第五章風(fēng)險(xiǎn)

1、第五章第五章 風(fēng)風(fēng) 險(xiǎn)險(xiǎn) 貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值 金融的第一基本原理金融的第一基本原理 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 金融的第二基本原理金融的第二基本原理第一節(jié)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)的衡量一、風(fēng)險(xiǎn)的含義一、風(fēng)險(xiǎn)的含義1 1、風(fēng)險(xiǎn)和不確定性、風(fēng)險(xiǎn)和不確定性 一種行為存在風(fēng)險(xiǎn)是指該行為的后果不唯一，但出現(xiàn)何種一種行為存在風(fēng)險(xiǎn)是指該行為的后果不唯一，但出現(xiàn)何種后果的可能性卻是可以事先確定下來(lái)的。后果的可能性卻是可以事先確定下來(lái)的。 不確定性是指不僅出現(xiàn)何種后果不能事先知道，而且何種不確定性是指不僅出現(xiàn)何種后果不能事先知道，而且何種結(jié)果出現(xiàn)可能性的具體數(shù)值也不能預(yù)知。結(jié)果出現(xiàn)可能性的具體數(shù)值也不能預(yù)知。n風(fēng)險(xiǎn)通常是

2、指某一特定的決策所帶來(lái)結(jié)果的變動(dòng)性大小風(fēng)險(xiǎn)通常是指某一特定的決策所帶來(lái)結(jié)果的變動(dòng)性大小（volatilityvolatility）n如果某一決策只有一種結(jié)果，則它就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)；如果預(yù)測(cè)是準(zhǔn)如果某一決策只有一種結(jié)果，則它就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)；如果預(yù)測(cè)是準(zhǔn)確的，就不存在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性確的，就不存在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性n風(fēng)險(xiǎn)源于外部環(huán)境因素的不確定性，以及這種不確定性給決策風(fēng)險(xiǎn)源于外部環(huán)境因素的不確定性，以及這種不確定性給決策結(jié)果帶來(lái)的多重性和不可預(yù)測(cè)性結(jié)果帶來(lái)的多重性和不可預(yù)測(cè)性2 2、風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵、風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵n風(fēng)險(xiǎn)是影響財(cái)務(wù)決策（投資價(jià)值、融資成本）的基本因素之一風(fēng)險(xiǎn)是影響財(cái)務(wù)決策（投資價(jià)值、融資成本）的基本因素之

3、一n風(fēng)險(xiǎn)（風(fēng)險(xiǎn)（risk）不等于危險(xiǎn)）不等于危險(xiǎn)n風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)=危危（險(xiǎn)）（險(xiǎn)）機(jī)機(jī)（會(huì)）（會(huì)） 風(fēng)險(xiǎn)可能給投資人帶來(lái)好的結(jié)果，也可能帶來(lái)壞的結(jié)果。風(fēng)險(xiǎn)可能給投資人帶來(lái)好的結(jié)果，也可能帶來(lái)壞的結(jié)果。人們研究風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，側(cè)重減少損失，主要從不利方面考察風(fēng)險(xiǎn)，人們研究風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，側(cè)重減少損失，主要從不利方面考察風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)看成不利事件發(fā)生的可能性。把風(fēng)險(xiǎn)看成不利事件發(fā)生的可能性。n金融角度來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)主要指無(wú)法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性金融角度來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)主要指無(wú)法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性n決策的預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果之間可能偏差決策的預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果之間可能偏差n原因：原因：more things can happen t

4、han will happen二、風(fēng)險(xiǎn)的分類二、風(fēng)險(xiǎn)的分類分類分類1：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn) 公司理財(cái)活動(dòng)是在有風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行的。投資者冒險(xiǎn)進(jìn)行公司理財(cái)活動(dòng)是在有風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行的。投資者冒險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的額外收益，稱為投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)投資而獲得的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的額外收益，稱為投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。企業(yè)理財(cái)涉及酬。企業(yè)理財(cái)涉及研究、計(jì)量、控制研究、計(jì)量、控制風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。n財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)股東收益的不確定性（負(fù)債固定利息支出引起）股東收益的不確定性（負(fù)債固定利息支出引起）n營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（EBIT）的不確定性（涉及到公司產(chǎn)、）的不確定性（涉及到公

5、司產(chǎn)、供、銷諸多環(huán)節(jié)）供、銷諸多環(huán)節(jié)）n經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)銷售額不確定性（外部環(huán)境引起）銷售額不確定性（外部環(huán)境引起）H公司的風(fēng)險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期預(yù)期銷售下降銷售下降10%銷售增加銷售增加10%銷售額銷售額1000900-10%1100+10%變動(dòng)成本變動(dòng)成本(380)(342)-10%(418)+10%固定成本固定成本(380)(380)不變不變(380)不變不變息稅前收益息稅前收益240178-26%302+26%固定利息固定利息(40)(40)不變不變(40)不變不變稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)200138-31%262+31%所得稅所得稅(100)(69)-31%(131)+31%凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)1006

6、9-31%131+31%銷售額環(huán)境：經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)地位息稅前收益凈利潤(rùn)+31% -31% 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)+10%-10%-26%+26%固定成本固定利息風(fēng)險(xiǎn)的分類與傳遞風(fēng)險(xiǎn)的分類與傳遞結(jié)論結(jié)論n經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（Economic risk)是基本或初始風(fēng)是基本或初始風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)n由于固定經(jīng)營(yíng)成本的存在造成營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)由于固定經(jīng)營(yíng)成本的存在造成營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)（Operating risk）n經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)累積的影響為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)累積的影響為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Business risk）n由于固定利息支出的存在造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由于固定利息支出的存在造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Finan

7、cial risk）n凈利潤(rùn)的波動(dòng)反映了總風(fēng)險(xiǎn)凈利潤(rùn)的波動(dòng)反映了總風(fēng)險(xiǎn)分類分類2：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)n系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）：不可分散風(fēng)險(xiǎn)，由對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）：不可分散風(fēng)險(xiǎn)，由對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生影響的事件（利率、通脹、社會(huì)環(huán)境等）導(dǎo)致生影響的事件（利率、通脹、社會(huì)環(huán)境等）導(dǎo)致n同時(shí)影響所有企業(yè)同時(shí)影響所有企業(yè)n不同企業(yè)受影響的程度不同不同企業(yè)受影響的程度不同n非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：可分散風(fēng)險(xiǎn)，由影響單個(gè)企業(yè)的特殊事件所致非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：可分散風(fēng)險(xiǎn)，由影響單個(gè)企業(yè)的特殊事件所致（訴訟、研發(fā)、勞資糾紛等）（訴訟、研發(fā)、勞資糾紛等）n決定必要報(bào)酬率的風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)決定必要報(bào)酬

8、率的風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)n市場(chǎng)承認(rèn)的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)承認(rèn)的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)原因：原因：n非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)分散化消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)分散化消除n持有分散化組合的投資者相對(duì)于不分散化投資者具有優(yōu)勢(shì)，持有分散化組合的投資者相對(duì)于不分散化投資者具有優(yōu)勢(shì)，他們要求較低的回報(bào)率，且處于較有利的競(jìng)爭(zhēng)地位他們要求較低的回報(bào)率，且處于較有利的競(jìng)爭(zhēng)地位n市場(chǎng)相信強(qiáng)者，因此定價(jià)的結(jié)果將只對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償市場(chǎng)相信強(qiáng)者，因此定價(jià)的結(jié)果將只對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償n結(jié)論：必要報(bào)酬率（風(fēng)險(xiǎn)溢酬）只與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)成正比，與非結(jié)論：必要報(bào)酬率（風(fēng)險(xiǎn)溢酬）只與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)成正比，與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)n問(wèn)題：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)緊要？問(wèn)題：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

9、無(wú)關(guān)緊要？三、單個(gè)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)三、單個(gè)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)n使用資產(chǎn)收益的方差和標(biāo)準(zhǔn)差度量資產(chǎn)收益的變動(dòng)性。n如果一個(gè)人只持有一種資產(chǎn)，那么方差和標(biāo)準(zhǔn)差就是度量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的合適指標(biāo)。n人們厭惡風(fēng)險(xiǎn)：承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)要求得到相應(yīng)補(bǔ)償，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)人們厭惡風(fēng)險(xiǎn)：承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)要求得到相應(yīng)補(bǔ)償，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的權(quán)衡酬的權(quán)衡n承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（不含非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）要求得到相應(yīng)的補(bǔ)償承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（不含非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）要求得到相應(yīng)的補(bǔ)償n期望（必要）報(bào)酬率：投資者預(yù)期或能夠接受的最低報(bào)酬率，期望（必要）報(bào)酬率：投資者預(yù)期或能夠接受的最低報(bào)酬率，與風(fēng)險(xiǎn)成正比與風(fēng)險(xiǎn)成正比n給定期望收益率，風(fēng)險(xiǎn)越小越好給定期望收益率，風(fēng)險(xiǎn)越小越好n給定風(fēng)

10、險(xiǎn)，期望收益率越大越好給定風(fēng)險(xiǎn)，期望收益率越大越好n收益與風(fēng)險(xiǎn)是金融中的兩個(gè)基本概念，也是測(cè)量證券實(shí)績(jī)的收益與風(fēng)險(xiǎn)是金融中的兩個(gè)基本概念，也是測(cè)量證券實(shí)績(jī)的兩個(gè)綜合指標(biāo)。兩個(gè)綜合指標(biāo)。1 1、收益的衡量、收益的衡量n我們進(jìn)行投資時(shí)，感興趣的是未來(lái)的收益，而這是不確定的，我們進(jìn)行投資時(shí)，感興趣的是未來(lái)的收益，而這是不確定的，我們收益率來(lái)測(cè)算一項(xiàng)資產(chǎn)的收益高低。我們收益率來(lái)測(cè)算一項(xiàng)資產(chǎn)的收益高低。n收益值收益值 案例：假設(shè)某公司有數(shù)千股外發(fā)股票，你是股東之一。案例：假設(shè)某公司有數(shù)千股外發(fā)股票，你是股東之一。進(jìn)而假設(shè)你在年初購(gòu)買了該公司的一些股票，到了年末，你要進(jìn)而假設(shè)你在年初購(gòu)買了該公司的一些股票

11、，到了年末，你要計(jì)算你的投資做得如何？你在年初購(gòu)買了計(jì)算你的投資做得如何？你在年初購(gòu)買了100股，每股股，每股37元。元。過(guò)去一年內(nèi)公司支付每股股利過(guò)去一年內(nèi)公司支付每股股利1.85元，年末每股市場(chǎng)價(jià)值是元，年末每股市場(chǎng)價(jià)值是40.33元。那么你的投資總收益是多少？元。那么你的投資總收益是多少？股利股利D=1.85*100=185元元資本利得資本利得=(40.33-37)*100=333元元總收益總收益=股利股利D+資本利得資本利得=518注意：如果你在年末出售股票注意：如果你在年末出售股票 現(xiàn)金總收入現(xiàn)金總收入=初始投資初始投資+總收益總收益=3700+518=4218 現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入 4

12、218現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出時(shí)間時(shí)間01初始投資初始投資-3700股利股利185結(jié)束時(shí)市場(chǎng)價(jià)值結(jié)束時(shí)市場(chǎng)價(jià)值4033n收益率收益率 收益率收益率=至期末支付的股利至期末支付的股利+期初期末的價(jià)格變化期初期末的價(jià)格變化期初價(jià)格期初價(jià)格=股利支付率股利支付率+資本利得收益率資本利得收益率(S1-S0)+DR=S0S1和和S0表示期末和期初資產(chǎn)的價(jià)格表示期末和期初資產(chǎn)的價(jià)格D表示投資期間受到的任何紅利、股息和利息表示投資期間受到的任何紅利、股息和利息 在這一案例中，年初每股價(jià)格是在這一案例中，年初每股價(jià)格是37元，一年中所得的每元，一年中所得的每股股利股股利1.85元，期末價(jià)格元，期末價(jià)格40.33元。元

13、。 股利收益率股利收益率=D/S0=1.85/37=0.05=5% 資本利的收益率資本利的收益率= (S1-S0)/ S0 =0.09=9% 股票收益率股票收益率= 5% +9%=14%n預(yù)測(cè)收益率預(yù)測(cè)收益率 在進(jìn)行收益預(yù)測(cè)時(shí)，投資者可能不知道期末資產(chǎn)價(jià)格和股在進(jìn)行收益預(yù)測(cè)時(shí)，投資者可能不知道期末資產(chǎn)價(jià)格和股利收入，即在投資期初，資產(chǎn)未來(lái)收益率是不確定的，它受許利收入，即在投資期初，資產(chǎn)未來(lái)收益率是不確定的，它受許多因素影響，隨著有關(guān)條件變化而變化。我們要把收益率看成多因素影響，隨著有關(guān)條件變化而變化。我們要把收益率看成一個(gè)隨機(jī)變量。因此對(duì)資產(chǎn)未來(lái)收益率的預(yù)測(cè)就變成求解隨機(jī)一個(gè)隨機(jī)變量。因此對(duì)

14、資產(chǎn)未來(lái)收益率的預(yù)測(cè)就變成求解隨機(jī)變量的預(yù)期值，既求期望收益。變量的預(yù)期值，既求期望收益。 期望收益是指一個(gè)持有一種股票的投資者期望在下一個(gè)時(shí)期望收益是指一個(gè)持有一種股票的投資者期望在下一個(gè)時(shí)期所能獲得的收益。當(dāng)然這僅僅是一種期望，實(shí)際收益可能比期所能獲得的收益。當(dāng)然這僅僅是一種期望，實(shí)際收益可能比較高或比較低。較高或比較低。n案例案例1 假設(shè)財(cái)務(wù)分析人員堅(jiān)信宏觀經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)四種狀況：衰假設(shè)財(cái)務(wù)分析人員堅(jiān)信宏觀經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)四種狀況：衰退、蕭條、正常、繁榮，每種狀況出現(xiàn)的可能性相同。下退、蕭條、正常、繁榮，每種狀況出現(xiàn)的可能性相同。下面是面是A和和B公司的收益率，計(jì)算兩個(gè)公司的預(yù)期收益率。公司的收益

15、率，計(jì)算兩個(gè)公司的預(yù)期收益率。經(jīng)濟(jì)狀況經(jīng)濟(jì)狀況A公司公司RAB公司公司RB衰退衰退-20%5%蕭條蕭條10%20%正常正常30%-12%繁榮繁榮50%9%-0.2+0.1+0.3+0.5RA=4=0.175=17.5%0.05+0.2-0.12+0.09RB=4=0.055=5.5% 在確定性的情況下，收益率是進(jìn)行投資決策的最好依據(jù)，在確定性的情況下，收益率是進(jìn)行投資決策的最好依據(jù)，在不確定性情況下，不能只依靠收益率一個(gè)指標(biāo)，投資者還必在不確定性情況下，不能只依靠收益率一個(gè)指標(biāo)，投資者還必須須考慮不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)考慮不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，預(yù)期收益。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，預(yù)期收

16、益率不等于實(shí)際收益率。實(shí)際收益率高于或低于預(yù)期收益率的現(xiàn)率不等于實(shí)際收益率。實(shí)際收益率高于或低于預(yù)期收益率的現(xiàn)象稱為圍繞預(yù)期收益率波動(dòng)，波動(dòng)幅度越大，說(shuō)明投資者不能象稱為圍繞預(yù)期收益率波動(dòng)，波動(dòng)幅度越大，說(shuō)明投資者不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的可能性越大，投資者風(fēng)險(xiǎn)越大。實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的可能性越大，投資者風(fēng)險(xiǎn)越大。 使用資產(chǎn)收益的使用資產(chǎn)收益的方差和標(biāo)準(zhǔn)差方差和標(biāo)準(zhǔn)差度量資產(chǎn)收益的變動(dòng)性。度量資產(chǎn)收益的變動(dòng)性。 如果一個(gè)人只持有一種資產(chǎn)，那么如果一個(gè)人只持有一種資產(chǎn)，那么方差和標(biāo)準(zhǔn)差就是度量方差和標(biāo)準(zhǔn)差就是度量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的合適指標(biāo)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的合適指標(biāo)。 2 2、風(fēng)險(xiǎn)的衡量、風(fēng)險(xiǎn)的衡量經(jīng)濟(jì)狀況經(jīng)濟(jì)狀況 收益率收益

17、率離差離差離差的平方和離差的平方和A公司公司RARA- RA(RA- RA)2衰退衰退-20%-0.3750.140 625蕭條蕭條10%-0.0750.005 625正常正常30%0.1250.015 625繁榮繁榮50%0.3250.105 625經(jīng)濟(jì)狀況經(jīng)濟(jì)狀況收益率收益率離差離差離差的平方和離差的平方和B公司公司RBRB- RB(RB- RB)2衰退衰退5%-0.0050.000 025蕭條蕭條20%0.1450.021 025正常正常-12%-0.1750.030 625繁榮繁榮9%0.0350.001 225計(jì)算每個(gè)公司離差平方和的平均數(shù)，即方差。計(jì)算每個(gè)公司離差平方和的平均數(shù)，即

18、方差。2A=(0.140625+0.005625+0.015625+0.105625)/4=0.0668752B=(0.000025+0.021025+0.030625+0.001225)/4=0.013225計(jì)算每個(gè)公司股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差。計(jì)算每個(gè)公司股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差。A =0.2586=25.86%B=0.1150=11.50%n案例案例2三種資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)比較三種資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)比較項(xiàng)項(xiàng) 目目A資產(chǎn)資產(chǎn)B資產(chǎn)資產(chǎn)C資產(chǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)條件市場(chǎng)條件收益收益市場(chǎng)條件市場(chǎng)條件收益收益市場(chǎng)條件市場(chǎng)條件收益收益好好15好好16好好1一般一般9一般一般10一般一般10差差3差差4差差19平均收益

19、率平均收益率91010方差方差242454標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差4.94.97.35避險(xiǎn)和趨險(xiǎn)相結(jié)合避險(xiǎn)和趨險(xiǎn)相結(jié)合n想要得到高的收益率，就必須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)想要得到高的收益率，就必須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)n不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就不可能得到高的回報(bào)不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就不可能得到高的回報(bào)n承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)不一定就能得到高的回報(bào)承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)不一定就能得到高的回報(bào)n避險(xiǎn)避險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理（利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)）風(fēng)險(xiǎn)管理（利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)）n趨險(xiǎn)趨險(xiǎn)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）n一個(gè)好男人至少每天要賭一次，否則好運(yùn)擦肩而過(guò)卻渾然一個(gè)好男人至少每天要賭一次，否則好運(yùn)擦肩而過(guò)卻渾然不知。不知。 吉米吉米瓊尼斯瓊尼斯 馴馬師馴馬師n方差和標(biāo)準(zhǔn)差度量的是單向

20、金融資產(chǎn)收益的變動(dòng)性。方差和標(biāo)準(zhǔn)差度量的是單向金融資產(chǎn)收益的變動(dòng)性。一種資一種資產(chǎn)的收益與另一種資產(chǎn)的收益的相互關(guān)系，用協(xié)方差和相關(guān)產(chǎn)的收益與另一種資產(chǎn)的收益的相互關(guān)系，用協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)來(lái)表示。系數(shù)來(lái)表示。n仍以案例仍以案例1 1為例。為例。經(jīng)濟(jì)狀況經(jīng)濟(jì)狀況 收益率收益率離差離差收益率收益率離差離差兩個(gè)離差的乘積兩個(gè)離差的乘積A公司公司RARA- RARBRB- RB(RA- RA )( RB- RB )衰退衰退-20%-0.3755%-0.0050.001 875蕭條蕭條10%-0.07520%0.145-0.010 875正常正常30%0.125-12%-0.175-0.021 875繁

21、榮繁榮50%0.3259%0.0350.011 375Cov(RA,RB)=-0.019500/4=-0.004875表明當(dāng)一種證券的收益值高于期望收益時(shí)；表明當(dāng)一種證券的收益值高于期望收益時(shí)； 另一種證券的收益值低于其期望收益。另一種證券的收益值低于其期望收益。n在你持有的證券中，一種證券的收益上升，另一種證券的收在你持有的證券中，一種證券的收益上升，另一種證券的收益下降，這兩種證券的收益之間相互抵消，這樣使你的投資益下降，這兩種證券的收益之間相互抵消，這樣使你的投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)降低。組合的整體風(fēng)險(xiǎn)降低。nCov(X,Y)=Pn(xn-x)(yn-y)nCorr(X,Y)= Cov(X,Y

22、)/ x yn相關(guān)系數(shù)為相關(guān)系數(shù)為Corr(X,Y) =+1時(shí)，稱兩種證券為完全相關(guān)。時(shí)，稱兩種證券為完全相關(guān)。n0Corr(X,Y) 1時(shí)，稱兩種證券存在正相關(guān)關(guān)系。時(shí)，稱兩種證券存在正相關(guān)關(guān)系。nCorr(X,Y)=-1時(shí)，稱兩種證券之間完全負(fù)相關(guān)。時(shí)，稱兩種證券之間完全負(fù)相關(guān)。n-1Corr(X,Y) 0時(shí)，稱兩種證券存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。時(shí)，稱兩種證券存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。四、投資組合收益與風(fēng)險(xiǎn)四、投資組合收益與風(fēng)險(xiǎn)n投資組合是指兩種或兩種以上的資產(chǎn)，按照不同的比例構(gòu)成的投資組合是指兩種或兩種以上的資產(chǎn)，按照不同的比例構(gòu)成的一個(gè)復(fù)合體。一個(gè)復(fù)合體。n資產(chǎn)的投資組合問(wèn)題，不僅僅擴(kuò)大了投資者的選擇范圍

23、，增加資產(chǎn)的投資組合問(wèn)題，不僅僅擴(kuò)大了投資者的選擇范圍，增加了投資者的投資機(jī)會(huì)，而且投資組合所顯示出的在收益和風(fēng)險(xiǎn)了投資者的投資機(jī)會(huì)，而且投資組合所顯示出的在收益和風(fēng)險(xiǎn)上與個(gè)別資產(chǎn)不同的性質(zhì)。上與個(gè)別資產(chǎn)不同的性質(zhì)。n多角化有好處多角化有好處n通過(guò)分散化可以減少風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)分散化可以減少風(fēng)險(xiǎn)n效果：取決于資產(chǎn)的相關(guān)程度效果：取決于資產(chǎn)的相關(guān)程度n代價(jià)：減少預(yù)期收益率代價(jià)：減少預(yù)期收益率n問(wèn)題：把雞蛋放在不同籃子里，還是放在一個(gè)最堅(jiān)固的籃子問(wèn)題：把雞蛋放在不同籃子里，還是放在一個(gè)最堅(jiān)固的籃子里？里？1 1、投資組合收益的衡量、投資組合收益的衡量n組合的期望收益是構(gòu)成組合的各個(gè)證券的期望收益的簡(jiǎn)單加權(quán)

24、組合的期望收益是構(gòu)成組合的各個(gè)證券的期望收益的簡(jiǎn)單加權(quán)平均。平均。n仍以案例仍以案例1為例為例 假如投資者有假如投資者有100元，并決定其中元，并決定其中60元投資于元投資于A公司，公司，40元投資于元投資于B公司，則這一投資組合的期望收益是：公司，則這一投資組合的期望收益是： 組合的期望收益組合的期望收益=0.6*17.5%+0.4*5.5%=12.7%n公式公式 rk=W1+W2+WN其中：其中：W1,W2,.WN為每種證券所占比例，為每種證券所占比例，r1，r2，rN為為N種證券的預(yù)期收益率。種證券的預(yù)期收益率。n投資組合的風(fēng)險(xiǎn)也是用預(yù)期收益率的方差來(lái)衡量。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)也是用預(yù)期收益率

25、的方差來(lái)衡量。n兩種證券兩種證券K1，K2組合的投資組合組合的投資組合K的方差的方差 K1，K2預(yù)期收益率分別為預(yù)期收益率分別為r1，r2 ，所占資金分別為，所占資金分別為W1,W2 ，方，方差分別為差分別為21， 22，則投資組合則投資組合K的方差可表示為：的方差可表示為：2 2、投資組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量、投資組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量2k= W21 21 +W2 22+2 W1W2 Cov(K1, K2)n這里證券之間的協(xié)方差對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)起著直接增大或減小這里證券之間的協(xié)方差對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)起著直接增大或減小的作用。的作用。n在單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)已定和投資比例已定的條件下，決定投資風(fēng)險(xiǎn)在單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)已定和投資

26、比例已定的條件下，決定投資風(fēng)險(xiǎn)大小的唯一要素就是協(xié)方差。大小的唯一要素就是協(xié)方差。n只要投資證券之間不存在完全正相關(guān)的關(guān)系只要投資證券之間不存在完全正相關(guān)的關(guān)系，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)總是小于單個(gè)證券收益標(biāo)準(zhǔn)差的線性組合。即總是小于單個(gè)證券收益標(biāo)準(zhǔn)差的線性組合。即投資組合可以在投資組合可以在不改變預(yù)期收益的條件下減少投資的風(fēng)險(xiǎn)。不改變預(yù)期收益的條件下減少投資的風(fēng)險(xiǎn)。2k= W21 21 +W2 22+2 W1W2 Cov(K1, K2)2k= W21 21 +W2 22+2 W1W2 1 2 Corr(K1, K2)n仍以案例仍以案例1為例為例 假如投資者有假如投資者有100元，并決定

27、其中元，并決定其中60元投資于元投資于A公司，公司，40元投資于元投資于B公司，則這一投資組合的期望收益是：公司，則這一投資組合的期望收益是：組合的期望收益組合的期望收益=0.6*17.5%+0.4*5.5%=12.7%投資組合的方差投資組合的方差=2k= W21 21 +W2 22+2 W1W2 1 2 Corr(K1, K2)=0.36*0.066875+0.6*0.4*(-0.004875)+0.16*0.013225=0.023851投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差=0.023851=0.1544=15.44%各證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)各證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)=0.6*0.2586+0.

28、4*0.115=0.2012=20.12%第二節(jié)第二節(jié) 公司理財(cái)?shù)幕纠碚摴纠碡?cái)?shù)幕纠碚撘弧⑼顿Y組合理論一、投資組合理論二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、投資組合理論一、投資組合理論P(yáng)ortfolio Theory Markowitz ，1952 問(wèn)題的提出與基本方法問(wèn)題的提出與基本方法n如何配置金融資產(chǎn)以分散風(fēng)險(xiǎn)如何配置金融資產(chǎn)以分散風(fēng)險(xiǎn)n最優(yōu)組合最優(yōu)組合效率前緣效率前緣n給定風(fēng)險(xiǎn)下預(yù)期收益最大給定風(fēng)險(xiǎn)下預(yù)期收益最大n給定預(yù)期收益下風(fēng)險(xiǎn)最小給定預(yù)期收益下風(fēng)險(xiǎn)最小n均值均值方差分析方差分析n組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的表示組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的表示n資產(chǎn)相關(guān)性資產(chǎn)相關(guān)性二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型二、資本

29、資產(chǎn)定價(jià)模型Capital Asset Pricing Model (CAPM) , Sharpe，1962n資本資產(chǎn)定價(jià)模型是有投資組合理論和資本市場(chǎng)理資本資產(chǎn)定價(jià)模型是有投資組合理論和資本市場(chǎng)理論結(jié)合而成的理論。論結(jié)合而成的理論。n投資組合理論研究個(gè)別投資者的投資行為問(wèn)題，它分析的投資組合理論研究個(gè)別投資者的投資行為問(wèn)題，它分析的是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者個(gè)體使其投資的預(yù)期效用達(dá)到最大化是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者個(gè)體使其投資的預(yù)期效用達(dá)到最大化時(shí)的投資決策行為。時(shí)的投資決策行為。n資本市場(chǎng)理論考察的是各資本資產(chǎn)的價(jià)格及其供求關(guān)系問(wèn)資本市場(chǎng)理論考察的是各資本資產(chǎn)的價(jià)格及其供求關(guān)系問(wèn)題，分析均衡狀態(tài)下資本資產(chǎn)

30、市場(chǎng)均衡價(jià)格的形成機(jī)制，題，分析均衡狀態(tài)下資本資產(chǎn)市場(chǎng)均衡價(jià)格的形成機(jī)制，研究的是整個(gè)資本市場(chǎng)的集體行為。研究的是整個(gè)資本市場(chǎng)的集體行為。1 1、資本市場(chǎng)、資本市場(chǎng)n按交易期限把金融市場(chǎng)分為按交易期限把金融市場(chǎng)分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。n貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)是指交易期限不超過(guò)一年的短期資金交易市場(chǎng)。包是指交易期限不超過(guò)一年的短期資金交易市場(chǎng)。包括短期存貸市場(chǎng)、短期債券市場(chǎng)等短期融資工具市場(chǎng)。貨幣括短期存貸市場(chǎng)、短期債券市場(chǎng)等短期融資工具市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)的功能在于滿足交易者的資金流動(dòng)性要求。市場(chǎng)的功能在于滿足交易者的資金流動(dòng)性要求。n 資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)是指期限在一年以上的長(zhǎng)期資金交易市

31、場(chǎng)，包括長(zhǎng)是指期限在一年以上的長(zhǎng)期資金交易市場(chǎng)，包括長(zhǎng)期存貸市場(chǎng)和證券市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的功能在于滿足工商企業(yè)期存貸市場(chǎng)和證券市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的功能在于滿足工商企業(yè)的中長(zhǎng)期投資需求和政府彌補(bǔ)財(cái)政赤字的資金需要。的中長(zhǎng)期投資需求和政府彌補(bǔ)財(cái)政赤字的資金需要。n資本市場(chǎng)是一個(gè)為資本提供流動(dòng)性的市場(chǎng)。資本市場(chǎng)是一個(gè)為資本提供流動(dòng)性的市場(chǎng)。2 2、資本市場(chǎng)與效率、資本市場(chǎng)與效率n資本市場(chǎng)流動(dòng)性高低取決于效率。資本市場(chǎng)流動(dòng)性高低取決于效率。n競(jìng)爭(zhēng)是市場(chǎng)效率存在的基礎(chǔ)。競(jìng)爭(zhēng)是市場(chǎng)效率存在的基礎(chǔ)。n市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是根據(jù)掌握信息，發(fā)現(xiàn)獲利機(jī)會(huì)并爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)獲利的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是根據(jù)掌握信息，發(fā)現(xiàn)獲利機(jī)會(huì)并爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)獲利的行為行為(套

32、利套利)。n套利者的存在是形成資本市場(chǎng)效率的一個(gè)重要因素。套利者的存在是形成資本市場(chǎng)效率的一個(gè)重要因素。n充分的套利行為將會(huì)消除套利機(jī)會(huì)。充分的套利行為將會(huì)消除套利機(jī)會(huì)。n若一個(gè)市場(chǎng)不存在套利機(jī)會(huì)，則稱之為完善的資本市場(chǎng)。若一個(gè)市場(chǎng)不存在套利機(jī)會(huì)，則稱之為完善的資本市場(chǎng)。效率與價(jià)值效率與價(jià)值n市場(chǎng)效率的高低要通過(guò)價(jià)格表現(xiàn)出來(lái)。市場(chǎng)效率的高低要通過(guò)價(jià)格表現(xiàn)出來(lái)。n如果信息充分則資本品的價(jià)格等同于其內(nèi)在價(jià)值。如果信息充分則資本品的價(jià)格等同于其內(nèi)在價(jià)值。n現(xiàn)實(shí)中，市場(chǎng)是不完善的。市場(chǎng)價(jià)格只包含了部分的信息?，F(xiàn)實(shí)中，市場(chǎng)是不完善的。市場(chǎng)價(jià)格只包含了部分的信息。n根據(jù)金融資本品價(jià)格包含信息的完整程度將市

33、場(chǎng)效率程度分類。根據(jù)金融資本品價(jià)格包含信息的完整程度將市場(chǎng)效率程度分類。n弱有效：充分反映價(jià)格的歷史信息弱有效：充分反映價(jià)格的歷史信息n中度有效：充分反映公開(kāi)信息中度有效：充分反映公開(kāi)信息n強(qiáng)有效：充分反映所有相關(guān)信息（含內(nèi)部信息）強(qiáng)有效：充分反映所有相關(guān)信息（含內(nèi)部信息）所有相關(guān)信息公開(kāi)信息歷史價(jià)格信息三類信息之間的相互關(guān)系三類信息之間的相互關(guān)系n對(duì)有效市場(chǎng)的正確理解對(duì)有效市場(chǎng)的正確理解n有效市場(chǎng)不是一個(gè)非黑即白的問(wèn)題，而是效率高低的問(wèn)題有效市場(chǎng)不是一個(gè)非黑即白的問(wèn)題，而是效率高低的問(wèn)題n市場(chǎng)效率是相對(duì)的概念，不同人的感覺(jué)不一樣市場(chǎng)效率是相對(duì)的概念，不同人的感覺(jué)不一樣n效率市場(chǎng)的意義效率市場(chǎng)

34、的意義n市場(chǎng)價(jià)格是對(duì)真實(shí)價(jià)值的最優(yōu)估計(jì)市場(chǎng)價(jià)格是對(duì)真實(shí)價(jià)值的最優(yōu)估計(jì)n相對(duì)性：偏離是隨機(jī)的相對(duì)性：偏離是隨機(jī)的n特定性：不是所有市場(chǎng)對(duì)所有投資者都有效特定性：不是所有市場(chǎng)對(duì)所有投資者都有效n關(guān)于有效市場(chǎng)的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)關(guān)于有效市場(chǎng)的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)n股票價(jià)格不能偏離其真實(shí)價(jià)值股票價(jià)格不能偏離其真實(shí)價(jià)值n沒(méi)有一個(gè)投資者能夠在任何一時(shí)期內(nèi)獲取超過(guò)市場(chǎng)平均水沒(méi)有一個(gè)投資者能夠在任何一時(shí)期內(nèi)獲取超過(guò)市場(chǎng)平均水平的收益平的收益n沒(méi)有一個(gè)投資者能夠長(zhǎng)期獲取超過(guò)市場(chǎng)平均水平的收益沒(méi)有一個(gè)投資者能夠長(zhǎng)期獲取超過(guò)市場(chǎng)平均水平的收益啟示啟示n相信市場(chǎng)（相信市場(chǎng)（trust market）n市場(chǎng)健忘、無(wú)記憶（市場(chǎng)健忘、無(wú)記憶（n

35、o memory）n市場(chǎng)無(wú)免費(fèi)午餐（市場(chǎng)無(wú)免費(fèi)午餐（no free lunch）n市場(chǎng)無(wú)財(cái)務(wù)幻覺(jué)（市場(chǎng)無(wú)財(cái)務(wù)幻覺(jué)（no financial illusion） 一個(gè)空袋子很難直立起來(lái)（弗蘭克林）一個(gè)空袋子很難直立起來(lái)（弗蘭克林）3 3、資本市場(chǎng)的均衡分析、資本市場(chǎng)的均衡分析n均衡條件均衡條件n資本資產(chǎn)的需求總量等于供給總量。資本資產(chǎn)的需求總量等于供給總量。n在均衡條件下，風(fēng)險(xiǎn)相同的兩種資本資產(chǎn)的收益率相等。在均衡條件下，風(fēng)險(xiǎn)相同的兩種資本資產(chǎn)的收益率相等。0產(chǎn)品和勞務(wù)量?jī)r(jià)格SDPEQ4 4、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型1）、問(wèn)題）、問(wèn)題如何確定金融資產(chǎn)價(jià)格如何確定金融資產(chǎn)價(jià)格n投資者面對(duì)

36、的市場(chǎng)機(jī)會(huì)投資者面對(duì)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)n各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（證券）各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（證券）n無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸機(jī)會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸機(jī)會(huì)n由定價(jià)公式，金融資產(chǎn)的價(jià)格取決于折現(xiàn)率（資金成本）由定價(jià)公式，金融資產(chǎn)的價(jià)格取決于折現(xiàn)率（資金成本）knk為投資者期望報(bào)酬率（必要報(bào)酬率），即出讓資金使用權(quán)所為投資者期望報(bào)酬率（必要報(bào)酬率），即出讓資金使用權(quán)所能接受的最低報(bào)酬率能接受的最低報(bào)酬率n必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢酬風(fēng)險(xiǎn)溢酬nk與投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)成正比（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以分散化）與投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)成正比（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以分散化）2）、）、Beta系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量n由于由于每個(gè)投資者都持有市場(chǎng)組合（只是數(shù)

37、量不同）每個(gè)投資者都持有市場(chǎng)組合（只是數(shù)量不同），特定資產(chǎn)特定資產(chǎn)i的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以用市場(chǎng)組合為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)度量，的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以用市場(chǎng)組合為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)度量，即相對(duì)于市場(chǎng)組合的波動(dòng)，或者說(shuō)與市場(chǎng)組合的互動(dòng)即相對(duì)于市場(chǎng)組合的波動(dòng)，或者說(shuō)與市場(chǎng)組合的互動(dòng)關(guān)系關(guān)系nBeta系數(shù)的定義系數(shù)的定義 ：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)收益率相對(duì)于市場(chǎng)組合單項(xiàng)資產(chǎn)收益率相對(duì)于市場(chǎng)組合收益率變化的敏感性收益率變化的敏感性n =單項(xiàng)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合協(xié)方差單項(xiàng)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合協(xié)方差/市場(chǎng)組合的方差市場(chǎng)組合的方差 =Cov(Ri ,RM ) / 2M風(fēng)險(xiǎn)和期望收益的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)和期望收益的關(guān)系(CAPM)期望期望的市場(chǎng)收益的市場(chǎng)收益Expected retur

38、n on an individual security:單個(gè)股票的期望收益：PremiumRisk Market FMRR)(FMiFiRRRRMarket Risk Premium市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)This applies to individual securities held within well-diversified portfolios.這適用于風(fēng)險(xiǎn)分散良好的組合中的單個(gè)股票。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償特定資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償特定資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)任何資產(chǎn)的要求收益率都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益任何資產(chǎn)的要求收益率都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率根據(jù)其資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)做出調(diào)整而得到的。率根據(jù)其資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)做出調(diào)整而得到的

39、。CAPMn以資本形式(如股票)存在的資產(chǎn)的價(jià)格確定模型。以股票市場(chǎng)為例。假定投資者通過(guò)基金投資于整個(gè)股票市場(chǎng)，于是他的投資完全分散化(diversification)了，他將不承擔(dān)任何可分散風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)變化的一致性，投資者將承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)。于是投資者的預(yù)期回報(bào)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。n設(shè)股票市場(chǎng)的預(yù)期回報(bào)率為Rm，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 Rf，那么，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就是Rm Rf ,這是投資者由于承擔(dān)了與股票市場(chǎng)相關(guān)的不可分散風(fēng)險(xiǎn)而預(yù)期得到的回報(bào)?？紤]某資產(chǎn)(比如某公司股票)，設(shè)其預(yù)期回報(bào)率為Ri，由于市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為Rf，故該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 Ri-rf 。資本資產(chǎn)定價(jià)模型描述了該資產(chǎn)的風(fēng)

40、險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之間的關(guān)系 Ri-rf (Rm Rf ) 式中，系數(shù)是常數(shù)，稱為資產(chǎn) (asset beta)。nn系數(shù)表示了資產(chǎn)的回報(bào)率對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的敏感程度(sensitivity)，可以衡量該資產(chǎn)的不可分散風(fēng)險(xiǎn)。 如果給定,我們就能確定某資產(chǎn)現(xiàn)值(present value)的正確貼現(xiàn)率(discount rate)了，這一貼現(xiàn)率是該資產(chǎn)或另一相同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率 。n貼現(xiàn)率=Rf+(Rm-Rf)。 的計(jì)算方法的計(jì)算方法n市場(chǎng)市場(chǎng)法：根據(jù)股票市場(chǎng)價(jià)格信息，法：根據(jù)股票市場(chǎng)價(jià)格信息，n基本基本法：根據(jù)公司基本決策推算（所在行業(yè)、法：根據(jù)公司基本決策推算（所在行業(yè)、經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿）經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿）n會(huì)計(jì)會(huì)計(jì)法：根據(jù)公司會(huì)計(jì)收益計(jì)算法：根據(jù)公司會(huì)計(jì)收益計(jì)算影響影響的因素的因素n經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)n經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)(行業(yè)行業(yè))：銷售收入對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)敏感性：銷售收入對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)敏感性n營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)(營(yíng)業(yè)杠桿營(yíng)業(yè)杠桿)：營(yíng)業(yè)