第六章資本成本與資本結(jié)構(gòu)

1、第六章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本 第二節(jié)第二節(jié) 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本 一、資本成本的概念一、資本成本的概念 二、資本成本的主要決定因素二、資本成本的主要決定因素 三、資本成本的作用三、資本成本的作用 四、單個(gè)資本成本的計(jì)算四、單個(gè)資本成本的計(jì)算 五、加權(quán)資本成本與邊際資本成本的計(jì)算五、加權(quán)資本成本與邊際資本成本的計(jì)算一、資本成本概念 資本成本指公司為了取得所需資金而付出的代價(jià)。 資本成本分為資金籌集成本和資金使用成本 資本成本是一個(gè)機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本概念二、資本成本的主要決定因素 1、投資機(jī)會(huì)成本與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 2、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

2、率 （1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 是指由于經(jīng)濟(jì)周期、利率、匯率以及政治、軍事等種種非企業(yè)因素而使企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)生損失，形成投資人持有的公司權(quán)益資產(chǎn)或金融資產(chǎn)貶值以及資本損失的風(fēng)險(xiǎn)。（2）非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素 是指企業(yè)由于自身經(jīng)營(yíng)及融資狀況對(duì)投資人形成的風(fēng)險(xiǎn)。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：假定公司不負(fù)債的情況下，由于種種原因?qū)е聽I(yíng)業(yè)收入不穩(wěn)定給投資者收益帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：指公司以負(fù)債方式融資后，給普通股股東帶來(lái)的額外風(fēng)險(xiǎn)。三、資本成本的作用 資本成本是企業(yè)選擇籌資方式的重要依據(jù)。 資本成本是評(píng)價(jià)各種投資項(xiàng)目是否可行的一個(gè)重要尺度。 資本成本還可用作衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一個(gè)重要尺度。（經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率應(yīng)高于資本成本率）四、單個(gè)資本成本的計(jì)算

3、 （一）長(zhǎng)期借款成本 例：某企業(yè)取得6年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率為12%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，企業(yè)所得稅率為30%。該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為：（二）長(zhǎng)期債券成本 例：某公司發(fā)行年利率為10%的5年期債券500萬(wàn)元，每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用率為4%，發(fā)行價(jià)格為500萬(wàn)元，所得稅率為33%，則該債券的資本成本為。 乘前例假設(shè)債券的發(fā)行價(jià)格為600萬(wàn)元，其他條件不變，則該債券的資本成本為？（三）普通股成本 1、股利增長(zhǎng)模型法 例：某公司擬按照150元價(jià)格發(fā)行普通股，已知發(fā)行費(fèi)率為1%。公司預(yù)期股利增長(zhǎng)穩(wěn)定在8%，公司的派息率為55%保持不變。當(dāng)前公司每股

4、盈利為10元，則該公司普通股的資本成本為： 2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 例：某公司將上市，準(zhǔn)備發(fā)行數(shù)量可觀的股票。這時(shí)，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3.5%。平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為15%。與此公司類似的另一家上市公司股票系數(shù)為1.4，則該股票資本成本為？ 3、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 普通股資本成本=公司債務(wù)資本成本+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來(lái)講，大約在3%-5%之間，當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較低，在3%左右；當(dāng)市場(chǎng)利率處于歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較高，在5%左右；在通常情況下，常常采用4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。五、加權(quán)平均資本成本與邊際資本成本（一）加權(quán)資本成本例、某公司有長(zhǎng)

5、期負(fù)債4000萬(wàn)元，負(fù)債額全部體現(xiàn)為長(zhǎng)期債券的市值，擁有市值為6000萬(wàn)元的普通股(共300萬(wàn)股，每股市價(jià)20元），假定公司沒(méi)有留存盈利和優(yōu)先股。公司的新債務(wù)利率是15%，公司的貝他系數(shù)1.41，所得稅率為34%。假定一年期國(guó)庫(kù)券利率為11%，市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8.5%，計(jì)算公司的加權(quán)平均資本成本。（二）邊際資本成本例：某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款60萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券100萬(wàn)元，普通股240萬(wàn)元。由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資金后應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期借款占15%，長(zhǎng)期債券占25%，普通股占60%，并測(cè)算出了隨籌資的增加各種資本成本的變化，如下表

6、：資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本長(zhǎng)期借款15%45000以內(nèi)450009000090000以上3%5%7%長(zhǎng)期債券25%200000以內(nèi)200000400000400000以上10%11%12%普通股60%300000以內(nèi)300000600000600000以上13%14%15%資金種類 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期借款 15%45000以內(nèi)450009000090000以上3%5%7%300000600000長(zhǎng)期債券 25%200000以內(nèi)200000400000400000以上10%11%12%8000001600000普通股60%300000以內(nèi)30000060000

7、0600000以上13%14%15%5000001000000籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)資本成本300000以內(nèi)長(zhǎng)期借款45000以內(nèi)長(zhǎng)期債券75000以內(nèi)普通股180000以內(nèi)15%25%60%3%10%13%10.75%300000500000長(zhǎng)期借款4500075000長(zhǎng)期債券75000125000普通股18000030000015%25%60%5%10%13%11.05%500000600000長(zhǎng)期借款7500090000長(zhǎng)期債券125000150000普通股300000 36000015%25%60%5%10%14%11.65%600000-800000長(zhǎng)期借款9000

8、0 120000長(zhǎng)期債券150000 200000普通股 360000 48000015%25%60%7%10%14%11.95%800000-100000012.2%1000000-160000012.8%1600000以上13.05% 30 50 60 80 100 160 10.75%11.05%11.65%11.95%12.2%12.8%13.05%第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿 一、經(jīng)營(yíng)杠桿 二、財(cái)務(wù)杠桿 三、綜合杠桿一、經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿是指在某一固定成本比重的作用下，銷售量的變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的影響。經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage，DOL）表

9、示，它是企業(yè)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率與銷售量變動(dòng)率之間的比率。為變動(dòng)成本總額為銷售額為總固定成本為產(chǎn)品單位變動(dòng)成本為產(chǎn)品銷售價(jià)格為銷售量為息前稅前收益經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)其中：VCSFVPQEBITDOLFVCSVCSFVPQVPQQQEBITEBITDOL)()( 例：有一家滑雪帽生產(chǎn)廠商有兩套生產(chǎn)方案可供選擇。按照方案A，公司的固定成本是3萬(wàn)元，單位變動(dòng)成本是6元，每個(gè)帽子的銷售價(jià)格是11元；按照方案B，公司的固定成本是5.4萬(wàn)元，單位變動(dòng)成本是4元，每個(gè)帽子的售價(jià)不變。假定公司產(chǎn)品銷售為9000件，哪一個(gè)方案是最優(yōu)的選擇？ DOLA=9000（11-6）/9000 （11-6） -30000=3 DOL

10、B=9000（11-4）/9000 （11-4） -54000=7 如果公司產(chǎn)品暢銷，公司產(chǎn)品銷售在9000件或9000件以上時(shí)，由于方案B的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大于方案A，公司應(yīng)選擇方案B 二、財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿指企業(yè)負(fù)債對(duì)每股收益的影響程度。 財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（Degree of Financial Leverage，F(xiàn)L） ，它是每股收益變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的比率。為利息額普通股每股收益其中：IEPSIEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFL 例：甲、乙、丙三家公司的資金總額相等，息稅前利潤(rùn)相等，息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率相同，不同的只是資金結(jié)構(gòu)。甲公司全部資金是普通股，

11、乙公司的資金中75%為普通股，25%為債券，丙公司普通股和債券各占資金一半，具體數(shù)據(jù)見下表：項(xiàng)目甲公司乙公司丙公司普通股本（元）發(fā)行股數(shù)（股）債務(wù)（利息率8%）資金總額息稅前利潤(rùn)債務(wù)利息稅前利潤(rùn)所得稅（稅率40%）凈利潤(rùn)每股收益財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)200000020000020000002000000200000800001200006115000001500050000020000002000004000016000064000960006.41.25100000010000100000020000002000008000012000048000720007.21.67息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）增長(zhǎng)后的

12、息稅前利潤(rùn)債務(wù)利息稅前利潤(rùn)凈利潤(rùn)每股收益每股收益增加額每股收益增長(zhǎng)率5030000003000001800009350503000004000026000015600010.4462.5503000008000022000013200013.2683.33 在利潤(rùn)增加時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的每股收益的增長(zhǎng)幅度越大。 因此，當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)較多，增長(zhǎng)幅度較大時(shí)，適當(dāng)?shù)睦秘?fù)債融資，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，可以增加每股收益，增加企業(yè)價(jià)值。三、復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿就是將經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿結(jié)合在一起來(lái)綜合討論銷售量（額）變動(dòng)對(duì)每股收益的影響。復(fù)合杠桿作用的大小程度一般用復(fù)合杠桿系數(shù) （Degree of

13、 Total Leverage，DTL）來(lái)衡量，它是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。IFVCSVCSIFVPQVPQDFLDOLDTL)()( 例：假定產(chǎn)品售價(jià)是2元，固定成本是8萬(wàn)元，變動(dòng)成本為每件0.4元；公司負(fù)債400萬(wàn)元，利息支出3.2萬(wàn)元，那么，當(dāng)公司的銷售量分別為8萬(wàn)件和10萬(wàn)件時(shí)，計(jì)算其綜合杠桿系數(shù)。銷售量（件）8000010000銷售收入（元）-固定成本（元）-變動(dòng)成本（元）息稅前利潤(rùn)（元）-利息支出（元）稅前利潤(rùn)（元）-所得稅（元）稅后利潤(rùn)（元）普通股股數(shù)（股）每股收益（元）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)16000080000320004800032000160002

14、40013600100001.362.667382000008000040000800003200048000720040800100004.0821.6673.33第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展一、資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展二、二、MM理論理論三、權(quán)衡理論三、權(quán)衡理論四、信息不對(duì)稱理論四、信息不對(duì)稱理論一、資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展（一）MM理論（二）權(quán)衡理論（三）信息不對(duì)稱理論二、MM理論1958年6月Modigliani and Miller在美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論上發(fā)表“資本成本、公司理財(cái)和投資理論”一文；同年9月在美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論上發(fā)表“資本成本、公司理財(cái)和投資理論：答讀者問(wèn)”一文；1963年在美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)

15、論上再度發(fā)表“稅收和資本成本：校正”一文；這三篇論文首次以嚴(yán)格、科學(xué)的方法研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，形成了著名的MM理論，為現(xiàn)代公司理財(cái)理論的發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。MM理論假設(shè)：（1）企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用息稅前盈余（EBIT）的標(biāo)準(zhǔn)離差來(lái)進(jìn)行計(jì)量，有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)被劃入同類風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別。（2）現(xiàn)在和將來(lái)的投資者對(duì)企業(yè)EBIT的估計(jì)完全相同，即投資者對(duì)未來(lái)收益和收益風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)是完全相同的。這實(shí)際上假設(shè)信息是完全對(duì)稱的，即企業(yè)的經(jīng)理和一般投資者獲取的信息完全相同。（3）股票和債券在完善市場(chǎng)上進(jìn)行交易，這就是說(shuō)：沒(méi)有交易成本；投資者可以向公司一樣以相同利率借貸。（4）企業(yè)和個(gè)人的負(fù)債均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，即負(fù)

16、債利率屬于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。此外無(wú)論個(gè)人或機(jī)構(gòu)借款多少，這一條件假定均不變。（5）企業(yè)的現(xiàn)金流量是一種永續(xù)年金，即企業(yè)的EBIT處于零增長(zhǎng)狀態(tài)。MM理論1（無(wú)稅）：資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無(wú)關(guān)論，即杠桿企業(yè)的價(jià)值等同于無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值 ABC公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)項(xiàng)目當(dāng)前計(jì)劃資產(chǎn)負(fù)債權(quán)益利息率（%）每股市場(chǎng)價(jià)值流通在外的股票80000800010204008000400040001020200當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)下的每股收益：項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張總資產(chǎn)收益率（%）收益股東權(quán)益收益率每股收益540051151200153252000255計(jì)劃資本結(jié)構(gòu)下的每股收益項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張總資產(chǎn)收益率（%）息前收益利息息后

17、收益股東權(quán)益收益率（%）每股收益5400-400000151200-400800204252000-4001600408策略A：買入杠 衰退 預(yù)期 擴(kuò)張桿企業(yè)的100股杠桿企業(yè)的EPS每100股收益初始成本20000044008800策略B：自制財(cái)務(wù)杠桿 衰退 預(yù)期 擴(kuò)張當(dāng)前無(wú)杠桿的ABC公司每200股收益2000的利息凈收益初始成本4000-2000=2000200-2000600-2004001000-200800本：杠桿企業(yè)負(fù)債資本成：負(fù)債權(quán)益比成本：無(wú)杠桿企業(yè)權(quán)益資本杠桿企業(yè)權(quán)益資本成本BsBsrSBrrrrSBrr000:)(MM理論2：存在公司稅情況下的MM理論公司債務(wù)公司所得稅率

18、無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值有杠桿企業(yè)的價(jià)值其中：BBTVVTVVCULCULW公司的公司稅率為35%，每年的息前稅前期望收益（EBIT）1000000元。稅后的全部收益用于支付股利。公司正考慮兩類可供選擇的資本結(jié)構(gòu)：在計(jì)劃1下公司無(wú)債務(wù)，在計(jì)劃2下公司擁有4000000元的債務(wù)，債務(wù)成本rB為10%。公司的財(cái)務(wù)預(yù)算如下表：項(xiàng)目計(jì)劃1計(jì)劃2息前稅前收益（EBIT）利息（BrB）稅前收益稅（TC=35%）稅后收益EAT=（EBIT- BrB）*（1- TC）股東和債權(quán)人的總現(xiàn)金流（EBIT- BrB）*（1- TC）+ BrB100000001000000（350000）650000650000100000

19、0（400000）600000（210000）390000790000公司所得稅比率本：杠桿企業(yè)負(fù)債資本成：負(fù)債權(quán)益比成本：無(wú)杠桿企業(yè)權(quán)益資本杠桿企業(yè)權(quán)益資本成本:)1)(000cBscBsTrSBrrTrrSBrr舉例 假設(shè)上例中r0=20%。 Vu=650000/20%=3250000 VL=Vu+Tc*B= 3250000+1400000=4650000 SL=650000 Rs=390000/650000=60%4000000%10400000650000%60390000S%60%65%1065400%20)1)(L00LcBsDTrrSBrrMM理論的基本評(píng)價(jià)MM理論的第一個(gè)命題認(rèn)

20、為資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無(wú)關(guān)。第二個(gè)命題實(shí)際上認(rèn)為企業(yè)應(yīng)該采取100%的負(fù)債率，這與實(shí)際情況不符，原因出在以下假設(shè)上。（1） MM理論忽視了交易成本（2） MM理論未考慮盈利的變化（3） MM理論假設(shè)不論企業(yè)舉債多少，企業(yè)和個(gè)人負(fù)債均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際情況是隨著負(fù)債的增加，風(fēng)險(xiǎn)也是不斷增加的，債權(quán)人要求的利率也應(yīng)該越高。米勒模型 公式p226-227三、權(quán)衡理論考慮財(cái)務(wù)困境成本和代理成本后的公司價(jià)值杠桿公司的價(jià)值=無(wú)杠桿公司的價(jià)值+債務(wù)的節(jié)稅收益-公司的財(cái)務(wù)困境成本（PVCFD）VLVUD/SLVU+TCDVU+TCD-PVCFD財(cái)務(wù)困境成本財(cái)務(wù)困境成本節(jié)稅收益節(jié)稅收益（一）財(cái)務(wù)困境成本1、財(cái)務(wù)困境的直

21、接成本清算或重組的 法律成本、管理成本、資產(chǎn)貶值2、財(cái)務(wù)困境的間接成本經(jīng)營(yíng)受到的影響3、非負(fù)債稅收利益損失高財(cái)務(wù)杠桿會(huì)更多地形成沒(méi)有非負(fù)債稅收利益的流動(dòng)資產(chǎn)4、代理成本當(dāng)公司擁有債務(wù)時(shí)，在股東和債權(quán)人之間出現(xiàn)利益沖突。為此，股東被引導(dǎo)去尋求利己的策略。當(dāng)財(cái)務(wù)困境發(fā)生時(shí)，這些利益沖突加大，給公司增加了代理成本。利己投資策略1：冒大風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī) 若選擇低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目時(shí)整個(gè)公司的價(jià)值情形概率公司的價(jià)值股票債券衰退繁榮0.50.51002000100100100若選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目時(shí)整個(gè)公司的價(jià)值情形概率公司的價(jià)值股票債券衰退繁榮0.50.550240014050100利己投資策略2：傾向于投資不足的動(dòng)機(jī)假設(shè)一

22、家公司，年底應(yīng)支付本金和利息共4000元，在一次蕭條下公司的現(xiàn)金流量將只有2400元，因此它將被拉入破產(chǎn)之列。在衰退時(shí)公司可以籌集新權(quán)益來(lái)投資于一個(gè)新項(xiàng)目以避免破產(chǎn)。項(xiàng)目耗資1000元且無(wú)論何種情況均可帶來(lái)1700元的收益項(xiàng)目無(wú)項(xiàng)目的企業(yè)有項(xiàng)目的企業(yè)繁榮衰退繁榮衰退企業(yè)的現(xiàn)金流量債權(quán)人的索取權(quán)股東的索取權(quán)50004000100024002400067004000270041004000100無(wú)項(xiàng)目時(shí)股東利益的預(yù)期值為500元，有項(xiàng)目時(shí)股東利益的預(yù)期值為1400元，增加了900元，而成本是1000元。利己投資策略3：撇油在財(cái)務(wù)困境時(shí)期支付額外股利或其他分配，流下少量給債權(quán)人。1、要求立法保護(hù)，如

23、破產(chǎn)時(shí)優(yōu)先接管，優(yōu)先于股東分配剩余財(cái)產(chǎn)2、在合同中加入保護(hù)性條款限制企業(yè)支付股利；限制企業(yè)將資產(chǎn)抵押給其他債權(quán)人；限制企業(yè)兼并其他企業(yè)；未經(jīng)借款者同意不得出售或出租其主要資產(chǎn)；不可發(fā)行額外長(zhǎng)期債務(wù)；必須定期提供財(cái)務(wù)報(bào)表；必須保持最低營(yíng)運(yùn)資本等3、債務(wù)合并。債權(quán)人人數(shù)越少，談判成本越低；債權(quán)人購(gòu)買股票。降低代理成本的方法權(quán)衡理論指出企業(yè)存在最佳的資本結(jié)構(gòu)，但是無(wú)法找到確切的資本結(jié)構(gòu)，我們可以從權(quán)衡理論中得到如下三個(gè)基本關(guān)系：1、在其他條件相同的情況下，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小的企業(yè)可以更多的利用負(fù)債，而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)只能利用較少的負(fù)債。因?yàn)楹笳甙l(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性大。2、在其他條件相同的情況下，有形資產(chǎn)多的企業(yè)可以比有形資產(chǎn)少的企業(yè)多利用負(fù)債。3、在其他條件相同的情況下，企業(yè)的邊際所得稅率越高，利用負(fù)債的可能性越大。（二）權(quán)衡理論的貢獻(xiàn)1、羅斯信號(hào)模型（1977年）資本結(jié)構(gòu)是管理者將內(nèi)部信息傳遞給市場(chǎng)的一種工具。羅斯認(rèn)為當(dāng)企業(yè)發(fā)展前景比較好時(shí)，一般會(huì)選擇負(fù)債方式籌集資金，以便在財(cái)務(wù)杠桿的作用下，大幅度的增加每股盈余，提高企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。因此，財(cái)務(wù)杠桿的提高是一個(gè)積極信號(hào)。四、信息不對(duì)稱理論2、邁爾斯的信息不對(duì)稱理論60年代初，哈佛大學(xué)的高頓.唐那森教授對(duì)公司是如何建立資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)