第2章匯率決定理論

1、第第2章匯率決定理論章匯率決定理論2.12.1匯率決定的基礎(chǔ)匯率決定的基礎(chǔ)2.22.2匯率決定理論匯率決定理論匯率是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格，因匯率是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格，因此貨幣所具有或代表的價(jià)值是匯率決定的基礎(chǔ)。但在此貨幣所具有或代表的價(jià)值是匯率決定的基礎(chǔ)。但在不同不同貨幣制度貨幣制度下，各國(guó)貨幣價(jià)值的具體表現(xiàn)形式有很下，各國(guó)貨幣價(jià)值的具體表現(xiàn)形式有很大差別，不同貨幣制度下匯率的決定基礎(chǔ)也就存在差大差別，不同貨幣制度下匯率的決定基礎(chǔ)也就存在差異。異。2.12.1匯率決定的基礎(chǔ)匯率決定的基礎(chǔ)貨幣制度的演變大致經(jīng)歷了以下這么幾個(gè)階段，即金本位和紙幣本位制度。貨幣制度的演變大

2、致經(jīng)歷了以下這么幾個(gè)階段，即金本位和紙幣本位制度。 金本位制最初是指金本位制最初是指金幣本位制金幣本位制，即以黃金為貨幣制度的基礎(chǔ)，即以黃金為貨幣制度的基礎(chǔ)，黃金直接參黃金直接參與流通與流通的這樣一種貨幣制度。金幣本位制度發(fā)展到后期，由于黃金產(chǎn)量跟不上的這樣一種貨幣制度。金幣本位制度發(fā)展到后期，由于黃金產(chǎn)量跟不上經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)貨幣日益增長(zhǎng)的需求，黃金參與流通、支付的程度下降，其作用逐經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)貨幣日益增長(zhǎng)的需求，黃金參與流通、支付的程度下降，其作用逐漸被以其為基礎(chǔ)的紙幣所取代。只有當(dāng)大規(guī)模支付需要時(shí)，黃金才出馬，以金漸被以其為基礎(chǔ)的紙幣所取代。只有當(dāng)大規(guī)模支付需要時(shí)，黃金才出馬，以金塊的形式參與流

3、通和支付。這種形式的貨幣制度，我們又稱它為金塊本位制。塊的形式參與流通和支付。這種形式的貨幣制度，我們又稱它為金塊本位制。金塊本位制金塊本位制依然是一種金本位制，因?yàn)樵谶@種制度下，依然是一種金本位制，因?yàn)樵谶@種制度下，紙幣的價(jià)值是以黃紙幣的價(jià)值是以黃金為基礎(chǔ)，代表黃金流通，并與黃金保持固定的比價(jià)金為基礎(chǔ)，代表黃金流通，并與黃金保持固定的比價(jià)。黃金仍在一定程度上參。黃金仍在一定程度上參與清算和支付。以后隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，黃金的流通和支付手段職能逐漸被紙幣與清算和支付。以后隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，黃金的流通和支付手段職能逐漸被紙幣所取代，貨幣制度演變?yōu)榻饏R兌本位。所取代，貨幣制度演變?yōu)榻饏R兌本位。金匯兌本位

4、制金匯兌本位制也是一種金本位制，但屬比較廣義的范疇。在金匯兌本位制也是一種金本位制，但屬比較廣義的范疇。在金匯兌本位制度下，紙幣成了法定的償付貨幣，簡(jiǎn)稱法幣度下，紙幣成了法定的償付貨幣，簡(jiǎn)稱法幣( (legaI Tender);legaI Tender);政府宣布單位紙政府宣布單位紙幣的代表金量并維護(hù)紙幣黃金比價(jià)；幣的代表金量并維護(hù)紙幣黃金比價(jià)；紙幣充當(dāng)價(jià)值尺度、流通手段并能同黃金紙幣充當(dāng)價(jià)值尺度、流通手段并能同黃金按政府宣布的比價(jià)自由兌換。黃金只發(fā)揮儲(chǔ)藏手段和穩(wěn)定紙幣價(jià)值的作用按政府宣布的比價(jià)自由兌換。黃金只發(fā)揮儲(chǔ)藏手段和穩(wěn)定紙幣價(jià)值的作用。第一次世界大戰(zhàn)期間以及第一次世界大戰(zhàn)期間以及192

5、9-19331929-1933年資本主義經(jīng)濟(jì)大危機(jī)期間，各主要年資本主義經(jīng)濟(jì)大危機(jī)期間，各主要資本主義國(guó)家為籌集資金以應(yīng)付戰(zhàn)爭(zhēng)和刺激經(jīng)濟(jì)，大量發(fā)行紙幣，導(dǎo)致資本主義國(guó)家為籌集資金以應(yīng)付戰(zhàn)爭(zhēng)和刺激經(jīng)濟(jì)，大量發(fā)行紙幣，導(dǎo)致紙幣與紙幣與黃金之的固定比價(jià)無(wú)法維持黃金之的固定比價(jià)無(wú)法維持，金匯兌本位制在幾經(jīng)反復(fù)后終于瓦解，各國(guó)普遍，金匯兌本位制在幾經(jīng)反復(fù)后終于瓦解，各國(guó)普遍實(shí)行實(shí)行紙幣本位制度紙幣本位制度。 一、金本位制下匯率的決定基礎(chǔ)一、金本位制下匯率的決定基礎(chǔ)1. 1. 匯率的決定基礎(chǔ)是鑄幣平價(jià)匯率的決定基礎(chǔ)是鑄幣平價(jià)在典型的金幣本位制下，黃金被用來(lái)規(guī)定貨幣所代表的價(jià)在典型的金幣本位制下，黃金被用來(lái)

6、規(guī)定貨幣所代表的價(jià)值，各國(guó)一般規(guī)定每一金鑄幣單位所包含的值，各國(guó)一般規(guī)定每一金鑄幣單位所包含的黃金重量與成色黃金重量與成色，即法定含金量（即法定含金量（Gold ContentGold Content）。）。在現(xiàn)實(shí)中，各國(guó)都用它們各在現(xiàn)實(shí)中，各國(guó)都用它們各自規(guī)定的含金量（有些國(guó)家不公布含金量）多寡來(lái)測(cè)定本幣對(duì)自規(guī)定的含金量（有些國(guó)家不公布含金量）多寡來(lái)測(cè)定本幣對(duì)外幣的比價(jià)，兩國(guó)鑄幣單位的含金量之比，就是外幣的比價(jià)，兩國(guó)鑄幣單位的含金量之比，就是鑄幣平價(jià)鑄幣平價(jià)（Mint ParMint Par或或Specie ParSpecie Par），），也叫法定平價(jià)或外匯平價(jià)。也叫法定平價(jià)或外匯平價(jià)。從

7、公式中可知，從公式中可知，1 1英鎊的含金量為英鎊的含金量為1 1美元含金量的美元含金量的4.86654.8665倍。倍。這就是說(shuō)此兩種貨幣匯率為這就是說(shuō)此兩種貨幣匯率為1 1英鎊等于英鎊等于4.86654.8665美元。美元?？梢?jiàn)，英鎊與美元兩種貨幣的匯率，是以它們的鑄幣平價(jià)可見(jiàn)，英鎊與美元兩種貨幣的匯率，是以它們的鑄幣平價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)的，鑄幣平價(jià)是決定各國(guó)貨幣匯率的基礎(chǔ)。為標(biāo)準(zhǔn)的，鑄幣平價(jià)是決定各國(guó)貨幣匯率的基礎(chǔ)。黃金成色黃金成色黃金及其制品的純度叫作黃金及其制品的純度叫作“成成”或者或者“成色成色”。黃金成色有兩種表。黃金成色有兩種表示方法：示方法：1. 1. K K金法：用金法：用“k k金

8、金”表示黃金的純度，每開(kāi)表示黃金的純度，每開(kāi)( (英文英文caratcarat、德文德文karatkarat的縮寫，常寫作的縮寫，常寫作“k”)k”)含金量為含金量為4.166%4.166%。2.2.比例法比例法：將黃金物品中金的含量用百分?jǐn)?shù)、千分?jǐn)?shù)的方式表示。將黃金物品中金的含量用百分?jǐn)?shù)、千分?jǐn)?shù)的方式表示。各開(kāi)金含金量分別為各開(kāi)金含金量分別為( (括號(hào)內(nèi)為國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)括號(hào)內(nèi)為國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)) )： 18k=1818k=18* *4.166%=74.998%(750)4.166%=74.998%(750) 20k=2020k=20* *4.166%=83.320%(833)4.166%=83.320%(

9、833) 22k=2222k=22* *4.166%=91.652%(916)4.166%=91.652%(916) 24k=2424k=24* *4.166%=99.984%(999)4.166%=99.984%(999) 24k 24k金常被認(rèn)為是純金，成為金常被認(rèn)為是純金，成為10001000，但實(shí)際含金量為，但實(shí)際含金量為99.99%99.99%，折為折為23.98823.988k k。千足金：含金量千分?jǐn)?shù)不小于千足金：含金量千分?jǐn)?shù)不小于“999”“999”，如，如 G999 G999 。足金足金: :含金量千分?jǐn)?shù)不小于含金量千分?jǐn)?shù)不小于990990。 黃金重量單位黃金重量單位1 1、

10、金衡盎司（、金衡盎司（ounce或或oz） 在歐美黃金市場(chǎng)上交易的黃金，其使用的黃金交易計(jì)在歐美黃金市場(chǎng)上交易的黃金，其使用的黃金交易計(jì)量單位是金衡盎司，它與歐美日常使用的度量衡單位量單位是金衡盎司，它與歐美日常使用的度量衡單位常衡盎常衡盎司司是有區(qū)別的。金衡盎司是專用于黃金等貴金屬商品的交易是有區(qū)別的。金衡盎司是專用于黃金等貴金屬商品的交易計(jì)量單位，其折算如下：計(jì)量單位，其折算如下： 1 1金衡盎司金衡盎司=1.0971428=1.0971428常衡盎司常衡盎司=31.1034807=31.1034807克克 1 1常衡盎司常衡盎司=28.3495=28.3495克克 2 2、“格令格令”

11、” （grainsgrains）又譯又譯“谷谷”，系英美制最小重量單位，系英美制最小重量單位，1 1格令等于格令等于0.06480.0648克，原為小麥谷粒的平均重量?？耍瓰樾←湽攘５钠骄亓?。黃金及鑄幣的含金量成色黃金及鑄幣的含金量成色* *重量重量?jī)蓢?guó)本位幣的含金量之比即為鑄幣平價(jià)。兩國(guó)本位幣的含金量之比即為鑄幣平價(jià)。英國(guó)規(guī)定英國(guó)規(guī)定l l英鎊金幣的重量為英鎊金幣的重量為123.27447123.27447格令（格令（GrainGrain），），成色為成色為2222開(kāi)（開(kāi)（karatkarat），），即為即為0.916670.91667（22222424），），1 1英鎊的純含金則為英鎊

12、的純含金則為 113.0016 113.0016格令（格令（123.27447123.274470.916670.91667）。）。美國(guó)規(guī)定美國(guó)規(guī)定1 1美元的重量為美元的重量為25.825.8格令，成色為格令，成色為0.90000.9000，則含金量為純，則含金量為純金金23.2223.22格令（格令（25.825.80.90000.9000）。）。根據(jù)含金量對(duì)比，英鎊與美元的鑄幣平價(jià)是根據(jù)含金量對(duì)比，英鎊與美元的鑄幣平價(jià)是鑄幣平價(jià)鑄幣平價(jià)( (Mint Par)Mint Par) 含金量一確定，一般不輕易變動(dòng)。因此，作為匯率基礎(chǔ)含金量一確定，一般不輕易變動(dòng)。因此，作為匯率基礎(chǔ)的鑄幣平價(jià)是比

13、較穩(wěn)定的。的鑄幣平價(jià)是比較穩(wěn)定的。 各金幣本位制國(guó)家在各金幣本位制國(guó)家在3030年代大危機(jī)以前，雖然在理論上年代大危機(jī)以前，雖然在理論上和法律上認(rèn)定兩國(guó)貨幣的匯率是鑄幣平價(jià)，但它與外匯市場(chǎng)和法律上認(rèn)定兩國(guó)貨幣的匯率是鑄幣平價(jià)，但它與外匯市場(chǎng)上的實(shí)際匯率行市并不一定一致。后者的價(jià)格受外匯市場(chǎng)供上的實(shí)際匯率行市并不一定一致。后者的價(jià)格受外匯市場(chǎng)供求和該國(guó)國(guó)際收支狀況的變化而圍繞著鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)。求和該國(guó)國(guó)際收支狀況的變化而圍繞著鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)。當(dāng)外匯供不應(yīng)求，匯率就可漲到平價(jià)以上；當(dāng)外匯供過(guò)當(dāng)外匯供不應(yīng)求，匯率就可漲到平價(jià)以上；當(dāng)外匯供過(guò)于求，外匯匯率就可能跌到平價(jià)以下。但在典型金幣本位制于求

14、，外匯匯率就可能跌到平價(jià)以下。但在典型金幣本位制下，不論外匯的供求力量多么強(qiáng)大，匯率波動(dòng)不會(huì)漫無(wú)邊際、下，不論外匯的供求力量多么強(qiáng)大，匯率波動(dòng)不會(huì)漫無(wú)邊際、沒(méi)有限制的。這個(gè)制約匯率在限度內(nèi)波動(dòng)的點(diǎn)，即為沒(méi)有限制的。這個(gè)制約匯率在限度內(nèi)波動(dòng)的點(diǎn)，即為黃金輸黃金輸送點(diǎn)送點(diǎn)。2. 黃金輸送點(diǎn)（ Gold Transport Points ） 黃金輸送點(diǎn)包括黃金輸入點(diǎn)和黃金輸出點(diǎn)，簡(jiǎn)稱黃金點(diǎn)，黃金輸送點(diǎn)包括黃金輸入點(diǎn)和黃金輸出點(diǎn)，簡(jiǎn)稱黃金點(diǎn)，它是指在金幣本位制下，外匯匯率漲落引起黃金輸出輸入國(guó)境它是指在金幣本位制下，外匯匯率漲落引起黃金輸出輸入國(guó)境的界限，它等于鑄幣平價(jià)加或減運(yùn)送黃金的運(yùn)費(fèi)。運(yùn)送黃金的

15、的界限，它等于鑄幣平價(jià)加或減運(yùn)送黃金的運(yùn)費(fèi)。運(yùn)送黃金的運(yùn)費(fèi)是影響黃金點(diǎn)變動(dòng)的主要因素。運(yùn)費(fèi)是影響黃金點(diǎn)變動(dòng)的主要因素。 在直接標(biāo)價(jià)法下，黃金輸出點(diǎn)鑄幣平價(jià)黃金運(yùn)費(fèi)，黃在直接標(biāo)價(jià)法下，黃金輸出點(diǎn)鑄幣平價(jià)黃金運(yùn)費(fèi)，黃金輸入點(diǎn)鑄幣平價(jià)黃金運(yùn)費(fèi)。金輸入點(diǎn)鑄幣平價(jià)黃金運(yùn)費(fèi)。 例如，從倫敦把例如，從倫敦把1 1英鎊黃金運(yùn)往美國(guó)紐約的運(yùn)費(fèi)為英鎊黃金運(yùn)往美國(guó)紐約的運(yùn)費(fèi)為0.030.03美元，美元，英鎊鑄幣平價(jià)為英鎊鑄幣平價(jià)為4.86654.8665美元，那么這對(duì)美國(guó)人來(lái)說(shuō)，英鎊外匯美元，那么這對(duì)美國(guó)人來(lái)說(shuō)，英鎊外匯匯率的黃金輸送點(diǎn)為；匯率的黃金輸送點(diǎn)為； 黃金輸出點(diǎn)：黃金輸出點(diǎn)：4.86654.86650.0

16、30.034.89654.8965美元美元 黃金輸入點(diǎn)：黃金輸入點(diǎn)：4.86654.86650.030.034.83654.8365美元美元這就是說(shuō)，在美國(guó)，英鎊外匯匯率波動(dòng)上限為這就是說(shuō)，在美國(guó)，英鎊外匯匯率波動(dòng)上限為4.89654.8965美元，美元，下限為下限為4.83654.8365美元。美元。 3. 3. 匯率在黃金輸送點(diǎn)內(nèi)的波動(dòng)規(guī)則匯率在黃金輸送點(diǎn)內(nèi)的波動(dòng)規(guī)則匯率在黃金輸送點(diǎn)內(nèi)波動(dòng)規(guī)則，可以概括為：最高不能超過(guò)匯率在黃金輸送點(diǎn)內(nèi)波動(dòng)規(guī)則，可以概括為：最高不能超過(guò)黃金輸出點(diǎn)，即鑄幣平價(jià)加運(yùn)費(fèi)；最低不能低于黃金輸入點(diǎn)，即黃金輸出點(diǎn)，即鑄幣平價(jià)加運(yùn)費(fèi)；最低不能低于黃金輸入點(diǎn)，即鑄幣平價(jià)減

17、運(yùn)費(fèi)，若超過(guò)或低于這一界限，就會(huì)引起黃金的輸出鑄幣平價(jià)減運(yùn)費(fèi)，若超過(guò)或低于這一界限，就會(huì)引起黃金的輸出入和貨幣匯率的自動(dòng)調(diào)節(jié)。入和貨幣匯率的自動(dòng)調(diào)節(jié)。假定美國(guó)對(duì)英國(guó)產(chǎn)生假定美國(guó)對(duì)英國(guó)產(chǎn)生國(guó)際收支逆差國(guó)際收支逆差，從而導(dǎo)致對(duì)英鎊需求的，從而導(dǎo)致對(duì)英鎊需求的增加，勢(shì)必使英鎊匯率升高，根據(jù)增加，勢(shì)必使英鎊匯率升高，根據(jù)1 1英鎊英鎊4.86654.8665美元的鑄幣平價(jià)，美元的鑄幣平價(jià)，英國(guó)倫敦與美國(guó)紐約之間的運(yùn)送黃金的各項(xiàng)費(fèi)用約為黃金價(jià)值的英國(guó)倫敦與美國(guó)紐約之間的運(yùn)送黃金的各項(xiàng)費(fèi)用約為黃金價(jià)值的0.60.6，即運(yùn)送，即運(yùn)送1 1英鎊黃金的費(fèi)用約為英鎊黃金的費(fèi)用約為0.030.03（4.86654.

18、86650.60.6）美）美元。元。在這種情況下，當(dāng)英鎊匯率高于在這種情況下，當(dāng)英鎊匯率高于4.89654.8965美元時(shí)，美國(guó)的債務(wù)美元時(shí)，美國(guó)的債務(wù)人就不會(huì)采用在美國(guó)紐約購(gòu)買英鎊外匯的辦法償還英國(guó)倫敦的債人就不會(huì)采用在美國(guó)紐約購(gòu)買英鎊外匯的辦法償還英國(guó)倫敦的債務(wù)，而是選擇在美國(guó)國(guó)內(nèi)購(gòu)買黃金，并把黃金運(yùn)送到英國(guó)倫敦來(lái)務(wù)，而是選擇在美國(guó)國(guó)內(nèi)購(gòu)買黃金，并把黃金運(yùn)送到英國(guó)倫敦來(lái)清償債務(wù)。這是因?yàn)槊绹?guó)紐約的債務(wù)人如果采用在國(guó)內(nèi)購(gòu)買英鎊清償債務(wù)。這是因?yàn)槊绹?guó)紐約的債務(wù)人如果采用在國(guó)內(nèi)購(gòu)買英鎊還債，需以高出還債，需以高出4.89654.8965美元的價(jià)格進(jìn)行，但采用直接運(yùn)送黃金的美元的價(jià)格進(jìn)行，但采用直

19、接運(yùn)送黃金的方法償還倫敦方法償還倫敦1 1英鎊債務(wù)，只需英鎊債務(wù)，只需4.89654.8965美元。美元。反之，如果美國(guó)對(duì)英國(guó)的反之，如果美國(guó)對(duì)英國(guó)的國(guó)際收支是順差國(guó)際收支是順差，英鎊的供給，英鎊的供給增加，英鎊的匯率也必然下跌，當(dāng)增加，英鎊的匯率也必然下跌，當(dāng)1 1英鎊跌至英鎊跌至4.83654.8365美元以美元以下時(shí)，則持有英鎊債權(quán)的美國(guó)人，由于出售下時(shí)，則持有英鎊債權(quán)的美國(guó)人，由于出售1 1英鎊外匯換回英鎊外匯換回的美元低于的美元低于4.83654.8365美元，就不愿出售英鎊外匯，而寧愿在英美元，就不愿出售英鎊外匯，而寧愿在英國(guó)用英鎊購(gòu)買黃金運(yùn)到美國(guó)紐約。用國(guó)用英鎊購(gòu)買黃金運(yùn)到美國(guó)紐

20、約。用1 1英鎊在英國(guó)購(gòu)買黃金英鎊在英國(guó)購(gòu)買黃金運(yùn)回美國(guó)紐約，減掉各項(xiàng)費(fèi)用，還可換回運(yùn)回美國(guó)紐約，減掉各項(xiàng)費(fèi)用，還可換回4.83654.8365美元。因此，美元。因此，當(dāng)外匯匯率波動(dòng)達(dá)到黃金輸出點(diǎn)以上時(shí)，就會(huì)引起黃金從國(guó)當(dāng)外匯匯率波動(dòng)達(dá)到黃金輸出點(diǎn)以上時(shí)，就會(huì)引起黃金從國(guó)內(nèi)輸出，當(dāng)外匯匯率變動(dòng)達(dá)到黃金輸入點(diǎn)以下時(shí)，黃金就從內(nèi)輸出，當(dāng)外匯匯率變動(dòng)達(dá)到黃金輸入點(diǎn)以下時(shí)，黃金就從國(guó)外輸入國(guó)內(nèi)。國(guó)外輸入國(guó)內(nèi)。 外匯市場(chǎng)買賣時(shí)的價(jià)格在外匯市場(chǎng)買賣時(shí)的價(jià)格在黃金輸送點(diǎn)黃金輸送點(diǎn)內(nèi)內(nèi)波動(dòng)。黃金輸送點(diǎn)波動(dòng)。黃金輸送點(diǎn)= =鑄幣平價(jià)鑄幣平價(jià)運(yùn)費(fèi)運(yùn)費(fèi)$4.8665+0.03-0.03$4.8965美國(guó)購(gòu)買黃金運(yùn)往

21、英國(guó)美國(guó)購(gòu)買黃金運(yùn)往英國(guó)$4.8365用英鎊購(gòu)買黃金運(yùn)回美國(guó)用英鎊購(gòu)買黃金運(yùn)回美國(guó)典型金本位制下匯率的波動(dòng)典型金本位制下匯率的波動(dòng)（二）金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定（二）金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定在金塊本位制度下，黃金已經(jīng)很少直接充當(dāng)流通手段和支付手段，在金塊本位制度下，黃金已經(jīng)很少直接充當(dāng)流通手段和支付手段，金塊的絕大部分為政府所掌握，其自由輸出人受到了影響。同樣，在金金塊的絕大部分為政府所掌握，其自由輸出人受到了影響。同樣，在金匯兌本位制度下，黃金儲(chǔ)備集中在政府手中，在日常生活中，黃金不再匯兌本位制度下，黃金儲(chǔ)備集中在政府手中，在日常生活中，黃金不再具有流通手段的職能，輸

22、出入受到了極大限制。在上述兩種貨幣制度下，具有流通手段的職能，輸出入受到了極大限制。在上述兩種貨幣制度下，貨幣匯率由紙幣所代表的金量之比決定，稱為貨幣匯率由紙幣所代表的金量之比決定，稱為法定平價(jià)法定平價(jià)。法定平價(jià)也是。法定平價(jià)也是金平價(jià)的一種表現(xiàn)形式。實(shí)際匯率因供求關(guān)系而圍繞法定平價(jià)上下波動(dòng)。金平價(jià)的一種表現(xiàn)形式。實(shí)際匯率因供求關(guān)系而圍繞法定平價(jià)上下波動(dòng)。但這時(shí)，匯率波動(dòng)的幅度已不再受但這時(shí)，匯率波動(dòng)的幅度已不再受 制于黃金輸送點(diǎn)。黃金輸送點(diǎn)存在的、制于黃金輸送點(diǎn)。黃金輸送點(diǎn)存在的、必要前提是黃金的自由輸出入。在金塊本位和金匯兌本位下，由于黃金必要前提是黃金的自由輸出入。在金塊本位和金匯兌本位

23、下，由于黃金的輸出入受到了限制，因此，黃金輸送點(diǎn)實(shí)際上已不復(fù)存在。的輸出入受到了限制，因此，黃金輸送點(diǎn)實(shí)際上已不復(fù)存在。在金塊本位和金匯兌本位這兩種削弱了的金本位制度下，雖說(shuō)決定在金塊本位和金匯兌本位這兩種削弱了的金本位制度下，雖說(shuō)決定匯率的基礎(chǔ)依然是金平價(jià)，但匯率波動(dòng)的幅度則由政府來(lái)規(guī)定和維護(hù)。匯率的基礎(chǔ)依然是金平價(jià)，但匯率波動(dòng)的幅度則由政府來(lái)規(guī)定和維護(hù)。政府通過(guò)設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金來(lái)維護(hù)匯率的穩(wěn)定。當(dāng)外匯匯率上升，便出政府通過(guò)設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金來(lái)維護(hù)匯率的穩(wěn)定。當(dāng)外匯匯率上升，便出售外匯；當(dāng)外匯匯率下降，便買進(jìn)外匯。以次使匯率的波動(dòng)局限在允許售外匯；當(dāng)外匯匯率下降，便買進(jìn)外匯。以次使匯率的波動(dòng)局

24、限在允許的幅度內(nèi)。顯然，與金幣本位制度時(shí)的情況相比，金塊本位和金匯兌本的幅度內(nèi)。顯然，與金幣本位制度時(shí)的情況相比，金塊本位和金匯兌本位匯率的穩(wěn)定程度已降低了。位匯率的穩(wěn)定程度已降低了。 （三）紙幣流通制度下匯率的決定基礎(chǔ)（三）紙幣流通制度下匯率的決定基礎(chǔ) 金本位貨幣制度崩潰后，各國(guó)普遍實(shí)行了紙幣流通制度。在金本位貨幣制度崩潰后，各國(guó)普遍實(shí)行了紙幣流通制度。在實(shí)行紙幣制度時(shí)，各國(guó)政府都參照過(guò)去流通的金屬貨幣的含金量實(shí)行紙幣制度時(shí)，各國(guó)政府都參照過(guò)去流通的金屬貨幣的含金量用法令規(guī)定用法令規(guī)定紙幣的金平價(jià)紙幣的金平價(jià)，即紙幣所代表的含金量。所以在紙幣，即紙幣所代表的含金量。所以在紙幣流通制度下，兩國(guó)

25、紙幣的金平價(jià)應(yīng)當(dāng)是決定匯率的依據(jù)。流通制度下，兩國(guó)紙幣的金平價(jià)應(yīng)當(dāng)是決定匯率的依據(jù)。例如：第二次世界大戰(zhàn)后，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的規(guī)定，例如：第二次世界大戰(zhàn)后，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的規(guī)定，每個(gè)會(huì)員國(guó)都應(yīng)規(guī)定本國(guó)貨幣的金平價(jià)，如每每個(gè)會(huì)員國(guó)都應(yīng)規(guī)定本國(guó)貨幣的金平價(jià)，如每1 1英鎊的金平價(jià)為英鎊的金平價(jià)為3.581343.58134公分黃金；每一美元的金平價(jià)為公分黃金；每一美元的金平價(jià)為0 0888671888671公分黃金。國(guó)公分黃金。國(guó)際貨幣基金的規(guī)定，英鎊金平價(jià)與美元金平價(jià)的對(duì)比即為英鎊與際貨幣基金的規(guī)定，英鎊金平價(jià)與美元金平價(jià)的對(duì)比即為英鎊與美元比價(jià)的基礎(chǔ)。美元比價(jià)的基礎(chǔ)。英鎊的金平價(jià)英鎊

26、的金平價(jià)3.58134/3.58134/美元的金平價(jià)美元的金平價(jià)0 0.88867=4.0388867=4.03即即 1 1英鎊英鎊=4.03=4.03美元美元 兩國(guó)貨幣的金平價(jià)對(duì)比，是紙幣流通下匯率確價(jià)的基礎(chǔ)，兩國(guó)貨幣的金平價(jià)對(duì)比，是紙幣流通下匯率確價(jià)的基礎(chǔ)，在這個(gè)基礎(chǔ)上，外匯買賣的實(shí)際匯率隨市場(chǎng)供求的狀況而不斷在這個(gè)基礎(chǔ)上，外匯買賣的實(shí)際匯率隨市場(chǎng)供求的狀況而不斷上下波動(dòng)，但是兩國(guó)貨幣的波動(dòng)不是漫無(wú)邊際的。上下波動(dòng)，但是兩國(guó)貨幣的波動(dòng)不是漫無(wú)邊際的。1971年底以年底以前國(guó)際貨幣基金曾規(guī)定兩國(guó)貨幣波動(dòng)的幅度不能超過(guò)金平價(jià)對(duì)前國(guó)際貨幣基金曾規(guī)定兩國(guó)貨幣波動(dòng)的幅度不能超過(guò)金平價(jià)對(duì)比的比的1；

27、1971年底又將波動(dòng)幅度擴(kuò)大為年底又將波動(dòng)幅度擴(kuò)大為225，直至，直至1973年春。年春。 必須指出，紙幣條件下的金平價(jià)對(duì)比實(shí)際是價(jià)值量對(duì)比，必須指出，紙幣條件下的金平價(jià)對(duì)比實(shí)際是價(jià)值量對(duì)比，國(guó)際貨幣基金組織會(huì)員國(guó)之間所確定的匯價(jià)是官定匯價(jià)，是人國(guó)際貨幣基金組織會(huì)員國(guó)之間所確定的匯價(jià)是官定匯價(jià)，是人為地控制匯價(jià)，這個(gè)為地控制匯價(jià)，這個(gè)受人為控制的匯率受人為控制的匯率的波動(dòng)界限只能保持一的波動(dòng)界限只能保持一定的時(shí)期。隨著紙幣所代表的價(jià)值量的變化，兩國(guó)貨幣的比價(jià)定的時(shí)期。隨著紙幣所代表的價(jià)值量的變化，兩國(guó)貨幣的比價(jià)最終必會(huì)變動(dòng)，紙幣貶值國(guó)家的原定金平價(jià)不能維持，要重新最終必會(huì)變動(dòng)，紙幣貶值國(guó)家的原

28、定金平價(jià)不能維持，要重新確定金平價(jià)。此后，兩國(guó)貨幣比價(jià)在新的基礎(chǔ)上，受供求關(guān)系確定金平價(jià)。此后，兩國(guó)貨幣比價(jià)在新的基礎(chǔ)上，受供求關(guān)系的影響，在規(guī)定的幅度內(nèi)仍不斷地波動(dòng)起伏。的影響，在規(guī)定的幅度內(nèi)仍不斷地波動(dòng)起伏。 2.2 2.2 匯率決定理論匯率決定理論購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)利率平價(jià)說(shuō)利率平價(jià)說(shuō)國(guó)際收支說(shuō)國(guó)際收支說(shuō)資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)一、購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)一、購(gòu)買力平價(jià)說(shuō) ( (Purchasing Power Parity/PPP)Purchasing Power Parity/PPP)（一）購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)的基本思想（一）購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)的基本思想19221922年瑞典學(xué)者卡塞爾（年瑞典學(xué)者卡塞爾（C

29、asselCassel）在其代表作在其代表作19141914年以年以后的貨幣與外匯理論中系統(tǒng)表述了后的貨幣與外匯理論中系統(tǒng)表述了PPPPPP?；舅枷耄夯舅枷耄贺泿诺膬r(jià)值在于其具有的購(gòu)買力，因此不同貨幣之間的兌貨幣的價(jià)值在于其具有的購(gòu)買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購(gòu)買力的對(duì)比，也就是匯率與各換比率取決于它們各自具有的購(gòu)買力的對(duì)比，也就是匯率與各國(guó)的價(jià)格水平之間具有直接的聯(lián)系。國(guó)的價(jià)格水平之間具有直接的聯(lián)系。 主要內(nèi)容：主要內(nèi)容：一價(jià)定律一價(jià)定律購(gòu)買力平價(jià)絕對(duì)形式購(gòu)買力平價(jià)絕對(duì)形式購(gòu)買力平價(jià)相對(duì)形式購(gòu)買力平價(jià)相對(duì)形式（二）一價(jià)定律（二）一價(jià)定律（law of one pr

30、icelaw of one price） 為便于說(shuō)明問(wèn)題，我們首先分析某一商品在一為便于說(shuō)明問(wèn)題，我們首先分析某一商品在一國(guó)內(nèi)部不同地區(qū)的價(jià)格之間的關(guān)系。國(guó)內(nèi)部不同地區(qū)的價(jià)格之間的關(guān)系。我們的分析建立在三個(gè)前提之上：我們的分析建立在三個(gè)前提之上：首先，位于不同地區(qū)的該商品是同質(zhì)的，也就首先，位于不同地區(qū)的該商品是同質(zhì)的，也就是不存在任何的商品質(zhì)量及其他方面的差別。是不存在任何的商品質(zhì)量及其他方面的差別。其次，該商品的價(jià)格能靈活地進(jìn)行調(diào)整，不存其次，該商品的價(jià)格能靈活地進(jìn)行調(diào)整，不存在任何價(jià)格上的粘性。在任何價(jià)格上的粘性。再次，不考慮運(yùn)輸成本、保險(xiǎn)、關(guān)稅等交易成再次，不考慮運(yùn)輸成本、保險(xiǎn)、關(guān)稅等

31、交易成本。本。 例例1 1：某品牌電視機(jī)：某品牌電視機(jī)我們假定該商品是某種品牌的電視機(jī)。如果這種電視機(jī)在甲地的我們假定該商品是某種品牌的電視機(jī)。如果這種電視機(jī)在甲地的價(jià)格是價(jià)格是30003000元，而在乙地的價(jià)格是元，而在乙地的價(jià)格是25002500，則這一地區(qū)間的差價(jià)必然會(huì)，則這一地區(qū)間的差價(jià)必然會(huì)帶來(lái)地區(qū)間的商品套利活動(dòng)。帶來(lái)地區(qū)間的商品套利活動(dòng)。交易者將會(huì)在乙地買入這種電視機(jī)，然后將之運(yùn)到甲地出售，以交易者將會(huì)在乙地買入這種電視機(jī)，然后將之運(yùn)到甲地出售，以賺取這種地區(qū)間的差價(jià)。不考慮運(yùn)輸成本，交易者在目前的價(jià)格水平賺取這種地區(qū)間的差價(jià)。不考慮運(yùn)輸成本，交易者在目前的價(jià)格水平上可從每臺(tái)電視

32、機(jī)的跨地區(qū)買賣中賺取上可從每臺(tái)電視機(jī)的跨地區(qū)買賣中賺取500500元。這一利潤(rùn)將會(huì)吸引越來(lái)元。這一利潤(rùn)將會(huì)吸引越來(lái)越多的交易者進(jìn)行套利活動(dòng)，這導(dǎo)致乙地的對(duì)電視機(jī)的需求增加了，越多的交易者進(jìn)行套利活動(dòng)，這導(dǎo)致乙地的對(duì)電視機(jī)的需求增加了，乙地的電視機(jī)價(jià)格開(kāi)始上升；同時(shí)，甲地的電視機(jī)的供應(yīng)也增加了，乙地的電視機(jī)價(jià)格開(kāi)始上升；同時(shí)，甲地的電視機(jī)的供應(yīng)也增加了，甲地的電視機(jī)價(jià)格開(kāi)始下降。甲地的電視機(jī)價(jià)格開(kāi)始下降。 這樣，電視機(jī)在甲地與乙地之間的差價(jià)開(kāi)始縮小，但只要這一差這樣，電視機(jī)在甲地與乙地之間的差價(jià)開(kāi)始縮小，但只要這一差價(jià)還高于交易成本，交易者仍有利潤(rùn)，套利活動(dòng)還會(huì)持續(xù)下去，直至價(jià)還高于交易成本，交

33、易者仍有利潤(rùn)，套利活動(dòng)還會(huì)持續(xù)下去，直至這一差價(jià)等于交易成本時(shí)止。如果假定這一交易成本為零，則同一電這一差價(jià)等于交易成本時(shí)止。如果假定這一交易成本為零，則同一電視機(jī)在各個(gè)地區(qū)的價(jià)格都將完全一致。視機(jī)在各個(gè)地區(qū)的價(jià)格都將完全一致。 例例2 2：住宅：住宅我們來(lái)考慮另一種類型的商品的情況。以房地產(chǎn)為例，甲地的住宅我們來(lái)考慮另一種類型的商品的情況。以房地產(chǎn)為例，甲地的住宅價(jià)格為每平方米價(jià)格為每平方米40004000元，乙地的住宅價(jià)格為每平方米元，乙地的住宅價(jià)格為每平方米20002000元，這一差價(jià)元，這一差價(jià)會(huì)引起套利活動(dòng)嗎會(huì)引起套利活動(dòng)嗎? ?答案顯然是否定的，因?yàn)樽≌遣豢赡軓囊坏乇贿\(yùn)到另一地的

34、。答案顯然是否定的，因?yàn)樽≌遣豢赡軓囊坏乇贿\(yùn)到另一地的。例例3 3：理發(fā)：理發(fā)再以理發(fā)這種勞務(wù)商品為例，甲地的理發(fā)價(jià)格為再以理發(fā)這種勞務(wù)商品為例，甲地的理發(fā)價(jià)格為1010元，乙地的理發(fā)元，乙地的理發(fā)價(jià)格為價(jià)格為5 5元，這一差價(jià)會(huì)引起套利活動(dòng)嗎元，這一差價(jià)會(huì)引起套利活動(dòng)嗎? ?有套利之可能，但相對(duì)來(lái)說(shuō)，交通成本過(guò)于巨大。而且，服裝或礦有套利之可能，但相對(duì)來(lái)說(shuō)，交通成本過(guò)于巨大。而且，服裝或礦泉水等可以利用運(yùn)輸?shù)囊?guī)模經(jīng)濟(jì)，但理發(fā)則不可能利用這種規(guī)模經(jīng)濟(jì)，泉水等可以利用運(yùn)輸?shù)囊?guī)模經(jīng)濟(jì)，但理發(fā)則不可能利用這種規(guī)模經(jīng)濟(jì)，很難找到同時(shí)有理發(fā)需求的人一起裝運(yùn)到價(jià)格稍低的地方去理發(fā)。因很難找到同時(shí)有理發(fā)需

35、求的人一起裝運(yùn)到價(jià)格稍低的地方去理發(fā)。因?yàn)?，盡管存在著套利活動(dòng)發(fā)生的可能性，但是與商品的價(jià)格相比，這種為，盡管存在著套利活動(dòng)發(fā)生的可能性，但是與商品的價(jià)格相比，這種套利活動(dòng)的交易成本太巨大了以致于套利活動(dòng)根本不會(huì)發(fā)生。套利活動(dòng)的交易成本太巨大了以致于套利活動(dòng)根本不會(huì)發(fā)生。所以，一國(guó)內(nèi)部的商品可以分成以上兩種類型。前者區(qū)域間價(jià)格差異可所以，一國(guó)內(nèi)部的商品可以分成以上兩種類型。前者區(qū)域間價(jià)格差異可通過(guò)套利活動(dòng)消除，我們稱之為可貿(mào)易商品通過(guò)套利活動(dòng)消除，我們稱之為可貿(mào)易商品( (tradable goods);tradable goods);后者區(qū)域間的后者區(qū)域間的價(jià)格差異不能通過(guò)套利活動(dòng)消除，我們

36、稱之為不可貿(mào)易商品價(jià)格差異不能通過(guò)套利活動(dòng)消除，我們稱之為不可貿(mào)易商品( (nontradable nontradable goods)goods)。不可貿(mào)易商品一般主要包括不動(dòng)產(chǎn)與個(gè)人勞務(wù)項(xiàng)目。不可貿(mào)易商品一般主要包括不動(dòng)產(chǎn)與個(gè)人勞務(wù)項(xiàng)目。結(jié)論：結(jié)論：（1 1）一國(guó)內(nèi)部商品可分成兩類：一類區(qū)域間價(jià)格差異可以通過(guò)套利活動(dòng)消）一國(guó)內(nèi)部商品可分成兩類：一類區(qū)域間價(jià)格差異可以通過(guò)套利活動(dòng)消除，為可貿(mào)易商品（除，為可貿(mào)易商品（tradable goodstradable goods）；（）；（如電視機(jī)）如電視機(jī)）一類由于商品本身性質(zhì)不可移動(dòng)或套利活動(dòng)交易成本太高，區(qū)域間價(jià)格一類由于商品本身性質(zhì)不可移動(dòng)

37、或套利活動(dòng)交易成本太高，區(qū)域間價(jià)格差異不能通過(guò)套利活動(dòng)消除，為不可貿(mào)易商品差異不能通過(guò)套利活動(dòng)消除，為不可貿(mào)易商品( (nontradable goods)nontradable goods)。主要包主要包括不動(dòng)產(chǎn)和個(gè)人勞務(wù)項(xiàng)目。括不動(dòng)產(chǎn)和個(gè)人勞務(wù)項(xiàng)目。（2 2）如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價(jià)格都是）如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價(jià)格都是一致的。一價(jià)定律成立。即：在一致的。一價(jià)定律成立。即：在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下，以同一種貨幣衡量的不同國(guó)家下，以同一種貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)該是一致的。的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)該是一致的。P Pi ie

38、 e P Pi i* *（e e為直接標(biāo)價(jià)法下的匯率，為直接標(biāo)價(jià)法下的匯率，P Pi i為本國(guó)某商品的價(jià)格，為本國(guó)某商品的價(jià)格，P Pi i* *為國(guó)外某商品的價(jià)格）為國(guó)外某商品的價(jià)格） （三）絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)（三）絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)（Absoulutely PPPAbsoulutely PPP） 1 1、前提、前提（1 1）對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律成立；）對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律成立；（2 2）在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所）在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。占的權(quán)重相等。 niiiPaP1本國(guó)價(jià)格水平niiiPaP1外國(guó)價(jià)格水平)(指數(shù)時(shí)的權(quán)數(shù)種商品

39、在計(jì)算物價(jià)水平為第iai3 3、含義、含義意味著意味著兩國(guó)貨幣之間的匯率取決于兩國(guó)可貿(mào)易商品的價(jià)兩國(guó)貨幣之間的匯率取決于兩國(guó)可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比格水平之比，即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購(gòu)買力之比。，即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購(gòu)買力之比?，F(xiàn)代分析中，有學(xué)者認(rèn)為一國(guó)的不可貿(mào)易商品與可貿(mào)易現(xiàn)代分析中，有學(xué)者認(rèn)為一國(guó)的不可貿(mào)易商品與可貿(mào)易商品之間存在著種種聯(lián)系，從而一價(jià)定律對(duì)不可貿(mào)易商品也商品之間存在著種種聯(lián)系，從而一價(jià)定律對(duì)不可貿(mào)易商品也成立。成立。 2 2、基本形式、基本形式根據(jù)一價(jià)定律，根據(jù)一價(jià)定律，兩國(guó)可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)水平之間兩國(guó)可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)水平之間的關(guān)系為：的關(guān)系為：P

40、 Pe e P P* *變形后，變形后，*PPe 例例1 1，假如在日本花，假如在日本花100100日元可以買到的商品在美國(guó)日元可以買到的商品在美國(guó)需要花需要花1 1美元，那么根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論，兩國(guó)的匯率美元，那么根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論，兩國(guó)的匯率為？為？ USD1 = JPY100USD1 = JPY100如果此時(shí)市場(chǎng)匯率為：如果此時(shí)市場(chǎng)匯率為： USD1 = JPY105USD1 = JPY105那么就會(huì)有人在日本買入商品再到美國(guó)賣出（套那么就會(huì)有人在日本買入商品再到美國(guó)賣出（套購(gòu)），以獲取收益，直至使市場(chǎng)匯率恢復(fù)到購(gòu)買力平購(gòu)），以獲取收益，直至使市場(chǎng)匯率恢復(fù)到購(gòu)買力平價(jià)水平，套購(gòu)無(wú)利可圖，

41、套購(gòu)就會(huì)停止，購(gòu)買力平價(jià)價(jià)水平，套購(gòu)無(wú)利可圖，套購(gòu)就會(huì)停止，購(gòu)買力平價(jià)成立。成立。 （四）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)（四）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)（Relative PPPRelative PPP） 1 1、假定條件、假定條件是對(duì)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的放松而得到的。是對(duì)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的放松而得到的。由于交易成本、價(jià)格水平中可貿(mào)易商品的權(quán)重并非由于交易成本、價(jià)格水平中可貿(mào)易商品的權(quán)重并非相等，各國(guó)的一般物價(jià)水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)并不全相等，各國(guó)的一般物價(jià)水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)并不全相等，而是存在一定的較為穩(wěn)定的偏離。因此一價(jià)定律相等，而是存在一定的較為穩(wěn)定的偏離。因此一價(jià)定律不能完全成立，即：不能完全成立，即：為偏離系數(shù)）

42、（而是：ppeppepepii2 2、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的一般形式、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的一般形式對(duì)上式求導(dǎo)，推出變動(dòng)率的關(guān)系：對(duì)上式求導(dǎo)，推出變動(dòng)率的關(guān)系：*0*0*1001001*:*lnlnlnlnePPPPPPeeePdPPdPedePPe即微分：求對(duì)數(shù)：3 3、含義、含義兩國(guó)貨幣的匯率變動(dòng)取決于兩國(guó)物價(jià)水平的變動(dòng)兩國(guó)貨幣的匯率變動(dòng)取決于兩國(guó)物價(jià)水平的變動(dòng)，即若本，即若本國(guó)物水平上漲幅度超過(guò)外國(guó)物價(jià)水平上漲幅度，本幣將貶值。國(guó)物水平上漲幅度超過(guò)外國(guó)物價(jià)水平上漲幅度，本幣將貶值。例例2 2，假如，假如1 1月份月份USD1USD1JPY100JPY100，6 6月份日本物價(jià)水平從月份日本物價(jià)水平從

43、100100上升到上升到150150，同期美國(guó)物價(jià)水平從，同期美國(guó)物價(jià)水平從100100上升到上升到125125，則匯率，則匯率怎樣變化？怎樣變化？1251125%25%100100100125%50%100100100150%100CPICPICPI1*001*JPYUSDeeeee通脹率美日舊舊新練習(xí)：練習(xí)：20002000年，年，EUR1EUR1USD1.05USD1.05，歐元區(qū)的歐元區(qū)的CPICPI為為107.5107.5，美國(guó)的，美國(guó)的CPICPI為為112.7112.7；20042004年，年， EUR1EUR1USD1.19USD1.19，歐元區(qū)的歐元區(qū)的CPICPI為為116

44、.4116.4，美國(guó)的，美國(guó)的CPICPI為為132.2132.2。問(wèn)：?jiǎn)枺海? 1）歐元升值還是貶值？幅度為多少？）歐元升值還是貶值？幅度為多少？（2 2）根據(jù)相對(duì)）根據(jù)相對(duì)PPPPPP，20042004年歐元兌美元的預(yù)測(cè)年歐元兌美元的預(yù)測(cè)匯率是多少？匯率是多少？（五）購(gòu)買力平價(jià)理論的檢驗(yàn)（五）購(gòu)買力平價(jià)理論的檢驗(yàn)此領(lǐng)域中最為著名的檢驗(yàn)是世界各國(guó)巨無(wú)霸價(jià)格之比較。此領(lǐng)域中最為著名的檢驗(yàn)是世界各國(guó)巨無(wú)霸價(jià)格之比較。英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家雜志在英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家雜志在19861986年調(diào)查了世界上若干國(guó)家巨無(wú)年調(diào)查了世界上若干國(guó)家巨無(wú)霸的價(jià)格，此后每年都要公布一次，并將其指數(shù)化，稱巨無(wú)霸的價(jià)格，此后每年都要公布

45、一次，并將其指數(shù)化，稱巨無(wú)霸指數(shù)霸指數(shù)( (Big Mac Index)Big Mac Index)。雖然巨無(wú)霸指數(shù)只牽涉到一種商雖然巨無(wú)霸指數(shù)只牽涉到一種商品，但是全世界巨無(wú)霸都包含相同的商品籃子（兩層全牛肉品，但是全世界巨無(wú)霸都包含相同的商品籃子（兩層全牛肉餡餅，特味沙司餡餅，特味沙司），因此也不失為檢驗(yàn)購(gòu)買力平價(jià)的一），因此也不失為檢驗(yàn)購(gòu)買力平價(jià)的一種簡(jiǎn)易方法。見(jiàn)種簡(jiǎn)易方法。見(jiàn)P35P35思考：思考：1.1.根據(jù)漢堡包預(yù)測(cè)的美元與人民幣之間的匯率，人民根據(jù)漢堡包預(yù)測(cè)的美元與人民幣之間的匯率，人民幣被高估還是低估？幣被高估還是低估？2.2.長(zhǎng)期內(nèi)預(yù)測(cè)的美元與人民幣的匯率會(huì)怎樣變動(dòng)？長(zhǎng)期內(nèi)預(yù)

46、測(cè)的美元與人民幣的匯率會(huì)怎樣變動(dòng)？3.3.你怎么看待巨元霸指數(shù)反映的匯率，漢堡包在中國(guó)售你怎么看待巨元霸指數(shù)反映的匯率，漢堡包在中國(guó)售價(jià)較低的原因是什么？?jī)r(jià)較低的原因是什么？購(gòu)買力平價(jià)一般并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。原因大致是：購(gòu)買力平價(jià)在計(jì)量檢驗(yàn)中存在技術(shù)上的困難。（1）物價(jià)指數(shù)的選擇不同，可以導(dǎo)致不同的購(gòu)買力平價(jià)，而采用何種指數(shù)最恰當(dāng)尚存爭(zhēng)議；（2）商品分類上的主觀性可以扭曲購(gòu)買力平價(jià)，不同的國(guó)家很難在商品分類上做到一致和可操作；（3）計(jì)算相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)時(shí)，很難準(zhǔn)確選擇一個(gè)匯率達(dá)到或基本達(dá)到均衡的基期年。短期看，匯率會(huì)因?yàn)楦鞣N原因暫時(shí)偏離購(gòu)買力平價(jià)，如價(jià)格粘性、資本與金融賬戶交易。長(zhǎng)期看，實(shí)

47、際經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)會(huì)使名義匯率與購(gòu)買力平價(jià)產(chǎn)生永久性分離，如生產(chǎn)率的變動(dòng)、消費(fèi)偏好的變動(dòng)、自然資源的發(fā)現(xiàn)、貿(mào)易管制等。（六）對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的評(píng)價(jià)（六）對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的評(píng)價(jià)1.1.購(gòu)買力平價(jià)是最有影響力的匯率理論。這是因購(gòu)買力平價(jià)是最有影響力的匯率理論。這是因?yàn)椋簽椋海? 1）它是從貨幣的基本功能（具有購(gòu)買力）角）它是從貨幣的基本功能（具有購(gòu)買力）角度分析貨幣的交換問(wèn)題，符合邏輯，易于理解。表達(dá)度分析貨幣的交換問(wèn)題，符合邏輯，易于理解。表達(dá)形式最為簡(jiǎn)單，對(duì)匯率決定這樣一個(gè)復(fù)雜問(wèn)題給出了形式最為簡(jiǎn)單，對(duì)匯率決定這樣一個(gè)復(fù)雜問(wèn)題給出了最簡(jiǎn)潔的描述；最簡(jiǎn)潔的描述；（2 2）購(gòu)買力平價(jià)所涉及的一系列問(wèn)

48、題都是匯率）購(gòu)買力平價(jià)所涉及的一系列問(wèn)題都是匯率決定中非常基本的問(wèn)題，處于匯率理論的核心位置；決定中非常基本的問(wèn)題，處于匯率理論的核心位置；（3 3）購(gòu)買力平價(jià)被普遍作為匯率的長(zhǎng)期均衡標(biāo)）購(gòu)買力平價(jià)被普遍作為匯率的長(zhǎng)期均衡標(biāo)準(zhǔn)而被應(yīng)用于其他匯率理論的分析中。準(zhǔn)而被應(yīng)用于其他匯率理論的分析中。2.2.缺陷缺陷（1 1）忽略了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響。盡管）忽略了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響。盡管購(gòu)買力平價(jià)理論在揭示匯率長(zhǎng)期變動(dòng)的根本原因和購(gòu)買力平價(jià)理論在揭示匯率長(zhǎng)期變動(dòng)的根本原因和趨勢(shì)上有其不可替代的優(yōu)勢(shì)，但在中短期內(nèi)，國(guó)際趨勢(shì)上有其不可替代的優(yōu)勢(shì)，但在中短期內(nèi)，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響越來(lái)越大；資

49、本流動(dòng)對(duì)匯率的影響越來(lái)越大；（2 2）購(gòu)買力平價(jià)忽視了非貿(mào)易品因素，也忽視）購(gòu)買力平價(jià)忽視了非貿(mào)易品因素，也忽視了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對(duì)國(guó)際商品套購(gòu)的制約。了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對(duì)國(guó)際商品套購(gòu)的制約。（3 3）計(jì)算購(gòu)買力平價(jià)的諸多技術(shù)性困難使其具）計(jì)算購(gòu)買力平價(jià)的諸多技術(shù)性困難使其具體應(yīng)用受到了限制。體應(yīng)用受到了限制。 二、利率平價(jià)說(shuō)二、利率平價(jià)說(shuō)（Theory of interest-rate ParityTheory of interest-rate Parity，IRPIRP） 購(gòu)買力平價(jià)理論介紹的是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下一國(guó)與外國(guó)商品市場(chǎng)間的聯(lián)購(gòu)買力平價(jià)理論介紹的是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下一國(guó)與外國(guó)商品市場(chǎng)間的聯(lián)系

50、所帶來(lái)的匯率與物價(jià)水平之間的關(guān)系，隨著生產(chǎn)和資本國(guó)際化的發(fā)系所帶來(lái)的匯率與物價(jià)水平之間的關(guān)系，隨著生產(chǎn)和資本國(guó)際化的發(fā)展，資本在國(guó)際間的流動(dòng)規(guī)模越來(lái)越大，日益成為影響匯率決定的重展，資本在國(guó)際間的流動(dòng)規(guī)模越來(lái)越大，日益成為影響匯率決定的重要因素。要因素。利率平價(jià)說(shuō)就是從金融市場(chǎng)角度分析匯率和利率之間關(guān)系的理論，利率平價(jià)說(shuō)就是從金融市場(chǎng)角度分析匯率和利率之間關(guān)系的理論，這種關(guān)系通過(guò)國(guó)際資金套利來(lái)實(shí)現(xiàn)，反映了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率決定這種關(guān)系通過(guò)國(guó)際資金套利來(lái)實(shí)現(xiàn)，反映了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率決定的作用。的作用。凱恩斯最初提出利率平價(jià)說(shuō)時(shí)，主要用以說(shuō)明遠(yuǎn)期差價(jià)的決定。凱恩斯最初提出利率平價(jià)說(shuō)時(shí)，主要用以說(shuō)

51、明遠(yuǎn)期差價(jià)的決定。后來(lái)，艾因齊格又補(bǔ)充提出了利率平價(jià)說(shuō)的后來(lái)，艾因齊格又補(bǔ)充提出了利率平價(jià)說(shuō)的“互交原理互交原理”，揭示了即，揭示了即期匯率、遠(yuǎn)期匯率、利率、國(guó)際資本流動(dòng)之間的相互影響。期匯率、遠(yuǎn)期匯率、利率、國(guó)際資本流動(dòng)之間的相互影響。 利率平價(jià)分為利率平價(jià)分為套補(bǔ)的利率平價(jià)套補(bǔ)的利率平價(jià)和和非套補(bǔ)的利率平價(jià)非套補(bǔ)的利率平價(jià)。前者假定投資者的投資策略是進(jìn)行遠(yuǎn)期交易以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，分析匯前者假定投資者的投資策略是進(jìn)行遠(yuǎn)期交易以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，分析匯率遠(yuǎn)期升貼水率的實(shí)際值。率遠(yuǎn)期升貼水率的實(shí)際值。后者假定交易者根據(jù)自己對(duì)未來(lái)匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收后者假定交易者根據(jù)自己對(duì)未來(lái)匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的

52、收益，在承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)，因此分析的對(duì)象是匯率益，在承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)，因此分析的對(duì)象是匯率升貼水率的預(yù)期值。升貼水率的預(yù)期值。（一）拋補(bǔ)利率平價(jià)一）拋補(bǔ)利率平價(jià)（covered interest-rate paritycovered interest-rate parity，簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)稱CIPCIP） 1 1、公式推導(dǎo)、公式推導(dǎo)假設(shè)自己是一個(gè)投資者，手中有一筆可自由支配的假設(shè)自己是一個(gè)投資者，手中有一筆可自由支配的資金。資金在國(guó)際間移動(dòng)不存在任何限制與交易成本，資金。資金在國(guó)際間移動(dòng)不存在任何限制與交易成本，本國(guó)投資者可以選擇在本國(guó)或外國(guó)金融市場(chǎng)投資一年期本國(guó)投資者

53、可以選擇在本國(guó)或外國(guó)金融市場(chǎng)投資一年期存款，比較哪種投資方式收益更高。存款，比較哪種投資方式收益更高。本國(guó)利率為本國(guó)利率為i i，國(guó)外貨幣國(guó)外貨幣i i* *，即期匯率為即期匯率為e e（直接標(biāo)直接標(biāo)價(jià)法），則：價(jià)法），則：（1 1）投資于本國(guó)金融市場(chǎng)，每單位本國(guó)貨幣到期）投資于本國(guó)金融市場(chǎng)，每單位本國(guó)貨幣到期本利和為：本利和為：1 1（1 1i i）1+1+i i（2 2）投資于外國(guó)金融市場(chǎng)，每單位本國(guó)貨幣到期時(shí)的本利和為（以）投資于外國(guó)金融市場(chǎng)，每單位本國(guó)貨幣到期時(shí)的本利和為（以外幣表示）：外幣表示）：A A：先將本幣在外匯市場(chǎng)換成外國(guó)貨幣：先將本幣在外匯市場(chǎng)換成外國(guó)貨幣：1 1單位本幣按

54、即期匯率單位本幣按即期匯率e e兌換為兌換為1/1/e e單位外幣單位外幣B B：用外幣投資，到期滿時(shí)獲得投資本息總額用外幣投資，到期滿時(shí)獲得投資本息總額1/1/e e (1+ (1+ i i* *) )C C：到期后，把外幣重新?lián)Q成本幣，假定一年期滿時(shí)的匯率為到期后，把外幣重新?lián)Q成本幣，假定一年期滿時(shí)的匯率為e ef f，則投資于國(guó)外的本利和（以本幣表示）為：則投資于國(guó)外的本利和（以本幣表示）為：1/1/e e（1+ 1+ i i* * ） e ef f= e= ef f/e/e（1 1 i i* * ）由于一年后的即期匯率由于一年后的即期匯率e ef f是不確定的，這種投資方式的最終收是不

55、確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。為消除不確定性，可以購(gòu)買一年益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。為消除不確定性，可以購(gòu)買一年期遠(yuǎn)期合約，假設(shè)遠(yuǎn)期匯率為期遠(yuǎn)期合約，假設(shè)遠(yuǎn)期匯率為f f，則一年后投資于國(guó)外的本利和為：則一年后投資于國(guó)外的本利和為：f/ef/e（1 1 i i* * ） 投資者選擇哪種方式投資，取決于二者的收益投資者選擇哪種方式投資，取決于二者的收益率大小，如果：率大小，如果：1 1i f/eiiii* *），），則意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值；則意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值； 如果本國(guó)政府提高利率，則當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的即期匯率如果本國(guó)政府提高利率，則當(dāng)市

56、場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的即期匯率不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值。不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值。3 3、非拋補(bǔ)利率平價(jià)的檢驗(yàn)、非拋補(bǔ)利率平價(jià)的檢驗(yàn)因?yàn)轭A(yù)期的匯率變動(dòng)率是一個(gè)心理變量，很難獲得可信因?yàn)轭A(yù)期的匯率變動(dòng)率是一個(gè)心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并且實(shí)際意義也不大。的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并且實(shí)際意義也不大。 Suppose the spot exchange rate between the Suppose the spot exchange rate between the U.S.dollar and the British pound is U.S.dollar and the British p

57、ound is GBP1=USD1.5492,the interest rate of U.S. GBP1=USD1.5492,the interest rate of U.S. financial instrument is 1.24 percent, and the financial instrument is 1.24 percent, and the interest rate of U.K. financial instrument is interest rate of U.K. financial instrument is 3.66 percent. Calculate th

58、e implied expectation 3.66 percent. Calculate the implied expectation of the spot rate between the U.S. dollar and the of the spot rate between the U.S. dollar and the British pound.British pound. （三）（三）CIPCIP和和UIPUIP的統(tǒng)一的統(tǒng)一當(dāng)預(yù)期的未來(lái)匯率與相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率不一致時(shí)，投資當(dāng)預(yù)期的未來(lái)匯率與相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率不一致時(shí)，投資者就認(rèn)為有利可圖了：者就認(rèn)為有利可圖了：假定假定EeEef f

59、ff，投資者將購(gòu)買遠(yuǎn)期外匯，假定投資者將購(gòu)買遠(yuǎn)期外匯，假定EeEef fff，投資投資者將賣出遠(yuǎn)期外匯，直到者將賣出遠(yuǎn)期外匯，直到EeEef ff f，此時(shí)，此時(shí)，CIPCIP和和UIPUIP同時(shí)成立：同時(shí)成立：E E= =i - ii - i* *那么，那么， EeEef ff f 的經(jīng)濟(jì)含義是什么呢？的經(jīng)濟(jì)含義是什么呢？人們可以將遠(yuǎn)期匯率作為相對(duì)應(yīng)的未來(lái)即期匯率預(yù)測(cè)值人們可以將遠(yuǎn)期匯率作為相對(duì)應(yīng)的未來(lái)即期匯率預(yù)測(cè)值的替代物，即遠(yuǎn)期匯率是對(duì)未來(lái)即期匯率的無(wú)偏估計(jì)；的替代物，即遠(yuǎn)期匯率是對(duì)未來(lái)即期匯率的無(wú)偏估計(jì)；這是遠(yuǎn)期外匯投機(jī)的均衡條件。這是遠(yuǎn)期外匯投機(jī)的均衡條件。 （四）對(duì)利率平價(jià)說(shuō)的簡(jiǎn)單

60、評(píng)價(jià)（四）對(duì)利率平價(jià)說(shuō)的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià) 1 1. .貢獻(xiàn)貢獻(xiàn) 首先，利率平價(jià)說(shuō)的研究角度從商品流動(dòng)轉(zhuǎn)移到資金流動(dòng)，首先，利率平價(jià)說(shuō)的研究角度從商品流動(dòng)轉(zhuǎn)移到資金流動(dòng)，指出了匯率與利率之間的關(guān)系，這對(duì)于正確認(rèn)識(shí)外匯市場(chǎng)上匯指出了匯率與利率之間的關(guān)系，這對(duì)于正確認(rèn)識(shí)外匯市場(chǎng)上匯率形成機(jī)制是非常重要的。率形成機(jī)制是非常重要的。 其次，同其次，同pppppp一樣，一樣，IPIP并不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，并不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，只是描述了匯率與利率之間存在關(guān)系。只是描述了匯率與利率之間存在關(guān)系。 第三，第三，IPIP具有特別的實(shí)踐價(jià)值。如中央銀行可以在貨幣市具有特別的實(shí)踐價(jià)值。如中央銀行可以在貨幣市