第4章財務治理

1、東北財經大學出版社目 錄p 4.14.1 財務治理概述財務治理概述p 4.2 4.2 股權治理股權治理p 4.3 4.3 債權治理債權治理4.1 4.1 財務治理概述財務治理概述4.1 4.1 財務治理概述財務治理概述1）財務治理的概念（1）財務治理的基本涵義 財務治理是以財務關系為邏輯線索，通過財權的合理配置，形成有效的財務激勵和約束機制，協(xié)調股東、債權人和經營者之間的財務沖突和矛盾，建立合理的利益制衡機制，提高治理效率的一系列財務制度安排。4.1 4.1 財務治理概述財務治理概述4.1 4.1 財務治理概述財務治理概述1）財務治理的概念（1）財務治理的基本涵義 其一，財務治理是進行公司財務

2、權利配置的一系列制度安排。 其二，財務治理是規(guī)范各權利主體之間財務關系的行為規(guī)范。4.1 4.1 財務治理概述財務治理概述4.1 4.1 財務治理概述財務治理概述2）財務治理與相關范疇的辨析（1）財務治理與公司治理公司治理與財務治理的聯(lián)系: 兩權分離是二者產生的共同原因。 財務治理是公司治理的核心。 公司治理是財務治理的基礎，財務治理是公司治理的發(fā)展和深化。 4.1 4.1 財務治理概述財務治理概述4.1 4.1 財務治理概述財務治理概述2）財務治理與相關范疇的辨析（1）財務治理與公司治理公司治理與財務治理的區(qū)別主要有： 治理的重點不同。 運行方式不同。 激勵的側重點不同。 約束的側重點不同。

3、 4.1 4.1 財務治理概述財務治理概述市場治理生產治理人事治理財務治理公司治理圖4-1 公司治理與財務治理4.1 4.1 財務治理概述財務治理概述4.1 4.1 財務治理概述財務治理概述2）財務治理與相關范疇的辨析（2）財務治理與財務管理4.1 4.1 財務治理概述財務治理概述4.1 4.1 財務治理概述財務治理概述2）財務治理與相關范疇的辨析（2）財務治理與財務管理4.1 4.1 財務治理概述財務治理概述4.1 4.1 財務治理概述財務治理概述2）財務治理與相關范疇的辨析（3）財務治理與財務戰(zhàn)略 4.1 4.1 財務治理概述財務治理概述2 2）財務治理的主體）財務治理的主體財務治理主體，

4、即誰參與財務治理，是指在企業(yè)中投入要素資本的具有獨立財務權利、責任和利益的團體或個人。作為資本組織形式，企業(yè)是由股東、經營者和債權人分別投入資本要素形成的，因此，財務治理主體便由股東、經營者和債權人構成。4.1 4.1 財務治理概述財務治理概述2 2）財務治理的主體）財務治理的主體4.1 4.1 財務治理概述財務治理概述3 3）財務治理的客體）財務治理的客體財務治理的客體是協(xié)調財務治理主體為了追求自身利益最大化而產生的財務沖突，即在企業(yè)委托代理關系中更好地處理各財務主體所表現出的利益矛盾。4.1 4.1 財務治理概述財務治理概述4 4）財務治理的目標）財務治理的目標協(xié)調財務主體之間的財務沖突和

5、矛盾，合理分配剩余索取權和控制權，提高財務治理效率，促使利益相關者利益最大化，為順利實現企業(yè)目標提供基礎。4.24.2股權治理股權治理1 1）基于股權的代理問題）基于股權的代理問題股權治理致力于解決公司中基于股權產生的代理問題。上市公司的兩大主要代理問題包括股東和經營者之間的代理問題以及大股東和小股東之間的代理問題。4.24.2股權治理股權治理1 1）基于股權的代理問題）基于股權的代理問題（1）股東和經營者的代理問題 4.24.2股權治理股權治理1 1）基于股權的代理問題）基于股權的代理問題（2）大股東和小股東的代理問題大股東和小股東之間的代理問題主要表現為掏空現象。4.24.2股權治理股權治

6、理2 2）股權結構的治理效應）股權結構的治理效應股權治理體現于股權結構之中，股權結構是在股權融資過程中形成的各類股東持有公司股份的比例，是財務治理機制的基礎。從財務治理角度來看，股權結構主要是指兩方面內容：股權分布狀況與股權屬性（如圖4-3所示）。4.24.2股權治理股權治理股權屬性股權分布狀況股權結構圖4-3 股權結構經營者持股比例股權集中度第一大股東持股比例流通股國有股法人股4.24.2股權治理股權治理2 2）股權結構的治理效應）股權結構的治理效應（1）股權分布狀況與治理效應 股權集中度及治理效應 股權集中度是指全部股東因持股比例不同所表現出來的股權集中還是分散的數量化指標，也是衡量公司股

7、權分布狀況的主要指標。4.24.2股權治理股權治理2 2）股權結構的治理效應）股權結構的治理效應（1）股權分布狀況與治理效應 股權集中度及治理效應4.24.2股權治理股權治理2 2）股權結構的治理效應）股權結構的治理效應（1）股權分布狀況與治理效應 第一大股東持股比例及治理效應 經營者持股比例及治理效應 4.24.2股權治理股權治理（2 2）股權性質及治理效應）股權性質及治理效應國有股股東的治理作用關于國有股股東的治理作用，主要有兩種觀點：攫取之手和幫助之手。4.24.2股權治理股權治理（2 2）股權性質及其治理效應）股權性質及其治理效應法人股股東的治理作用相對而言，法人股股東對公司的治理作用

8、較強，對促進公司持續(xù)發(fā)展有著一定的穩(wěn)定作用。 流通股股東的治理效應流通股股東對財務治理的影響主要表現在對上市公司經營者的監(jiān)督和對外部接管市場的影響上。4.24.2股權治理股權治理3 3）我國企業(yè)股權結構癥結及其治理建議）我國企業(yè)股權結構癥結及其治理建議（1）我國企業(yè)股權結構癥結 股權集中度過大。 國有股比重大。 管理層持股比例低。4.24.2股權治理股權治理3)3)）我國企業(yè)股權結構癥結及其治理建議）我國企業(yè)股權結構癥結及其治理建議（2）優(yōu)化股權結構的建議4.3 4.3 債權治理債權治理4.3 4.3 債權治理債權治理1）股東與債權人的代理問題 債權人與股東之間的代理問題主要是在債務契約簽訂之

9、后，股東可能從事各種損害債權人利益的行為。4.3 4.3 債權治理債權治理4.3 4.3 債權治理債權治理1）股東與債權人的代理問題 （1）債權人收益的轉移 4.3 4.3 債權治理債權治理4.3 4.3 債權治理債權治理1）股東與債權人的代理問題 （2）投資不足 被動放棄投資項目。 主動放棄投資項目。4.3 4.3 債權治理債權治理4.3 4.3 債權治理債權治理2）債務融資的治理效應 （1）債務融資的約束效應在一套有效的債務約束機制下，債務具有積極的治理效應，其對經營者的約束功能表現在硬預算約束、擔保機制、信號機制等方面（如圖4-4所示）。4.3 4.3 債權治理債權治理硬預算約束信號機制

10、擔保機制債務融資約束效應圖4-4 債務融資的約束效應4.3 4.3 債權治理債權治理2 2）債務融資的治理效應）債務融資的治理效應 （1）債務融資的約束效應首先，債務是一種硬預算約束。 其次，負債作為一種擔保機制，可以促使經營者努力工作，并做出更好的投資決策。 最后，債務作為一種向市場傳遞企業(yè)經營業(yè)績的信號機制，有助于外部投資者對企業(yè)未來經營狀況做出正確的判斷，從而做出正確的投資決策。 4.3 4.3 債權治理債權治理2 2）債務融資的治理效應）債務融資的治理效應 （2）債務融資的激勵效應經營者擁有公司股權或股票期權是激勵經營者的重要方法。債權對經營者的持股比例有放大作用，因而相應增加了股權對

11、經營者的激勵效應。 4.3 4.3 債權治理債權治理3 3）債權結構治理效應）債權結構治理效應（1）債權結構的含義與分類4.3 4.3 債權治理債權治理3 3）債權結構治理效應）債權結構治理效應（2）債權結構及其治理效應 限制性條款方面 西方財務學家認為，引入財務契約（限制條款）會改變企業(yè)總價值。通過財務契約來控制債權人和股東之間的沖突能夠提高企業(yè)的總價值。 限制性條款有四類：限制生產或投資條款、限制股利支付條款、限制融資條款和約束條款。 債權人可以通過限制條款控制債務風險，并通過引入該風險債務取得企業(yè)最優(yōu)資本結構。由此，債權結構中限制性條款的引入和合理設計，會優(yōu)化企業(yè)融資結構，取得良好的財務治理效應。4.3 4.3 債權治理債權治理3 3）債權結構治理效應）債權結構治理效應（2）債權結構及其治理效應 債務的期限結構方面?zhèn)鶛喟雌谙薏煌煞譃殚L期債權和短期債權，長短期債權不同比例搭配所組成的債券期限結構會產生不同的治理效應。長期負債能夠影響企業(yè)未來的融資能力，如果長期負債比例過低，企業(yè)經營者很容易為凈現值為負的項目融