杠桿原理在財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用新格式

1、三 江 學(xué) 院本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）題 目 杠桿原理在財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用 以HY房地產(chǎn)公司為例 院（系） 專業(yè)學(xué)生姓名 學(xué)號 指導(dǎo)教師 職稱 指導(dǎo)教師工作單位 起訖日期 摘 要隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展和資本市場的日趨完善，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也進(jìn)入了一個(gè)新的歷史時(shí)期。隨著企業(yè)的數(shù)量不斷增加、規(guī)模日益擴(kuò)大，企業(yè)面臨的市場競爭也日益嚴(yán)峻。要在競爭中尋求發(fā)展，資金是必不可少的，財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)財(cái)務(wù)管理特別是籌資負(fù)債中的合理運(yùn)用十分重要。本文在國內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上，首先對財(cái)務(wù)杠桿的理論進(jìn)行了淺要分析，又在結(jié)合理論研究，選取具體案例，對具體一家公司在十多年間財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用進(jìn)行分析，并指出其中的效果和不足，提出相應(yīng)的

2、解決方法。關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿；財(cái)務(wù)分析；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)ABSTRACTWith the continuous development of economic globalization and the improvement of the capital market, the economic development of our country has entered a new historical period. As the scale of and number of companies are increasing, the market competition whi

3、ch each company is facing is increasingly serious. To seek to develop in the competition, money is without doubt indispensable. Financial leverage using in the reasonable utilization of enterprise financial management, especially the financing liabilities is very important. In this paper, on the bas

4、is of the research at home and abroad, I first analyze to the theory of financial leverage. Then in combination with theoretical research, specific case, of a specific company in ten years the use of financial leverage is analyzed, and pointed out the effect and the insufficiency, proposed the corre

5、sponding solution.Key words: Financial leverage; Financial analysis; Financial leverage coefficient 目 錄第一章 財(cái)務(wù)杠桿原理相關(guān)理論11.1財(cái)務(wù)杠桿的概念11.2杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的根源11.3財(cái)務(wù)杠桿及其作用程度的計(jì)量2第二章 財(cái)務(wù)杠桿影響因素分析32.1內(nèi)部因素32.2外部因素5第三章 HY公司財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用情況分析63.1 HY公司情況介紹63.2 HY公司財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用情況63.3 HY公司財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用效果93.4 HY公司財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用存在的問題10第四章 HY公司合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的措施124.

6、1構(gòu)建財(cái)務(wù)杠桿使用的評價(jià)指標(biāo)體系，依據(jù)指標(biāo)體系的變動適時(shí)調(diào)整債務(wù)規(guī)模和債務(wù)結(jié)構(gòu)124.2針對不同的目標(biāo)市場采用不同的財(cái)務(wù)杠桿，實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部財(cái)務(wù)杠桿的差異化運(yùn)用134.3建立股權(quán)融資機(jī)制，實(shí)現(xiàn)公司股權(quán)變動與財(cái)務(wù)杠桿規(guī)模、結(jié)構(gòu)的動態(tài)匹配134.4拓寬公司融資渠道，降低公司對銀行信貸的依賴，規(guī)避較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)14結(jié)束語14致 謝15參考文獻(xiàn)16學(xué)院2015屆本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）第一章 財(cái)務(wù)杠桿原理相關(guān)理論1.1財(cái)務(wù)杠桿的概念財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)的負(fù)債程度，通常用企業(yè)債務(wù)資本與資本總額或權(quán)益資本的比例來表示。企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿來自于固定的籌資成本。在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營且資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，不論利潤多少，債務(wù)利息是

7、不變的，從而使得息稅前利潤發(fā)生增減變動時(shí)，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會相應(yīng)地減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的利益或損失。這種由于固定資本成本的存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動率大于或小于息稅前利潤變動率的情況，稱作財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。1.2 杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的根源1.2.1財(cái)務(wù)費(fèi)用的固定性如果公司的資本結(jié)構(gòu)只是單一由權(quán)益資本組成而不存在債務(wù)資本，那么息稅前利潤的變動幅度與每股收益的變動幅度應(yīng)該是一致的，也就是說在這種情況下不會產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。但是，在公司有負(fù)債籌資的情況下，公司的資本由債務(wù)資本和權(quán)益資本兩部分組成。由于債務(wù)資本的存在（如發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃等），必然會產(chǎn)生相應(yīng)的

8、財(cái)務(wù)費(fèi)用，而不論是發(fā)行債券、銀行借款還是融資租賃，其所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用都是固定的。所以，當(dāng)息稅前利潤增大時(shí)，每股盈余所負(fù)擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用就會相應(yīng)變小。反之，當(dāng)息稅前利潤減小時(shí)，每股盈余所負(fù)擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用就會增加?？梢?，由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，而使每股盈余對息稅前利潤的變化更加敏感。財(cái)務(wù)杠桿作用正是以固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用為支點(diǎn)，通過息稅前利潤的小幅度變動而引起每股盈余的較大變動?？梢哉f，公司以發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃、發(fā)行優(yōu)先股等方式籌集的債務(wù)資本所產(chǎn)生的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，正是財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮其效應(yīng)的前提條件。1.2.2財(cái)務(wù)費(fèi)用的稅收屏蔽性根據(jù)稅法相關(guān)規(guī)定，公司由于債務(wù)資本產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用作為財(cái)務(wù)費(fèi)用，準(zhǔn)予在計(jì)算應(yīng)

9、納稅所得額時(shí)扣除。這種對財(cái)務(wù)費(fèi)用稅前扣除的規(guī)定直接減少了企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，進(jìn)而在計(jì)算所得稅的時(shí)候相應(yīng)減少了應(yīng)納所得稅額。也就是國家通過減少稅收的方式，負(fù)擔(dān)了企業(yè)債務(wù)利息的一部分。而作為企業(yè)的聽有者來講，由于國家分擔(dān)了部分債務(wù)利息，使得所有者取得了額外收益，戶業(yè)的價(jià)值也得到了增加。這就是財(cái)務(wù)費(fèi)用的稅收屏蔽作用。公式表示為：利息抵稅作用債務(wù)總額x債務(wù)利率x企業(yè)所得稅稅率，即利息抵稅作用債務(wù)利息X企業(yè)所得稅稅率。也就是說，擁有相同資產(chǎn)規(guī)模、相同銷售收入的公司，由于其資本結(jié)構(gòu)的不同而產(chǎn)生的不同財(cái)務(wù)費(fèi)用會導(dǎo)致其應(yīng)交所得稅在數(shù)額上存在明顯差異。在公司的債務(wù)利率和企業(yè)所得稅稅率既定的情況下，公司的負(fù)債規(guī)模

10、越大，由債務(wù)利息產(chǎn)生的抵稅作用也就越大。這往往成為企業(yè)采用債務(wù)融資方式的重要原因。1.3財(cái)務(wù)杠桿及其作用程度的計(jì)量1.3.1財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量方法因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿是負(fù)債在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中所占的比例，所以可以采用以下兩種方法計(jì)量：負(fù)債所有者權(quán)益或負(fù)債資產(chǎn)總額。由于企業(yè)所屬行業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、發(fā)展程度、獲利能力以及償債能力等方面的不同，其財(cái)務(wù)杠桿也存在較大的差距。通常情況下，對于一些高成長性的公司，為了適應(yīng)其發(fā)展、擴(kuò)張的需要，財(cái)務(wù)杠桿可能相對較高，但對于已經(jīng)成熟且步入穩(wěn)定的公司，財(cái)務(wù)杠桿就會相對較低，否則極大的償債風(fēng)險(xiǎn)容易使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。1.3.2財(cái)務(wù)杠桿作用程度的計(jì)量方法財(cái)務(wù)杠桿作用程度通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

11、來表示。它是指由息稅前利潤的變化而引起的每股盈余的變化，即每股盈余對息稅前利潤變化的敏感程度。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為：DFL=EPS/EPSEBIT/EBIT公式中：DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) EPS普通股每股收益變動額 EPS變動前的普通股每股收益 EBIT息稅前利潤的變動額 EBIT變動前的息稅前利潤上述公式還可以推導(dǎo)為：DFL=EBITEBIT-I-D1-r公式中：I債務(wù)利息 D優(yōu)先股股息 r企業(yè)所得稅稅率通過對上述公式的分析可知：(1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的人小取決于利息費(fèi)用和息稅前利

12、潤兩個(gè)因素。在利息費(fèi)用保持固定不變的情況下，息稅前利潤越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越低，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低，可見息稅前利潤與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)成反比例關(guān)系。當(dāng)息稅前利潤固定不變時(shí)，利息費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越高，也就是說利息費(fèi)用與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)成正比例關(guān)系。(2）當(dāng)EBIT0時(shí)，0DFL1。此時(shí)企業(yè)處于虧損狀態(tài)，但財(cái)務(wù)杠桿作用依然存在，息稅前利潤的增加仍然會帶動每股盈余的增加。但是企業(yè)由于虧損導(dǎo)致債務(wù)的本息無力償還，此時(shí)的首要任務(wù)應(yīng)是采取相應(yīng)措施控制或降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(3）當(dāng)0EBITI時(shí)，DFL0：當(dāng)I<EBIT2I時(shí)，DFL2。我們把DFL0和DFL2稱為高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營區(qū)或

13、高敏感經(jīng)營區(qū)。此時(shí)企業(yè)處于虧損或微利狀態(tài)，到期無力償還債務(wù)本息的可能性較大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。當(dāng)EBITI時(shí)，DFL，即企業(yè)的稅前利潤越趨近于零，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)所而臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。(4）當(dāng)EBIT2I時(shí)，1DFL2。其中，當(dāng)EBIT2I時(shí)，DFL=2，此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮著較明顯的效應(yīng)。但是，隨著EBIT逐漸增大，DFL逐漸減小，當(dāng)EBIT時(shí)，DFL1，也就是說息稅前利潤越大，財(cái)務(wù)杠桿的效用越不明顯，企業(yè)到期無力償還本息的可能性越小，所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越低。因此，我們把EBIT2時(shí)，1DFL2這一范圍稱為安全的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)區(qū)間。根據(jù)以上分析可知，在企業(yè)正常盈利的情況下，DFL通常大于1，也

14、就是說，息稅前利潤的增長能夠引起每股盈余成倍地增長，而當(dāng)息稅前利潤呈負(fù)增長時(shí)，通常會引起每股盈余加倍降低。第二章 財(cái)務(wù)杠桿影響因素分析2.1內(nèi)部因素2.1.1代理成本代理成本按照其關(guān)系主體的不同，可以分為債權(quán)代理成本和股權(quán)代理成本。債權(quán)的代理成本是由債權(quán)人只能從企業(yè)獲得固定利息收益，而無權(quán)參與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策引發(fā)的。當(dāng)債權(quán)人將資金投入企業(yè)后，企業(yè)的經(jīng)營者或股東可能會違背與債權(quán)人簽訂的借款協(xié)議，將債權(quán)人的資金用于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，以尋求高額收益在這種情況下，債權(quán)人承擔(dān)了協(xié)議外的風(fēng)險(xiǎn)卻沒有得到相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。為了使自身的權(quán)利不被股東侵害，債權(quán)人會通過增加借款合同的保護(hù)性條款以及對資金用途加強(qiáng)監(jiān)督等方法來

15、保護(hù)其合法權(quán)益。而這些方法的運(yùn)用必然會導(dǎo)致代理成本有所增加，隨著債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，這部分代理成本也會隨之增加。通常，債權(quán)人通過提高債務(wù)利率的方式將其代理成本的增加轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)。所以，企業(yè)在考慮財(cái)務(wù)杠桿水平之時(shí)，需要考慮債權(quán)的代理成本。股權(quán)的代理成本發(fā)生在內(nèi)、外部股權(quán)并存的公司。所謂股權(quán)代理成本是指與公司外部股權(quán)相關(guān)聯(lián)的代理成本。相對于外部股權(quán)來講，內(nèi)部股權(quán)在公司的生產(chǎn)經(jīng)營、資產(chǎn)使用以及信息獲得等方面都占有一定優(yōu)勢，這就可能引發(fā)內(nèi)部股東以自身利益最大化為出發(fā)點(diǎn)，與外部股東發(fā)生利益沖突。同債權(quán)人類似，外部股東為了維護(hù)自身權(quán)益，將會采取相應(yīng)的措施監(jiān)督公司以全體股東利益最大化為目標(biāo)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動。這部分

16、監(jiān)督成本就是股權(quán)的代理成本，它會隨著公司外部股權(quán)規(guī)模的擴(kuò)大而增加。股權(quán)代理成本與債權(quán)代理成本的和稱為總代理成本。在公司規(guī)模一定的情況下，債務(wù)資本的增加會導(dǎo)致股權(quán)代理成本的下降和債權(quán)代理成本的上升，同理，外部權(quán)益資本的增加會導(dǎo)致債權(quán)代理成本的下降和股權(quán)代理成本的上升。通常，在不考慮稅收和破產(chǎn)成本的情況下，使公司總代理成本最小的資本結(jié)構(gòu)是優(yōu)的，此時(shí)的財(cái)務(wù)杠桿水平也是較為合理的。2.1.2破產(chǎn)成本破產(chǎn)成本即財(cái)務(wù)拮據(jù)成本，是指企業(yè)出現(xiàn)支付危機(jī)的成本。目前，破產(chǎn)成本被普遍認(rèn)為是財(cái)務(wù)杠桿使用上的最大制約因素。因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿越高，企業(yè)需要支付的債務(wù)利息就越多，面臨的償債風(fēng)險(xiǎn)就越高，發(fā)生破產(chǎn)的可能性也就越大。企

17、業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的程度取決于其資產(chǎn)的流動性和收益分布的穩(wěn)定性。如果企業(yè)的收益不穩(wěn)定，無力償還到期債務(wù)的可能性就會較高，為了減小破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，收益不穩(wěn)定的企業(yè)不宜使用較高的財(cái)務(wù)杠桿。此外，企業(yè)的資產(chǎn)和償債能力也會影響其破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)擁有大量現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物或者擁有變現(xiàn)能力較強(qiáng)的資產(chǎn)時(shí)，企業(yè)所面臨的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較小，其財(cái)務(wù)杠桿可以相對較高。以往研究證實(shí)，破產(chǎn)成本、破產(chǎn)概率與公司的財(cái)務(wù)杠桿水平之間存在著非線性關(guān)系。當(dāng)公司財(cái)務(wù)杠桿水平較低時(shí)，破產(chǎn)成本和破產(chǎn)概率處于較低的水平且增長緩慢。而當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿水平達(dá)到一定程度時(shí)，破產(chǎn)成本和破產(chǎn)概率便會極具增長，使公司面臨較高的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)?？梢?，由于破產(chǎn)成本的存在，使企業(yè)無法不受

18、限制地提高財(cái)務(wù)杠桿水平。2.1.3利息稅盾投資者從利息支付的稅收抵扣中獲得的收益稱作利息稅盾。利息稅盾是假若企業(yè)無杠桿時(shí)需要額外支付的稅額。由于債務(wù)利息作為財(cái)務(wù)費(fèi)用允許在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)扣除，即負(fù)債具有節(jié)稅效益，這便激勵(lì)了企業(yè)對財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用。傳統(tǒng)的MM理論認(rèn)為，債務(wù)的節(jié)稅收益是增加企業(yè)價(jià)值的重要因素，當(dāng)企業(yè)的負(fù)債規(guī)模達(dá)到100%時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大。當(dāng)然這一理論比較極端，因?yàn)?00%的負(fù)債規(guī)模在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)環(huán)境下是不可能存在的。但是負(fù)債的節(jié)稅作用確實(shí)是一些公司使用甚至太高財(cái)務(wù)杠桿水平的原因和出發(fā)點(diǎn)。至于利息節(jié)稅效益的大小，則取決于企業(yè)的債務(wù)規(guī)模、所得稅稅率以及盈利水平幾個(gè)因素。2.1.4經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不

19、論是利潤分配還是對公司進(jìn)行破產(chǎn)清算，普通股股東對公司收益及財(cái)產(chǎn)的分配都要排在債權(quán)人及優(yōu)先股股東之后。也就是說，通常情況下，公司的利潤首先用于償債或分配優(yōu)先股股利，剩余部分才供普通股股東分配。所以，公司的債務(wù)或優(yōu)先股規(guī)模越大，普通股股東所而臨的風(fēng)險(xiǎn)就越高。通常情況下，舉債經(jīng)營的公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品經(jīng)營上的原因給公司的收益或報(bào)酬率帶來的不確定性。對于收益穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小的公司，可以適度增加債務(wù)資本規(guī)模，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿；相反，對于公司收益情況不穩(wěn)定，且面臨較大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的公司，還是降低財(cái)務(wù)杠桿，通過權(quán)益資本籌集資金更加合適。2.1.5財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)決

20、定通過債務(wù)籌資而給公司的普通股股東增加的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)和每股收益變動性的增加?？梢?，負(fù)債是企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因。具體來說，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式有兩個(gè)方面：(1)現(xiàn)金性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指在特定時(shí)點(diǎn)，企業(yè)現(xiàn)金的流出超過其流入而引發(fā)的可能無法償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。（2）收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于收不抵支而導(dǎo)致的不能償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)一味追求財(cái)務(wù)杠桿帶來的利益，就會相應(yīng)地增加債務(wù)，負(fù)債的增加導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，債權(quán)人因此面臨的無法按期得到本息的風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，這使企業(yè)支出的財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，同時(shí)，作為對可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，企業(yè)投資者也會因此要求更高的報(bào)酬率，其結(jié)果

21、必然導(dǎo)致企業(yè)的籌資成本大大提高。所以，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平應(yīng)當(dāng)保持在加權(quán)平均資本成本攀升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而不應(yīng)當(dāng)無限制地?cái)U(kuò)張。2.2外部因素2.2.1國家因素世界各國由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、歷史背景以及社會特點(diǎn)等方面存在差異，其財(cái)務(wù)杠桿水平和資本結(jié)構(gòu)也存在顯著的差異。例如，日本的企業(yè)由于同銀行的關(guān)系較為密切，公司之間又相互持股，形成了較為復(fù)雜的銀行與企業(yè)、不同企業(yè)之間的關(guān)系網(wǎng)，這種盤根錯(cuò)節(jié)的關(guān)系造成了日本企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平普遍偏高的局面。財(cái)務(wù)杠桿水平僅次于日本的是美國企業(yè)，而加拿大、德國、法國等企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平則相對較低。2.2.2行業(yè)因素一般來講，企業(yè)由于所處行業(yè)的不同其財(cái)務(wù)杠桿水平也存在較大差異。行業(yè)

22、競爭較為激烈的企業(yè)，其成本、利潤、現(xiàn)金流量等方面都不具有穩(wěn)定性，當(dāng)企業(yè)的營業(yè)利潤或現(xiàn)金流量減少時(shí)，由于財(cái)務(wù)費(fèi)用的固定性，必然導(dǎo)致企業(yè)面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，陷入財(cái)務(wù)困境。處在這種行業(yè)的企業(yè)應(yīng)該選擇較低的財(cái)務(wù)杠桿水平，盡量降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。相反，處于行業(yè)競爭程度較低的企業(yè)，由于營業(yè)利潤、現(xiàn)金流量等方面都較為穩(wěn)定，對債務(wù)的承受能力較高，這類企業(yè)可以通過增加債務(wù)資本來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，奉行較高的財(cái)務(wù)杠桿水平。第三章 HY公司財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用情況分析3.1HY公司情況介紹HY房地產(chǎn)公司成立于1992年，1998年在香港聯(lián)交所主板上市，在不到20年的時(shí)間內(nèi)，從一家小型房地產(chǎn)公司發(fā)展成為資產(chǎn)700多億，年收入100多億的

23、大房地產(chǎn)企業(yè)集團(tuán)。HY房地產(chǎn)公司從1998年成功上市開始，借助較高的財(cái)務(wù)杠桿效用迅速進(jìn)入高速擴(kuò)張和發(fā)展的軌道，其發(fā)展規(guī)模、監(jiān)利能力都一直位于中國房地產(chǎn)企業(yè)的前列。但從2008年開始受到“次貸危機(jī)”和國家宏觀調(diào)控政策的影響，其可持續(xù)增長能力不足的問題開始顯現(xiàn)，主要體現(xiàn)在主營業(yè)務(wù)收入增長減速、借款不斷增加、盈利能力持續(xù)下降，到2009年已經(jīng)跌出中國房地產(chǎn)企業(yè)的前10位。3.2HY公司財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用情況根據(jù)HY房地產(chǎn)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，可以將HY房地產(chǎn)公司的發(fā)展分為三個(gè)階段，1992年一1997年為創(chuàng)業(yè)期（受制于收集財(cái)務(wù)資料的限制，本文中將HY房地產(chǎn)公司1995一1997年作為起步階段的研究對象），19

24、98年一2007年為快速成長期，2008開始步入成熟期。表1 HY公司1995-2009年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)簡表表2 HY公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)簡表對HY房地產(chǎn)公司的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可以看出：3.2.1 起步階段，HY公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1HY房地產(chǎn)公司1995年一1997年起步階段是企業(yè)的原始積累階段，在這個(gè)階段HY房地產(chǎn)公司規(guī)模小，面臨很高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，各種機(jī)制和制度尚未建立和健全，諸如產(chǎn)品市場、生產(chǎn)技術(shù)、管理制度、市場占有率、企業(yè)規(guī)劃、資金來源等都具有不確定性。在這一階段受到國家金融產(chǎn)品單一和公司起步階段無法取得金融機(jī)構(gòu)信任等因素影響，HY房地產(chǎn)公司無法從金融市場獲取借款來支持公司發(fā)展的需要，只能依

25、靠內(nèi)部積累和自有資金來滿足公司發(fā)展的需要。通過對HY房地產(chǎn)公司1995-1997年3年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，在這一階段公司無借款，理論上財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1，沒有利用財(cái)務(wù)杠桿的作用來支持公司的發(fā)展，但公司這三年的資產(chǎn)負(fù)債比率卻高達(dá)65、75、79%，進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn)HY房地產(chǎn)公司在此階段是采用拖欠供應(yīng)商貨款、分批支付土地款、施工單位墊資等手段形成負(fù)債來支撐公司發(fā)展的資金需求。HY房地產(chǎn)公司正是借助占用供應(yīng)商、政府的資源，利用財(cái)務(wù)杠桿解決了公司起步階段自有資金不足的問題，使公司快速發(fā)展。但同時(shí)也看到，這種操作表面上看暫時(shí)不存在利息成本，是實(shí)際運(yùn)作起來風(fēng)險(xiǎn)巨大，這些不確定支付期限的負(fù)債不僅嚴(yán)重?fù)p害企業(yè)

26、品牌信譽(yù)，而且存在隨時(shí)被起訴追債的法律風(fēng)險(xiǎn)，隨時(shí)會因?yàn)楸黄戎Ц秱鶆?wù)而導(dǎo)致公司資金鏈斷裂。3.2.2成長階段財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)迅速放大，公司盈利能力持續(xù)增加1998年一2007年是HY房地產(chǎn)公司快速發(fā)展的十年，在這一階段HY房地產(chǎn)公司市場需求增加，銷售增長迅速、發(fā)展規(guī)模不斷擴(kuò)大，內(nèi)部管理機(jī)制逐漸健全，同時(shí)面臨巨大的資金需求。在這一階段HY房地產(chǎn)公司利用股權(quán)、金融機(jī)構(gòu)借款等多種融資方式有效解決了公司快速發(fā)展的資金缺口。通過對1998年一2007年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析可以看出，HY房地產(chǎn)公司1998年在香港成功上市，利用股權(quán)融資解決了公司高負(fù)債經(jīng)營帶來壓力，實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展，主營業(yè)務(wù)收入從48,247萬元

27、迅速增長到130,333萬元，資產(chǎn)負(fù)債率由79降為51%，但同時(shí)也看到通過股權(quán)募集的資金大部分用來償還欠付的土地款、工程款和材料款，公司發(fā)展仍有較大的資金缺口。公司從1999年開始利用逐步建立起的品牌和信譽(yù)開始開展金融機(jī)構(gòu)融資業(yè)務(wù)，開始利用金融機(jī)構(gòu)借款，解決公司快速發(fā)展帶來的資金缺口，銀行借款從1999年5億元開始以平均每年50速度增加，到2007年公司金融機(jī)構(gòu)借款已達(dá)到126億元之巨，公司的負(fù)債維持在65左右，公司的主營業(yè)務(wù)收入也隨之由1997年的13億元，增加到2007年的110億元，凈利潤也從1997年的1.5億元，增長到2007年的38億元，在這十年HY公司充分利用財(cái)務(wù)杠桿的放大和加速

28、作用，使公司從一個(gè)中小地產(chǎn)公司迅速成長為中國房地產(chǎn)企業(yè)的領(lǐng)軍人物之一。3.2.3 成熟階段，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和公司的盈利能力出現(xiàn)了背離2008年開始公司進(jìn)入成熟期，HY房地產(chǎn)公司經(jīng)過近十年的快速發(fā)展，樹立了良好的形象品牌，在市場中的地位相對穩(wěn)定，建立健全了各項(xiàng)規(guī)章制度，有了較為成熟的房地產(chǎn)開發(fā)商業(yè)模式，理論上HY房地產(chǎn)公司應(yīng)該處于盈利的最佳時(shí)機(jī)，但公司卻出現(xiàn)了借款不斷增加、資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升、主營業(yè)務(wù)收入增長減速、盈利能力持續(xù)下降的態(tài)勢。公司銀行借款在2008年、2009年雖然達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的165億元、193億元，資產(chǎn)負(fù)債率也攀升到74%，但主營業(yè)務(wù)收入?yún)s出現(xiàn)了增長停滯的態(tài)勢，2008年、2009

29、年連續(xù)兩年維持在100億元左右，與2007年比較出現(xiàn)了負(fù)增長，凈利潤更是從2007年的35億元，下跌到2008年的20億元、2009年的16億元。截止2009年已經(jīng)跌出中國房地產(chǎn)企業(yè)的前10強(qiáng)，與其他同類型的房地產(chǎn)企業(yè)在這一時(shí)期快速發(fā)展比較，HY房地產(chǎn)公司己從一流的房地產(chǎn)公司變?yōu)榱硕鞯姆康禺a(chǎn)公司。在這一階段，HY房地產(chǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債比持續(xù)提高，財(cái)務(wù)杠杠系數(shù)持續(xù)放大，但盈利能力卻持下滑。客觀上是受到了次貸危機(jī)和國家對房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控影響，但主要還是利用財(cái)務(wù)杠桿過度負(fù)債，公司持續(xù)增長能力差，一旦出現(xiàn)市場競爭激烈或外部環(huán)境惡化的情況，公司銷售額和利潤不能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，財(cái)務(wù)杠桿的消極影響就會放大，嚴(yán)重

30、影響公司生產(chǎn)經(jīng)營。3.3 HY公司財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用效果3.3.1 HY房地產(chǎn)公司創(chuàng)業(yè)初期的負(fù)債經(jīng)營奠定了其發(fā)展基礎(chǔ)在HY房地產(chǎn)公司創(chuàng)業(yè)之初，由于公司規(guī)模小，各種機(jī)制和制度都尚未建立和健全，公司的發(fā)展面臨著極大的不確定性。在這種背景下，該公司很難從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款。因而從理論上講，在這一階段HY房地產(chǎn)公司不存在財(cái)務(wù)杠桿的問題。但通過對其財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，我們不難發(fā)現(xiàn)，在這一階段HY公司的負(fù)債率依然高達(dá)60以上。雖然這種負(fù)債是通過拖欠供應(yīng)商貨款、分批支付土地款和施工單位墊資等手段形成的，但它在客觀上是一種對財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用正是通過借助占用供應(yīng)商、政府的資金，利用財(cái)務(wù)杠桿解決了公司起步階段自有資金不足的問題

31、，實(shí)現(xiàn)了公司的快速發(fā)展。因而財(cái)務(wù)杠桿的靈活運(yùn)用奠定了HY房地產(chǎn)公司發(fā)展的基礎(chǔ)。3.3.2財(cái)務(wù)杠桿的有效應(yīng)用，推動著HY房地產(chǎn)公司完成了從成長期向成熟期的轉(zhuǎn)變在HY房地產(chǎn)公司進(jìn)入發(fā)展期后，巨大的資金缺口成為制約它迅速發(fā)展壯大的瓶頸。但在這一階段，HY房地產(chǎn)公司充分利用了中國城市化滯后于工業(yè)化帶來的旺盛的房地產(chǎn)市場需求，通過股權(quán)融資、金融結(jié)構(gòu)借款等方式，通過高達(dá)70左右的財(cái)務(wù)杠桿，迅速實(shí)現(xiàn)了從一個(gè)小型房地產(chǎn)公司向一個(gè)房地產(chǎn)巨型集團(tuán)的轉(zhuǎn)變。在這一過程中，HY房地產(chǎn)公司從銀行獲取的借款平均以每年50的速度遞增。正是通過財(cái)務(wù)杠桿的放大效應(yīng)和加速作用，HY房地產(chǎn)公司才抓住了中國房地產(chǎn)發(fā)展的黃金時(shí)期。這種以

32、迅速做大企業(yè)規(guī)模的財(cái)務(wù)杠桿定位策略推動著HY房地產(chǎn)公司順利的從成長期進(jìn)入到成熟期。3.3.3以提升企業(yè)價(jià)值，增加股東權(quán)益收益為目標(biāo)的財(cái)務(wù)杠桿策略定位，將推動HY公司走向再生，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展目前HY房地產(chǎn)公司己經(jīng)進(jìn)入企業(yè)發(fā)展的再生期，其主要表現(xiàn)是企業(yè)現(xiàn)金流入減緩，銷售進(jìn)入萎縮狀態(tài)。在這一階段HY房地產(chǎn)公司的主要目的和任務(wù)就是要確保公司的穩(wěn)健經(jīng)營，并在經(jīng)營中盡可能的實(shí)現(xiàn)股東收益的最大化。在這一階HY房地產(chǎn)公司用充分發(fā)揮出長期積累的財(cái)務(wù)優(yōu)勢和管理優(yōu)勢，充分利用經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的積極作用，采取與企業(yè)發(fā)展速度相協(xié)調(diào)的負(fù)債經(jīng)營的舉措，在保證企業(yè)期內(nèi)資本收益率高于債務(wù)利率，現(xiàn)金流與財(cái)務(wù)杠桿匹配

33、的條件下，通過合理的財(cái)務(wù)杠桿比例實(shí)施高股利支付率政策，以報(bào)答廣大股東的支持，爭取有利的財(cái)務(wù)管理環(huán)境，實(shí)現(xiàn)公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展和股東權(quán)益及其收益持續(xù)穩(wěn)定的增加。3.4 HY公司財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用存在的問題3.4.1 HY房地產(chǎn)公司負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差通過對HY房地產(chǎn)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)，HY房地產(chǎn)公司從起步開始受到房地產(chǎn)企業(yè)資金密集型特點(diǎn)和快速擴(kuò)張的影響，負(fù)債率高居不下，平均資產(chǎn)負(fù)債比在60%以上。高負(fù)債降低了企業(yè)抵御經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的能力，增加了其付息負(fù)擔(dān)；高負(fù)債也降低了企業(yè)抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力，增加了其籌資成本。在負(fù)債結(jié)構(gòu)上，HY房地產(chǎn)公司發(fā)展的過程中，受經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、政府政策傾向、金融市場發(fā)

34、育程度等形成過程中各種因素的影響，負(fù)債可以簡單分為以下四類：1、銀行信貸：以項(xiàng)目開發(fā)貸款和流動資金貸款等中短期貸款為主；2、預(yù)收款項(xiàng)：主要是未達(dá)到銷售確認(rèn)條件預(yù)收的房款；3、拖欠的土地款、工程款、稅款；4、其他零星負(fù)債。其中由于預(yù)售款項(xiàng)中占主要比例的銀行按揭房款的存在，實(shí)際上銀行資金來源占到了總負(fù)債的70以上。在其負(fù)債結(jié)構(gòu)形成的過程中，HY房地產(chǎn)公司一直是被動的利用一切可能利用的機(jī)會盡可能的以預(yù)收款項(xiàng)、應(yīng)付款項(xiàng)來形成對合作一單位的負(fù)債，希望通過預(yù)收和拖欠的方式來部分的解決資金短缺問題。這種現(xiàn)象一直貫穿HY房地產(chǎn)公司整個(gè)起步階段，在其成長階段，由于市場和政府宏觀層面的變化，HY房地產(chǎn)公司通過利用

35、銀行貸款和銀行按揭房款的方式，迅速的提升了財(cái)務(wù)杠桿比率，使負(fù)債率高達(dá)70以上。但這種高度依賴銀行貸款的負(fù)債結(jié)構(gòu)隱藏著巨大的政策風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)這種負(fù)債結(jié)構(gòu)的形成也是被動的利用市場變化和政策變化的結(jié)果，而不是在市場和政策變化之前主動的來調(diào)整和改變政策，從而調(diào)整和改變負(fù)債結(jié)構(gòu)來應(yīng)對即將到來的市場風(fēng)險(xiǎn)。這種缺乏整體戰(zhàn)略布置的負(fù)債結(jié)構(gòu)，給HY房地產(chǎn)公司的可持續(xù)發(fā)展帶來了巨大的隱患。2009年來房地產(chǎn)領(lǐng)域的宏觀調(diào)控和市場需求的變化，使HY房地產(chǎn)公司在被動的調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)方面捉襟見肘，一旦流動性難以滿足償債的需求，HY房地產(chǎn)公司將面臨著巨大的生存危機(jī)。從目前HY房地產(chǎn)公司面臨的負(fù)債結(jié)構(gòu)和可預(yù)期的流動性看，這種危機(jī)

36、正在逼近。3.4.2股權(quán)過于集中，被動地依賴財(cái)務(wù)杠桿影響了公司成長的可持續(xù)性股權(quán)集中度是指全部股東因持股比例的不同所表現(xiàn)出來的股權(quán)集中還是分散的數(shù)量化指標(biāo)。股權(quán)集中度對公司治理產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響公司績效。按照第一大股東持股比例的多少，可以將股權(quán)結(jié)構(gòu)類型分為三類：股權(quán)高度集中、股權(quán)高度分散和股權(quán)相對集中。不同的股權(quán)集中分散程度會對公司績效產(chǎn)生不同的影響。HY房地產(chǎn)公司從成立開始，公司的股權(quán)一直采用絕對集中的持股策略，第一大股東持股比例一直保持在51以上，基本處于絕對控股地位，其他股東所持份額很小。第一大股東擁有對HY房地產(chǎn)公司的絕對控股權(quán)，HY房地產(chǎn)公司也充分利用了公司權(quán)集中在公司治理中具有相對

37、優(yōu)勢，采用較高的財(cái)務(wù)杠桿抓住了中國房地產(chǎn)市場發(fā)展的黃金時(shí)機(jī)，使公司迅速進(jìn)入了快速發(fā)展的軌道。但同時(shí)，由于股權(quán)高度集中，在企業(yè)經(jīng)營決策中，小股東的利益和呼聲就較少受到關(guān)注，導(dǎo)致HY房地產(chǎn)公司一直在一種較高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)下進(jìn)行運(yùn)作。3.4.3 HY房地產(chǎn)公司財(cái)務(wù)杠桿利用程度與公司的現(xiàn)金流量匹配程度差無法償還到期債務(wù)不得不進(jìn)行破產(chǎn)清算是房地產(chǎn)企業(yè)倒閉的一個(gè)重要原因。在充分利用財(cái)務(wù)杠桿的前提下，現(xiàn)金流量和公司債務(wù)的匹配程度就更成為了重中之重。基于房地產(chǎn)公司資金密集型的特性，HY房地產(chǎn)公司一直采用較高的財(cái)務(wù)杠桿來解決公司快速發(fā)展和擴(kuò)張所需要的資金缺口。特別是HY房地產(chǎn)公司一直處于高速增長態(tài)勢，股東投入和

38、自身滾動積累遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能解決公司的發(fā)展的資金需要，對于外部資金主要是銀行借款一直處于需求狀態(tài)，過高的資金需求壓力，造成HY房地產(chǎn)公司在利用財(cái)務(wù)杠桿的時(shí)，優(yōu)先考慮眼前的資金缺口，繃緊的資金鏈?zhǔn)构驹谫Y金安排方面很少留有余地，使得HY房地產(chǎn)公司財(cái)務(wù)杠桿利用程度與公司的現(xiàn)金流量匹配程度差。3.4.4 HY房地產(chǎn)公司財(cái)務(wù)杠桿的濫用危及了公司的可持續(xù)發(fā)展雖然在HY公司的發(fā)展壯大過程中，財(cái)務(wù)杠桿的利用發(fā)揮了重要作用。但我們通過對其財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用情況的分析也發(fā)現(xiàn)，HY房地產(chǎn)公司自成立以來一直把高負(fù)債的方式作為企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營的佳鎳，在其發(fā)展的各個(gè)階段，分別通過銀行借款和拖欠供應(yīng)商貨款、分批支付土地款、施工單位墊資等手

39、段形成負(fù)債來支撐公司發(fā)展的資金需求。也就是說HY房地產(chǎn)企業(yè)的成長過程中，從來就沒有完全是依靠自有財(cái)務(wù)資源，而是通過大量的銀行借款和其他欠款來實(shí)現(xiàn)發(fā)展中所需要的資金要求。這種增長方式在為HY公司贏得發(fā)展先機(jī)的同時(shí)，也產(chǎn)生了巨額財(cái)務(wù)費(fèi)用，降低了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)的防范能力。在房地產(chǎn)行業(yè)處于景氣狀況的條件下，這種發(fā)展方式有利于企業(yè)迅速做大做強(qiáng)規(guī)模，并實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益的大幅提升。但在市場景氣程度下降的條件下，尤其是在其進(jìn)入成熟階段，隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的提升，HY房地產(chǎn)企業(yè)不斷沒有實(shí)現(xiàn)每股利潤的變動幅度大于息稅前利潤變動幅度，反而出現(xiàn)了下降。這時(shí)財(cái)務(wù)杠桿不再是正的杠桿效應(yīng)，反而成了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展嚴(yán)重隱患。特別是在20

40、08年和2009年，用來衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的四個(gè)指標(biāo)中，有兩個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)了大幅的下降。同時(shí)企業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率分別出現(xiàn)了50和70的下滑。持續(xù)這種狀況，HY房地產(chǎn)公司就會陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，進(jìn)而出現(xiàn)經(jīng)營失敗、資金鏈斷裂而破產(chǎn)的危機(jī)。因而，在HY房地產(chǎn)公司的成熟階段，較高的財(cái)務(wù)杠桿也成為公司可持續(xù)發(fā)展的巨大障礙。第四章 HY公司合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的措施4.1構(gòu)建財(cái)務(wù)杠桿使用的評價(jià)指標(biāo)體系，依據(jù)指標(biāo)體系的變動適時(shí)調(diào)整債務(wù)規(guī)模和債務(wù)結(jié)構(gòu)目前，政府對房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)行緊縮的調(diào)控政策，房價(jià)的企業(yè)穩(wěn)和緩慢回落在很大程度上會影響市場對房地產(chǎn)的需求，從而使房地產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流發(fā)生變化，現(xiàn)金流量的減少會使高杠桿系

41、數(shù)的房地產(chǎn)企業(yè)面臨著嚴(yán)重的流動性風(fēng)險(xiǎn)。銀根的收縮，制約了房地產(chǎn)業(yè)獲得銀行貸款的能力和規(guī)模。尤其貨幣當(dāng)局實(shí)行了針對房地產(chǎn)業(yè)的歧視性政策，進(jìn)一步制約了房地產(chǎn)企業(yè)資金籌措能力。這樣HY房地產(chǎn)公司高財(cái)務(wù)杠桿的擴(kuò)張策略所依賴的外部環(huán)境發(fā)生了根本性的逆轉(zhuǎn)。在這種宏觀背景下，HY房地產(chǎn)必須適應(yīng)外部環(huán)境的變化，將公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整到保持足夠的償債能力和持續(xù)發(fā)展能力的培養(yǎng)上來，通過建立以財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為核心的指標(biāo)體系，來適時(shí)監(jiān)控企業(yè)債務(wù)規(guī)模和債務(wù)結(jié)構(gòu)，使財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用真正體現(xiàn)出提高企業(yè)價(jià)值上來，通過企業(yè)價(jià)值的品牌效應(yīng)來不斷提升企業(yè)的市場競爭力。4.2針對不同的目標(biāo)市場采用不同的財(cái)務(wù)杠桿，實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部財(cái)務(wù)杠桿的差異

42、化運(yùn)用房地產(chǎn)作為一個(gè)行業(yè)，按照不同的標(biāo)準(zhǔn)可以劃分為不同的種類。按照項(xiàng)目，有所謂的高中低檔之分；按業(yè)態(tài)，有住宅地產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn)之分。一般而言，高端項(xiàng)目由于房屋面積大，單位容積低，是政府嚴(yán)格控制的領(lǐng)域，屬于相對稀缺的資源。對這類項(xiàng)目應(yīng)采用高利潤率的經(jīng)營策略，可以通過提高售價(jià)的方式來確保公司的整體利潤率，因而對這一市場可以采用低財(cái)務(wù)杠桿策略。中低端項(xiàng)目由于市場需求旺盛，又是提升企業(yè)知名度的主要領(lǐng)域，可以通過制定具有較強(qiáng)競爭力的價(jià)格，采用資金快周轉(zhuǎn)經(jīng)營策略，采用較高的財(cái)務(wù)杠桿戰(zhàn)略。從住宅地產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn)的角度來看，住宅地產(chǎn)的優(yōu)勢在于資金周轉(zhuǎn)快，累計(jì)投入資金相對較少，商業(yè)模式成熟，容易快速復(fù)制和大規(guī)模擴(kuò)張，

43、可以采用高財(cái)務(wù)杠桿比率，但容易受到外部宏觀環(huán)境的影響，國家出臺的房地產(chǎn)調(diào)控政策主要針對住宅地產(chǎn)，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流不穩(wěn)定浮動較大。但可以培養(yǎng)穩(wěn)定的銀企關(guān)系，以潛在的現(xiàn)金流作為補(bǔ)充。商業(yè)地產(chǎn)的優(yōu)勢在于市場培育成熟之后，物業(yè)增值幅度大利潤率較高，出租物業(yè)能取得穩(wěn)定的現(xiàn)金流，一般宜采用穩(wěn)健的財(cái)務(wù)杠桿。因而，HY房地產(chǎn)公司在今后的經(jīng)營中可以通過高中低檔項(xiàng)目、住宅地產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn)的合理搭配，在企業(yè)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿的差異化配置，這樣既實(shí)現(xiàn)了利用財(cái)務(wù)杠桿增加普通股股東權(quán)益，提升企業(yè)價(jià)值的目標(biāo)，又使企業(yè)的債務(wù)規(guī)模維持在一個(gè)合理的范圍之內(nèi)，有利于確保企業(yè)的發(fā)展。4.3建立股權(quán)融資機(jī)制，實(shí)現(xiàn)公司股權(quán)變動與財(cái)務(wù)杠桿規(guī)模、結(jié)構(gòu)

44、的動態(tài)匹配從HY房地產(chǎn)公司運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的歷史來看，其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)基本上維持在1至2之間，這表明HY房地產(chǎn)公司雖然具有較高的財(cái)務(wù)杠桿，其財(cái)務(wù)狀況依然處于良好狀態(tài)。從表象上看，似乎是財(cái)務(wù)杠桿水平與公司預(yù)計(jì)現(xiàn)金流保持了良好的匹配。進(jìn)一步的分析，我們發(fā)HY房地產(chǎn)公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率經(jīng)常出現(xiàn)背離。這說明企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平與公司預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流的匹配性較差。該公司的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，良好的財(cái)務(wù)狀況是通過新增貸款和股權(quán)融資的方式得以維持的。從公司財(cái)務(wù)管理角度來看，這種處理和應(yīng)對未嘗不是可供選擇的途徑。但對一個(gè)追求持續(xù)發(fā)展的企業(yè)而言，穩(wěn)健的財(cái)務(wù)是其可持續(xù)發(fā)展的必要條件。在宏觀緊縮的背

45、景下，通過銀行融資的方式來應(yīng)對即將到來的流動性是存在較高風(fēng)險(xiǎn)的。HY房地產(chǎn)公司可以考慮以一定比例的股權(quán)作為應(yīng)對流動性風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)充。當(dāng)企業(yè)的流動性規(guī)模和結(jié)構(gòu)不足以應(yīng)對期限內(nèi)的債務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)時(shí)，公司可以通過全資子公司在二級市場迅速變現(xiàn)一定規(guī)模的資金。當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低，企業(yè)流動性增強(qiáng)時(shí)，再通過二級市場購回所出售的股權(quán)。通過一定比例的股權(quán)變動實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資和財(cái)務(wù)杠桿的合理搭配。4.4拓寬公司融資渠道，降低公司對銀行信貸的依賴，規(guī)避較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從HY房地產(chǎn)公司解決財(cái)務(wù)杠桿過高帶來的財(cái)務(wù)壓力經(jīng)驗(yàn)來看，股權(quán)融資、公司債券是拓寬公司融資渠道，降低公司對銀行信貸依賴的一個(gè)重要途徑。尤其是HY房地產(chǎn)公司目前依然存在著較嚴(yán)重的一股獨(dú)大現(xiàn)象，這既在一定程度上為Xx房地產(chǎn)公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供了一定的空間，也在一定程度上為公司拓寬融資渠道提供了較好的切入點(diǎn)。在規(guī)范的市場經(jīng)濟(jì)中，處于良好發(fā)展態(tài)勢的企業(yè)能以信用的形式從銀行金融機(jī)構(gòu)獲得短期流動資金。但在目前的中國，無論什么企業(yè)，都必須以抵押或擔(dān)保的形式才能從銀行獲取所需資金。同時(shí)對于可以用于擔(dān)保和抵押的對象，在不同的宏觀背景條件下，貨幣金融當(dāng)局有不同的規(guī)定。對銀行短期流動資金的過度依賴，會導(dǎo)致公司在宏觀調(diào)控背景下資金鏈的斷裂。HY房地產(chǎn)公司在制定公司財(cái)務(wù)杠桿策略時(shí)，應(yīng)積極尋求銀行以外的短期資金來源，并使之在整個(gè)流動性策略中保持一定