第9章企業(yè)籌資決策PPT課件

1、9.1 資本成本 9.1.1 資本成本的概念和意義 資本成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。對(duì)于企業(yè)籌資來(lái)講，資本成本是選擇資金來(lái)源、確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)要選擇資本成本最低的籌資方式。對(duì)于企業(yè)投資來(lái)講，資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、投資決策取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)，投資項(xiàng)目只有在其投資收益率高于資本成本時(shí)才是可接受的，否則將無(wú)利可圖。 第1頁(yè)/共37頁(yè)9.1.1 資本成本的概念和意義 資本成本率是企業(yè)資金占用費(fèi)與實(shí)際籌集資金的比率，用公式表示如下： 或 式中：K資本成本率； D資金占用費(fèi)； P籌資金額； f資金籌集費(fèi)； F籌資費(fèi)用率，即資金籌集費(fèi)占籌資金額的比率。 fPDKFPDK1第2頁(yè)/共37頁(yè)

2、9.1.2 個(gè)別資本成本的估算 1長(zhǎng)期借款成本 一次還本、分期付息的長(zhǎng)期借款資本成本的計(jì)算公式為： 式中： 長(zhǎng)期借款資本成本； 長(zhǎng)期借款年利息； T 所得稅率； L 長(zhǎng)期借款籌資額（借款本金）； 長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率。）（）（1111FLTIKtK1F1tI第3頁(yè)/共37頁(yè)9.1.2 個(gè)別資本成本的估算 2. 債券資本成本 到期一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的計(jì)算公式為： 式中： 債券資本成本； 債券年利息； T 所得稅率； B 債券籌資額； 債券籌資費(fèi)用率。KbIbFbKITBFbbb()()11第4頁(yè)/共37頁(yè)9.1.2 個(gè)別資本成本的估算 3優(yōu)先股成本 優(yōu)先股資本成本的計(jì)算公式為：

3、 式中： 優(yōu)先股成本； 優(yōu)先股年股息； 優(yōu)先股股金總額； 優(yōu)先股籌資費(fèi)率。KpDPpPFp)1 (ppPpFPDK第5頁(yè)/共37頁(yè)9.1.2 個(gè)別資本成本的估算 4普通股成本 (1) 評(píng)價(jià)法(又稱股利增長(zhǎng)模型法) 式中： 普通股成本； 預(yù)期年股利額； 普通股籌資額； 普通股籌資費(fèi)用率； G 普通股利年增長(zhǎng)率。KsDcPcFcKDPFGsccc()1第6頁(yè)/共37頁(yè)9.1.2 個(gè)別資本成本的估算 4普通股成本 (2) 評(píng)價(jià)法 按照“資本資產(chǎn)定價(jià)模型法”（CAPM），普通股成 本的計(jì)算公式則為： 式中： 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； 股票的貝他系數(shù)； 平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。RFRmKRRRRssFmF()第7

4、頁(yè)/共37頁(yè)9.1.2 個(gè)別資本成本的估算 5留存收益成本 按照“股票收益率加增長(zhǎng)率”的方法，計(jì)算公式為： 式中： 留存收益資本成本。KDPGrccKr第8頁(yè)/共37頁(yè)9.1.3 綜合資本成本 綜合資本成本一般是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，故而又稱加權(quán)平均資本成本，其計(jì)算公式為： 式中： 綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）； 第j種個(gè)別資本成本； 第j種個(gè)別資金占全部資金的比重（權(quán)數(shù)） KwKjWjKK Wwjjnj1第9頁(yè)/共37頁(yè)9.1.4 邊際資本成本 企業(yè)無(wú)法以某一固定資本成本來(lái)籌措無(wú)限的資金，當(dāng)其籌集的資金超過(guò)一定限度時(shí)原來(lái)的資本成本就會(huì)增加。在

5、企業(yè)追加籌資時(shí)，需要知道籌資額在什么數(shù)額上會(huì)引起資本成本怎樣的變化，這就要用到邊際資本成本的概念。 邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。第10頁(yè)/共37頁(yè)9.2 杠桿效應(yīng) 9.2.1 成本按習(xí)性的分類與盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算 1固定成本 2變動(dòng)成本 3混合成本 第11頁(yè)/共37頁(yè)9.2.1 成本按習(xí)性的分類與盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算 4盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算 邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。其計(jì)算公式為： M=SVC=（PV）Q 式中：M邊際貢獻(xiàn)總額； S銷售收入總額； VC變動(dòng)成本總額； P產(chǎn)品單位銷售價(jià)格； V產(chǎn)品單位

6、變動(dòng)成本； Q產(chǎn)銷量。第12頁(yè)/共37頁(yè)9.2.1 成本按習(xí)性的分類與盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算 4盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算 息前稅前利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱“息稅前利潤(rùn)”），是指支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn)。 EBIT=SVCF=（PV）QF 式中：EBIT息稅前利潤(rùn)； F總的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性固定成本。第13頁(yè)/共37頁(yè)9.2.1 成本按習(xí)性的分類與盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算 4盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算 盈虧平衡點(diǎn)又稱盈虧臨界點(diǎn)，是息稅前利潤(rùn)等于零時(shí)所要求的銷售量或銷售額。在盈虧平衡點(diǎn)（銷售量QBE）上，EBIT為零，則： 盈虧平衡點(diǎn)上的銷售額則為： 。VPFQBEBEPQ第14頁(yè)/共37頁(yè)9.2.2 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿 1經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿的

7、概念 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)狀況及環(huán)境的變化而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，它影響企業(yè)按時(shí)支付本息的能力。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不僅因行業(yè)而異，而且即使同一行業(yè)也差別很大。影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，主要有： （1）產(chǎn)品需求 （2）產(chǎn)品售價(jià) （3）產(chǎn)品成本 （4）調(diào)整價(jià)格的能力 （5）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性固定成本的比重。第15頁(yè)/共37頁(yè)9.2.2 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿 2經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 式中：DOL經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； EBIT息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額； EBIT變動(dòng)前息稅前利潤(rùn)； Q銷售變動(dòng)量； Q變動(dòng)前銷售量。QQEBITEBITDOL第16頁(yè)/共37頁(yè)9.2.2 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿 2經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 假定企業(yè)的成本銷售量利潤(rùn)保持線性關(guān)系，

8、可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)便可通過(guò)銷售量或銷售額來(lái)求得。這又有兩種公式：第17頁(yè)/共37頁(yè)9.2.2 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿 2經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 公式： 式中： 銷售量為Q時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； P 產(chǎn)品單位銷售價(jià)格； V 產(chǎn)品單位變動(dòng)成本； F 總的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性固定成本； 保本銷售量。DOLQBEQBEQQQQFVPQVPQDOL）（）（第18頁(yè)/共37頁(yè)9.2.2 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿 2經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 公式： 式中： 銷售額為S時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； S銷售額； VC變動(dòng)成本總額。DOLSEBITFEBITFVCSVCSDOLS第19頁(yè)/共37頁(yè)9.2.2 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與

9、經(jīng)營(yíng)杠桿 3經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與盈虧平衡分析 【例91】 第20頁(yè)/共37頁(yè)9.2.3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿的概念 一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中總會(huì)發(fā)生借入資金。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，不論利潤(rùn)多少，債務(wù)利息是不變的。于是，當(dāng)息稅前利潤(rùn)（EBIT）增大時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相應(yīng)地減少，從而給投資者收益帶來(lái)更大幅度的提高。這種債務(wù)對(duì)投資者收益的影響稱作財(cái)務(wù)杠桿。 第21頁(yè)/共37頁(yè)9.2.3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 2財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 式中：DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； EPS普通股每股收益變動(dòng)額； EPS變動(dòng)前的普通股每股收益； EBIT息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額； EBIT變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)。DFLEPS

10、EPSEBITEBIT第22頁(yè)/共37頁(yè)9.2.4 復(fù)合杠桿作用與復(fù)合杠桿系數(shù) 經(jīng)營(yíng)杠桿通過(guò)擴(kuò)大銷售（Q）影響息稅前利潤(rùn)（EBIT），而財(cái)務(wù)杠桿通過(guò)擴(kuò)大息稅前利潤(rùn)（EBIT）影響每股收益( EPS)。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售量（Q）或銷售額（PQ）稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益（EPS）產(chǎn)生更大的變動(dòng)。通常把這兩種杠桿的連鎖作用稱為復(fù)合杠桿作用，又稱綜合杠桿作用或總杠桿作用。 第23頁(yè)/共37頁(yè)9.2.4 復(fù)合杠桿作用與復(fù)合杠桿系數(shù) 復(fù)合杠桿作用的程度，可用復(fù)合杠桿系數(shù)（DCL）表示。所謂復(fù)合杠桿系數(shù)，是指每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量（或額）變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為：SSEPSEPSDCL第2

11、4頁(yè)/共37頁(yè)9.3 資金結(jié)構(gòu) 9.3.1 籌資的每股收益分析 每股收益分析是利用每股收益的無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行的。所謂每股收益的無(wú)差別點(diǎn)，是指每股收益不受籌資方式影響的銷售水平（或息稅前利潤(rùn)水平）。根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的銷售水平（或利潤(rùn)水平）下適合于采用何種資金結(jié)構(gòu)。第25頁(yè)/共37頁(yè)9.3.1 籌資的每股收益分析每股收益EPS的計(jì)算為： 式中：T所得稅率； N流通在外的普通股股數(shù)。NTIEBITNTIFVCSEPS）（）（11第26頁(yè)/共37頁(yè)9.3.1 籌資的每股收益分析 若以EPS1代表負(fù)債籌資，EPS2代表股票籌資，在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上這兩個(gè)籌資方案的每股收益相等，則有

12、： EPS1=EPS2 222221111111NTIFVCSNTIFVCS）（）（第27頁(yè)/共37頁(yè)9.3.1 籌資的每股收益分析 在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上 =S， 則： 能使得上述條件公式成立的銷售額（S） 為每股收益無(wú)差別點(diǎn)銷售額。 【例92】 2222111111NTIFVCSNTIFVCS）（）（SS12第28頁(yè)/共37頁(yè)9.3.2 最佳資金結(jié)構(gòu) 1影響資金結(jié)構(gòu)的因素分析 （1）企業(yè)銷售的增長(zhǎng)情況。 （2）企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度。 （3）貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響。 （4）企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。 （5）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。 （6）所得稅稅率的高低。 （7）利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)。 （8）企業(yè)所在的行業(yè)不

13、同和企業(yè)規(guī)模的大小 第29頁(yè)/共37頁(yè)9.3.2 最佳資金結(jié)構(gòu) 2最佳資金結(jié)構(gòu)的定量分析 在考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的情況下，企業(yè)的市場(chǎng)總價(jià)值V應(yīng)該等于其股票的總價(jià)值S加上債券的價(jià)值B，即： V=SB 為簡(jiǎn)化起見，設(shè)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于它的面值。股票的市場(chǎng)價(jià)值可通過(guò)下式計(jì)算：SKTIEBITS）（1第30頁(yè)/共37頁(yè)9.3.2 最佳資金結(jié)構(gòu) 上式中： 權(quán)益資金成本。 采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算： 而企業(yè)的資金成本，則應(yīng)采用綜合資金成本來(lái)表示，公式為： 式中： 稅前的債務(wù)資金成本。SKSKKRRRRSSFmF（)）（）（VSKTVBKKSw1K第31頁(yè)/共37頁(yè)本章小結(jié) 資金成本是企業(yè)籌集和使用資金而付出的代價(jià)

14、，包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。在實(shí)際工作中，由于運(yùn)用的場(chǎng)合不同，資金成本可以有多種形式：（1）在比較各種籌資方式時(shí)，使用個(gè)別資金成本，包括優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本、長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期債券成本；（2）在進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用加權(quán)平均資金成本；（3）在進(jìn)行追加籌資決策時(shí)，使用邊際資金成本。 杠桿利益是企業(yè)資金結(jié)構(gòu)決策的一個(gè)重要因素，資金結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。為了達(dá)到一定程度的復(fù)合杠桿作用，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合：（1）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較高的企業(yè)可以在較低的程度上使用財(cái)務(wù)杠桿；（2）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較低的企業(yè)可以在較高的程度上使用財(cái)務(wù)杠桿

15、。 資金結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系，它由長(zhǎng)期債務(wù)資金和所有者權(quán)益資金構(gòu)成。資金結(jié)構(gòu)的合理性和最優(yōu)化判斷是通過(guò)分析每股收益與資金成本的變化來(lái)衡量的。第32頁(yè)/共37頁(yè) 【例91】某企業(yè)生產(chǎn)高質(zhì)量的自行車配件，銷售單價(jià)為50元/件。不論產(chǎn)銷多少，企業(yè)每年的固定性生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本為100 000元，每件產(chǎn)品的變動(dòng)經(jīng)營(yíng)成本為25元/件。 在本例中： （1）盈虧平衡點(diǎn)的銷售量QBE=100 000（5025）=4 000（件） （2）在產(chǎn)銷量為5 000件時(shí)，EBIT=（5 0004 000）（5025）=25 000（元），經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL（5000件） =5000（50004000

16、）=5.00。 （3）在產(chǎn)銷量為6 000件時(shí)，EBIT=（6 0004 000）（5025）=50 000（元），經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL（6000件）=6000（60004000）=3.00。 其他產(chǎn)銷水平下的息稅前利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算結(jié)果見表91。 下頁(yè)第33頁(yè)/共37頁(yè)表9-1 不同產(chǎn)銷水平的息稅前利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)產(chǎn)銷量（Q） 息稅前利潤(rùn)（EBIT）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）0-1000000.001000-75000-0.332000-50000-1.003000-25000-3.00QBE =40000無(wú)窮大5000250005.006000500003.007000750002.33

17、80001000002.00 表91列出了在不同的產(chǎn)銷量水平下的息稅前利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)?？梢钥闯?，離盈虧平衡點(diǎn)越遠(yuǎn)，企業(yè)的息稅前利潤(rùn)或虧損的絕對(duì)值就越大，而且用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）衡量的息稅前利潤(rùn)（EBIT）對(duì)產(chǎn)銷量Q）變動(dòng)的敏感性就越低，即經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的絕對(duì)值由大變小。 返回第34頁(yè)/共37頁(yè) 【例92】某公司原有資本700萬(wàn)元，其中債務(wù)資本200萬(wàn)元（每年負(fù)擔(dān)利息24萬(wàn)元），普通股資本500萬(wàn)元（發(fā)行普通股10萬(wàn)股，每股面值50元）。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬(wàn)元，其籌資方式有二： （1）全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬(wàn)股，每股面值50元； （2）全部籌借長(zhǎng)期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%，利息36萬(wàn)元。 公司的變動(dòng)成本率為60%，固定成本為180萬(wàn)元，所得稅率為33%。 將上述資料中的有關(guān)數(shù)據(jù)代入條件公式：下頁(yè) S=750（萬(wàn)元） 此時(shí)的每股收益為： 下頁(yè)10