管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策課件

1、管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提。企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。2管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策提出各項(xiàng)投資方案提出各項(xiàng)投資方案評(píng)估每一項(xiàng)方案評(píng)估每一項(xiàng)方案估計(jì)現(xiàn)金流序列估計(jì)現(xiàn)金流序列確定貼現(xiàn)率確定貼現(xiàn)率評(píng)價(jià)每一年評(píng)價(jià)每一年的現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)收集現(xiàn)金收集現(xiàn)金流量信息流量信息計(jì)算決計(jì)算決策指標(biāo)策指標(biāo)按照決策標(biāo)準(zhǔn)按照決策標(biāo)準(zhǔn) 選擇方案選擇方案對(duì)接受的投資方案進(jìn)行監(jiān)控和事后評(píng)價(jià)對(duì)接受的投資方案進(jìn)行監(jiān)控和事后評(píng)價(jià)長(zhǎng)期投資決策中關(guān)鍵性的步驟長(zhǎng)期投資決策中關(guān)鍵性的步驟3管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策 識(shí) 別投資類型 估估 計(jì)計(jì)決策變量決策變

2、量 選選 擇擇最優(yōu)方案最優(yōu)方案 計(jì)計(jì) 算算決策指標(biāo)決策指標(biāo) 監(jiān) 控執(zhí)行過(guò)程必要投資替代投資擴(kuò)張投資多角化投資現(xiàn)金流量項(xiàng)目壽命期貼現(xiàn)率回收期凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率獲利指數(shù)根據(jù)決策準(zhǔn)則選擇監(jiān)控現(xiàn)金流和發(fā)生時(shí)間，是否符合原來(lái)設(shè)想查找原因并分析確定控制措施長(zhǎng)期投資決策中關(guān)鍵性的步驟長(zhǎng)期投資決策中關(guān)鍵性的步驟4管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策其他決策變量的計(jì)算以現(xiàn)金流為基礎(chǔ)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的比較流量5管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策現(xiàn)金流量，是一個(gè)廣義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價(jià)物及與項(xiàng)目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。比如在投資某項(xiàng)目時(shí)，投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時(shí)的“現(xiàn)金”就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，或其重置

3、成本。6管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策現(xiàn)金流出量，是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少或需要?jiǎng)佑矛F(xiàn)金的項(xiàng)目，包括：建設(shè)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、經(jīng)營(yíng)成本、各項(xiàng)稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開(kāi)辦費(fèi)投資等。 現(xiàn)金流入量，是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金增加的項(xiàng)目，包括：營(yíng)業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動(dòng)資金及其他現(xiàn)金流入等。7管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策凈現(xiàn)金流量，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要依據(jù)。8管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策一個(gè)項(xiàng)目從準(zhǔn)備投資到項(xiàng)目結(jié)束，經(jīng)歷了

4、項(xiàng)目準(zhǔn)備及建設(shè)期、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期及項(xiàng)目終止期三個(gè)階段，因此投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量包括：投資現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量。但是由于交納所得稅也是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，因此在計(jì)算有關(guān)現(xiàn)金流量時(shí)，還應(yīng)該將所得稅的影響考慮進(jìn)去。9管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)上的投資固定資產(chǎn)上的投資流動(dòng)資金的墊支流動(dòng)資金的墊支其他投資費(fèi)用其他投資費(fèi)用p終結(jié)現(xiàn)金流量n固定資產(chǎn)的殘值凈收入固定資產(chǎn)的殘值凈收入或變價(jià)凈收入或變價(jià)凈收入n原來(lái)墊支在各種流動(dòng)資原來(lái)墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的流動(dòng)資金回收產(chǎn)上的流動(dòng)資金回收n停止使用的土地變價(jià)收停止使用的土地變價(jià)收入入10管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈

5、流量年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量= =營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量= =凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)+ +折舊折舊年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量= =稅后收入稅后成本稅后收入稅后成本+ +稅負(fù)減少稅負(fù)減少 = =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入（1 1稅率）付現(xiàn)成本稅率）付現(xiàn)成本（1 1稅率）稅率）+ +折舊折舊稅率稅率其中：折舊其中：折舊稅率被稱為稅率被稱為“折舊抵稅額折舊抵稅額”或或“稅收檔板稅收檔板” 11管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策某企業(yè)準(zhǔn)備購(gòu)置一臺(tái)新設(shè)備，以擴(kuò)大現(xiàn)有的生產(chǎn)能力。新設(shè)備投入使用后，不會(huì)對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)生影響?，F(xiàn)有a和b兩個(gè)方案可供選擇：方案方案a a：新設(shè)備需要投資額：新設(shè)備需要

6、投資額200000200000元，設(shè)備的使用壽元，設(shè)備的使用壽命為命為5 5年，企業(yè)采用直線法計(jì)提固定資產(chǎn)的折舊，年，企業(yè)采用直線法計(jì)提固定資產(chǎn)的折舊，5 5年后設(shè)備無(wú)殘值。在年后設(shè)備無(wú)殘值。在5 5年中，每年的銷售收入為年中，每年的銷售收入為150000150000元，每年的付現(xiàn)成本為元，每年的付現(xiàn)成本為8000080000元。元。12管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策方案方案b b：新設(shè)備需投資額：新設(shè)備需投資額220000220000元，使用壽命期也元，使用壽命期也是是5 5年，年，5 5年后有設(shè)備殘值年后有設(shè)備殘值2000020000元，設(shè)備的折舊也元，設(shè)備的折舊也采用直線法。在未來(lái)采用直線法。

7、在未來(lái)5 5年中每年的銷售收入也是年中每年的銷售收入也是150000150000元，而在設(shè)備的使用過(guò)程中，隨著設(shè)備的陳元，而在設(shè)備的使用過(guò)程中，隨著設(shè)備的陳舊，每年的付現(xiàn)成本是逐年增長(zhǎng)的，在未來(lái)舊，每年的付現(xiàn)成本是逐年增長(zhǎng)的，在未來(lái)5 5年中年中每年的付現(xiàn)成本分別是每年的付現(xiàn)成本分別是6000060000、6500065000、7000070000、7500075000和和8000080000元。另外，在元。另外，在b b方案實(shí)施過(guò)程中，還方案實(shí)施過(guò)程中，還需要墊支營(yíng)運(yùn)資金需要墊支營(yíng)運(yùn)資金6000060000元。元。假設(shè)該企業(yè)的所得稅稅率為40%，請(qǐng)計(jì)算這兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。13管理學(xué)第6章長(zhǎng)

8、期投資決策解：方案a的每年折舊額=200000/5=40000（元） 方案b的每年折舊額=（22000020000）/5=40000（元）方案a的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算：每年的所得稅=（1500008000040000）40%=12000（元）年凈利潤(rùn)=（1500008000040000）（140%）=18000（元）年凈現(xiàn)金流量=1500008000012000=58000（元） 或者=18000+40000=58000（元） 或者=150000（140%）80000（140%）+4000040% =58000（元）14管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策方案b的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量15管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策1

9、6管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策17管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策回收期法凈現(xiàn)值法獲利指數(shù)法內(nèi)部收益率法18管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策投資回收期（pp）收回投資所需要的年限 靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期ncf原始投資額靜態(tài)投資回收期每年的凈現(xiàn)金流量（）前例中的方案前例中的方案a，每年的凈現(xiàn)金流量相等，則其投資回收期，每年的凈現(xiàn)金流量相等，則其投資回收期可以計(jì)算為：可以計(jì)算為：2000003.44858000a方案 靜態(tài)投資回收期（年）19管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策前例中的方案b每年的凈現(xiàn)金流量不相等，投資回收期的計(jì)算如下： 1800044.13138000b方案 靜態(tài)投資回收期（年）20管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決

10、策計(jì)算簡(jiǎn)便容易理解未考慮資金的時(shí)間價(jià)值沒(méi)有考慮回收期滿后的項(xiàng)目收益21管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策動(dòng)態(tài)投資回收期用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量收回初始投資所需要的年限沿用前例的數(shù)據(jù)，假定預(yù)定的貼現(xiàn)率為10%，則其中方案a的動(dòng)態(tài)投資回收期計(jì)算如下：16151.6a44.4536012.2方案 動(dòng)態(tài)投資回收期（年）22管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策方案b的動(dòng)態(tài)投資回收期計(jì)算如下： 71248b44.8385684.2方案 動(dòng)態(tài)投資回收期（年）23管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策優(yōu)點(diǎn)更重視未來(lái)前期的現(xiàn)金流量更重視未來(lái)前期的現(xiàn)金流量更強(qiáng)調(diào)投資的流動(dòng)性和變現(xiàn)性更強(qiáng)調(diào)投資的流動(dòng)性和變現(xiàn)性缺點(diǎn)容易導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，而放棄容易

11、導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，而放棄較為長(zhǎng)期的成功項(xiàng)目。較為長(zhǎng)期的成功項(xiàng)目。沒(méi)有考慮回收期滿后的項(xiàng)目收益沒(méi)有考慮回收期滿后的項(xiàng)目收益24管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策平均報(bào)酬率（arr）投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率 100%每年的平均現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率初始投資額獨(dú)立方案：平均報(bào)酬率高于必要的平均報(bào)酬率的方案可行獨(dú)立方案：平均報(bào)酬率高于必要的平均報(bào)酬率的方案可行互斥方案：平均報(bào)酬率高的方案為優(yōu)互斥方案：平均報(bào)酬率高的方案為優(yōu) 25管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策平均報(bào)酬率（arr）投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率 100%每年的平均現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率初始投資額以例前例中的數(shù)據(jù)為例以例前例中的數(shù)據(jù)為例

12、58000100%29%200000a方案 的平均報(bào)酬率70000670006400061000 1380005100%28000023.79%b（）方案 的平均報(bào)酬率26管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策計(jì)算簡(jiǎn)便未考慮到資金的時(shí)間價(jià)值不同時(shí)間的現(xiàn)金流量的價(jià)值被平均化處理，容易導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。27管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策凈現(xiàn)值（npv） 特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的差額。 cincfnpvnkkk1)1 (式中：式中：c初始投資額；初始投資額； ncfk第第k年的凈現(xiàn)金流量年的凈現(xiàn)金流量 i預(yù)定的貼現(xiàn)率（資本成本或者企業(yè)要求的報(bào)酬率）預(yù)定的貼現(xiàn)率（資本成本或者企業(yè)要求的報(bào)酬率

13、） 獨(dú)立方案：凈現(xiàn)值大于獨(dú)立方案：凈現(xiàn)值大于0 時(shí)可行時(shí)可行互斥方案：互斥方案：npv大者為優(yōu)大者為優(yōu)28管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策以前例中的數(shù)據(jù)為例，假設(shè)預(yù)定的貼現(xiàn)率為10%，求a和b方案的凈現(xiàn)值。解：方案a的凈現(xiàn)值 npva=ncfpvifai,n c =58000pvifa10%,5 200000 =580003.7908 200000 =19866.4（元）方案b的凈現(xiàn)值 npvb=700000.9091+670000.8264+640000.7513 +610000.6830+1380000.6209280000 =14436.2（元）29管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)

14、值考慮了資金的時(shí)間價(jià)值在理論上比其它方法更加完善在理論上比其它方法更加完善具有最廣泛的適用性具有最廣泛的適用性缺點(diǎn)不能揭示各方案實(shí)際可達(dá)到的報(bào)酬率不能揭示各方案實(shí)際可達(dá)到的報(bào)酬率不便于對(duì)初始投資額不同的方案進(jìn)行比較不便于對(duì)初始投資額不同的方案進(jìn)行比較30管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策獲利指數(shù)（pi）未來(lái)每年的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與初始投資的現(xiàn)值的比率。 cincfpinkkk1)1 (獨(dú)立方案：獨(dú)立方案：pi大于大于1 時(shí)可行時(shí)可行互斥方案：互斥方案：pi大者為優(yōu)大者為優(yōu)31管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策內(nèi)含報(bào)酬率（irr），是能夠使投資方案凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。評(píng)價(jià)準(zhǔn)則獨(dú)立方案：獨(dú)立方案：irrirr大于

15、投資者要求的必要報(bào)酬率的方案可行大于投資者要求的必要報(bào)酬率的方案可行互斥方案：互斥方案：irrirr大者為優(yōu)大者為優(yōu)32管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策以前例中的方案a為例計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。方案a： npv=ncfnpv=ncfpvifapvifai,ni,n c c =58000 =58000 pvifa pvifai,5i,5 200000=0 200000=0 則有：則有：pvifapvifai,5i,5=200000/58000=3.4483=200000/58000=3.448333管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策以前例中的方案b為例計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率 34管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策運(yùn)用插值法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率

16、 35管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策考慮了資金的時(shí)間價(jià)值反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜36管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策37管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 38管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)得到廣泛的應(yīng)用的主要原因貼現(xiàn)指標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值因素，使不同時(shí)期的現(xiàn)金具有可比貼現(xiàn)指標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值因素，使不同時(shí)期的現(xiàn)金具有可比性。性。貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值反映了投資方案的貼現(xiàn)后的凈收益貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值反映了投資方案的貼現(xiàn)后的凈收益貼現(xiàn)指標(biāo)中的內(nèi)含報(bào)酬率在考慮資金時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上計(jì)算，反映貼現(xiàn)指標(biāo)中的內(nèi)含報(bào)酬率在考慮資金時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上計(jì)算，反

17、映了項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率。了項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率。貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)于投資額、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間都不相同貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)于投資額、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間都不相同的投資方案也具有較好的分辨能力，從而有助于做出正確合理的決的投資方案也具有較好的分辨能力，從而有助于做出正確合理的決策。策。 39管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較哪個(gè)項(xiàng)目更好？哪個(gè)項(xiàng)目更好？40管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較 哪個(gè)項(xiàng)目更好？哪個(gè)項(xiàng)目更好？41管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策由此可求出凈現(xiàn)值無(wú)差別點(diǎn)對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率決策結(jié)論取決于項(xiàng)目適用的貼現(xiàn)率的高低42管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策43管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策

18、1. 1. 新舊設(shè)備使用壽命相同的情況新舊設(shè)備使用壽命相同的情況差量分析法差量分析法首先，將兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對(duì)比，求出現(xiàn)金流量a的現(xiàn)金流量b的現(xiàn)金流量；其次，根據(jù)各期的現(xiàn)金流量，計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值；最后，根據(jù)凈現(xiàn)值做出判斷：如果凈現(xiàn)值 0，則選擇方案a，否則，選擇方案b?；静襟E：基本步驟：固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策44管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策 表85 各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量 單位：元單位：元項(xiàng)目項(xiàng)目第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年銷售收入（銷售收入（1）20 00020 00020 00020 000付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2）-2 000-2 000-2 000-2 00

19、0折舊額（折舊額（3）20 20013 9007 6001 300稅前利潤(rùn)（稅前利潤(rùn)（4）(1)-(2)-(3)1 8008 10014 400 20 700所得稅（所得稅（5）(4)33%5942 6734 752 6 831稅后凈利稅后凈利(6)(6)(4)-(5)(4)-(5)1 2065 4279 648 13 869營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)(6)+(3) (1)-(2)-(5)21 40619 32717 248 15 169（1 1）計(jì)算初始投資的差量）計(jì)算初始投資的差量 初始投資70 000-20 00050 000（元）（2 2）計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量）計(jì)算各年?duì)I

20、業(yè)現(xiàn)金流量的差量 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策45管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策表86 兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量 單位：元單位：元項(xiàng)目項(xiàng)目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年初始投資初始投資-50 000營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量21 40619 32717 24815 169終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量7 000現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量-50 00021 40619 32717 24822 169（3 3）計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量）計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量 （4 4）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量元）(83.3516150000683. 022169751. 017248826. 0

21、19327909. 021406500002216917248pvif19327pvif21406npv4%,103%,1010%,210%,1pvifpvif固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值13516.8313516.83元元 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策46管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策2. 2. 新舊設(shè)備使用壽命不同的情況新舊設(shè)備使用壽命不同的情況 最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法 假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為8年，每年可獲得銷售收入45000元，采用直線折舊法，期末無(wú)殘值。 對(duì)于壽命不同的項(xiàng)目，不能對(duì)他們的對(duì)于壽命不同的項(xiàng)目，不能對(duì)他們的凈現(xiàn)值、

22、內(nèi)含報(bào)酬率及獲利凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率及獲利指數(shù)指數(shù)進(jìn)行直接比較。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其進(jìn)行直接比較。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較。此時(shí)可以采用的方法有最小公倍壽命法和年在相同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較。此時(shí)可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。均凈現(xiàn)值法。固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策47管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策20 977.515 050營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)(6)+(3) (1)-(2)-(5)12 227.510 050稅后凈利(6)(4)-(5) 6 022.54 950所得稅（5）(4)33% 18 25015 000稅

23、前利潤(rùn)（4）(1)-(2)-(3)8 7505 000折舊額（3）18 00020 000付現(xiàn)成本（2）45 00040 000銷售收入（1）新設(shè)備（第18年）舊設(shè)備（第14年）項(xiàng)目表表87 新舊設(shè)備的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量新舊設(shè)備的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)元 計(jì)算新舊設(shè)備的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量： 舊設(shè)備的年折舊額20 00045 000 新設(shè)備的年折舊額70 00088 750（1 1）直接使用凈現(xiàn)值法）直接使用凈現(xiàn)值法固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策48管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策 計(jì)算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量計(jì)算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量表88 新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元項(xiàng)目項(xiàng)目舊設(shè)備舊設(shè)備新設(shè)備新設(shè)備第第0年

24、年第第14年年第第0年年第第18年年初始投資初始投資-20 000-70 00020 977.5營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量15 0500終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量0現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量-20 00015 050-70 00020 977.5 計(jì)算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值計(jì)算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值（元）（元）新舊41915335. 55 .20977700005 .20977700005 .27708170. 3150502000015050200008%,104%,10pvifanpvpvifanpv結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。正確嗎？固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策49管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策（2

25、 2）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法 ） 將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析這個(gè)比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法方法。0 4 8 npv=27708.5 27708.5使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次，使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次，4 4年年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價(jià)值重新購(gòu)置一后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價(jià)值重新購(gòu)置一臺(tái)同樣的舊設(shè)備臺(tái)同樣的舊設(shè)備 8 8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為：年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈

26、現(xiàn)值為： （元）舊46633683. 05 .277085 .277085 .277085 .277084%,10pvifnpv（元）新41915npv優(yōu)點(diǎn)：易于理解優(yōu)點(diǎn)：易于理解 缺點(diǎn)：計(jì)算麻煩缺點(diǎn)：計(jì)算麻煩 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策50管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策（3 3）年均凈現(xiàn)值法）年均凈現(xiàn)值法 年均凈現(xiàn)值法是把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化年均凈現(xiàn)值法是把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較分析的方法。為每年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較分析的方法。年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為：年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為：nkpvifanpvanpv,anpvnpvnkpvifa,年均凈

27、現(xiàn)值年均凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 建立在資金成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。建立在資金成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中， 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策51管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策計(jì)算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值：計(jì)算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值： （元）（元）新新舊舊7856335.5419158741170.35 .277088%,104%,10pvifanpvanpvpvifanpvanpv與最小公倍與最小公倍壽命法得到壽命法得到的結(jié)論一致。的結(jié)論一致。 當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來(lái)收益相同，但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計(jì)時(shí)，可以比當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來(lái)收益相同，但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計(jì)時(shí)，可以比較較

28、年均成本年均成本，并選取年均成本最小的項(xiàng)目。，并選取年均成本最小的項(xiàng)目。年均成本年均成本是把項(xiàng)目的總現(xiàn)金流是把項(xiàng)目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。nkpvifacac,年均成本的計(jì)算公式為：年均成本的計(jì)算公式為：acc年均成本 項(xiàng)目的總成本的現(xiàn)值 nkpvifa,建立在公司資金成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中， 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策52管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策資本限額,是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營(yíng)策略或外部融資受到限制的企業(yè)。在有資本限額的情況下，

29、為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合。可以采用的方法有兩種獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。53管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策1. 1. 使用獲利指數(shù)法的步驟使用獲利指數(shù)法的步驟計(jì)算所有計(jì)算所有項(xiàng)目的獲項(xiàng)目的獲利指數(shù)，利指數(shù)，并列出每并列出每個(gè)項(xiàng)目的個(gè)項(xiàng)目的初始投資初始投資額。額。 資本限額資本限額能夠滿足能夠滿足完成決策完成決策資本限額資本限額不能滿足不能滿足計(jì)算限額內(nèi)計(jì)算限額內(nèi)項(xiàng)目各種組項(xiàng)目各種組合的加權(quán)平合的加權(quán)平均獲利指數(shù)均獲利指數(shù) 接受加權(quán)平接受加權(quán)平均獲利指數(shù)均獲利指數(shù)最大最大的最大最大的投資組合投資組合 1pi資本限額決策資本限額決策54管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策2. 2. 使

30、用凈現(xiàn)值法的步驟使用凈現(xiàn)值法的步驟計(jì)算所有計(jì)算所有項(xiàng)目的凈項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并現(xiàn)值，并列出每個(gè)列出每個(gè)項(xiàng)目的初項(xiàng)目的初始投資額。始投資額。 資本限額資本限額能夠滿足能夠滿足完成決策完成決策資本限額資本限額不能滿足不能滿足計(jì)算限額內(nèi)計(jì)算限額內(nèi)項(xiàng)目各種組項(xiàng)目各種組合的凈現(xiàn)值合的凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù)合計(jì)數(shù) 接受凈現(xiàn)值接受凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù)最大合計(jì)數(shù)最大的投資組合的投資組合 0npv資本限額決策資本限額決策55管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策3. 3. 資本限額投資決策舉例資本限額投資決策舉例 窮舉法窮舉法列出五個(gè)項(xiàng)目的所有投資組合（列出五個(gè)項(xiàng)目的所有投資組合（n n個(gè)相互獨(dú)立的投資項(xiàng)個(gè)相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目的可能組合共有目的可能

31、組合共有 種），在其中尋找滿足資本限額要求的各種組種），在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，并計(jì)算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計(jì)，從中選擇最優(yōu)方合，并計(jì)算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計(jì)，從中選擇最優(yōu)方案。案?！纠?-5】假設(shè)派克公司有五個(gè)可供選擇的項(xiàng)目a、b、c、d、e，五個(gè)項(xiàng)目彼此獨(dú)立，公司的初始投資限額為400 000元。詳細(xì)情況見(jiàn)表：投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目初始投資初始投資獲利指數(shù)獲利指數(shù)pi凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值npva120 0001.5667 000b150 0001.5379 500c300 0001.37111 000d125 0001.1721 000e100 0001.1818 0

32、0012 n資本限額決策資本限額決策56管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策投資時(shí)機(jī)選擇決策可以使決策者確定開(kāi)始投資的最佳時(shí)期。 在等待時(shí)機(jī)過(guò)程中，公司能夠得到更為充分的市場(chǎng)信息或更高的產(chǎn)品價(jià)格，或者有時(shí)間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。但是這些決策優(yōu)勢(shì)也會(huì)帶來(lái)因?yàn)榈却鸬臅r(shí)間價(jià)值的損失，以及競(jìng)爭(zhēng)者提前進(jìn)入市場(chǎng)的危險(xiǎn)，另外成本也可能會(huì)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而增加。進(jìn)行投資時(shí)機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化 ，不能將計(jì)算出來(lái)的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡(jiǎn)單對(duì)比，而應(yīng)該折合成同一個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值再進(jìn)行比較。 投資時(shí)機(jī)選擇決策投資時(shí)機(jī)選擇決策57管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策所謂投資期是指項(xiàng)目從開(kāi)始投入資金至項(xiàng)目建成投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間。所謂投資期是指項(xiàng)

33、目從開(kāi)始投入資金至項(xiàng)目建成投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間。 較短的投資期較短的投資期期初投入較多期初投入較多后續(xù)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流后續(xù)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早量發(fā)生得比較早 較長(zhǎng)的投資期較長(zhǎng)的投資期期初投入較少期初投入較少后續(xù)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流后續(xù)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚量發(fā)生的比較晚 投資決策分析方法投資決策分析方法投資時(shí)機(jī)選擇決策投資時(shí)機(jī)選擇決策58管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策投資期選擇決策方法舉例：投資期選擇決策方法舉例：【例8-7】甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3年，每年投資200萬(wàn)元，3年共需投資600萬(wàn)元。第4年第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬(wàn)元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬(wàn)元，2年共投

34、資640萬(wàn)元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無(wú)殘值，不用墊支營(yíng)運(yùn)資金。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。1、用差量分析法進(jìn)行分析 （1）計(jì)算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 單位：萬(wàn)元項(xiàng)目項(xiàng)目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4-12年年第第13年年縮短投資期的現(xiàn)金流量縮短投資期的現(xiàn)金流量-320-3200210210正常投資期的現(xiàn)金流量正常投資期的現(xiàn)金流量-200-200-2000210210縮短投資期的縮短投資期的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量-120-1202002100-210投資時(shí)機(jī)選擇決策投資時(shí)機(jī)選擇決策59管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投

35、資決策（2）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量 20%,120%,220%,320%,13120 120200210210120 120 0.833200 0.694210 0.579210 0.09320.9 (npvpvifpvifpvifpvif 萬(wàn)元）（3）做出結(jié)論：縮短投資期會(huì)增加凈現(xiàn)值做出結(jié)論：縮短投資期會(huì)增加凈現(xiàn)值20.920.9萬(wàn)元，所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。萬(wàn)元，所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。 2、分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較使用差量分析法比較簡(jiǎn)單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過(guò)比較得出結(jié)論。（1）計(jì)算原定投資期的凈現(xiàn)值 )(11. 4

36、579. 0192. 4210528. 1200200210200-2003%,2010%,202%,20萬(wàn)元原pvifpvifapvifanpv投資時(shí)機(jī)選擇決策投資時(shí)機(jī)選擇決策60管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策（2）計(jì)算縮短投資期后的凈現(xiàn)值38.24694. 0192. 4210833. 0320320210320-320npv2%,2010%,201%,20pvifpvifapvif縮短（3）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論： 因?yàn)榭s短投資期會(huì)比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值因?yàn)榭s短投資期會(huì)比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值20.2720.27（24.38-24.38-4.114.11）萬(wàn)元，所以應(yīng)該采用縮

37、短投資的方案。）萬(wàn)元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。投資時(shí)機(jī)選擇決策投資時(shí)機(jī)選擇決策61管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策62管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策風(fēng)險(xiǎn)性投資分析風(fēng)險(xiǎn)性投資分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法對(duì)項(xiàng)目基礎(chǔ)狀態(tài)的對(duì)項(xiàng)目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進(jìn)行分析不確定性進(jìn)行分析調(diào)整未來(lái)現(xiàn)金流調(diào)整未來(lái)現(xiàn)金流調(diào)整貼現(xiàn)率調(diào)整貼現(xiàn)率敏感性分析敏感性分析決策樹(shù)分析決策樹(shù)分析盈虧平衡分析盈虧平衡分析風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策63管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策1 1、用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率、用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率引入與證券總風(fēng)險(xiǎn)模型大致相同的模型企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)模型：總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)企

38、業(yè)多可通過(guò)企業(yè)多角化經(jīng)營(yíng)消除角化經(jīng)營(yíng)消除 這時(shí)，特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式來(lái)計(jì)算：這時(shí)，特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式來(lái)計(jì)算：()jfjmfkrrrjk項(xiàng)目j按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率或項(xiàng)目的必要報(bào)酬率 frjmr無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率 項(xiàng)目j的不可分散風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù) 所有項(xiàng)目平均的貼現(xiàn)率或必要報(bào)酬率按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法：將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入到資金成本或公司要求達(dá)到的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法64管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策2 2、按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率、按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼

39、現(xiàn)率 對(duì)影響投對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評(píng)分，因素進(jìn)行評(píng)分，根據(jù)評(píng)分來(lái)確定根據(jù)評(píng)分來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，再根風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率的一種整貼現(xiàn)率的一種方法方法 相關(guān)因素相關(guān)因素投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況及得分投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況及得分abcde狀況狀況得得分分狀況狀況得分得分狀況狀況得得分分狀況狀況得分得分狀況狀況得分得分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)無(wú)1較弱較弱3一般一般5較強(qiáng)較強(qiáng)8很強(qiáng)很強(qiáng)12戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)很好很好1較好較好3一般一般5較差較差8很差很差12投資回收期投資回收期1.5年年41年年12.5年年73年年104年年15資源供應(yīng)資源供應(yīng)一般一般8很好很好

40、1較好較好5很差很差15較差較差10總分總分/14/8/22/41/49總分總分 風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí) 調(diào)整后的貼現(xiàn)率調(diào)整后的貼現(xiàn)率08 很低很低 7%816 較低較低 9%1624 一般一般 12%2432 較高較高 15%3240 很高很高 17%40分以上分以上 最高最高 25%以上以上 ka=9% kb=7% kc=12% kd=25% ke25%按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法65管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策 由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需要按風(fēng)險(xiǎn)情況對(duì)各年的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整。這種先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)方法，叫按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法按風(fēng)險(xiǎn)

41、調(diào)整現(xiàn)金流量法。 1 1、確定當(dāng)量法、確定當(dāng)量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法?？隙ǖ默F(xiàn)金流量期望現(xiàn)金流量約當(dāng)系數(shù) 在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時(shí)，可取d1.00，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，可取1.00d0.80；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一般時(shí)，可取0.80d0.40；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，可取0.40d0。一般用一般用d d表示表示d d的確定方法有兩種：標(biāo)準(zhǔn)的確定方法有兩種：標(biāo)準(zhǔn)離差率、不同分析人員給出離差率、不同分析人員給出的約當(dāng)系數(shù)加

42、權(quán)平均的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法66管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策2 2、概率法、概率法概率法概率法是指通過(guò)發(fā)生概率來(lái)調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計(jì)算投資項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進(jìn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資做出評(píng)價(jià)的一種方法。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 運(yùn)用概率法時(shí)，各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式為：nitititpncfncf1tncftincf第t年可能結(jié)果的數(shù)量第t年的期望凈現(xiàn)金流量 ntip 第t年的第i種結(jié)果的發(fā)生概率 第t年的第i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法67管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計(jì)算 mttkt

43、pvifncfnpv0,投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率為k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)未來(lái)現(xiàn)金流量的期數(shù) npvtkpvif,m式中， 只適于分析各期只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨(dú)現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目立的投資項(xiàng)目 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法68管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策敏感性分析（敏感性分析（sensitivity analysis)sensitivity analysis)是衡量不確定性因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)（如npv、irr等）的影響程度的一種分析方法。 如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動(dòng)，項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動(dòng)，則表明項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)該因素的敏感性強(qiáng)。 主要步驟：主要步驟：1、

44、確定分析對(duì)象2、選擇不確定因素。3、對(duì)不確定因素分好、中等、差（或樂(lè)觀、正常、悲觀）等情況，做出估計(jì)。4、估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值。5、改變其中的一個(gè)影響因素，并假設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對(duì)應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值。6、以正常情況下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對(duì)各影響因素的敏感程度，進(jìn)而對(duì)項(xiàng)目的可行性做出分析。敏感性分析敏感性分析69管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策【例例8-118-11】某公司準(zhǔn)備投資一個(gè)新項(xiàng)目，正常情況下有關(guān)資料如表822所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進(jìn)行折舊，使用期10年，期末無(wú)殘值，假定公司的資金成本為10，所得稅稅率為40。表8

45、22 正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況 單位：元單位：元項(xiàng)目項(xiàng)目第第0年年第第110年年原始投資額（原始投資額（1）-10 000銷售收入（銷售收入（2）40 000變動(dòng)成本（變動(dòng)成本（3）30 000固定成本（不含折舊）（固定成本（不含折舊）（4）4 000折舊（折舊（5）1 000稅前利潤(rùn)（稅前利潤(rùn)（6）5 000所得稅（所得稅（7）2 000稅后凈利（稅后凈利（8）3 000現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量（9）-100004 000敏感性分析敏感性分析70管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策第一步：確定分析對(duì)象凈現(xiàn)值第二步：選擇影響因素初始投資額，每年的銷售收入、變動(dòng)成本、固定成本第三步：對(duì)影響因素分別在悲觀情況、

46、正常情況和樂(lè)觀情況下的數(shù)值做出估計(jì) 第四步：計(jì)算正常情況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 （元）正常14580145. 640001000040001000010%,10pvifanpv敏感性分析敏感性分析71管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策第五步，估算各個(gè)影響因素變動(dòng)時(shí)對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值 表823 npv的敏感性分析表 單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元影響因素影響因素變動(dòng)范圍變動(dòng)范圍凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值悲觀情況悲觀情況正常情況正常情況樂(lè)觀情況樂(lè)觀情況悲觀情況悲觀情況正常情況正常情況樂(lè)觀情況樂(lè)觀情況初始投資初始投資15 00010 0008 00010 809a14 58016 088銷售收入銷售收入30 00040 0005 0000-22

47、290b14 58051 450變動(dòng)成本變動(dòng)成本38 00030 00025 000-14 91614 58033 015固定成本固定成本6 0004 0003 0007 20614 58018 267a此處的凈現(xiàn)值計(jì)算方法為：年折舊額元），110年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為（40000-30000-4000-1500）（1-0.4）+15004200（元），凈現(xiàn)值為 （元）b這里假設(shè)公司的其他項(xiàng)目處于盈利狀態(tài)，這意味著在此項(xiàng)目上的虧損可用于抵扣其他項(xiàng)目的利潤(rùn)，從而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。節(jié)稅的金額被看作是該項(xiàng)目現(xiàn)金流入的一部分。當(dāng)公司的年銷售收入為30000元時(shí)，每年的息稅前利潤(rùn)ebi

48、t=30000-30000-4000-1000=-5000（元），節(jié)稅金額為50000.42000（元）， 稅后凈利潤(rùn)為-5000+2000-3000（元），營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為-3000+1000-2000（元），項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為 （元）2229020001000010%,10pvifanpv1080942001500010%,10pvifanpv 第六步，分析凈現(xiàn)值對(duì)各種因素的敏感性，并對(duì)投資項(xiàng)目做出評(píng)價(jià) 敏感性分析敏感性分析72管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策盈虧平衡分析盈虧平衡分析是通過(guò)計(jì)算某項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)對(duì)項(xiàng)目的盈利能力及投資可行性進(jìn)行分析的方法。一般用達(dá)到盈虧平衡時(shí)的銷售量或銷售收入來(lái)表示。盈虧

49、平衡包括會(huì)計(jì)上的盈虧平衡和財(cái)務(wù)上的盈虧平衡。 1 1、會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)、會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)使公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)為零時(shí)的銷售水平 單位邊際貢獻(xiàn)固定成本本單位售價(jià)單位變動(dòng)成固定成本會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)項(xiàng)目成本固定成本變動(dòng)成本 固定成本銷售量單位變動(dòng)成本 如果：盈虧平衡分析盈虧平衡分析73管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)將會(huì)隨著固定成本固定成本和單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)的變化而變化 銷售量會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)總成本固定成本銷售收入變動(dòng)成本金額 圖84 會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn) 思考思考 ：某公司準(zhǔn)備投資30 000元建設(shè)一條數(shù)控機(jī)床的生產(chǎn)線，該項(xiàng)目的壽命期為10年，設(shè)備按直線法折舊，無(wú)殘值；每年的固定成本為7

50、 000元（含3000元折舊），預(yù)定每臺(tái)機(jī)床售價(jià)為8 000元，單位變動(dòng)成本為每臺(tái)6 000元，公司的所得稅稅率40，資金成本為10。根據(jù)以上條件計(jì)算會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)。 盈虧平衡分析盈虧平衡分析74管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策2 2、財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)、財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的銷售水平 銷售量收入現(xiàn)值財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)成本現(xiàn)值金額0 圖85 財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn) 考慮了項(xiàng)目投資的機(jī)會(huì)成本，它不僅產(chǎn)生一個(gè)較大的最低收益率，還將產(chǎn)考慮了項(xiàng)目投資的機(jī)會(huì)成本，它不僅產(chǎn)生一個(gè)較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個(gè)更加現(xiàn)實(shí)的最低收益率。生一個(gè)更加現(xiàn)實(shí)的最低收益率。 盈虧平衡分析盈虧平衡分析75管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決

51、策 如果設(shè)初始投資為c，建立在項(xiàng)目壽命期和公司資金成本基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)為 ，則使得凈現(xiàn)值為零時(shí)（即達(dá)到財(cái)務(wù)盈虧平衡時(shí)）的年均現(xiàn)金流量acf為： nkpvifa,nkpvifacacf. 假設(shè)期末無(wú)殘值及墊支資金回收等現(xiàn)金流入，那么acf即為年均營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，根據(jù)前面對(duì)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算可知：dtfqvaacf)1()(1 (1即折舊稅率）固定成本銷售數(shù)量成本）（銷售單價(jià)單位變動(dòng)折舊稅率）（成本）收入變動(dòng)成本固定營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（銷售則財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)為：)1)()1 (tvatfdacfq盈虧平衡分析盈虧平衡分析76管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策77管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策 存在通貨膨脹的情況下，

52、實(shí)際資金成本與名義資金成本存在存在通貨膨脹的情況下，實(shí)際資金成本與名義資金成本存在如下關(guān)系如下關(guān)系：實(shí)際資金成本實(shí)際資金成本rr式中：式中： nr名義資金成本名義資金成本 期望通貨膨脹率期望通貨膨脹率 i(1)(1)(1)nrrrirrnirirr整理后得到：整理后得到： 因?yàn)橐话闱闆r下，上式中的交叉項(xiàng)相對(duì)其他兩項(xiàng)來(lái)說(shuō)數(shù)值較因?yàn)橐话闱闆r下，上式中的交叉項(xiàng)相對(duì)其他兩項(xiàng)來(lái)說(shuō)數(shù)值較小，所以有時(shí)為了簡(jiǎn)化計(jì)算，也可以將上式寫(xiě)為：小，所以有時(shí)為了簡(jiǎn)化計(jì)算，也可以將上式寫(xiě)為：irrrn通貨膨脹對(duì)資金成本的影響通貨膨脹對(duì)資金成本的影響78管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策 在求凈現(xiàn)值時(shí)，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一

53、用名義值表示并用名義資金成本貼現(xiàn)，或者統(tǒng)一用實(shí)際值表示并用實(shí)際資金成本貼現(xiàn)。在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實(shí)際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是：ttt預(yù)期通貨膨脹率）（年的名義現(xiàn)金流量第年的實(shí)際現(xiàn)金流量第1通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響79管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策 舉例說(shuō)明舉例說(shuō)明:華爾公司考慮購(gòu)買一臺(tái)新型交織字母機(jī)。該機(jī)器的使用年限為4年，初始支出為100 000元。在這4年中，字母機(jī)將以直線法進(jìn)行折舊直到帳面價(jià)值為零，所以每年的折舊額為25 000元。按照不變購(gòu)買力水平估算，這臺(tái)機(jī)器每年可以為公司帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入80 000元，公司為此每年的付現(xiàn)成本30 000元。假定公司

54、的所得稅率為40，項(xiàng)目的實(shí)際資金成本為10，如果通貨膨脹率預(yù)期為每年8，那么應(yīng)否購(gòu)買該設(shè)備？（1 1）按實(shí)際值計(jì)算凈現(xiàn)值）按實(shí)際值計(jì)算凈現(xiàn)值首先，將各年的折舊額轉(zhuǎn)換為實(shí)際值。首先，將各年的折舊額轉(zhuǎn)換為實(shí)際值。第一年折舊的實(shí)際值25 0001.0823 148第二年折舊的實(shí)際值25 0001.08221 433第一年折舊的實(shí)際值25 0001.08319 846第一年折舊的實(shí)際值25 0001.08418 376然后，計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量，然后，計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量，見(jiàn)表1023。最后，以實(shí)際資金成本為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。最后，以實(shí)際資金成本為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。 通貨膨脹情況下的投資決策通貨膨脹情況下的投資決策80管理學(xué)第6章長(zhǎng)期投資決策表826 按實(shí)際值計(jì)算現(xiàn)金流量 單位：元單位：元項(xiàng)目項(xiàng)目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年初始投資初始投資-100 000營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入80 00080 00080 00080 000付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本30 00030 00030 00030 000折舊折舊23