第四章證券投資分析概述

1、第四章第四章 證券投資分析概述證券投資分析概述 第一節(jié)第一節(jié) 證券投資分析概述證券投資分析概述 第二節(jié)第二節(jié) 證券投資分析的主要方法證券投資分析的主要方法第一節(jié)第一節(jié) 證券投資分析概述證券投資分析概述 一、證券投資分析的定義一、證券投資分析的定義 1.證券投資：證券投資是指投資者(法人或自然人)購(gòu)買股票、債券、基金券等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生產(chǎn)品以獲取收益的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式。 2.證券投資分析：證券投資分析是理性地、系統(tǒng)地對(duì)證券進(jìn)行估值并進(jìn)行投資的知識(shí)體系和投資技巧。 3.3.證券投資的基本步驟：理性的證券投資證券投資的基本步驟：理性的證券投資過程通常包括以下五個(gè)

2、基本步驟：過程通常包括以下五個(gè)基本步驟：（1 1）確定證券投資政策）確定證券投資政策 決定投資目標(biāo)和可投資資金的數(shù)量。確定在決定投資目標(biāo)和可投資資金的數(shù)量。確定在投資者最終可能的投資組合中所包含的金投資者最終可能的投資組合中所包含的金融資產(chǎn)的類型特征，這一特征是以投資者融資產(chǎn)的類型特征，這一特征是以投資者的投資目標(biāo)、可投資資產(chǎn)的數(shù)量和投資者的投資目標(biāo)、可投資資產(chǎn)的數(shù)量和投資者稅收地位為基礎(chǔ)的。稅收地位為基礎(chǔ)的。（2）進(jìn)行證券投資分析 對(duì)投資過程第一步所確定的金融資產(chǎn)類型中個(gè)別證券或證券組合的具體特征進(jìn)行考察分析。一是明確這些證券的價(jià)格形成機(jī)制和影響證券價(jià)格波動(dòng)的諸因素及其作用機(jī)制，二是發(fā)現(xiàn)那些

3、價(jià)格偏離價(jià)值的證券。 (3）組建證券投資組合 確定具體的投資資產(chǎn)和投資者的資金對(duì)各種資產(chǎn)的投資比例。（4）投資組合的修正（5）投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估 主要是定期評(píng)價(jià)投資的表現(xiàn)。其依據(jù)不僅是投資的回報(bào)率，還有投資者所承受的風(fēng)險(xiǎn)。二、證券投資分析的意義二、證券投資分析的意義1、提高投資決策的科學(xué)性，減少盲目性： 投資的目的是獲取預(yù)期回報(bào)，但這種回報(bào)是以承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。投資收益與風(fēng)險(xiǎn)之間存在著同向相關(guān)關(guān)系，既要求收益越高就得承擔(dān)越大的風(fēng)險(xiǎn)。2、降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益： 證券投資分析是能否降低投資風(fēng)險(xiǎn)、投資獲得成功的關(guān)鍵。證券投資的目的是獲取投資凈效益的最大化，即收益帶來的正效用與風(fēng)險(xiǎn)帶來的負(fù)效

4、用之差的最大化。三、證券投資分析的信息來源三、證券投資分析的信息來源1. 歷史資料：如計(jì)算機(jī)儲(chǔ)存信息或計(jì)算機(jī)可讀信 息。 2. 媒體信息：公開發(fā)布的信息資料主要是指通過各種書刊、報(bào)紙、雜志、其他公開出版物以及電視、 廣播等媒體公開發(fā)布的信息。 3.實(shí)地訪查：實(shí)地訪查是獲得證券投資分析信息的又一個(gè)來源。它是指證券投資分析人員直接到有關(guān)的證券公司、上市公司、交易所、政府部門等機(jī)構(gòu)去實(shí)地了解進(jìn)行證券投資分析所需的信息資料。 四、證券投資分析的主要步驟四、證券投資分析的主要步驟一般說來，比較合理的證券分析步驟有這么幾個(gè)步驟：1.1.信息資料的搜集與整理信息資料的搜集與整理主要包括：（1）證券投資分析信

5、息資料的搜集 (2)信息資料的分類 (3)信息資料的保存與使用管理2.案頭研究 首先是根據(jù)自己的研究主題和分析方向，確定所需的信息資料。其次是利用證券投資分析的專門方法和手段，對(duì)占有的資料進(jìn)行仔細(xì)的分析。最后是作出分析結(jié)論，也就是得出有關(guān)指標(biāo)與證券價(jià)格之間相關(guān)關(guān)系的正式結(jié)論。3.實(shí)地考察實(shí)地考察是指分析人員就自己的研究分析主題到實(shí)際工作部門或公司企業(yè)等單位進(jìn)行實(shí)地的考察調(diào)查。證券投資分析過程中的實(shí)地考察主要出于兩個(gè)目的：一是就信息資料的真實(shí)性到實(shí)際工作部門或公司企業(yè)進(jìn)行調(diào)查核實(shí)；二是就某些階段性分析結(jié)論的公正性和客觀性到實(shí)際工作部門或公司企業(yè)進(jìn)行調(diào)查核實(shí) 4.形成分析報(bào)告也就是將分析人員的分析

6、結(jié)論通過書面的形式反映出來。分析報(bào)告一般都應(yīng)該包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：研究分析的主題；所使用的數(shù)據(jù)來源和數(shù)據(jù)種類；采用的分析方法和分析手段；形成分析結(jié)論的理由；所得出的分析結(jié)論及建議；分析結(jié)論和建議的適用期限；報(bào)告提供者或撰寫者；分析報(bào)告形成日期 五、證券市場(chǎng)效率理論與證券投資分析五、證券市場(chǎng)效率理論與證券投資分析 （一） 有效市場(chǎng)假設(shè)理論 （二） 有效市場(chǎng)的分類 1、 弱式有效市場(chǎng) 2、半強(qiáng)式有效市場(chǎng) 3、強(qiáng)式有效市場(chǎng) （三）（三） 有效市場(chǎng)假設(shè)理論對(duì)證券分析的意義有效市場(chǎng)假設(shè)理論對(duì)證券分析的意義 1、 有效市場(chǎng)和技術(shù)分析 2、有效市場(chǎng)和基本分析什么是有效市場(chǎng)假說？什么是有效市場(chǎng)假說？20世

7、紀(jì)60年代，美國(guó)芝加哥大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)家尤金法瑪提出了著名的有效市場(chǎng)假設(shè)理論。該假說認(rèn)為，在一個(gè)充滿信息交流和信息競(jìng)爭(zhēng)的社會(huì)里，一個(gè)特定的信息能夠在股票市場(chǎng)上迅即被投資者知曉，隨后，股票市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)驅(qū)使股票價(jià)格充分且及時(shí)地反映該組信息，從而使得投資者根據(jù)該組信息所進(jìn)行的交易不存在非正常報(bào)酬，而只能賺取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的平均市場(chǎng)報(bào)酬率。只要證券的市場(chǎng)價(jià)格充分及時(shí)地反映了全部有價(jià)值的信息，市場(chǎng)價(jià)格代表著證券的真實(shí)價(jià)值，這樣的市場(chǎng)就稱為有效有效市場(chǎng)。市場(chǎng)。有效市場(chǎng)假說的意義有效市場(chǎng)假說表明，在有效率的市場(chǎng)中，投資者所獲得的收益只能是與其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相匹配的那部分正常收益，而不會(huì)有高出風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)某~收益。因而，在有

8、效率的市場(chǎng)中，“公平原則”得以充分體現(xiàn)，同時(shí)資源配置更為合理和有效。由此可見，不斷提高市場(chǎng)效率無疑有利于證券市場(chǎng)持續(xù)健康地發(fā)展。但是，市場(chǎng)達(dá)到有效的重要前提有兩個(gè)：其一，投資者必須具有對(duì)信息進(jìn)行加工分析并據(jù)此正確判斷證券價(jià)格變動(dòng)的能力；其二，所有影響證券價(jià)格的信息都是自由流動(dòng)的。因而，若要不斷提高證券市場(chǎng)效率，以促進(jìn)證券市場(chǎng)持續(xù)健康地發(fā)展，一方面應(yīng)不斷加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，以提高他們的分析決策能力；另一方面還應(yīng)不斷完善信息披露制度，以疏導(dǎo)信息的流動(dòng)。 有效市場(chǎng)的分類弱式有效市場(chǎng)在弱式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格充分反映了歷史上一系列交易價(jià)格和交易量中所隱含的信息，從而投資者不可能通過對(duì)以往的價(jià)格進(jìn)行分析

9、而獲得超額利潤(rùn)。也就是說，要想取得超額回報(bào)，必須尋求歷史價(jià)格信息以外的信息。在該市場(chǎng)中，信息從產(chǎn)生到被公開的效率受到損害，即存在“內(nèi)幕信息”。而且，投資者對(duì)信息進(jìn)行價(jià)值判斷的效率也受到損害。并不是每一位投資者對(duì)所披露的信息都能作出全面、正確、及時(shí)和理性的解讀和判斷。只有那些掌握專門分析工具和具有較高分析能力的專業(yè)人員才能對(duì)所披露的信息做出恰當(dāng)?shù)睦斫夂团袛唷０霃?qiáng)式有效市場(chǎng)在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券當(dāng)前價(jià)格完全反映所有公開信息，不僅包括證券價(jià)格序列信息，還包括有關(guān)公司價(jià)值的信息、有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策方面的信息。如果市場(chǎng)是半強(qiáng)式有效的，那么僅僅以公開資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助，因?yàn)獒槍?duì)當(dāng)前已

10、公開的資料信息，目前的價(jià)格是合適的，未來的價(jià)格變化依賴于新的公開信息。在這樣的市場(chǎng)中，只有那些利用內(nèi)幕信息者才能獲得非正常的超額回報(bào)。強(qiáng)式有效市場(chǎng)在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格總是能及時(shí)充分地反映所有相關(guān)信息，包括所有公開的信息和內(nèi)幕信息。任何人都不可能再通過對(duì)公開或內(nèi)幕信息的分析來獲取超額收益。在該市場(chǎng)中，有關(guān)證券產(chǎn)品的信息的產(chǎn)生、公開、處理和反饋幾乎是同時(shí)的。而且，有關(guān)信息的公開是真實(shí)的、信息的處理是正確的，反饋也是準(zhǔn)確的。結(jié)果，在強(qiáng)式有效市場(chǎng)上，每一位投資者都掌握了有關(guān)證券產(chǎn)品的所有信息，而且每一位投資者所占有的信息都是一樣的，每一位投資者對(duì)該證券產(chǎn)品的價(jià)值判斷都是一致的。證券的價(jià)格反映了所

11、有即時(shí)信息。有效市場(chǎng)假說對(duì)證券投資的指導(dǎo)意義對(duì)于證券組合的管理者來說，如果市場(chǎng)是強(qiáng)式有效的，管理者會(huì)選擇消極保守的態(tài)度，只求獲得市場(chǎng)平均的收益水平。管理者一般模擬某一種主要的市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行投資。而在弱式有效市場(chǎng)和半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券組合的管理者往往是積極進(jìn)取的，在選擇證券和買賣時(shí)機(jī)上下大功夫，努力尋找價(jià)格偏離價(jià)值的證券。功能鎖定假說（FFH）、市場(chǎng)過度反應(yīng)與證券投資功能鎖定假說認(rèn)為投資者在決策過程中往往鎖定于某種特定的表面信息，不能充分理解和利用有關(guān)信息來評(píng)估證券價(jià)值從而做出正確的投資決策。以會(huì)計(jì)盈余信息為例，市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)盈余信息的功能鎖定體現(xiàn)為投資者只注意到名義的盈余數(shù)字，而對(duì)會(huì)計(jì)盈余的質(zhì)量沒

12、有應(yīng)有的關(guān)注，對(duì)具有相同會(huì)計(jì)盈余但盈余質(zhì)量不同的公司股票不能區(qū)別定價(jià)。投資者的功能鎖定，意味著公司經(jīng)理人員可以通過操縱公司帳面利潤(rùn)達(dá)到蒙蔽市場(chǎng)的目的。功能鎖定假說（FFH）、市場(chǎng)過度反應(yīng)與證券投資證券市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，經(jīng)常會(huì)受到各類政治經(jīng)濟(jì)事件的影響。當(dāng)某一事件發(fā)生后，大多數(shù)投資者受心理因素作祟，往往過于樂觀或者過于悲觀，從而選擇超買或超賣行為，這一行為無疑會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格高過或低于其應(yīng)有的合理水平，市場(chǎng)出現(xiàn)過度反應(yīng)。只有在經(jīng)過一段時(shí)間后，人們消化了事件的信息，調(diào)整了預(yù)期，證券市場(chǎng)的價(jià)格才能得到修正，回歸到合理的價(jià)位上。功能鎖定假說（FFH）、市場(chǎng)過度反應(yīng)與證券投資過度反應(yīng)表面上是反映證券

13、市場(chǎng)價(jià)格對(duì)其合理預(yù)期水平的一種反向修正現(xiàn)象，實(shí)質(zhì)上是反映投資公眾群體行為的心理態(tài)勢(shì)，即人類固有的心理行為是否會(huì)影響到證券市場(chǎng)的價(jià)格行為。雖然市場(chǎng)上存在“強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者很弱”的現(xiàn)象，投資公眾顯而易見地可以通過分析上市公司過去的統(tǒng)計(jì)資料來選擇投資對(duì)象，但由于市場(chǎng)上不存在顯著的“反向修正”趨向，投資公眾將無法僅僅只根據(jù)過去資料所確定出的“贏家組合”和“輸家組合”來跑贏大勢(shì)。功能鎖定假說（FFH）、市場(chǎng)過度反應(yīng)與證券投資積極證券組合管理堅(jiān)信，價(jià)格扭曲情況的存在并認(rèn)為可在一定程度上識(shí)別它們。積極證券管理的形式很多，包括證券選擇（找出各種價(jià)格扭曲的證券）和市場(chǎng)的時(shí)機(jī)選擇（估計(jì)整個(gè)股票市場(chǎng)以觀察是否整個(gè)市場(chǎng)

14、存在價(jià)格扭曲）。其變化形式包括觀察各組證券以識(shí)別價(jià)格扭曲的多種證券組合。虛假信息的危害及規(guī)避途徑:虛假信息對(duì)證券市場(chǎng)的危害極大： 損害市場(chǎng)的有效性。少數(shù)幾則假消息，會(huì)迫使所有投資者付出額外的時(shí)間來驗(yàn)證最新披露信息的可靠性或真實(shí)性。 損害了信息的有效性。鑒別信息的額外時(shí)間，延長(zhǎng)了從信息披露起至該信息被反映在股價(jià)上之間的時(shí)間長(zhǎng)度。 損害了投資者及公司的利益。規(guī)避虛假信息造成的危害，其途徑主要是： 健全信息披露制度，使信息占優(yōu)勢(shì)的一方充分、無偏、及時(shí)的披露信息。 對(duì)信息占有上處于劣勢(shì)的一方，則應(yīng)通過調(diào)查研究，揭開信息面紗。 學(xué)會(huì)鑒別信息真?zhèn)蔚姆椒?，并冷靜地對(duì)待信息。 健全信息網(wǎng)絡(luò)。 完善交易制度、交

15、易方式、監(jiān)管機(jī)制和懲罰制度等。 第二節(jié)第二節(jié) 證券投資分析的主要方法證券投資分析的主要方法一、基本分析法一、基本分析法（一）定義基本分析又稱基本面分析，是指證券投資分析人員根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)的基本原理，通過對(duì)決定證券價(jià)值及價(jià)格的基本要素如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、產(chǎn)品市場(chǎng)狀況、公司銷售和財(cái)務(wù)狀況等的分析，評(píng)估證券的投資價(jià)值，判斷證券的合理價(jià)位，從而提出相應(yīng)的投資建議的一種分析方法。（二）理論基礎(chǔ)證券投資基本分析的理論基礎(chǔ)主要來自于四個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)（包括宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)兩個(gè)方面）。經(jīng)濟(jì)學(xué)所揭示的各經(jīng)濟(jì)主體、各經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系原理，為探索經(jīng)濟(jì)變量與

16、證券價(jià)格之間的關(guān)系提供了理論基礎(chǔ)。 (2)(2)財(cái)政金融學(xué)。財(cái)政金融學(xué)。財(cái)政金融學(xué)所揭示的財(cái)政政策指標(biāo)、貨幣政策指標(biāo)之間的關(guān)系原理，為探索財(cái)政政策和貨幣政策與證券價(jià)格之間的關(guān)系提供了理論基礎(chǔ)(3)(3)財(cái)務(wù)管理學(xué)。財(cái)務(wù)管理學(xué)。財(cái)務(wù)管理學(xué)所揭示的企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系原理為探索企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與證券價(jià)格之間的關(guān)系提供了理論基礎(chǔ)(4)(4)投資學(xué)。投資學(xué)。投資學(xué)所揭示的投資價(jià)值、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資回報(bào)率等的關(guān)系原理為探索這些因素對(duì)證券價(jià)格的作用提供了理論基礎(chǔ)。 （三）內(nèi)容1、宏觀經(jīng)濟(jì)分析。宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券價(jià)格的影響。2、行業(yè)分析。行業(yè)分析是介于宏觀經(jīng)濟(jì)分析與公司分析之間的中觀

17、層次的分析。3、公司分析。公司分析是基本分析的重點(diǎn)，無論什么樣的分析報(bào)告，最終都要落實(shí)在某個(gè)公司證券價(jià)格的走勢(shì)上。 公司分析主要包括以下三個(gè)方面的內(nèi)容： (1) 公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析。 (2) 公司產(chǎn)品與市場(chǎng)分析。 (3) 公司證券投資價(jià)值及投資風(fēng)險(xiǎn)分析。 （四）優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1.能夠比較全面的把握證券價(jià)格的基 本走勢(shì)。2.應(yīng)用起來相對(duì)簡(jiǎn)單。缺點(diǎn)：1.預(yù)測(cè)的時(shí)間跨度相對(duì)較長(zhǎng)，對(duì)短線 投資者的指導(dǎo)作用比較弱。2.預(yù)測(cè)的精確相對(duì)較低。（五）適用范圍1、周期相對(duì)比較長(zhǎng)的證券價(jià)格預(yù)測(cè)；2、相對(duì)成熟的證券市場(chǎng)； 3、預(yù)測(cè)精確度要求不高的領(lǐng)域。 二、技術(shù)分析法二、技術(shù)分析法（一）定義簡(jiǎn)單地說，技術(shù)分析是僅從證券

18、的市場(chǎng)行為來分析和預(yù)測(cè)證券價(jià)格未來變化趨勢(shì)的方法。債券的市場(chǎng)價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間是市場(chǎng)行為最基本的表現(xiàn)形式。（二）理論基礎(chǔ)技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)是建立在以下的三個(gè)假設(shè)之上的。這三個(gè)假設(shè)是：1.市場(chǎng)的行為包含一切信息。2.價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)。3.歷史會(huì)重復(fù)。（三）主要內(nèi)容K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理論和循環(huán)周期理論等是技術(shù)分析理論的主要內(nèi)容。（四）優(yōu)缺點(diǎn)1.優(yōu)點(diǎn)：技術(shù)分析的優(yōu)點(diǎn)是同市場(chǎng)接近，考慮問題比較直觀。2.缺點(diǎn)：技術(shù)分析的缺點(diǎn)是考慮問題的范圍相對(duì)較窄，對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的趨勢(shì)不能進(jìn)行有益的判斷。（五）適用范圍技術(shù)分析主要適用于短期的證券價(jià)格預(yù)測(cè)，用于

19、證券買賣價(jià)格的確定三、證券投資分析中易忽略的因素三、證券投資分析中易忽略的因素（一）潛在風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷史很短，很多投資者對(duì)它的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不夠，以為只要買了股票就一定能賺錢。這顯然是一個(gè)錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)。證券市場(chǎng)是個(gè)極具風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，如果意識(shí)不到風(fēng)險(xiǎn)的存在，后果時(shí)很嚴(yán)重的（舉億安科技、秦嶺水泥等事例說明風(fēng)險(xiǎn)）。（二）交易成本買賣證券的成本是很高的。每次交易的費(fèi)用其實(shí)很大，初次進(jìn)入證券市場(chǎng)的投資者往往忽略交易成本。（三）股利分配由于我國(guó)證券市場(chǎng)尚處在發(fā)展階段，市場(chǎng)很不成熟。證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)中，個(gè)人投資者（散戶）占多數(shù)，他們進(jìn)入證券市場(chǎng)的最主要目的是為了獲取資本利得，即股票的價(jià)差，也就是投機(jī)，因此沒有分紅意識(shí)。而實(shí)際上投資者購(gòu)買了股票就成為公司的股東。分得股利是股東的基本權(quán)利，盡管每年分得的股利有限，但還是不能忽略它。有沒有分紅意識(shí)，標(biāo)志著投資者的成熟程度。投資者的分紅意識(shí)淡薄，助長(zhǎng)了上市公司只向股東圈錢不給股東回報(bào)的習(xí)氣，這樣也削弱了證券市場(chǎng)配置社會(huì)稀缺資源的功能。（四）投資行為不合邏輯進(jìn)行證券投資的時(shí)候，前后的投資行為應(yīng)該一致，要符合邏輯。比如，一分鐘前認(rèn)為行情上升