讓股期貨成為資本市場(chǎng)真正的避險(xiǎn)工具

1、讓股指期貨成為資本市場(chǎng)真正的避險(xiǎn)工具中鋼集團(tuán)中鋼期貨經(jīng)紀(jì)有限公司 澳大利亞恰那鐵礦l中鋼集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù) 中鋼南非鉻業(yè)有限公司l中鋼集團(tuán)在印度、巴西、朝鮮、澳大利亞、秘魯、加蓬等國(guó)洽談、考察、開(kāi)發(fā)海外資源中鋼集團(tuán)所涉足的金融市場(chǎng)及合作伙伴l期貨：中鋼期貨經(jīng)紀(jì)有限公司l參股證券公司：華夏證券股份有限公司國(guó)泰君安證券股份有限公司中關(guān)村證券股份有限公司國(guó)泰君安投資管理有限公司l參股銀行：交通銀行（3328.hk）以股票指數(shù)為工具分享gdp的成長(zhǎng)l 歷史證明股指與gdp密切正相關(guān)，為證券投資基金提供了一個(gè)管理資產(chǎn)組合的有效工具，通過(guò)使用股指期貨，可以增加資產(chǎn)組合的流動(dòng)性、降低交易成本、增加收益以及通過(guò)套期

2、保值降低風(fēng)險(xiǎn)。證券投資基金使用股指期貨的投資策略主要包括以下四個(gè)方面：l資本市場(chǎng)可以使用股指期貨長(zhǎng)期安全地分享gdp的成長(zhǎng)。美國(guó)gdp與s&p500疊加圖表0200040006000800010000120001400016000197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005年度美國(guó)gdp總值中國(guó)gdp總值圖表（億圓）中國(guó)gdp總值圖表（億圓）02

3、000040000600008000010000012000014000016000019781980198219841986198819901992199419961998200020022004年度gdp總值中國(guó)gdp與上證指數(shù)疊加圖表050000100000150000200000250000199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004年度中國(guó)gdp總值股指期貨與證券投資基金股指期貨l維持或者增加證券頭寸。 l配置資產(chǎn)組合。 l調(diào)整資產(chǎn)組合。l套期保值。 維持或者增加證券頭寸對(duì)于證券投資基金，特別是開(kāi)放式基金來(lái)說(shuō)

4、，隨著所投資證券的利息、股息、紅利的發(fā)放以及新的投資資金的增加，資產(chǎn)組合中的現(xiàn)金會(huì)不斷增加，現(xiàn)金的增加使證券投資基金的收益有可能低于基準(zhǔn)收益（或者股票指數(shù)的上漲率）。為了增加收益，證券投資基金必須增加持有的證券頭寸或者維持證券頭寸在資產(chǎn)組合中的原有比重，在這種情況下，基金管理人可以買(mǎi)入股指期貨，使自己的投資收益與基準(zhǔn)收益保持一致。由于股指期貨的杠桿效應(yīng)，基金管理人用較少的現(xiàn)金就可以達(dá)到自己的投資目標(biāo)，而增加的大部分現(xiàn)金仍然可以投資在貨幣市場(chǎng)工具等流動(dòng)性較強(qiáng)的金融資產(chǎn)上，這樣，在現(xiàn)金增加的情況下，證券投資基金既可以使自己的收益與基準(zhǔn)收益保持一致，又可以享受期貨市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)和效率高的好處。對(duì)于流動(dòng)

5、性要求很高的開(kāi)放式基金來(lái)說(shuō)，用股指期貨來(lái)提高投資組合的流動(dòng)性更具有特別重要的意義。 配置資產(chǎn)組合 許多證券投資基金，特別是平衡型基金，所投資的資產(chǎn)主要是股票、債券和貨幣市場(chǎng)工具，并且這三種資產(chǎn)都有一定的投資比例，隨著市場(chǎng)的變化，每一種資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)生變化，實(shí)際的資產(chǎn)組合比例會(huì)偏離計(jì)劃目標(biāo)，證券投資基金需要重新配置不同資產(chǎn)的投資比例。在這種情況下，股指期貨是最有效的方式。例如，一個(gè)證券投資基金計(jì)劃的資產(chǎn)配置比例是60的股票和40的債券，隨著股票價(jià)格的上升，現(xiàn)在的資產(chǎn)組合配置比例變成70的股票和30的債券，為了維持計(jì)劃的投資目標(biāo)而不降低資產(chǎn)組合的收益，證券投資基金的管理人可以通過(guò)賣(mài)出股指期貨

6、使資產(chǎn)組合的配置比例達(dá)到意愿的水平，而不需要調(diào)整現(xiàn)有的資產(chǎn)組合。 調(diào)整資產(chǎn)組合 在證券投資基金的投資策略中，基金管理人有時(shí)會(huì)重倉(cāng)持有某一類(lèi)市值或者某一個(gè)行業(yè)的股票。例如，一個(gè)證券投資基金重倉(cāng)持有大市值股票，但基金管理人感覺(jué)到中等規(guī)模市值的股票在將來(lái)的表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于大市值股票，需要降低大市值股票的持有，增加中等規(guī)模股票的持有，在這種情況下，基金管理人可以通過(guò)買(mǎi)入中等規(guī)模股指期貨（例如midcap400股指期貨），賣(mài)出市場(chǎng)股指期貨（例如sp500指數(shù)期貨）來(lái)調(diào)整資產(chǎn)組合，而不需要買(mǎi)賣(mài)所有的基礎(chǔ)股票。對(duì)于證券投資基金來(lái)說(shuō)，由于市場(chǎng)熱點(diǎn)的變化，基金重倉(cāng)股可能面臨很大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果基金同時(shí)面臨贖回的風(fēng)險(xiǎn)

7、，基金所持有的股票變現(xiàn)將帶來(lái)基金凈值較大幅度的下降，而通過(guò)股指期貨來(lái)進(jìn)行調(diào)整，基金管理人既可以維持投資組合的流動(dòng)性，又不降低投資組合的收益。 套期保值 l在證券投資基金的運(yùn)作過(guò)程中，如果基金管理人預(yù)期將來(lái)股票指數(shù)會(huì)下跌，他可以賣(mài)出股指期貨，維持所持有的資產(chǎn)組合的收益。對(duì)證券投資基金來(lái)說(shuō)，如果缺乏做空機(jī)制，即使基金管理人事先預(yù)見(jiàn)到了市場(chǎng)的下跌，也無(wú)法有效地規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而只能通過(guò)減少股票持有量來(lái)減少損失。但由于基金資金量大，在大勢(shì)下挫時(shí)難以退出，特別開(kāi)放式基金，一旦市場(chǎng)下跌的趨勢(shì)短期內(nèi)沒(méi)有改變，基金管理人就會(huì)面臨越來(lái)越大的兌現(xiàn)壓力，為保證支付贖回，就必須將部分資產(chǎn)變現(xiàn)，基金持有股票股價(jià)就會(huì)進(jìn)一步

8、下跌，使基金的資產(chǎn)凈值受到拖累，甚至?xí)够鸨黄让媾R大面積贖回和清算的困境。如果引入股指期貨的做空機(jī)制，基金管理人可通過(guò)該機(jī)制規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 海外市場(chǎng)l美國(guó)1982年推出股指期貨，日本1987年推出股指期貨。l美國(guó)股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展得益于競(jìng)爭(zhēng)促進(jìn)了創(chuàng)新，同時(shí)，公共政策也刺激了這種發(fā)展。日本股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展很大程度上是受到外部壓力，害怕失去本國(guó)市場(chǎng)份額，導(dǎo)致了對(duì)公共政策的改變和對(duì)本國(guó)金融市場(chǎng)的放開(kāi)。兩個(gè)國(guó)家股指期貨市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)機(jī)不同，導(dǎo)致了股指期貨市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模也存在顯著的差異。 股指期貨標(biāo)的資產(chǎn)的設(shè)計(jì)方法l 股票指數(shù)的構(gòu)造方式股票指數(shù)的構(gòu)成方式有許多種，這包括價(jià)格加權(quán)指數(shù)，市值加權(quán)指數(shù)和等額加權(quán)

9、指數(shù)。近年來(lái)，市值加權(quán)指數(shù)成為指數(shù)的主要構(gòu)造方式。 市值加權(quán)指數(shù)被采用的原因l市值加權(quán)指數(shù)隨股份分割和其它資本變化而隨時(shí)自動(dòng)調(diào)整，市值加權(quán)指數(shù)計(jì)算較容易。l從市值加權(quán)指數(shù)構(gòu)成方式看，市值加權(quán)指數(shù)可以看作是資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的市場(chǎng)投資組合，它可以表征系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)總體特征。l認(rèn)為股票市值規(guī)模與股票流動(dòng)性高度相關(guān)，規(guī)?？梢宰鳛榱鲃?dòng)性指標(biāo)。根據(jù)股票市值規(guī)模選擇組成指數(shù)的股票，可以確保指數(shù)的流動(dòng)性。海外大多數(shù)成功的市場(chǎng)指數(shù)如美國(guó)的sp500，英國(guó)的ftse100都是市值加權(quán)指數(shù)。 合約價(jià)值在一定程度上也影響著股指期貨投資者的構(gòu)成形式l韓國(guó)kospi200指數(shù)期貨的合約價(jià)值較小，自1998年開(kāi)始，個(gè)人投資者的

10、交易數(shù)量一直占整個(gè)市場(chǎng)交易數(shù)量的比例主要部分，1998年，個(gè)人投資者交易量占整個(gè)交易量的比例達(dá)到50.9，1999年個(gè)人投資者成交比例達(dá)到47.2，2000年個(gè)人投資者成交比例達(dá)到50.8，2001年1月至2001年9月個(gè)人投資者成交比例達(dá)到51.6。與此相對(duì)照，日本nikkei225指數(shù)期貨合約的價(jià)值較高，按1996年12月31日合約收盤(pán)價(jià)計(jì)算，nikkei225指數(shù)期貨合約的價(jià)格為166808美元，而kospi200指數(shù)期貨的合約的價(jià)格僅為40400美元。合約價(jià)值較高說(shuō)明日本建立股指期貨市場(chǎng)的主要?jiǎng)訖C(jī)是為機(jī)構(gòu)投資者提供避險(xiǎn)工具，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易。個(gè)人投資者交易量占整個(gè)成交量的比例較低，機(jī)