期貨市場與套期保值(國貿(mào)講座)

1、馬鋼國馬鋼國貿(mào)貿(mào)期貨市場期貨市場與套期保值與套期保值馬鋼國馬鋼國貿(mào)貿(mào)v期貨市場的產(chǎn)生期貨市場的產(chǎn)生v期貨合約與期貨品種v期貨市場的功能v期貨市場的構(gòu)成v小結(jié)與回顧：期貨市場的交易制度期貨市場期貨市場期貨的起源期貨的起源遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期例1：一份遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約擁有在3個月之內(nèi)購買一輛車的權(quán)利和義務(wù)。決定購買一輛新汽車：選定車型,確定車的具體特征車的具體特征包括顏色、引擎規(guī)格 配備等等。簽下定單: 議定了價格價格、支付一筆押金一筆押金，可以在三個月到期時三個月到期時取貨。如果在3個月之內(nèi)所有的新車折價10%，或者你所選的車型價格上漲，都不會對你們的交易產(chǎn)生影響。遠(yuǎn)遠(yuǎn) 期期 (forward)買賣雙方同意

2、在未來某一特定日期，交付一定買賣雙方同意在未來某一特定日期，交付一定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的合約。數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的合約。交易的條件由你與交易商私下商定，同時你支付一筆押金作為你將執(zhí)行合約的擔(dān)保。20萬時間賣方違約（只要價格上漲）買方違約（下跌超過1萬）遠(yuǎn)期合約的交易弊端遠(yuǎn)期合約的交易弊端 一、非規(guī)范化規(guī)范化合約，降低了交易效率。(standardization)二、合約難以轉(zhuǎn)讓，合約的流動性差流動性差。(liquidity)三、容易發(fā)生違約違約行為。(default)四、合約的價格不具有廣泛的代表性代表性。(representation) 期貨交易所的介入：期貨交易所的介入： 提供交易場所 制定標(biāo)準(zhǔn)化

3、合約 競價交易 保證金和盯市 其他規(guī)定（如每日波動幅度）20萬時間賣方違約（只要價格上漲）買方違約（下跌超過1萬）要求買方追加要求買方追加保證金保證金要求賣方要求賣方追加保證追加保證金金向買賣雙向買賣雙方同時收方同時收取保證金取保證金1萬元萬元遠(yuǎn)期合約的交易弊端遠(yuǎn)期合約的交易弊端 一、非規(guī)范化規(guī)范化合約，降低了交易效率。二、合約難以轉(zhuǎn)讓，合約的流動性差流動性差。三、容易發(fā)生違約違約行為。四、遠(yuǎn)期合約的價格不具有廣泛的代表性代表性。 交易所制定合約交易所制定合約，在交易所集中交易保證金和盯市競價交易期貨交易（futures trading）的對象是期貨合約，或者說期貨交易就是指買賣雙方在期貨交易

4、所內(nèi)以公開競價的方式進(jìn)行期貨合約的買賣。期貨交易所（futures exchange）是為期貨交易投資者提供的專門從事期貨交易的場所。期貨合約（期貨合約（futures contract）是由期貨交易所制定的，由買賣）是由期貨交易所制定的，由買賣雙方達(dá)成的，在規(guī)定的時間和地點交割一定數(shù)量期貨商品或金雙方達(dá)成的，在規(guī)定的時間和地點交割一定數(shù)量期貨商品或金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化合約。融工具的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨市場的產(chǎn)生期貨市場的產(chǎn)生 現(xiàn)貨現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期 期貨期貨 Spot, forward, futures內(nèi)在矛盾不斷外化并不斷得內(nèi)在矛盾不斷外化并不斷得到解決到解決芝加哥期貨交易所的誕生真正意義上的期貨市場

5、1848年，世界上第一個較為正規(guī)的期貨交易所世界上第一個較為正規(guī)的期貨交易所芝加哥期貨交芝加哥期貨交易所易所，又稱芝加哥谷物交易所（CBOT, Chicago Board of Trade）。 芝加哥有得天獨厚的地理位置和戰(zhàn)略地位，背靠密歇根大湖，毗鄰中西部肥沃的平原，為美國最大谷物集散地。 由于交通不便，每年秋天糧食價格都要大跌，農(nóng)民辛苦種下的糧食賣不到好價錢，而到了春天青黃不接的時候糧價又飛漲，連城里人都很苦惱。 后來，農(nóng)民們想辦法在每年春季和銷售商簽訂秋天的供糧協(xié)議，銷售商則預(yù)付一定的訂金作為保證，這種方式慢慢發(fā)展成為了現(xiàn)在的期貨交易。城鎮(zhèn)消費者不得不接受高價農(nóng)民不得不接受低價農(nóng)民的虧損

6、得到彌補(bǔ)銷售商按照約定價格采購情況一：農(nóng)民春季談好秋天糧食的銷售價格消費者將以更低的價格購買,減少了虧損消費者按照約定價格采購農(nóng)民的虧損得到彌補(bǔ)銷售商按照約定價格采購消費者將以更低的價格購買,減少了虧損消費者按照約定價格采購情況二：消費者和銷售商也可以談好購買價格（實際中不太可行）l18481848年，芝加哥的年，芝加哥的8282位商人發(fā)起組建了芝加位商人發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所哥期貨交易所.(CBOT).(CBOT)（現(xiàn)代意義上）（現(xiàn)代意義上）l18511851年年, ,芝加哥期貨期貨交易所引進(jìn)了遠(yuǎn)期合芝加哥期貨期貨交易所引進(jìn)了遠(yuǎn)期合同同. .l18651865年年, ,芝加哥期貨期貨交易

7、所推出了標(biāo)準(zhǔn)化芝加哥期貨期貨交易所推出了標(biāo)準(zhǔn)化合約合約, ,保證金制度保證金制度. .l18821882年年, ,芝加哥期貨期貨交易所允許以對沖的芝加哥期貨期貨交易所允許以對沖的方式免除履約責(zé)任方式免除履約責(zé)任. .l18831883年年, ,芝加哥期貨期貨交易所成立了結(jié)算協(xié)芝加哥期貨期貨交易所成立了結(jié)算協(xié)會會. .世界期貨市場的發(fā)展世界期貨市場的發(fā)展 世界期貨市場的發(fā)展主要經(jīng)歷了三個階段 ：商品期貨商品期貨金融期貨金融期貨期貨期權(quán)期貨期權(quán)(Commodity futures, financial futures, option futures)早期: 農(nóng)產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品，如玉米、小麥、燕麥和大豆。

8、經(jīng)過多年的發(fā)展演變:非農(nóng)產(chǎn)品非農(nóng)產(chǎn)品，如黃金和白銀。 金融期貨金融期貨合約于1975年10月推出，該合約為基于政府全國抵押協(xié)會抵押擔(dān)保證券的期貨合約。期貨的分類與期貨市場發(fā)展過程期貨的分類與期貨市場發(fā)展過程184818761970197219751982農(nóng)產(chǎn)品期貨農(nóng)產(chǎn)品期貨商品期貨商品期貨金屬期貨金屬期貨能源期貨能源期貨金融期貨金融期貨外匯期貨外匯期貨利率期貨利率期貨股指期貨股指期貨CBOTLMENYMEXCMECMEKCBTCBOE期貨期權(quán)期貨期權(quán)商品期貨期權(quán)商品期貨期權(quán)金融期貨期權(quán)金融期貨期權(quán)全球重要的期貨交易所全球重要的期貨交易所 倫敦金屬交易所(LME，London Metal Exc

9、hange )，世界上最大的有色金屬交易所。 紐約商品交易所（NYMEX，New York Mercantile Exchange），它的交易主要涉及能源和稀有金屬兩大類產(chǎn)品，但能源產(chǎn)品交易大大超過其他產(chǎn)品的交易。 堪薩斯期貨交易所（KCBT， Kansas City Board of Trade ）， 是世界上最主要的硬紅冬小麥（面包用主要原料）交易所之一。 治理整頓治理整頓盲目發(fā)展盲目發(fā)展恢復(fù)發(fā)展恢復(fù)發(fā)展我國期貨市場發(fā)展歷程我國期貨市場發(fā)展歷程我國期貨市場發(fā)展歷程我國期貨市場發(fā)展歷程交易所50家期貨公司1000個交易品種35個可從事外盤交易交易所3家期貨公司180多個交易品種12個94年停

10、止外盤交易法律、法規(guī)相繼出臺期貨交易量恢復(fù)性增長新品種恢復(fù)上市盲目發(fā)展盲目發(fā)展治理整頓治理整頓規(guī)范發(fā)展規(guī)范發(fā)展馬鋼國馬鋼國貿(mào)貿(mào)v期貨市場的產(chǎn)生v期貨合約與期貨品種v期貨市場的功能v期貨市場的構(gòu)成v小結(jié)與回顧：期貨市場的交易制度期貨市場期貨市場期貨合約期貨合約(futures contract) 期貨合約指由期貨期貨合約指由期貨交易所統(tǒng)一制訂的、交易所統(tǒng)一制訂的、規(guī)定在將來某一特規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交定的時間和地點交割一定數(shù)量和質(zhì)量割一定數(shù)量和質(zhì)量實物商品或金融商實物商品或金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。 合約雙方約定的未來交易價格叫做期貨價格期貨價格 (futures price

11、)。 合約雙方進(jìn)行交易的指定日期叫做清算日或交割日清算日或交割日(settlement or delivery date)。期貨價格期貨價格 (futures price)交割日交割日（ settlement or delivery date ）期貨合約中的買方和賣方期貨合約中的買方和賣方buyer and seller of futures contract 在期貨合約中，買方買方同意在指定期間的期末以確定的價格接受某物；賣方賣方同意在指定期間的期末以確定的價格交付某物。 買入一手螺紋鋼期貨合約，就意味著在合約到期日需買進(jìn)買進(jìn)10噸螺紋鋼。 賣出一手螺紋鋼期貨合約，就意味著在合約到期日需賣出

12、賣出10噸螺紋鋼。實物交割實物交割 (physical delivery )平倉（平倉（close position） 實物交割是指期貨合約的買賣雙方于合約到期時，根據(jù)交易所制訂的規(guī)則和程序，通過期貨合約標(biāo)的物的所有權(quán)轉(zhuǎn)移，將到期未平倉合約進(jìn)行了結(jié)的行為。商品期貨交易一般采用實物交割的方式。進(jìn)入交割期后，賣方提交標(biāo)準(zhǔn)倉單，買方提交足額貨款，到交易所辦理交割手續(xù)。 平倉是指期貨交易者買入或者賣出與其所持期貨合約的品種、數(shù)量及交割月份相同但交易方向相反的期貨合約，了結(jié)期貨交易的行為 。期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款 clause/terms（1）交易數(shù)量和單位條款交易數(shù)量和單位條款。例如

13、，美國芝加哥期貨交易所規(guī)定小麥期貨合約的交易單位為5000蒲式耳（每蒲式耳小麥約為27.24公斤。買進(jìn)一張（也稱一手）小麥期貨合約，就意味著在合約到期日需買進(jìn)買進(jìn)5000蒲式耳小麥。Quantity and unit（2）質(zhì)量和等級條款質(zhì)量和等級條款。商品期貨合約規(guī)定了統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的質(zhì)量等級，一般采用被國際上普遍認(rèn)可的商品質(zhì)量等級標(biāo)準(zhǔn)。Quality and grade期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款 （ 3）交割地點條款交割地點條款。指定標(biāo)準(zhǔn)化的、統(tǒng)一的實物商品的交割倉庫。 warehouse（4）交割期條款交割期條款。商品期貨合約對進(jìn)行實物交割的月份作了規(guī)定，一般規(guī)定幾個交割月份

14、，由交易者自行選擇。如果交易者買進(jìn)1月份的合約，要么要么1月前平倉了結(jié)交易，要么月前平倉了結(jié)交易，要么1月份進(jìn)行實物交月份進(jìn)行實物交割。割。settlement or delivery date期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款 （5）每日價格最大波動幅度限制條款每日價格最大波動幅度限制條款。指交易日期貨合約的成交價格不能高了或低于該合約上一交易日結(jié)算價的一定幅度。 fluctuating margin/range （6）最后交易日條款最后交易日條款。指期貨合約停止買賣的最后截止日期。 last trading day螺紋鋼期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約螺紋鋼期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約交易品種 螺紋鋼 RB交易單位

15、 10噸/手 最小變動價位 1元/噸每日價格最大波動限制 不超過上一交易日結(jié)算價5% 合約交割月份 112月 最后交易日 合約交割月份的15日（遇節(jié)假日順延）交割日期 最后交易日后連續(xù)五個工作日交割等級 標(biāo)準(zhǔn)品：符合國標(biāo)GB1499.1-2008鋼筋混凝土用鋼第2部分：熱軋帶肋鋼筋HRB400或HRBF400牌號的16mm、18mm、20mm、22mm 、25mm的螺紋鋼。替代品：符合國標(biāo)GB1499.1-2008鋼筋混凝土用鋼第2部分：熱軋帶肋鋼筋 HRB335或HRBF335牌號的16mm、18mm、20mm、22mm 、25mm的螺紋鋼。交割地點 交易所指定交割倉庫交易保證金 合約價值的

16、7%最小交割單位300噸交割方式 實物交割 焦炭期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約焦炭期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約焦煤期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約焦煤期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約期貨交易的主要特征期貨交易的主要特征 （1）期貨合約是由交易所制訂的、在期貨）期貨合約是由交易所制訂的、在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行交易的合約。交易所內(nèi)進(jìn)行交易的合約。Transaction on exchange / floor exchange （2）期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約。合約中的）期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約。合約中的各項條款都是標(biāo)準(zhǔn)化的，合約中各項條款都是標(biāo)準(zhǔn)化的，合約中只有價格只有價格一項是通過市場競價交易形成的自由價格一項是通過市場競價交易形成的自由價格。Standardized

17、contract期貨交易的主要特征期貨交易的主要特征 （3）實物交割率低。期貨交易中實物交割）實物交割率低。期貨交易中實物交割量占交易量的比重很小，一般小于量占交易量的比重很小，一般小于5。 physical delivery rate 期貨交易的主要特征期貨交易的主要特征 （4）期貨交易實行保證金制度實行保證金制度。315的保證金。Margin system （5）期貨交易所實行嚴(yán)格的盯市制度盯市制度和結(jié)算交割制度，違約的風(fēng)險很小。 Mark to Market T+0T+0的的交易制交易制度度杠桿式杠桿式的保證的保證金交易金交易具有做具有做空空機(jī)制機(jī)制當(dāng)日無當(dāng)日無負(fù)債結(jié)負(fù)債結(jié)算制度算制度四

18、大交易所上市品種四大交易所上市品種大連商品交易所大連商品交易所 焦炭、焦煤、大豆 、豆粕、 豆油、 玉米、棕櫚油、 塑料鄭州商品交易所鄭州商品交易所 玻璃、白糖、 PTA、棉花、 強(qiáng)麥、 稻谷（早秈稻）上海交易所上海交易所 銅、 鋁、 鋅、 天膠、 燃油、 黃金、 螺紋鋼、 線材、 鉛 中國金融交易所中國金融交易所 股指期貨馬鋼國馬鋼國貿(mào)貿(mào)v期貨市場的產(chǎn)生v期貨合約與期貨品種v期貨市場的功能期貨市場的功能v期貨市場的構(gòu)成v小結(jié)與回顧：期貨市場的交易制度期貨市場期貨市場期貨市場的功能之一：價格發(fā)現(xiàn)期貨市場的功能之一：價格發(fā)現(xiàn)Price discovery所謂發(fā)現(xiàn)價格功能，指在一個公開、公平、高效

19、、競爭的期貨市場中，通過期貨交易形成的期貨價格，具有真實性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點，能夠比較真實地反映出未來商品真實地反映出未來商品價格變動的趨勢價格變動的趨勢。 生產(chǎn)商和貿(mào)易商都需要根據(jù)價格的變化調(diào)整自己的經(jīng)營規(guī)模。供求決定了供求決定了價格，與此價格，與此同時價格的同時價格的變化又影響變化又影響供求的變動。供求的變動。價格是在市場中通過買賣雙方的交易活動而形成的。企業(yè)應(yīng)該從哪能里收集價格信號呢？在沒有期貨市場時，價格信息只能從現(xiàn)貨市場收集沒有期貨市場時，價格信息只能從現(xiàn)貨市場收集。交易分散分散買賣雙方私下私下達(dá)成信息零散準(zhǔn)確程度低信息量大信息量大 信息集中信息集中快速反應(yīng)快速反應(yīng)公開競

20、價公開競價形成較準(zhǔn)確價格形成較準(zhǔn)確價格期貨市場中期貨市場中期貨市場的功能之二：規(guī)避市場價格風(fēng)險期貨市場的功能之二：規(guī)避市場價格風(fēng)險risk management 對于同一商品來說，在現(xiàn)貨市場和期貨市場會受到相同的經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，因而一般情況下兩個市場的兩個市場的價格變化趨勢相同，并且隨著期貨合約臨近交割，現(xiàn)貨價價格變化趨勢相同，并且隨著期貨合約臨近交割，現(xiàn)貨價格與期貨價格趨于一致。格與期貨價格趨于一致。 套期保值套期保值就是利用兩個市場的這種關(guān)系，在期貨市場上采取與現(xiàn)貨市場上交易數(shù)量相同但交易方向相反的交易，將價格變動的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁出去。 買入套期保值買入套期保值long hedge/ bu

21、ying hedge期貨價格期貨價格現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格買入買入期貨期貨結(jié)果：期貨盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨“虧損”買入買入現(xiàn)貨現(xiàn)貨賣出賣出期貨期貨買入套期保值買入套期保值期貨價格期貨價格現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格買入買入期貨期貨結(jié)果：現(xiàn)貨“盈利”彌補(bǔ)期貨虧損買入買入現(xiàn)貨現(xiàn)貨賣出賣出期貨期貨賣出套期保值賣出套期保值short hedge/ selling hedge期貨價格期貨價格現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格賣出賣出期貨期貨結(jié)果：期貨盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨“虧損”賣出賣出現(xiàn)貨現(xiàn)貨買入買入期貨期貨賣出套期保值賣出套期保值期貨價格期貨價格現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格賣出賣出期貨期貨結(jié)果：現(xiàn)貨“盈利”彌補(bǔ)期貨虧損賣出賣出現(xiàn)貨現(xiàn)貨買入買入期貨期貨馬鋼國馬鋼國貿(mào)貿(mào)

22、v期貨市場的產(chǎn)生v期貨合約與期貨品種v期貨市場的功能期貨市場的功能v期貨市場的構(gòu)成期貨市場的構(gòu)成v小結(jié)與回顧：期貨市場的交易制度期貨市場期貨市場期貨市場的構(gòu)成期貨市場的構(gòu)成 套期保值者(Hedger) 不預(yù)測市場、轉(zhuǎn)移風(fēng)險、不盈利 套利者（Arbitrager) （天下唯一免費的午餐） 不預(yù)測市場、自融資、無風(fēng)險、盈利 投機(jī)者(Speculator) 預(yù)測市場、承擔(dān)風(fēng)險、依靠預(yù)測盈利 套利（價差變大）套利（價差變大）LME期銅期銅上海期銅上海期銅賣出賣出賣出賣出買入買入買進(jìn)買進(jìn)+ -套利（價差變?。┨桌▋r差變?。㎜ME期銅期銅上海期銅上海期銅買入買入買入買入賣出賣出賣出賣出- 0) 抵消了跌

23、價帶來的虧損。應(yīng)用形式初探應(yīng)用形式初探賣出套期保值賣出套期保值馬鋼國馬鋼國貿(mào)貿(mào)在國貿(mào)的應(yīng)用形式初探： 基差交易 基差交易是指為了避免基差變化給套期保值交易帶來不利影響，采取以一定的基差和期貨價確定現(xiàn)貨價的辦法。 一般而言，基差交易的雙方至少有一方進(jìn)行了套期保值，但其最終實際的現(xiàn)貨交易價格并不是交易時的市場價格，而是根據(jù)以下公式確定： 交易的現(xiàn)貨價格=商定的期貨價+預(yù)先商定的基差馬鋼國馬鋼國貿(mào)貿(mào)基差交易操作舉例：基差交易操作舉例： 一月份某貿(mào)易商以一月份某貿(mào)易商以2000元元/噸的價格購入焦噸的價格購入焦炭若干噸，欲在五月銷售出去。購買焦炭的同時，炭若干噸，欲在五月銷售出去。購買焦炭的同時，貿(mào)易

24、商以貿(mào)易商以2100元元/噸的價格作了空頭套期保值。噸的價格作了空頭套期保值。（賣出基差為（賣出基差為-100）該貿(mào)易商估計對沖時基差可）該貿(mào)易商估計對沖時基差可以達(dá)到以達(dá)到-50，可彌補(bǔ)倉儲等費用，并有合理利潤。，可彌補(bǔ)倉儲等費用，并有合理利潤。估算方法如下估算方法如下 貿(mào)易商的盈利貿(mào)易商的盈利=-50-（-100）=50元元/噸噸馬鋼國馬鋼國貿(mào)貿(mào) 考慮到若以后基差變?nèi)鯐诩翰焕?。為了避免基考慮到若以后基差變?nèi)鯐诩翰焕?。為了避免基差變動的影響，貿(mào)易商采用基差交易。幾天后。差變動的影響，貿(mào)易商采用基差交易。幾天后。他找到一家鋼廠，雙方商定于他找到一家鋼廠，雙方商定于5月份按當(dāng)時的期月份按當(dāng)時的期貨價格和貨價格和-50元的基差成交現(xiàn)貨。這樣無論以后，元的基差成交現(xiàn)貨。這樣無論以后，現(xiàn)貨和期貨的價格如何變動，該貿(mào)易商都能保證現(xiàn)貨和期貨的價格如何變動，該貿(mào)易商都能保證50元元/噸的收益。噸的收益。 假定假定5月份現(xiàn)貨交易時的現(xiàn)貨和期貨價格分月份現(xiàn)貨交易時的現(xiàn)貨和期貨價格分別為別為2010元元/噸，噸，2080元元/噸。不作基差交易盈噸。不作基差交易盈利額為利額為30元元/噸（現(xiàn)貨噸（現(xiàn)貨+10，套保，套保+20）。）。馬鋼國馬鋼國貿(mào)貿(mào) 期現(xiàn)套利交易的概念期現(xiàn)套利交