基金分級基金的投資價值分析PPT學習教案

1、會計學1基金分級基金的投資價值分析基金分級基金的投資價值分析分級基金簡介第1頁/共36頁杠桿基金是搶大盤反彈的利器，也是牛市行情中的最佳投資品種之一自7月6日的前期低點以來的18個交易日中，銀華銳進的最高漲幅高達62.52%自9月30開始的連續(xù)8個交易日中，雙禧B的最高漲幅高達72.72%杠桿基金杠桿基金圖1 銀華銳進走勢圖圖2 雙禧B走勢圖資料來源：Wind資料來源：Wind第2頁/共36頁分級機制分級機制l將基金的收益與風險進行不對稱分割，分成低風險級份額與高風險級份額，滿足不同投資者的需求l不同的分級基金只是切蛋糕的方式不同，并沒有改變蛋糕本身杠桿機制杠桿機制l分級基金作為整體運作，類似

2、于低風險份額以固定利率借給高風險份額投資股票，這樣，高風險份額獲得杠桿l助漲助跌結(jié)算機制結(jié)算機制l每日先對低風險份額的凈值進行結(jié)算，以優(yōu)先保證低風險份額的約定收益l如果高風險份額的凈值跌破某一極限閥值，兩類份額開始風險自負l在高風險份額的凈值回升到閥值之上后，超過閥值的部分將優(yōu)先彌補給低風險份額的前期未計收益什么是分級基金什么是分級基金第3頁/共36頁折算機制折算機制l只有無固定到期日的分級基金具有折算機制l定期折算一般是在每個會計年度的第一個工作日或者分級基金的運作年度的年末來做基金折算l定點折算在母基金或者杠桿子基的凈值往上或者往下觸及某個閥值時啟動折算l定期折算保證了A類份額在折算后可以

3、兌現(xiàn)過去一年的約定收益l定點折算保證了B類份額的杠桿不至于過高或者過低基金類型基金類型l封閉式和LOF型：只有LOF型分級基金有場內(nèi)外的套利機制l債券型、主動管理型和指數(shù)型：牛市行情中，指數(shù)型杠桿子基是更好的投資標的什么是分級基金什么是分級基金第4頁/共36頁現(xiàn)有分級產(chǎn)品分類現(xiàn)有分級產(chǎn)品分類分類分類共同特點共同特點代表產(chǎn)品代表產(chǎn)品按按照照運運作作方方式式分分封閉式分級基金封閉式分級基金母基金只能在申購和贖回期購買，發(fā)行結(jié)束后母基金不能進行交易，只能通過二級市場買賣分級份額，因此不具有套利機會。市場上出現(xiàn)的一些契約封閉式分級基金，是在封閉按照合同規(guī)定，期內(nèi)定期開放申購贖回。基金有一定的存續(xù)期，多

4、為三年期和五年期，到期后大多轉(zhuǎn)為普通LOF基金，分級機制不在延續(xù)。低風險部分存在隱含收益率，當隱含收益率優(yōu)于同期貨幣市場利率時，是較為理想的低風險投資工具、低風險部分的違約風險較小。長盛同慶、國泰估值優(yōu)勢、大成景豐開放式分級基金開放式分級基金投資者在基金運作期間能夠申購贖回母基金，從而實現(xiàn)一、二級市場聯(lián)動。不同的產(chǎn)品在母基金申贖方式上會有不同。目前，采用開放式的分級基金多為指數(shù)型和股票型，而債券型多為契約開放式。分級機制在正常情況下長期有效。低風險份額的收益來源于定期折算，不能真正收回本金，風險略高于固定存續(xù)期的，通常折價率較高。國聯(lián)安雙禧中證100、銀華深證100、申萬深成指、信誠中證500

5、、興業(yè)和潤、瑞和滬深300按按照照投投資資類類型型分分債券型分級基金債券型分級基金通常分級債基沒有分場內(nèi)市場和場外市場，只在場內(nèi)進行交易，這意味著分級債基無法像分級股基那樣利用一二級市場的差價進行套利。B類份額的風險相對較低。大成景豐分級債券型投資基金、富國匯利分級債券型證劵投資基金、天弘添利分級債券型基金、嘉實多利分級債券基金股票型分級基金股票型分級基金靈活性較強，體現(xiàn)管理者的管理能力，與大盤并不一定同步。長盛同慶可分離交易基金、瑞福分級股票型基金、國泰估值優(yōu)勢分級基金、興業(yè)合潤分級股票型基金指數(shù)型分級基金指數(shù)型分級基金被動管理，釘住某一指數(shù)，杠杠機制使得B類份額漲跌幅大于跟蹤的指數(shù)，是在對

6、市場走勢有正確判斷的前提下，較好的短線活力工具。國聯(lián)安雙禧中證100分級基金、銀華深100分級基金、申萬巴黎深成指分級基金、瑞和滬深300分級基金。第5頁/共36頁分級基金的套利策略第6頁/共36頁對對LOF分級基金而言，份額的配對轉(zhuǎn)換機制是其最重要的套利機制分級基金而言，份額的配對轉(zhuǎn)換機制是其最重要的套利機制分拆：將母基金按約定比例分拆為相應的A類和B類合并：將場內(nèi)的A類和B類子基按約定比例配對合并場內(nèi)的分拆或者合并與場外的申購或者贖回結(jié)合起來創(chuàng)造了套利可能場內(nèi)溢價分拆套利場內(nèi)折價合并套利分級基金的套利機制分級基金的套利機制第7頁/共36頁分拆套利過程分拆套利過程第8頁/共36頁合并套利過程

7、合并套利過程第9頁/共36頁如何降低分拆套利的時間風險如何降低分拆套利的時間風險分拆套利需T+3日才能完成，途中可能遭遇系統(tǒng)性風險運用股指期貨可有效抵御套利完成前的系統(tǒng)下跌風險l需計算其最佳套保比率：普通最小二乘回歸模型（OLS）l按最優(yōu)比率分割資產(chǎn)，在申購分級基金的同時，配置相應比例的空頭合約；在拆分后賣出場內(nèi)份額的同時進行平倉l能有效抵御市場下跌的風險l市場上行時也會攤薄套利收益第10頁/共36頁基于套期保值的分拆套利流程基于套期保值的分拆套利流程第11頁/共36頁基于套期保值的合并套利流程基于套期保值的合并套利流程第12頁/共36頁套利對誰最有意義套利對誰最有意義分拆套利是更常見的套利形

8、式，且對長期持有者最有意義l持有者在申購了母基金份額后，就可以申請拆分，轉(zhuǎn)為持有場內(nèi)A、B兩類份額，一旦遇到分拆套利的機會就可以實施套利，套利后可在收盤前申購同等份額的母基金，這樣就既實現(xiàn)了套利又保持了基金份額數(shù)不變，等于變相獲得一次分紅機會l套利對于趨勢投資者來說意義不大合并套利出現(xiàn)的機會不多，而且套利空間一般不大第13頁/共36頁杠桿份額的投資價值分析第14頁/共36頁B類份額的投資價值分析類份額的投資價值分析杠桿基金是牛市行情的投資利器l2010年7月和10月的兩波大盤反彈中，以銀華銳進和雙禧B為代表的杠桿基金表現(xiàn)驚人l以申萬進取為例，目前杠桿率為2.28，如果深成指上漲1倍，其凈值能上

9、漲2.28倍l市場趨勢向上時，市場還會給予杠桿基金較大的溢價，為投資者帶來超越杠桿收益的額外收益l套利機制的存在，會把溢價率打壓到合理的水平，因此只有對分級基金的折溢價率比較敏感且善于把握的趨勢投資者才能獲得這部分超額收益l投資風格、投資標的、杠桿率、是否具有套利機制、基金規(guī)模以及折溢價率等都是需要考慮的因素第15頁/共36頁B類份額的投資價值分析類份額的投資價值分析牛市行情中指數(shù)型杠桿基金是更好的投資標的l瑞和遠見（滬深300）、銀華銳進（深證100）、雙禧B（中證100）、申萬進取（深證深成）l瑞和分級特別的權(quán)益分割方式使其各類份額的市場定價相對復雜l深證成指和深證100指數(shù)中地產(chǎn)股的比例

10、相對突出；而中證100中銀行股的比例較為突出第16頁/共36頁B類份額的投資價值分析類份額的投資價值分析對于長期持有的中性投資者來說，LOF型分級基金是比封閉式分級基金更好的投資標的l只有LOF型分級基金具有場內(nèi)外的套利機制l投資者如果持“長期中性持有+短期套利交易”相結(jié)合的復合投資策略，除了能獲得預期的市場平均收益之外，還能獲得很多額外套利的收益第17頁/共36頁B類份額的投資價值分析類份額的投資價值分析杠桿率越大越具有進攻性l杠桿率是一個動態(tài)變量，但從份額的配對比例中可以衡量出長期的平均杠桿率水平：申萬進取=銀華銳進雙禧B第18頁/共36頁B類份額的投資價值分析類份額的投資價值分析基金規(guī)模

11、越小越可能受到市場關(guān)注l申萬進取規(guī)模最小，而雙禧B最大第19頁/共36頁B類份額的投資價值分析類份額的投資價值分析折價率是封閉式分級基金投資價值的重要參考l同慶B目前具有最大的折價率，折價約13.75%l剩余年限最短第20頁/共36頁穩(wěn)健份額的投資價值分析第21頁/共36頁A類份額的投資價值分析類份額的投資價值分析分級基金的結(jié)算機制保證了A類份額的低風險性l每日先對低風險份額的凈值進行結(jié)算，以優(yōu)先保證低風險份額的約定收益l如果高風險份額的凈值跌破某一極限閥值，兩類份額開始風險自負l在高風險份額的凈值回升到閥值之上后，超過閥值的部分將優(yōu)先彌補給低風險份額的前期未計收益第22頁/共36頁A類份額的

12、投資價值分析類份額的投資價值分析有的分級基金具有固定到期日，到期后自動轉(zhuǎn)換為一般型的LOF基金無固定到期日的分級基金已發(fā)展成為分級基金的主流模式定期折算和定點折算l定期折算一般是在每個會計年度的第一個工作日或者分級基金的運作年度的年末來做基金折算l定點折算在母基金或者杠桿子基的凈值觸及某個閥值時啟動折算l定期折算保證了A類份額在折算后可以兌現(xiàn)過去一年的約定收益l定點折算保證了B類份額在凈值過高導致杠桿逐漸喪失時可以恢復高杠桿折算機制是保證無固定到期日的分級基金可以一直運作下去的主要機制l基金折算后會根據(jù)當時的實際基準利率而調(diào)整A類的約定收益，因此在一定程度上防范了利率風險l折算機制保證了過去一

13、年的約定收益在折算后可以母基金份額的形式兌現(xiàn)第23頁/共36頁A類份額的投資價值分析類份額的投資價值分析如果在折算日前后市場趨勢沒有明顯變化，那么各類份額在折算前后應該保持類似的折溢價趨勢l申萬收益和銀華穩(wěn)進在折算日（1月4日）收盤后折價率分別為11.67%和3.60%，而在1月6日重新上市交易后，申萬收益直接跌停，銀華穩(wěn)進也大幅低開，收盤后折價率為6.09%如果在折算日前后市場趨勢有較大的變化，那么各類份額在折算日前后的折溢價率可能出現(xiàn)顯著變化第24頁/共36頁A類份額的投資價值分析類份額的投資價值分析目前具有固定到期日的A類份額是比普通債券更好的投資標的第25頁/共36頁A類份額的投資價值

14、分析類份額的投資價值分析一般來講，有固定到期日的分級基金的A類份額與債券基本相似，而與可比國債和企業(yè)債相比，一般具有更高的到期收益，因此對低風險投資者來說會是比一般債券更好的投資標的。對沒有固定到期日的分級基金的A類份額來說，由于其本金只能通過在二級市場賣出或者通過合并的方式贖回，因此面臨本金損失的風險，因為無固定到期日的A類份額目前常常處于折價狀態(tài)。但對于類似壽險一樣的長期投資賬戶則具有較大吸引力。第26頁/共36頁分級基金的投資策略第27頁/共36頁分級基金的投資策略分級基金的投資策略高風險投資者：預期獲取大幅超越市場的收益lB類份額，趨勢投資l需考慮投資風格和投資標的、杠桿率、是否具有套利機會、基金規(guī)模以及折溢價率等影響杠桿基金的投資價值的諸多因素l申萬進取、雙禧B、同慶B第28頁/共36頁分級基金的投資策略分級基金的投資策略中等風險投資者：預期獲取市場平均收益l母基金份額，長期中性持有+短期套利交易l需考慮投資風格及是否具有套利機制：指數(shù)型LOF分級基金是最好的標的l申萬深成、銀華深證100、雙禧中證100第