商業(yè)銀行證券投資策略

1、商業(yè)銀行證券投資的一般策略商業(yè)銀行證券投資的一般策略l u商業(yè)銀行證券投資策略的含義商業(yè)銀行證券投資策略的含義 n 商業(yè)銀行證券投資的一般策略商業(yè)銀行證券投資的一般策略是指銀行將投資資是指銀行將投資資金在不同種類、不同期限的證券中進(jìn)行分配，盡金在不同種類、不同期限的證券中進(jìn)行分配，盡可能對風(fēng)險和收益進(jìn)行協(xié)調(diào)，使風(fēng)險最小，收益可能對風(fēng)險和收益進(jìn)行協(xié)調(diào)，使風(fēng)險最小，收益率最高，從而達(dá)到有效證券組合。率最高，從而達(dá)到有效證券組合。n 有效證券組合有效證券組合就是對投資者最有利的證券組合。就是對投資者最有利的證券組合。它是指在證券投資總額一定的條件下，承擔(dān)的總它是指在證券投資總額一定的條件下，承擔(dān)的總

2、風(fēng)險相同但預(yù)期收益較高的證券組合，或者是預(yù)風(fēng)險相同但預(yù)期收益較高的證券組合，或者是預(yù)期收益相同但組合的總風(fēng)險度最低的證券組合。期收益相同但組合的總風(fēng)險度最低的證券組合。 主要簡單介紹以下幾種方法分散投資法梯形期限法期限分離法短期投資戰(zhàn)略 長期投資戰(zhàn)略 杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略靈活調(diào)整法 證券調(diào)換法避稅組合策略一、分散投資法 分散投資法是指商業(yè)銀行不應(yīng)把投資資金全部用來購買一種證券，而應(yīng)當(dāng)購買多種類型的證券，這樣可以使商業(yè)銀行持有的各種證券收益和風(fēng)險相互抵消，獲得較為客觀的收益。 證券投資的分散主要有四種方法：期限分散法、地域分散法、類型分散法和發(fā)行者分散法。 l梯形期限法梯形期限法等距離到期投資組合等距離

3、到期投資組合前提：當(dāng)預(yù)測利率波動的能力和保值技術(shù)能力有限前提：當(dāng)預(yù)測利率波動的能力和保值技術(shù)能力有限時，選擇此策略。時，選擇此策略?；緝?nèi)容：首先確定證券投資的最長期限基本內(nèi)容：首先確定證券投資的最長期限 N N ，然，然后把資金量均勻地投資在不同期限的同質(zhì)證券上，后把資金量均勻地投資在不同期限的同質(zhì)證券上，即即 1/ N1/ N。每年到期的證券收入現(xiàn)金流再投資于每年到期的證券收入現(xiàn)金流再投資于N N 年期的證年期的證券上，連續(xù)地向前滾動。券上，連續(xù)地向前滾動。 例：某中小銀行可接受的證券投資最長期限為5年。銀行把證券投資組合的20%投放在一年期的證券上，在2、3、4、5年期的證券上也各投放2

4、0%。當(dāng)?shù)?年的證券到期后，所收回的資金再用于購買5年期的證券，此時原有的證券的期限都縮短了1年，整個證券投資組合的期限結(jié)構(gòu)仍然不變（如圖1）優(yōu)點(diǎn)o管理方便，易于掌握；o銀行不必對市場利率趨勢進(jìn)行預(yù)測，也不需要頻繁進(jìn)行證券交易業(yè)務(wù)；這種投資組合可以保障銀行在避免因利率波動出現(xiàn)投資損失的同時，使銀行獲取至少是平均的投資回報(bào)。缺點(diǎn)o過于僵硬，缺少靈活性。當(dāng)有利的投資機(jī)會出現(xiàn)時，不能利用新的投資組合來擴(kuò)大利潤，特別是當(dāng)短期利率提高較快時。o作為二級準(zhǔn)備的變現(xiàn)能力有局限性。銀行有應(yīng)急流動性需要時，銀行出售中長期證券有可能出現(xiàn)投資損失。0 1 2 3 4 5投資金額投資金額 期限期限/年年圖圖1.梯形期

5、限投資策略梯形期限投資策略二、期限分離法二、期限分離法 l期限分離法和分散化投資法正好相反。分散化期限分離法和分散化投資法正好相反。分散化投資法是將全部資金平均分?jǐn)傇趶亩唐诘介L期投資法是將全部資金平均分?jǐn)傇趶亩唐诘介L期的各種證券上，而期限分離法是將全部資金投的各種證券上，而期限分離法是將全部資金投放在一種期限的證券上，或短期，或長期。放在一種期限的證券上，或短期，或長期。l這種投資方法具有很大的風(fēng)險，不能保證銀行這種投資方法具有很大的風(fēng)險，不能保證銀行獲取中等程度的收益。但銀行一旦獲利，收益獲取中等程度的收益。但銀行一旦獲利，收益也會很高。也會很高。 l期限分離法有三種不同的戰(zhàn)略：期限分離法有

6、三種不同的戰(zhàn)略：短期投資戰(zhàn)略短期投資戰(zhàn)略 長期投資戰(zhàn)略和杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略。長期投資戰(zhàn)略和杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略。 u短期投資戰(zhàn)略（前置期限策略）短期投資戰(zhàn)略（前置期限策略）l短期投資戰(zhàn)略，又稱前置期限法，是指短期投資戰(zhàn)略，又稱前置期限法，是指當(dāng)銀行面臨高度流動性需求的情況下，當(dāng)銀行面臨高度流動性需求的情況下，且銀行分析認(rèn)為一段時期內(nèi)短期利率將且銀行分析認(rèn)為一段時期內(nèi)短期利率將趨于下跌，銀行把其絕大部分投資資金，趨于下跌，銀行把其絕大部分投資資金，全部投放在短期證券上，幾乎不購買其全部投放在短期證券上，幾乎不購買其他期限的證券。他期限的證券。 此種此種投資法強(qiáng)調(diào)流動性管理，并且避免利率投資法強(qiáng)調(diào)流動性管理，并

7、且避免利率上升遭受大額資本損失。上升遭受大額資本損失。短期投資策略圖示30% 1年 2年 3年 4年 5年 期限 8070605040302010 0證券持有比例70%l戰(zhàn)略戰(zhàn)略：所有：所有證券投資都證券投資都是短期的。是短期的。l優(yōu)勢優(yōu)勢：加強(qiáng)：加強(qiáng)銀行的流動銀行的流動性頭寸管理性頭寸管理并避免利率并避免利率上升遭受大上升遭受大額資本損失額資本損失u長期投資戰(zhàn)略（后置期限策略）長期投資戰(zhàn)略（后置期限策略）l長期投資戰(zhàn)略，又稱后置期限法，是銀行長期投資戰(zhàn)略，又稱后置期限法，是銀行將其絕大部分資金投資于長期證券上，幾將其絕大部分資金投資于長期證券上，幾乎不持有任何其他期限的證券。乎不持有任何其他

8、期限的證券。如果利率如果利率下跌，使銀行證券潛在收入最大化下跌，使銀行證券潛在收入最大化。此種。此種戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)將證券投資組合作為收入的來源戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)將證券投資組合作為收入的來源。p長期投資戰(zhàn)略圖示長期投資戰(zhàn)略圖示l戰(zhàn)略戰(zhàn)略：大多：大多數(shù)證券投資數(shù)證券投資都是長期的。都是長期的。l優(yōu)勢優(yōu)勢：如果：如果利率下跌，利率下跌，使銀行證券使銀行證券潛在收入最潛在收入最大化大化占所持證券總值的百分比（占所持證券總值的百分比（% %）1020301年2年3年4年 5年6年期限（月或年）u杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略 l杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略綜合了上述兩種方法，將其全部杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略綜合了上述兩種方法，將其全部投資資金主要分成兩

9、部分，一部分投放在短期投資資金主要分成兩部分，一部分投放在短期證券上，一部分投放在長期證券上，而對中期證券上，一部分投放在長期證券上，而對中期證券則基本不投資。證券則基本不投資。l杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略與短期投資戰(zhàn)略和長期投資戰(zhàn)略杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略與短期投資戰(zhàn)略和長期投資戰(zhàn)略相比，其優(yōu)勢主要在于：第一，比較靈活，銀相比，其優(yōu)勢主要在于：第一，比較靈活，銀行可以根據(jù)市場利率的變動，對其投資進(jìn)行調(diào)行可以根據(jù)市場利率的變動，對其投資進(jìn)行調(diào)整。第二，杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略可以使銀行的投資活整。第二，杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略可以使銀行的投資活動在保持較高收益的同時，保持一定的流動性動在保持較高收益的同時，保持一定的流動性和靈活性。和靈活性。

10、 杠鈴?fù)顿Y策略 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年 期限 40302010 0證券持有比例20%30%30%20%p杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略圖示杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略圖示l戰(zhàn)略戰(zhàn)略：將一部：將一部分資金投在短分資金投在短期證券，另一期證券，另一部分資金投在部分資金投在長期證券。長期證券。l優(yōu)勢優(yōu)勢：有助于：有助于用短期證券滿用短期證券滿足流動性需要，足流動性需要，用長期證券達(dá)用長期證券達(dá)到盈利目標(biāo)。到盈利目標(biāo)。1020301年2年3年4年5年 6年期限（月或年）占所持證券總值的百分比（%）三、靈活調(diào)整法 靈活調(diào)整法，又稱利率預(yù)期法，是所有期限戰(zhàn)略中最具有進(jìn)取性的戰(zhàn)略，銀行按照對利率和經(jīng)濟(jì)的

11、當(dāng)期預(yù)測，不斷調(diào)整所持有證券期限。當(dāng)預(yù)測長期利率將下降，長期證券的價格將上漲時，商業(yè)銀行就把短期投資資金轉(zhuǎn)移到長期證券上；當(dāng)預(yù)測短期利率將下降，短期證券的價格將上升時，商業(yè)銀行就把長期資金轉(zhuǎn)移到短期證券上 。 此種方法可能賺取大量的資本利得，但也可能招致巨大的資本損失。采用該方法要求對市場有深入了解。即按照對利率和經(jīng)濟(jì)的當(dāng)期預(yù)測，不斷調(diào)整所持證券的期限。這種投資策略的優(yōu)勢是可以使銀行的盈利潛力最大化這種投資策略的優(yōu)勢是可以使銀行的盈利潛力最大化（同時損失也可能最大）（同時損失也可能最大）5040302010012345678910占所持證券總值的百分比（%）預(yù)期利率上升，轉(zhuǎn)向短期證券預(yù)期利率下

12、降，轉(zhuǎn)向長期證券期限期限/年年 從表面上看，靈活調(diào)整法與杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略比較類似，實(shí)際上二者有很大的差別。在杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略中，雖然投資資金也隨著收益曲線的變化而進(jìn)行調(diào)整，但調(diào)整過程仍以杠鈴的另一端保持一定證券為前提，盡管數(shù)量可能不是很大。而靈活調(diào)整政策更加主動，只要商業(yè)銀行預(yù)測某種證券的價格將會上升，資金就可以全部轉(zhuǎn)移到此種證券上，而不必考慮是否還要保留一定數(shù)量與之在期限上對稱的證券。 四、證券調(diào)換法 當(dāng)市場處于暫時性不均衡而使不同證券產(chǎn)生相對收益方面的優(yōu)勢時，用相對劣勢的證券調(diào)換相對優(yōu)勢的證券可以套取無風(fēng)險的收益。主要有： 價格調(diào)換 利率預(yù)期調(diào)換 收益率調(diào)換 市場內(nèi)部差額調(diào)換價格調(diào)換價格調(diào)換實(shí)質(zhì)上

13、就是套利行為，致力于收集非完全有效市場上所有證券的價格信息，實(shí)質(zhì)上就是套利行為，致力于收集非完全有效市場上所有證券的價格信息，一旦發(fā)現(xiàn)有價格高于或低于其真實(shí)價值的證券，隨即對組合構(gòu)成進(jìn)行調(diào)換一旦發(fā)現(xiàn)有價格高于或低于其真實(shí)價值的證券，隨即對組合構(gòu)成進(jìn)行調(diào)換 收益率調(diào)換收益率調(diào)換指銀行發(fā)現(xiàn)市場上有一種證券與自己已持有的證券在期限、票面價值、到指銀行發(fā)現(xiàn)市場上有一種證券與自己已持有的證券在期限、票面價值、到期收益率、風(fēng)險等級等其他方面都一樣，且該證券的票面收益率比較高時，期收益率、風(fēng)險等級等其他方面都一樣，且該證券的票面收益率比較高時，就出售已持有的證券來調(diào)換票面收益率高的就出售已持有的證券來調(diào)換票

14、面收益率高的利率預(yù)期調(diào)換利率預(yù)期調(diào)換市場利率變化對各種不同證券的收益率影響效果是不同的。根據(jù)對利率走市場利率變化對各種不同證券的收益率影響效果是不同的。根據(jù)對利率走勢的預(yù)測，將對利率變化反應(yīng)產(chǎn)生不利的證券，調(diào)換為產(chǎn)生良好效應(yīng)的證勢的預(yù)測，將對利率變化反應(yīng)產(chǎn)生不利的證券，調(diào)換為產(chǎn)生良好效應(yīng)的證券。券。市場內(nèi)部差額調(diào)換市場內(nèi)部差額調(diào)換兩種證券在期限、預(yù)期收益率、風(fēng)險等級等方面各項(xiàng)情況均相同時，只要兩種證券在期限、預(yù)期收益率、風(fēng)險等級等方面各項(xiàng)情況均相同時，只要有一項(xiàng)不同，但這項(xiàng)不同并不一定會必然產(chǎn)生未來價格或收益的影響，僅有一項(xiàng)不同，但這項(xiàng)不同并不一定會必然產(chǎn)生未來價格或收益的影響，僅僅出于流動性

15、、風(fēng)險的考慮，也需要將所持有的較劣證券更換成新的品種。僅出于流動性、風(fēng)險的考慮，也需要將所持有的較劣證券更換成新的品種。五、證券投資的避稅組合策略l在存在證券投資利息收入稅負(fù)差異，從而使兩種債券出現(xiàn)稅前收益率與稅后收益率不一致時，銀行應(yīng)在投資組合中盡量利用稅前收益率高的應(yīng)稅債券，以其利息收入抵補(bǔ)融資成本，并將剩余資金全部投資于稅后收益率最高的減免稅證券上，從而提高證券投資盈利水平。l所謂最佳避稅策略是指將資金在收益率高、稅率高的公司債券和收益率相對較低但可以獲得免稅的免稅債券之間合理分配，從而實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化。 某銀行計(jì)劃發(fā)行1000萬美元大額存單，這筆資金將專門用于證券投資。大額存單利率為8.2%，并必須對大額存款持有3%的法定存款準(zhǔn)備金。現(xiàn)有兩種可供銀行選擇的債券，一種是名義年收益率為10%的應(yīng)稅國債，另一種是年收益率為8%的免稅市政債券，該銀行所處邊際稅率等級為34%。問該銀行如何組合證才能使