融資方案與資金使用計劃分析課件

1、融資方案與資金使用計劃分析1第九章 項目融資方案與資金使用計劃分析引：什么是？以項目的預期收益作為抵押取得貸款的融資方式。 的內涵 始于上世紀30年代美國油田開發(fā)項目，后來逐漸擴大范圍，廣泛應用于石油、天然氣、煤炭、銅、鋁等礦產資源的開發(fā)，如世界最大的，年產80萬噸銅的智利埃斯康迪達銅礦，就是通過實現開發(fā)的。作為國際大型礦業(yè)開發(fā)項目的一種重要的融資方式，是以項目本身良好的經營狀況和項目建成、投入使用后的現金流量作為還款保證來融資的。融資方案與資金使用計劃分析2 在項目決策分析與評價階段，要進行融資方案的設計并進行必要的分析研究或評估，尋求最佳的融資渠道、最優(yōu)的融資方案、最低的融資成本、最小的融

2、資風險，為融資決策提供依據。融資的研究包括：投融資環(huán)境的調查、投融資模式的選擇、融資的組織、融資渠道的選擇、資金結構分析、資金來源的可靠性分析、資金成本分析和融資風險分析等。本講將重點討論資金來源、資金的結構和資金成本分析等內容。 融資方案與資金使用計劃分析39.1融資主體的確定9.1.1融資主體的確定 項目的融資主體是指進行融資活動、并承擔融資責任和風險的項目法人單位。項目的融資主體分為既有法人融資主體和新設法人融資主體兩種形式。 融資主體的確定，應結合項目投資的規(guī)模和行業(yè)特點，考慮項目與既有法人的資產、經營活動的聯系和財務狀況，還要兼顧項目自身的盈利能力等因素。恰當地確定項目的融資主體，有

3、助于順利籌措資金和降低債務償還風險。 融資方案與資金使用計劃分析4（1）既有法人融資 既有法人融資是以既有法人為融資主體的融資方式。采用既有法人融資方式的建設項目，既可以是技術改造項目、改建、擴建項目，也可以是非獨立法人的新建項目。 既有法人融資的基本特點是：由既有法人發(fā)起項目、組織融資活動并承擔融資責任和風險；項目所需的資金，來源于既有法人的資產、新增權益資金和新增債務資金；新增債務資金依靠既有法人整體(包括擬建項目)的盈利能力來償還，并以既有法人整體的資產和信用承擔債務擔保。 以既有法人融資方式籌集的債務資金雖然可以用于項目投資，但債務人是既有法人。債權人可對既有法人的全部資產(包括新項目

4、的資產)進行債務追索，因此債權人的債務風險較低。在這種融資方式下，不論項目未來的盈利能力如何，只要既有法人能夠保證按期還本付息，銀行就愿意提供信貸資金。因此，采用這種融資方式，必須充分考慮既有法人整體的盈利能力和信用狀況，重點分析可用于償還債務的既有法人整體的未來現金流量。 融資方案與資金使用計劃分析5下列情況適宜既有法人為融資主體 既有法人具有為項目進行融資和承擔全部融資責任的經濟實力 項目與既有法人的資產以及經營活動聯系密切 項目的盈利能力較差,但項目對整個企業(yè)的持續(xù)發(fā)展具有重要作用,需要利用既有法人的整體資信獲得債務資金融資方案與資金使用計劃分析6（2）新設法人融資 新設法人融資是以新組

5、建的具有獨立法人資格的項目公司為融資主體的融資方式。采用新設法人融資方式的建設項目，項目法人大多是企業(yè)法人。社會公益性項目和某些基礎設施項目也可能組建新的事業(yè)法人實施。采用新設法人融資方式的建設項目，一般是新建項目，但也可以是既有法人的一部分資產剝離出去后重新組建新的項目法人的改擴建項目。 新設法人融資的基本特點是：由項目發(fā)起人(企業(yè)或政府)發(fā)起組建新的具有獨立法人資格的項目公司，由新組建的項目公司承擔融資責任和風險；建設項目所需資金的來源，可包括項目公司股東投入的權益資金和項目公司承擔的債務資金；依靠項目自身的盈利能力來償還債務；一般以項目投資形成的資產、未來收益或權益作為融資擔保的基礎。

6、采用新設法人融資方式，項目發(fā)起人與新組建的項目公司分屬不同的實體，項目的債務風險由新組建的項目公司承擔。項目能否還貸，取決于項目自身的盈利能力，因此必須認真分析項目自身的現金流量和盈利能力。 融資方案與資金使用計劃分析7下列情況適宜新設法人為融資主體 擬建項目的投資規(guī)模較大,既有法人不具有為項目進行融資和承擔全部融資責任的經濟實力; 既有法人財務狀況較差; 項目自身具有較強的盈利能力,依靠項目自身未來的現金流量可以按期償還債務.融資方案與資金使用計劃分析8 9.2.1項目資本金的來源渠道與籌措方式(1)項目資本金指投資項目總投資中必須包含一定比例的、由出資方實繳的資金。除了主要由中央和地方政府

7、用財政預算投資建設的公益性項目等部分特殊項目外，大部分投資項目都應實行資本金制度。（3）出資方式可以為貨幣、實物、無形資產。對于后者，必須經過有資格的評估機構依照法律法規(guī)評估作價。以工業(yè)產權、非專利技術作價出資的比例不得超過資本金總額的20%，但國家對采用高新技術成果(35%以上)有特別規(guī)定的除外。 9.2資金來源 融資渠道主要有項目資本金 、債務資金、既有法人內部融資和準股本金等。融資方案與資金使用計劃分析9（3）項目融資方式下的資本金來源，包括：股東直接投資；發(fā)行股票；政府財政性資金。 上報國家和地方政府有關部門審批的項目，注意30%的鋪底流動資金必須是資本金。全部使用政府直接投資的項目;

8、以資本金方式注入(權益資金);以補貼方式和貸款貼息方式注入(項目評價中視為現金流入)融資方案與資金使用計劃分析10債務資金 債務資金是以負債方式從金融機構、證券市場等資本市場取得的資金。債務資金的特點。 債務資金籌措可分為直接融資和間接融資。 直接融資主要包括：企業(yè)債券；國際債券。 間接融資主要包括：商業(yè)銀行貸款；政策性銀行貸款；外國政府貸款；國際金融組織貸款；出口信貸；銀團貸款；融資租賃。9.2.2項目債務資金的來源渠道與籌措方式融資方案與資金使用計劃分析119.2.3既有法人內部融資-渠道和方式 可用于項目建設的貨幣資金:現有貨幣資金或未來可獲盈余資金。 資產變現的資金:流動資產、長期投資

9、和固定資產變現。 資產經營權變現的資金： 直接使用非現金資產：實物、工業(yè)產權、非專利技術、土地使用權等。融資方案與資金使用計劃分析129.2.4準股本資金 準股本資金是一種既有權益資本性質，又有債務資金性質的資金。準股本資金主要有：優(yōu)先股股票；可轉換債券。兼有債權和股票的特性。項目債務資金。項目資本金股息高,數額固定，清產時先于普通股東受償,沒有股東的權利。從股東角度看是一種負債。融資方案與資金使用計劃分析139.3融資方案分析(來源 結構 成本 風險)9.3.1資金來源的可靠性分析 資金來源的可靠性是指權益資金和債務資金以及資產投入等各類資本在幣種、數量和時間要求上能否滿足項目建設的需要。

10、（1）項目資本金的可靠性分析 1)對既有法人融資方式，應分析原有股東增資擴股和吸收新股東投資的數額及其可靠性，對原有股東的增資主要分析企業(yè)近期(一般為近三年)的經營和財務狀況，預測未來企業(yè)經營和財務狀況； 2)對新設法人融資方式，應分析各投資者認繳的股本金額及其可靠性； 3)若通過發(fā)行股票籌集權益資金，應分析其發(fā)行的成功度和價格預期，分析獲得批準的時間和可能性； 融資方案與資金使用計劃分析149.3.2資金結構分析 資金結構是指融資方案中各種資金的比例關系。資金結構主要包括項目資本金與債務資金的比例、資本金內部結構比例和債務資金內部結構比例。資金結構分析是融資方案分析的一項重要內容。 （1）項

11、目資本金與債務資金的比例 項目資本金與債務資金的比例是項目資金結構中最重要的比例關系。一般來說，項目投資者希望投入較少的資本金，獲得較多的債務資金，盡可能降低對股東的追索和財務風險。而提供債務資金的債權人則希望項目能夠有較高的權益資金比例，以降低債權的風險。資本金的比例與債務人的信譽、經營狀況、市場形勢、行業(yè)狀況等有關。一般來說，在不同時期、對不同行業(yè)、不同借款人，債權人對債務人資本金的比例要求是不一樣的，當資本金比例達到不能接受的水平時，銀行將會拒絕貸款。資本金和債務資金的合理比例需要由各個參與方的利益平衡來決定。 融資方案與資金使用計劃分析15 資本金比例越高，企業(yè)的經營風險和債權人的風險

12、就小，企業(yè)的財務風險小，企業(yè)獲得債務資金就越容易且資金的成本就低。反之，企業(yè)的經營風險和債權人的風險加大，企業(yè)財務風險降低。 在可行性研究財務分析中，由于我國稅法規(guī)定，企業(yè)債務資金的利息可以在所得稅前(計人成本)列支，因此，在項目收益不變的情況下，當項目的投資財務內部收益率高于債務資金利率時，債務資金具有財務杠桿作用，此時，權益資金比例越低，資本金財務內部收益率就越高。一般認為，當市場機會和企業(yè)投資收益率普遍偏好的情況下，企業(yè)可以盡可能地利用債務資金擴大再生產，讓有限的資本金發(fā)揮更大的作用。 融資方案與資金使用計劃分析16 我國自1996年開始，國務院對各種經營性國內投資項目試行資本金制度，具

13、體規(guī)定了各個行業(yè)最低的項目資本金比例，2004年，國家又根據投資調控情況，對鋼鐵、水泥、電解鋁、房地產開發(fā)項目的項目資本金比例在原來基礎上上調15%(35%及以上)。 在實際運行中，該規(guī)定是指最低要求，具體比例由債權人根據具體投資項目情況，與債務人協(xié)商確定。 我國對外商投資企業(yè)實行注冊資本金制度，國家工商行政管理局對不同投資規(guī)模的項目規(guī)定了最低注冊資本金比例。（2）項目資本金占總投資的比例要求融資方案與資金使用計劃分析17 2009年5 5月月2727日日，國務院國務院正式公布了公布了關于調整固定固定資產投資資產投資項目資本金比例的通知(國發(fā).2009.27號)，細化了不同行業(yè)固定資產投資固定

14、資產投資項目資本金比例。分別下調了城市軌道交通、煤炭、機場、港口、沿海及內河航運、鐵路、公路、商品住房、郵政、信息產業(yè)等項目的資本金比例。其中：煤炭、機場、港口、沿海及內河航運項目，最低資本金比例為30%；鐵路、公路、城市軌道交通等項目，最低資本金比例為25%；保障性住房和普通商品住房項目的最低資本金比例為20%，其他房地產開發(fā)項目的最低資本金比例為30%。 融資方案與資金使用計劃分析18（3）項目資本金內部結構比例 項目資本金內部結構 項目資本金內部結構是指項目投資各方的出資比例。不同的出資比例決定各投資方對項目建設和經營的決策權、承擔的責任以及項目的收益分配。 在既有法人融資方式下，項目的

15、資金結構要考慮既有法人的財務狀況和籌資能力，需要分析使用既有法人資產與新增權益資金、債務資金在融資總額中所占的比例。既有法人將現金資產和非現金資產投資于擬建項目長期占用，投資回報滯后，一定時期內將使企業(yè)的財務流動性降低。既有法人要合理安排資金投入，其總投資額度受到企業(yè)自身財務資源的限制。既有法人資產可能由權益資金(所有者權益)形成，也可能由債務資金形成。在融資方案分析時，為簡化分析，可將既有法人資產全部視為資本金。融資方案與資金使用計劃分析19 在新設法人融資方式下，應根據不同項目的行業(yè)特點、盈利能力結合股東背景及其出資能力等因素來設計各股東的出資比例。要考慮投資各方在資金、技術、資源、市場等

16、方面的優(yōu)勢，通過協(xié)商確定各方的出資比例、出資形式和出資時間。 按照我國現行規(guī)定，有些行業(yè)和項目不允許國外資本控股，操作時要注意按照國家有關法規(guī)執(zhí)行。根據國家投資體制改革精神，國家放寬社會資本的投資領域，允許社會資本進入法律法規(guī)未禁人的基礎設施、公用事業(yè)及其其他行業(yè)和領域，化工行業(yè)已經基本向社會資本開放。按照促進和引導民間投資(指個體、私營經濟以及他們之間的聯營、合股等經濟實體的投資)的精神，除國家有特殊規(guī)定的以外，凡是鼓勵和允許外商投資進入的領域，均鼓勵和允許民間投資進入。在進行融資方案分析時，應關注出資人出資比例的合法性。融資方案與資金使用計劃分析20（4）債務資金結構 債務資金結構反映債權

17、各方為項目提供債務資金的數額比例、債務期限比例、償還順序、內外債比例、外債中各幣種的比例等。債務資金結構設計是一項重要工作，是財務管理的重要內容之一。 1) 債務資金的數額比例 債務人根據債權人提供債務資金的條件(包括利率、寬限期、償還期、擔保方式等)合理確定各類借款和債券的比例，以此降低融資成本和融資風險。 融資方案與資金使用計劃分析21 2)債務期限比例 短期債務利率低，適當安排一些短期負債，可以降低總的融資成本，但短期債務還款壓力大，容易產生財務風險，尤其大型建設項目，建設期長，短期內盈利不足，過多采用短期負債，難以滿足還款要求。長期債務利率高，當債務人有能力還款時，會導致資金閑置，損失

18、存貸差。一般來說，建設項目要合理搭配短期、中期和長期債務比例，滿足各方要求。 3）內債和外債的比例 內債和外債的比例，主要取決于項目使用外匯量。從項目本身的資金平衡看，產品內銷的項目盡可能不要借用外匯，所用外匯可以采用投資注入方式或以人民幣購匯方式解決。 4）合理安排債務資金的償還順序融資方案與資金使用計劃分析225）外匯幣種的選擇 一般來說，要選擇可以自由兌換的貨幣，可自由兌換貨幣是指實行浮動匯率制且有人民幣報價的貨幣，如美元、英鎊、日元等。可自由兌換貨幣有助于外匯風險的防范和外匯資金的調撥。理論上講，付匯要用軟貨幣，收匯要用硬貨幣，也就是說，借款要選擇硬貨幣，還款時要選擇軟貨幣，但軟貨幣的

19、外匯貸款利率通常較高，這就需要在匯率變化和利率差異之間作出預測和抉擇。 6）利率結構選擇 利率有固定利率和浮動利率之分，一般來說，當資本市場利率水平相對較低，且有上升趨勢時，盡量借固定利率貸款；當資本市場利率水平相對較高，且有下降趨勢時，盡量借浮動利率貸款。融資方案與資金使用計劃分析23 中信泰富外匯和約浮虧150多億2008年與年與2007年同期美、英、澳三國匯率比較年同期美、英、澳三國匯率比較 2008年12月1日 1美元兌人民幣6.85左右 1英鎊兌人民幣10.5左右 1澳元兌人民幣4.43左右 2007年12月 1美元兌人民幣7.4左右1英鎊兌人民幣15.4左右1澳元兌人民幣6.5左右

20、融資方案與資金使用計劃分析249.3.3資金成本分析 資金成本就是項目投資者為籌措和使用資金而付出的代價，包括籌集費和占用費。 具體包括兩部分內容：一是在籌集資金過程中發(fā)生的各項籌資費用。一次性費用,如承諾費、手續(xù)費、擔保費等；二是使用資金過程中發(fā)生的經常性費，如股票的股息、債券的利息、銀行借款的利息等等。 資金成本有不同的表達方式，但在實際中通常用相對數來表示，即資金的成本占資金總額的比率。融資方案與資金使用計劃分析25 資本成本資本成本實際上是投資者應當取得的最低報酬水平。只有當投資項目的收益高于資本成本資本成本的情況下，才值得為之籌措資本；反之，就應該放棄該投資機會。 資金成本率=資金占

21、用成本/(籌集資金總額-籌資費用)1 (fPDFPDK式中：P籌集資金總額，f籌集費費率。融資方案與資金使用計劃分析26(1)債務資金成本nmttdttmtdtKTIPkIFp110)1 ()1 ()1 ()1 (P0債務現值；F-債務資金籌資費用率；It-債務約定付息額；Pt-第t期末償還的債務本金；Kd-所得稅稅后債務資金成本；T-所得稅稅率m-建設期n-計算期建設期利息不能避稅，運營期利息可以避稅。分兩段計算。融資方案與資金使用計劃分析27（2）權益資金成本 權益資金成本的估算難于債務資金成本的計算，一是普通股股東(權益人)對公司預期收益的要求有差異；二是對項目未來的收益也很難做出準確的

22、計算。 通常，普通股股東(權益人)對公司投資的預期收益要求可以通過征詢投資方的意見得知，當不具備征詢意見的條件時，可采用資本資產定價模型法、風險溢價法和股利增長模型法等計算，考慮同業(yè)競爭的因素，應參照同行業(yè)類似項目的投資收益確定。融資方案與資金使用計劃分析28 1）資本資產定價模型法(capital asset pricing model，以CAPM簡記) Ks權益資金成本，普通股股東(權益人)的預期收益要求； Rf社會無風險收益率,一般以國債或風險很小的債券收益率計算 ； Rm社會平均投資收益率； 項目(或行業(yè)、公司)投資風險系數。KsRf(Rm-Rf)例：某一期間證券市場無風險報酬率為11

23、%，平均風險股票必要報酬率為15%，某一股份公司普通股值為1.15，試計算該普通股的資金成本。解： 融資方案與資金使用計劃分析29 Ks權益資金成本，普通股股東(權益人)的預期收益要求； Kb所得稅前的債務資金成本； RPc投資者比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。2）風險溢價法KsKbRPc%6 .15%)1115(15. 1%11)(fmfcRRRK融資方案與資金使用計劃分析303）股利增長模型法Ks權益資金成本，普通股股東(權益人)的預期收益要求；D1預期年股利額；P0普通股市價；G普通股股利年增長率。 Ks = D1 /(P0)+ G融資方案與資金使用計劃分析314）加權平均資金成本

24、 在實際操作中投資決策者不僅要看每種使用資金的成本，還要看總體融資成本，為了比較不同融資方案的資金成本，需要計算加權平均資金成本。加權平均資金成本一般是以各種資金占全部資金的比重為權數，對使用的各種資金的單個資金成本進行加權平均確定。 K加權平均資金成本； Ki第i種資金的資金成本； Wi第i種資金占全部資金的比重(權數)。niiikwK1融資方案與資金使用計劃分析32 9.3.4融資風險分析 融資風險是指融資活動中存在的各種風險，主要包括資金供應風險、利率風險和匯率風險等。融資風險有可能使投資者、項目法人、債權人等各方蒙受損失。在融資方案分析中，應對各種融資方案的融資風險進行識別、比較，并對

25、最終推薦的融資方案提出防范風險的對策。融資方案與資金使用計劃分析331）資金供應風險 資金供應風險是指在項目實施過程中由于資金不落實或供應出現缺口，導致建設工期延長，工程造價上升，使原定投資目標不能實現或投資效益目標達不到預期。 導致資金不落實或供應出現缺口的主要原因有：(1)已承諾出資的股本投資者或者貸款方由于出資能力有限而不能兌現承諾；(2)由于擬建項目的投資效益等原因，使項目缺乏足夠的吸引力，使股本投資者或者貸款方改變或放棄承諾；(3)原定發(fā)行股票、債券計劃不能實現；(4)由于經濟、金融等政策變化，導致出資者或貸款人無力實現出資承諾； (5)投資估算不準確或由于工程方案變化等其他原因，出現資金缺口。融資方案與資金使用計劃分析34 考慮到出資人的出資風險，在選擇項目的股本投資人及貸款人時，應當選擇資金實力強、既往信用好、風險承受能力強、所在國政治經濟穩(wěn)定的出資人。同時，應充分做好項目前期工作和投資決策，在可行性研究中，堅持多方案比較，優(yōu)化方案，使項目具有吸引力，增強出資人的信心。在項目的實施過程中，盡量避免出現過多的方案變更，進而增加投資，要