EVA體系在我國(guó)適用的條件分析――以上市公司為主要對(duì)象

1、EVA體系在我國(guó)適用的條件分析一一以上市公司為主要對(duì)象摘要：本文以我國(guó)上市公司為主要對(duì)象，對(duì)EVA體系的兩個(gè)主要方面一一EVA指標(biāo)和EVA報(bào)酬體系一一適用的若 干條件進(jìn)行了分析。分析發(fā)現(xiàn)，這些條件總體上并不完全具 備。最后，針對(duì)這些條件的改善提出了若干建議。關(guān)鍵詞：EVA;有效性；EVA報(bào)酬體系一、引言EVA (Economic Added Value)，即經(jīng)濟(jì)增加值，在經(jīng)濟(jì)上 表述為經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，在數(shù)值上EVA等于稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去所使 用的資金成本(包括債務(wù)和股權(quán)成本)后的余額。EVA中的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是對(duì)會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整后得到 的，以更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)盈利。 1997 年， Jeffery

2、 對(duì) EVA 指標(biāo)進(jìn)行了改進(jìn)，提出了修正的EVA指標(biāo)，即REVA REVA對(duì)所使用的總資產(chǎn)的計(jì)價(jià)方法由原來(lái)的按經(jīng)濟(jì)價(jià)值計(jì)價(jià)改 為按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)價(jià)。由于考慮到了所使用資金的成本，同時(shí) 對(duì)會(huì)計(jì)科目中不能真正反映企業(yè)盈利狀況的部分進(jìn)行了調(diào) 整，一般認(rèn)為EVA(包括改進(jìn)后的 REVA)指標(biāo)較好地反映了 企業(yè)的真實(shí)盈利能力。 EVA指標(biāo)產(chǎn)生之后，基于這一指標(biāo)發(fā) 展出了一個(gè)應(yīng)用于企業(yè)管理的EVA體系。整個(gè)EVA體系包括四個(gè)大的方面：評(píng)價(jià)指標(biāo) (Measurement) 、管理體系（Management） 、激勵(lì)制度 （Motivation） 以及理念體系 （Mindset） 其中主要的部分在于評(píng)價(jià)指標(biāo)和激勵(lì)

3、制度（也就是報(bào)酬體 系）。本文將對(duì)這兩個(gè)方面進(jìn)行分析。二、EVA體系在我國(guó)適用的若干條件分析1 . EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)在我國(guó)適用的條件分析。一項(xiàng)好的財(cái)務(wù)指標(biāo)必須能夠真實(shí)正確地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)的一個(gè)重要出發(fā)點(diǎn)在于認(rèn)為如果EVA為正，那么企業(yè)就是創(chuàng)造了財(cái)富，企業(yè)價(jià)值因此得以增加。 由于企業(yè)價(jià)值本身并不能直接被觀察到，因此，要考察EVA變動(dòng)引起的企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)須通過(guò)一定的中介指標(biāo)。對(duì)上市 公司來(lái)說(shuō)，使用 MVA（Market Added Value 即市場(chǎng)增加值） 這一指標(biāo)來(lái)達(dá)到這一目的。 MVA 用公式表示為：MVA=市值-總資本這樣，EVA指標(biāo)要能夠反映企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)，必須滿足 兩

4、個(gè)條件：（1）EVA指標(biāo)能與 MVA指標(biāo)一一對(duì)應(yīng)；（2）MVA 指標(biāo)能與企業(yè)價(jià)值一一對(duì)應(yīng)。換言之，三個(gè)指標(biāo)之間是否存 在高的正相關(guān)關(guān)系。從條件（ 1）來(lái)看，我國(guó)上市公司兩個(gè) 指標(biāo)之間的相關(guān)度相當(dāng)?shù)汀?斯特恩 .斯圖爾特公司對(duì)中國(guó)證券 市場(chǎng)的EVA、MVA進(jìn)行了計(jì)算，結(jié)果表明，中國(guó)上市公司的 EVA和MVA之間的相關(guān)性僅為 0.1左右，而在美國(guó)市場(chǎng)，這 一數(shù)值達(dá)到了 0.81，日本的數(shù)值為 0.7。EVA與MVA指標(biāo)之 間的低相關(guān)性表明了 MVA指標(biāo)并不能反映公司的 EVA指標(biāo)，條件（ 1）不成立?，F(xiàn)分析條件（2）,從前面給出的 MVA的計(jì)算公式：MVA= 市值 -總資本， 公司的市場(chǎng)增加值反映

5、為公司市值與所投入的 總資本的差額，這里的投入的總資本是在前期的企業(yè)價(jià)值， 而 MVA 又反映了企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)， 很顯然這一公式假定了企 業(yè)的股票市值反映了企業(yè)的價(jià)值。因此，條件（ 2）要能夠 成立，市場(chǎng)應(yīng)該是有效的，這個(gè)時(shí)候，股票市場(chǎng)能夠?qū)ζ髽I(yè) 的價(jià)值作出正確的判斷。從我國(guó)實(shí)際情況來(lái)看，一般認(rèn)為我 國(guó)股票市場(chǎng)的效率是偏弱的。如最早俞喬（ 1994）的研究認(rèn) 為中國(guó)股市不具弱式有效，吳世農(nóng)（ 1994 ， 1995 ）也認(rèn)為中 國(guó)股市不具弱式有效，陳小悅（ 1997）認(rèn)為從 1993 年后中 國(guó)股市逐漸達(dá)到了弱式有效，沈藝峰、吳世農(nóng)（1999）的研究表明中國(guó)股市未達(dá)半強(qiáng)式有效，而最近的張亦春、

6、周穎剛 （2001）、楊兵、蘇錦霞、周寧（ 2002）的研究都表明中國(guó) 股市尚未達(dá)到弱式有效。在我國(guó)股票市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚、股 權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、 政策因素影響巨大、 股票價(jià)格波動(dòng)幅度巨大、 企業(yè)信息披露嚴(yán)重地不真實(shí)的情況下，外部市場(chǎng)難以對(duì)企業(yè) 價(jià)值作出較為準(zhǔn)確的判斷，不能認(rèn)為股票價(jià)格反映了股票的 內(nèi)在價(jià)值。如穆良平、史代敏（ 2002）的研究表明，我國(guó)股 票市場(chǎng)的波動(dòng)并不取決于上市公司業(yè)績(jī)的好壞。以上分析表 明 MVA 不能反映企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)，條件（2）不成立。綜合以上分析來(lái)看，對(duì)我國(guó)上市公司來(lái)說(shuō)，EVA指標(biāo)并 不是有效的， 實(shí)際的情況也證明了這一點(diǎn)， 2000 年在斯特恩 斯圖爾特公司對(duì)我國(guó)上市

7、公司進(jìn)行的 EVA 排名中，銀廣夏、藍(lán)田股份分別名列最具財(cái)富創(chuàng)造力的上市公司的第 14 位和 20 位。2 . EVA薪酬體系在我國(guó)適用的條件分析。以EVA為基礎(chǔ)的報(bào)酬體系認(rèn)為其可以使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者從企 業(yè)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)出發(fā)， 盡力使企業(yè)價(jià)值最大化。 EVA 報(bào)酬體系可以達(dá)到這一目標(biāo)的原因在于：在EVA報(bào)酬體系下，作為報(bào)酬依據(jù)的EVA指標(biāo)在與企業(yè)價(jià)值相聯(lián)系的同時(shí)也與經(jīng) 營(yíng)者及員工的報(bào)酬相聯(lián)系，并且這兩種聯(lián)系都是正相關(guān)的。 因此，經(jīng)營(yíng)者及員工在努力增加企業(yè)的EVA以增加自身報(bào)酬的同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值的不斷增加即股東財(cái)富的不斷增 加，從而實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)者自身利益最大化和股東財(cái)富最大化的 結(jié)合。這表明

8、，首先，高的個(gè)人努力導(dǎo)致高的EVA指標(biāo)，高的EVA指標(biāo)則導(dǎo)致高的個(gè)人報(bào)酬，最終高的個(gè)人報(bào)酬重又導(dǎo)致 更高的個(gè)人努力。其次，另一方面，不斷增加的個(gè)人努力導(dǎo) 致高的EVA值，而高的EVA值則意味著高的企業(yè)價(jià)值。因此， 在不斷加強(qiáng)循環(huán)中達(dá)到了個(gè)人報(bào)酬和股東財(cái)富的不斷增加， 這就是EVA報(bào)酬體系發(fā)生作用的理論過(guò)程。上述加強(qiáng)型循環(huán) 要成立，其條件在于：（1）個(gè)人努力與EVA指標(biāo)存在對(duì)應(yīng)關(guān) 系；（2）EVA與企業(yè)價(jià)值存在對(duì)應(yīng)關(guān)系；（3）企業(yè)價(jià)值與個(gè) 人報(bào)酬存在對(duì)應(yīng)關(guān)系； （ 4）個(gè)人報(bào)酬與個(gè)人努力存在對(duì)應(yīng)關(guān) 系。由于一般都假設(shè)個(gè)人報(bào)酬與個(gè)人努力成對(duì)應(yīng)關(guān)系，因此 直接認(rèn)為該環(huán)節(jié)成立， 不再進(jìn)行討論。 另前面

9、已經(jīng)討論過(guò) EVA 值與企業(yè)價(jià)值間的關(guān)系， 這里不再討論， 而直接認(rèn)為其成立。 所以，對(duì)EVA報(bào)酬體系能否適用的條件的討論就變?yōu)閮蓚€(gè)：（1）個(gè)人努力與EVA指標(biāo)存在對(duì)應(yīng)關(guān)系；（2）企業(yè)價(jià)值（股 東財(cái)富）與個(gè)人報(bào)酬存在對(duì)應(yīng)關(guān)系?，F(xiàn)分別對(duì)這兩個(gè)條件的 成立與否進(jìn)行分析。（1）個(gè)人努力與EVA指標(biāo)之間存在對(duì)應(yīng)關(guān)系。在使整 個(gè)EVA報(bào)酬體系發(fā)生作用的過(guò)程中，第一步即是個(gè)人努力與 EVA指標(biāo)間的一一 一對(duì)應(yīng)關(guān)系。在這里，EVA指標(biāo)是作為績(jī)效的表示。一般假設(shè)，個(gè)體的努力與績(jī)效是正相關(guān)的。但是， 要進(jìn)一步依據(jù)個(gè)體的績(jī)效對(duì)個(gè)體進(jìn)行激勵(lì)，還要求個(gè)體的努 力和績(jī)效之間能夠一一對(duì)應(yīng)。即EVA指標(biāo)要作為決定個(gè)人報(bào)酬的

10、基礎(chǔ)還必須使得 EVA指標(biāo)與個(gè)人努力之間能夠一一對(duì)應(yīng) 或至少能做到大致一一對(duì)應(yīng)。只有這樣，個(gè)體的努力才能得 到相應(yīng)的報(bào)酬。如果個(gè)人的努力不能經(jīng)由 EVA報(bào)酬體系得到 有效的酬報(bào)， 則將使個(gè)體產(chǎn)生不公平的感覺(jué)， 影響個(gè)體努力， 從而影響績(jī)效，而報(bào)酬體系也將因此受到動(dòng)搖。但在實(shí)際情 況中，首先，人力資本作為一種特殊的資本，它與實(shí)物資本 有很大的不同。人力資本不僅其非流動(dòng)性高于實(shí)物資本，而 且度量其貢獻(xiàn)的難度也高于實(shí)物資本。其次，企業(yè)經(jīng)營(yíng)是以一種團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)的形態(tài)出現(xiàn)，在很多情況下是難以準(zhǔn)確區(qū)分個(gè) 人的業(yè)績(jī)和貢獻(xiàn)的。由于這兩個(gè)方面的原因，EVA報(bào)酬體系的適用就遇到了困難。（2）企業(yè)價(jià)值 （股東財(cái)富） 與

11、個(gè)人報(bào)酬存在對(duì)應(yīng)關(guān)系。 實(shí)際在企業(yè)中要做到這一點(diǎn)，要求公司股東能夠做到使用EVA報(bào)酬體系對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行報(bào)酬，即股東要有決定經(jīng)營(yíng)者報(bào) 酬的能力。這就涉及到公司控制權(quán)問(wèn)題，股東必須能夠?qū)?司進(jìn)行有效的控制。在我國(guó)的實(shí)際情況是，上市公司存在著 不同程度的內(nèi)部人控制和大股東控制。由于大部分上市公司 是國(guó)有企業(yè)，并且大股東一般為國(guó)有單位，擁有絕對(duì)的控制 權(quán)。在所有者虛位和企業(yè)高層管理人員大部分由上級(jí)任命的 情況下，就出現(xiàn)了管理人員和大股東（實(shí)際上是大股東的代 理人）合謀獲取公司控制權(quán)的情況。在這種情況下，其他股 東要真正能通過(guò)公司控制權(quán)決定管理人員的報(bào)酬幾乎是不 可能的。我國(guó)上市公司還存在的極端情況在于

12、：一部分上市 公司管理人員是不從公司獲取報(bào)酬的。這種情況下，股東對(duì) 管理人員報(bào)酬的控制更無(wú)從談起。公司股東能夠有效決定經(jīng)理人員報(bào)酬的另一個(gè)條件 是外部經(jīng)理人員市場(chǎng)的成熟。外部成熟的經(jīng)理人員市場(chǎng)的存 在使得股東決定經(jīng)理人員報(bào)酬的能力增強(qiáng)。原因在于：外部 成熟經(jīng)理市場(chǎng)的存在使得股東有可能使用外部人員替換其 認(rèn)為不適合內(nèi)部經(jīng)理人員，被替換的可能性的存在使得股東討價(jià)還價(jià)的能力增強(qiáng)，即增強(qiáng)了股東決定經(jīng)理人員報(bào)酬的能 力。因此，外部經(jīng)理市場(chǎng)的成熟度與股東決定薪酬的能力成 正比。我國(guó)的經(jīng)理人員市場(chǎng)一般認(rèn)為是不成熟的。具體表現(xiàn) 為：（1）管理人員的流動(dòng)率低，管理人員通過(guò)市場(chǎng)進(jìn)行配置 的很少；（2）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)

13、理人員存在能獎(jiǎng)不能罰、能升不 能降等問(wèn)題。經(jīng)理市場(chǎng)發(fā)育不成熟使得股東通過(guò)市場(chǎng)配置經(jīng) 理人員難以實(shí)現(xiàn)，經(jīng)理人員即使不稱職也難以找到合適的人 員替換，經(jīng)理人員被替換的可能性的低下使得管理人員在報(bào) 酬問(wèn)題上討價(jià)還價(jià)的能力增強(qiáng)而股東決定薪酬的能力下降。 這樣，股東要在企業(yè)實(shí)行新的EVA 報(bào)酬體系困難就將增大。另外，股東決定經(jīng)理人員報(bào)酬的能力還受到其他一些因 素的影響。如公司規(guī)模的影響、經(jīng)理人員工資剛性的影響、 經(jīng)理人員人力資本的特殊性等。從對(duì)公司控制權(quán)、經(jīng)理市場(chǎng)成熟度、公司規(guī)模影響、工 資剛性影響的分析表明，我國(guó)上市公司股東決定經(jīng)理人員報(bào) 酬的能力并不強(qiáng)，結(jié)果應(yīng)該將大大削弱 EVA新酬體系的在實(shí) 際應(yīng)用中的剛性，從而使 EVA新酬體系流于形式。三、結(jié)語(yǔ)從目前來(lái)看，我國(guó)實(shí)行 EVA體系的條件并不是很成熟， 引入EVA指標(biāo)或者整個(gè)EVA體系，不說(shuō)是錯(cuò)誤的，起碼也是 冒險(xiǎn)的。由以上分析，要使 EVA體系在我國(guó)上市公司能夠得 到有效地實(shí)施，提出如下建議： （ 1）加強(qiáng)股票市場(chǎng)建設(shè)，加 強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)和上市公司的監(jiān)管； （2）加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)（證 券公司、會(huì)計(jì)師、律師事務(wù)所）的監(jiān)管，加快中介機(jī)構(gòu)自身 自律機(jī)制的建立 ,以提高上市公司信息披露的質(zhì)量； （ 3）加強(qiáng) 對(duì)中小股東優(yōu)惠政策的制定，使除第一大股東以外的其他股 東能夠更好地參與到公司治理中?？梢钥紤]在適當(dāng)