收到了社會(huì)各界的普遍關(guān)注，資金匱乏佛智的“供血不足”，是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)不能有更大發(fā)展的“命門”。但任何“輸血作

17、業(yè)”，都應(yīng)也必須在法律準(zhǔn)許的框架內(nèi)進(jìn)行。與常人相比，河北省徐水縣高林村鎮(zhèn)郎五莊村村民孫大午，顯得更具商業(yè)頭腦。早在1980年代，當(dāng)“創(chuàng)業(yè)”對(duì)于大多數(shù)中國(guó)人來說還算個(gè)新鮮事物的時(shí)候，他就和妻子一道，承包了村邊的一片土地，開始嘗試養(yǎng)殖業(yè)。數(shù)年間，孫大午逐漸從養(yǎng)殖發(fā)展到開飼料廠，后又創(chuàng)辦大午集團(tuán)。到1995年之后，大午集團(tuán)已經(jīng)發(fā)展成為中國(guó)五百家大私營(yíng)企業(yè)之一，孫大午還一度掛上“河北首富”的頭銜。在民企融資難的大背景下，無數(shù)的民營(yíng)企業(yè)家為資金問題百般撓頭，孫大午也不例外。在大午集團(tuán)發(fā)展高峰時(shí)的90年代末期，由于縣鄉(xiāng)級(jí)金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)收益普遍不佳，且監(jiān)管漏洞百出，各大銀行紛紛緊縮了縣鄉(xiāng)級(jí)貸款業(yè)務(wù)。使得這一時(shí)

18、間段內(nèi)，民營(yíng)企業(yè)融資更是難上加難。孫大午秉性剛直，始終不愿通過不正當(dāng)途徑獲得銀行貸款，融資困難更是大午集團(tuán)面臨的大難題。相關(guān)資料顯示，大午集團(tuán)從1985年的兩萬元起步，近20年間除得到過兩筆總計(jì)430萬元的貸款外，再?zèng)]有得到當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)任何一筆貸款。盡管大午集團(tuán)曾多次向金融機(jī)構(gòu)遞交貸款申請(qǐng)，但均石沉大海。為解決企業(yè)發(fā)展的燃眉之急，在咨詢過律師之后，大午集團(tuán)開始試著走一條“民間借貸”的融資之路。從1995年開始，孫大午最早從親戚朋友那里籌錢，后來擴(kuò)大到大午集團(tuán)內(nèi)部員工及他們的親友，逐步又?jǐn)U大到商業(yè)合作伙伴以及大午中學(xué)的學(xué)生家長(zhǎng)，最終形成數(shù)百戶的借款規(guī)模。每借到一筆資金，大午集團(tuán)就給儲(chǔ)戶一份統(tǒng)一的

19、借據(jù)作為憑證。這些錢存取完全自由，大午集團(tuán)一直信守存款承諾，按時(shí)支付本金和利息。雖然并不“名正言順”，但這也算是一種皆大歡喜的“民間借貸關(guān)系”。從1996年到2003年，長(zhǎng)達(dá)8年的融資活動(dòng)中，儲(chǔ)戶和大午集團(tuán)從沒有發(fā)生過信用糾紛。甚至在孫大午案發(fā)后，也沒有出現(xiàn)儲(chǔ)戶大規(guī)模擠兌的現(xiàn)象。2003年開始，長(zhǎng)期徘徊于“民間借貸”和“非法集資”之間的大午集團(tuán)終于引起有關(guān)方面的注意，而性格耿直、地方人脈并不“興旺”的孫大午也因此鋃鐺入獄。不容否認(rèn)，民間金融只能處于“地下”狀態(tài)，并進(jìn)而產(chǎn)生特定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，原因是：1，其組織形式相對(duì)落后2，內(nèi)部長(zhǎng)拳保護(hù)需求不足和外部產(chǎn)權(quán)保護(hù)不做3，民間金融的規(guī)模劣 勢(shì)和面臨較大的

20、關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)。然而民間金融主體又良好的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，一般并不表現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)性。其方法有：1審慎選擇融資對(duì)象2強(qiáng)調(diào)第一還款的重要性3限定資金使用范圍4對(duì)融資規(guī)模的嚴(yán)格控制企業(yè)融資成功的基礎(chǔ)在于成熟的企業(yè)管理制度、完善的公司治理機(jī)制、嫻熟高效的管理團(tuán)隊(duì)，而關(guān)鍵卻在于企業(yè)能夠向投資者展現(xiàn)企業(yè)的行業(yè)優(yōu)勢(shì)、綜合實(shí)力、戰(zhàn)略規(guī)劃、發(fā)展目標(biāo)、投資方向、業(yè)務(wù)前景、利潤(rùn)回報(bào)等關(guān)系投資者切身利益能夠增強(qiáng)投資者信心引發(fā)資本追逐的方面。對(duì)企業(yè)來說，自身發(fā)展不完善注定不能成功融資。參考文獻(xiàn)：1 王國(guó)剛，建立多層次資本市場(chǎng)體系，保障經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展 財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2004（4）2 俞建國(guó)，中國(guó)中小企業(yè)融資 ，中國(guó)計(jì)劃出版社2002年版

21、3 趙尚梅 陳星，中小企業(yè)融資問題研究 知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社2007年版4 劉新華 我國(guó)中小企業(yè)融資理論評(píng)論 載經(jīng)濟(jì)學(xué)家2005 第2期5 world bank,1977；轉(zhuǎn)引自姜旭朝、丁昌鋒，2004 6 凌智勇，中小企業(yè)融資與中小民營(yíng)銀行 ，湖南人民出版社 2008年版7 羅丹陽，中小企業(yè)民間融資 ， 中國(guó)金融出版社2009年版8 吳暇，融資有道中國(guó)中小企業(yè)融資經(jīng)典案例解析， 中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社2009年版9 李強(qiáng)， 增長(zhǎng)與控制從企業(yè)家視角透視中小企業(yè)家族企業(yè)融資，上海經(jīng)濟(jì)研究，2005 蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆

22、蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈

23、蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿

24、蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃

25、蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄

26、薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈

27、螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿

28、蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀

29、薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄

30、螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅

31、蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿

32、蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀

33、螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁

34、蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞

35、蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆

36、莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿

37、蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁

38、蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂

39、莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞

40、薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膂芁薂蚈羅膇薁螀膁膃薀羂肅蒂蕿螞艿莈蕿螄肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿蚆蠆袃蒞蚅螁肈芁蚄羃袁芇

41、蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁螞袈膅莇蟻羀羈芃蝕蝕膃腿蝿螂羆蒈螈襖膁莄螈肆羄莀螇螆芀芆莃袈肂膂莂羈羋蒀莁蝕肁莆莁螃芆節(jié)蒀裊聿膈葿羇袂蕆蒈蚇肇蒃蕆衿羀荿蒆羂膆芅蒅蟻羈膁蒅螄膄葿蒄袆羇蒞薃羈膆蒞薅螁肈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅節(jié)莁螞螈肅芇蟻袀芀膃蝕羂肅薂蠆螂袆?shì)芡O襖膁莄蚈羇羄芀蚇蚆膀膆蚆蝿羃蒄螅袁膈莀螄羃羈芆螃蚃膆膂螃裊罿薁螂羇芅蕆螁肀肇莃螀蝿芃艿莆袂肆膅蒆羄芁蒄蒅蚄肄莀蒄螆芀莆蒃羈肂節(jié)蒂肁羅薀蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿羋蕿蚅羂膄薈螇膇蒃薇衿羀葿薆肁膆蒞薅螁肈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅節(jié)莁螞螈肅芇蟻袀芀膃蝕羂肅薂蠆螂袆?shì)芡O襖膁莄蚈羇羄芀蚇蚆膀膆蚆蝿羃蒄螅袁膈莀螄羃羈芆螃蚃膆膂螃裊罿薁螂羇芅蕆螁肀肇莃螀蝿芃艿莆袂肆膅蒆羄芁蒄蒅蚄肄莀蒄螆芀莆蒃羈肂節(jié)蒂肁羅薀蒁螀膁蒆蒀袃羃莂蒀羅腿羋蕿蚅羂膄薈螇膇蒃薇衿羀葿薆肁膆蒞薅螁肈芁薄袃芄膇薄羆肇蒅薃蚅節(jié)莁螞螈肅芇蟻袀芀膃蝕羂肅薂蠆螂袆?shì)芡O襖膁莄蚈羇羄芀蚇蚆膀膆蚆蝿羃蒄螅袁膈莀螄羃