《黑天鵝》讀后感新編

1、黑天鵝讀后感 202x年x月x日黑天鵝讀后感 引言： 愛因斯坦說：復(fù)利是世界第八大奇跡，巴菲特的兩條投資標(biāo)準(zhǔn)第一，不要虧錢。其次，永久不要遺忘第一條。持續(xù)、穩(wěn)定的復(fù)利增長能夠帶給持有人更好的持有體驗(yàn)，也是大多數(shù)資產(chǎn)管理人追求的目標(biāo)。 資產(chǎn)管理的核心是風(fēng)險管理，持續(xù)穩(wěn)定的收益是風(fēng)險管理的結(jié)果，要獲得抱負(fù)的結(jié)果不是靠緊盯著記分牌，而是要時刻關(guān)注過程是不是正確執(zhí)行。 風(fēng)險管理所面對的是世界的種種不確定性，黑天鵝大事好像越來越多，影響越來越大，可猜測性越來越弱，但是盡管如此，卻可以做好事前的預(yù)案。納西姆尼古拉斯塔勒布的黑天鵝關(guān)于隨機(jī)性和風(fēng)險的論述堪稱一部不朽之作，其中的很多思想，為我們投資供應(yīng)了極佳的

2、借鑒。 金融市場是極端世界，重大大事的影響超乎想象。本篇讀書筆記聚焦于總結(jié)書中分析的我們對于世界的認(rèn)知和將來的猜測是如何犯錯的，包括證明謬誤、敘述謬誤、缺乏非線性生疏、樣本偏差、玩耍謬誤，通過理解這些犯錯的方式，有助于我們在投研工作中盡力避開這些錯誤，并且能夠盡可能全面的考慮更多的可能性，提前做好應(yīng)對，從而使得我們投研工作中的問題清單更為完備，盡可能的削減犯錯，并且把犯錯的代價把握的盡可能小一些。 一、平均世界vs極端世界 認(rèn)清我們所處的環(huán)境，是平均的，還是極端的，對于資產(chǎn)管理人來說，是極其重要的。金融市場是極端世界，而不是平均世界。 在塔勒布關(guān)于隨機(jī)性的認(rèn)知中，他將世界分為平均世界和極端世界

3、。在平均世界中，個體對整體的影響微不足道；而在極端世界中，個體對整體可以產(chǎn)生不成比例的影響。 在平均世界中，個體的單獨(dú)影響很小，只有群體影響才大。當(dāng)樣本量足夠大的時候，任何個體都不會對整體產(chǎn)生重大影響。最大的觀看值雖然單獨(dú)觀看起來令人驚異，但是對整體而言則微不足道。我們假設(shè)某一天上海的某個商業(yè)中心中有1萬人，假如我們把這些人的身高作為觀看樣本，那么即便姚明在場也不行能對平均或者總體身高產(chǎn)生多大影響。 在極端世界中，則和平均世界完全不同，個體能夠?qū)φw產(chǎn)生不成比例的影響。同樣還是在上面的場景中，我們只需要把觀看樣本從身高變?yōu)樨攲殻蜁範(fàn)顩r產(chǎn)生根本性的變化，假如碰巧這1萬人中有一個是我對錢從來都

4、沒有愛好的馬云爸爸或者設(shè)定一個小目標(biāo)，能不能先掙他一個億的思聰他爸的時候，單獨(dú)個體的財寶可能超越其他個體的總和，大大提升樣本的總值和平均值。除了財寶之外，類似的例子還出名人知名度、網(wǎng)絡(luò)搜尋量、地震造成的損失、戰(zhàn)斗的死亡人數(shù)、公司規(guī)模等。 在平均世界中，隨著樣本規(guī)模的增加，觀測到的平均值就越來越穩(wěn)定，高斯曲線的分布就越來越集中，越來越窄。也就是說，在平均世界之中，不確定性在平均化之下消逝，大數(shù)定律行之有效。在平均世界，小概率大事可以被忽視，由于這些大事不會對結(jié)果產(chǎn)生翻天覆地的影響。這意味著，假如我們在平均世界之中，追求或許率的事情，隨著拉長時間，那么我們就能夠取得大數(shù)定律所帶來的結(jié)果。比如，在一

5、個難有破壞性創(chuàng)新從而導(dǎo)致變化的市場，假如一家公司致力于打造更廉價、更優(yōu)質(zhì)、更能夠代表身份品嘗、更有粘性的產(chǎn)品，能夠擁有更寬敞的渠道，那么他從極或許率上來看，能夠持續(xù)取得較為抱負(fù)的市場份額，甚至持續(xù)擴(kuò)大其份額。這就是一種相對較強(qiáng)的確定性。 圖：平均世界聽從高斯曲線圖片 在極端世界，事情就完全不同了。即便樣本持續(xù)增加，一次黑天鵝大事的消滅，就可能完全轉(zhuǎn)變之前的結(jié)果。這和資產(chǎn)管理有什么關(guān)系?大家還記得大明湖畔的長期資本管理公司嗎?一次小概率大事，讓諾獎獲得者云集，久負(fù)盛名的常勝將軍在瞬間轟然倒塌。202x年5月，legg mason基金公司的首席策略分析師做了一個爭辯，收集了標(biāo)普5指數(shù)30年來的每日

6、價格變化，共有73個樣本數(shù)據(jù)，30年間指數(shù)復(fù)合年收益率為9.5%。假如去掉50個業(yè)績最壞的交易日（不到樣本總數(shù)的7），年復(fù)合收益率將暴漲到18.2%，比歷史平均水平要高8.7%。假如除去50個業(yè)績最好的交易日，年復(fù)合收益率將大幅降低到1%以下，比歷史平均要低接近9%。類似的例子，在過去50年中，金融市場最極端的10天代表了一半的收益。 從上面的例子可以得到一個極其重要的結(jié)論：資產(chǎn)管理者所處的世界是極端世界，50個負(fù)面黑天鵝的日子和50個正面和天鵝的日子雖然數(shù)量極少，但是足以對整體結(jié)果產(chǎn)生超乎特別的影響。另外，依靠擇時來做投資好像不是一個勝率較高的方法。a股市場，上市以來至今上漲超過10倍的股票

7、有215個，占全部a股數(shù)量的6.41%。在美股選擇出最佳交易日期的概率比在a股選出市場的10倍股更低，前者的收益率可能還不如后者，并且這還沒有考慮方法是否具有可復(fù)制性。 平均世界和極端世界的差異極大。平均世界中的大事是沒有突破性的，換句話說平均世界中不會產(chǎn)生黑天鵝大事，整體不會受到個體的影響，簡潔通過觀看到的東西做出猜測并且推廣至沒有觀看到的部分。極端世界中的大事是具有突破性的，黑天鵝會從中產(chǎn)生，整體受到少數(shù)極端大事的影響很大，很難通過對過去的觀看中來做出猜測。 均值打算了方向，極值打算了能否留在玩耍中，所以要往或許率做投資，往小概率防風(fēng)險。巴菲特說：永久不要遺忘，一個身高六尺的人，可能會淹死

8、在平均五尺深的小河里。金融市場里，往小概率防風(fēng)險并不是什么風(fēng)險都不擔(dān)當(dāng)，而是要避開那些一旦犯錯就無法擔(dān)當(dāng)后果的失敗，比如左輪槍里只有一顆子彈，對自己開一槍不死就能拿10萬，這本質(zhì)上和大幅加杠桿all in某看好的公司沒有區(qū)分（可能最終股價也如期上漲，但是由于在時間的約束下無法擔(dān)當(dāng)波動，最終只能圓滿出局）。 圖：極端世界vs平均世界對比圖片 二、對事物背后緣由理解的局限性，導(dǎo)致我們消滅認(rèn)知錯誤 證明謬誤、敘述謬誤、線性外推、樣本偏差、玩耍謬誤都會導(dǎo)致我們對于世界的錯誤理解或者對不確定性估量不足，從而導(dǎo)致我們無力猜測黑天鵝大事。 證明謬誤：我們只關(guān)注從已觀看到的事物中預(yù)先選擇出來的一部分，從而推及

9、未觀看到的部分。 敘述謬誤：我們渴求規(guī)律，力圖簡化，從而牽強(qiáng)附會來哄騙自己。 缺乏非線性生疏：我們認(rèn)為世界是線性的，缺乏對于非線性的生疏。 樣本偏差：我們所看到的并不肯定是全部，歷史把黑天鵝現(xiàn)象隱蔽起來，使我們對于這些大事發(fā)生的概率產(chǎn)生錯誤的觀念，造成認(rèn)知扭曲。 玩耍謬誤：我們認(rèn)為世界和設(shè)定的玩耍一樣，有明確的概率分部，而現(xiàn)實(shí)世界布滿著不確定性。 1. 證明謬誤 不能僅依靠過去的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行扭曲的推斷。 一只每天有人喂食的雞，每次喂食都會讓它信任人類對它是很好的，隨時間的推移，會讓他更加信任人類是處于友善的目的來喂養(yǎng)它。某個人觀看了這只雞前10天的生活，然后說：沒有證據(jù)表明會發(fā)生大事（即黑天鵝大事

10、）。但是假如不認(rèn)真考慮，那么可能會把上面的說法理解為證據(jù)表明黑天鵝大事不會發(fā)生。明顯前一種說法是對過去經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，是正確的；但是后一種表述是將過去無限延長至將來的推斷，完全是不同的意思。這就是一種證明謬誤。 過去的經(jīng)驗(yàn)不肯定靠譜。對應(yīng)到資本市場，比如某行業(yè)或者某公司過去的估值沒有低于過40倍市盈率，因此將來也應(yīng)當(dāng)在這個區(qū)間；某個公司過去兩年的增速是30%（盡管這門生意的roe只有10%并且沒有發(fā)生變化），因此公司將來n年都可以保持30%的增長；這些和前面那只雞的想法好像是一樣的。 假如連過去都沒有好好總結(jié)，那結(jié)果自然是更差了。在資本市場，對過去的經(jīng)驗(yàn)都未好好總結(jié)，就開頭對將來做出臆想的例子屢見

11、不鮮。比如一個公司開頭了一個新業(yè)務(wù)的布局，需要融資了，開頭給資本市場描繪宏大的將來，然后投資者基于奇特的預(yù)期紛紛買入，股價飆升，皆大快活。而實(shí)際上，有可能這是一家生在一個好行業(yè)但是主業(yè)始終沒有起色的公司，這可能是歷史上第八次轉(zhuǎn)型，前面七次全部以失敗告終。 我們可以通過負(fù)面例子而不是正面證據(jù)接近事實(shí)的真相。知道某件事情是錯的，比知道某事是正確的有更大的信念。假如我們反過來想，能夠證偽一些事情，那就可以避開一些錯誤，雖然很多時候要證偽也不簡潔，尤其是對于沒有做過實(shí)業(yè)的金融市場參與者，更簡潔消滅想象無力的狀況，但這至少是一種思考問題的方法。 芒格說：假如我知道我會死在哪兒，那我一輩子都不會去那里。

12、2. 敘述謬誤 我們渴求規(guī)律、力圖簡化，使得我們無法在不編造理由或者強(qiáng)加一種規(guī)律關(guān)系的狀況下觀看事實(shí)，我們想達(dá)到的目的是讓自己舒適，而不是理解事實(shí)的真相，從而造成了牽強(qiáng)附會。 我們喜愛故事、總結(jié)、簡化，削減事情的影響因素。作為靈長類中的人類，我們渴求規(guī)律，由于我們需要把事物簡化，從而便于我們所以為的理解。這種事情總在發(fā)生，媒體提出一個緣由，好讓一條新聞變得簡潔接受，由于事情看起來更具體了。 兩個例子，從概率的角度而言，哪種狀況更簡潔發(fā)生? 1、 小明表面上歡快的結(jié)婚了。他殺死了他的妻子。 2、 小明表面上歡快的結(jié)婚了。他為了得到妻子的遺產(chǎn)而殺死了她。 其次種情形更為具象化，更簡潔讓人覺得順理成

13、章，但是從概率的角度，明顯它只是前一種狀況的子集，前者的概率要大得多。看起來更像和實(shí)際的事實(shí)可能存在比較大的出入。 事后的合理化解釋聽起來好像頭頭是道，好像也很難證偽，當(dāng)然大多數(shù)人忽視了這種事后解釋其實(shí)很難證明，但是他起到的作用是讓我們聽起來更簡潔信服，而不是像他實(shí)際那樣。比如哪天股價大跌，我們就會從各方去尋求各種理由，而且必需找到說服自己的合理理由才能罷休。短期影響股價的因素有很多，很難每次都正確歸因，假如要正確歸因，那只能說賣的量比買的量多，至于其他的緣由，更大的作用可能不過是勸慰劑而已。 2021年初，a白酒公司發(fā)布一季報，在此之前wind全都預(yù)期a公司小兩位數(shù)增長，實(shí)際狀況是a公司增速

14、比全都預(yù)期差了3個百分點(diǎn)，結(jié)果其次天a公司股價直接跌停。有媒體報道分析a公司的季報有水分；也有人說前面漲多了有人浮贏兌現(xiàn)；與此同時，a公司所處行業(yè)的其他很多公司也在當(dāng)天消滅了較大的跌幅，就有人出來解讀說市場風(fēng)格變了。粗聽之下，好像每個理由或者說故事都合情合理，好像事實(shí)就是那么回事。但是細(xì)想之下，其實(shí)不靠譜的占大多數(shù)。比如媒體報道的所謂季報的水分，后來直接被更為專業(yè)的賣方分析師打臉，實(shí)際緣由是春節(jié)因素導(dǎo)致的打款時點(diǎn)變化所致。比如業(yè)績不達(dá)預(yù)期，食品公司b和白酒公司c，均與a公司同一天發(fā)布業(yè)績，b公司業(yè)績大幅度低于預(yù)期，但是其次天只跌了5%；c公司業(yè)績大超市場預(yù)期竟然也跌了2%。再比如有人兌現(xiàn)浮贏，

15、別人賣跟公司的經(jīng)營趨勢不肯定有關(guān)，15年那么多加杠桿買入的也不是都賺錢，這些很難證明或者證偽，關(guān)鍵是跟將來的股價也沒什么關(guān)系；最終比如市場風(fēng)格，那就更難在短時間內(nèi)證明證偽了，連資深的策略分析師估量也難說對市場風(fēng)格的是否變化有多少信念，所以意識到這些東西超越力量圈最終對投資可能更有掛念。 當(dāng)然，不是說重倉股大跌的時候什么都不用做，對于基于基本面的投資者來說，準(zhǔn)時的跟蹤基本面是必需的；對于技術(shù)派來說，重新分析k線也是必需的。但是，問題的核心是真正理解背后的因素，而不是讓自己沉迷于勸慰劑。 實(shí)際上，站在當(dāng)時時點(diǎn)，白酒行業(yè)趨勢很好，a公司競爭力也很強(qiáng)，業(yè)務(wù)在持續(xù)改善，估值也還格外廉價，后來業(yè)績和股價都

16、創(chuàng)出了歷史新高。對于篤信基本面的筆者而言，不情愿花時間去解釋這些在自己力量圈以外的事情，更期望好好爭辯和跟蹤好公司的基本面，然后依據(jù)估值是否合理來進(jìn)行投資決策。 避開敘述謬誤的方法是留意事實(shí)、體驗(yàn)、客觀學(xué)問，而非故事和理論。人的推理行為大致分為兩種思維模式，第一種是快速簡潔的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ?，即直覺，受到心情化影響，格外快速，但是可能犯嚴(yán)峻的錯誤；其次種是認(rèn)知模式，即思考，是緩慢而有條理的，犯錯的概率要比經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ降汀τ谖覀兺顿Y而言就是多看年報，多分析數(shù)據(jù)，多進(jìn)行競爭對手對比、上下游驗(yàn)證；少打聽小道消息，少聽故事。 人際交往中，少一點(diǎn)套路，多一點(diǎn)真誠；爭辯投資中，少一點(diǎn)事后解釋，多一點(diǎn)爭辯和跟蹤。 3

17、. 缺乏非線性生疏 我們認(rèn)為世界是線性的，缺乏對于非線性的生疏。曾經(jīng)有段子說，爭辯報告表明公司的進(jìn)展將一馬平川，穩(wěn)健向上，而實(shí)際狀況是公司的股價跌宕坎坷。 我們的直覺是為線性因果關(guān)系設(shè)計(jì)的。比如，假如每天學(xué)習(xí)，會預(yù)期學(xué)到的東西與學(xué)習(xí)行為或者時間成比例增加，一旦感到什么進(jìn)步也沒有，那么從情感上就會丟失士氣。然而真實(shí)的現(xiàn)實(shí)卻是，我們很少獲得線性的正面進(jìn)展。比如有些問題，我們可能一開頭沒有答案，持續(xù)思考了幾個月也仍舊沒有答案；又比如，我們進(jìn)行某項(xiàng)樂器的學(xué)習(xí)，可能在中間面臨一段時間的瓶頸期，感覺好像沒有任何進(jìn)步；再比如，我們在進(jìn)行投研工作的時候，也會有迷茫期，覺得不知道自己這一段時間的進(jìn)步在哪里；這些

18、的根源都在于我們始終認(rèn)為或者直覺上認(rèn)為世界是線性的，而實(shí)際線性只是奇特的期望。 金融市場價格的非線性就更加殘酷了。習(xí)慣了環(huán)境較為寬容的a股的投資者，總覺得一旦出錯以后，有的是韭菜接盤，甚至好像總有人認(rèn)為自己可以憑借信息優(yōu)勢提前跑路，所以好像總有方法用一些看似較小的代價去做一些心存僥幸的博弈。但是假如看一下美股和港股市場，那些發(fā)生黑天鵝的公司，或者被發(fā)覺有重大問題的公司，一天可以把過去幾年的漲幅跌掉，假如信任將來的a股市場會逐步向成熟市場靠攏，那么這種價格的非線性變化可能遲早會發(fā)生在a股市場。假如我們對這種價格的非線性保持敬畏，始終用投資美股和港股的心態(tài)和執(zhí)行來對待我們在a股的投資，我們很或許率

19、可以規(guī)避掉一些原本不必要的風(fēng)險，雖然這同時意味著我們會放棄一些機(jī)會。 要想持續(xù)的獲得抱負(fù)的結(jié)果，正確的過程是唯一的途徑，但是結(jié)果的呈現(xiàn)并非總是線性。間或，倒拿球桿也會打出好球，但這只是間或，沒有可復(fù)制性或者可持續(xù)性。假如我們追求持續(xù)的成效，只要我們不對上面的種種臨時的徒勞無功的狀況感到絕望，從而放棄，而是持續(xù)堅(jiān)持做正確的事情，那么某種成果可能會在突然之間冒出來。類似的，股價在長期終將是稱重機(jī)，終將反映企業(yè)的內(nèi)在價值，但是結(jié)果的呈現(xiàn)方式并不肯定是線性的，否則，一個估值合理每年增長25%的公司，每個交易日的漲幅應(yīng)當(dāng)是0.1%，可是現(xiàn)實(shí)中這樣的股票是不存在的。 4. 樣本偏差 我們所看到的并不肯定是

20、全部，歷史把黑天鵝現(xiàn)象隱蔽起來，使我們對于這些大事發(fā)生的概率產(chǎn)生錯誤的觀念，造成認(rèn)知扭曲。 人們渴望成功，所以把精力花在爭辯成功，而不是爭辯避開失敗，而那些我們沒有看到或者忽視的結(jié)果，可能更有意義。我們很喜愛那些成功的故事，也有人靠成功學(xué)發(fā)財，不過基業(yè)長青中有一句格外經(jīng)典的話：假如我們分析那些宏大的公司，會發(fā)覺他們的辦公室里面都有椅子，但是并不是有椅子就能保證公司成為宏大的公司。飛機(jī)機(jī)翼的例子更是耳熟能詳了，我們在分析問題的時候機(jī)翼和椅子可能就是一回事，只是我們有時候并沒有力量意識到這一點(diǎn)。中學(xué)數(shù)學(xué)教我們充分條件和必要條件不是一回事，可是我們可能太期望成功了，所以總是在爭辯成功的公司，有時候我

21、們可能只是在爭辯拋硬幣競賽中最終剩下的那只猩猩，比如某種偶然暴富的機(jī)會，比如在15年加杠桿買入某個擅長講故事的公司的股票。 我們誠意期望能有一本失敗學(xué)來指導(dǎo)我們?nèi)绾伪荛_犯錯，而塞思卡拉曼則提出說價值投資是一種教人避開失敗的方法，芒格說要學(xué)會使用問題清單，其實(shí)已經(jīng)給我們指明白通往成功的光明大道。在菜市場買菜，貨比三家并不總能幫我們找到最物美價廉的菜品，但是或許率可以幫我們避開明顯的高價敲詐行為；在a股的爭辯和投資中也是類似，貨比三家，競爭對手之間的比較和評價，上下游的評價，或許率可以給我們供應(yīng)更多的關(guān)于行業(yè)公司更為真實(shí)的畫像，不斷修正我們的臆想。鼓吹看，我為你做了什么推舉比看，我掛念你避開了哪些

22、風(fēng)險在情感上更簡潔接受，但是后者往往做了更有價值的工作，而我們往往也更簡潔忽視后者的價值（或許我們在對爭辯員的評估中，需要特地加入風(fēng)險規(guī)避提示這一項(xiàng)，作為我們考核體系的重要問題清單）。 5. 玩耍謬誤 我們認(rèn)為世界和設(shè)定的玩耍一樣，有明確的概率分布，而現(xiàn)實(shí)世界布滿著不確定性。 我們有時候會以為金融資產(chǎn)的價格好像和設(shè)定的玩耍一樣，有嚴(yán)格的因果關(guān)系，很多條件都可以簡潔的進(jìn)行推導(dǎo)，甚至可能可以歸因，但是現(xiàn)實(shí)中短期金融資產(chǎn)價格的打算因素如此之多，簡潔推理不肯定都能得到設(shè)定的結(jié)果。 比如a公司提價，增厚盈利，因此股價會漲，而事實(shí)上除了a公司提價之外，還有很多因素可能都能主導(dǎo)短期股價。即便我們再簡化的分析

23、這個單一因素，我們也會發(fā)覺，世界存在著多種可能性，比如提價之后可能意味著市場份額的丟失（參考12年禁酒令之后的某高端酒以及17年提價的廚電公司），又比如提價之后可能已經(jīng)是周期品的高點(diǎn)不能持續(xù)，越是漲價意味著將來的潛在供應(yīng)將越來越大，周期將拐頭向下。從這些因素或者角度去分析，最終都可能得到和最初的簡潔推導(dǎo)完全不同的結(jié)果。 越是多考慮公司是不是值這么多錢，而不是考慮股價能不能漲，就距離犯錯越遠(yuǎn)一些。 三、假如無法猜測，那么我們怎么應(yīng)對 下列方法和建議可能能夠掛念我們降低犯錯的概率。 1、 越簡潔變化的事情，越難以猜測，聚集那些很難變化的事情。 2、 假設(shè)的條件越多，越簡潔出錯，聚焦那些相對簡潔的事

24、情。 3、 一旦形成一個觀點(diǎn)，就很難轉(zhuǎn)變，所以推遲形成觀點(diǎn)更有利。 4、 在正確的方向犯傻。 5、 考慮多種可能性，而不只是線性外推。 6、 對全部的可能做好預(yù)備，應(yīng)對比猜測重要。 簡單性的增加使得猜測極為困難，其次部分提到的種種思想的誤區(qū)都可能導(dǎo)致我們對將來的猜測面目全非，比如青霉素的發(fā)覺本身并不是為了找到他，但是金融資產(chǎn)價格的變化會使得人們對于自己猜測的力量產(chǎn)生錯誤的幻覺，這個時候地圖好像成了世界本身的樣子，股價好像變成了基本面原來的樣子。 我們以為我們比實(shí)際知道的多一點(diǎn)，這一點(diǎn)時不時的會招致麻煩，由于我們低估了不確定性的影響，大事發(fā)生的可能性越低，估量錯誤就越嚴(yán)峻。即使是我們生活在大大事

25、很少發(fā)生的平均世界，我們?nèi)耘f會低估極端大事的影響，至于極端世界，我們的猜測就更不靠譜了。 越簡潔變化的事情，越難以猜測。從零到一變化帶來的巨大機(jī)會讓人如此如醉，但是這樣的行業(yè)變數(shù)極大，具有極高的不確定性，格外難以猜測。假如我們不是選擇性的只記住我們猜測正確的結(jié)果的話，會發(fā)覺在這些領(lǐng)域猜測錯誤的概率極高，知名的風(fēng)投會有極高回報率的輝煌案例讓人牢記，只是更多的失敗的血本無歸的例子被選擇性忽視了。從零到一可能能夠帶給人短期1.2倍的回報，但是背后是極其高的不確定性，風(fēng)險收益比可能很差；中國是一個14億人口的超級大市場，隨著競爭力的提升，將來可能是面對全球60億人口的市場，因此假如選擇從一到十，勝而后

26、求戰(zhàn)，那正確的概率會呈幾何級數(shù)提高，并且潛在的回報率可能不是1.2倍，而是幾十上百倍，只是這需要更長的時間，更多的跟蹤，更大的急躁，而我們大多數(shù)人不情愿漸漸變富。 這種押注于從零到一的思想本質(zhì)還是以收益為導(dǎo)向，背后更為深層次的因素可能是為了尋求新穎行業(yè)帶來的刺激，而不是為了穩(wěn)穩(wěn)賺錢。電影賭俠202x里面，張家輝扮演的化骨龍跟著劉德華扮演的阿king哥賭馬，在經(jīng)受了幾個禮拜反復(fù)看馬之后，焦急的問：king哥，老是看馬太無聊了，為什么不直接下注，那多刺激?，阿king反問說：你是想無聊的贏錢，還是想很刺激的輸錢?前者是投資行為，后者是消費(fèi)行為。作為資產(chǎn)管理從業(yè)者，拿持有人的錢去尋求刺激可不是一件負(fù)

27、責(zé)任的事情。 聚集那些很難變化的事情。假如反過來以規(guī)避風(fēng)險為導(dǎo)向，那我們的行為模式可能會發(fā)生比較大的變化。假如我們聚焦于那些很難變化的事情，那么我們所需要的猜測就會削減很多，即便我們始終無法擺脫猜測，但是可能更多的是在平均世界中進(jìn)行猜測，而不需要面臨極端世界的猜測，不需要擔(dān)當(dāng)那些一旦錯誤就無法翻身的后果。巴菲特曾經(jīng)評價箭牌口香糖說：這是一門我們能夠理解的生意，不管互聯(lián)網(wǎng)怎么變化，不會轉(zhuǎn)變?nèi)藗兘揽谙闾堑姆绞?。國?nèi)有一位投資界的前輩說過：投資要買紅燒肉一樣的生意，老祖宗傳下來的，幾千年都不會過時。難變化的事情，才會有很長的雪坡，否則可能沒滾多久雪球就掉坑里了。 假設(shè)的條件越多，越簡潔出錯，聚焦那些

28、相對簡潔的事情。我們在對于行業(yè)和公司的將來做推斷的時候，會提出很多的假設(shè)，當(dāng)假設(shè)條件很多的時候，只要一個條件變化，我們最終的結(jié)論可能就難以成立，這是概率論中的比較基本的問題，但是我們在運(yùn)用的時候，要么就是忘了這一點(diǎn)，要么就總是高估我們的猜測力量。同一個產(chǎn)業(yè)鏈的航空和機(jī)場，前者需要對需求、供應(yīng)、油價、匯率這幾個難以預(yù)判并且變化很頻繁的因素做出假設(shè)并且保持跟蹤，中間有很多擾動都可能使得推斷消滅偏差，影響投資決策，造成虧損；而后者幾乎只需要對需求和政策定價（極度低頻）保持跟蹤，推斷的因素要少很多，把握起來要簡潔得多，剩下的就是靜待時間之花綻放，就投資者付出的時間精力而言，后者的投入產(chǎn)出比可能遠(yuǎn)超前者。投資中難的不是加大行業(yè)和公司的掩蓋面，而是在試圖努力擴(kuò)大力量圈的過程中，能夠明確知道自己的力量圈是否真正擴(kuò)大，以及擴(kuò)大到什么地步，一個知道自己力量圈的人，會比那些力量圈大兩倍但是并不真正知道其力量圈大小的人，擔(dān)當(dāng)更低的投資風(fēng)險，長期來看也更簡潔取得更好的投資業(yè)績。巴菲特和芒格總是說，找那些能夠理解的簡潔的生意，不要去跨七尺的欄桿，而要盡可能找那些一尺的欄桿。二老的跨欄技術(shù)是劉翔級別的，但是即便如此，他們也不去挑戰(zhàn)那些太高的欄桿。我們這些后輩不論是認(rèn)知、經(jīng)驗(yàn)、力量都要差很多，為什么還要去挑戰(zhàn)那些難的事情? 一旦形成一個觀點(diǎn)，就很難轉(zhuǎn)變，所以推遲形成觀點(diǎn)更有利。對于爭辯的每