入世后中國金融的穩(wěn)定與發(fā)展doc

1、入世后中國金融的穩(wěn)定與發(fā)展doc11中國加入世貿(mào)為經(jīng)濟(jì)進(jìn)展提供了重大機(jī)遇。同時，它也會帶來新的風(fēng)險，其中最嚴(yán)峻的一種風(fēng)險專門可能關(guān)系到中國金融行業(yè)的穩(wěn)固和進(jìn)展。國際體會表明，金融不穩(wěn)固和金融危機(jī)會造成極為嚴(yán)峻的、破壞性的危害，表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)、政治和社會各方面，因此應(yīng)當(dāng)引起中國的警覺。的確，在長達(dá)三十多年的時刻里，日本和印度尼西亞一直都曾被許多國家視為經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的典范，備受人們的推崇。然而近年來日本的金融不穩(wěn)固和印尼的金融危機(jī)所造成的嚴(yán)峻后果已使他們過去的輝煌傳奇黯然失色。近來的研究已將金融不穩(wěn)固帶來的經(jīng)濟(jì)損害量化了。經(jīng)濟(jì)損害有多種形式，例如銀行倒閉、企業(yè)破產(chǎn)、職工失業(yè)、為處置銀行壞賬所負(fù)擔(dān)的財(cái)政支出

2、、外匯儲備的缺失、GDP 下降等等。運(yùn)算發(fā)覺，日本在1992 1998年間和韓國在 1997 2000年間為處置銀行壞賬所負(fù)擔(dān)的財(cái)政支出分別達(dá)到各國年 GDP 的 21.5和 14.7。北歐國家自 1990 年以來的三到四年里因金融危機(jī)造成的缺失達(dá)到其年 GDP 的 10到 30。智利 1983 年金融危機(jī)造成的缺失超過其年 GDP 的 30。印尼在最近的金融危機(jī)中遭受的缺失更高：它用于處置銀行壞賬而付出的財(cái)政支出在 19972000 年間高達(dá)其年 GDP 的 55。金融危機(jī)還會帶來致命的政治損害。國際體會顯示，作為金融危機(jī)的后果，政治家和政府官員失去了職位同時他們過去的政績不再被認(rèn)可；執(zhí)政黨

3、失去了權(quán)力；政權(quán)被顛覆；處于危機(jī)中的國家不得不向國際貨幣基金組織和世界銀行如此的國際金融機(jī)構(gòu)所提出的條件作出讓步。印尼在金融危機(jī)后顯現(xiàn)的政治動蕩確實(shí)是一個觸目驚心的例子。金融危機(jī)還會產(chǎn)生龐大的社會損害。這些損害反映在社會不穩(wěn)固和收入分配狀況的惡化上。印尼在這方面又是一個例子。那兒的金融危機(jī)造成了社會紛亂，引發(fā)了騷亂和不同種族、宗教和社會團(tuán)體之間的沖突。在危機(jī)發(fā)生前的 30 年，印尼在減少貧困方面做得專門好甚至比中國做得還好因而它成為世界銀行為其他進(jìn)展中國家樹立的典范。然而，印尼的金融危機(jī)在專門大程度上破壞了它從前在減少貧困方面取得的成績，因?yàn)楝F(xiàn)在許多窮人再次回到貧困線以下。中國經(jīng)受不起較長時刻

4、的金融不穩(wěn)固或嚴(yán)峻的金融危機(jī)，這會破壞中國在過去二十多年里經(jīng)濟(jì)改革和開放取得的龐大成就。因此，我們必須認(rèn)真嚴(yán)肅地研究有關(guān)金融穩(wěn)固和進(jìn)展的咨詢題，這在中國馬上加入世貿(mào)的今天變得越來越緊迫。我們注意到至今為止國內(nèi)學(xué)術(shù)界和政府部門對此咨詢題已有許多討論研究，并提出了一些政策建議。其中有些建議專門好，另一些則不在點(diǎn)子上，還有一些我們則不敢茍同。本文正是在這一背景下試圖回答以下四個關(guān)鍵的有關(guān)咨詢題：一、我們應(yīng)該從金融不穩(wěn)固和金融危機(jī)的國際體會中汲取哪些教訓(xùn)？往常的一些研究差不多總結(jié)出金融危機(jī)的幾個教訓(xùn)，如一國經(jīng)濟(jì)的差不多面的重要性，以及短期外債和短期外資流淌的危險性。我們贊同這些觀點(diǎn)，只是在那個地點(diǎn)我們

5、提出兩個被忽視的重要教訓(xùn)。這兩個教訓(xùn)與中國緊密有關(guān)，但尚未引起足夠的注意。（一）僅僅防范金融風(fēng)險是不夠的降低金融危機(jī)成本的方法一樣有兩種。第一種方法是減小危機(jī)發(fā)生的可能性，也確實(shí)是國內(nèi)通常所提的防范金融危機(jī)的發(fā)生。這一方法的重點(diǎn)是關(guān)注可能觸發(fā)金融危機(jī)的條件。金融危機(jī)的觸發(fā)條件來源于兩個方面。一是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的不均衡，它來源于外債咨詢題或財(cái)政、貨幣和匯率的咨詢題。二是全球市場的動蕩和國際上危機(jī)傳染的風(fēng)險。盡管前者在專門大程度上是國內(nèi)政策咨詢題，但后者卻常常不受任何國家政府的操縱。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的持續(xù)加大，因全球市場波動而不可幸免地對一國經(jīng)濟(jì)造成沖擊的可能性變得越來越大。如果參照國際的歷史體會

6、，中國在以后一二十年內(nèi)遭遇金融危機(jī)的概率將接近于1！這不僅僅是因?yàn)椴畈欢嗨械陌l(fā)達(dá)國家在其高速進(jìn)展時期都經(jīng)歷過嚴(yán)峻的金融危機(jī)（例如 17 世紀(jì)的荷蘭、 19 世紀(jì) 80 年代到 20 世紀(jì)前 10 年的英國、以及 19 世紀(jì) 90 年代到 20 世紀(jì) 30 年代的美國），而且還由于當(dāng)今的國際金融市場比以往任何時候的波動都大。研究顯示，金融不穩(wěn)固、專門是金融危機(jī)發(fā)生的頻率自 20 世紀(jì) 70 年代以來一直在上升。世界銀行 1999 年的一份研究記錄了過去 20 年間進(jìn)展中國家和發(fā)達(dá)國家發(fā)生的 69 次危機(jī)。由金融史權(quán)威專家邁克爾保度 (Michael Bordo)和他的合作者們最近完成的一份對

7、21 個國家的歷史研究顯示，從 1945 年到 1970 年間這些國家只發(fā)生過一次銀行危機(jī)，而自 1970 年以來則發(fā)生了 19 次。就在我們寫作本文之時，金融不穩(wěn)固性正在嚴(yán)峻困擾著土耳其、阿根廷和巴西。當(dāng)今金融不穩(wěn)固性的迅速增長有兩個差不多緣故。第一個緣故是 20 世紀(jì) 70 年代初布雷頓森林體系崩潰后，國際貨幣市場（以及一樣而言的金融市場）的波動性大大增加了。第二個緣故是發(fā)達(dá)國家和進(jìn)展中國家所追求的解除金融管制和金融自由化政策差不多使一國國內(nèi)的金融市場越來越與全球金融市場結(jié)合在一起。這導(dǎo)致了一場強(qiáng)大的金融全球化浪潮，同時由此進(jìn)一步增強(qiáng)了金融市場的波動性。由于這兩個緣故在以后仍將連續(xù)而可不能

8、被任何單個國家的政策所改變，因此潛在的全球金融不穩(wěn)固性更可能增強(qiáng)而不是消逝。今天，如果一個國家想成為世界經(jīng)濟(jì)的一部分，那么它要想完全幸免金融危機(jī)是相當(dāng)困難的。因此，金融危機(jī)的發(fā)生，防不勝防。這就意味著，盡管降低金融風(fēng)險發(fā)生的概率專門重要，但卻是不夠的。在這種情形下，第二種方法，即想方設(shè)法在金融危機(jī)差不多發(fā)生的情形下盡量減小其破壞程度，就成為必要了。因此，政府應(yīng)當(dāng)將關(guān)注的焦點(diǎn)從過去那種只注意防范金融危機(jī)擴(kuò)展到重視限制金融危機(jī)造成的損害。金融危機(jī)造成的損害關(guān)系到危機(jī)的深度和廣度，也關(guān)系到經(jīng)濟(jì)復(fù)原的程度和速度。而金融危機(jī)的深度和廣度往往取決于一國的經(jīng)濟(jì)體制、專門是金融體系的深層次的制度結(jié)構(gòu)。例如，脆

9、弱的銀行體系可能不是造成金融危機(jī)的直截了當(dāng)緣故，然而它卻能夠使危機(jī)進(jìn)一步深化，同時使得經(jīng)濟(jì)難以從中得到迅速復(fù)原。按照這些論據(jù)，在討論愛護(hù)金融穩(wěn)固時，政府應(yīng)當(dāng)超越通常的財(cái)政政策和貨幣政策，而對金融、專門是銀行的體制咨詢題給予專門的關(guān)注。（二）銀行穩(wěn)固是金融穩(wěn)固的核心關(guān)鍵從對金融危機(jī)的研究中得出的一個重要結(jié)果是，銀行危機(jī)通常都處于金融危機(jī)的核心位置。金融危機(jī)能夠由銀行業(yè)危機(jī)觸發(fā)，在這種情形下，銀行業(yè)危機(jī)的后果是顯而易見的。不那么明顯、然而更關(guān)鍵的一點(diǎn)在于即使金融危機(jī)是由銀行部門以外的因素觸發(fā)的（例如最近的亞洲金融危機(jī)是由貨幣危機(jī)觸發(fā)的） ，然而銀行業(yè)危機(jī)往往緊隨而至，同時它對實(shí)際經(jīng)濟(jì)造成的危害往往

10、最大。我們能夠這么講，正是銀行業(yè)的危機(jī)決定了金融危機(jī)的深度和廣度。體會證據(jù)和理論推理都支持了如此的觀點(diǎn)：保持銀行業(yè)穩(wěn)固是愛護(hù)金融穩(wěn)固的核心關(guān)鍵。以下證據(jù)表明，在金融危機(jī)中，銀行業(yè)危機(jī)造成了大部分的破壞。第一，美國30 年代大蕭條造成的破壞并不能過多地直截了當(dāng)歸咎于 1929 年的美國股市崩潰，而是由1933 至 1934 年間的大量銀行倒閉造成的。第二，盡管日本80 年代末形成的房地產(chǎn)泡沫的破裂觸發(fā)了長達(dá)十余年的衰退，但日本經(jīng)濟(jì)長期不得復(fù)原的真正障礙卻在專門大程度上是日本銀行業(yè)的失敗。第三，泰國和印尼在本國貨幣穩(wěn)固之后經(jīng)濟(jì)遭受的破壞大部分是由于大規(guī)模的銀行倒閉和公司破產(chǎn)造成的，這阻礙了它們經(jīng)濟(jì)

11、的迅速復(fù)原。研究發(fā)覺，銀行業(yè)的穩(wěn)固之因此是金融穩(wěn)固的關(guān)鍵是由于以下幾個緣故。第一，從量的角度來看，銀行是一國經(jīng)濟(jì)最重要的融資渠道。即便在經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的美國也是如此。該國的企業(yè)負(fù)債權(quán)益比率大約為 2:1，同時大部分負(fù)債是銀行貸款，更不用講其他國家了。其次，因?yàn)殂y行是一個通過資產(chǎn)負(fù)債表上連續(xù)期的不匹配來制造流淌性的行業(yè)，因此它們承擔(dān)著銀行擠提的專門風(fēng)險。銀行易于遭受擠提的弱點(diǎn)是銀行業(yè)務(wù)的關(guān)鍵特點(diǎn)。只要銀行從事制造流淌性的活動，它們就不得不面臨如此的風(fēng)險。況且，傳染性的銀行擠提會更進(jìn)一步擴(kuò)展到整個銀行部門，其后果是，即便是穩(wěn)健的、有支付能力的銀行也會遭受擠提。第三，銀行體系還提供了重要的交易支付服務(wù)。

12、擠提，專門是傳染性的擠提，將會破壞支付系統(tǒng)的運(yùn)行，因此形成對整個經(jīng)濟(jì)的破壞。第四，銀行貸款是債務(wù)型契約，其正常運(yùn)作要求通過資產(chǎn)清算來保證合同的執(zhí)行。當(dāng)銀行處于財(cái)務(wù)逆境，例如處于金融危機(jī)中時，合同執(zhí)行人將不得只是早地和過分地清算銀行的投資項(xiàng)目。如此做卻會對實(shí)際經(jīng)濟(jì)造成更廣更深的損害。由于所有這些緣故，銀行業(yè)的穩(wěn)固在金融穩(wěn)固中扮演了專門重要的角色。因此，如果我們相信銀行業(yè)穩(wěn)固是金融穩(wěn)固的關(guān)鍵所在，那么我們必須對中國近來股票市場成為媒體炒作熱點(diǎn)，也變成政策研究重點(diǎn)的現(xiàn)象保持清醒的頭腦。過多的對股市的討論會使我們的注意力偏離更重要的金融部門銀行部門。我們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)把我們的要緊注意力轉(zhuǎn)移到銀行部門的咨詢

13、題上來，專門是在中國馬上加入世貿(mào)組織的這一情形下。二、我們應(yīng)該如何摸索中國金融進(jìn)展的道路？（一）三種流行的金融模式及其局限制定金融穩(wěn)固和金融進(jìn)展的正確戰(zhàn)略需要認(rèn)真考慮金融穩(wěn)固與進(jìn)展的關(guān)系，這就需要一種與中國金融部門在經(jīng)濟(jì)中的地位和作用相習(xí)慣的正確思路。以下是基于三種流行的金融模式的三種思路。第一種是美國模式，即金融市場主導(dǎo)模式。該模式認(rèn)為金融市場，專門是證券市場，是最為至關(guān)重要的。的確，美國有世界上最發(fā)達(dá)的金融市場，這通常被看做是經(jīng)濟(jì)先進(jìn)發(fā)達(dá)的標(biāo)志，同時被后來者所仰慕。第二種是日韓和歐洲大陸模式，即銀行主導(dǎo)模式。該模式認(rèn)為要緊的融資機(jī)制并不是金融市場，而是大銀行。在日本和韓國，強(qiáng)有力的關(guān)系銀行

14、關(guān)心支持著大企業(yè)集團(tuán)。銀行主導(dǎo)的金融模式最早是在 19 世紀(jì)末德國的工業(yè)化過程中運(yùn)用并獲得認(rèn)可，而今天的德國在專門大程度上仍采納銀行主導(dǎo)的金融體制。第三種是臺灣模式，即自我融資和非正式融資主導(dǎo)模式。這種模式中，金融市場和大銀行都不重要。要緊的融資方式是企業(yè)通過自留利潤和其他儲蓄進(jìn)行自我融資、通過親朋好友關(guān)系非正式借款、以及由出口定單和其他抵押物擔(dān)保向銀行借有限的款。上述每種模式中都含有對中國金融進(jìn)展有用的元素。證券市場為成熟的大型現(xiàn)代公司和初創(chuàng)的小型高科技公司提供了低成本的融資渠道。銀行融資適用面最廣，適于多種類型的企業(yè)，大型或小型，老企業(yè)或新企業(yè)。自我融資和非正式融資通常是中小企業(yè)惟一現(xiàn)實(shí)可

15、行的選擇，因?yàn)橹行∑髽I(yè)往往發(fā)覺從市場和銀行融資或不大可能，或成本過于高昂。中國應(yīng)該學(xué)習(xí)不同條件下不同融資方式的各種國際體會。另一方面，我們也看到把這三種模式中的任何一種搬到今天的中國使之成為主導(dǎo)的金融模式的局限性。以金融市場為主導(dǎo)的美國模式在世界領(lǐng)先的經(jīng)濟(jì)體中能夠良好地運(yùn)行，然而它還尚未擴(kuò)展到其他發(fā)達(dá)國家，更不用講進(jìn)展中國家了。中國現(xiàn)在完全采納美國模式的咨詢題有兩方面。第一，這種模式超越了中國的進(jìn)展時期。毫無疑咨詢，中國的金融市場應(yīng)當(dāng)快速進(jìn)展，同時也將快速進(jìn)展。但現(xiàn)實(shí)地講，在以后的一二十年里，中國仍將處于經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的低中時期，因此中國的金融市場不大可能像美國那樣發(fā)揮主導(dǎo)作用。其次，我們應(yīng)認(rèn)識到美

16、國金融體系具有相當(dāng)?shù)膶ｉT性：只有美元才是全世界的“通行貨幣” (vehicle currency)，只有美國國庫券才是大多數(shù)其他國家的最重要的外匯儲備。其結(jié)果是，除美國以外的其他國家的貨幣和金融市場都易于受到外部動蕩的沖擊。事實(shí)表明，至今為止，即便是日元和歐元都無法挑戰(zhàn)美元。因此，美國的金融穩(wěn)固是一個特例，而其他追隨美國模式的國家不應(yīng)想所以地假定它們也能獲得同樣的穩(wěn)固。因此，如果不認(rèn)識到中國目前的進(jìn)展時期和美國的專門條件而盲目地追隨美國模式的話，中國的金融進(jìn)展也許會滑進(jìn)陷阱。中國若采納日韓模式也有咨詢題。盡管日本和韓國的銀行主導(dǎo)模式差不多被證明對處于經(jīng)濟(jì)進(jìn)展較低時期的國家是成功的，但當(dāng)一國要成

17、為技術(shù)領(lǐng)先者時，這種模式就會帶來困難。更為關(guān)鍵的是，正如 90 年代的日本和最近的韓國所顯示的那樣，銀行業(yè)危機(jī)對以銀行為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)的破壞更為嚴(yán)峻。事實(shí)上，日本和韓國目前正在改革，在進(jìn)展金融市場方面奮起直追。中國經(jīng)濟(jì)在整體上與這些大企業(yè)集團(tuán)為主的國家并不相同。而且，與六七十年代相比，當(dāng)今國際環(huán)境的特點(diǎn)是資本市場全球化程度增高。因此，即便中國想要復(fù)制日韓模式，國際環(huán)境也不承諾。自我融資和非正式融資機(jī)制已在臺灣和其他經(jīng)濟(jì)中被證明是成功的，它們可關(guān)心中小企業(yè)、以至擁有較高價值抵押物的大企業(yè)的融資。基于臺灣模式的政策建議有利于金融穩(wěn)固，但同樣也存在咨詢題。第一，這種促使金融穩(wěn)固的極端方案不幸的是倒洗澡水

18、把小孩也倒掉了，因?yàn)樽晕胰谫Y和非正式融資機(jī)制不利于制造金融體系的流淌性，因而阻礙了現(xiàn)代金融體系的進(jìn)展。在這種機(jī)制下獲得的金融穩(wěn)固的成本是現(xiàn)代金融體系進(jìn)展的停滯。其次，與臺灣經(jīng)濟(jì)不同，中國大陸的經(jīng)濟(jì)規(guī)模龐大，同時多種多樣，其經(jīng)濟(jì)增長不能只依靠出口或僅僅依靠中小企業(yè)。中國大陸的經(jīng)濟(jì)中只有一部分與臺灣相似，而不是全部。作為一個大經(jīng)濟(jì)體，中國以后經(jīng)濟(jì)增長不僅需要中小企業(yè)，也需要那些依靠于現(xiàn)代金融體系的大企業(yè)在治理和技術(shù)上的領(lǐng)導(dǎo)作用。按照最近的報(bào)道，中國一些成功的中小企業(yè)差不多進(jìn)展成為大企業(yè)同時將它們的總部遷到了上海，它們同樣需要現(xiàn)代融資渠道。再之，自我融資和非正式融資機(jī)制對技術(shù)創(chuàng)新投資的關(guān)心有限。因此

19、，如果僅僅依靠這種融資方式，中國在任何領(lǐng)域可能都永久無法成為技術(shù)領(lǐng)先者。（二）一個新思路： 時期進(jìn)展 , 多元融資 , 適度超前 , 國際接軌選擇中國的金融進(jìn)展道路的思路必須考慮到三個重要因素：進(jìn)展的特定時期、經(jīng)濟(jì)規(guī)模和多樣性以及當(dāng)前的國際環(huán)境。第一，盡管中國經(jīng)濟(jì)一直在快速增長，但仍處于進(jìn)展的較低時期。按照最樂觀的估量， 20 年后中國的人均收入仍舊可不能高于今天美國人均收入水平的四分之一。其次，中國擁有從任何角度衡量差不多上規(guī)模龐大的和多樣化的經(jīng)濟(jì)。第三，時代在變，今天的中國比當(dāng)年處于趕超時期的日本、韓國和臺灣都更多地暴露在全球化的環(huán)境之下。一方面，目前中國大陸的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看起來介于臺灣和日本之間，因?yàn)樗小皟蓷l腿” 。一條腿由臺灣類型的中小企業(yè)構(gòu)成，而另一條腿由與日本公司類似的大企業(yè)集團(tuán)構(gòu)成。中國大陸經(jīng)濟(jì)進(jìn)展將連續(xù)依靠這兩條腿，中小企業(yè)和大企業(yè)共存將使中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)成為一種臺灣型和日本型的混合結(jié)構(gòu)。然而另一方面，與日本、韓國和臺灣在趕超時期專門不同，中國大陸差不多擁有巨額的外國直截了當(dāng)投資，同時在加入世貿(mào)組織后將有更多的外國直截了當(dāng)投資。盡管早期的外國直截了當(dāng)投資要緊來自香港和臺灣，但現(xiàn)在來源于跨國公司的越來