財務管理案例考試案例

1、案例一  Daewoo的資本結(jié)構(gòu)韓國第二大企業(yè)集團Daewoo集團1999年11月1日 向新聞界正式宣布，該集團董事長金宇中以及14名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，以表示“對Daewoo的債務危機負責，并為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件”。韓國媒體認為，這意味著“Daewoo集團解體進程已經(jīng)完成”，“Daewoo集團已經(jīng)消失”。   Daewoo集團于 1967 年開始奠基立廠，其創(chuàng)辦人金宇中當時是一名紡織品推銷員。經(jīng)過 30 年的發(fā)展，通過政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的大力購并，Daewoo成為

2、直逼韓國最大企業(yè)現(xiàn)代集團的龐大商業(yè)帝國： 1998 年底，總資產(chǎn)高達 640 億美元，營業(yè)額占韓國 GDP 的 5 ；業(yè)務涉及貿(mào)易、汽車、電子、通用設(shè)備、重型機械、化纖、造船等眾多行業(yè)；國內(nèi)所屬企業(yè)曾多達 41 家，海外公司數(shù)量創(chuàng)下過 600 家的記錄，鼎盛時期，海外雇員多達幾十萬，Daewoo成為國際知名品牌。Daewoo是“章魚足式”擴張模式的積極推行者，認為企業(yè)規(guī)模越大，就越能立于不敗之地，即所謂的“大馬不死”。據(jù)報道， 1993 年金宇中提出“世界

3、化經(jīng)營”戰(zhàn)略時，Daewoo在海外的企業(yè)只有 15 家，而到 1998 年底已增至 600 多家，“等于每 3 天增加一個企業(yè)”。還有更讓韓國人為Daewoo著迷的是：在韓國陷入金融危機的 1997 年，Daewoo不僅沒有被危機困倒，反而在國內(nèi)的集團排名中由第 4 位上升到第 2 位，金宇中本人也被美國幸福雜志評為亞洲風云人物。   1997 年底韓國發(fā)生金融危機后，其他企業(yè)集團都開始收縮，但Daewoo仍然我行我

4、素，結(jié)果債務越背越重。尤其是 1998 年初，韓國政府提出“五大企業(yè)集團進行自律結(jié)構(gòu)調(diào)整”方針后，其他集團把結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點放在改善財務結(jié)構(gòu)方面，努力減輕債務負擔。Daewoo卻認為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場危機。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券，進行“借貸式經(jīng)營”。 1998 年Daewoo發(fā)行的公司債券達 7 萬億韓元（約 58.33 億美元）。 1998 年第 4 季度，Daewoo的債務危機已初露端倪，在各方援助下才避過債務災難。此后，在嚴峻的債務壓力下，大

5、夢方醒的Daewoo雖作出了種種努力，但為時已晚。 1999 年 7 月中旬，Daewoo向韓國政府發(fā)出求救信號； 7 月 27 日 ，Daewoo因“延遲重組”，被韓國 4 家債權(quán)銀行接管； 8 月 11 日 ，Daewoo在壓力下屈服，割價出售兩家財務出現(xiàn)問題的公司； 8 月 1 6 日，大字與債權(quán)人達成協(xié)議，在 1999 年底前，將出售盈利最佳的Daewoo證券

6、公司，以及Daewoo電器、Daewoo造船、Daewoo建筑公司等，Daewoo的汽車項目資產(chǎn)免遭處理?！?#160;8 月 16 日 協(xié)議”的達成，表明Daewoo已處于破產(chǎn)清算前夕，遭遇“存”或“亡”的險境。由于在此后的幾個月中，經(jīng)營依然不善，資產(chǎn)負債率仍然居高，大字宇終不得不走向本文開頭所述的那一幕。   Daewoo集團為什么會倒下？在其轟然坍塌的背后，存在的問題固然是多方面的，但不可否認有財務杠桿的消極作用在作怪。Daewoo集團在政府政策和銀行信貸的支持下，走上了一條“舉債經(jīng)營”之路。試圖通過大規(guī)模舉債，達到大

7、規(guī)模擴張的目的，最后實現(xiàn)“市場占有率至上”的目標。 1997 年亞洲金融危機爆發(fā)后，Daewoo集團已經(jīng)顯現(xiàn)出經(jīng)營上的困難，其銷售額和利潤均不能達到預期目的，而與此同時，債權(quán)金融機構(gòu)又開始收回短期貸款，政府也無力再給它更多支持。 1998 年初韓國政府提出“五大企業(yè)集團進行自律結(jié)構(gòu)調(diào)整”方針后，其他集團把結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點放在改善財務結(jié)構(gòu)方面，努力減輕債務負擔。但Daewoo卻認為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場危機。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券，進行“借貸式經(jīng)營”。正由于經(jīng)營上的不善，加上資金周轉(zhuǎn)上的困難，韓國政府于 7 月&

8、#160;26 日下令債權(quán)銀行接手對Daewoo集團進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，以加快這個負債累累的集團的解散速度。由此可見，Daewoo集團的舉債經(jīng)營所產(chǎn)生的財務杠桿效應是消極的，不僅難于提高企業(yè)的盈利能力，反而因巨大的償付壓力使企業(yè)陷于難于自拔的財務困境。從根本上說，Daewoo集團的解散，是其財務杠桿消極作用影響的結(jié)果。   資料來源 : 天津財經(jīng)大學商學院會計學系財務管理精品課程思考題：1、對“財務杠桿效應是一把“雙刃劍”這句話進行評述。   2、取得財務杠桿利益的前提條件是什么？  

9、60;3、何為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)？其衡量的標準是什么？   4、我國的企業(yè)，從“Daewoo神話”中應吸取哪些教訓？ 案例二 Eastercar公司籌資方式?jīng)Q策案例 Eastercar公司是一個多種經(jīng)濟成分并存，具有法人資格的大型企業(yè)集團。公司現(xiàn)有58個生產(chǎn)廠家，還有物資、銷售、進出口、汽車配件等4個專業(yè)公司，一個輕型汽車研究所和一所汽車工業(yè)學院。公司現(xiàn)在急需l億元的資金用于“七五”技術(shù)改造項目。為此，總經(jīng)理趙廣文于1988年2月10日召開由生產(chǎn)副總經(jīng)理張偉、財務副總經(jīng)理王超、銷售副總經(jīng)理李立、某信托投資公司金融專家周明、某研究中心經(jīng)濟學家

10、吳教授、某大學財務學者鄭教授組成的專家研討會，討論該公司籌資問題。下面是他們的發(fā)言和有關(guān)資料。 總經(jīng)理趙廣文首先發(fā)言，他說：“公司七五技術(shù)改造項目經(jīng)專家、學者的反復論證已被國務院于l987年正式批準。這個項目的投資額預計為4億元，生產(chǎn)能力為4萬輛。項目改造完成后，公司的兩個系列產(chǎn)品的各項性能可達到國際80年代的先進水平。現(xiàn)在項目正在積極實施中，但目前資金不足，準備在l988年7月籌措1億元資金，請大家討論如何籌措這筆資金?！鄙a(chǎn)副總經(jīng)理張偉說：“目前籌集的1億元資金，主要是用于投資少、效益高的技術(shù)改造項目。這些項目在兩年內(nèi)均能完成建設(shè)并正式投產(chǎn)，到時將大大提高公司的生產(chǎn)能力和產(chǎn)品質(zhì)量，估計這筆

11、投資在投產(chǎn)后三年內(nèi)可完全收回。所以應發(fā)行五年期的債券籌集資金?！必攧崭笨偨?jīng)理王超提出了不同意見，他說：“目前公司全部資金總額為10億元，其中自有資金為4億元，借入資金為6億元，自有資金比率為40，負債比率為60。這種負債比率在我國處于中等水平。與世界發(fā)達國家如美國、英國等相比、負債比率已經(jīng)比較高了。如果再利用債券籌集1億元資金，負債比率將達到64，顯然負債比率過高，財務風險太大。所以，不能利用債券籌資，只能靠發(fā)行普通股股票或優(yōu)先股股票籌集資金?！钡鹑趯＜抑苊鲄s認為：目前我國金融市場還不完善，一級市場剛剛建立，二級市場尚在萌芽階段。投資者對股票的認識尚有一個過程。因此，在目前條件下要發(fā)行1億元

12、普通股股票十分困難。發(fā)行優(yōu)先股還可以考慮、但根據(jù)目前的利率水平和市場狀況，發(fā)行時年股息率不能低于l65，否則無法發(fā)行。如果發(fā)行債券，因要定期付息還本，投資者的風險較小，估計以12的利息率便可順利發(fā)行債券。 來自某研究中心的吳教授認為：目前我國經(jīng)濟正處于繁榮時期，但黨和政府已發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟“過熱”所造成的-系列弊端，正準備采取措施治理經(jīng)濟環(huán)境，整頓經(jīng)濟秩序。到時汽車行業(yè)可能會受到?jīng)_擊，銷售量可能會下降。在進行籌資和投資時應考慮這一因素，不然盲目上馬，后果將是十分嚴重的。 公司的銷售副總經(jīng)理李立認為：治理整頓不會影響該公司的銷售量。這是因為該公司生產(chǎn)的輕型貨車和旅行車，幾年來銷售情況一直很好，暢銷全國2

13、9個省、市、自治區(qū)，市場上較長時間供不應求。l986年全國汽車滯銷，但該公司的銷售狀況仍創(chuàng)歷史最高水平，居全國領(lǐng)先地位。在近幾年全國汽車行業(yè)質(zhì)量評比中，輕型客車連續(xù)奪魁，輕型貨車兩年獲第一名，一年獲第二名。李立還認為，治理整頓可能會引起汽車滯銷，但這只可能限于質(zhì)次價高的非名牌產(chǎn)品，該公司的幾種名牌汽車仍會暢銷不衰。 財務副總經(jīng)理王超補充說：“該公司屬于股份制試點企業(yè)，執(zhí)行特殊政策，所得稅稅率為35，稅后資金利潤率為15，準備上馬的這項技術(shù)改造項目，由于采用了先進設(shè)備、投產(chǎn)后預計稅后資金利潤率將達到18左右?！彼?，他認為這一技術(shù)改造項目仍應付諸實施。 來自某大學的財務學者鄭教授聽了大家的發(fā)言后

14、指出：以165的股息率發(fā)行優(yōu)先股不可行，因為發(fā)行優(yōu)先股所花費的籌資費用較多，把籌資費用加上以后，預計利用優(yōu)先股籌集資金的資金成本將達到19，這已高出公司稅后資金利潤率，所以不可行。但若發(fā)行債券，由于利息可在稅前支付，實際成本大約在9左右。他還認為，目前我國正處于通貨膨脹時期，利息率比較高，這時不宜發(fā)行較長時期的具有固定負擔的債券或優(yōu)先股股票，因為這樣做會長期負擔較高的利息或股息。所以，鄭教授認為，應首先向銀行籌措l億元的技術(shù)改造貸款，期限為一年，一年以后，再以較低的股息率發(fā)行優(yōu)先股股票來替換技術(shù)改造貸款。 財務副總經(jīng)理王超聽了鄭教授的分析后，也認為按l 65發(fā)行優(yōu)先股，的確會給公司造成沉重的財