淺談機(jī)構(gòu)持股公告財(cái)富效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)

1、_淺談機(jī)構(gòu)持股公告財(cái)富效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn) 【摘要】在定期報(bào)告公告期，公募基金、券商、信托公司、qfii、社?；稹⒈ｋU(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)都會(huì)公布其倉位變動(dòng)情況。機(jī)構(gòu)加倉的股票成為吸引投資者的一道亮麗的風(fēng)景，一些個(gè)人投資者傾向于買入這些機(jī)構(gòu)加倉股，希望與機(jī)構(gòu)“共進(jìn)退”。本文通過考察機(jī)構(gòu)持股的股價(jià)表現(xiàn)，認(rèn)為普通投資者若真正能夠與機(jī)構(gòu)“共進(jìn)退”，可以獲得超額收益；但是機(jī)構(gòu)公告時(shí)間上總是滯后一期，普通投資者在公告時(shí)買入為時(shí)已晚，難以獲取超額收益。 【關(guān)鍵詞】機(jī)構(gòu)；加倉；減倉；超額收益 目前，我國機(jī)構(gòu)投資者主要是指一些金融機(jī)構(gòu)，包括銀行、保險(xiǎn)公司、投資信托公司、信用合作社、國家或團(tuán)體設(shè)立的退休基金等組織。機(jī)構(gòu)投資者

2、的性質(zhì)與個(gè)人投資者不同，在投資來源、投資目標(biāo)、投資方向等方面都與個(gè)人投資者有很大差別。機(jī)構(gòu)投資者一般具有較為雄厚的資金實(shí)力，在投資決策運(yùn)作、信息搜集分析、上市公司研究、投資理財(cái)方式等方面都配備有專門部門，由證券投資專家進(jìn)行管理。機(jī)構(gòu)投資者龐大的資金、專業(yè)化的管理和多方位的市場(chǎng)研究，也為建立有效的投資組合提供了可能。個(gè)人投資者由于自身的條件所限，難以進(jìn)行投資組合，相對(duì)來說，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也較高。因此，個(gè)人投資者傾向于“跟風(fēng)”機(jī)構(gòu)投資者。 一、機(jī)構(gòu)加倉和減倉的市場(chǎng)信號(hào) 一般認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者在證券市場(chǎng)具有信息優(yōu)勢(shì)，機(jī)構(gòu)屬于證券市場(chǎng)的先知先覺者，機(jī)構(gòu)加倉，預(yù)示機(jī)構(gòu)看好后市行情；反之，機(jī)構(gòu)減倉，預(yù)示機(jī)構(gòu)看淡

3、后市行情。對(duì)于個(gè)股，機(jī)構(gòu)加倉，可能預(yù)示該上市公司所屬行業(yè)景氣度提升或該上市公司業(yè)績預(yù)期較好，反之機(jī)構(gòu)減倉，可能預(yù)示該上市公司所屬行業(yè)景氣度下降或該上市公司業(yè)績預(yù)期不佳。甚至機(jī)構(gòu)可能獲取“內(nèi)幕信息”，在消息公布之前采取行動(dòng)。因此，機(jī)構(gòu)動(dòng)向具有強(qiáng)烈的信號(hào)。 二、證券市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)” 證券市場(chǎng)上存在“羊群效應(yīng)”。證券市場(chǎng)的“羊群行為”是指投資者在交易過程中存在學(xué)習(xí)與模仿現(xiàn)象，從而導(dǎo)致他們?cè)谀扯螘r(shí)期內(nèi)買賣相同的股票。凱恩斯曾經(jīng)指出：“從事股票投資好比參加選美競(jìng)賽，誰的選擇結(jié)果與全體評(píng)選者平均愛好最接近，誰就能得獎(jiǎng)；因此每個(gè)參加者都不選他自己認(rèn)為最美者，而是運(yùn)用智力，推測(cè)一般人認(rèn)為最美者?！笨梢?，羊群

4、行為是出于歸屬感、安全感、和信息成本的考慮，小投資者會(huì)采取追隨大眾和追隨領(lǐng)導(dǎo)者的方針，直接模仿大眾和領(lǐng)導(dǎo)者的交易決策，這造成投資者行動(dòng)高度同一，在市場(chǎng)具有一定號(hào)召力的機(jī)構(gòu)買賣行為將會(huì)使得普通投資者甚至其它機(jī)構(gòu)紛紛效尤。因此，通常認(rèn)為機(jī)構(gòu)加倉股可能大漲，而機(jī)構(gòu)減倉股可能大跌。 三、實(shí)證分析 本文選擇時(shí)間區(qū)間為2段，一段為2010年第四季度，一段為2011年第一季度。2010年第四季度為機(jī)構(gòu)加、減倉期間，2011年第一季度為滯后一期。樣本為上市的滬深a股。選取滬深所有a股在2010年第四季度被機(jī)構(gòu)加倉和減倉的股票。所謂加倉股為2010/10/12010/12/31期間有兩家以上的機(jī)構(gòu)投資者增持的個(gè)

5、股，減倉股為兩家以上的機(jī)構(gòu)投資者減持的個(gè)股。在考察樣本第四季度的漲跌情況時(shí)剔除了2010年9月30日以后上市的公司；考察樣本第三季度的漲跌情況時(shí)剔除了2010年6月30日以后上市的公司.最終選取了機(jī)構(gòu)第四季度加倉的143支股票和減倉的165支股票。數(shù)據(jù)來源于大智慧軟件。 （一）數(shù)據(jù)處理 1、四季度市場(chǎng)狀況簡介 四季度滬深股市虎頭蛇尾，2010年國慶長假前一日滬深藍(lán)籌股在銀行和券商帶動(dòng)下集體走出修復(fù)性行情，上證綜合指數(shù)和深成指在短短不到30個(gè)交易日大漲20%，滬深股市日成交量創(chuàng)出歷史記錄。然而，在11月中旬，大部分投資者看多聲中，指數(shù)卻沖高回落。短短幾日便跌去10%。最終上證綜合指數(shù)和深成指收了

6、帶長上影的中陽線。 2、四季度機(jī)構(gòu)加倉股和減倉股的特征 以下從行業(yè)分布、總股本和2010年報(bào)財(cái)務(wù)指標(biāo)幾個(gè)方面來考察。 從樣本所屬的21個(gè)大智慧行業(yè)中來看，四季度機(jī)構(gòu)加倉和減倉行業(yè)分布有明顯差異的行業(yè)有木材家具，商業(yè)貿(mào)易，農(nóng)牧業(yè)，其它制造。如表1。 從股本規(guī)模上看，143支加倉和減倉的股票的平均股本分別為43521.78萬股和115017.2萬股，4季度機(jī)構(gòu)加倉的股票的平均股本明顯小于減倉的股票的平均股本，說明機(jī)構(gòu)第四季度在大盤股大漲的掩護(hù)下反而布局了中小盤股。 從2010年年報(bào)業(yè)績來看，剔除虧損的個(gè)股，143支加倉和減倉的股票的平均凈資產(chǎn)收益率分別為13.24%，10.54%，每股收益分別為0

7、.39元，0.41元差別不大，毛利率分別25.9%，26.2%差別亦不大。說明機(jī)構(gòu)在加倉時(shí)業(yè)績方面更看重個(gè)股的凈資產(chǎn)收益率。 （二）加倉或減倉期間股價(jià)反應(yīng) 處理方法：樣本中深圳中小板個(gè)股以中小板綜合指數(shù)為基準(zhǔn)指數(shù)，上交所上市的以上證指數(shù)為基準(zhǔn)指數(shù)，深圳主板個(gè)股以深成指為基準(zhǔn)指數(shù)。分別計(jì)算樣本股在2010年第四季度機(jī)構(gòu)加倉和減倉當(dāng)季度的超額收益（樣本股季度漲幅減去基準(zhǔn)指數(shù)季度漲幅） 143支加倉個(gè)股的平均超額收益為，減倉的165支股 票平均超額收益為，其中為樣本股2010年第四季度漲 幅，為樣本股對(duì)應(yīng)的基準(zhǔn)指數(shù)的2010年第四季度漲幅。 計(jì)算出143支加倉個(gè)股的平均超額收益為14.85%，減倉的

8、165支股票平均超額收益為-3.44%，從中可以看出當(dāng)期加倉個(gè)股的平均超額收益明顯大于減倉的股票平均超額收益。說明機(jī)構(gòu)資金龐大，加倉股在機(jī)構(gòu)的大力買入下股價(jià)被拉升，而遭受機(jī)構(gòu)拋售的股票下跌明顯。這也驗(yàn)證了普通投資者與機(jī)構(gòu)“共進(jìn)退”可以獲取超額收益的說法。值得注意的是，這里“共進(jìn)退”，指普通投資者與機(jī)構(gòu)幾乎同時(shí)買入或賣出。 （三）滯后一期的股價(jià)反應(yīng) 由于機(jī)構(gòu)公布其加倉或減倉個(gè)股往往發(fā)生在滯后一期。買入機(jī)構(gòu)加倉股，拋出機(jī)構(gòu)減倉股的投資策略的效果可以通過滯后一期的股價(jià)反應(yīng)來衡量。按照我國目前的信息披露管理辦法，上市公司定期公告和機(jī)構(gòu)投資者的定期公告具有滯后性。以基金為例，基金管理人應(yīng)當(dāng)在每年結(jié)束之日

9、起九十日內(nèi)，編制完成基金年度報(bào)告，并將年度報(bào)告正文登載于網(wǎng)站上，將年度報(bào)告摘要登載在指定報(bào)刊上。因此，在機(jī)構(gòu)公布其定期報(bào)告時(shí)距離報(bào)告截止日具有時(shí)滯。對(duì)于所選取的樣本，機(jī)構(gòu)在2011年一季度才開始公布其2010年底的持倉狀況，因此滯后一期選擇2011年第一季度，考察2011年一季度個(gè)股表現(xiàn)。 在2011年一季度公布的143支加倉個(gè)股中，剔除一支在2011年 一季度停牌個(gè)股，剩余142加倉股的平均超額收益為， 減倉的165支股票平均超額收益為，其中為樣本股2011年 第一季度漲幅，為樣本股對(duì)應(yīng)的基準(zhǔn)指數(shù)的2011年第一季度漲幅，計(jì)算出142支加倉個(gè)股的平均超額收益為0.75%，減倉的165支股票平

10、均超額收益為3.60%，從中可以看出前期加倉個(gè)股的平均超額收益此時(shí)明顯小于減倉的股票的平均超額收益。說明滯后一期的加倉股表現(xiàn)并不理想，普通投資者在機(jī)構(gòu)公告立即買入時(shí)為時(shí)已晚，即所謂與機(jī)構(gòu)共進(jìn)退只是“海市蜃樓”。 四、結(jié)論和建議 從以上可以看出，普通投資者若真正能夠與機(jī)構(gòu)“共進(jìn)退”，可以獲得超額收益；但是機(jī)構(gòu)公告其加倉或減倉股在時(shí)間上總是滯后一期，普通投資者在機(jī)構(gòu)公告時(shí)立即買入為時(shí)已晚，建議普通投資者在跟風(fēng)時(shí)需要謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎。 參考文獻(xiàn) 1莊澤南.中國證券投資基金投資行為對(duì)股票收益的影響d.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士論文. 2吳世農(nóng),吳育輝.中國證券投資基金重倉持有股票的市場(chǎng)行為研究j.經(jīng)濟(jì)研究,2003(10). 3胡援成,胡喬.基金持倉比例對(duì)股市波動(dòng)性影響的實(shí)證研究j.河北學(xué)刊,2009(29). 其他參考文獻(xiàn)：1.趙慧芝.加強(qiáng)高?？蒲薪?jīng)費(fèi)管理的幾點(diǎn)思考j.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2010(12). 2.付林,李冬葉.高?？蒲薪?jīng)費(fèi)的使用監(jiān)管機(jī)制j.黑龍江高教研究,2009(11). 3.江軼.高校科研經(jīng)費(fèi)管理若