0、私募股權(quán)基金講座

1、 膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂

2、衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿

3、螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇

4、蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄

5、肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞

6、罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿

7、袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇

8、袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄

9、螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿

10、螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆

11、蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄

12、羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁

13、羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿

14、袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆

15、螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃

16、螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻

17、蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈

18、肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆

19、羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁

20、襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄羇羃膁蚆螀罿膀螈肆羋腿蒈袈膄膈薀肄肀膇蚃袇羆膆螅蠆芄芆蒅裊膀芅薇蚈肆芄蝿袃肂芃葿螆羈節(jié)薁羂芇芁蚃螄膃芀螆羀聿芀蒅螃羅荿薈羈袁莈蝕螁膀莇莀羆膆莆薂衿肂蒞蚄肅羈莄螇袇芆莄蒆蝕膂莃蕿袆肈蒂蟻蠆羄蒁莁襖袀蒀蒃蚇艿葿蚅羂膅葿螇螅肁蒈蕆羈羇蕆蕿螃芅薆螞罿膁薅螄螂肇薄蒄 私募股權(quán)投資基金知識(shí)講座（一）第一部分 pe學(xué)堂 （上篇 私募股權(quán)投資基金的十大問題） 一、私募股權(quán)投資基金是什么？ 股權(quán)投資是非常古老的一個(gè)行業(yè)，但是私募股權(quán)（private equity，簡(jiǎn)稱pe）投資則是近30年來才獲得高速發(fā)展的新興事物。 所謂私募股權(quán)投資，是指向具有高

21、成長(zhǎng)性的非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并提供相應(yīng)的管理和其他增值服務(wù)，以期通過ipo或者其他方式退出，實(shí)現(xiàn)資本增值的資本運(yùn)作的過程。私募投資者的興趣不在于擁有分紅和經(jīng)營(yíng)被投資企業(yè)，而在于最后從企業(yè)退出并實(shí)現(xiàn)投資收益。 為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)，私募股權(quán)投資通過私募股權(quán)投資基金（本站簡(jiǎn)稱為pe基金、私募基金或者基金）進(jìn)行，私募股權(quán)投資基金從大型機(jī)構(gòu)投資者和資金充裕的個(gè)人手中以非公開方式募集資金，然后尋求投資于未上市企業(yè)股權(quán)的機(jī)會(huì)，最后通過積極管理與退出，來獲得整個(gè)基金的投資回報(bào)。 與專注于股票二級(jí)市場(chǎng)買賣的炒股型私募基金一樣，pe基金本質(zhì)上說也是一種理財(cái)工具，但是起始投資的門檻更高，投資的周期更長(zhǎng)，投資回報(bào)率

22、更為穩(wěn)健，適合于大級(jí)別資金的長(zhǎng)期投資。 20世紀(jì)七十年代末，美國(guó)稅法的變化使得美國(guó)大眾、私人退休基金以及大學(xué)的捐款開始投資小額資金于私募基金。這些潛力龐大的資金成為私募股權(quán)投資的資金來源，對(duì)私募基金的形成起了非常大的推動(dòng)作用。經(jīng)過30年的發(fā)展，私募基金成為全球資本市場(chǎng)重要的金融力量。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球私募股權(quán)投資基金規(guī)模已接近萬億美元。在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)及隨后的信貸市場(chǎng)緊縮等不利環(huán)境下，ipo退出不暢，私募股權(quán)融資成為企業(yè)融資的首要渠道，而多數(shù)上市的企業(yè)，背后都能夠找到私募股權(quán)投資基金的身影。 中國(guó)也不例外，中國(guó)目前已經(jīng)成為全球最活躍的私募股權(quán)投資市場(chǎng)。據(jù)科技部、商務(wù)部聯(lián)合進(jìn)行的“全國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資調(diào)

23、查”，2008年我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)達(dá)到464家，管理的資本達(dá)1455億元。截至2008年為止，風(fēng)險(xiǎn)投資累計(jì)6796項(xiàng)，累計(jì)投資金額為769.7億元。已經(jīng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)報(bào)送創(chuàng)業(yè)板上市材料的企業(yè)，絕大多數(shù)都得到過私募基金的支持。 二、風(fēng)險(xiǎn)投資/創(chuàng)業(yè)投資基金與pe基金有何區(qū)別？ 風(fēng)險(xiǎn)投資/創(chuàng)業(yè)投資基金（venture capital，簡(jiǎn)稱vc）比pe基金更早走入中國(guó)人的視野。國(guó)際上著名的風(fēng)險(xiǎn)投資商如idg、軟銀、凱鵬華盈等較早進(jìn)入中國(guó)，賺足了眼球與好交易。 從理論上說，vc與pe雖然都是對(duì)上市前企業(yè)的投資，但是兩者在投資階段、投資規(guī)模、投資理念上有很大的不同。一般情況下，pe投資pre-ipo、成

24、熟期企業(yè)；vc投資創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)期企業(yè)。vc與pe的心態(tài)有很大不同：vc的心態(tài)是不能錯(cuò)過（好項(xiàng)目），pe的心態(tài)是不能做錯(cuò)（指投資失誤）。 但是，時(shí)至今日，交易的大型化使得vc與pe之間的差別越來越模糊。原來在硅谷做風(fēng)險(xiǎn)投資的老牌vc（如紅杉資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、凱鵬、德豐杰）進(jìn)入中國(guó)以后，旗下也開始募集pe基金，很多披露的投資交易金額都遠(yuǎn)超千萬美元。愿意投資早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的vc越來越少，現(xiàn)在只有泰山投資、idg等還在投一些百萬人民幣級(jí)別的項(xiàng)目，多數(shù)基金無論叫什么名字，實(shí)際上主要參與2000萬人民幣到2億人民幣之間的pe投資交易。 交易的大型化與資本市場(chǎng)上基金的募集金額越來越大有關(guān)。2008年，鼎暉投資和

25、弘毅投資各自在中國(guó)募集了50億人民幣的pe基金。2009年募資金額則進(jìn)一步放大，黑石集團(tuán)計(jì)劃在上海浦東設(shè)立百仕通中華發(fā)展投資基金，募集目標(biāo)50億元人民幣；第一東方集團(tuán)計(jì)劃在上海募集60億元人民幣的基金；里昂證券與上海國(guó)盛集團(tuán)共同發(fā)起設(shè)立的境內(nèi)人民幣私募股權(quán)基金募資目標(biāo)規(guī)模為100億元人民幣；而由上海國(guó)際集團(tuán)有限公司和中國(guó)國(guó)際金融有限公司共同發(fā)起的金浦產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司擬募集總規(guī)模達(dá)到200億元上海金融產(chǎn)業(yè)投資基金，首期募集規(guī)模即達(dá)到80億元。 單個(gè)基金限于人力成本，管理的項(xiàng)目一般不超過30個(gè)。因此，大型pe基金傾向于投資過億人民幣的項(xiàng)目，而千萬至億元人民幣規(guī)模的私募交易就留給了vc基金與

26、小型pe基金來填補(bǔ)市場(chǎng)空白。 三、中國(guó)市場(chǎng)上主流的私募股權(quán)投資玩家是哪些基金？ 市面上各種各樣的基金榜單很多，清科、投資與合作、甚至連第一財(cái)經(jīng)周刊都會(huì)不定期地搞一些排名。 專業(yè)律師在私募交易中會(huì)與各種基金打交道，對(duì)各家基金的投資習(xí)慣與特點(diǎn)都或多或少有些了解。我們建議中小企業(yè)在私募融資時(shí)，如果有可能的話，盡量從以下知名基金中進(jìn)行選擇。 本土基金：深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司、聯(lián)想投資有限公司、深圳達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司、蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司、上海永宣創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司、啟明創(chuàng)投、深圳市東方富海投資管理有限公司、弘毅投資、新天域資本、鼎暉投資、中信資本控股有限公司等。 外資基金：idg、軟銀中國(guó)

27、創(chuàng)業(yè)投資有限公司、紅杉資本中國(guó)基金、軟銀賽富投資顧問有限公司、德豐杰、經(jīng)緯創(chuàng)投中國(guó)基金、北極光風(fēng)險(xiǎn)投資、蘭馨亞洲投資集團(tuán)、凱鵬華盈中國(guó)基金、紀(jì)源資本、華登國(guó)際、集富亞洲投資有限公司、德同資本管理有限公司、戈壁合伙人有限公司、智基創(chuàng)投、賽伯樂(中國(guó))投資、今日資本、金沙江創(chuàng)投、ktb 投資集團(tuán)、華平創(chuàng)業(yè)投資有限公司等。 如果企業(yè)私募的目標(biāo)非常明確就是國(guó)內(nèi)上市，除以上這些基金以外，國(guó)內(nèi)券商背景的券商直投公司也是不錯(cuò)的選擇。 四、誰來投資私募股權(quán)投資基金？ 私募股權(quán)投資屬于“另類投資”，是財(cái)富擁有者除證券市場(chǎng)投資以外非常重要的分散投資風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。據(jù)統(tǒng)計(jì)，西方的主權(quán)基金、慈善基金、養(yǎng)老基金、富豪財(cái)

28、團(tuán)等會(huì)習(xí)慣性地配置1015比例用于私募股權(quán)投資，而且私募股權(quán)投資的年化回報(bào)率高于證券市場(chǎng)的平均收益率。多數(shù)基金的年化回報(bào)在20%左右。美國(guó)最好的金圈vc在90年代科技股的黃金歲月，每年都有數(shù)只基金的年回報(bào)達(dá)到10倍以上。 私募股權(quán)投資基金的投資群體非常固定，好的基金管理人有限，經(jīng)常是太多的錢追逐太少的投資額度。新成立的基金正常規(guī)模為110億美元，承諾出資的多為老主顧，可以開放給新投資者的額度非常有限。 私募股權(quán)投資基金的投資期非常長(zhǎng)，一般基金封閉的投資期為10年以上。另一方面，私募股權(quán)投資基金的二級(jí)市場(chǎng)交易不發(fā)達(dá)，因此，私募股權(quán)投資基金投資人投資后的退出非常不容易。再一方面，多數(shù)私募股權(quán)投資基

29、金采用承諾制，即基金投資人等到基金管理人確定了投資項(xiàng)目以后才根據(jù)協(xié)議的承諾進(jìn)行相應(yīng)的出資。 國(guó)內(nèi)由于私募股權(quán)投資基金的歷史不長(zhǎng)，基金投資人的培育也需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。隨著海外基金公司越來越傾向于在國(guó)內(nèi)募集人民幣基金，以下的資金來源成為各路基金公司募資時(shí)爭(zhēng)取的對(duì)象： 1、政府引導(dǎo)基金、各類母基金（fund of fund，又稱基金中的基金）、社保基金、銀行保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的基金，是各類pe基金募集首選的游說對(duì)象。這些資本知名度、美譽(yù)度高，一旦承諾出資，會(huì)迅速吸引大批資本跟進(jìn)加盟。 2、國(guó)企、民企、上市公司的閑置資金。企業(yè)炒股理財(cái)總給人不務(wù)正業(yè)的感覺，但是，企業(yè)投資pe基金卻變成一項(xiàng)時(shí)髦的理財(cái)手段。

30、 3、民間富豪個(gè)人的閑置資金。國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)了直接針對(duì)自然人募資的基金，當(dāng)然募資的起點(diǎn)還是很高的。如果是直接向個(gè)人募集，起投的門檻資金大概在人民幣1000萬元以上；如果是通過信托公司募集，起投的門檻資金也要在人民幣一兩百萬元。普通老百姓無緣問津投資這類基金。 五、誰來管理私募股權(quán)投資基金？ 基金管理人基本上由兩類人擔(dān)任，一類人士出身于國(guó)際大牌投行如大摩、美林、高盛，本身精通財(cái)務(wù)，在華爾街人脈很廣；另一類人出身于創(chuàng)業(yè)后功成身退的企業(yè)家，國(guó)內(nèi)比較知名的從企業(yè)家轉(zhuǎn)型而來的管理人包括沈南鵬（原攜程網(wǎng)與如家的創(chuàng)始人，現(xiàn)為紅杉資本合伙人）、邵亦波（原易趣網(wǎng)創(chuàng)始人，現(xiàn)為經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人）、楊鐳（原掌上靈通ceo、

31、現(xiàn)為泰山投資的合伙人）、田溯寧（原中國(guó)網(wǎng)通ceo、現(xiàn)為中國(guó)寬帶產(chǎn)業(yè)基金董事長(zhǎng)）、吳鷹（原ut斯達(dá)康ceo、現(xiàn)為和利資本合伙人）等。 基金管理人首先要具備獨(dú)到的、發(fā)現(xiàn)好企業(yè)的眼光，如果管理人沒有過硬的過往投資業(yè)績(jī)，很難取得投資人的信任。2000年起，一大批中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)、sp與新媒體、新能源公司登陸納斯達(dá)克或者紐交所，為外資基金帶來了不菲的回報(bào)。2004年起，大批民企在深圳中小板登陸，為內(nèi)資基金帶來的回報(bào)同樣驚人。因此，基金管理人的履歷上如果有投資百度、盛大網(wǎng)絡(luò)、分眾傳媒、阿里巴巴、無錫尚德、金風(fēng)科技等明星標(biāo)桿企業(yè)的經(jīng)歷，更容易取信于投資人。 除投資眼光外，基金管理人還需要擁有一定的個(gè)人財(cái)富。出于控

32、制道德風(fēng)險(xiǎn)的考慮，基金管理人如果決策投資一個(gè)1000萬美元的中型交易，pd拿出980萬美元（98%），個(gè)人作為ld要拿出20萬美元（2%）來配比跟進(jìn)投資。因此，基金管理人的經(jīng)濟(jì)實(shí)力門檻同樣非常高。 總體說來，私募股權(quán)投資基金的管理是一門高超的藝術(shù)，既要找到高速增長(zhǎng)的項(xiàng)目，又要說服企業(yè)接受基金的投資，最后還要在資本市場(chǎng)退出股權(quán)。好的項(xiàng)目基金之間的競(jìng)爭(zhēng)激烈；無人競(jìng)爭(zhēng)的項(xiàng)目不知道有無投資陷阱。無論業(yè)績(jī)?nèi)绾危鸸芾砣藥缀鮽€(gè)個(gè)是空中飛人、工作強(qiáng)度驚人。 六、私募股權(quán)投資基金如何決策投資？ 企業(yè)家經(jīng)常很疲憊地打電話給律師，“xx基金不同的人已經(jīng)來考察三輪了，什么時(shí)候才是個(gè)盡頭”這是由于企業(yè)不了解基金的運(yùn)

33、作與管理特點(diǎn)。 盡管基金管理人的個(gè)人英雄主義色彩突出，基金仍然是一個(gè)公司組織或者類似于公司的組織，基金管理人好比基金的老板，難得一見。 基金內(nèi)部工作人員基本上分為三級(jí)，基金頂層是合伙人；副總、投資董事等人是基金的中間層次；投資經(jīng)理、分析員是基金的基礎(chǔ)層次?；饘?duì)企業(yè)一般的考察程序是先由副總帶隊(duì)投資經(jīng)理考察，然后向合伙人匯報(bào)，合伙人感興趣以后上投資決策委員會(huì)（由全體合伙人組成，國(guó)內(nèi)基金還常邀請(qǐng)基金投資人出席委員會(huì)會(huì)議）投票決定。一個(gè)項(xiàng)目，從初步接洽到最終決定投資，短則三月，長(zhǎng)則一年。 七、有限合伙制為何成為私募股權(quán)投資基金的主流？ 有限合伙企業(yè)是一類特殊的合伙企業(yè)，在實(shí)踐中極大地刺激了私募股權(quán)投

34、資基金的發(fā)展。 有限合伙企業(yè)把基金投資人與管理人都視為基金的合伙人，但是基金投資人是基金的有限合伙人（lp），而基金管理人是基金的普通合伙人（gp）。有限合伙企業(yè)除了在稅制上避免了雙重征稅以外，主要是設(shè)計(jì)出一套精巧的“同股不同權(quán)”的分配制度，解決了出錢與出力的和諧統(tǒng)一，極大地促進(jìn)了基金的發(fā)展。 在一個(gè)典型的有限合伙制基金中，出資與分配安排如下： lp承諾提供基金98的投資金額，它同時(shí)能夠有一個(gè)最低收益的保障（即最低資本預(yù)期收益率，一般是6%），超過這一收益率以后的基金回報(bào)，lp有權(quán)獲得其中的80。lp不插手基金的任何投資決策。 gp承諾提供基金2的投資金額，同時(shí)gp每年收取基金一定的資產(chǎn)管理費(fèi)

35、，一般是所管理資產(chǎn)規(guī)模的2%。基金最低資本收益率達(dá)標(biāo)后，gp獲得20的基金回報(bào)?；鹑粘＿\(yùn)營(yíng)的員工工資、房租與差旅開支都在2%的資產(chǎn)管理費(fèi)中解決。gp對(duì)于投資項(xiàng)目有排他的決策權(quán)，但要定期向lp匯報(bào)投資進(jìn)展。 盡管我國(guó)政府部門對(duì)國(guó)內(nèi)是否也要發(fā)展有限合伙制基金曾有不同意見，但是目前意見已經(jīng)基本一致：基金可以選擇公司制或者契約制進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，但是有限合伙制是基金發(fā)展的主流方向。 八、基金對(duì)企業(yè)的投資期限大概是多久？ 基金募集時(shí)對(duì)基金存續(xù)期限有嚴(yán)格限制，一般基金成立的頭3至5年是投資期，后5年是退出期（只退出、不投資）?；鹪谕顿Y企業(yè)2到5年后，會(huì)想方設(shè)法退出。 （共10年）基金有四大退出模式： 1、ip

36、o或者rto退出：獲利最大的退出方式，但是退出價(jià)格受資本市場(chǎng)本身波動(dòng)的干擾大。 2、并購?fù)顺觯ㄕw出售企業(yè)）：也較為常見，基金將企業(yè)中的股份轉(zhuǎn)賣給下家。 3、管理層回購（mbo）：回報(bào)較低。 4、公司清算：此時(shí)的投資虧損居多。 企業(yè)接受基金的投資也是一種危險(xiǎn)的賭博。當(dāng)基金投資企業(yè)數(shù)年后仍然上市無望時(shí)，基金的任何試圖退出的努力勢(shì)必會(huì)干擾到企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。私募的錢拿得燙手就是這個(gè)道理。 九、私募股權(quán)投資基金如何尋找目標(biāo)企業(yè)？ 根據(jù)我們的觀察，國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)家對(duì)私募股權(quán)投資基金的認(rèn)知程度并不高，他們普遍比較謹(jǐn)慎，不大會(huì)主動(dòng)出擊，而是坐等基金上門考察。 基金投資經(jīng)理的社會(huì)人脈在目標(biāo)企業(yè)篩選上起到了很關(guān)鍵

37、的作用。因此，基金在招募員工時(shí)很注重來源的多元化，以希望能夠最大程度地接近各類高成長(zhǎng)企業(yè)。新成立的基金往往還會(huì)到中介機(jī)構(gòu)拜拜碼頭，希望財(cái)務(wù)顧問們能夠多多推薦項(xiàng)目。為了盡可能地拓展社會(huì)知名度，中國(guó)還出現(xiàn)了獨(dú)有的現(xiàn)象，基金的合伙人們經(jīng)常上電視臺(tái)做各類財(cái)經(jīng)節(jié)目的嘉賓，甚至在新浪網(wǎng)上開博客，盡量以一個(gè)睿智的投資家的形象示于大眾。 此外，政府信息是私募基金獵物的一個(gè)重要來源。私募基金在西方還有個(gè)綽號(hào)“裙帶資本主義”，以形容政府官員與私募基金的密切關(guān)系，英美國(guó)多位卸任總統(tǒng)在凱雷任職，梁錦松卸任后加盟了黑石，戈?duì)栐趧P鵬任職。 十、私募股權(quán)投資基金喜歡投資什么行業(yè)的企業(yè)？ 私募基金喜歡企業(yè)具有較簡(jiǎn)單的商業(yè)模式

38、與獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)具有較強(qiáng)的拓展能力和管理素質(zhì)。但是，私募基金仍然有強(qiáng)烈的行業(yè)偏好，以下行業(yè)是我們總結(jié)的近5年來基金最為鐘愛的投資目標(biāo)： 1、tmt：網(wǎng)游、電子商務(wù)、垂直門戶、數(shù)字動(dòng)漫、移動(dòng)無線增值、電子支付、3g、rfid、新媒體、視頻、sns； 2、新型服務(wù)業(yè)：金融外包、軟件、現(xiàn)代物流、品牌與渠道運(yùn)營(yíng)、翻譯、影業(yè)、電視購物、郵購； 3、高增長(zhǎng)的連鎖行業(yè)：餐飲、教育培訓(xùn)、齒科、保健、超市零售、藥房、化妝品銷售、體育、服裝、鞋類、經(jīng)濟(jì)酒店； 4、清潔能源、環(huán)保領(lǐng)域：太陽能、風(fēng)能、生物質(zhì)能、新能源汽車、電池、節(jié)能建筑、水處理、廢氣廢物處理； 5、生物醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備； 6、四萬億受益

39、行業(yè)：高鐵、水泥、專用設(shè)備等。私募股權(quán)投資基金知識(shí)講座（二） 第一部分 pe學(xué)堂 （下篇-初步洽談常見的十大問題） 一、企業(yè)在什么階段需要進(jìn)行私募股權(quán)融資？ 國(guó)內(nèi)外上市的中國(guó)企業(yè)全部加起來大概不到3000家，但是中國(guó)有幾百萬家企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)平均壽命只有7年，企業(yè)從創(chuàng)業(yè)到上市，概率微小。企業(yè)經(jīng)營(yíng)還有個(gè)“死亡之谷”定律，絕大部分創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目在頭3年內(nèi)死亡，企業(yè)設(shè)立滿3年后才慢慢爬出死亡之谷。因此，私募股權(quán)投資基金對(duì)于項(xiàng)目的甄選非常嚴(yán)格。 風(fēng)險(xiǎn)投資/創(chuàng)投企業(yè)與pe基金之間的區(qū)別已經(jīng)越來越模糊，除了若干基金的確專門做投資金額不超過1000萬人民幣的早期項(xiàng)目以外，絕大多數(shù)基金感興趣的私募交易單筆門檻金額在人

40、民幣2000萬以上，1000萬美元以上的私募交易基金之間的競(jìng)爭(zhēng)則會(huì)比較激烈。因此，企業(yè)如果僅需要百萬元人民幣級(jí)別的融資，不建議花精力尋求基金的股權(quán)投資，而應(yīng)該尋求個(gè)人借貸、個(gè)人天使投資、銀行貸款、甚至是民間高息借款。 根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，服務(wù)型企業(yè)在成長(zhǎng)到100人左右規(guī)模，1000萬以上年收入，微利或者接近打平的狀態(tài)，比較合適做首輪股權(quán)融資；制造業(yè)企業(yè)年稅后凈利超過500萬元以后，比較合適安排首輪股權(quán)融資。這些節(jié)點(diǎn)與企業(yè)融資時(shí)的估值有關(guān)，如果企業(yè)沒有成長(zhǎng)到這個(gè)階段，私募融資時(shí)企業(yè)的估值就上不去，基金會(huì)因?yàn)榻灰滓?guī)模太小而喪失投資的興趣。 當(dāng)然，不是所有企業(yè)做到這個(gè)階段都愿意私募，但是私募的好處是顯而

41、易見的：多數(shù)企業(yè)靠自我積累利潤(rùn)進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張的速度很慢，而對(duì)于輕資產(chǎn)的服務(wù)型企業(yè)來說，由于缺乏可以抵押的資產(chǎn)，從獲得銀行的貸款非常不易。企業(yè)吸收私募投資后，經(jīng)營(yíng)往往得到質(zhì)的飛躍。很多企業(yè)因此上市，企業(yè)家的財(cái)富從凈資產(chǎn)的狀態(tài)放大為股票市值（中國(guó)股市中小民企的市盈率高達(dá)40倍以上，市凈率在5-10倍之間），財(cái)富增值效應(yīng)驚人。只要有機(jī)會(huì)，中國(guó)多數(shù)的民營(yíng)企業(yè)家愿意接受私募投資。 二、企業(yè)如何接洽私募股權(quán)投資基金？ 盡管企業(yè)向基金毛遂自薦也有少許成功的可能。在中國(guó)，絕大多數(shù)私募交易談判的發(fā)起來自于私募股權(quán)投資基金投資經(jīng)理朋友的推介以及中介機(jī)構(gòu)的推銷。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期性特點(diǎn)非常明顯，在不同的經(jīng)濟(jì)周期下，企業(yè)尋

42、求基金、基金追逐企業(yè)的現(xiàn)象總是周而復(fù)始地循環(huán)。一般而言，在經(jīng)濟(jì)景氣階段，一家好企業(yè)往往同時(shí)被多家基金追求，特別是在tmt、新能源、環(huán)保、教育、連鎖等領(lǐng)域，只要企業(yè)有私募意愿，企業(yè)素質(zhì)不是太差，基金往往聞風(fēng)而動(dòng)。 但是在企業(yè)私募愿望空前強(qiáng)烈的經(jīng)濟(jì)下行階段，談判難度驟然增加，企業(yè)即使由老總親自掛帥、作好商業(yè)計(jì)劃書后大海撈針式地與數(shù)十家基金亂談，效果往往未必好。這時(shí)候財(cái)務(wù)顧問、投行券商、律師的推介就起到很關(guān)鍵的作用。 在中國(guó)當(dāng)前國(guó)情下，專業(yè)律師在企業(yè)與私募股權(quán)投資基金的接洽中發(fā)揮著重要作用。私募基金對(duì)于律師的推薦與意見是相當(dāng)重視的，對(duì)于律師推介的企業(yè)，基金一般至少會(huì)前往考察。這是因?yàn)椋?第一，律師推

43、薦與財(cái)務(wù)顧問推薦的動(dòng)機(jī)有所不同，財(cái)務(wù)顧問向基金推薦項(xiàng)目是財(cái)務(wù)顧問的日常業(yè)務(wù)，帶有強(qiáng)烈的達(dá)成交易的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)，基金多有戒心；而專業(yè)律師向基金推薦項(xiàng)目多出于個(gè)人幫忙性質(zhì)，一般 中國(guó)mba創(chuàng)業(yè)與投資俱樂部qq群：137866282官方微博：歡迎未來的中國(guó)pe領(lǐng)袖，創(chuàng)業(yè)英豪，法律精英，財(cái)務(wù)專家，各行業(yè)資深人士入駐。中國(guó)最純正投資者交流平臺(tái)，資本增值，投融資分析，資產(chǎn)評(píng)估，風(fēng)險(xiǎn)投資，私募投資。沒有太強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)目的，反而易為基金所接受。 第二，由于律師的職業(yè)特點(diǎn)，律師極其珍惜自己的執(zhí)業(yè)聲譽(yù)，素質(zhì)太差的企業(yè)律師不會(huì)盲目推薦的，以免破壞在業(yè)內(nèi)的口碑。 第三，律師有時(shí)還是融資企業(yè)的法律顧問，往往比較清楚企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特

44、點(diǎn)與法律風(fēng)險(xiǎn)?；鹪谂袛嗥髽I(yè)的經(jīng)濟(jì)前景時(shí)往往要征詢律師的意見。 三、什么原因會(huì)導(dǎo)致私募股權(quán)融資談判破裂？ 在中國(guó)，私募交易談判的成功率并不高。以企業(yè)與意向投資基金簽署了保密協(xié)議作為雙方開始接洽的起點(diǎn)，根據(jù)我們觀察，能夠最終談成的交易不到三成。當(dāng)然，談判破裂的原因有很多，比較常見的有以下幾條： 第一，企業(yè)家過于情感化，對(duì)企業(yè)的內(nèi)在估值判斷不夠客觀，過分高出市場(chǎng)公允價(jià)格。企業(yè)家往往是創(chuàng)業(yè)者，對(duì)于企業(yè)有深厚的感情，日常又喜歡讀馬云等人的名人傳記，總覺得自己的企業(yè)也非常偉大，同時(shí)現(xiàn)在又有基金上門來談私募了，更加進(jìn)一步驗(yàn)證企業(yè)的強(qiáng)大，因此，不是一個(gè)高得離譜的價(jià)格是不會(huì)讓別人分享企業(yè)的股權(quán)。但是，基金的投

45、資遵循嚴(yán)格的價(jià)值規(guī)律，特別是經(jīng)過金融風(fēng)暴的洗禮以后，對(duì)于企業(yè)的估值沒有企業(yè)家那么浮躁。雙方如果在企業(yè)價(jià)值判斷上的差距超過一倍，交易很難談成。 第二，行業(yè)有政策風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)依賴于具體幾個(gè)人脈、技術(shù)太高深或者商業(yè)模式太復(fù)雜。作為專業(yè)的私募律師，我們?cè)?jīng)考察過千奇百怪的企業(yè)，有的企業(yè)是靠政府、壟斷國(guó)企的人脈設(shè)置政策壁壘來拿業(yè)務(wù)；有的企業(yè)技術(shù)特別先進(jìn)，比如最近非常熱門的薄膜電池光伏一體化項(xiàng)目、生物質(zhì)能或者氨基酸生物醫(yī)藥項(xiàng)目；有的企業(yè)商業(yè)模式要繞幾個(gè)彎才能夠明白做什么生意。偉大的生意總是簡(jiǎn)單的，基金傾向于選擇從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中殺出來的簡(jiǎn)單生意，行業(yè)土一點(diǎn)、傳統(tǒng)一點(diǎn)的并沒有關(guān)系。餐飲酒店、英語培訓(xùn)、甚至保健按摩都

46、有人投資，而太難懂、太神秘的企業(yè)大家敬而遠(yuǎn)之。 第三，企業(yè)融資的時(shí)機(jī)不對(duì)，企業(yè)過于缺錢的樣子嚇到了基金?；鹩肋h(yuǎn)錦上添花，而不會(huì)雪中送炭。很多國(guó)內(nèi)民企在日子好過的時(shí)候從來沒有想做私募，到揭不開鍋的時(shí)候才想起要私募?；鸩皇巧倒希髽I(yè)現(xiàn)金流是否窘迫一做盡職調(diào)查馬上結(jié)果就出來，財(cái)報(bào)過于難看的企業(yè)基金往往沒有勇氣投。 第四，企業(yè)拿了錢以后要進(jìn)入一個(gè)新行業(yè)或者新領(lǐng)域。有些企業(yè)家在主業(yè)上已經(jīng)非常成功，但是突然心血來潮要進(jìn)入自己從來沒玩過的一個(gè)新領(lǐng)域，因此就通過私募找錢來玩這些項(xiàng)目。這種玩法不容易成功，基金希望企業(yè)家專注，心思太活的企業(yè)家基金比較害怕。 四、簽署保密協(xié)議對(duì)企業(yè)意味著什么？ 一般而言，在找到

47、正確的途徑后，企業(yè)是不難接洽到基金來考察的。見過一兩輪后，基金往往要求企業(yè)簽署保密協(xié)議，提供進(jìn)一步財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。我們律師也是往往在這個(gè)階段接到企業(yè)的電話，要求提供交易指導(dǎo)。 保密協(xié)議的簽署僅表明基金愿意花費(fèi)時(shí)間嚴(yán)肅地考察這個(gè)項(xiàng)目，私募的萬里長(zhǎng)征才邁出第一步，本身不是一件特別值得慶賀的事情。在這個(gè)階段，除非企業(yè)家自己無法判斷應(yīng)當(dāng)提交什么材料，請(qǐng)律師幫忙判斷，否則律師僅僅只提供一般的簽約法律指導(dǎo)，不會(huì)介入材料的準(zhǔn)備。 多數(shù)情況下，簽署的保密協(xié)議以使用基金的版本為主，我們?cè)趲涂蛻舭盐毡Ｃ軈f(xié)議的利益上，一般堅(jiān)持以下要點(diǎn)： 第一，保密材料的保密期限一般至少在3年以上； 第二，凡是企業(yè)提交的標(biāo)明“商業(yè)秘密”字

48、樣的企業(yè)文件，都應(yīng)當(dāng)進(jìn)入保密范圍，但保密信息不包括公知領(lǐng)域的信息； 第三，保密人員的范圍往往擴(kuò)大到基金的顧問（包括其聘請(qǐng)的律師）、雇員及關(guān)聯(lián)企業(yè)。五、企業(yè)應(yīng)當(dāng)請(qǐng)專職融資財(cái)務(wù)顧問嗎？ 對(duì)融資財(cái)務(wù)顧問（fa）正面的評(píng)價(jià)與負(fù)面的口碑都很突出。fa不是活雷鋒，企業(yè)聘請(qǐng)fa的服務(wù)傭金一般是私募交易額的35，部分fa對(duì)企業(yè)的股權(quán)更感興趣。 fa最關(guān)鍵的作用是估值。但是國(guó)內(nèi)多數(shù)的fa給人感覺更象個(gè)“婚介”，專業(yè)性較差，特別是fa做的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)往往被基金嗤之以鼻。盡管如此，如果企業(yè)自我感覺對(duì)資本市場(chǎng)比較陌生，請(qǐng)最有名氣的財(cái)務(wù)顧問（中國(guó)前5強(qiáng)）的確有助于提高私募成功率，企業(yè)為此支付融資傭金還是物有所值。 律師忠告

49、： fa要求簽署排他性的代理權(quán)時(shí)應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎，如果企業(yè)綁定的是一家名不見經(jīng)傳的fa，反而使企業(yè)錯(cuò)失了時(shí)間機(jī)會(huì)。 融資傭金的支付應(yīng)當(dāng)寫入私募最終交易文件中，以免在支付傭金時(shí)投資者干預(yù)，產(chǎn)生糾紛。 好的財(cái)務(wù)顧問判斷標(biāo)準(zhǔn)：其經(jīng)手項(xiàng)目最終上市沒有。而索要高額前期費(fèi)用的fa多是騙子，頂級(jí)fa不要求或者索要很合理的前期費(fèi)用。 六、如何安全無爭(zhēng)議地支付傭金？ 企業(yè)在私募成功在望時(shí)，經(jīng)常會(huì)被暗示要支付給這個(gè)項(xiàng)目上出過力的人傭金，企業(yè)多數(shù)感到困惑。 私募交易就象婚姻，一開始認(rèn)識(shí)要有緣分，但是最終能夠牽手是要克服千難萬險(xiǎn)的。由于業(yè)內(nèi)慣例是基金作為投資人一般不會(huì)支付任何傭金，如果此次交易沒有請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問，企業(yè)在交易成功后

50、對(duì)此次交易貢獻(xiàn)較大的人或者公司支付2-3%的感謝酬勞，也為情理所容，但是要注意以下兩點(diǎn)： 第一，要絕對(duì)避免支付給交易對(duì)方的工作人員基金的投資經(jīng)理，這會(huì)被定性為“商業(yè)賄賂”，屬于不能碰的高壓線； 第二，建議將傭金條款-“find fee”寫進(jìn)投資協(xié)議或者至少讓投資人知情。傭金是一筆較大的金額，羊毛出在羊身上，企業(yè)未經(jīng)過投資人同意支出這筆金額，理論上損害投資人的利益。 七、企業(yè)什么時(shí)候請(qǐng)律師介入交易談判？ 私募交易的專業(yè)性與復(fù)雜程度超越了95以上民營(yíng)企業(yè)家的知識(shí)范疇與能力范圍。企業(yè)家如果不請(qǐng)律師自行與私募股權(quán)投資基金商洽融資事宜，除非該企業(yè)家是投資銀行家出身，否則是對(duì)企業(yè)與全體股東的極端不負(fù)責(zé)任。

51、 一般而言，企業(yè)在簽署保密協(xié)議前后，就應(yīng)當(dāng)請(qǐng)執(zhí)業(yè)律師擔(dān)任融資法律顧問。常見的做法是求助于企業(yè)的常年法律顧問，但是中國(guó)合格的私募交易律師太少，自己的常年法律顧問碰巧會(huì)做私募交易的可能性很低，因此建議聘請(qǐng)這方面的專業(yè)資深律師來提供指導(dǎo)。私募交易屬于金融業(yè)務(wù)，因此，有實(shí)力的企業(yè)應(yīng)當(dāng)在中國(guó)金融法律業(yè)務(wù)領(lǐng)先的前十強(qiáng)律所中挑選私募顧問。 在我們擔(dān)任私募交易法律顧問的實(shí)踐中，無論最終交易是否成功，企業(yè)家都會(huì)深深地信任上我們。在所有的私募參與者中，財(cái)務(wù)顧問更關(guān)心自己的傭金，有時(shí)候?yàn)檫_(dá)成交易不惜反過來讓企業(yè)降價(jià)；基金是企業(yè)的博弈對(duì)象，在談判中利益是對(duì)應(yīng)的，成交以后利益才一致；基金律師只為基金打工，談不上與企業(yè)有

52、什么感情；只有公司律師完全站在企業(yè)與企業(yè)家的立場(chǎng)考慮問題；為企業(yè)、企業(yè)家的利益在談判中錙銖必較。常見情形是當(dāng)私募談判完成后，我們還會(huì)受邀擔(dān)任企業(yè)的常年法律顧問，企業(yè)在日后的下一輪私募以及ipo業(yè)務(wù)時(shí)，同樣會(huì)使用我們的服務(wù)。 八、為什么有那么多輪的盡職調(diào)查？ 盡職調(diào)查是一個(gè)企業(yè)向基金亮家底的過程，規(guī)范的基金會(huì)做三種盡職調(diào)查： 1、行業(yè)/技術(shù)盡職調(diào)查： 找一些與企業(yè)同業(yè)經(jīng)營(yíng)的其他企業(yè)問問大致情況；如果企業(yè)的上下游，甚至競(jìng)爭(zhēng)伙伴都說好，那基金自然有投資信心； 技術(shù)盡職調(diào)查多見于新材料、新能源、生物醫(yī)藥高技術(shù)行業(yè)的投資。 2、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查： 要求企業(yè)提供詳細(xì)財(cái)務(wù)報(bào)表，有時(shí)會(huì)派駐會(huì)計(jì)師審計(jì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性

53、。 3、法律盡職調(diào)查： 基金律師向企業(yè)發(fā)放調(diào)查問卷清單，要求企業(yè)就設(shè)立登記、資質(zhì)許可、治理結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)員工、對(duì)外投資、風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)納稅、業(yè)務(wù)合同、擔(dān)保、保險(xiǎn)、環(huán)境保護(hù)、涉訴情況等各方面提供原始文件。 為了更有力地配合法律盡職調(diào)查，企業(yè)一般由企業(yè)律師來完成問卷填寫。 九、企業(yè)估值的依據(jù)何在？ 企業(yè)的估值是私募交易的核心，企業(yè)的估值定下來以后，融資額與投資者的占股比例可以根據(jù)估值進(jìn)行推算。企業(yè)估值談判在私募交易談判中具有里程碑的作用，這個(gè)門檻跨過去了，只要基金不是太狠，比如要求回贖權(quán)或者對(duì)賭，交易總可以做成。 總體來說，企業(yè)如何估值，是私募交易談判雙方博弈的結(jié)果，盡管有一些客觀標(biāo)準(zhǔn)

54、，但本質(zhì)上是一種主觀判斷。對(duì)于企業(yè)來說，估值不是越高越好。除非企業(yè)有信心這輪私募完成后就直接上市，否則，一輪估值很高的私募融資對(duì)于企業(yè)的下一輪私募是相當(dāng)不利的。很多企業(yè)做完一輪私募后就卡住了，主要原因是前一輪私募把價(jià)格抬得太高，企業(yè)受制于反稀釋條款不大好壓價(jià)進(jìn)行后續(xù)交易，只好僵住。 估值方法：市盈率法與橫向比較法。 1、市盈率法：對(duì)于已經(jīng)盈利的企業(yè)，可以參考同業(yè)已上市公司的市盈率然后打個(gè)折扣，是主流的估值方式。市盈率法有時(shí)候?qū)ζ髽I(yè)并不公平，因?yàn)槊衿笤谖账侥纪顿Y以前，出于稅收籌劃的需要，不愿意在賬面上釋放利潤(rùn)，有意通過各種財(cái)務(wù)手段（比如做高費(fèi)用）降低企業(yè)的應(yīng)納稅所得。這種情況下，企業(yè)的估值就要

55、采取其他的修正方法，比如使用ebitda。 2、橫向比較法：即將企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)與同業(yè)已經(jīng)私募過的公司在類似規(guī)模時(shí)的估值進(jìn)行橫向比較，參考其他私募交易的估值，適用于公司尚未盈利的狀態(tài)。 經(jīng)驗(yàn)數(shù)值：制造業(yè)企業(yè)首輪私募的市盈率一般為810倍或者5-8倍ebitda；服務(wù)型企業(yè)首輪私募估值在5000萬-1億人民幣之間。 十、簽署term sheet對(duì)企業(yè)意味著大功告成了嗎？ 雙方在企業(yè)估值與融資額達(dá)成一致后，就可以簽署term sheet或者投資意向書，總結(jié)一下談判成果，為下一階段的詳細(xì)調(diào)查與投資協(xié)議談判作準(zhǔn)備。 term sheet或者投資意向書其實(shí)只是一個(gè)泛泛而談的法律文件，聲明除保密與獨(dú)家鎖

56、定期（no shop）條款以外，其余均無約束力。簽署term sheet是為了給談判企業(yè)一顆定心丸，使得其至少在獨(dú)家鎖定期內(nèi)（一般為2個(gè)月）不再去繼續(xù)尋找白馬王子，專心與該基金獨(dú)家談判。簽署term sheet以后，基金仍然可能以各種理由隨時(shí)推翻交易，term sheet獲得簽署但最終交易流產(chǎn)的案例比比皆是。 不同基金草擬的term sheet的詳盡程度也有很大不同，某些基金公司的term sheet已經(jīng)很接近于合同條款，在所投資股權(quán)的性質(zhì)（投票表決、分紅、清盤時(shí)是否有優(yōu)先性）、投資者反攤薄權(quán)利、優(yōu)先認(rèn)購新股權(quán)、共同出售權(quán)、信息與檢查權(quán)、管理層鎖定、董事會(huì)席位分配、投資者董事的特殊權(quán)力、業(yè)績(jī)對(duì)

57、賭等諸方面都有約定。盡管這些約定此時(shí)并無法律效力，但是企業(yè)日后在簽署正式投資協(xié)議時(shí)要推翻這些條款也非易事。 私募股權(quán)投資基金知識(shí)講座（三）第二部分 私募交易架構(gòu)私募股權(quán)投資的交易架構(gòu)是企業(yè)最優(yōu)先考慮的問題，甚至可以考慮在估值之前。某些架構(gòu)已經(jīng)決定了企業(yè)未來在資本市場(chǎng)的歸宿，如果企業(yè)最初在選擇私募交易架構(gòu)時(shí)選擇不當(dāng)或者后來中途變卦，把架構(gòu)推倒重來的代價(jià)是慘重的，不僅要花費(fèi)數(shù)十萬元人民幣，而且耗時(shí)良多，甚至還會(huì)耽擱上市進(jìn)程。1、國(guó)內(nèi)純內(nèi)資架構(gòu)純內(nèi)資架構(gòu)是一種最為簡(jiǎn)單的架構(gòu)，在法律上不更改原企業(yè)的任何性質(zhì)，原企業(yè)直接進(jìn)行增資擴(kuò)股，基金以人民幣溢價(jià)認(rèn)購企業(yè)增資后入股企業(yè)。基金投資部分作為企業(yè)的增資，部

58、分作為企業(yè)的資本公積金由新老股東共享。以純內(nèi)資方式私募融資的最終目標(biāo)是在境內(nèi)a股主板、中小板或者創(chuàng)業(yè)板上市。隨著國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)逐步恢復(fù)融資功能，除非是公司體量太大或者行業(yè)上的限制，民營(yíng)企業(yè)家越來越傾向于在國(guó)內(nèi)上市。而相比于私募交易的合資架構(gòu)與紅籌架構(gòu)來說，純內(nèi)資架構(gòu)無論在政府審批上，還是在交易便捷上都具備無可比擬的優(yōu)勢(shì)。因此，如果企業(yè)家在選擇私募基金上有多個(gè)選項(xiàng)的話，外資資金往往在競(jìng)爭(zhēng)中處于下風(fēng)，企業(yè)家更喜歡找內(nèi)資身份的資金來快速完成交易。這也是最近人民幣基金得以大量募集，特別是黑石、紅杉等海外pe巨頭們都要募集人民幣基金的一個(gè)重要原因。先做私募，后做股改是通常的做法。在私募前，企業(yè)一般是有限責(zé)任公司形式，私募交易完成（基金增資）以后企業(yè)仍然維持有限責(zé)任公司形式，待日后再擇機(jī)改制成股份有限公司，日后的上市主體是整體變更后的股份有限公司。當(dāng)然，在實(shí)踐中，先股改后私募亦無不可。只是企業(yè)股改后治理結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，運(yùn)營(yíng)成本更高，做私募交易更為復(fù)雜。2、紅籌架構(gòu)紅籌架構(gòu)是歷史最為悠久的私募交易架構(gòu)。自九十年代末就開始使用紅籌架構(gòu)，2003年中國(guó)證監(jiān)會(huì)取消對(duì)紅籌