財(cái)務(wù)管理案例考試案例

1、案例一  Daewoo的資本結(jié)構(gòu)韓國(guó)第二大企業(yè)集團(tuán)Daewoo集團(tuán)1999年11月1日 向新聞界正式宣布，該集團(tuán)董事長(zhǎng)金宇中以及14名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，以表示“對(duì)Daewoo的債務(wù)危機(jī)負(fù)責(zé)，并為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件”。韓國(guó)媒體認(rèn)為，這意味著“Daewoo集團(tuán)解體進(jìn)程已經(jīng)完成”，“Daewoo集團(tuán)已經(jīng)消失”。   Daewoo集團(tuán)于 1967 年開始奠基立廠，其創(chuàng)辦人金宇中當(dāng)時(shí)是一名紡織品推銷員。經(jīng)過(guò) 30 年的發(fā)展，通過(guò)政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的大力購(gòu)并，Daewoo成為

2、直逼韓國(guó)最大企業(yè)現(xiàn)代集團(tuán)的龐大商業(yè)帝國(guó)： 1998 年底，總資產(chǎn)高達(dá) 640 億美元，營(yíng)業(yè)額占韓國(guó) GDP 的 5 ；業(yè)務(wù)涉及貿(mào)易、汽車、電子、通用設(shè)備、重型機(jī)械、化纖、造船等眾多行業(yè)；國(guó)內(nèi)所屬企業(yè)曾多達(dá) 41 家，海外公司數(shù)量創(chuàng)下過(guò) 600 家的記錄，鼎盛時(shí)期，海外雇員多達(dá)幾十萬(wàn)，Daewoo成為國(guó)際知名品牌。Daewoo是“章魚足式”擴(kuò)張模式的積極推行者，認(rèn)為企業(yè)規(guī)模越大，就越能立于不敗之地，即所謂的“大馬不死”。據(jù)報(bào)道， 1993 年金宇中提出“世界

3、化經(jīng)營(yíng)”戰(zhàn)略時(shí)，Daewoo在海外的企業(yè)只有 15 家，而到 1998 年底已增至 600 多家，“等于每 3 天增加一個(gè)企業(yè)”。還有更讓韓國(guó)人為Daewoo著迷的是：在韓國(guó)陷入金融危機(jī)的 1997 年，Daewoo不僅沒(méi)有被危機(jī)困倒，反而在國(guó)內(nèi)的集團(tuán)排名中由第 4 位上升到第 2 位，金宇中本人也被美國(guó)幸福雜志評(píng)為亞洲風(fēng)云人物。   1997 年底韓國(guó)發(fā)生金融危機(jī)后，其他企業(yè)集團(tuán)都開始收縮，但Daewoo仍然我行我

4、素，結(jié)果債務(wù)越背越重。尤其是 1998 年初，韓國(guó)政府提出“五大企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行自律結(jié)構(gòu)調(diào)整”方針后，其他集團(tuán)把結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)放在改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，努力減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。Daewoo卻認(rèn)為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過(guò)這場(chǎng)危機(jī)。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券，進(jìn)行“借貸式經(jīng)營(yíng)”。 1998 年Daewoo發(fā)行的公司債券達(dá) 7 萬(wàn)億韓元（約 58.33 億美元）。 1998 年第 4 季度，Daewoo的債務(wù)危機(jī)已初露端倪，在各方援助下才避過(guò)債務(wù)災(zāi)難。此后，在嚴(yán)峻的債務(wù)壓力下，大

5、夢(mèng)方醒的Daewoo雖作出了種種努力，但為時(shí)已晚。 1999 年 7 月中旬，Daewoo向韓國(guó)政府發(fā)出求救信號(hào)； 7 月 27 日 ，Daewoo因“延遲重組”，被韓國(guó) 4 家債權(quán)銀行接管； 8 月 11 日 ，Daewoo在壓力下屈服，割價(jià)出售兩家財(cái)務(wù)出現(xiàn)問(wèn)題的公司； 8 月 1 6 日，大字與債權(quán)人達(dá)成協(xié)議，在 1999 年底前，將出售盈利最佳的Daewoo證券

6、公司，以及Daewoo電器、Daewoo造船、Daewoo建筑公司等，Daewoo的汽車項(xiàng)目資產(chǎn)免遭處理?！?#160;8 月 16 日 協(xié)議”的達(dá)成，表明Daewoo已處于破產(chǎn)清算前夕，遭遇“存”或“亡”的險(xiǎn)境。由于在此后的幾個(gè)月中，經(jīng)營(yíng)依然不善，資產(chǎn)負(fù)債率仍然居高，大字宇終不得不走向本文開頭所述的那一幕。   Daewoo集團(tuán)為什么會(huì)倒下？在其轟然坍塌的背后，存在的問(wèn)題固然是多方面的，但不可否認(rèn)有財(cái)務(wù)杠桿的消極作用在作怪。Daewoo集團(tuán)在政府政策和銀行信貸的支持下，走上了一條“舉債經(jīng)營(yíng)”之路。試圖通過(guò)大規(guī)模舉債，達(dá)到大

7、規(guī)模擴(kuò)張的目的，最后實(shí)現(xiàn)“市場(chǎng)占有率至上”的目標(biāo)。 1997 年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，Daewoo集團(tuán)已經(jīng)顯現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)上的困難，其銷售額和利潤(rùn)均不能達(dá)到預(yù)期目的，而與此同時(shí)，債權(quán)金融機(jī)構(gòu)又開始收回短期貸款，政府也無(wú)力再給它更多支持。 1998 年初韓國(guó)政府提出“五大企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行自律結(jié)構(gòu)調(diào)整”方針后，其他集團(tuán)把結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)放在改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，努力減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。但Daewoo卻認(rèn)為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過(guò)這場(chǎng)危機(jī)。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券，進(jìn)行“借貸式經(jīng)營(yíng)”。正由于經(jīng)營(yíng)上的不善，加上資金周轉(zhuǎn)上的困難，韓國(guó)政府于 7 月&

8、#160;26 日下令債權(quán)銀行接手對(duì)Daewoo集團(tuán)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，以加快這個(gè)負(fù)債累累的集團(tuán)的解散速度。由此可見(jiàn)，Daewoo集團(tuán)的舉債經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是消極的，不僅難于提高企業(yè)的盈利能力，反而因巨大的償付壓力使企業(yè)陷于難于自拔的財(cái)務(wù)困境。從根本上說(shuō)，Daewoo集團(tuán)的解散，是其財(cái)務(wù)杠桿消極作用影響的結(jié)果。   資料來(lái)源 : 天津財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)系財(cái)務(wù)管理精品課程思考題：1、對(duì)“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是一把“雙刃劍”這句話進(jìn)行評(píng)述。   2、取得財(cái)務(wù)杠桿利益的前提條件是什么？  

9、60;3、何為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)？其衡量的標(biāo)準(zhǔn)是什么？   4、我國(guó)的企業(yè)，從“Daewoo神話”中應(yīng)吸取哪些教訓(xùn)？ 案例二 Eastercar公司籌資方式?jīng)Q策案例 Eastercar公司是一個(gè)多種經(jīng)濟(jì)成分并存，具有法人資格的大型企業(yè)集團(tuán)。公司現(xiàn)有58個(gè)生產(chǎn)廠家，還有物資、銷售、進(jìn)出口、汽車配件等4個(gè)專業(yè)公司，一個(gè)輕型汽車研究所和一所汽車工業(yè)學(xué)院。公司現(xiàn)在急需l億元的資金用于“七五”技術(shù)改造項(xiàng)目。為此，總經(jīng)理趙廣文于1988年2月10日召開由生產(chǎn)副總經(jīng)理張偉、財(cái)務(wù)副總經(jīng)理王超、銷售副總經(jīng)理李立、某信托投資公司金融專家周明、某研究中心經(jīng)濟(jì)學(xué)家

10、吳教授、某大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)者鄭教授組成的專家研討會(huì)，討論該公司籌資問(wèn)題。下面是他們的發(fā)言和有關(guān)資料。 總經(jīng)理趙廣文首先發(fā)言，他說(shuō)：“公司七五技術(shù)改造項(xiàng)目經(jīng)專家、學(xué)者的反復(fù)論證已被國(guó)務(wù)院于l987年正式批準(zhǔn)。這個(gè)項(xiàng)目的投資額預(yù)計(jì)為4億元，生產(chǎn)能力為4萬(wàn)輛。項(xiàng)目改造完成后，公司的兩個(gè)系列產(chǎn)品的各項(xiàng)性能可達(dá)到國(guó)際80年代的先進(jìn)水平?，F(xiàn)在項(xiàng)目正在積極實(shí)施中，但目前資金不足，準(zhǔn)備在l988年7月籌措1億元資金，請(qǐng)大家討論如何籌措這筆資金?！鄙a(chǎn)副總經(jīng)理張偉說(shuō)：“目前籌集的1億元資金，主要是用于投資少、效益高的技術(shù)改造項(xiàng)目。這些項(xiàng)目在兩年內(nèi)均能完成建設(shè)并正式投產(chǎn)，到時(shí)將大大提高公司的生產(chǎn)能力和產(chǎn)品質(zhì)量，估計(jì)這筆

11、投資在投產(chǎn)后三年內(nèi)可完全收回。所以應(yīng)發(fā)行五年期的債券籌集資金。”財(cái)務(wù)副總經(jīng)理王超提出了不同意見(jiàn)，他說(shuō)：“目前公司全部資金總額為10億元，其中自有資金為4億元，借入資金為6億元，自有資金比率為40，負(fù)債比率為60。這種負(fù)債比率在我國(guó)處于中等水平。與世界發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)、英國(guó)等相比、負(fù)債比率已經(jīng)比較高了。如果再利用債券籌集1億元資金，負(fù)債比率將達(dá)到64，顯然負(fù)債比率過(guò)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)太大。所以，不能利用債券籌資，只能靠發(fā)行普通股股票或優(yōu)先股股票籌集資金?！钡鹑趯＜抑苊鲄s認(rèn)為：目前我國(guó)金融市場(chǎng)還不完善，一級(jí)市場(chǎng)剛剛建立，二級(jí)市場(chǎng)尚在萌芽階段。投資者對(duì)股票的認(rèn)識(shí)尚有一個(gè)過(guò)程。因此，在目前條件下要發(fā)行1億元

12、普通股股票十分困難。發(fā)行優(yōu)先股還可以考慮、但根據(jù)目前的利率水平和市場(chǎng)狀況，發(fā)行時(shí)年股息率不能低于l65，否則無(wú)法發(fā)行。如果發(fā)行債券，因要定期付息還本，投資者的風(fēng)險(xiǎn)較小，估計(jì)以12的利息率便可順利發(fā)行債券。 來(lái)自某研究中心的吳教授認(rèn)為：目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于繁榮時(shí)期，但黨和政府已發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“過(guò)熱”所造成的-系列弊端，正準(zhǔn)備采取措施治理經(jīng)濟(jì)環(huán)境，整頓經(jīng)濟(jì)秩序。到時(shí)汽車行業(yè)可能會(huì)受到?jīng)_擊，銷售量可能會(huì)下降。在進(jìn)行籌資和投資時(shí)應(yīng)考慮這一因素，不然盲目上馬，后果將是十分嚴(yán)重的。 公司的銷售副總經(jīng)理李立認(rèn)為：治理整頓不會(huì)影響該公司的銷售量。這是因?yàn)樵摴旧a(chǎn)的輕型貨車和旅行車，幾年來(lái)銷售情況一直很好，暢銷全國(guó)2

13、9個(gè)省、市、自治區(qū)，市場(chǎng)上較長(zhǎng)時(shí)間供不應(yīng)求。l986年全國(guó)汽車滯銷，但該公司的銷售狀況仍創(chuàng)歷史最高水平，居全國(guó)領(lǐng)先地位。在近幾年全國(guó)汽車行業(yè)質(zhì)量評(píng)比中，輕型客車連續(xù)奪魁，輕型貨車兩年獲第一名，一年獲第二名。李立還認(rèn)為，治理整頓可能會(huì)引起汽車滯銷，但這只可能限于質(zhì)次價(jià)高的非名牌產(chǎn)品，該公司的幾種名牌汽車仍會(huì)暢銷不衰。 財(cái)務(wù)副總經(jīng)理王超補(bǔ)充說(shuō)：“該公司屬于股份制試點(diǎn)企業(yè)，執(zhí)行特殊政策，所得稅稅率為35，稅后資金利潤(rùn)率為15，準(zhǔn)備上馬的這項(xiàng)技術(shù)改造項(xiàng)目，由于采用了先進(jìn)設(shè)備、投產(chǎn)后預(yù)計(jì)稅后資金利潤(rùn)率將達(dá)到18左右。”所以，他認(rèn)為這一技術(shù)改造項(xiàng)目仍應(yīng)付諸實(shí)施。 來(lái)自某大學(xué)的財(cái)務(wù)學(xué)者鄭教授聽了大家的發(fā)言后

14、指出：以165的股息率發(fā)行優(yōu)先股不可行，因?yàn)榘l(fā)行優(yōu)先股所花費(fèi)的籌資費(fèi)用較多，把籌資費(fèi)用加上以后，預(yù)計(jì)利用優(yōu)先股籌集資金的資金成本將達(dá)到19，這已高出公司稅后資金利潤(rùn)率，所以不可行。但若發(fā)行債券，由于利息可在稅前支付，實(shí)際成本大約在9左右。他還認(rèn)為，目前我國(guó)正處于通貨膨脹時(shí)期，利息率比較高，這時(shí)不宜發(fā)行較長(zhǎng)時(shí)期的具有固定負(fù)擔(dān)的債券或優(yōu)先股股票，因?yàn)檫@樣做會(huì)長(zhǎng)期負(fù)擔(dān)較高的利息或股息。所以，鄭教授認(rèn)為，應(yīng)首先向銀行籌措l億元的技術(shù)改造貸款，期限為一年，一年以后，再以較低的股息率發(fā)行優(yōu)先股股票來(lái)替換技術(shù)改造貸款。 財(cái)務(wù)副總經(jīng)理王超聽了鄭教授的分析后，也認(rèn)為按l 65發(fā)行優(yōu)先股，的確會(huì)給公司造成沉重的財(cái)