第六章長(zhǎng)期籌資決策練習(xí)題答案

1、第六章第六章 長(zhǎng)期籌資決策作業(yè)題長(zhǎng)期籌資決策作業(yè)題1、某企業(yè)目前擁有資本1000萬(wàn)元，其結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資本20%（年利息為20萬(wàn)元），普通股權(quán)益資本為80%（發(fā)行普通股10萬(wàn)股，每股價(jià)格80元）?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資400萬(wàn)元，有兩種方案可供選擇；（1）全部發(fā)行普通股：增發(fā)5萬(wàn)股，每股價(jià)格80元。（2）全部長(zhǎng)期債務(wù)籌資：利率為10%，利息40萬(wàn)元。企業(yè)追加籌資后，EBIT預(yù)計(jì)為160萬(wàn)元，所得稅率為33%。要求：計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)及無(wú)差別點(diǎn)時(shí)的每股收益額？判斷應(yīng)選擇哪種融資方案？參考答案n（1）增發(fā)普通股與發(fā)行債務(wù)的每股收益無(wú)差別點(diǎn):n（EBIT-20）（1-33%）/（10+5）=（EBIT-20

2、-40）（1-33%）/10nEBIT=140萬(wàn)元n（2）每股收益=（140-20）（1-33%）/15=5。36元/股綜合題綜合題nA公司是一家生產(chǎn)和銷售通訊器材的股份公司，假設(shè)該公司適用公司是一家生產(chǎn)和銷售通訊器材的股份公司，假設(shè)該公司適用的所得稅稅率為的所得稅稅率為40%，對(duì)于明年的預(yù)算出現(xiàn)三種意見(jiàn)：，對(duì)于明年的預(yù)算出現(xiàn)三種意見(jiàn)：n第一方案：維持目前的生產(chǎn)和財(cái)務(wù)政策。預(yù)計(jì)銷售第一方案：維持目前的生產(chǎn)和財(cái)務(wù)政策。預(yù)計(jì)銷售45000件，售件，售價(jià)為價(jià)為240元元/件，單位變動(dòng)成本為件，單位變動(dòng)成本為200元，固定成本為元，固定成本為120萬(wàn)元。萬(wàn)元。公司的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債公司的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債4

3、00萬(wàn)元（利息率萬(wàn)元（利息率5%），普通股），普通股20萬(wàn)股。萬(wàn)股。n第二方案：更新設(shè)備并用負(fù)債籌資。預(yù)計(jì)更新設(shè)備需投資第二方案：更新設(shè)備并用負(fù)債籌資。預(yù)計(jì)更新設(shè)備需投資600萬(wàn)萬(wàn)元，生產(chǎn)和銷售量不會(huì)變化，但單位變動(dòng)成本將降到元，生產(chǎn)和銷售量不會(huì)變化，但單位變動(dòng)成本將降到180元元/件，件，固定成本將增加到固定成本將增加到150萬(wàn)元。借款籌資萬(wàn)元。借款籌資600萬(wàn)元，預(yù)計(jì)新增借款萬(wàn)元，預(yù)計(jì)新增借款的利率為的利率為6.25%。n第三方案第三方案:更新設(shè)備使用股權(quán)融資。更新設(shè)備的情況與第二方案相更新設(shè)備使用股權(quán)融資。更新設(shè)備的情況與第二方案相同。不同的只是用發(fā)行新的普通股籌資。預(yù)計(jì)新股發(fā)行價(jià)格為每

4、同。不同的只是用發(fā)行新的普通股籌資。預(yù)計(jì)新股發(fā)行價(jià)格為每股股30元，需發(fā)行元，需發(fā)行20萬(wàn)股，以籌集萬(wàn)股，以籌集600萬(wàn)元資金。萬(wàn)元資金。綜合題（綜合題（CPA財(cái)務(wù)成本管理考試題）財(cái)務(wù)成本管理考試題）n要求：要求：n（1）計(jì)算三個(gè)方案下的每股收益、經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿）計(jì)算三個(gè)方案下的每股收益、經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿？和總杠桿？n（2）計(jì)算第二方案和第三方案每股收益相等的銷售量？）計(jì)算第二方案和第三方案每股收益相等的銷售量？n（3）計(jì)算三個(gè)方案下，每股收益為零的銷售量？）計(jì)算三個(gè)方案下，每股收益為零的銷售量？n（4）根據(jù)上述結(jié)果分析：哪個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)最大？哪個(gè)方）根據(jù)上述結(jié)果分析：哪個(gè)方案的風(fēng)

5、險(xiǎn)最大？哪個(gè)方案的報(bào)酬最高？如果公司銷售量下降到案的報(bào)酬最高？如果公司銷售量下降到30 000件，第二件，第二個(gè)方案與第三方案哪個(gè)更好些？分別說(shuō)明理由？個(gè)方案與第三方案哪個(gè)更好些？分別說(shuō)明理由？綜合題綜合題n 三個(gè)方案比較n方案 1 2 3n銷量n單價(jià)n營(yíng)業(yè)收入n單位變動(dòng)成本 n變動(dòng)成本n邊際貢獻(xiàn)n固定成本n息稅前利潤(rùn)n原負(fù)債n原負(fù)債利息綜合題綜合題n 三個(gè)方案比較n方案 1 2 3n新增負(fù)債n新增負(fù)債利率n利息合計(jì)n稅前利潤(rùn)n所得稅n稅后利潤(rùn)n股數(shù)n每股收益n經(jīng)營(yíng)杠桿n財(cái)務(wù)杠桿n總杠桿綜合題綜合題n 三個(gè)方案比較 單位:元n方案 1 2 3n銷量 45 000 45 000 45 000 n

6、單價(jià) 240 240 240 n營(yíng)業(yè)收入 10 800 000 10 800 000 10 800 000 n單位變動(dòng)成本 200 180 180 n變動(dòng)成本 9 000 000 8 100 000 8 100 000 n邊際貢獻(xiàn) 1 800 000 2 700 000 2 700 000 n固定成本 1 200 000 1 500 000 1 500 000n息稅前利潤(rùn) 600 000 1 200 000 1 200 000 n原負(fù)債 4 000 000 4 000 000 4 000 000n原負(fù)債利息 200 000 200 000 200 000 綜合題綜合題n三個(gè)方案比較n方案 1

7、2 3n新增負(fù)債 6 000 000n新增負(fù)債利息 375 000 n利息合計(jì) 200 000 575 000 200 000n稅前利潤(rùn) 400 000 625 000 1 000 000n所得稅 160 000 250 000 400 000 n稅后利潤(rùn) 240 000 375 000 600 000 n股數(shù) 200 000 200 000 400 000n每股收益 1.20 1.88 1.50 n經(jīng)營(yíng)杠桿 3.00 2.25 2.25n財(cái)務(wù)杠桿 1.50 1.92 1.20n總杠桿 4.50 4.32 2.70綜合題綜合題n（2）第二方案與第三方案每股收益相等的銷售量Q：nQX（240-1

8、80）-150-20/40=QX（240-180）-150-57.5/20n60Q=245萬(wàn)元 Q=40 833.33件 或4.08萬(wàn)件n（3）每股收益為零的銷售量n第一方案：QX（240-200）-1 200 000-200 000=0 Q=35 000件n第二方案：QX（240-180）-1 500 000-575 000=0 Q=34 583.33n第三方案:QX(240-180)-1 500 000-200 000=0 Q=28 333.33件n（4）風(fēng)險(xiǎn)最大的方案：第一方案，杠桿系數(shù)最大n報(bào)酬最高的方案：第二方案，每股收益最大n如果銷售量下降到30 000件，第三方案更好，因?yàn)榇藭r(shí)企

9、業(yè)還盈利。作業(yè)2n2、企業(yè)目前的資本總額為、企業(yè)目前的資本總額為1000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率60%，債務(wù)平均成本為，債務(wù)平均成本為4%，權(quán)益資本的平均成本為，權(quán)益資本的平均成本為7%。企業(yè)準(zhǔn)備籌集新資金以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。財(cái)務(wù)經(jīng)理。企業(yè)準(zhǔn)備籌集新資金以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，籌集新資金后仍認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，籌集新資金后仍不改變目前的資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)調(diào)查，企業(yè)可選擇的籌資方不改變目前的資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)調(diào)查，企業(yè)可選擇的籌資方式、每種籌資方式的金額及相應(yīng)的資本成本數(shù)據(jù)如下：式、每種籌資方式的金額及相應(yīng)的資本成本數(shù)據(jù)如下：n要求：（要求：（1）計(jì)算目前

10、的加權(quán)平均資本成本？（）計(jì)算目前的加權(quán)平均資本成本？（2）計(jì)算）計(jì)算各籌資總額分界點(diǎn)及相應(yīng)籌資范圍的邊際資本成本？各籌資總額分界點(diǎn)及相應(yīng)籌資范圍的邊際資本成本？作業(yè)作業(yè)2的資本成本數(shù)據(jù)的資本成本數(shù)據(jù)籌資方式籌資方式籌資方式長(zhǎng)期借款 普通股150萬(wàn)元以內(nèi) 150萬(wàn)元及以上180萬(wàn)元以內(nèi) 180萬(wàn)元及以上 3%5%6% 9% n參考答案：（1）目前的加權(quán)資金成本=4%60%+7%40%=5。2%籌資方式 資本結(jié)構(gòu) 新籌資額 籌資總額分界點(diǎn) 長(zhǎng)期借款 普通股60% 40%150萬(wàn)元以內(nèi)150萬(wàn)元及以上180萬(wàn)元以內(nèi)180萬(wàn)元及以上 250萬(wàn)元（150/60%）250萬(wàn)元450萬(wàn)元（180/40%）4

11、50 n 籌資總額范圍 籌資方式 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 資本成本 邊際資本成本 0-250萬(wàn)元長(zhǎng)期借款普通股 60%40%3%6% 3%60%+6%40%=4。2% 250-450萬(wàn)元 長(zhǎng)期借款普通股 60%40%5%6% 5%60%+6%40%=5。4% 450萬(wàn)元以上 長(zhǎng)期借款普通股 60%40%5%9% 5%60%+9%40%=6。6%作業(yè)作業(yè)3某公司有關(guān)資料如下：（1）息稅前利潤(rùn)800萬(wàn)元；（2）所得稅率40%；（3）長(zhǎng)期債券200萬(wàn)元，利率10%；（4）發(fā)行股票60萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格10元；（5）預(yù)期普通報(bào)酬率15%。該公司產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定，預(yù)期無(wú)增長(zhǎng)，所有利潤(rùn)全部用于發(fā)放股利，并假定股票市場(chǎng)價(jià)

12、格與其內(nèi)在價(jià)值相等。n要求：（1）計(jì)算該公司每股收益及股票價(jià)格？n（2）計(jì)算該公司的加權(quán)資本成本？n（3）該公司計(jì)劃增加400萬(wàn)元的負(fù)債（使債務(wù)總額達(dá)到600萬(wàn)元），在現(xiàn)行價(jià)格下回購(gòu)股票（回購(gòu)股票數(shù)取整數(shù)）。假設(shè)該計(jì)劃將使債務(wù)的平均利息率上升到12%，普通股權(quán)益成本由15%提高到16%，息稅前利潤(rùn)不變。試問(wèn)該公司應(yīng)否改變其資本結(jié)構(gòu)？（提示：以股票價(jià)格高低判斷）參考答案n（1）每股收益=（800-20010%）（1-40%）/60=7。8元/股n股票價(jià)格=7。8/15%=52元/股n（2）加權(quán)資金成本=10%200/（600+200）（1-40%）+15%600/（200+600）=12。75%

13、n（3）增加400萬(wàn)元后的稅后利潤(rùn)=（800-60012%）（1-40%）=436。8萬(wàn)元n股票回購(gòu)后的股本數(shù)=600 000-4，000 000/52=523077股n股份回購(gòu)后的每股收益=4 368 000/523077=8。35元/股n新的股票價(jià)格=8。35/16%=52。19元n應(yīng)該改變資本結(jié)構(gòu)，因?yàn)楦淖兒蠊蓛r(jià)上漲。作業(yè)作業(yè)44、某公司現(xiàn)有、某公司現(xiàn)有300萬(wàn)元的債務(wù)，利率為萬(wàn)元的債務(wù)，利率為12%，已發(fā)行普通股，已發(fā)行普通股80萬(wàn)股。該公司準(zhǔn)備為一新投資項(xiàng)目融資萬(wàn)股。該公司準(zhǔn)備為一新投資項(xiàng)目融資400萬(wàn)元，融資萬(wàn)元，融資方案有三種：（方案有三種：（1）按）按14%利率發(fā)行債券；（利率

14、發(fā)行債券；（2）發(fā)行股利）發(fā)行股利率為率為12%的優(yōu)先股；（的優(yōu)先股；（3）按每股）按每股16元的價(jià)格增發(fā)普通股。元的價(jià)格增發(fā)普通股。假設(shè)公司的所得稅率為假設(shè)公司的所得稅率為40%。要求：（要求：（1）若息稅前利潤(rùn)為）若息稅前利潤(rùn)為150萬(wàn)元，三種方案每股收益是萬(wàn)元，三種方案每股收益是多少？多少？（2）若息稅前利潤(rùn)為）若息稅前利潤(rùn)為150萬(wàn)元，三種方案的財(cái)務(wù)杠桿是多少？萬(wàn)元，三種方案的財(cái)務(wù)杠桿是多少？（3）應(yīng)選擇哪一種方案？為什么？）應(yīng)選擇哪一種方案？為什么？ n參考答案：n（1） 發(fā)行債券 優(yōu)先股 普通股n EBIT 150 150 150n 現(xiàn)利息 36 36 36n 新增利息 56n 稅

15、前利潤(rùn) 58 114 114n 稅后利潤(rùn) 34。8 68。4 68。4n 優(yōu)先股股息 48n 普通股股數(shù) 80 80 105n 每股收益 0。435元 0。255元 0。651元n（2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)n發(fā)行債券的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=150/（150-92）=2。59n發(fā)行優(yōu)先股的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=150/（150-36-48/（1-40%）=4。41n發(fā)行股票的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=150/（150-36）=1。32n（3）在目前盈利水平下，股票融資最優(yōu)（每股收益最高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最?。?，債券次之，優(yōu)先股最后作業(yè)作業(yè)5n某企業(yè)擬籌資2500萬(wàn)元，其中：發(fā)行債券1000萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為2%，債券年利率為10%，所得稅率為33%；優(yōu)先股500萬(wàn)元，年股息率為7%，籌資費(fèi)用率為3%；普通股1000萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)用率為4%，第一年預(yù)期股利為10%，以后每年增長(zhǎng)4%。計(jì)算該方案的籌資成本？ n參考答案：n債券成本=10（1-33%）/（1-2%）=6。84%n優(yōu)先