絕對估值法和相對估值法的比較及實(shí)證研究

1、絕對估值法和相對估值法的比較及實(shí)證研究一、 絕對估值法現(xiàn)金流折現(xiàn)法自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是西方最為廣泛認(rèn)同和接受的主流價(jià)值估值法，而且被西方研究者和著名的咨詢公司(如麥肯錫公司)的研究成果所證實(shí)。這一模型在資本市場發(fā)達(dá)的國家中被廣泛應(yīng)用于投資分析和投資組合管理、公司并購和公司財(cái)務(wù)等領(lǐng)域。1. 現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的基本原理任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和，這是現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值方法的估值原理。即通過選取適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，折算出預(yù)期在公司生命周期內(nèi)可能產(chǎn)生全部的現(xiàn)金流之和，從而得出公司的價(jià)值。公式如下： 其中：V=資產(chǎn)的價(jià)值n=資產(chǎn)的壽命CFt=資產(chǎn)在t時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流r=預(yù)期現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)

2、率現(xiàn)金流會(huì)因所估資產(chǎn)的不同而有差異。對股票來說，現(xiàn)金流是紅利；對債券而言，現(xiàn)金流是利息和本金；對實(shí)際項(xiàng)目而言，現(xiàn)金流是稅后凈現(xiàn)金流。貼現(xiàn)率取決于所預(yù)測現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)程度，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越高，貼現(xiàn)率就越高；反之，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越低，貼現(xiàn)率越低。2. 現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的估值模型(1) 公司自由現(xiàn)金流穩(wěn)定增長貼現(xiàn)模型公司自由現(xiàn)金流(Free cash flow for the firm 即FCFF)穩(wěn)定增長貼現(xiàn)模型的估值理論對FCFF穩(wěn)定增長企業(yè)估值:其中：FCFF=下一年預(yù)期的FCFF gn=FCFF的永久增長率WACC=加權(quán)平均資本成本公司自由現(xiàn)金流穩(wěn)定增長貼現(xiàn)模型的適用條件該模型必須滿足四個(gè)條件：第一，公司

3、自由現(xiàn)金流以固定的增長率增長；第二、折舊近似等于資本性支出；第三、公司股票的應(yīng)接近于l；第四、相對于經(jīng)濟(jì)的名義增長率，公司的增長率必須是合理的，即一般不能超過1-2個(gè)百分點(diǎn)。（2）一般形式的公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型一般形式的公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的估值理論該模型將公司的價(jià)值表示為預(yù)期公司自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值。即公司的價(jià)值為：在實(shí)際中，我們經(jīng)常會(huì)碰到n年后達(dá)到穩(wěn)定增長狀態(tài)的公司，該類公司的價(jià)值可表示如下：公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的適用情況公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型更適合對那些具有較高的財(cái)務(wù)杠桿比率以及財(cái)務(wù)杠桿比率正在發(fā)生變化的公司。當(dāng)償還債務(wù)導(dǎo)致的波動(dòng)性使計(jì)算公司股權(quán)自由現(xiàn)金流變得困難或由于較高的負(fù)債導(dǎo)致負(fù)

4、的股權(quán)自由現(xiàn)金流時(shí)，股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型就無法使用，而公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型正好彌補(bǔ)了這一缺陷。因?yàn)镕CFF是償還債務(wù)前的現(xiàn)金流，不受償還債務(wù)的影響，也不可能出現(xiàn)負(fù)值。公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是對整個(gè)企業(yè)進(jìn)行估值，但股權(quán)價(jià)值可通過該模型估計(jì)出整個(gè)企業(yè)價(jià)值之后減去發(fā)型在外的債務(wù)價(jià)值得到。（3）現(xiàn)金流計(jì)算方法自由現(xiàn)金流（FCFF）的計(jì)算方法公司自由現(xiàn)金流（FCFF）=EBIT（1-稅率）+折舊-資本性指出-營運(yùn)資本追加3. 現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的假設(shè)條件第一、 公司所面臨的經(jīng)營環(huán)境是確定的，不管資本市場還是公司所面臨的環(huán)境都是完善且穩(wěn)定的。只要人們的預(yù)期是合理的，公司所面臨的宏觀和行業(yè)環(huán)境便會(huì)以預(yù)定的

5、模式發(fā)展，不會(huì)有太大變化。第二、 企業(yè)是穩(wěn)定的，投資沒有可逆性，投資決策一旦做出，便不得更改。企業(yè)滿足持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，沒有破產(chǎn)的威脅，既可以快速穩(wěn)定增長，又可以按照一定的增長率維持相當(dāng)長的時(shí)間。第三、 人們具有充分的理性，可以應(yīng)用一切可以利用的信息進(jìn)行無偏預(yù)計(jì)，不同的人預(yù)估相差無幾。但現(xiàn)實(shí)情況往往并非如此，實(shí)際的條件與模型假設(shè)的前提條件相差越遠(yuǎn)，使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法進(jìn)行估值就越困難。即便投資者具有充分的理性，現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法仍然有它的缺點(diǎn)和適用性。4. 現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的優(yōu)缺點(diǎn)及適用性(1) 現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的優(yōu)點(diǎn)現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶ζ髽I(yè)和股票估值的方法，能夠較為準(zhǔn)確地揭示公司股票的內(nèi)在

6、價(jià)值：第一、現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是基于被估值公司自身的增長率和預(yù)期未來現(xiàn)金流，它不會(huì)被市場的錯(cuò)誤情緒所影響。第二、運(yùn)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法估值時(shí)，投資分析人員必須明確說觀決定內(nèi)在價(jià)值的假設(shè)前提，這有利于合理地對股票估值。第三、現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法比其它常用估值方法的框架更嚴(yán)謹(jǐn)，需要的信息量更多，角度更全面，考慮公司發(fā)展的長期性。而且考慮較多的變數(shù)，如獲利成長、資金成本等，預(yù)測時(shí)間較長。 (2)現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的缺點(diǎn)估值結(jié)果取決于對未來現(xiàn)金流的預(yù)測以及對與未來現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)特性相匹配的折現(xiàn)率的估計(jì)，如何正確的選擇參數(shù)比較困難，當(dāng)實(shí)際情況與假設(shè)的前提條件有差距時(shí)，就會(huì)影響估價(jià)結(jié)果的可信度。第一、需要耗費(fèi)較長的時(shí)

7、間，須對公司的營運(yùn)情形與產(chǎn)業(yè)特性有深入的了了解。第二、選擇參數(shù)比較困難，其數(shù)據(jù)估算具有高度的主觀性與不確定性。第三、方法復(fù)雜，可能因數(shù)據(jù)估算不易而無法采用，即使勉強(qiáng)進(jìn)行估算，錯(cuò)誤的數(shù)據(jù)套入完美的模型中，也無法得到正確的結(jié)果。輸入上的小變化可能導(dǎo)致在公司價(jià)值上的大變化。該方法的準(zhǔn)確性受輸入值的影響很大。(3)現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的適用性現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法是基于未來預(yù)期現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的估價(jià)方法。是企業(yè)在競爭環(huán)境下的內(nèi)在價(jià)值。如果可以比較可靠地估計(jì)企業(yè)的未來現(xiàn)金流，同時(shí)，根據(jù)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)特性能夠確定出恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，就適合采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法。除了適用于現(xiàn)金流相對確定的資產(chǎn)之外，也適用于當(dāng)前處于高速成長或成

8、熟穩(wěn)定發(fā)展階段的公司。二、 相對估值法市盈率（PE）1、基本理論市盈率(PE)是一個(gè)反映股票收益與風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，也叫市價(jià)盈利率。它是用當(dāng)前每股市場價(jià)格除以該公司的每股稅后利潤，其計(jì)算公式如下：市盈率=股票每股市價(jià)每股稅后利潤市場廣泛談及的市盈率通常指的是靜態(tài)市盈率，即以目前市場價(jià)格除以已知的最近公開的每股收益后的比值。但是，眾所周知。我國上市公司收益披露目前仍為半年報(bào)一次，而且年報(bào)集中公布在被披露經(jīng)營時(shí)間期間結(jié)束的2至3個(gè)月后這給投資人的決策帶來了許多盲點(diǎn)和誤區(qū)。靜態(tài)市盈率只靜態(tài)地考慮了當(dāng)前的公司每股收益，沒有動(dòng)態(tài)地考慮公司的成長性，動(dòng)態(tài)市盈率也就由此而生。動(dòng)態(tài)市盈率計(jì)算公式如下：動(dòng)態(tài)市盈率

9、=靜態(tài)市盈率×動(dòng)態(tài)系數(shù)比如，上市公司目前股價(jià)為20元，每股收益為0.38元，去年同期每股收益為0.28元，則i=35%。若該企業(yè)未來保持該增長速度的時(shí)間可持續(xù)5年，即n=5，則動(dòng)態(tài)系數(shù)為1/（1+35%）*5=22%。相應(yīng)地，動(dòng)態(tài)市盈率為11.6倍，而靜態(tài)市盈率為52倍。兩者相比，相差之大，相信普通投資人看了會(huì)大吃一驚。動(dòng)態(tài)市盈率理論告訴我們一個(gè)簡單而深刻的道理，即投資股市一定要選擇有持續(xù)成長性的公司。于是，我們不難理解資產(chǎn)重組為什么會(huì)成為市場永恒的主題，以及有些業(yè)績不好的公司在實(shí)質(zhì)性重組題材支撐下成為市場黑馬的原因。2、市盈率估值法的優(yōu)缺點(diǎn)及適用性(1)市盈率估值法的優(yōu)點(diǎn)第一、計(jì)算

10、市盈率的數(shù)據(jù)容易取得且計(jì)算簡單。第二，市盈率把價(jià)格和收益結(jié)合起來，直觀地反映了投入和產(chǎn)出的關(guān)系。(2)市盈率估值法的缺點(diǎn)第一、如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了估值的意義。第二、靜態(tài)市盈率只反映了公司過去的估值水平，沒有動(dòng)態(tài)的體現(xiàn)公司的成長性。(3)市盈率估值法的適用性適合連續(xù)盈利且值接近于l的公司。三、 現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法和市盈率估值法比較1.公司價(jià)值取向比較（1）現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的公司價(jià)值取向任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，這是現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的估值原理。由此可以看出現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的公司價(jià)值取向，即該方法認(rèn)為公司的價(jià)值取決于其自身預(yù)期的現(xiàn)金流和其自身的風(fēng)險(xiǎn)程度，這一點(diǎn)與比率估

11、值法有明顯的不同。（2）市盈率估值法公司的價(jià)值取向?qū)⒖杀裙镜臄?shù)據(jù)匯總并進(jìn)行歸納總結(jié)作為目標(biāo)公司估值的依據(jù)，這是比率估值法的估值原理。由此可以看出比率估值法的公司價(jià)值取向，即該方法認(rèn)為公司價(jià)值很大程度上取決于可比公司的價(jià)值水平，它不像貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法那樣更多地以自身的因素作為估值依據(jù)。2.適用性和局限性比較 （1）現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的適用性和局限性現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是基于預(yù)期未來現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的估值方法。在實(shí)際應(yīng)用中，如果被估值資產(chǎn)的預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和為正，并且可以比較可靠地估計(jì)未來現(xiàn)金流的發(fā)生時(shí)間，同時(shí)又能根據(jù)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)特征確定出恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，則適合于采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流的方法進(jìn)行估值。但現(xiàn)實(shí)情況

12、往往并非如此，實(shí)際的條件與模型假設(shè)的前提條件相差越遠(yuǎn)，使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法進(jìn)行估值就越困難?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法估值的最大困難和挑戰(zhàn)取決于公司未來的長期現(xiàn)金流，而未來的現(xiàn)金流又取決于公司未來的業(yè)務(wù)狀況，而未來是動(dòng)態(tài)的，不確定的。預(yù)測的時(shí)期越長，進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測就越難。所以股神巴菲特也不得不感嘆：“價(jià)值評(píng)估既是科學(xué)，又是藝術(shù)?！卑头铺匾辉購?qiáng)調(diào)內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值而不是精確值，巴菲特從來不對外公布內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)值，因?yàn)樵诶首兓蛘邔ξ磥憩F(xiàn)金流的預(yù)測修正時(shí)必須相應(yīng)的改變估計(jì)值。（2）市盈率的適用性和局限性市盈率估值的優(yōu)點(diǎn)在于簡單易用。應(yīng)用該方法可以迅速獲得被估值資產(chǎn)的價(jià)值，尤其是的那個(gè)資本市場上有大量的可比

13、資產(chǎn)進(jìn)行交易，并且市場在平均水平上對這些資產(chǎn)定價(jià)是正確的時(shí)候。但在認(rèn)識(shí)比率估值法時(shí)，至少要注意以下兩個(gè)問題：第一、 比率估值法容易被誤用和操作世界上沒有完全相同的兩個(gè)公司或兩種資產(chǎn)，選擇可比公司或可比資產(chǎn)是一個(gè)主觀判斷。因此，有偏見的分析人員往往會(huì)選擇一組可比公司來印證他對公司價(jià)值的偏見。盡管這種偏見也存在于現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法當(dāng)中，但在運(yùn)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法估值時(shí)，分析人員必須明確說明決定內(nèi)在價(jià)值的假設(shè)前提。但使用市盈率估值法時(shí)，這些假設(shè)常常不必提及。第二，如果市場高估或低谷了某行業(yè)所有的公司價(jià)值，則運(yùn)用這些公司的平均市盈率對某家該行業(yè)的公司進(jìn)行估值，就會(huì)導(dǎo)致其股票價(jià)值的高估或低估。而現(xiàn)金流貼現(xiàn)估

14、值法是基于被估值公司自身的增長率和預(yù)期未來現(xiàn)金流，它不會(huì)被市場的錯(cuò)誤所影響。四、 實(shí)證研究一1. 方法我們對上海證券交易所的30 只科技概念股進(jìn)行研究。以2013年5 月2 日的股票收盤價(jià)和2012 年30 家上市公司的年報(bào)為數(shù)據(jù)來源，基于自由現(xiàn)金流模型和市盈率模型計(jì)算他們的公司價(jià)值和市盈率。在自由現(xiàn)金流模型下，根據(jù)Jensen（1986）2提出的自由現(xiàn)金流量理論選出10 家自由現(xiàn)金流較多的上市公司股票。在市盈率法下，根據(jù)Nicholson(1960)在文章中提出低市盈率的股票能帶來較高的收益的結(jié)論，選出10 家市盈率較低的上市公司股票。比較短期投資（7個(gè)交易日）和中期投資（90個(gè)交易日）的股

15、票收益率，能帶來更高盈利的估值方法為更適合科技類上市公司的估值方法。2. 數(shù)據(jù)隨機(jī)選取的30 只科技股在絕對估值法和相對估值法下的公司價(jià)值和市盈率如表1 和表2。在計(jì)算絕對估值法下的公司價(jià)值時(shí)，有四家公司由于公司年報(bào)披露信息不足，所以無法計(jì)算。在此基礎(chǔ)上，選擇絕對估值法下公司價(jià)值排名前十的公司進(jìn)行投資，選擇相對估值法下市盈率升序下的前10 家公司（剔除負(fù)值，因?yàn)樨?fù)值表示虧損）進(jìn)行投資。短期收益率和中期收益率如表3 和表4 所示。為了排除科技股整體大幅上漲對實(shí)證結(jié)果的影響，我們計(jì)算了在自由現(xiàn)金流模型下，剔除掉無法計(jì)算公司價(jià)值的股票，沒被選上的股票平均7 日收益率為4.45%平均90 日收益率為2

16、9.52%。在市盈率法下沒被選上的股票，平均7 日收益率為5.55%，平均90 日收益率為33.79%。3.分析與結(jié)論通過自由現(xiàn)金流模型和市盈率模型分別選出來的10 只股票，無論是7 日收益率或是90 日收益率，都比較可觀，適合用于股票估值。僅從收益率來看，市盈率法選出的短期投資股票收益率較高，自由現(xiàn)金流模型選出的中期投資股票收益率較高。兩種方法選出來的10 只股票中，有6 只是重合的，而且重合的股票收益率都為正。可見自由現(xiàn)金流模型和市盈率模型可以對科技概念股進(jìn)行估值，準(zhǔn)確性也較高。但是自由現(xiàn)金流模型需要花費(fèi)大量的時(shí)間收集數(shù)據(jù)，并且有的上市公司年報(bào)公布不完整會(huì)導(dǎo)致無法計(jì)算公司價(jià)值。在同時(shí)考慮時(shí)

17、間成本和估值準(zhǔn)確性的條件下，市盈率法更適合一般股民進(jìn)行股票估值。五、 實(shí)證研究二三一重工三一重工股份有限公司是經(jīng)湖南省人民政府批準(zhǔn)，由三一重工業(yè)集團(tuán)有限公司整體變更設(shè)立，于2000年12月8日在湖南省工商行政管理局注冊登記并領(lǐng)取企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照，注冊資本18000萬元?？偣杀?8000萬股，實(shí)際流通A股1729369萬股。2006年，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入4574億元，較去年同期增長802%；實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤1625億元，較去年同期增長8514；實(shí)現(xiàn)凈利潤557億元，較去年同期增長1577%。截止2006年12月31日，公司總資產(chǎn)為5917億元，凈資產(chǎn)為2647億元。凈資產(chǎn)收益率為2105。1.

18、 現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法對三一重工估值（1） 公司現(xiàn)金流的計(jì)算 A計(jì)算2007年到2009年每年的公司現(xiàn)金流將預(yù)測的各年凈利潤、利息、所得稅和所得稅稅利（14%）等值代入公司自由現(xiàn)金流計(jì)算公式：公司自由現(xiàn)金流=EBIT(1-t)=（凈利潤+利息+所得稅）（1-所得稅稅率），得出2007年、2008年和2009年公司自由現(xiàn)金流（FCFF）分別為77658萬元、88408萬元和104576萬元。B計(jì)算2009年以后每年的公司自由現(xiàn)金流三一重工經(jīng)過2007年-2009年的快速增長，2009年后進(jìn)入穩(wěn)定的發(fā)展期。公司自由現(xiàn)金流的增長率約為6%，對應(yīng)的每年公司自由現(xiàn)金流為110850.56萬元。（2） 加權(quán)平

19、均資本成本的計(jì)算A 無風(fēng)險(xiǎn)利率用一年期銀行存款利率B 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)選用美國的ERP數(shù)據(jù)為我國股票市場的ERP，即7.6%?？紤]到三一重工股價(jià)非常活躍，其風(fēng)險(xiǎn)相對于市場證券組合的風(fēng)險(xiǎn)要高，我們給予三一重工風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)1.2倍的系數(shù)。即三一重工的ERP=7.6%*1.2=9.12%C.股權(quán)資本成本Rs=一年期存款利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）=3.33%+9.12%=12.45%C 債務(wù)資本成本Rb以一到三年期金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款為主，對應(yīng)的債務(wù)利率為6.57%，考慮到其他費(fèi)用，定為7%。D 所得稅稅率（Tc）定為15%E 權(quán)益與負(fù)債結(jié)構(gòu)比例的確定三一重工2003年、2004年、2005年和2006年的資產(chǎn)負(fù)債率

20、分別為54.26%、54.69%、54.87%和53.47%。取這四年資產(chǎn)負(fù)債率的平均值做負(fù)債占總價(jià)值的比重（B/（B+S），其值為54.35%。對應(yīng)的權(quán)益占總價(jià)值的比重（S/(S+B)）為45.65%。F 加權(quán)平均資本成本的計(jì)算（3） 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對三一重工估值將預(yù)測的各年公司自由現(xiàn)金流、貼現(xiàn)率、公司自由現(xiàn)金流增長率等數(shù)值代入公司自由現(xiàn)金流計(jì)算公式：使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法計(jì)算的三一重工公司價(jià)值3190059萬元，每股價(jià)值66.46元。2. 市盈率估值法對三一重工估值(1)三一重工市盈率估值方法的原理采用比率估值法中的市盈率估值法對三一重工價(jià)值估值，原理是以工程機(jī)械行業(yè)中的可比公司的市盈率均值作為確

21、定三一重工市盈率的參考值，再根據(jù)三一重工在可比公司中所處的位置以及自身的發(fā)展?fàn)顩r適當(dāng)調(diào)整該參考值，并以此作為的三一重工市盈率。如果知道每股收益，則二者相乘即三一重工股票的合理估值。(2)確定三一重工的公司價(jià)值計(jì)算可比公司平均市盈率選取A股證券市場中的工程機(jī)械行業(yè)可比上市公司表55：工程機(jī)械行業(yè)上市公司的有關(guān)數(shù)據(jù)公司名稱每股收益每股凈資產(chǎn)股價(jià)PEPB中聯(lián)重科0954532223234491安徽合力06947622253225467三一重工11655232232778584柳工075397171228431山推股份0422658181948309廈工股份0091784174633234山河智能06

22、139l324153，13829常林股份0112163993627185數(shù)據(jù)選?。焊鞴竟蓛r(jià)為2006年12月29號(hào)收盤價(jià)；每股收益、每股凈資產(chǎn)均來自其20D6年年報(bào)。數(shù)據(jù)來源于錢龍旗艦2006行情軟件系統(tǒng)根據(jù)表45，可比公司平均市盈率=3268確定三一重工的市盈率公司目前主要優(yōu)勢體現(xiàn)在：第一、核心領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)和優(yōu)秀企業(yè)文化優(yōu)勢，公司擁有一支極具企業(yè)家精神和強(qiáng)烈使命感的堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)核心團(tuán)隊(duì)，建立了先進(jìn)的文化理念和價(jià)值觀體系，具有很強(qiáng)的凝聚力和影響力。第二、體制優(yōu)勢，民營企業(yè)所具有的強(qiáng)烈的市場意識(shí)及高效率。第三、服務(wù)能力優(yōu)勢，在國內(nèi)樹立了一流的服務(wù)品牌和最健全的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)與管理體系，形成了國內(nèi)領(lǐng)先的服務(wù)核

23、心競爭能力。第四、研發(fā)能力優(yōu)勢，公司擁有國內(nèi)優(yōu)秀的泵送機(jī)械、履帶式起重機(jī)械等產(chǎn)品研發(fā)隊(duì)伍和研發(fā)管理與激勵(lì)體系。產(chǎn)品研發(fā)能力處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。第五、品牌優(yōu)勢，公司品牌具有較高的知名度和美譽(yù)度。第六、直銷管理能力優(yōu)勢，公司擁有非常成熟的直銷管理體系和營銷隊(duì)伍，直銷能力國內(nèi)首屆一指。綜上所述，三一重工管理科學(xué)、公司治理完善、技術(shù)和品牌優(yōu)勢明顯、成長性俱佳。根據(jù)筆者的了解，三一重工在該組可比公司中處領(lǐng)導(dǎo)地位。因此，取13作為調(diào)整系數(shù)以確定其市盈率，即三一重工的市盈率=3268×13=4248。 計(jì)算三一重工的公司價(jià)值根據(jù)三一重工4248倍的市盈率計(jì)算其每股價(jià)值為4951元，公司價(jià)值為2376

24、480萬元。3. 兩種估值方法的比較價(jià)值列表如下：方法現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法市盈率估值法每股價(jià)值66.46元49.51元 從上表可以看出：不同的估值方法得出的三一重工的價(jià)值差距很大，原因分析如下：現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的估值結(jié)果取決于對未來現(xiàn)金流的預(yù)測及對與未來現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)特性相匹配的折現(xiàn)率的估計(jì)，如何正確的選擇參數(shù)比較困難，當(dāng)實(shí)際情況與假設(shè)的前提條件有差距時(shí)，就會(huì)影響估價(jià)結(jié)果的可信度，輸入上的小變化可能導(dǎo)致在公司價(jià)值上的大變化。現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法估值的最大困難和挑戰(zhàn)是價(jià)值取決于公司未來的長期現(xiàn)金流，而未來的現(xiàn)金流又取決于公司未來的業(yè)務(wù)情況，而未來是動(dòng)態(tài)的，不確定的。預(yù)測的時(shí)期越長，進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測就越難。所以股神巴菲特也不得不感嘆：“價(jià)值評(píng)估既是科學(xué)，又是藝術(shù)?！卑头铺匾辉購?qiáng)調(diào)內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值而不是精確值，巴菲特從來不