第五章風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制2014

1、1第五章第五章 風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制 2 風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行是從風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始，然后到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，待創(chuàng)業(yè)企業(yè)成熟后，從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中退出，為其終點(diǎn)，然后再進(jìn)行下一輪的投資活動(dòng)。3風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制創(chuàng)業(yè)資本籌資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)基金、捐贈(zèng)基金、銀行、政府、企業(yè)、家庭、個(gè)人公司制、有限合伙制、基金制項(xiàng)目篩選、專業(yè)評(píng)估、是否投資、投資后管理上市、并購(gòu)、回購(gòu)、清算4第一節(jié)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資資本的募集機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)投資資本的募集機(jī)制l 風(fēng)險(xiǎn)資本的籌措是風(fēng)險(xiǎn)投資的首要步驟，也決定著風(fēng)險(xiǎn)投資的結(jié)構(gòu)、規(guī)模及發(fā)展的方向。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本募集成功后，還必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行有效

2、的管理，以使其在風(fēng)險(xiǎn)性極高的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)產(chǎn)生良好的投資收益。 5風(fēng)險(xiǎn)資本三要素：風(fēng)險(xiǎn)資本三要素：l風(fēng)險(xiǎn)資本是貨幣、人力和信用三要素復(fù)合而形成的特殊資本，貨幣作為載體，人力和信用形成虛擬資本，進(jìn)一步促進(jìn)貨幣資本向創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域積聚和集中。65.1.1、 風(fēng)險(xiǎn)資本募集的方式風(fēng)險(xiǎn)資本募集的方式l1、私募設(shè)立l私募設(shè)立即由風(fēng)險(xiǎn)投資公司發(fā)起，吸收金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資金組成通常的辦法是：風(fēng)險(xiǎn)投資公司作為發(fā)起人出資1，成為基金的“管理合伙人”或“普通合伙人”；其他機(jī)構(gòu)則出資99，成為“有限合伙人”。普通合伙人的基本特征是：第一，以其人才全權(quán)負(fù)責(zé)基金的使用、經(jīng)營(yíng)和管理；第二，普通合伙人每年從基金中提取相當(dāng)于基金投資總額

3、一定比例的管理費(fèi)；第三，基金的收益分配是普通合伙人可以獲得經(jīng)營(yíng)收益的20左右，其余的出資人獲得80左右。 72 2、公募設(shè)立、公募設(shè)立 l公募設(shè)立即基金直接向社會(huì)公眾發(fā)行而且可以上市。這類基金一般為封閉式的，可自由轉(zhuǎn)讓。通常的辦法有以下幾種：8第一，發(fā)行股票第一，發(fā)行股票l風(fēng)險(xiǎn)基金在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，可以通過(guò)增發(fā)股票的方式向社會(huì)公眾為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目籌集資金。投資公司通過(guò)發(fā)行投資基金股票獲得風(fēng)險(xiǎn)資金，而購(gòu)買股票的個(gè)人或其他公司則因購(gòu)買股票而獲得基金所屬投資公司的部分所有權(quán)，并期待將來(lái)由此獲得高額的回報(bào)。 9第二，向產(chǎn)品用戶集資。第二，向產(chǎn)品用戶集資。 l有些項(xiàng)目可采取向產(chǎn)品用戶集資的辦法籌集風(fēng)險(xiǎn)投資

4、項(xiàng)目資金。這通常發(fā)生在兩種類型的情況下：一是集資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)或新項(xiàng)目的產(chǎn)品是極端供不應(yīng)求的，即沒(méi)有相同或類似的替代品；二是產(chǎn)品的某些用戶需要長(zhǎng)期穩(wěn)定的供貨保證。 10第三，發(fā)行債券。第三，發(fā)行債券。 l發(fā)行債券是籌集資金的一種手段。債券是一種債權(quán)憑證，籌資者通過(guò)發(fā)行機(jī)構(gòu)出售債券獲得資金，用于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，并承擔(dān)到期向持券人還本付息的義務(wù)。 115.1.2、 風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源l 風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源相當(dāng)廣泛，包括政府財(cái)政、養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、銀行及保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人及國(guó)外資本。但各國(guó)在不同的發(fā)展階段，根據(jù)其特定的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，各自的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源又有所偏重。如美國(guó)初期以個(gè)人和政府資

5、金為主，而80年代以后則以養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)資金為主。而日本目前的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源主要是金融機(jī)構(gòu)和大財(cái)團(tuán)。 121、美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源的構(gòu)成美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源的構(gòu)成l 經(jīng)過(guò)20世紀(jì)80年代末和90年代初的調(diào)整，在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)下，最近幾年美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資也出現(xiàn)了迅速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。根據(jù)EVCA的統(tǒng)計(jì)，1999年，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金達(dá)到356億美元，是1998年(142億美元)的2.5倍。其中，養(yǎng)老基金占到60。 132 2、英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源的構(gòu)成、英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源的構(gòu)成l 英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的來(lái)源主要包括養(yǎng)老基金41.9、商業(yè)銀行15.1、公司14.5、企業(yè)9.6、個(gè)人5.6、政府4.3、其他9(19941996年的統(tǒng)

6、計(jì)數(shù)據(jù))，從上述數(shù)據(jù)中我們可以看出，英國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本也是由機(jī)構(gòu)基金為主，而且在養(yǎng)老基金的投資上沒(méi)有什么限制。143、德國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源的構(gòu)成德國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源的構(gòu)成l 與美國(guó)和英國(guó)的情況不同，德國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源中，銀行和保險(xiǎn)公司占了較大的比重，是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的最大資金提供者，1994年，二者分別占了55和12。這是因?yàn)榈聡?guó)企業(yè)和政府的養(yǎng)老基金契約大多都是短期的，因此其養(yǎng)老基金。154、日本的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源的構(gòu)成日本的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源的構(gòu)成l 日本風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要來(lái)源于金融機(jī)構(gòu)和大公司。1998年，金融機(jī)構(gòu)占風(fēng)險(xiǎn)投資基金的比例為36，大公司占37，日本的法規(guī)規(guī)定，禁止共同基金投資于風(fēng)險(xiǎn)投資基金，另

7、外日本個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的出資比例也比較少。16 l在日本和德國(guó)這兩個(gè)國(guó)家，銀行等金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)上的作用非常大，而股票市場(chǎng)的作用相對(duì)較弱。因此，日本和德國(guó)與美國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源上有很大不同。175、我國(guó)臺(tái)灣的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源構(gòu)成我國(guó)臺(tái)灣的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源構(gòu)成l 2000年，臺(tái)灣高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的金額為新臺(tái)幣308億元，經(jīng)核準(zhǔn)設(shè)立的從事高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)業(yè)投資公司一共有184家，實(shí)際營(yíng)運(yùn)的創(chuàng)業(yè)投資公司169家。風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源的主體是個(gè)人和企業(yè)，一般采取私募形式。政府當(dāng)局通過(guò)賦予創(chuàng)業(yè)投資股東在稅收上以投資抵減優(yōu)惠，在其持股滿2年后，可按所投資金額的20抵減其個(gè)人或法人的所得稅，鼓勵(lì)個(gè)人和企

8、業(yè)積極向創(chuàng)業(yè)投資公司投資。186、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源構(gòu)成我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源構(gòu)成l目前我國(guó)內(nèi)地的風(fēng)險(xiǎn)資本主要來(lái)源于三個(gè)方面：一是政府的財(cái)政資金；二是企業(yè)；三是國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)基金。以廣州地區(qū)為例，目前有6家規(guī)模較大的專業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資公司，資產(chǎn)總額近20億元，其中4家為政府出資的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。另外有近20家機(jī)構(gòu)從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，民間和境外風(fēng)險(xiǎn)資本比較活躍。19如何拓展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源？如何拓展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源？l1、政府利用部分資源作為風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金l2、政府減少直接注資，代之以制定相關(guān)優(yōu)惠政策，為拓展融資渠道創(chuàng)造良好的動(dòng)力機(jī)制l（1）稅收優(yōu)惠政策l（2）金融扶持政策l3、開(kāi)拓資金來(lái)源

9、，積極利用國(guó)內(nèi)外民間資本l4、允許一定比例的養(yǎng)老金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資205.1.3 影響風(fēng)險(xiǎn)投資資本供給的主要因素影響風(fēng)險(xiǎn)投資資本供給的主要因素l制度因素和現(xiàn)實(shí)因素l（一）制度因素l1、稅收政策l2、政府基金的出資方式l3、風(fēng)險(xiǎn)投資的資本準(zhǔn)入條件l4、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式l5、相關(guān)法律體系的完備性l（1）知識(shí)產(chǎn)權(quán)l(xiāng)（2）企業(yè)制度l（3）支持中小企業(yè)發(fā)展l（4）鼓勵(lì)高科技領(lǐng)域投資的法律、法規(guī)l（5）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)21（二）資本市場(chǎng)的變動(dòng)和影響因素（二）資本市場(chǎng)的變動(dòng)和影響因素l1、風(fēng)險(xiǎn)投資資本需求的變動(dòng)l2、養(yǎng)老金和其他各種基金的業(yè)績(jī)l3、首次公開(kāi)發(fā)行市場(chǎng)225.1.4、 風(fēng)險(xiǎn)投資基金的概念風(fēng)險(xiǎn)投資基

10、金的概念l 風(fēng)險(xiǎn)投資基金是指從一方或多方投資者手中募集資金，由專業(yè)人員經(jīng)營(yíng)管理，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，并向投資者分發(fā)投資本利的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。l 風(fēng)險(xiǎn)投資基金的主體主要有投資者、發(fā)起人和管理人。l與風(fēng)險(xiǎn)投資基金相關(guān)的其他主體有創(chuàng)業(yè)企業(yè)、政府和立法監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)組織等。231、投資者、投資者l投資者不參與基金的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，有義務(wù)按約定時(shí)間與數(shù)量向基金投入所承諾的資本，并承擔(dān)投資損失或享受投資收益。242、基金管理人、基金管理人l 風(fēng)險(xiǎn)投資基金的管理人直接經(jīng)營(yíng)管理基金，管理內(nèi)容主要包括尋求投資項(xiàng)目、制定投資方案、實(shí)施投資、監(jiān)督和輔助投資，以及最終收回投資等，并向投資者分發(fā)l投資本利?；鸸芾砣藛T可以是基金自身的雇

11、員，或者是向基金提供服務(wù)的管理公司的雇員，并且后一種情況越來(lái)越普遍?；鸸芾砣嗣磕陱幕鹬刑崛∫欢康馁Y金作為管理運(yùn)作的開(kāi)支及薪酬，數(shù)額一般為基金初始募集額的2-2.5，此外，基金的發(fā)起人、管理隊(duì)伍或管理公司可以得到多至2030的基金利潤(rùn)分成，但分成一般在投資者收回全部所投資本，甚至再取得一定比例的投資利潤(rùn)后才開(kāi)始。255.1.5 風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金l風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金旨在建立促進(jìn)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本形成的引導(dǎo)機(jī)制。l風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金通常就是政府主導(dǎo)的用于支持風(fēng)險(xiǎn)資本基金建立的引導(dǎo)基金。l風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的貨幣資本供給來(lái)源有三：第一，政府科技資金，來(lái)自于財(cái)政，分散于政府各個(gè)部門；第二，國(guó)有

12、資本及國(guó)有資產(chǎn)變現(xiàn)的資金，來(lái)自于國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司和大型企業(yè)集團(tuán)，受制于政府；第三，社會(huì)資金，來(lái)自于不同所有制的資本實(shí)力雄厚的企業(yè)。261、風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的結(jié)構(gòu)l國(guó)有資本投資進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，總體上不宜以獨(dú)家全資方式建立，應(yīng)該由國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司等多個(gè)國(guó)有資本出資人出資，建立多元化的持股。建立相互制約的董事會(huì)決策制度。272、風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的運(yùn)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的運(yùn)營(yíng)l（1）投資方向l（2）投資階段283、風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的管理、風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的管理l引入第三種委托代理關(guān)系，將人力資本和信用資本組合的重任交給專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本子基金，既隔斷了帶有行政色彩的控股干預(yù)，

13、又引入人力資本機(jī)制，可以有效彌補(bǔ)國(guó)有資本人力資本成分缺乏的先天缺陷。294、風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的決策機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的決策機(jī)制l董事會(huì)董事會(huì)和專家委員會(huì)專家委員會(huì)l董事會(huì)：董事會(huì)：1/3為出自方，2/3為專家，董事會(huì)中政府的代表具有一票否決權(quán)。l專家委員會(huì)專家委員會(huì)主要職能就是對(duì)引導(dǎo)基金的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與投資決策。主要由行業(yè)、金融、投資、法律、財(cái)務(wù)以及科研等專家組成，按照產(chǎn)業(yè)類別組成各工作小組，各小組按照專業(yè)對(duì)口的原則來(lái)審查引導(dǎo)基金的投資項(xiàng)目。30重慶風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金：重慶風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金：l1、規(guī)模30個(gè)億，目前10個(gè)億l2、機(jī)構(gòu)設(shè)在科委下面l3、引導(dǎo)組建風(fēng)險(xiǎn)投資9個(gè)，規(guī)模26個(gè)億。l4、引導(dǎo)

14、基金原則出資20%，要求在重慶投資60%l5、引導(dǎo)基金具有一票否決權(quán)。31第二節(jié)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象32 l風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，其投資對(duì)象可以是一個(gè)創(chuàng)意、一項(xiàng)產(chǎn)品/服務(wù)開(kāi)發(fā)方案或一項(xiàng)技術(shù)，但多數(shù)情況下是一個(gè)企業(yè)，一般可統(tǒng)稱為風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目或創(chuàng)業(yè)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目或創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)明人或所有人通常被稱為創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)家或創(chuàng)業(yè)企業(yè)家。一項(xiàng)高新技術(shù)和科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化的實(shí)現(xiàn)，通常劃分為四個(gè)階段：技術(shù)醞釀與發(fā)明階段、技術(shù)創(chuàng)新階段、技術(shù)擴(kuò)散階段和工業(yè)化大生產(chǎn)階段。在每一階段的完成和向后一階段的過(guò)渡，都需要資金的配合，而每個(gè)階段所需資金的性質(zhì)和規(guī)模都是不同的。 33 l風(fēng)險(xiǎn)投資公司在實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，會(huì)分別對(duì)應(yīng)著產(chǎn)

15、品成長(zhǎng)的四個(gè)過(guò)程，與此相適應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象可以劃分為四種類型：種子期項(xiàng)目、導(dǎo)入期項(xiàng)目、成長(zhǎng)期項(xiàng)目和成熟期項(xiàng)目。一般將種子期和導(dǎo)入期投資稱為早期投資，將成長(zhǎng)期和成熟期投資稱為晚期投資，傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在早期階段，但情況在近些年有了很大的變化，早期投資現(xiàn)在只占風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的一小部分。應(yīng)當(dāng)指出，在進(jìn)行實(shí)際投資操作中，這四個(gè)階段的項(xiàng)目之間并無(wú)特別明顯的界限。 345.2.1、種子期項(xiàng)目種子期項(xiàng)目l 種子期項(xiàng)目是指處于技術(shù)的醞釀與發(fā)明階段的項(xiàng)目。在種子階段，發(fā)明者或企業(yè)創(chuàng)業(yè)者持有頗具發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)，一般已試制出樣品，但此時(shí)仍需投入一定的資金進(jìn)行研究與開(kāi)發(fā)，以驗(yàn)證其創(chuàng)意的可行性。這一階段的投資被稱

16、作種子資本。35 l 一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)種子期項(xiàng)目的投資都比較謹(jǐn)慎，其主要原因是這類項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)最大，離收獲季節(jié)的時(shí)間也比較長(zhǎng)。種于期項(xiàng)目通常面臨三大風(fēng)險(xiǎn)：一是高新技術(shù)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，二是高新技術(shù)產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，三是高新技術(shù)企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)。構(gòu)成這些風(fēng)險(xiǎn)的不確定性因素多，而且難以預(yù)測(cè)。 365.2.25.2.2、導(dǎo)人期項(xiàng)目、導(dǎo)人期項(xiàng)目l 導(dǎo)入期項(xiàng)目是指處于技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段的項(xiàng)目，該類項(xiàng)目是經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的主要對(duì)象。在這個(gè)階段的項(xiàng)目，通常已設(shè)立了一個(gè)企業(yè)，但很不完善。一般只有一份粗略的業(yè)務(wù)計(jì)劃、一個(gè)處于初級(jí)階段的產(chǎn)品、一個(gè)不完整的管理隊(duì)伍，基本沒(méi)有收入。這一階段一般在一年左右，至該階

17、段結(jié)束，應(yīng)有完善的業(yè)務(wù)計(jì)劃和管理隊(duì)伍。這一時(shí)期的投資稱為導(dǎo)入資本。 37 l這類項(xiàng)目要求的經(jīng)費(fèi)投入明顯高于種子期項(xiàng)目。 這一階段主要面臨的還是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，但由于對(duì)管理的要求不是很高，管理風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小或者說(shuō)還不容易顯現(xiàn)出來(lái)，而此時(shí)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸顯現(xiàn)出來(lái)并發(fā)揮作用。因此，在這個(gè)階段上風(fēng)險(xiǎn)投資公司要求的回報(bào)率也是很高的，也就是說(shuō)創(chuàng)業(yè)者所要付出的代價(jià)也是較大的。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司來(lái)說(shuō)，在此階段投資最大問(wèn)題是出現(xiàn)無(wú)法克服的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)或超過(guò)接受的程度市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在這時(shí)，要求風(fēng)險(xiǎn)投資公司要做出果斷決策，一種選擇是追加投資以克服風(fēng)險(xiǎn)使項(xiàng)目渡過(guò)難關(guān)，一種選擇是立即退出投資。 385.2.3

18、、成長(zhǎng)期項(xiàng)目成長(zhǎng)期項(xiàng)目l 成長(zhǎng)期項(xiàng)目是指處于技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段的項(xiàng)目。這一階段創(chuàng)業(yè)企業(yè)已開(kāi)始出售產(chǎn)品和服務(wù)，但支出仍大于收入，企業(yè)的生產(chǎn)、銷售、服務(wù)已具備成功的把握，此時(shí)，企業(yè)可能希望組建自己的銷售隊(duì)伍、擴(kuò)大生產(chǎn)線、增強(qiáng)研究開(kāi)發(fā)的后勁，進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)或拓展其生產(chǎn)能力和服務(wù)能力，最后使創(chuàng)業(yè)企業(yè)達(dá)到基本規(guī)模。這一階段的投資稱做成長(zhǎng)資本或叫擴(kuò)展資本。 39 l在這一階段中，項(xiàng)目運(yùn)行的資本需求相對(duì)前兩階段的項(xiàng)目又有增加。處于這一階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)一兩年以后便可迅速成長(zhǎng)壯大走向成熟，有可能接近于公開(kāi)上市的水平，很快能夠退出。因此這類項(xiàng)目對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司有一定吸引力，籌資會(huì)相對(duì)容易一些。 40 l在這一階段

19、項(xiàng)目所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)已主要不是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榧夹g(shù)風(fēng)險(xiǎn)在前兩個(gè)階段應(yīng)當(dāng)已基本解決，但投資過(guò)程的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)加大。市場(chǎng)開(kāi)始顯現(xiàn)，各種競(jìng)爭(zhēng)者開(kāi)始進(jìn)入這一領(lǐng)域進(jìn)行生產(chǎn)仿效，會(huì)奪走剛剛開(kāi)發(fā)出的一部分市場(chǎng)。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)多是技術(shù)背景出身，對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷不甚熟悉，因此容易在技術(shù)先進(jìn)和市場(chǎng)需要之間取舍不當(dāng)。同時(shí)由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模隨著創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)和高新技術(shù)轉(zhuǎn)化迅速擴(kuò)大，會(huì)對(duì)企業(yè)原有組織結(jié)構(gòu)提出挑戰(zhàn)，并相應(yīng)要求企業(yè)管理的創(chuàng)新和體制的創(chuàng)新，以減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)。為此，風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)積極評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，并派員參加企業(yè)董事會(huì)、參與重大事件的決策、提供管理咨詢、選聘更換管理人員等，并以這些手段排除、分散風(fēng)險(xiǎn)。 415.2.4、成

20、熟期項(xiàng)目成熟期項(xiàng)目l成熟期項(xiàng)目，是處于技術(shù)成熟和產(chǎn)品進(jìn)入大工業(yè)生產(chǎn)階段的項(xiàng)目，這一階段的投資稱作成熟資本。在這一階段，企業(yè)的產(chǎn)品已占有一定的市場(chǎng)份額，銷售收入高于支出，產(chǎn)生凈收入，企業(yè)準(zhǔn)備向多品種、規(guī)?；较虬l(fā)展，此類項(xiàng)目的資金需要量很大，但風(fēng)險(xiǎn)較小。42 l該階段風(fēng)險(xiǎn)投資已很少再增加投資了。一方面是因?yàn)槠髽I(yè)產(chǎn)品的銷售本身已能產(chǎn)生相當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，另一方面是因?yàn)檫@一階段的技術(shù)成熟、市場(chǎng)穩(wěn)定，企業(yè)已有足夠的資信能力去通過(guò)銀行借款、發(fā)行債券或發(fā)行股票等方式籌集資金。更重要的是，隨著各種風(fēng)險(xiǎn)的大幅降低，利潤(rùn)率也已不再是誘人的超額利潤(rùn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資不再具有足夠的吸引力。成熟階段是風(fēng)險(xiǎn)投資的收獲季節(jié)，也是風(fēng)

21、險(xiǎn)投資的退出階段。風(fēng)險(xiǎn)投資在這一階段退出，不僅因?yàn)檫@一階段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資不再具有吸引力，而且也因?yàn)檫@一階段對(duì)其他投資者具有吸引力，風(fēng)險(xiǎn)投資可以以較好的價(jià)格退出，將“接力棒”交給其他投資者。 43第三節(jié)第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程44 l 風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作離不開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，它由三個(gè)主體構(gòu)成：初始投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)(高新技術(shù)企業(yè))。風(fēng)險(xiǎn)投資公司是連接資金來(lái)源與資金運(yùn)用的金融中介機(jī)構(gòu)，資金從初始投資者流人風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，形成風(fēng)險(xiǎn)資本，然后再通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資流入創(chuàng)業(yè)企業(yè)。45風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程 465.3.1、建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司和、建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司和籌集風(fēng)險(xiǎn)投資資金籌集風(fēng)險(xiǎn)投資資金l風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的第一步是

22、建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司。進(jìn)行融資是風(fēng)險(xiǎn)投資的首要問(wèn)題，是風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程的起點(diǎn)，也是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)面對(duì)的最困難的環(huán)節(jié)。在這個(gè)階段，風(fēng)險(xiǎn)投資公司所融得的資金在很大程度上取決于自己的信譽(yù)、吸引入的投資計(jì)劃和對(duì)未來(lái)收益的預(yù)期。但在賣方融資市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)往往處于被動(dòng)地位，增加了融資過(guò)程中的困難性與風(fēng)險(xiǎn)性。475.3.2、風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)用、風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)用l風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)用，即投資階段就把風(fēng)險(xiǎn)資本投入到一個(gè)選定的公司組合中去，典型的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程一般包括尋找項(xiàng)目、篩選項(xiàng)目、審慎調(diào)查、構(gòu)造交易、投資監(jiān)控、投資退出等幾個(gè)環(huán)節(jié)。 48風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)用可以分為三個(gè)基本階段：風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)用可以分為三個(gè)基本階段：l第一個(gè)階段是項(xiàng)目

23、的篩選和評(píng)價(jià)，作出投資決策。l該階段的主要問(wèn)題是，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)如何從不同的項(xiàng)目中挑選可供投資的項(xiàng)目。l第二階段是經(jīng)營(yíng)投資項(xiàng)目。l相關(guān)的內(nèi)容包括：對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督；向創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層提供咨詢和建議，以使投資收益最大化；幫助企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)專業(yè)化，并把經(jīng)過(guò)“包裝”的企業(yè)推銷給外部股東。l第三階段是風(fēng)險(xiǎn)投資退出。l該階段的核心問(wèn)題是如何在保證資本增值的前提下退出現(xiàn)有投資。491、尋找項(xiàng)目、尋找項(xiàng)目l尋找投資項(xiàng)目是一個(gè)雙向的過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一是可以通過(guò)發(fā)布投資項(xiàng)目指南的形式，由創(chuàng)業(yè)企業(yè)提交項(xiàng)目投資申請(qǐng)，再由風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資篩選；二是通過(guò)市場(chǎng)中介組織，如投資銀行等，由它們將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)

24、構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)聯(lián)系在一起；三是通過(guò)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系、貿(mào)易活動(dòng)、會(huì)議或?qū)＜矣懻摰确绞将@得項(xiàng)目。l多渠道的項(xiàng)目來(lái)源，才能形成充分的項(xiàng)目流。一般風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目來(lái)源有四種：一般風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目來(lái)源有四種，即：創(chuàng)業(yè)企業(yè)申請(qǐng)、風(fēng)險(xiǎn)投資公司主動(dòng)尋找、風(fēng)險(xiǎn)投資公司客戶的推薦及風(fēng)險(xiǎn)投資公司項(xiàng)目庫(kù)儲(chǔ)備的項(xiàng)目。 50 l從中國(guó)目前情況來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般通過(guò)以下渠道獲得項(xiàng)目來(lái)源。a a銀行。銀行。銀行在許多方面可以為風(fēng)險(xiǎn)投資公司尋找投資機(jī)會(huì)提供幫助。b b投資銀行券商投資銀行券商。投資銀行主要從事收購(gòu)、兼并及融資，其中有些投資銀行專門為中小企業(yè)服務(wù)。c c中介機(jī)構(gòu)中介機(jī)構(gòu)。會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所由于其業(yè)務(wù)的關(guān)系，他們經(jīng)

25、常掌握一些中小型企業(yè)的情況，風(fēng)險(xiǎn)投資公司也可從這些中介機(jī)構(gòu)獲得有關(guān)投資項(xiàng)目的信息。d d投資、技術(shù)交易會(huì)和展覽會(huì)。投資、技術(shù)交易會(huì)和展覽會(huì)。目前各類投資洽談會(huì)、項(xiàng)目交易會(huì)、技術(shù)交易會(huì)、科技成果展覽會(huì)很多。e e其他渠其他渠道。道。除上述渠道外，風(fēng)險(xiǎn)投資公司還可以通過(guò)行業(yè)組織、高等學(xué)校與科研機(jī)構(gòu)、其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司等渠道尋找項(xiàng)目。 512、篩選項(xiàng)目、篩選項(xiàng)目l一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資公司搜集到的項(xiàng)目要比它能夠或愿意接受的多得多，因此風(fēng)險(xiǎn)投資公司要對(duì)被選項(xiàng)目進(jìn)行一次迅速而粗略的篩選，以便選出值得進(jìn)一步做出詳細(xì)考察的投資項(xiàng)目。 l風(fēng)險(xiǎn)投資公司并不是對(duì)所有申請(qǐng)項(xiàng)目都進(jìn)行投資，而是要對(duì)其進(jìn)行選擇。風(fēng)險(xiǎn)投資公司

26、每年收集到幾百條的投資建議，風(fēng)險(xiǎn)投資家只能從中挑選出1左右的投資機(jī)會(huì)。這就構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目篩選的金字塔結(jié)構(gòu)。l任何一家風(fēng)險(xiǎn)投資都有一套自己的投資政策。52投資政策：投資政策：l1、投資規(guī)模：投資的項(xiàng)目數(shù)量以及最小和最大投資額。l2、投資行業(yè)l3、投資階段l4、地點(diǎn)偏好53 l選擇什么樣的項(xiàng)目或創(chuàng)業(yè)企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資家最為關(guān)心的一件事，同時(shí)也是衡量投資家眼光和素質(zhì)的重要指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)投資家在對(duì)某個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行分析時(shí)，主要分析以下幾個(gè)指標(biāo)：創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)、市場(chǎng)的潛力、技術(shù)創(chuàng)新的可行性以及管理水平，其分析的次序也一般是人、市場(chǎng)、技術(shù)和管理。風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)心創(chuàng)業(yè)企業(yè)的幾個(gè)問(wèn)題？風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)心創(chuàng)業(yè)企業(yè)的幾個(gè)問(wèn)題？54（1

27、）創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)l風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)從各個(gè)角度去考察該創(chuàng)業(yè)者或創(chuàng)業(yè)者隊(duì)伍是否在他從事的領(lǐng)域內(nèi)具有敏銳的洞察力，是否掌握市場(chǎng)全貌，并懂得如何去開(kāi)拓市場(chǎng)，是否懂得利用各種渠道去融通資金，是否有將自己的技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的能力等。55（2）市場(chǎng)的潛力市場(chǎng)的潛力l任何一項(xiàng)技術(shù)或產(chǎn)品如果沒(méi)有廣闊的市場(chǎng)作基礎(chǔ)，其潛在的增值能力有限，就不能達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資家追求的目標(biāo)，將這樣的新生企業(yè)由小到大培育成長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)轉(zhuǎn)讓股份而獲利的能力也就有限。56（3） 產(chǎn)品技術(shù)的創(chuàng)新性產(chǎn)品技術(shù)的創(chuàng)新性l風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)判斷產(chǎn)品技術(shù)設(shè)想是否具有超前意識(shí)，技術(shù)設(shè)想是否可以實(shí)現(xiàn)，技術(shù)設(shè)想是否需要經(jīng)過(guò)大量研究才能變?yōu)楫a(chǎn)品，產(chǎn)品是否具有

28、本質(zhì)性的技術(shù)，產(chǎn)品生產(chǎn)是否需要依賴其他廠家，是否有“howhow”或?qū)＠Ｗo(hù)，是否易于喪失先進(jìn)性等。57（4）管理水平管理水平l公司管理是一項(xiàng)很重要的指標(biāo)，創(chuàng)業(yè)者初期往往身兼數(shù)職，既搞研究開(kāi)發(fā)，又要做市場(chǎng)拓展，還要負(fù)責(zé)企業(yè)管理，這在社會(huì)分工日益細(xì)化的今天是不足取的，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)勸說(shuō)創(chuàng)業(yè)者吸引其他專家加入，組成一個(gè)知識(shí)結(jié)構(gòu)合理的管理隊(duì)伍，共同把企業(yè)搞好。585.3.3、盡職調(diào)查、盡職調(diào)查l 通過(guò)篩選的項(xiàng)目將會(huì)進(jìn)入審慎調(diào)查階段，即風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)項(xiàng)目的所有特點(diǎn)和細(xì)節(jié)進(jìn)行詳細(xì)的考察和分析。這個(gè)過(guò)程的主要目標(biāo)是決定是否投資，如果分析結(jié)果是肯定的，在這個(gè)過(guò)程還將考慮投資工具和投資額等問(wèn)題。 59 l

29、審慎調(diào)查是一項(xiàng)復(fù)雜而又費(fèi)時(shí)的工作，風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般會(huì)組織評(píng)估小組，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行深入調(diào)研，多途徑收集信息，對(duì)照創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)務(wù)計(jì)劃書進(jìn)行分析。具體可以通過(guò)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理隊(duì)伍座談、參觀創(chuàng)業(yè)企業(yè)、詢問(wèn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)以前的合作者、訪問(wèn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的用戶和潛在用戶、專家咨詢、與創(chuàng)業(yè)企業(yè)會(huì)計(jì)師會(huì)面等方式進(jìn)行。 60盡職調(diào)查的程序：盡職調(diào)查的程序：l1、會(huì)見(jiàn)管理層的所有成員l2、實(shí)地考察公司資產(chǎn)設(shè)施和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)l3、調(diào)查公司產(chǎn)品的技術(shù)特性、銷售前景和市場(chǎng)價(jià)值l4、會(huì)晤創(chuàng)業(yè)企業(yè)的董事長(zhǎng)和主要股東l5、接觸創(chuàng)業(yè)企業(yè)的員工l6、進(jìn)行廣泛的相關(guān)調(diào)查l（1）尋求聯(lián)合投資的其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司的意見(jiàn)l（2）聯(lián)絡(luò)創(chuàng)業(yè)者的前業(yè)務(wù)伙伴和前投

30、資者l（3）向擬投資公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手咨詢l（4）尋求其他創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層的意見(jiàn)l（5）向銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所咨詢61項(xiàng)目選擇的評(píng)估指標(biāo)：項(xiàng)目選擇的評(píng)估指標(biāo)：l1、人員素質(zhì)l（1）經(jīng)營(yíng)管理能力l（2）市場(chǎng)開(kāi)拓能力l（3）融資能力l（4）技術(shù)實(shí)現(xiàn)能力l（5）經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)622、市場(chǎng)前景、市場(chǎng)前景l(fā)（1）進(jìn)入市場(chǎng)的難易性l（2）市場(chǎng)需求l（3）市場(chǎng)規(guī)模l（4）市場(chǎng)潛力l（5）對(duì)產(chǎn)品限制的條件及其自由度l（6）對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)的防護(hù)633、技術(shù)水平、技術(shù)水平l（1）產(chǎn)品的唯一性、新穎性和先進(jìn)性l（2）產(chǎn)品的專利保護(hù)能力l（3）與供應(yīng)商和客戶的討價(jià)還價(jià)能力l（4）生產(chǎn)能力l（5）目標(biāo)市場(chǎng)更新周期l

31、（6）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)l（7）售后服務(wù)和用戶支持644、財(cái)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)狀況l（1）資本結(jié)構(gòu)l（2）償債能力l（3）資金經(jīng)營(yíng)能力l（4）獲利能力l（5）現(xiàn)金流量狀況655、退出機(jī)制、退出機(jī)制l（1）公司未來(lái)的上市能力l（2）公司未來(lái)的轉(zhuǎn)售、并購(gòu)能力l（3）公司未來(lái)的管理層收購(gòu)能力666、社會(huì)環(huán)境、社會(huì)環(huán)境l（1）經(jīng)濟(jì)周期對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)的影響l（2）稅收優(yōu)惠政策l（3）與其他投資形式相比的收益率675.3.4、構(gòu)造交易、構(gòu)造交易l構(gòu)造交易是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間經(jīng)過(guò)協(xié)商達(dá)成一系列協(xié)議的過(guò)程，目的是為了協(xié)調(diào)雙方在特定風(fēng)險(xiǎn)投資交易中的不同需求。在這一階段要解決的問(wèn)題是：a使用投資工具的種類和組合，即投資結(jié)構(gòu)

32、。b交易的定價(jià)。c協(xié)議的其他條款。68 l風(fēng)險(xiǎn)投資公司在構(gòu)造交易時(shí)對(duì)投資工具的選擇取決于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的類型、風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金來(lái)源、風(fēng)險(xiǎn)投資公司的經(jīng)營(yíng)理念等多種因素，可選擇的投資工具主要有普通股、普通債、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債、附認(rèn)股權(quán)債等。從風(fēng)險(xiǎn)投資公司的角度來(lái)看，選擇投資工具最關(guān)鍵的問(wèn)題是投資的變現(xiàn)、對(duì)投資的保護(hù)和對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制。 69一、投資工具一、投資工具l1、普通股l普通股的優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資公司能夠分享創(chuàng)業(yè)企業(yè)增值的好處。l缺點(diǎn)是當(dāng)企業(yè)清算時(shí)對(duì)資產(chǎn)只有最低級(jí)的求償權(quán)，因而風(fēng)險(xiǎn)較大。702、優(yōu)先股、優(yōu)先股l優(yōu)先股股息支付優(yōu)先、破產(chǎn)時(shí)優(yōu)先獲得清償，風(fēng)險(xiǎn)顯然小于普通股，而且如果是參與式優(yōu)先股還可分享

33、創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的利益，在一定條件下還可以轉(zhuǎn)換成普通股。 713、可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換債券l可轉(zhuǎn)換債券是債務(wù)與權(quán)益的混合體，其優(yōu)點(diǎn)是當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不景氣時(shí)損失要小于股票，與優(yōu)先股一樣，在一定條件下可以轉(zhuǎn)換為普通股，其缺點(diǎn)是轉(zhuǎn)換成本較高。 724、附認(rèn)股權(quán)債附認(rèn)股權(quán)債l附認(rèn)股權(quán)債是由普通股和認(rèn)股權(quán)組合而成的，其優(yōu)點(diǎn)是當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)前景看好時(shí)，債權(quán)人有權(quán)按一個(gè)比較低的價(jià)格購(gòu)買創(chuàng)業(yè)企業(yè)的普通股。 735、股票期權(quán)、股票期權(quán)l(xiāng)股票期權(quán)規(guī)定了在未來(lái)一定時(shí)期可以按照確定的價(jià)格認(rèn)購(gòu)股份的權(quán)利。74二、風(fēng)險(xiǎn)投資交易的定價(jià)二、風(fēng)險(xiǎn)投資交易的定價(jià)l風(fēng)險(xiǎn)投資交易中的定價(jià)是協(xié)商中最易引起爭(zhēng)議的一個(gè)方面。定價(jià)的實(shí)質(zhì)是評(píng)估創(chuàng)業(yè)企業(yè)

34、的價(jià)值，并根據(jù)這一評(píng)估價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資額確定風(fēng)險(xiǎn)投資公司和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的股權(quán)比例，它直接關(guān)系到雙方對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制權(quán)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)所帶來(lái)利益的分配，對(duì)雙方長(zhǎng)遠(yuǎn)利益具有重大影響。從風(fēng)險(xiǎn)投資公司的角度看，定價(jià)實(shí)際反映了風(fēng)險(xiǎn)投資公司在投資壽命期內(nèi)期望的收益率水平，它既包括當(dāng)期收入(股利和利息)，也包括資本利得(退出收益)。只有當(dāng)收益能夠抵償他們所預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司才會(huì)接受這個(gè)定價(jià)。75 l風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是建立在交易內(nèi)部和外部因素基礎(chǔ)上的。外部因素與一般宏觀環(huán)境、股票市場(chǎng)形勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)及創(chuàng)業(yè)氛圍有關(guān)。內(nèi)部因素主要包括創(chuàng)業(yè)企業(yè)潛力、產(chǎn)品特點(diǎn)、管理隊(duì)伍狀況、創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)務(wù)

35、計(jì)劃中財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的可靠性、投資退出的難易程度等。創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法主要有凈現(xiàn)值法、實(shí)物期權(quán)法、資產(chǎn)定價(jià)模型等。 76三、協(xié)議的主要內(nèi)容三、協(xié)議的主要內(nèi)容la項(xiàng)目的股權(quán)分配與投資額。b作為投資工具所使用的證券類型和構(gòu)成。C.風(fēng)險(xiǎn)投資到位的時(shí)間和檢查標(biāo)準(zhǔn)。d投資期限、轉(zhuǎn)讓權(quán)、償付協(xié)議與投資退出。e創(chuàng)業(yè)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)安排，主要指激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制。包括管理層雇傭條款、董事會(huì)席位安排、重大決策權(quán)的分配、控制追加投資及其他條款。f管理層的聲明與保證，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)家需要為創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)務(wù)計(jì)劃中包含的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)提供保證。e肯定盟約與否定盟約。前者是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在風(fēng)險(xiǎn)投資期內(nèi)應(yīng)該從事哪些行為,而后者是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家不得從

36、事哪些行為的約定。775.3.5、風(fēng)險(xiǎn)資金的投入、風(fēng)險(xiǎn)資金的投入l風(fēng)險(xiǎn)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家通過(guò)一系列談判，在股權(quán)分配、績(jī)效評(píng)價(jià)、董事會(huì)席位分配等問(wèn)題上取得一致，便簽訂風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議。協(xié)議達(dá)成后，風(fēng)險(xiǎn)投資公司便按協(xié)議向創(chuàng)業(yè)企業(yè)注入資金。為了保證資金的高效利用和控制風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般將預(yù)計(jì)投資于某創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金切塊,按其實(shí)際需要分階段投入.785.3.6、投資監(jiān)控、投資監(jiān)控l風(fēng)險(xiǎn)投資公司監(jiān)控創(chuàng)業(yè)企業(yè)的目的是為了分析判斷創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)結(jié)果、預(yù)測(cè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)可能出現(xiàn)的問(wèn)題，并通過(guò)提供及時(shí)的決策信息、提供管理咨詢或采取強(qiáng)制性措施，解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中已經(jīng)出現(xiàn)的問(wèn)題，控制創(chuàng)業(yè)企業(yè)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范創(chuàng)業(yè)企業(yè)

37、和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家行為。 795.3.7、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出l風(fēng)險(xiǎn)投資的最后階段是投資退出。如果說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入是為了取得收益，那么退出則是為了實(shí)現(xiàn)收益。 l風(fēng)險(xiǎn)投資的退出主要涉及退出時(shí)間和退出方式兩個(gè)問(wèn)題。80第四節(jié)第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)資本的有效需求培育機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)資本的有效需求培育機(jī)制 815.4.1、 風(fēng)險(xiǎn)資本有效需求的決定因素風(fēng)險(xiǎn)資本有效需求的決定因素l對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資金的有效需求取決于兩個(gè)方面： 一是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的創(chuàng)新意愿；一是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的創(chuàng)新意愿； 二是符合風(fēng)險(xiǎn)資本投資要求的項(xiàng)目的數(shù)量。二是符合風(fēng)險(xiǎn)資本投資要求的項(xiàng)目的數(shù)量。 825.4.2 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的有效需求形成機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的有效需求形成機(jī)

38、制 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，包括具有市場(chǎng)潛力和高成長(zhǎng)性的科風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，包括具有市場(chǎng)潛力和高成長(zhǎng)性的科技成果或創(chuàng)新產(chǎn)品，以及創(chuàng)新企業(yè)或者中小企業(yè)（這類技成果或創(chuàng)新產(chǎn)品，以及創(chuàng)新企業(yè)或者中小企業(yè)（這類企業(yè)使得創(chuàng)新技術(shù)或產(chǎn)品進(jìn)行了初步開(kāi)發(fā)）。這些科技企業(yè)使得創(chuàng)新技術(shù)或產(chǎn)品進(jìn)行了初步開(kāi)發(fā)）。這些科技成果、創(chuàng)新產(chǎn)品以及創(chuàng)新企業(yè)是如何供給的？需要什么成果、創(chuàng)新產(chǎn)品以及創(chuàng)新企業(yè)是如何供給的？需要什么樣的支持體系？解決這些問(wèn)題的過(guò)程就是項(xiàng)目供給機(jī)制樣的支持體系？解決這些問(wèn)題的過(guò)程就是項(xiàng)目供給機(jī)制的塑造過(guò)程。的塑造過(guò)程。831 1、以超前性、領(lǐng)先性為導(dǎo)向的基礎(chǔ)科學(xué)研究為基、以超前性、領(lǐng)先性為導(dǎo)向的基礎(chǔ)科學(xué)研究為基石，促

39、進(jìn)基礎(chǔ)科學(xué)研究機(jī)制形成；石，促進(jìn)基礎(chǔ)科學(xué)研究機(jī)制形成； 基礎(chǔ)科學(xué)研究是一切應(yīng)用技術(shù)研究的基石。創(chuàng)新項(xiàng)目的供給，要以基礎(chǔ)項(xiàng)目研究為前提。一般而言，基礎(chǔ)研究不能立即進(jìn)行為商業(yè)化，還必須經(jīng)過(guò)應(yīng)用研究階段，形成應(yīng)用型科技成果，才能著手對(duì)其進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化并轉(zhuǎn)化為商業(yè)性產(chǎn)品。這個(gè)階段資金需求大、周期長(zhǎng)、以社會(huì)效益為主、經(jīng)濟(jì)效益處于潛在階段，因此，企業(yè)和個(gè)人對(duì)此不感興趣，所需資金來(lái)源主要為政府和一些捐贈(zèng)資金。對(duì)于基礎(chǔ)研究，要充分認(rèn)識(shí)到其潛在的機(jī)會(huì)以及對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，國(guó)家應(yīng)從基礎(chǔ)研究的廣泛的社會(huì)意義以及潛在的經(jīng)濟(jì)意義角度，作基礎(chǔ)研究的主要支持者和規(guī)劃者；尤其政府對(duì)科學(xué)技術(shù)研究的資金支持上，應(yīng)將政府資金重點(diǎn)

40、用于基礎(chǔ)科學(xué)研究。842 2、以市場(chǎng)為導(dǎo)向的應(yīng)用技術(shù)研究為重點(diǎn)，、以市場(chǎng)為導(dǎo)向的應(yīng)用技術(shù)研究為重點(diǎn)，形成健全的研究與開(kāi)發(fā)機(jī)制；形成健全的研究與開(kāi)發(fā)機(jī)制； 在基礎(chǔ)科學(xué)研究成果積累的基礎(chǔ)上，通過(guò)應(yīng)用技術(shù)的研究與開(kāi)發(fā)，形成具有市場(chǎng)前景的應(yīng)用科技成果（創(chuàng)新項(xiàng)目），這是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目供給的重要環(huán)節(jié)，必須構(gòu)建健全的技術(shù)研究與開(kāi)發(fā)機(jī)制。這個(gè)階段的發(fā)展，涉及以下因素：研究與開(kāi)發(fā)資金、開(kāi)發(fā)人才、專利保護(hù)等。853 3、以高新技術(shù)孵化為依托，加速創(chuàng)新企業(yè)的、以高新技術(shù)孵化為依托，加速創(chuàng)新企業(yè)的培育，形成創(chuàng)新企業(yè)和創(chuàng)新項(xiàng)目培育，形成創(chuàng)新企業(yè)和創(chuàng)新項(xiàng)目 為進(jìn)一步將科技成果產(chǎn)業(yè)化和項(xiàng)目潛在機(jī)會(huì)的體現(xiàn)為進(jìn)一步將科技成果產(chǎn)業(yè)

41、化和項(xiàng)目潛在機(jī)會(huì)的體現(xiàn)出來(lái)，吸引資金進(jìn)入，需要建立一些科技項(xiàng)目早期孵化出來(lái)，吸引資金進(jìn)入，需要建立一些科技項(xiàng)目早期孵化基地，為新創(chuàng)企業(yè)的誕生提供溫床，進(jìn)一步提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)基地，為新創(chuàng)企業(yè)的誕生提供溫床，進(jìn)一步提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的有效需求。孵化基地的建設(shè)，從西方國(guó)家及我國(guó)資本的有效需求。孵化基地的建設(shè)，從西方國(guó)家及我國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，主要是設(shè)立科學(xué)園區(qū)，提供科技項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)的實(shí)踐來(lái)看，主要是設(shè)立科學(xué)園區(qū)，提供科技項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化及創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展所需的初步條件，為風(fēng)險(xiǎn)資本的投資化及創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展所需的初步條件，為風(fēng)險(xiǎn)資本的投資提供集中性區(qū)域。提供集中性區(qū)域。 864 4、以項(xiàng)目交易市場(chǎng)體系建設(shè)為基礎(chǔ)，增加項(xiàng)目以項(xiàng)目交易市場(chǎng)

42、體系建設(shè)為基礎(chǔ)，增加項(xiàng)目信息的充分與對(duì)稱性，促進(jìn)項(xiàng)目流通。信息的充分與對(duì)稱性，促進(jìn)項(xiàng)目流通。 科技項(xiàng)目交易市場(chǎng)，可以分為有形市場(chǎng)和無(wú)形市場(chǎng)?？萍柬?xiàng)目交易市場(chǎng)，可以分為有形市場(chǎng)和無(wú)形市場(chǎng)?？萍柬?xiàng)目的有形市場(chǎng)，就是有固定交易場(chǎng)所和交易規(guī)則，科技項(xiàng)目的有形市場(chǎng)，就是有固定交易場(chǎng)所和交易規(guī)則，滿足供求雙方需要的場(chǎng)所；而無(wú)形市場(chǎng)沒(méi)有固定場(chǎng)所的滿足供求雙方需要的場(chǎng)所；而無(wú)形市場(chǎng)沒(méi)有固定場(chǎng)所的市場(chǎng)。同時(shí)，根據(jù)交易時(shí)間，也可以分為常年交易、市市場(chǎng)。同時(shí)，根據(jù)交易時(shí)間，也可以分為常年交易、市場(chǎng)和定期交易市場(chǎng)。交易市場(chǎng)建設(shè)的核心就是解決供求場(chǎng)和定期交易市場(chǎng)。交易市場(chǎng)建設(shè)的核心就是解決供求雙方信息不對(duì)稱問(wèn)題，在雙方

43、充分了解的基礎(chǔ)上，有利雙方信息不對(duì)稱問(wèn)題，在雙方充分了解的基礎(chǔ)上，有利于科技項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓以及產(chǎn)業(yè)化比例的提高。于科技項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓以及產(chǎn)業(yè)化比例的提高。 875.4.3、小結(jié)、小結(jié) 通過(guò)從基礎(chǔ)研究到應(yīng)用研究形成應(yīng)用項(xiàng)目，為風(fēng)險(xiǎn)投通過(guò)從基礎(chǔ)研究到應(yīng)用研究形成應(yīng)用項(xiàng)目，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了大量可投資項(xiàng)目；通過(guò)科技項(xiàng)目交易市場(chǎng)體系資提供了大量可投資項(xiàng)目；通過(guò)科技項(xiàng)目交易市場(chǎng)體系建設(shè)，進(jìn)一步解決科技項(xiàng)目供求雙方信息不對(duì)稱阻礙交建設(shè)，進(jìn)一步解決科技項(xiàng)目供求雙方信息不對(duì)稱阻礙交易的因素，促進(jìn)供求雙方交易實(shí)現(xiàn)和科技項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化率易的因素，促進(jìn)供求雙方交易實(shí)現(xiàn)和科技項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化率的提高；通過(guò)高新技術(shù)孵化基地建設(shè)，促進(jìn)新創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企

44、的提高；通過(guò)高新技術(shù)孵化基地建設(shè)，促進(jìn)新創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展，更進(jìn)一步展示科技項(xiàng)目的潛在機(jī)會(huì)和業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展，更進(jìn)一步展示科技項(xiàng)目的潛在機(jī)會(huì)和成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，為風(fēng)險(xiǎn)資本的風(fēng)險(xiǎn)控制提供條件，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，為風(fēng)險(xiǎn)資本的風(fēng)險(xiǎn)控制提供條件，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本有效需求的增加。資本有效需求的增加。 88第五節(jié)第五節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的最新發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的最新發(fā)展895.7.1、風(fēng)險(xiǎn)投資理論的發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)投資理論的發(fā)展 在風(fēng)險(xiǎn)投資的幾十年的實(shí)踐中，眾多的衍在風(fēng)險(xiǎn)投資的幾十年的實(shí)踐中，眾多的衍生品相繼被創(chuàng)造出來(lái)，如風(fēng)險(xiǎn)租賃、麥則恩生品相繼被創(chuàng)造出來(lái)，如風(fēng)險(xiǎn)租賃、麥則恩(Mezzanine)(Mezzanine)投資、風(fēng)險(xiǎn)杠桿購(gòu)并

45、等，豐富了風(fēng)投資、風(fēng)險(xiǎn)杠桿購(gòu)并等，豐富了風(fēng)險(xiǎn)投資的理論與方法。險(xiǎn)投資的理論與方法。 90一、一、風(fēng)險(xiǎn)租賃風(fēng)險(xiǎn)租賃 l1、風(fēng)險(xiǎn)租賃的含義：l 風(fēng)險(xiǎn)租賃是一種以創(chuàng)業(yè)企業(yè)為對(duì)象的融資租賃形式。這里的創(chuàng)業(yè)企業(yè)是指新興的、迅速發(fā)展和更新的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)，融資租賃又叫資本租賃或財(cái)務(wù)租賃，通常是一種長(zhǎng)期租賃，以此解決企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的長(zhǎng)期需要。根據(jù)這種租賃，承租人可在資產(chǎn)的大部分使用壽命周期內(nèi)獲得資產(chǎn)的使用權(quán)。租賃期間的租金足以使出租人收回設(shè)備的成本并有一定的投資報(bào)酬。出租人一般不提供保養(yǎng)維修等服務(wù)。租約期滿后，可采用如下辦法處理租賃財(cái)產(chǎn)：將設(shè)備作價(jià)轉(zhuǎn)讓給承租人；由出租人收回；延長(zhǎng)租期，繼續(xù)租賃。 912

46、風(fēng)險(xiǎn)租賃的運(yùn)作過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)租賃的運(yùn)作過(guò)程l (1)資金的籌集。 l (2)交易對(duì)象的選擇。 l (3)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。 l對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)租賃所蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)，人們常用以下幾種方法規(guī)避：一是充分利用專業(yè)人才規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。二是通過(guò)限定承租資格規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。三是通過(guò)監(jiān)督、協(xié)作來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 92 3風(fēng)險(xiǎn)租賃的回報(bào)形式。風(fēng)險(xiǎn)租賃的回報(bào)形式。 l(1)租金。l(2)設(shè)備處置收入。l(3)認(rèn)購(gòu)權(quán)。934風(fēng)險(xiǎn)租賃的生存根基。風(fēng)險(xiǎn)租賃的生存根基。 l(1)從承租方來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)租賃的承租方是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，它的融資渠道較少，一般渠道的融資成本較高，于是他們就尋求風(fēng)險(xiǎn)租賃。 l(2)從出租方來(lái)看，雖然風(fēng)險(xiǎn)租賃的出租方承擔(dān)著一定風(fēng)險(xiǎn)，但出租人可以獲得較高的回報(bào)來(lái)補(bǔ)償。首先，出租方可以得到優(yōu)于銀行貸款利率的較高報(bào)酬率；其次，出租方一般還可以從承租方那里獲得認(rèn)股權(quán)，一旦承租方經(jīng)營(yíng)成功并上市，出租方將獲得一筆額外的收人；最后，即使承租方破產(chǎn)，出租方也可以從出租設(shè)備的處置中獲得一定的補(bǔ)償。94二、二、麥則恩投資麥則恩投資 l1、麥則恩投資的含義。麥則恩(Mezzanine)在英語(yǔ)中的含義是半樓層，所以，麥則恩投資又稱半樓層投資，是一種中期風(fēng)險(xiǎn)投資，投資目標(biāo)企業(yè)一般已經(jīng)進(jìn)入市場(chǎng)導(dǎo)人階段或成長(zhǎng)階段，他們需要資金來(lái)增加人員，擴(kuò)展生產(chǎn)，此時(shí)，企業(yè)可能還沒(méi)有贏利，這種