第四章項目投資決策

1、 第一第一節(jié)節(jié) 項目投資決策概述項目投資決策概述 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金項目投資現(xiàn)金流量分析流量分析 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo) 第四節(jié)第四節(jié) 長期投資決策方法的應(yīng)用長期投資決策方法的應(yīng)用第四章第四章 投資是為了獲得可能的不確定的未來值而作出的確定的現(xiàn)值的犧牲。 威廉夏普一、項目投資決策與企業(yè)價值最大化一、項目投資決策與企業(yè)價值最大化二、項目投資的分類二、項目投資的分類三、項目三、項目投資決策的程序投資決策的程序四、項目投資評價的四、項目投資評價的基本原理基本原理第一節(jié)第一節(jié) 項目投資決策概述項目投資決策概述一一、項目投資決策與企業(yè)價值最大化、項目投資決策與企業(yè)

2、價值最大化（一）項目投資決策的內(nèi)容（一）項目投資決策的內(nèi)容 項目投資決策又稱項目投資決策又稱資本預(yù)算資本預(yù)算，是，是有關(guān)有關(guān)資本投資資本投資所涉及現(xiàn)金流量及其風(fēng)險程度分析的預(yù)算所涉及現(xiàn)金流量及其風(fēng)險程度分析的預(yù)算。 公司公司經(jīng)營過程中必須要選擇產(chǎn)生滿意的現(xiàn)金經(jīng)營過程中必須要選擇產(chǎn)生滿意的現(xiàn)金流流和和收益率的投資項目收益率的投資項目。因此因此，要，要決定某個項目是否決定某個項目是否值得投資，并且要能夠在不同的項目之間進(jìn)行值得投資，并且要能夠在不同的項目之間進(jìn)行取舍。取舍。第四章第四章 第一節(jié)第一節(jié) 項目投資決策概述項目投資決策概述一一、項目投資決策與企業(yè)價值最大化、項目投資決策與企業(yè)價值最大化（

3、二）項目投資決策與企業(yè)價值最大化（二）項目投資決策與企業(yè)價值最大化第四章第四章 第一節(jié)第一節(jié) 項目投資決策概述項目投資決策概述服務(wù)于服務(wù)于資本投資決策資本投資決策經(jīng)營活動現(xiàn)金流量經(jīng)營活動現(xiàn)金流量企業(yè)價值企業(yè)價值投資者財富投資者財富融資決策融資決策股利政策股利政策營運資金政策等營運資金政策等二、項目投資的分類二、項目投資的分類按投資目的劃分：按投資目的劃分：資產(chǎn)更新項目資產(chǎn)更新項目擴(kuò)大經(jīng)營項目擴(kuò)大經(jīng)營項目法定投資項目法定投資項目研究與開發(fā)項目研究與開發(fā)項目按項目之間的關(guān)系劃分：按項目之間的關(guān)系劃分：獨立項目獨立項目互斥項目互斥項目關(guān)聯(lián)項目關(guān)聯(lián)項目第四章第四章 第一節(jié)第一節(jié) 項目投資決策概述項目投

4、資決策概述三、項目投資決策的程序三、項目投資決策的程序?qū)ふ矣袃r值的投資項目尋找有價值的投資項目估算與項目計劃相關(guān)的現(xiàn)金流量估算與項目計劃相關(guān)的現(xiàn)金流量進(jìn)行項目計劃的取舍進(jìn)行項目計劃的取舍項目的實施和考評項目的實施和考評第四章第四章 第一節(jié)第一節(jié) 項目投資決策概述項目投資決策概述第四章第四章 第一節(jié)第一節(jié) 項目投資決策概述項目投資決策概述四、項目投資評價的基本原理四、項目投資評價的基本原理 投資投資收益收益資本資本成本成本 企業(yè)價值企業(yè)價值 資本成本是一種機(jī)會成本，是投資人要求資本成本是一種機(jī)會成本，是投資人要求的必要的必要報酬報酬率率一、現(xiàn)金一、現(xiàn)金流量概述流量概述二、估算現(xiàn)金流量的原則二、估

5、算現(xiàn)金流量的原則三、初始現(xiàn)金流量的估算三、初始現(xiàn)金流量的估算四、經(jīng)營期間現(xiàn)金流量的四、經(jīng)營期間現(xiàn)金流量的估算估算五、項目終結(jié)時現(xiàn)金流量的五、項目終結(jié)時現(xiàn)金流量的估算估算第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析一、現(xiàn)金流量（Cash Flow）概述 現(xiàn)金現(xiàn)金流量是流量是指投資決策中一個長期投資項目在指投資決策中一個長期投資項目在其壽命周期內(nèi)可能發(fā)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量其壽命周期內(nèi)可能發(fā)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱的統(tǒng)稱。 這里這里的的“現(xiàn)金現(xiàn)金”是指廣義的現(xiàn)金，它不僅包括是指廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資本，而且還包括與項目相關(guān)的各種貨幣資本，而且還包括與項目相關(guān)的非貨幣

6、資非貨幣資源的變現(xiàn)價值源的變現(xiàn)價值。 第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析一、現(xiàn)金流量（Cash Flow）概述 第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析建設(shè)期建設(shè)期生產(chǎn)經(jīng)營期生產(chǎn)經(jīng)營期項目壽命期項目壽命期建設(shè)起點建設(shè)起點 投產(chǎn)日投產(chǎn)日 終結(jié)終結(jié)點點 第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析 財務(wù)可行性假設(shè)財務(wù)可行性假設(shè) 全投資假設(shè)：不區(qū)分自有資金和借入資金全投資假設(shè)：不區(qū)分自有資金和借入資金 建設(shè)期投入全部資金假設(shè)建設(shè)期投入全部資金假設(shè)

7、經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè) 時點指標(biāo)時點指標(biāo)假設(shè)假設(shè) 建設(shè)建設(shè)期的投資發(fā)生在年初，墊支的流動資金發(fā)生在建期的投資發(fā)生在年初，墊支的流動資金發(fā)生在建設(shè)期的期末，生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金流量發(fā)生在年末，固定資設(shè)期的期末，生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金流量發(fā)生在年末，固定資產(chǎn)清理損益發(fā)生在年末產(chǎn)清理損益發(fā)生在年末。 確定性假設(shè)確定性假設(shè)根據(jù)現(xiàn)金流量發(fā)生的時間，劃分成三個階段：根據(jù)現(xiàn)金流量發(fā)生的時間，劃分成三個階段：1. 初始現(xiàn)金凈流量初始現(xiàn)金凈流量2. 經(jīng)營期間增量現(xiàn)金凈流量經(jīng)營期間增量現(xiàn)金凈流量3. 項目項目終結(jié)現(xiàn)金終結(jié)現(xiàn)金流量流量第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分

8、析1.初始現(xiàn)金凈流量初始現(xiàn)金凈流量投資前費用。投資前費用。設(shè)備購置費用。設(shè)備購置費用。設(shè)備安裝費用。設(shè)備安裝費用。建筑工程費。建筑工程費。無形資產(chǎn)投資。無形資產(chǎn)投資。營運資金的墊支。營運資金的墊支。原有固定資產(chǎn)的變價收入原有固定資產(chǎn)的變價收入及涉稅影響及涉稅影響。不可預(yù)見費。不可預(yù)見費。第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析2. 經(jīng)營期間增量現(xiàn)金凈流量經(jīng)營期間增量現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金經(jīng)營現(xiàn)金收入收入經(jīng)營成本，又稱為付現(xiàn)經(jīng)營成本，又稱為付現(xiàn)成本成本繳納的各項繳納的各項稅款稅款固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)折舊費折舊費第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分

9、析3.項目終結(jié)現(xiàn)金流量項目終結(jié)現(xiàn)金流量第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入停止使用的土地的變價收入停止使用的土地的變價收入原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資本的回收原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資本的回收等等二、估算現(xiàn)金流量的原則1 1 . .使用使用現(xiàn)金流量而不是現(xiàn)金流量而不是利潤利潤第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析1 .1 .使用現(xiàn)金流量而不是使用現(xiàn)金流量而不是利潤，原因：利潤，原因：（1）在項目整個投資有效期

10、限內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計是相等的。（2）采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時間價值因素。（3）采用現(xiàn)金流量使投資決策更符合客觀實際。（4）在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要。二、估算現(xiàn)金流量的原則1 1 . .使用使用現(xiàn)金流量而不是利潤現(xiàn)金流量而不是利潤2 .2 .考慮考慮增量增量現(xiàn)金現(xiàn)金流量流量第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析例例4-24-2：某公司原有一臺舊設(shè)備，可以用來生產(chǎn)產(chǎn)某公司原有一臺舊設(shè)備，可以用來生產(chǎn)產(chǎn)品。如果舊設(shè)備目前變現(xiàn)，市場價值只有品。如果舊設(shè)備目前變現(xiàn)，市場價值只有4 4萬元，萬元，賬面價值賬面價值1010萬元。公司現(xiàn)考慮購買新

11、設(shè)備，新設(shè)萬元。公司現(xiàn)考慮購買新設(shè)備，新設(shè)備市場價值備市場價值4040萬元，購買新設(shè)備的同時將舊設(shè)備萬元，購買新設(shè)備的同時將舊設(shè)備變現(xiàn)。公司適用的所得稅稅率為變現(xiàn)。公司適用的所得稅稅率為2525。分析該公分析該公司司初始投資的現(xiàn)金流量。初始投資的現(xiàn)金流量。第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析解析：解析：在考慮投資新設(shè)備時不能忽略舊設(shè)備的處理在考慮投資新設(shè)備時不能忽略舊設(shè)備的處理 增量投資增量投資= =新設(shè)備投資新設(shè)備投資4040萬元舊設(shè)備變現(xiàn)萬元舊設(shè)備變現(xiàn)4 4萬元萬元=36=36萬元萬元（現(xiàn)金

12、流出）（現(xiàn)金流出） 出售舊設(shè)備為出售舊設(shè)備為4 4萬元，但賬面價值有萬元，但賬面價值有1010萬元，因此，變現(xiàn)萬元，因此，變現(xiàn)舊設(shè)備損失可以抵稅，舊設(shè)備損失可以抵稅， 少繳的稅款少繳的稅款= =（賬面價值（賬面價值1010萬元變現(xiàn)價值萬元變現(xiàn)價值4 4萬元）萬元）2525=1.5=1.5萬元（現(xiàn)金流入）萬元（現(xiàn)金流入） 新新設(shè)備設(shè)備初始投資凈現(xiàn)金流出量初始投資凈現(xiàn)金流出量=36=36萬元萬元1.51.5萬元萬元=34.5=34.5萬元萬元 與購置新設(shè)備相關(guān)的初始投資增量現(xiàn)金流量是與購置新設(shè)備相關(guān)的初始投資增量現(xiàn)金流量是34.534.5萬元，萬元，而非而非4040萬元。萬元。二、估算現(xiàn)金流量的原

13、則1 1 . .使用使用現(xiàn)金流量而不是利潤現(xiàn)金流量而不是利潤2 .2 .考慮考慮增量增量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量3 3 . .關(guān)注關(guān)注新項目對公司其他方面的影響新項目對公司其他方面的影響4 4 . .考慮考慮凈營運資本的需求凈營運資本的需求5 5 . .牢記牢記沉沒成本不是增量現(xiàn)金流沉沒成本不是增量現(xiàn)金流6 6 . .勿勿忘機(jī)會成本忘機(jī)會成本7 .7 .考慮考慮相關(guān)的非現(xiàn)金費用相關(guān)的非現(xiàn)金費用8 .8 .忽略忽略利息支付和融資現(xiàn)金流利息支付和融資現(xiàn)金流第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析 多選題：某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以多選題：某公司正在開會討論是否投

14、產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支發(fā)生爭論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項目評價的現(xiàn)金流量下收支發(fā)生爭論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項目評價的現(xiàn)金流量有（有（ ）。）。A.A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運資本新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運資本8080萬元，它們可在公司萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集B.B.該項目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)該項目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益?zhèn)涑鲎饪色@收益200200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對本公司產(chǎn)品形成競爭以防止對本公司產(chǎn)品形成競爭C.C.新產(chǎn)品銷售會使本公司

15、同類產(chǎn)品減少收益新產(chǎn)品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益100100萬元；如萬元；如果本公司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競爭對手也會推出此新產(chǎn)品果本公司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競爭對手也會推出此新產(chǎn)品D.D.動用為其他產(chǎn)品儲存的原料約動用為其他產(chǎn)品儲存的原料約200200萬元萬元【答案答案】BCBC三、初始現(xiàn)金流量的估算 初始初始現(xiàn)金流量最關(guān)鍵的問題是現(xiàn)金流量最關(guān)鍵的問題是預(yù)測投資額預(yù)測投資額，預(yù)測方法有：預(yù)測方法有：l逐項測算法逐項測算法l單位生產(chǎn)能力估算單位生產(chǎn)能力估算法法擬建項目投資總額擬建項目投資總額= =同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額投資額 擬建項目生產(chǎn)能力擬建項目生產(chǎn)能力第四章第四章 第二節(jié)第

16、二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析例例4-34-3：甲公司是一家高新技術(shù)企業(yè)，成功研制了一種商用甲公司是一家高新技術(shù)企業(yè)，成功研制了一種商用的草坪節(jié)水噴灌控制系統(tǒng)。如果將它投產(chǎn)，需要生產(chǎn)場地、的草坪節(jié)水噴灌控制系統(tǒng)。如果將它投產(chǎn)，需要生產(chǎn)場地、廠房和設(shè)備。公司現(xiàn)在可以購買一塊價值廠房和設(shè)備。公司現(xiàn)在可以購買一塊價值1 0001 000萬元的地皮，萬元的地皮，在此之上建造廠房，造價約在此之上建造廠房，造價約700700萬元，工期為兩年，第萬元，工期為兩年，第1 1年年需投資需投資500500萬元，余下資金為第萬元，余下資金為第2 2年的投資額。兩年后，廠年的投資額。兩年后，廠房竣工交

17、付使用，公司需要購置房竣工交付使用，公司需要購置900900萬元的設(shè)備進(jìn)行生產(chǎn)，萬元的設(shè)備進(jìn)行生產(chǎn)，另需運輸及安裝費另需運輸及安裝費4040萬元。為滿足生產(chǎn)所需的材料等流動萬元。為滿足生產(chǎn)所需的材料等流動資產(chǎn)，還需投入凈營運資本資產(chǎn)，還需投入凈營運資本200200萬元。請對甲公司初始投資萬元。請對甲公司初始投資進(jìn)行分析。進(jìn)行分析。第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析四、經(jīng)營期間現(xiàn)金流量的估算（一）所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響（一）所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)

18、金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析1 1稅后成本與稅后稅后成本與稅后收入收入稅后成本支出金額稅后成本支出金額（1稅率）稅率）稅后稅后收入收入金額收入收入金額（1稅率）稅率）項目目前（不作廣告）作廣告方案銷售收入成本和費用新增廣告稅前凈利所得稅費用（40%）稅后凈利 15000 5000 10000 4000 6000 15000 5000 2000 8000 3200 4800新增廣告稅后成本1200第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析 稅后成本支出金額稅后成本支出金額（1稅率）稅率）四、經(jīng)營期間現(xiàn)金流量的估算（一）所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響（一）所得稅和折舊對現(xiàn)

19、金流量的影響第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析2. 2. 折舊折舊的抵稅的抵稅作用作用 折舊作為一種費用會減少利潤，進(jìn)而影響所得稅支出。折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，這種作用稱之為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。項目項目甲公司甲公司乙公司乙公司銷售收入銷售收入費用：費用：付現(xiàn)營業(yè)費用付現(xiàn)營業(yè)費用折舊折舊合計合計稅前凈利稅前凈利所得稅（所得稅（25%）稅后凈利稅后凈利營業(yè)現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金流入：凈利凈利折舊折舊合計合計20 00010 000 3 00013 000 7 000 1750 5250 5250 3 000 82 5020 00010 000 010 00

20、010 000 2500 7500 7500 0 7500甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金750第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析稅負(fù)減少額折舊稅負(fù)減少額折舊稅率稅率300025%750（元）（元）1.1.根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算2.2.根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量 = = 營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量 = = 稅后凈利潤折舊稅后凈利潤折舊 第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析 付現(xiàn)成本的增加付現(xiàn)成本

21、的增加 折舊的增加折舊的增加 所得稅的增加所得稅的增加 折舊的增加折舊的增加 = =第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析 經(jīng)營經(jīng)營收入的收入的增加增加營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量 = = 稅后凈利潤折舊稅后凈利潤折舊 1.1.根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算2.2.根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算3.3.根據(jù)所得稅對各要素的影響計算根據(jù)所得稅對各要素的影響計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量 = = 營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量 = = 稅后凈利潤折舊稅后凈利潤折舊 = = 收入收入(1-(1-稅

22、率稅率)- )-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本(1-(1-稅率稅率) ) + + 折舊折舊稅率稅率營業(yè)現(xiàn)金營業(yè)現(xiàn)金凈流量凈流量第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量= 稅后凈利稅后凈利+折舊折舊=(收入成本收入成本)(1稅率稅率)+折舊折舊=(收入付現(xiàn)成本折舊收入付現(xiàn)成本折舊)(1稅率稅率)+折舊折舊=收入收入(1稅率稅率)付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本(1稅率稅率)折舊折舊(1稅率稅率)+折舊折舊=收入收入(1稅率稅率)付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本(1稅率稅率)+折舊折舊稅率稅率=稅后收入稅后付現(xiàn)成本稅后收

23、入稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅折舊抵稅 1.1.根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算2.2.根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算3.3.根據(jù)所得稅對各要素的影響計算根據(jù)所得稅對各要素的影響計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量 = = 營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量 = = 稅后凈利潤折舊稅后凈利潤折舊 = = 收入收入(1-(1-稅率稅率)- )-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本(1-(1-稅率稅率) ) + + 折舊折舊稅率稅率營業(yè)現(xiàn)金營業(yè)現(xiàn)金凈流量凈流量第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析 判斷題：判斷題： ABC公司對某投

24、資項目的分析與評價資料如下：公司對某投資項目的分析與評價資料如下： 該投資項目適用的所得稅率為該投資項目適用的所得稅率為30，年稅后營業(yè)收入為，年稅后營業(yè)收入為700萬元，稅后付現(xiàn)成本為萬元，稅后付現(xiàn)成本為350萬元，稅后凈利潤萬元，稅后凈利潤210萬元。那萬元。那么，該項目年營業(yè)現(xiàn)金凈流量為么，該項目年營業(yè)現(xiàn)金凈流量為410萬元。（萬元。（ ） 【解析解析】 營業(yè)收入營業(yè)收入700/（130）1000 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本350/（130）500 稅后凈利潤（稅后凈利潤（1000500折舊）折舊）（130）210 所以所以 折舊折舊200 現(xiàn)金流量稅后凈利折舊現(xiàn)金流量稅后凈利折舊21020041

25、0 或者或者 現(xiàn)金流量稅后收入稅后付現(xiàn)成本折舊現(xiàn)金流量稅后收入稅后付現(xiàn)成本折舊稅率稅率 70035020030%410【答案答案】第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析五、項目終結(jié)時現(xiàn)金流量的估算第四章第四章 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資現(xiàn)金流量分析項目投資現(xiàn)金流量分析 新設(shè)備的殘值收入（處置支出）新設(shè)備的殘值收入（處置支出）() 處置新設(shè)備收入引發(fā)的所得稅支出處置新設(shè)備收入引發(fā)的所得稅支出 （或損失引發(fā)的所得稅節(jié)約）（或損失引發(fā)的所得稅節(jié)約）() 墊支的凈營運資金的回收墊支的凈營運資金的回收()第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)一、折現(xiàn)現(xiàn)金流法一、

26、折現(xiàn)現(xiàn)金流法二、非折現(xiàn)現(xiàn)金流法二、非折現(xiàn)現(xiàn)金流法三三、項目投資評價指標(biāo)的比較、項目投資評價指標(biāo)的比較第四章第四章 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)PI回收期回收期會計收益率會計收益率折現(xiàn)折現(xiàn)指標(biāo)指標(biāo)非非折現(xiàn)折現(xiàn)指標(biāo)指標(biāo)內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率IRR凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPV1.1.凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法 N Net Present Value(NPV)et Present Value(NPV) 所謂凈現(xiàn)值，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)所謂凈現(xiàn)值，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。金流出的現(xiàn)值之間的差額。nKkknKkki)(Oi)(IN

27、PV0011第四章第四章 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)一、折現(xiàn)現(xiàn)金流法一、折現(xiàn)現(xiàn)金流法基本原理：假設(shè)預(yù)計的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實現(xiàn)，并把原基本原理：假設(shè)預(yù)計的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實現(xiàn)，并把原始投資看成是按預(yù)定貼現(xiàn)率借入的。當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時，償還始投資看成是按預(yù)定貼現(xiàn)率借入的。當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時，償還本息后該項目仍有剩余的收益。本息后該項目仍有剩余的收益。當(dāng)凈現(xiàn)值大于或等于零時，說明項目的報酬率超當(dāng)凈現(xiàn)值大于或等于零時，說明項目的報酬率超過投資者所要求的必要回報，項目可行。過投資者所要求的必要回報，項目可行。 1.1.凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法 N Net Present Va

28、lue(NPV)et Present Value(NPV)第四章第四章 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo) 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。凈現(xiàn)值法應(yīng)用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率，一種辦法是善。凈現(xiàn)值法應(yīng)用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率，一種辦法是根據(jù)資金成本來確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金根據(jù)資金成本來確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來利潤率來確定。確定。例例4-8：設(shè)貼現(xiàn)率為設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三項投資方案。，有三項投資方案。第四章第四章 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投

29、資決策評價指標(biāo)凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（A）=（118000.9091+132400.8264）20000=2166920000=1669（元）（元）凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（B）=（12000.9091+60000.8264+60000.7513)9000=105579000=1557(元元) 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（C）=46002.48712000=1144012000=560(元元)結(jié)論：結(jié)論：A、B均可行，均可行，A更優(yōu)更優(yōu)第四章第四章 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)2.現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法 Profitability Index（PI） 所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的

30、所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱為現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)等。比率，亦稱為現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)等。 nKkknKkki)(Oi)(IPI0011第四章第四章 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo) 項目的現(xiàn)值指數(shù)大于項目的現(xiàn)值指數(shù)大于1 1，說明其收益超過成本，即投，說明其收益超過成本，即投資報酬率超過預(yù)定的貼現(xiàn)率。資報酬率超過預(yù)定的貼現(xiàn)率。前例：現(xiàn)值指數(shù)（前例：現(xiàn)值指數(shù)（A）2166920000=1.08 現(xiàn)值指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)（B）105579000=1.17 現(xiàn)值指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)（C）1144012000=0.95結(jié)論：結(jié)論：A、B均可行，均可行，B更優(yōu)（與更

31、優(yōu)（與NPV法不一致法不一致）如果這兩個方案之間是互斥的，當(dāng)然如果這兩個方案之間是互斥的，當(dāng)然A A方案較好方案較好。如果如果兩者是獨立的兩者是獨立的，B B方案優(yōu)于方案優(yōu)于A A方案方案?？蛇M(jìn)行可進(jìn)行獨立投資機(jī)會獲利能力的獨立投資機(jī)會獲利能力的比較比較 現(xiàn)值指數(shù)作為評價方案的一個指標(biāo)，它是一個相對數(shù)指標(biāo)，現(xiàn)值指數(shù)作為評價方案的一個指標(biāo)，它是一個相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。益。 第四章第四章 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)3.內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率 Internal Rate

32、of Return(IRR) 所謂內(nèi)含報酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未所謂內(nèi)含報酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。的貼現(xiàn)率。 nKkknKkkIRR)(OIRR)(I0011令令如果如果IRRIRR大于投資者所要求的必要大于投資者所要求的必要回報率，回報率，則項目可行。則項目可行。第四章第四章 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)3.內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率 Internal Rate of Return(IRR) “逐步測試法逐步測試法”。估計估

33、計一個貼現(xiàn)率，使方案的凈現(xiàn)值為正數(shù)；再提高貼現(xiàn)率計算，一個貼現(xiàn)率，使方案的凈現(xiàn)值為正數(shù)；再提高貼現(xiàn)率計算，使凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)；用內(nèi)插法計算使凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。使凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)；用內(nèi)插法計算使凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。第四章第四章 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)表 46 B 方案內(nèi)含報酬率的測試貼現(xiàn)率=18%貼現(xiàn)率=16%年份現(xiàn)金凈流量貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0123（9 000）1 2006 0006 00010.8470.7180.609(9 000)1 0164 3083 65410.8620.7430.641(9 000)1 0344 4583 846凈 現(xiàn) 值(22)33

34、8表 45 A 方案內(nèi)含報酬率的測試貼現(xiàn)率=18%貼現(xiàn)率=16%年份現(xiàn)金凈流量貼現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)值012（20 000）11 80013 24010.8470.718(20 000)9 9959 50610.8620.743(20 000)10 1729 837凈現(xiàn)值(499)9第四章第四章 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)%04.16)49999(2%16%(A)內(nèi)含報酬率%88.17)338223382%(16%(B)內(nèi)含報酬率使用內(nèi)插法得到較為精確的結(jié)果：使用內(nèi)插法得到較為精確的結(jié)果：第四章第四章 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)原始投

35、資=每年現(xiàn)金流入量年金現(xiàn)值系數(shù) 12 000=4 600（P/A，i，3） （P/A，i，3）=2.609查閱“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，尋找n=3時，系數(shù)2.609所指的利率。查表結(jié)果，與2.609接近的現(xiàn)值系數(shù)2.624和2.577分別指向7%和8%。用內(nèi)插法確定C方案的內(nèi)含報酬率為7.32%。內(nèi)含報酬率（C）=7%+（1% ） =7%+0.32% =7.32%C方案各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式，內(nèi)含報酬方案各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式，內(nèi)含報酬率可直接利用年金現(xiàn)值表確定，不需要進(jìn)行逐步測試。率可直接利用年金現(xiàn)值表確定，不需要進(jìn)行逐步測試。577. 2624. 2609. 2624. 2第

36、四章第四章 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)1 1. .投資回收期投資回收期 Payback Period(PBP) 回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計至與投資額相等所回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計至與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限。需要的時間。它代表收回投資所需要的年限。(1)(1)在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時第四章第四章 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)二、非折現(xiàn)現(xiàn)金流二、非折現(xiàn)現(xiàn)金流法法每年現(xiàn)金凈流入量原始投資額回收期)(61. 2460012000(C)年回收期第四章第四

37、章 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)CFNCFNCFP當(dāng)年凈的絕對值上年累計為正的年份數(shù)開始累計1第四章第四章 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)(2)(2)如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的入的，則可使下式成立的n n為回收期：為回收期：nknkkkOI00第四章第四章 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)第四章第四章 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)計算簡便，并且容易為決策人所理解，計算簡便，并且容易為決策人所理解，可以大體上衡量項目

38、的流動性和風(fēng)險?？梢源篌w上衡量項目的流動性和風(fēng)險。忽視時間價值忽視時間價值沒有考慮回收期以后的收益沒有考慮回收期以后的收益優(yōu)點優(yōu)點缺點缺點是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定方案的流動性而非盈利性方法使用，主要用來測定方案的流動性而非盈利性 事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高。回收期法優(yōu)先考慮急功近利的項目，而中后期收益較高。回收期法優(yōu)先考慮急功近利的項目，可能導(dǎo)致放棄長期成功的方案。可能導(dǎo)致放棄長期成功的方案。2.2.會計收益率會計收益率 Acc

39、ounting Rate of Return 不考慮貨幣時間價值，計算時使用會計報表上的成本和收不考慮貨幣時間價值，計算時使用會計報表上的成本和收益數(shù)據(jù)。益數(shù)據(jù)。%100原始投資額年平均凈收益會計收益率第四章第四章 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo) %5%10012000600C會計收益率 %6 .15%10090003300030001800B會計收益率 %6 .12%10020000232401800A會計收益率三、項目投資評價指標(biāo)的比較三、項目投資評價指標(biāo)的比較第四章第四章 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)好的決策指標(biāo)應(yīng)好的決策指標(biāo)應(yīng)具備的特點

40、：具備的特點：必須考慮項目整個壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流必須考慮項目整個壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流；必須考慮貨幣的時間價值必須考慮貨幣的時間價值；在選擇互斥項目時，能實現(xiàn)公司價值最大化。在選擇互斥項目時，能實現(xiàn)公司價值最大化。（一）凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法的比較（一）凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法的比較第四章第四章 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)評價評價獨立獨立項目或同等項目或同等規(guī)模下的互斥項目時，規(guī)模下的互斥項目時，結(jié)論一致結(jié)論一致評價評價規(guī)模不同的互斥項目時得到的結(jié)論有可能規(guī)模不同的互斥項目時得到的結(jié)論有可能不同：不同：在在資金無限制的情況下，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)資金無限制的情況下，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)；

41、在在資金受限制的情況下，公司應(yīng)按照現(xiàn)值指數(shù)的資金受限制的情況下，公司應(yīng)按照現(xiàn)值指數(shù)的大小來選擇凈現(xiàn)值之和最大的投資項目組合。大小來選擇凈現(xiàn)值之和最大的投資項目組合。（二）凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的比較（二）凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的比較第四章第四章 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo) 按照按照凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值法和法和內(nèi)含報酬率法在多個投資項目之間進(jìn)行內(nèi)含報酬率法在多個投資項目之間進(jìn)行選擇時，可能得出矛盾的結(jié)論選擇時，可能得出矛盾的結(jié)論。0250 000200 000150 000100 00050 000-50 000-100 0000%4%8%12%16%20%24%凈現(xiàn)值(元)

42、資本成本圖4-3 凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的比較凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的比較方案B方案A第四章第四章 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)費雪交叉利率費雪交叉利率第四章第四章 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)l造成凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法發(fā)生矛盾的造成凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法發(fā)生矛盾的根本原因是兩種方法對再投資收益率的假根本原因是兩種方法對再投資收益率的假設(shè)各不相同。設(shè)各不相同。l凈現(xiàn)值法總是正確的，而內(nèi)含報酬率法凈現(xiàn)值法總是正確的，而內(nèi)含報酬率法有時會得出錯誤的結(jié)論有時會得出錯誤的結(jié)論。l當(dāng)對互斥項目進(jìn)行評價時，應(yīng)以當(dāng)對互斥項目進(jìn)行評價時，應(yīng)以凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值

43、法作為決策的準(zhǔn)則作為決策的準(zhǔn)則。第四節(jié)第四節(jié) 項目投資決策方法的應(yīng)用項目投資決策方法的應(yīng)用一、獨立項目一、獨立項目投資決策投資決策二、互斥項目投資決策二、互斥項目投資決策（一）排列順序法（一）排列順序法（二）增量收益分析法（二）增量收益分析法（三）總費用現(xiàn)值法（三）總費用現(xiàn)值法（四）重置鏈法和年金法（四）重置鏈法和年金法一、一、獨立項目投資決策獨立項目投資決策第四章第四章 第四節(jié)第四節(jié) 項目投資決策方法的應(yīng)用項目投資決策方法的應(yīng)用 對于對于獨立項目的決策，可運用凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指獨立項目的決策，可運用凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率及投資回收期、會計收益率等合理數(shù)、內(nèi)含報酬率及投資回收期、會計收益率等

44、合理的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，決定項目的取舍。只要運用得當(dāng)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，決定項目的取舍。只要運用得當(dāng)，一般都能作出正確的決策。，一般都能作出正確的決策。二、互斥項目投資決策二、互斥項目投資決策v 排列順序法，分別計算使用舊設(shè)備和使排列順序法，分別計算使用舊設(shè)備和使用新設(shè)備兩個方案的用新設(shè)備兩個方案的NPVNPVv 增量收益分析法，計算增量增量收益分析法，計算增量NPVNPVv 總費用現(xiàn)值總費用現(xiàn)值法，無現(xiàn)金流入的情況下法，無現(xiàn)金流入的情況下第四章第四章 第四節(jié)第四節(jié) 項目投資決策方法的應(yīng)用項目投資決策方法的應(yīng)用（一）新（一）新舊設(shè)備壽命周期相同的舊設(shè)備壽命周期相同的情況情況【例例4-11】某公司正在考

45、慮以一臺技術(shù)更先進(jìn)、效率更高的新某公司正在考慮以一臺技術(shù)更先進(jìn)、效率更高的新設(shè)備來取代現(xiàn)有的舊設(shè)備。有關(guān)資料如下：設(shè)備來取代現(xiàn)有的舊設(shè)備。有關(guān)資料如下： 舊設(shè)備原購置成本舊設(shè)備原購置成本10萬元，已使用萬元，已使用5年，估計還可以使用年，估計還可以使用5年，已提折舊年，已提折舊5萬元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)在出售萬元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)在出售可得價款可得價款4萬元，每年付現(xiàn)成本萬元，每年付現(xiàn)成本8萬元，每年銷售收入萬元，每年銷售收入11萬元。萬元。 新設(shè)備的購置成本為新設(shè)備的購置成本為11萬元，估計可用萬元，估計可用5年，期滿后有殘年，期滿后有殘值值1萬元，使用新設(shè)備后，每年付

46、現(xiàn)成本為萬元，使用新設(shè)備后，每年付現(xiàn)成本為5萬元，每年銷售收萬元，每年銷售收入入11萬元。萬元。 假定該公司按直線法折舊，所得稅稅率為假定該公司按直線法折舊，所得稅稅率為25%，資本成本，資本成本為為15%。第四章第四章 第四節(jié)第四節(jié) 項目投資決策方法的應(yīng)用項目投資決策方法的應(yīng)用項項 目目01-45初始投資現(xiàn)金流量：初始投資現(xiàn)金流量： 舊設(shè)備變現(xiàn)價值舊設(shè)備變現(xiàn)價值 舊設(shè)備出售損失節(jié)稅舊設(shè)備出售損失節(jié)稅經(jīng)營活動現(xiàn)金流量：經(jīng)營活動現(xiàn)金流量： 稅后銷售收入稅后銷售收入 稅后付現(xiàn)成本稅后付現(xiàn)成本 折舊減稅折舊減稅設(shè)備處置現(xiàn)金流量：設(shè)備處置現(xiàn)金流量： 殘值收入殘值收入現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量-40000-2

47、500-42500825006000025002500082500600002500025000NPV舊舊 = -42500+25000 0（P/AP/A，15%15%，5 5） = -42500+25000 = -42500+250003.352 = 41 300(3.352 = 41 300(元元) )項項 目目01-45初始投資現(xiàn)金流量：初始投資現(xiàn)金流量： 設(shè)備購置支出設(shè)備購置支出經(jīng)營活動現(xiàn)金流量：經(jīng)營活動現(xiàn)金流量： 稅后銷售收入稅后銷售收入 稅后付現(xiàn)成本稅后付現(xiàn)成本 折舊減稅折舊減稅設(shè)備處置現(xiàn)金流量：設(shè)備處置現(xiàn)金流量： 殘值收入殘值收入現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量-110000-1100008

48、250037500500050000825003750050001000060000NPV新新=-110000+50000 0(P/A(P/A，15%15%，4)+600004)+60000(P/F(P/F，15%15%，5)5) =-110000+50000 =-110000+500002.855+600002.855+600000.497=62 5700.497=62 570（元）（元）項項 目目舊設(shè)備舊設(shè)備新設(shè)備新設(shè)備初始投資（第初始投資（第0年）年） 設(shè)備購置支出設(shè)備購置支出 舊設(shè)備變現(xiàn)價值舊設(shè)備變現(xiàn)價值 舊設(shè)備出售損失節(jié)稅舊設(shè)備出售損失節(jié)稅現(xiàn)金流出合計現(xiàn)金流出合計經(jīng)營現(xiàn)金流量（第經(jīng)營

49、現(xiàn)金流量（第1 15年）年） 稅后經(jīng)營成本稅后經(jīng)營成本 折舊減稅折舊減稅現(xiàn)金流出合計現(xiàn)金流出合計終結(jié)現(xiàn)金流量（第終結(jié)現(xiàn)金流量（第5年）年）-40000-2500-42500-600002500-575000-110000-110000-375005000-3250010000NPV=42500+57500 0（P/AP/A，15%15%，5 5）=235240=235240（元）（元）NPV=110000+32500NPV=110000+32500（P/AP/A，15%15%，5 5）-10000-10000（P/FP/F，15%15%，5 5） =213970 =213970（元）（元）v

50、重置鏈法重置鏈法( (最小公倍數(shù)法最小公倍數(shù)法) )v 年金法（年成本法）年金法（年成本法） 取新舊設(shè)備壽命周期的最小公倍數(shù)作為現(xiàn)金流量取新舊設(shè)備壽命周期的最小公倍數(shù)作為現(xiàn)金流量的計算年限。該方法假設(shè)每個方案都可以循環(huán)投資。的計算年限。該方法假設(shè)每個方案都可以循環(huán)投資。 分別計算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值，再利用年金現(xiàn)值系分別計算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值，再利用年金現(xiàn)值系數(shù)將各方案的凈現(xiàn)值換算成年金。即：數(shù)將各方案的凈現(xiàn)值換算成年金。即： A = NPV（P/A, i, n）第四章第四章 第四節(jié)第四節(jié) 項目投資決策方法的應(yīng)用項目投資決策方法的應(yīng)用（二）新（二）新舊設(shè)備壽命周期不同的舊設(shè)備壽命周期不同的情況情況

51、例例4-14：某：某公司準(zhǔn)備購進(jìn)一套設(shè)備，可供選擇的設(shè)備有兩公司準(zhǔn)備購進(jìn)一套設(shè)備，可供選擇的設(shè)備有兩種，其功能一樣，只是自動化程度不同。半自動化設(shè)備種，其功能一樣，只是自動化程度不同。半自動化設(shè)備需要需要200000元的初始投資，每年產(chǎn)生元的初始投資，每年產(chǎn)生92000元的凈現(xiàn)金流元的凈現(xiàn)金流量，項目的使用壽命為年，年后必須更新無殘值；全量，項目的使用壽命為年，年后必須更新無殘值；全自動設(shè)備需要初始投資自動設(shè)備需要初始投資250000元，使用壽命為年，元，使用壽命為年，每年產(chǎn)生每年產(chǎn)生70000的凈現(xiàn)金流量，年后必須更新且無殘值的凈現(xiàn)金流量，年后必須更新且無殘值。公司的資本成本為。公司的資本成

52、本為15。試分析該公司應(yīng)選用哪套設(shè)備。試分析該公司應(yīng)選用哪套設(shè)備？第四章第四章 第四節(jié)第四節(jié) 項目投資決策方法的應(yīng)用項目投資決策方法的應(yīng)用 （1）計算每套設(shè)備的凈現(xiàn)值計算每套設(shè)備的凈現(xiàn)值 因為兩個項目壽命期是不同的，直接使用凈現(xiàn)值因為兩個項目壽命期是不同的，直接使用凈現(xiàn)值法來評價兩項目的優(yōu)劣，會得出錯誤的結(jié)論法來評價兩項目的優(yōu)劣，會得出錯誤的結(jié)論15% 309200 2.283220000010054ANPVNCFPVAI15% 6070000 3.784525000014915BNPVNCFPVAI第四章第四章 第四節(jié)第四節(jié) 項目投資決策方法的應(yīng)用項目投資決策方法的應(yīng)用 設(shè)備設(shè)備和設(shè)備的最小

53、公倍數(shù)是年。由于設(shè)備和設(shè)備的最小公倍數(shù)是年。由于設(shè)備的凈現(xiàn)值原來就是按年計算的，所以無需重的凈現(xiàn)值原來就是按年計算的，所以無需重新調(diào)整，對于設(shè)備，必須計算一個新的假設(shè)項新調(diào)整，對于設(shè)備，必須計算一個新的假設(shè)項目在第年和第年進(jìn)行相同投資的目在第年和第年進(jìn)行相同投資的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值計算設(shè)備的年期凈現(xiàn)值：計算設(shè)備的年期凈現(xiàn)值：NPVNPVA A10054100541005410054（P/F,15%,3)P/F,15%,3)16664.716664.7（元（元）（2）重置鏈法）重置鏈法第四章第四章 第四節(jié)第四節(jié) 項目投資決策方法的應(yīng)用項目投資決策方法的應(yīng)用（3 3）年金法）年金法第四章第四章 第四節(jié)第

54、四節(jié) 項目投資決策方法的應(yīng)用項目投資決策方法的應(yīng)用 某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下，已知貼現(xiàn)率為據(jù)如下，已知貼現(xiàn)率為15%： 舊設(shè)備舊設(shè)備 新設(shè)備新設(shè)備 原值原值 2 200 2 400 預(yù)計使用年限預(yù)計使用年限 10 10 已經(jīng)使用年限已經(jīng)使用年限 4 0 最終殘值最終殘值 200 300 變現(xiàn)價值變現(xiàn)價值 600 2 400 年運行成本年運行成本 700 400第四章第四章 第四節(jié)第四節(jié) 項目投資決策方法的應(yīng)用項目投資決策方法的應(yīng)用繼續(xù)使用舊設(shè)備繼續(xù)使用舊設(shè)備 n=6200600 700 700 700 700 7

55、00 7002 400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 400更換新設(shè)備更換新設(shè)備 n=10300第四章第四章 第四節(jié)第四節(jié) 項目投資決策方法的應(yīng)用項目投資決策方法的應(yīng)用元）(836784.3432.0200784.3700600)6%,15,/()6%,15,F/(200)6%,15,/（700600舊設(shè)備平均年成本APPAP（元）863019.5247.0300019.54002400）10，%15，/()10%,15,F/(300)10%,15,/（4002400新設(shè)備平均年成本APPAP第四章第四章 第四節(jié)第四節(jié) 項目投資決策方法的應(yīng)用項目投資決

56、策方法的應(yīng)用方法方法1： 元83685.2270056.158753.8200700748.3600)6%,15,/F(200700)6%,15,/(600舊設(shè)備平均年成本AAP（元）86378.1440018.478303.20300400019.52400）10，%15，/F（300400）10，%15，/（2400新設(shè)備平均年成本AAP第四章第四章 第四節(jié)第四節(jié) 項目投資決策方法的應(yīng)用項目投資決策方法的應(yīng)用方法方法2：第五節(jié)第五節(jié) 項目投資決策的風(fēng)險分析項目投資決策的風(fēng)險分析一、調(diào)整現(xiàn)金流量一、調(diào)整現(xiàn)金流量法法二、風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法二、風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 前邊在討論投資決策時前邊在討論投資決

57、策時，假定，假定現(xiàn)金流量是確定的，即可以現(xiàn)金流量是確定的，即可以確知現(xiàn)金收支的金額及其發(fā)生確知現(xiàn)金收支的金額及其發(fā)生時間，折現(xiàn)率也不包括風(fēng)險因素。時間，折現(xiàn)率也不包括風(fēng)險因素。實際上，投資活動充滿了實際上，投資活動充滿了不確定性，必要時應(yīng)加以考慮。不確定性，必要時應(yīng)加以考慮。一、調(diào)整現(xiàn)金流量法 1. 1.基本思路：基本思路： 先用一個肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整先用一個肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率去計算為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資項目的可取凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資項目的可取程度。程度。 第五節(jié)第五節(jié) 項目投資決策的風(fēng)險分析項目投資決策的風(fēng)險分析2. 2.計算公式：計算公式：nttat01無無風(fēng)風(fēng)險險報報酬酬率率）（現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量期期望望值值風(fēng)風(fēng)險險調(diào)調(diào)整整后后凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值 確定等值系數(shù)確定等值系數(shù)a at t是指不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于是指不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額的系數(shù)，它在使投資者滿意的肯定的金額的系數(shù)，它在0-10-1之間。之間。第五節(jié)第五節(jié) 項目投資決策的風(fēng)險分析