《金融學》陳健-西安交通大學出版社 第4章 金融工具

1、LOGO敦德勵學，厚德載物第四章 金融工具 金融工具金融工具是指在金融市場中可交易的金融資產(chǎn)。金融工具指的是人們可以用它們在市場中尤其是在不同的金融市場中發(fā)揮各種“工具”作用，以期實現(xiàn)不同的目的。比如：企業(yè)可以通過發(fā)行股票、債券達到融資的目的。股票、債券就是企業(yè)的融資工具等。第一節(jié)第一節(jié) 貨幣市場金融工具貨幣市場金融工具 一、短期政府債券（一、短期政府債券（國庫券國庫券） （一）定義（一）定義 短期政府債券短期政府債券（Short-term government bonds ）是一國政府部門為滿足短期資金需求而發(fā)行的一種期限在1年以內(nèi)的債務憑證。廣義上看，政府債券不僅包括國家財政部門發(fā)行的債券

2、，還包括地方政府及政府代理機構(gòu)發(fā)行的債券。但從狹義上說，政府債券僅指國家財政部所發(fā)行的債券。在西方國家一般將財政部發(fā)行的期限在1年以內(nèi)的短期債券稱為國庫券。 （二）特征（二）特征 1.貼現(xiàn)發(fā)行。國庫券的發(fā)行一般都采用貼現(xiàn)發(fā)行，即以低于國庫券面額的價格向社會發(fā)行。 2.違約風險低。國庫券是由一國政府發(fā)行的債券，它有國家信用作擔保，故其信用風險很低，通常被譽為“金邊債券”。 3.流動性強。由于國庫券的期限短、風險低，易于變現(xiàn)，故其流動性很強。 4.面額較小。相對于其他的貨幣市場工具，國庫券的面額比較小。目前美國的國庫券面額一般為10000美元，遠遠低于其他貨幣市場工具的面額（大多為10萬美元）。

3、5.收入免稅。免稅主要是指免除州及地方所得稅。 （三）國庫券收益的計算（三）國庫券收益的計算 國庫券的收益率一般以銀行貼現(xiàn)收益率（Bank Discount Yield）表示，其計算方法為： 其中：YBD =銀行貼現(xiàn)收益率 P=國庫券價格 t=距到期日的天數(shù) 10,00036010,000100%PBDtY 真實年收益率指的是所有資金按實際投資期所賺的相同收益率再投資的話，原有投資資金在一年內(nèi)的增長率，它考慮了復利因素。其計算方法為： 其中，YE=真實年收益率 365/10,0001 ()tPEPY 債券等價收益率（Bond Equivalent Yield）。其計算方法為： 其中，YBE代表

4、債券等價收益率 10,000365100%PBEPtY二、商業(yè)票據(jù)二、商業(yè)票據(jù) 票據(jù)的含義有廣義和狹義之分。廣義的票據(jù)包括各種有價證券和商業(yè)憑證。狹義的票據(jù)僅指匯票、本票和支票。 （一）（一） 匯票匯票 匯票包括銀行匯票和商業(yè)匯票。 銀行匯票銀行匯票是出票銀行簽發(fā)的，由簽發(fā)銀行在見票時按照實際結(jié)算金額無條件支付給收款人或者持票人的票據(jù)。商業(yè)商業(yè)匯票匯票指由出票人簽發(fā)的委托付款人在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。商業(yè)匯票按其承兌人的不同，可以分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票兩種。 （二）支票（二）支票 支票支票是出票人簽發(fā)的，委托辦理支票存款業(yè)務的銀行在見票時無條件支付確定的

5、金額給收款人或者持票人的票據(jù)。 （三）本票（三）本票 中國票據(jù)法第73條規(guī)定本票的定義是：本票本票是由出票人簽發(fā)的，承諾自己在見票時無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據(jù)。第2款接著規(guī)定，本法所指的本票本票是指銀行本票，不包括商業(yè)本票，更不包括個人本票。主要特點： 1.自付票據(jù)。本票是由出票人本人對持票人付款。 2.基本當事人少。本票的基本當事人只有出票人和收款人兩個。 3.無須承兌。本票在很多方面可以適用匯票法律制度。但是由于本票是由出票人本人承擔付款責任，無須委托他人付款，所以，本票無須承兌就能保證付款。三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單大額可轉(zhuǎn)讓定期存單

6、亦稱大額可轉(zhuǎn)讓存款證，是銀行印發(fā)的一種定期存款憑證，憑證上印有一定的票面金額、存入和到期日以及利率，到期后可按票面金額和規(guī)定利率提取全部本利，逾期存款不計息。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單可流通轉(zhuǎn)讓，自由買賣。 （一）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單與定期存款的區(qū)別（一）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單與定期存款的區(qū)別 1.不記名。普通定期存款單都是記名的，而CDs不記名。 2.可轉(zhuǎn)讓。普通定期存款單一般都要求由存款人到期提取存款本息，不能進行轉(zhuǎn)讓，而CDs可以在貨幣市場上自由轉(zhuǎn)讓、流通。 3.金額大且固定。普通定期存款單的最低存款數(shù)額一般不受限制，并且金額不固定，可大可小，有整有零，而CDs一般都有較高的金額起點，并且都是固定的整

7、數(shù)。 4.期限短。普通定期存款單的期限可長可短，由存款人自由選擇，而CDs的期限規(guī)定在一年以內(nèi)。利率較高。CDs的利率由發(fā)行銀行根據(jù)市場利率水平和銀行本身的信用確定，一般都高于相同期限的普通定期存款利率，而且資信越低的銀行發(fā)行的CDs的利率往往越高。 （二）優(yōu)點（二）優(yōu)點 1.對企業(yè)來講，由于它由銀行帳號發(fā)行，信譽良好，危險性小，利率高于活期存款，并且可隨時轉(zhuǎn)讓融資等，不失為贏利性、安全性、流動性三者的最佳配合信用工具。 2.對銀行來講，發(fā)行手續(xù)簡便，要求書面文件資料簡單，費用也低，而且吸收的資金數(shù)額大，期限穩(wěn)定，是一個很有效 的籌資手段，尤其是在轉(zhuǎn)讓過程中，由于大額可轉(zhuǎn)讓存單調(diào)期成本費用比債

8、券調(diào)期買賣低，為金融市場籌措資金及民間企業(yè)有效運用閑置資金，彌補資金短缺創(chuàng)造有 利條件，并且由于CD單可自由買賣，它的利率實際上反映了資金供求狀況。 （三）分類（三）分類 按照發(fā)行者的不同，美國大額可轉(zhuǎn)讓定期存單可以分為四類：國內(nèi)存單，歐洲美元存單，揚基存單和儲蓄機構(gòu)存單。四、回購協(xié)議四、回購協(xié)議 所謂回購協(xié)議回購協(xié)議 (Repurchase Agreement)，指的是在出售證券的同時，和證券的購買商簽定協(xié)議，約定在一定期限后按原定價格或約定價格購回所賣證券，從而獲取即時可用資金的一種交易行為。 回購協(xié)議有兩種：一種是正回購正回購協(xié)議協(xié)議，是指在出售證券的同時，和證券的購買商簽訂協(xié)議，協(xié)議在

9、一定得期限后按照約定價格回購所出售的證券，從而及時獲取資金的行為；另一種是逆回購逆回購協(xié)議協(xié)議(Reverse Repurchase Agreement)，是指買入證券一方同意按照約定期限和價格再賣出證券的協(xié)議。 （一）回購交易計算公式（一）回購交易計算公式 其中，PP表示本金，RP表示證券商和投資者所達成的回購時應付的利率，T表示回購協(xié)議的期限，I表示應付利息，RP表示回購價格。/360IPPRR TRP PP I （二）回購利率的決定（二）回購利率的決定 1.證券的質(zhì)地。證券的信用度越高，流動性越強，回購利率就越低，否則，利率就會相對高一些。 2.期限的長短。一般來說，期限越長，由于不確定

10、因素越多，因而利率也應高一些。 3.交割的條件。如果采用實物交割的方式，回購利率就會較低，如果采用其他交割方式，利率就會相對高一些。 4.貨幣市場其它子市場的利率水平。 （三）回購協(xié)議方式的特點（三）回購協(xié)議方式的特點 1.將資金的收益與流動性融為一體，增大了投資者的興趣。 2.增強了長期債券的變現(xiàn)性，避免了證券持有者因出售長期資產(chǎn)以變現(xiàn)而可能帶來的損失。 3.具有較強的安全性。 4.較長期的回購協(xié)議可以用來套利。第二節(jié)第二節(jié) 資本市場金融工具資本市場金融工具-股票股票一、股票的概念股份公司發(fā)給股東作為其投資入股的證書和索取股息紅利的憑證。股票的所有者擁有剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)。 注意以下二點

11、股票是有價證券股票是一種權(quán)益工具股東擁有對公司債務還本付息后剩余收益的索取權(quán)；而剩余控制權(quán)則表現(xiàn)為股東擁有合同所規(guī)定的經(jīng)理職責范圍之外的決定權(quán)。思考：這種權(quán)利安排對公司治理帶來什么影響 二、股票的特征1.收益性和風險性。收益性和風險性。收益性和風險性是股票最基本的特征，一般而言，收益性和風險性是成正比的。2.決策參與性。決策參與性。股東參與公司經(jīng)營的權(quán)力大小，取決于其所持有股份的多少。3.有限責任。有限責任。股東僅以其出資額為限對公司的債務承擔責任。4.無到期期限。無到期期限。股份公司發(fā)行的股票一經(jīng)認購，持有者不能以任何理由要求退還股本，只能在二級市場上交易出售。5.較強的流動性。較強的流動性

12、。股票在股票市場上有較強的變現(xiàn)能力，可以作為買賣對象或者抵押品隨時轉(zhuǎn)讓。股票轉(zhuǎn)讓意味著轉(zhuǎn)讓者將其出資金額以股價的形式收回，而將股票所代表的股東身份以及各種權(quán)益讓渡給了受讓者。三、股票的種類：1.按剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)不同：普通股、優(yōu)先股（1）普通股 在優(yōu)先股要求權(quán)得到滿足之后才參與公司利潤和資產(chǎn)分配的股票，代表最終的剩余索取權(quán)。 特征：1、公司經(jīng)營決策的參與權(quán) 2、優(yōu)先認股權(quán) 3、股東是公司資產(chǎn)的最后分配者 4、股息上不封頂、下不保底 5、價格波動大（2）優(yōu)先股 優(yōu)先股指剩余求償權(quán)優(yōu)先于普通股的股票有面值 股息固定但并非一定要支付 公司破產(chǎn)后，對剩余財產(chǎn)的要求權(quán)在債權(quán)人之后在普通股之前 風險

13、大于債券但小于普通股 不能退股如有續(xù)回條款公司可贖回 正常時無表決權(quán)，但在特殊情況下具有臨時表決權(quán) 1、累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股2、參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股3、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股4、可贖回優(yōu)先股 2.按票面是否記載股東姓名，可分為記名股票和無記名股票（1 1）記名股票記名股票，是指在股票票面上和股份公司的股東名冊上記載股東姓名的股票。記名股票不僅要求股東在購買股票時登記姓名或名稱，而且在股東轉(zhuǎn)讓股票時需向公司辦理股票過戶手續(xù)。除了記名股東外，任何人不得憑該股票對公司行使股東權(quán)。（2）無記名股票無記名股票，是指股票票面不記載股東姓名的股票，無記名股票只憑股票所附息票領取股息，可以自由轉(zhuǎn)讓，不辦理過戶手

14、續(xù)。與記名股票相比，不記名股票轉(zhuǎn)讓更方便、更自由。 3.按股票有無票面金額劃分，可以分為有票面金額股票和無票面金額股票（1）有票面金額股票有票面金額股票，又稱有面值股票，是指股票票面上注明一定金額的股票，如10元、100元等。股票的面值是固定不變的，它可以確定每一張股票所代表的價值在該公司資本總額中所占的比例，又可以根據(jù)股票面值和股份總數(shù)的乘積確定公司注冊資本總額。（2）無票面金額股票無票面金額股票，又稱無面值股票，是指股票票面上沒有注明金額的股票。股票發(fā)行時無票面價值記載，僅表明每股所占資本總額的比例，其價值隨著公司財產(chǎn)的增減而增減。因此，這種股票的內(nèi)在價值總是處于變動狀態(tài)。這種股票的最大優(yōu)

15、點就是避免了公司實際資產(chǎn)與票面資產(chǎn)的背離，因為股票的票面價值往往是徒有虛名，人們關(guān)心的不是股票面值，而是股票價格。 4. 按風險特征不同，股票可分為藍籌股、成長股按風險特征不同，股票可分為藍籌股、成長股、收入股、周期股、防守股、概念股和投機股等、收入股、周期股、防守股、概念股和投機股等（1）藍籌股藍籌股，通常是經(jīng)營業(yè)績較好，具有穩(wěn)定且較高的現(xiàn)金股利支付的，大公司發(fā)行的，被公認為具有較高投資價值的股票。（2）成長股成長股，是指銷售額和利潤持續(xù)增長，而且其速度快于整個國家和本行業(yè)增長速度的股票。（3）收入股收入股，是指那些當前能支付較高收益的股票。（4）周期股周期股，是指那些受益隨著經(jīng)濟周期波動而

16、波動的公司所發(fā)行的股票，如汽車制造公司或房地產(chǎn)公司的股票。（5）防守股防守股，是指在面臨不確定因素和經(jīng)濟衰退時期，股息和紅利要高于其他股票平均收益的股票。（6）概念股概念股，是指適合某一時代潮流的公司所發(fā)行的、股價起伏較大的股票。（7）投機股投機股，是指價格極不穩(wěn)定，或公司前景難以確定，具有較大投機潛力的股票。 5.按股東是否對股份有限公司的經(jīng)營管理享有表決權(quán)，可將股票分為有表決權(quán)股票和無表決權(quán)股票（1）有表決權(quán)股票，）有表決權(quán)股票，是指該股票的持有人對公司的經(jīng)營管理享有表決權(quán)。表決權(quán)股票又可以具體分為普通表決權(quán)股票、多數(shù)表決權(quán)股票、限制表決權(quán)股票、有表決權(quán)優(yōu)先股股票等。（2）無表決權(quán)股票無表

17、決權(quán)股票，又稱無權(quán)股票，是指根據(jù)法律或公司章程的規(guī)定，對股份有限公司的經(jīng)營管理不享有表決權(quán)的股票。 6.按是否限售，可分為流通股和限售股（1）流通股流通股，是指上市公司股份中，可以在證券交易所自由買賣流通的股票。（2）限售股限售股，是指上市公司股份中，暫時不能在證券交易所自由買賣流通的股票。這類股票除了不具有流通權(quán)，其它權(quán)利、義務和流通股是完全一樣的。股票的限售通常是為了保護中小股東的利益，以及維護上市公司股價的穩(wěn)定。通常限售的對象是實際控制人、大股東、以及高管的持股，還有一些機構(gòu)投資者在IPO是申購的新股。不同的股東限售的期限和解禁的規(guī)定也不同，通常實際控制人限售的時間最長（上市后3年才能在

18、證券交易所內(nèi)賣出）。 7.按上市地點不同，可分為A股、B股、H股、N股、S股（1）A股股是以人民幣標明面值，由境內(nèi)公司在中國境內(nèi)發(fā)行上市，但由境內(nèi)居民或機構(gòu)用人民幣買賣的股票。（2）B股股是用人民幣標明股票面值，由境內(nèi)公司在境內(nèi)發(fā)行，在境內(nèi)的證券交易所上市，由境外居民或機構(gòu)用外幣買賣的股票。在2001年之前，B股的投資者僅限于：外國的自然人、法人和其他組織；中國香港、澳門、臺灣地區(qū)的自然人、法人和其他組織；定居在國外的中國公民等。從2001年2月對境內(nèi)居民個人開放B股市場之后，境內(nèi)投資者逐漸成為B股市場的重要投資主體。（3）H股、股、N股、股、S股股屬于境外上市的外資股，是用人民幣標明股票面值

19、，由境內(nèi)公司發(fā)行，分別在中國香港、紐約、新加坡的股票市場上市，其中H股用港幣交易，N股使用美元交易，S股使用新加坡元交易 四、股票的價值 從本質(zhì)上看，零增長模型和不變增長模型都可以看作是三階段增長模型的特例。當三個階段的股息增長率都為零時，三階段增長模型就是零增長模型；當三個階段的股息增長率相等但不為零時，三階段增長模型就是不變增長模型。相對于零增長模型和不變增長模型而言，三階段增長模型更為接近實際情況。然而，對于股票的增長形態(tài)，我們可以給予更詳細的分析，以更貼近實際情況。（4）多元增長模型）多元增長模型比起前三個股息貼現(xiàn)模型的特殊形式，多元增長模型對于股票的增長形態(tài)給予了更詳細的分析。多元增

20、長模型更為貼近實際，更加符合公司股票發(fā)展的一般趨勢，應用也最為廣泛。 2.自由現(xiàn)金流（自由現(xiàn)金流（DCF）貼現(xiàn)模型）貼現(xiàn)模型自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)理論認為，公司價值等于公司未來自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，即選定恰當?shù)馁N現(xiàn)率，將公司未來的自由現(xiàn)金流折算到現(xiàn)在的價值之和，并把它作為公司當前的估算價值。該方法的基本原理是：一項資產(chǎn)的價值等于該資產(chǎn)預期在未來所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和。 4.APRU值值所謂ARPU就是每用戶平均收入(ARPU-Average Revenue Per User)。ARPU注重的是一個時間段內(nèi)運營商從每個用戶所得到的利潤。從運營商的運營情況來看，高端的用戶越多，ARPU越高。即AR

21、PU值高，說明運營商利潤高，效益好。對于有線電視的運營商、或者互聯(lián)網(wǎng)公司來說，每個注冊用戶的ARPU值是評估的主要參考標準。第三節(jié)第三節(jié) 資本市場金融工具資本市場金融工具債券債券 一、債券的概念與特征一、債券的概念與特征（一）債券的概念（一）債券的概念債券債券是指債券發(fā)行人為籌措資金,依照法定程序發(fā)行,向投資者出具的,承諾按票面標明的面額、利率、償還期等給付利息并到期償還本金的有價證券。債券的發(fā)行人是借入資金的經(jīng)濟主體,債券的購買者(即投資者)是出借資金的經(jīng)濟主體,債券反映了發(fā)行者和投資者之間的債權(quán)、債務關(guān)系,是這一關(guān)系的法律憑證。（二）債券的特征（二）債券的特征債券具有：償還性；流動性；安全

22、性；收益性等特征。 二、債券的分類二、債券的分類（一）根據(jù)發(fā)行主體的不同1.政府債券政府債券政府債券包括中央政府債券、地方政府債券、政府機構(gòu)債券。在美國，國債按期限可分為1年以內(nèi)的短期國庫券(treasury bills)、從1年到10年的中期國債(treasury notes)和10年到30年長期國債(treasury bonds)。后兩者屬于資本市場工具，是一種息票證券(coupon securities),通常是每六個月付一次息，到期償還本金。（1）中央政府債券）中央政府債券我國的中央政府債券的發(fā)行人為財政部，主要品種有記賬式國債和儲蓄國債。其中，儲蓄國債分為傳統(tǒng)憑證式和電子式兩類。（2

23、）地方政府債券）地方政府債券地方政府債券包括由中央財政代理發(fā)行和地方政府自主發(fā)行的由地方政府負責償還的債券。地方政府債券又主要分為普通債券和收益?zhèn)＃?）政府機構(gòu)債券）政府機構(gòu)債券政府機構(gòu)債券政府機構(gòu)債券是指中央政府所屬的機構(gòu)發(fā)行的債券。所籌集的資金主要用于推動某項事業(yè)的發(fā)展，如用于住房建設貸款、資助進出口貿(mào)易以及各類公共事業(yè)等。這類債券的發(fā)行大多數(shù)由政府提供擔保，其信用程度相當高；但政府機構(gòu)債券每次發(fā)行數(shù)額較小，且因公開發(fā)行而散布較廣，使其流通市場交投清淡，流動性較差。2.金融債券金融債券金融債券金融債券是指銀行等金融機構(gòu)為籌集信貸資金而發(fā)行的債券。包括政策性金融債、商業(yè)銀行債券、特種金融

24、債券、非銀行金融機構(gòu)債券、證券公司債、證券公司短期融資券等。其中，商業(yè)銀行債，包括商業(yè)銀行次級債券和商業(yè)銀行普通債。3.公司債券公司債券公司債券公司債券是公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的資本證券 。（二）根據(jù)債券發(fā)行所在地的不同（二）根據(jù)債券發(fā)行所在地的不同根據(jù)債券發(fā)行所在地分類，可分為國內(nèi)債券和國際債券。1.國內(nèi)債券是指本國政府、企業(yè)等機構(gòu)在本國發(fā)行的債券。2.國際債券是指本國發(fā)行者在本國以外發(fā)行的債券。國際債券一般分為兩類：外國債券與歐洲債券。外國債券外國債券是由債券銷售所在國之外的另一國的籌資者發(fā)行的債券，且債券以銷售國的貨幣為單位。如一家中國公司在美國出售以美元為計量單

25、位的債券，就被認為是外國債券。如揚基債券、武士債券和龍債券。這些債券受到銷售國貨幣當局的監(jiān)管。歐洲債券歐洲債券（Euro bonds）是一國政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)在國外債券市場上以第三國貨幣為面值發(fā)行的債券。（三）根據(jù)其他標準分類（三）根據(jù)其他標準分類按記名與否，分為無記名實物券和實名制記賬式；按照債券票面額與發(fā)行價格的關(guān)系，分為折扣發(fā)行債券、平價發(fā)行債券、溢價發(fā)行債券；按計息與付息方式，分為單利債券、附息債券、貼現(xiàn)債券、零息債券、累進利率債券；按發(fā)行期限，分為短期債券、中期債券、長期債券；按利率形式，分為固定利率債券、浮動利率債券、混合創(chuàng)新品種；按擔保性質(zhì)，分為有擔保債券、無擔保債券、質(zhì)押

26、債券；按照債券是否有抵押，分為抵押債券、無抵押債券；按內(nèi)含選擇權(quán)，分為可贖回債券、可轉(zhuǎn)換債券、可延期債券、帶認股權(quán)證的債券、償還基金債券；按債券形態(tài)，分為實物債券、憑證債券、記賬債券；按募集方式，分為公募債券、私募債券；按面額的貨幣，分為本幣債券、外幣債券、雙重貨幣債券。 三、三、債券的票面要素債券的票面要素（一）債券發(fā)行者名稱（一）債券發(fā)行者名稱這一要素指明了該債券的債務主體，也為債權(quán)人到期追索本金和利息提供了依據(jù)。（二）債券的票面金額（二）債券的票面金額在債券的票面金額處理上,除了要標明該債券面額的計量幣種以適應不同地區(qū)、不同投資的需求之外,票面金額的設計還應考慮適銷性。票面金額的大小不同

27、可以滿足不同層次的投資者,票面金額大,有利于大額資金認購,但小額資金無法參與;而票面金額小,有利于小額資金投資,但債券本身印刷和發(fā)行工作量大，費用可能較高。因此,為了保證籌資成功,一些發(fā)行量大的債券在一次發(fā)行時,制定有不同面額的債券,以適應不同層次的投資者。（三）債券的票面利率、利息支付方式和支付時間（三）債券的票面利率、利息支付方式和支付時間債券利率是以每年支付的利息和票面金額的百分比表示的,其利率形式有單利和復利。貼現(xiàn)發(fā)行的債券未注明利率，但其發(fā)行價與票面金額的差額,仍然可以換算成發(fā)行時的實際利率。利息的支付方式有兩種,即到期一次付息和分期付息。一般情況下,債券的期限長、信用級別低、發(fā)行債

28、券時市場利率高等因素都會導致債券利率定價較高。（四）債券的還本期限和方式（四）債券的還本期限和方式除了個別國家發(fā)行的永續(xù)國債外,債券通常都有期限,還本期限是指債券從發(fā)行日 到存續(xù)期滿止開始還本的時間。（五）債券是否記名和流通（五）債券是否記名和流通債券如果是記名債券,應載明債券持有人的姓名或名稱、掛失方法以及受理機構(gòu)等。 對于可上市流通的債券應說明可參與流通的起始日、流通的方法以及辦理轉(zhuǎn)讓的受理機構(gòu),記名債券的轉(zhuǎn)讓還應說明辦理轉(zhuǎn)讓過戶的手續(xù)及有關(guān)機構(gòu)。（六）贖回條款（六）贖回條款大多數(shù)公司債券的債券契約中包含贖回條款?！摆H回”的意思是,發(fā)行公司有權(quán)在債券未到期以前贖回(Redeem)一部分在外

29、流通的債券。贖回條款在市場利率較低的時候是最有用的。（七）償債基金（七）償債基金債券契約里通常有要求發(fā)行公司建立“償債基金”（Sinking Fund）的條款。該條款要求債務人每年或每半年提出一筆錢存入基金,用以在債券到期時支付本金和利息。通常,這筆錢都按期交給受托管理人。償債基金是對投資者權(quán)益的一種保護,可以在一定程度上保證公司能夠按期支付本息。（八）其他事項（八）其他事項如債券可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換條件、購買債券的優(yōu)惠條件等。以上條件構(gòu)成了債券票面的基本要素,除此之外，有些要素如發(fā)行日期、審批單位的批號等,不一定在實際債券的票面上反映,而通過發(fā)行公告等形式公布于眾。四、四、債券的定價債券的定價（

30、一）基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的債券定價（一）基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的債券定價現(xiàn)金流貼現(xiàn)法現(xiàn)金流貼現(xiàn)法(Discounted Cash Flow Method,DCF),又稱收入法或收入資本化法。其主要原理是認為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值（Intrinsic value）取決于該資產(chǎn)預期的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。其中，V0 為債券的現(xiàn)值（內(nèi)在價值）或理論價值；Ct ,t=1,2.,n為第t期債券的利息；F為債券的面值（Face value）； it為t期的即期利率。1.貼現(xiàn)債券貼現(xiàn)債券貼現(xiàn)債券貼現(xiàn)債券,又稱為零息債券,是指債券發(fā)行時沒有規(guī)定票面利率,按預定的折現(xiàn)率, 以低于債券票面金額的價格發(fā)行的債券。債券在持有期內(nèi)沒有票息支

31、付，債券持有人在債券到期日獲得票面金額,債券持有人投資所應得的利息就是購買價與到期票面金額之間的差額。根據(jù)收人資本化法,貼現(xiàn)債券的價格是在整個債券償還期內(nèi)所有現(xiàn)金流的現(xiàn)值,即為到期票面金額的現(xiàn)值。 貼現(xiàn)債券的價格公式為:其中，P是債券的價格或內(nèi)在價值，F(xiàn)是面值，i是折現(xiàn)率或期間利率，n為債券債券到期年數(shù)。2.直接債券直接債券直接債券直接債券（level-coupon bond）是指債券發(fā)行時,確定了債券的票面金額、償還期和票面利率,債券按期償還本息。直接債券的利息償還可以分期,也可以到期一次性償還。直接債券不能轉(zhuǎn)換為公司的股票。直接債券的價格也是整個債券償還期內(nèi)所有現(xiàn)金流的現(xiàn)值,即為半年息票利

32、息支付的現(xiàn)值和到期的票面金額的現(xiàn)值兩部分相加來得到。直接債券的價格按照下列公式計算:其中，P是債券的價格或內(nèi)在價值，C每年的利息支付，F(xiàn)是面值，i是折現(xiàn)率或期間利率，n為債券債券到期年數(shù)。3.統(tǒng)一公債統(tǒng)一公債統(tǒng)一公債統(tǒng)一公債是指沒有規(guī)定償還期的債券,債券持有人定期的、無期限的、按固定的利息率獲得債券利息。統(tǒng)一公債通常由政府發(fā)行。與股票的償還性相似,債券持有人不能要求償還本金。根據(jù)收人資本化法,統(tǒng)一公債的價格是所有利息收人的現(xiàn)值。統(tǒng)一公債的價值的計算公式如下:其中，P是債券的價格或內(nèi)在價值，C每年的息票利息支付，i是折現(xiàn)率或期間利率，n為債券債券到期年數(shù)。（三）債券的收益率（三）債券的收益率債券

33、收益率是影響債券價格的重要因素，通?？梢杂靡韵聨讉€指標衡量：息票率，息票率，是在發(fā)行證券時，證券發(fā)行人同意支付的協(xié)議利率。當前收益率，當前收益率，是按息票率計算所得的債券每一計息周期利息收入除以當前債券市場價格的比率，用以衡量投資于債券的檔期回報率。到期收益率，到期收益率，是使債券未來支付的現(xiàn)金流之現(xiàn)值與債券價格相等的折現(xiàn)率，體現(xiàn)了自購買日至到期日所有收入的平均回報率。持有期收益率，持有期收益率，到期收益率考慮的是債券持有到期的情形，如果債券未持有到期則需要用另一種收益率來衡量，即持有期收益率。五、五、債券的投資風險債券的投資風險1.市場利率風險2.贖回風險3.違約風險4.流動性風險5.突發(fā)事

34、件風險6.通貨膨脹風險7.再投資風險8.匯率風險六六、利率的期限結(jié)構(gòu)、利率的期限結(jié)構(gòu) 上面?zhèn)碚搩r值的一個重要假定是存在一種利率適合于任何到期日現(xiàn)金流的折現(xiàn)。然而事實上利率是隨時間變化而不斷變化的，很難用一個利率來代替所有到期日的利率。因此這里要介紹利率期限結(jié)構(gòu)理論以及利率期限結(jié)構(gòu)與遠期利率的關(guān)系。對于期限結(jié)構(gòu)的研究目前主要有三種流派，大致可以歸為：市場期望理論，未來短期利率期望值等于遠期利率；流動性偏好理論，長期債券必須有流動性溢價；市場分割理論，長期債券和短期債券分別適應于不同的投資者。（一）市場期望理論（一）市場期望理論市場期望理論首先由歐文費雪提出，是最古老的期限結(jié)構(gòu)理論。20世紀以

35、來，經(jīng)過大量的實證檢驗，該理論得到了廣泛的認同，其建立在以下三個假設條件之上：（1）投資者風險中性，僅僅考慮（到期）收益率而不管風險。（2）所有市場參與者都有相同的預期，金融市場是完全競爭的。（3）在投資人的資產(chǎn)組合中，期限不同的債券是完全替代的。在上述的假定下，投資于兩年到期的債券的總報酬率，應等于首先投資于1年到期的債券，隨后再轉(zhuǎn)投資于另一個1年到期的債券所獲得的總報酬率，即 其中 為已知的第一年投資回報率， 為第二年投資的預期回報率， 為兩年期債券的投資匯報率。未來的短期利率在當前時刻是不可知道的，所以以短期利率的期望值E(ri)作為未來短期利率的無偏估計。短期利率的期望值可以通過遠期利

36、率來估計。（二）流動性偏好理論（二）流動性偏好理論J?？怂故紫忍岢隽瞬煌谙迋娘L險程度與利率結(jié)構(gòu)的關(guān)系，較為完整的建立了流動性偏好理論。根據(jù)流動性偏好理論，不同期限的債券之間存在一定的替代性，這意味著一種債券的預期收益卻是可以影響不同期限的收益，但是不同期限的債券并非完全替代，短期債券比長期債券更具有吸引力。由于投資者不愿意投資長期債券，因此為了吸引投資者，投資兩年期債券的收益，應高于先投資1年期債券后，再在下1年再投資1年期債券的收益。（三）市場分割理論（三）市場分割理論市場期望理論與流動性偏好理論都暗含著一個假定，即不同到期期限的債券之間或多或少可以相互替代。長短期利率由同一個市場共同

37、決定。市場分割理論則持不同的觀點，其與前兩個理論最大的不同在于，市場分割理論認為長短期債券基本上是在分割的市場上，各自有自己獨立的均衡價格（利率）；投資者對不同期限的債券有不同的偏好，因此只關(guān)心他所偏好的那種期限的債券的預期收益水平。按照市場分割理論的解釋，各種收益率曲線形式之所以不同，是由于不同期限債券的供給和需求不同而引起的。眾多評述認為，市場分割理論只有在市場無效，長短期投資者互不知道對方信息，從而一方未能抓住另一方獲利機會時才會成立，這顯然與事實不符合，也不符合無套利原則。但是分割理論對現(xiàn)實中的債券市場仍然是有解釋力的，不少學者研究認為中國債券市場就是一個被分割的市場，長期國債和短期國

38、債面臨著不同的市場需求。同樣，在美國金融危機的背景下，市場對美國短期國債的需求極度膨脹，導致短期利率上升與長期利率上升的比例嚴重失調(diào)，從中也可以看到分割理論的影子。第四節(jié)第四節(jié) 資本市場金融工具資本市場金融工具-投資基金投資基金一、投資基金概述一、投資基金概述（一）投資基金的概念（一）投資基金的概念投資基金投資基金是信托投資工具之一，它通過對外發(fā)行受益憑證或股份來吸納社會閑散資金,匯集的資金交理財專家管理,即按基金設立的宗旨在證券市場上進行分散投資,以最小的風險來獲得較高的投資回報,并將收益按投資者的比例進行分配的一種間接投資方式。（二）投資基金的特點（二）投資基金的特點投資基金作為一種證券市

39、場的間接投資工具,之所以得到快速發(fā)展,并廣為投資者歡迎,是與它本身的特點分不開的。1.小額投資、集腋成裘2.費用較低、收益較高3.信息公開、專家管理4.運作安全、風險分散5.流動性強、變現(xiàn)風險?。ㄈ┩顿Y基金的功能（三）投資基金的功能作為投資者與融資者之間的中介，投資基金對于資本市場的發(fā)展起著重要的作用，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：1.拓寬了中小投資者參與資本市場的投資渠道2.促進了證券市場的穩(wěn)定與發(fā)展3.促進了國民經(jīng)濟的增長4.推動了資本市場的國際化二、投資基金的分類二、投資基金的分類投資基金按照不同的標準來劃分,可分為不同的種類。（一）投資基金按照不同的標準來劃分（一）投資基金按照不同的標準來

40、劃分,可分為契約型基金和公司型可分為契約型基金和公司型基金基金1.契約型基金契約型基金是在一定的信托契約的基礎上進行的代理投資行為。起源于英國。契約型基金由委托人(即基金經(jīng)理公司)、受托人(即信托公司或銀行)、受益人( 即投資者)三方當事人組成。2.公司型基金公司型基金公司型基金公司型基金是依據(jù)公司法而組建的，是專門進行證券投資,以營利為目的的股份有限公司。美國的投資基金大多數(shù)是公司型基金,又稱投資公司。公司型基金由一些銀行、證券公司、信托公司等機構(gòu)作為發(fā)起人,設定基金的類型,對外發(fā)行股份，發(fā)起人常通過持有一定比例的股份來控制投資公司。 因此，在公司創(chuàng)立大會后,原發(fā)起人往往以公司董事的身份參與

41、公司管理。3.契約型基金和公司型基金的區(qū)別契約型基金和公司型基金的區(qū)別不同不同契約型基金契約型基金公司型基金公司型基金主體資格無法人資格投資公司,具有法人資格發(fā)行的證券種類發(fā)行的是基金受益憑證發(fā)行的是投資公司的股份投資者的地位投資者是公司股東投資者是公司股東基金運作依據(jù)依據(jù)簽訂的信托契約依據(jù)公司章程的有關(guān)條款（二）根據(jù)基金是否可贖回（二）根據(jù)基金是否可贖回,可分為開放式基金和封閉式基金可分為開放式基金和封閉式基金1.開放式基金，開放式基金，是指基金設立時不固定基金單位總額的一種基金類型。基金管理者可根據(jù)投資的需要或投資者的需要來進行追加發(fā)行,投資者也可根據(jù)自己的需要，要求發(fā)行機構(gòu)回購股份或受益

42、憑證。開放式基金的發(fā)行規(guī)模隨投資者的需求經(jīng)常變動。2.封閉式基金封閉式基金是指基金設立時規(guī)定基金單位的發(fā)行總額,一旦完成了發(fā)行計劃就封閉起來,不再追加發(fā)行量的一種基金類型。封閉式基金發(fā)行規(guī)摸是固定的,發(fā)行單位也不回購已發(fā)行在外的股份或受益憑證。為了方便投資者變現(xiàn)此類基金都可上市交易,交易價格由市場供需水平來決定。3.開放式基金和封閉式基金的區(qū)別開放式基金和封閉式基金的區(qū)別開放式基金開放式基金封閉式基金封閉式基金發(fā)行份額發(fā)行份額不受限制,其發(fā)行在外基金份額隨基金的業(yè)績、投資者需求的變動而變動受基金規(guī)模的限制,在基金存續(xù)期間是固定不變的基金期限基金期限不設定存續(xù)期限,只要基金本身不破產(chǎn)就可以永存下

43、去一般都設存續(xù)期限,一旦期滿,即刻清盤,對基金的剩余資產(chǎn)按持有份額的比例分配給持有者持有者的變現(xiàn)方持有者的變現(xiàn)方式式投資者隨時都可以根據(jù)自己的需要按照公布的價格來增持或減持基金份額在封閉式期間不能贖回,只能選擇在流通市場上變現(xiàn)投資投資金額金額需準備一定的現(xiàn)金以備不測之需，不可能拿出全部基金來做投資可拿出全部基金用作證券投資再籌資方式再籌資方式行規(guī)模不固定,可以通過增發(fā)墓金份額來籌措資金行規(guī)模不固定,可以通過增發(fā)墓金份額來籌措資金（三）根據(jù)投資目標不同，可以分為成長型基金、收入型基金和平衡（三）根據(jù)投資目標不同，可以分為成長型基金、收入型基金和平衡基金基金1. 收入型基金收入型基金追求的目標是獲

44、取穩(wěn)定的、最大的當期收人，而不強調(diào)資本的長期利得和成長。這種基金以能夠帶來現(xiàn)金定息的品種為投資對象，其投資組合主要包括利息較高的債券、優(yōu)先股和能夠提供豐厚股息的普通股。特點:損失本金風險較低，但資本成長潛力相對也小。2.成長型基金成長型基金是指主要投資于成長股票,追求資產(chǎn)長期穩(wěn)定增長的基金類型。成長股票是指價格預期上漲速度快于一般公司的股票。投資于這類股票，收益高，但風險也較大。優(yōu)勢:獲利能力較高，分散投資以降低個人購買的股票的風險。缺點:股票價格波動較大，損失本金的風險較高。3.平衡基金平衡基金是介于成長型和收入型基金之間的基金。即追求資本長期增長，也要取得當期的收入。投資對象既有股票，又有

45、債券，具有雙重投資目標。（四）根據(jù)投資對象的不同，可以分為股票基金、債券基金、貨幣市（四）根據(jù)投資對象的不同，可以分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金和混合基金場基金和混合基金1.股票基金股票基金屬于成長型基金,其投資對象主要是普通股,有時也持有少量的優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換債券。股票基金的投資策略是通過長期持有經(jīng)營良好的各種公司普通股,使基金資產(chǎn)快速增值。2.債券基金債券基金屬于收入型基金,其投資對象是債務憑證,是為滿足一些追求每年有定期收人的投資者所設立的,收益較低,風險也小。3.貨幣市場基金貨幣市場基金是指投資于各類貨幣市場工具的基金,其投資對象為銀行存單、存款證、銀行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)和各種短期國債

46、。由于各種短期債務憑證期限短、有定期收入、風險小、收益率低。因此,該基金屬于收入型基金。4.混合基金混合基金是指同時以股票、債券、貨幣市場工具為投資對象的基金。基金資產(chǎn)投資于股票和債券的比例不符合股票基金、債券基金的規(guī)定，其投資目標在于不同類別的投資組合，實現(xiàn)收益與風險的平衡。（五）根據(jù)投資理念的不同，可以分為主動型基金和被動型基金（五）根據(jù)投資理念的不同，可以分為主動型基金和被動型基金1.主動型基金主動型基金是以取得超越市場的業(yè)績表現(xiàn)為目標的一種基金，是基金經(jīng)理根據(jù)自己的投資經(jīng)驗與專業(yè)能力，主動的選擇投資資產(chǎn)并作投資組合以期獲得超過市場基準的一種證券投資基金品種。2.被動型基金被動型基金 通

47、常被稱為指數(shù)型基金,是以證券市場的價格指數(shù)為投資對象，擬合目標指數(shù)、跟蹤目標指數(shù)變化為投資的原則，利用指數(shù)化投資概念和方法來跟蹤或者模擬目標指數(shù)的一種投資策略，其目的是獲得與市場指數(shù)基本一致的效益。（六）根據(jù)募集方式的不同，可以分為公募基金和私募基金（六）根據(jù)募集方式的不同，可以分為公募基金和私募基金1.公募基金公募基金是指面向社會公眾公開發(fā)售的一類基金。2.私募基金私募基金是只采取非公開方式，面向特定投資者募集發(fā)售的基金。（七）根據(jù)基金的資金來源和用途不同，可以分為在岸基金和離岸基（七）根據(jù)基金的資金來源和用途不同，可以分為在岸基金和離岸基金金1.在岸基金在岸基金是指資金來源于本國并投資于本

48、國證券市場的基金。在岸基金在基金市場占主導地位2.離岸基金離岸基金是指資金來源于國外并投資于本國或第三國的證券投資基金。離岸基金一般都在有“避稅天堂”之稱的地方注冊，如盧森堡、百慕大等。（八）（八）按基金投資對象的流動性可劃分為產(chǎn)業(yè)投資基金按基金投資對象的流動性可劃分為產(chǎn)業(yè)投資基金 (直接投資基直接投資基金金)和證券投資基金和證券投資基金1.產(chǎn)業(yè)投資基金產(chǎn)業(yè)投資基金是一種對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)

49、重組投資和基礎設施投資等實業(yè)投資。2.證券投資基金證券投資基金是指通過公開發(fā)售基金份額募集資金，有基金托管人托管，由基金管理人管理和運作資金，為基金份額持有人的利益，以資產(chǎn)組合方式進行證券投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。3.兩者的不同之處兩者的不同之處不同不同證券投資基金證券投資基金產(chǎn)業(yè)投資基金產(chǎn)業(yè)投資基金投資對象主要是股票、債券、期權(quán)、期貨等金融工具主要投資于實業(yè)項目基金介入后是否進行資本運作幾乎不向企業(yè)提供管理方面的服務，只是一種單純的投資行為直接投資于目標公司的股權(quán)，不僅提供資本還提供必要的增值服務(管理方面的服務)收益性、流動性和安全性組合能及時控制可能發(fā)生的損失資金的流動

50、性不如證券基金好，風險性也較大，收益卻因具體投資組合的優(yōu)劣程度的不同而不同收益來源資本利得和二級市場差價收入產(chǎn)業(yè)經(jīng)營利潤，它們常常在受資企業(yè)上市時退出，獲得變現(xiàn)收益（九）特殊類型的基金（九）特殊類型的基金1.交易型開放式指數(shù)基金交易型開放式指數(shù)基金 ( “ETF”，Exchange Traded Funds”)是一種特殊形式的開放式證券投資基金，以追蹤某一特定指數(shù)(即“目標指數(shù)”)走勢為投資目標，通常采用一籃子股票進行申購贖回，基金份額在證券交易所上市交易。2.上市開放式基金，上市開放式基金，兼具封閉式基金交易方便、交易成本較低和開放式基金價格貼近凈值的優(yōu)點,是現(xiàn)行法規(guī)下ETF的變通品種。開放

51、式基金與封閉式基金結(jié)合體 。3.分級基金分級基金又叫“結(jié)構(gòu)型基金”，是指在一個投資組合下，通過對基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩級（或多級）風險收益表現(xiàn)有一定差異化基金份額的基金品種。4.傘型基金傘型基金(Umbrella Fund)是指在一個母基金之下再設立若干個子基金，各子基金獨立進行投資決策的基金運作模式。第五節(jié)第五節(jié) 資產(chǎn)證券化證券資產(chǎn)證券化證券5.QDII，是“Qualified Domestic Institutional Investor”的首字縮寫，合格境內(nèi)機構(gòu)投資者，是指在人民幣資本項下不可兌換、資本市場未開放條件下，在一國境內(nèi)設立，經(jīng)該國有關(guān)部門批準，有控制地，允許境內(nèi)機構(gòu)投

52、資境外資本市場的股票、債券等有價證券投資業(yè)務的一項制度安排。6.QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）合格的境外機構(gòu)投資者的英文簡稱，QFII機制是指外國專業(yè)投資機構(gòu)到境內(nèi)投資的資格認定制度。7.RQFII（RMB Qualified Foreign Institutional Investors)是指人民幣合格境外投資者。其中QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）合格的境外機構(gòu)投資者的英文簡稱，QFII機制是指外國專業(yè)投資機構(gòu)到境內(nèi)投資的資格認定制度。第五節(jié)第五節(jié) 資產(chǎn)證券化證券資

53、產(chǎn)證券化證券*一、資產(chǎn)證券化概述一、資產(chǎn)證券化概述 資產(chǎn)證券化的概念和實踐興起于20世紀70年代的美國抵押貸款支持證券。自1970年美國政府國民抵押貸款協(xié)會發(fā)行第一只以抵押貸款組合為基礎資產(chǎn)的抵押貸款支持證券房貸轉(zhuǎn)付證券起，資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具并迅猛發(fā)展。（一）資產(chǎn)證券化的概念（一）資產(chǎn)證券化的概念資產(chǎn)證券化的概念有廣義和狹義之分。廣義的資產(chǎn)證券化廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價值形態(tài)的資產(chǎn)運營方式，它主要包括4類:一是實體資產(chǎn)證券化，二是信貸資產(chǎn)證券化，三是證券資產(chǎn)證券化，四是現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。狹義的資產(chǎn)證券化狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化

54、。（二）資產(chǎn)證券化的特點（二）資產(chǎn)證券化的特點（1）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通過一個特設機構(gòu)特殊目的實體（special purpose vehicle, SPV）來發(fā)行（2）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在基礎資發(fā)起人的會計處理上表現(xiàn)為資產(chǎn)出售 (asset sale) 而不是債務融資 (debt financing)（3）在資產(chǎn)證券化交易中，需要為投資者提供基礎資產(chǎn)的“維護服務” (servicing)（4）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用主要取決于基礎抵押資產(chǎn)的信用 (credit of the underlying assets)（5）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常需要進行信用增級 (credit enhancement)（三）資產(chǎn)證

55、券化的作用（三）資產(chǎn)證券化的作用1.對發(fā)起人的作用對發(fā)起人的作用資產(chǎn)證券化對于發(fā)起人有兩個非常明顯的好處或者說是優(yōu)勢：一是籌集資金，二是有效管理其資產(chǎn)負債表。2.對投資者的作用對投資者的作用（1）提供投資決策信息（2）提供更高的收益率（3）提供不同的信用等級的產(chǎn)品（4）提供不同期限的產(chǎn)品（4）提供不同期限的產(chǎn)品（四）資產(chǎn)證券化與固定收益證券的比較（四）資產(chǎn)證券化與固定收益證券的比較下表分別從不同方面將資產(chǎn)證券化與固定收益證券的進行了比較。特征特征MPTCMOABS公司債券公司債券美國國債美國國債基礎資產(chǎn)的使用基礎資產(chǎn)的使用得到有效使用相對有效利用沒有得到有效使用沒有基礎資產(chǎn)沒有基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流量

56、的確定現(xiàn)金流量的確定性性相對不確定相對確定相對確定相對確定確定本利支付本利支付按月支付本利每半年支付一次利息，本期到期一次支付按季度或半年支付利息，本金到期一次支付與CMO相同半年或一年支付利息平均期限平均期限依賴于抵押貸款提前償還的經(jīng)驗最先償還的證券期限易預測，后面幾檔不易預測依賴于抵押貸款提前償還的經(jīng)驗期限短的易預測非常穩(wěn)定流動性流動性好，特別是GNMA證券好好有局限非常好信用級別信用級別由政府擔保從AAA級到A級絕大多數(shù)是AAA級大多數(shù)是AAA級或AA級從AAA級到投資級AAA級投資者結(jié)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)主要是傳統(tǒng)的抵押貸款市場參與者和資本市場機構(gòu)投資者包括抵押貸款市場和資本市場上廣泛的投資者

57、中長期資本市場投資者資本市場投資者資本市場投資者（五）證券化的參與機構(gòu)（五）證券化的參與機構(gòu)1.債務人2.資產(chǎn)原始權(quán)益人(發(fā)起人)3.特殊目的載體（Special Purpose Vehicle, SPV）4.資產(chǎn)管理服務機構(gòu)5.信用增級機構(gòu)6.信用評級機構(gòu)7.證券化產(chǎn)品投資者二、資產(chǎn)證券化的分類二、資產(chǎn)證券化的分類資產(chǎn)證券化可以按照不同的標準進行分類，下表列出了幾種按照不同依據(jù)劃分的資產(chǎn)證券化的類型，其中前兩種是最重要的，也是最常見的：分類依據(jù)分類依據(jù)類型類型基礎資產(chǎn)基礎資產(chǎn)抵押貸款證券化與資產(chǎn)支持證券化現(xiàn)金流處理與償付結(jié)構(gòu)現(xiàn)金流處理與償付結(jié)構(gòu)過手型證券化與轉(zhuǎn)付型證券化借款人數(shù)借款人數(shù)單一借

58、款人型證券化與多借款人型證券化貸款發(fā)起人與交易發(fā)起人的關(guān)系貸款發(fā)起人與交易發(fā)起人的關(guān)系發(fā)起型證券化與載體型證券化證券化載體的性質(zhì)證券化載體的性質(zhì)政府信用型證券化與私人信用型證券化證券構(gòu)成層次證券構(gòu)成層次基礎證券化與衍生證券化基礎資產(chǎn)是否從發(fā)起人資產(chǎn)負債表中剝基礎資產(chǎn)是否從發(fā)起人資產(chǎn)負債表中剝離離表內(nèi)證券化與表外證券化資產(chǎn)證券化的主要結(jié)構(gòu)類型見下圖：（一）抵押貸款證券化與資產(chǎn)支持證券化（一）抵押貸款證券化與資產(chǎn)支持證券化資產(chǎn)證券化在美國起步最早、經(jīng)歷了最為完整的發(fā)展過程，產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)也是涉及范圍最廣，產(chǎn)品種類也是最為齊全的。最早發(fā)起于對住宅類不動產(chǎn)貸款的資產(chǎn)類型之后推廣到非不動產(chǎn)為抵押物貸款的

59、資產(chǎn)類型，因此按照基礎資產(chǎn)的抵押物不同可以分為抵押支持證券（mortgage-backed securities，即MBS）和資產(chǎn)支持證券（asset-backed securities，即ABS）這兩大類型。它們的區(qū)別在于：前者的基礎資產(chǎn)是抵押貸款，而后者的基礎資產(chǎn)是除抵押貸款以外的其他資產(chǎn)。1.抵押支持證券抵押支持證券(MBS)MBS是以各種住房抵押貸款或抵押池的現(xiàn)金流作為基礎資產(chǎn)開展證券化的類型。（1）抵押轉(zhuǎn)手證券）抵押轉(zhuǎn)手證券(Pass-Through Certificates，PTC)抵押轉(zhuǎn)手證券是將至少一個以上的抵押貸款集合共同建立一個資產(chǎn)池，出售池中的現(xiàn)金流為基礎的證券化產(chǎn)品。抵

60、押轉(zhuǎn)手證券是抵押支持證券中最簡單、最基礎的形式，美國資產(chǎn)擔保證券市場中過手證券所占市場份額最大。抵押轉(zhuǎn)手證券的流程和現(xiàn)金流模式結(jié)構(gòu)如下：（2）抵押擔保債券）抵押擔保債券(Collateralized Mortgage obligation，CMO)CMO是以抵押過手證券或抵押貸款本身的現(xiàn)金流為基礎發(fā)行的證券化產(chǎn)品。它的特點在于從資產(chǎn)池中吸收的資產(chǎn)的本金收入先用來支付給具有優(yōu)先等級的投資序列，當優(yōu)先等級的本金支付完之后，再順次給一下等級的投資序列成員支付?？梢詫崿F(xiàn)對提前償付風險的隔離。（3）可剝離抵押支持證券）可剝離抵押支持證券可剝離抵押支持證券是指將資產(chǎn)池中組成現(xiàn)金流的利息和本金明確劃分，重新