投資學(xué)第7章習(xí)題及答案

1、課后習(xí)題1. 簡述債券的左義及種類。2. 影響債券左價的因素有哪些這些因素如何影響債券價值的3. 簡述債券立價原理。4. 簡述常見的債券收益率。5. 什么是債券的時間價值6. 假左A公司發(fā)行了兩種具有相同息票率和到期日的債券，一種是可贖回的，而另一種 是不可贖回的，哪一種售價更髙7. 有一 30年期、息票率為8%的債券，計算其在市場半年利率為3%時的價格。比較利 率下降所造成的資本利得和當(dāng)利率上升到5%時的資本損失。8. 兩種10年期債券的到期收益率目前均為7%,各自的贖回價格皆為M00美元。其中 之一的息票率為6%,另一種為8%。為簡單起見，假立在債券的預(yù)期支付現(xiàn)值超過贖回價格 時立即贖回。

2、如果市場利率突然降至6%,每種債券的資本利得分別是多少第七章本章習(xí)題答案<1. 債券(bond)是以借貸協(xié)議形式發(fā)行的證券。借者為獲取一上量的現(xiàn)金而向貸者發(fā) 行(如出售)債券，債券是借者的“借據(jù)”。這張借拯使發(fā)行者有法律責(zé)任，需在指定日期 向債券持有人支付特泄款額。典型的息票債券使發(fā)行者有義務(wù)在債券有效期內(nèi)向持有人每半 年付息一次，這叫做息票支付，因為在計算機(jī)發(fā)明之前，大多數(shù)債券帶有息票，投資者將其 剪下并寄給發(fā)行者索求利息。債券到期時，發(fā)行者再付清而值(par value, face value )o債券 的息票率(coupon rate)決左了所需支付的利息：每年的支付按息票率乘以債

3、券而值計算。 息票率、到期日和而值是債券契約(bond indenture)的各個組成部分，債券契約是債券發(fā) 行者與持有者之間的合約。政府債券的發(fā)行主體是政府。政府債券是政府主體為籌措財政資金，以政府信用為基礎(chǔ) 向社會發(fā)行，承諾到期還本付息的一種債券憑證。政府債券又分為中央政府債券和地方政府 債券。中央政府債券又稱為國債。公司債券，是公司按照法左程序發(fā)行，約泄在一泄期限內(nèi)還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證。公 司債券代表著發(fā)債的公司和投資者之間的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債券持有人是公司的債權(quán)人, 不是所有者，無權(quán)參與或干涉公司經(jīng)營管理，但債券持有人有權(quán)按期收回本息。公司債券與 股票一樣，同屬于有價i正券，可以自

4、由轉(zhuǎn)讓。金融債券是指銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)依照法左程序發(fā)行并約左在一左期限內(nèi)還本付息 的有價證券。在歐美許多國家，由于商業(yè)銀行和苴他金融機(jī)構(gòu)多屬于股份公司組織，所以這 些金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券與公司債券一樣，受相同的法規(guī)管理。日本則有所不同，金融債券的 管理受制于特別法規(guī)。國際債券一般分為兩類：外國債券與歐洲債券。外國債券是由債券銷售所在國之外的另 一國的籌資者發(fā)行的債券。歐洲債券是以一國貨幣發(fā)行但在另一國市場岀售的債券。逆向浮動利率債券類似于浮動利率債券，只不過逆向浮動利率債券的息票率隨著利率平 均水平的上升而下降。當(dāng)利率上升時，該債券的投資者會遭受雙重?fù)p失。隨著貼現(xiàn)率的上升, 不但債券產(chǎn)生的每一

5、單位現(xiàn)金流的現(xiàn)值下跌，而且現(xiàn)金流本身也任下降。在利率下降的時候, 該投資者將遭受雙重?fù)p失。巨災(zāi)債券通過發(fā)行收益與指左的巨災(zāi)損失相連結(jié)，將保險公司部分巨災(zāi)風(fēng)險轉(zhuǎn)移給 債券投資者。指數(shù)債券把息票支付與一般物價指數(shù)或某種特定商品的價格聯(lián)系起來。2. 影響債券定價的因素有很多，但大致可以分為內(nèi)部因素和外部因素。(一)債券左價的內(nèi)部因素(1) 期限。債券的期限越長，英市場變動的可能性就越大，其價格的易變性也就越大。(2) 票而利率。債券的票而利率越低，債券價格的易變性也就越大。(3) 提前贖回條款。提前贖回條款是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權(quán)，它允許債券發(fā)行 人在債券發(fā)行一段時間后，按約定的贖回價在債券到

6、期前部分或全部償還債務(wù)。(4) 稅收待遇。免稅債券的到期收益率比類似的應(yīng)納稅債券的到期收益率低。(5) 市場性。市場性是指債券可以迅速出售而不會發(fā)生實際價格損失的能力。市場性較 好的債券與市場性較差的債券相比，具有較低的到期收益率和較高的內(nèi)在價值。(6) 違約風(fēng)險。違約風(fēng)險是指債券發(fā)行人不能按期履行合約規(guī)左的義務(wù)，無力支付利息 和本金的潛在可能性。違約風(fēng)險越大的債券其到期收益率就越髙，其債券的內(nèi)在價值也就越 低。(二)債券左價的外部因素(1) 銀行利率。銀行利率是債券立價過程中必須考慮的一個重要因素。一般來說，政府 債券由于沒有風(fēng)險，收益率要低于銀行利率，而一般公司債券的收益率要髙于銀行利率。

7、(2) 市場利率。利率風(fēng)險是各種債券都而臨的風(fēng)險。在市場總體利率水平上升時，債券 的收益率水平也應(yīng)該上升，從而使債券的內(nèi)在價值降低；反之，在市場總體利率水平下降時, 債券的收益率水平也應(yīng)下降，從而使債券的內(nèi)在價值增加。并且，市場利率風(fēng)險與債券的期 限相關(guān)。債券的期限越長，其價格的利率敏感性也就越大。(3) 其他因素。影響債券左價的外部因素還有通貨膨脹水平以及外匯匯率風(fēng)險等。通貨 膨脹的存在會使投資者從債券投資中實現(xiàn)的收益不足以抵補由于通貨膨脹而造成的購買力 損失。當(dāng)投資者投資于某種外幣債券時，匯率的變化會使投資者的未來本幣收入受到貶值損 失。這些損失的可能性將在債券的定價中得到體現(xiàn)，使債券的到

8、期收益率增加，債券的內(nèi)在 價值降低。3.1962年，麥爾齊(Malkiel,.)最早系統(tǒng)地提岀了債券左價的五個原理，至今仍被視為 債券左價理論的經(jīng)典。左理1：債券的價格與債券的收益率成反向運動關(guān)系。換句話說，當(dāng)債券價格上升時， 債券的收益率下降；反之，當(dāng)債券價格下降時，債券的收益率上升。圖7-1正是反映了債券價格和債券收益率的反向關(guān)系。圖中債券而值為1000美元，20年到期，半年付息，年息票率為10%。圖中的曲線因到期收益率的變化而呈凸形。當(dāng)?shù)狡谑找鎴D7°10到期收益率駒率小于10%時，債券的價格逐步上升；當(dāng) 債券的到期收益率大于10%時，債券價格 逐步下降。左理2：在給泄利率水平下

9、，債券價格變化直接與期限相關(guān)。期限越長，債券價格對到期收益率變動的敏感程度就越高。圖7-2反映的是期限分別為10年，20年30年的債券價格變化的情況(在此10,20,30)。 在該圖中，當(dāng)?shù)狡谑找媛蕿?0%,票面利率為10%時，三種債券都以而值進(jìn)行交易。假左息 票率不變，只考慮到期收益率的變動對期限不同的債券價格的影響。無論到期收益率向哪個 方向變動，30年期(n=30)債券價格的變動最明顯。左理3：隨著債券到期時間的臨近，債券價格的波動幅度減小，并且是以遞減的速度減 小：反之，到期時間越長，債券價格波動幅度增大，并且是以遞減的速度增大。這個立理同 樣適用于不同債券之間的價格波動的比較，以及同

10、一債券的價格波動與到期時間的關(guān)系。圖72期限不同的債券價格和 到期收益率之間的關(guān)系圖73期限不同債券在到期收益率不同 時的價榕差界在圖73中，對5年期債券和10年期債券的價格差異與25年期債券和30年債券的價格差異 進(jìn)行比較。兩種債券息票率都是10%.根據(jù)泄理1和左理2,當(dāng)收益率小于10%時p(n=10)- p(n=5)>0,p(n=30)-p(n=25)>0；當(dāng)收益率大于 10%時p(n=10)-p(n=5)<0,p(n=30)-p(n=25)<0o 但是， 從圖中可以看岀，曲線p(n=10)-p(n=5)比曲線p(n=30)-p(n=25)更陡峭，這說明對短期債券而

11、言, 其價格差異對到期收益率變化的敏感性更髙。圖7-4不同票面利率債券的價格對到期收益率變化的敏感程度定理4:對于期限既定的債券, 由于收益率下降導(dǎo)致的債券價格上 升的幅度，大于同等幅度的收益率 上升導(dǎo)致的債券價格的下降的幅 度。換言之，對于同等幅度的收益 率變動，收益率下降給投資者帶來 的利潤大于收益率上升給投資者帶 來的損失。左理5：對于給定的收益率變動的幅度，債券的票而利率與債券價格的波動幅度反向變動。票面利率越高，債券價格的波動 幅度越小。圖7-4中，對于20年到期，到期收益率為10%,而值為1000美元，息票利率分別為5%, 10%, 15% (或6=25,50,75,半年付息)的債

12、券價格變化情況進(jìn)行了比較。該圖表示，當(dāng)?shù)狡谑找?率上升時，票而利率髙的債券下降幅度小于票而利率低的債券：相反，當(dāng)?shù)狡谑找媛氏陆禃r, 票而利率髙的債券上升幅度小于票面利率低的債券。這表明，息票利率低的債券，英價格對 利率變化的敏感程度相應(yīng)髙。而息票率高的債券，則債券價格變動相對平緩。4當(dāng)期收益率也稱直接收益率，是當(dāng)年利息收入占購買價格的比率。當(dāng)期收益率只考慮當(dāng)期利息收入而不考慮英他收入來源。由于浮動利率債券的未來現(xiàn)金流的不確左性，通常只考慮當(dāng)期的利息，因此當(dāng)期收益率適合于衡量浮動利率債券的收益水平。其公式為：(7-6)其中,y為當(dāng)期收益率,C為債券當(dāng)年利息,P為債券的購買價格。單利最終收益率是固左利率附息債券每年支付的利息額加持有期間平均資本損益之和 與購買價格的比率。對于新發(fā)行債券，也稱為認(rèn)購收益率。與當(dāng)期收益率不同，單利最終收 益率除了考慮債券的利息收入外，還考慮了購買價格與賣岀價格所產(chǎn)生的資本盈利或損失。 但是，和當(dāng)期收益率一樣，單利最終收益率也沒有考慮資金的時間價值。計算公式為： 損失抵消了高息票支付，持有者僅獲得了公平的收益率。6. 可贖回債券將以較低的價格出售。因為如果投資者知道公司保留了在市場利率下降時 贖回債券的有價期權(quán)，他們就不愿意仍