金融危機背景下的人民幣國際化

1、蒁 For personal use only in study and research; not forcommercial use螇金融危機背景下的人民幣國際化芄“美國制造”金融危機的爆發(fā)與蔓延反映出當(dāng)前國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險，以一國主權(quán)貨幣作為世界貨幣的國際貨幣體系，必然導(dǎo)致全球流動性泛濫，這也正是本次金融危機爆發(fā)的根本原因，也是近30年來世界金融危機頻發(fā)的制度性根源。金融危機爆發(fā)后，人們意識到美元“一幣獨大”的國際貨幣體系的弊端，以及改革國際貨幣體系的重要性。無論是2009年4月的倫敦G20國金融峰會，還是 9月的大連夏季達(dá)沃斯論壇，改革現(xiàn) 行國際貨幣體系的呼聲不斷，將美

2、元主導(dǎo)的國際貨幣體系推上了爭議的風(fēng)口浪尖。蒄一、金融危機下的國際貨幣體系改革薂（一）當(dāng)前貨幣體系的內(nèi)在缺陷膈布雷頓森林國際貨幣體系崩毀后，美元基本取代黃金成為全世界最核心的儲備貨幣。美元創(chuàng)造體系的運行有其自我修復(fù)和穩(wěn)定機制，但缺乏一套防止貿(mào)易失衡現(xiàn)象持續(xù)惡化的有效調(diào)整機制。隨著美國經(jīng)常賬戶不平衡的加劇和國內(nèi)衰退趨勢的凸顯，矛盾日益不可調(diào)和。羆1美元本位制的缺陷芃現(xiàn)行國際貨幣體系中美元占全球外匯儲備的比重高達(dá)67%，處于絕對領(lǐng)導(dǎo)地位?，F(xiàn)有美元本位制的最大缺陷在于缺乏對儲備貨幣發(fā)行國貨幣發(fā)行數(shù)量的紀(jì)律約束。由于貨幣超發(fā)缺乏強制性約束，全球貨幣體系中的流動性過剩。蟻美元一幣獨大的情況下，美國不再從全

3、球各國利益出發(fā)，可以無限制借款，并使用金融創(chuàng)新將收入最大限度的資本化，造成美國虛擬資本的膨脹和經(jīng)濟的虛擬化，而經(jīng)濟虛擬化 的過程又將金融杠桿推向所有可以用杠桿創(chuàng)造貨幣收入的領(lǐng)域， 使得全球主要經(jīng)濟體因金融 杠桿的作用而交織在一起，一損俱損。蕿 2浮動匯率存在嚴(yán)重不均衡和不穩(wěn)定性蒄在牙買加協(xié)定下，美元匯率波動根據(jù)美國政府的宏觀經(jīng)濟政策和國際金融協(xié)調(diào)的手段 而調(diào)整， 并且受國際金融市場上美元供求因素的影響。 該協(xié)定的制定改變了布雷頓森林體系 下的國際收支調(diào)節(jié)困難的局面， 實行多種匯率制度使得各成員國可以根據(jù)本國自身的需要選 擇適合本國的匯率制度， 增強了各國的宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)控能力。 但由于全球主

4、要發(fā)達(dá)國家 從固定匯率制度轉(zhuǎn)向浮動匯率制度， 因此各發(fā)達(dá)國家根據(jù)本國的經(jīng)濟利益， 使匯率頻繁波動， 增大了國際經(jīng)濟活動的交易成本， 更為嚴(yán)重的是， 主要國際貨幣國家通過匯率調(diào)整掌握著全 球資源的配置和國際競爭力調(diào)整的主動權(quán)。羂 3特里芬兩難( Triffin 'sDilemma )螁儲備貨幣發(fā)行國無法在為世界提供流動性的同時確保幣值的穩(wěn)定。若美國國際收支保 持順差， 則國際金融市場美元短缺， 勢必影響全球經(jīng)濟的正常發(fā)展； 若美國國際收支持續(xù)逆 差，雖可滿足國際間對美元作為支付手段和儲備手段的增長性需求， 但逆差的擴大意味著美 元的泛濫、國際間對美元信心的下降乃至瓦解。 “特里芬困境”決

5、定了任何以主權(quán)貨幣本位 的國際貨幣體系改革都必然會失敗。螆 4貨幣政策的不對稱性膆由于美國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟中占據(jù)重要的地位，美國貨幣政策取向決定了其他國家貨幣 政策的走勢。美國利率下調(diào)、全球流動性過剩加劇，致使全球通貨膨脹呈上升趨勢。為抑制 通脹， 其他國家則會上調(diào)利率， 經(jīng)濟可能面臨緊縮。目前美國利率政策有更多的自主性，制 約著其他國家貨幣政策的實施。螁(二)當(dāng)前流行的國際貨幣體系改革設(shè)想袁國際貨幣體系只有向著幣值穩(wěn)定、供應(yīng)有序、總量可調(diào)的方向完善，才能從根本上維 護全球經(jīng)濟金融穩(wěn)定。 改革國際貨幣體系應(yīng)從以下幾個方面著手， 一是改革美元本位貨幣問 題，二是改革國際貨幣體系的匯率安排，三是改革

6、完善 IMF 和世界銀行等國際金融機構(gòu)， 避免美國的“一股獨大”霸權(quán)主義。對各種設(shè)想進行歸納，大致可以分為：復(fù)古方案、激進 方案和折中方案。膇1復(fù)古方案薄復(fù)古方案是指倡議以某種方式恢復(fù)金本位制或是倡議建立其他商品本位制的設(shè)想，因為商品貨幣階段已成為歷史，復(fù)古方案如今既不現(xiàn)實也不可能。襖2 .激進方案羈一些以建立超國家貨幣和世界中央銀行或類似金融機構(gòu)為目的的方案屬于激進方案，從現(xiàn)實看來，盡管拋棄美元、構(gòu)建超主權(quán)貨幣強調(diào)了美元主導(dǎo)體系的不合理性，能克服主權(quán)信用貨幣的內(nèi)在風(fēng)險，調(diào)節(jié)全球流動性。但是它在一定程度上超越了國際貨幣體系的歷史現(xiàn)狀， 只是一個理想目標(biāo)，短期內(nèi)可行性不大。薈芅布雷頓森林體系背后

7、的“凱恩斯計劃”和“懷特計劃”之爭螃薃超主權(quán)貨幣的主張由來已久，1940s凱恩斯曾提出采用 30種有代表性的商品作為 莁定制基礎(chǔ)建立國際貨幣單位“ Bancor ”的設(shè)想，遺憾的是未能實施。其后，以“懷特 計劃”為基礎(chǔ)的布雷頓森林體系的崩潰顯示凱恩斯的設(shè)想可能更有遠(yuǎn)見。羈“凱恩斯計劃”從當(dāng)時英國黃金儲備缺乏的困境出發(fā)，盡力貶低黃金的作用，主 荿張建立一個世界性中央銀行，稱“國際清算聯(lián)盟”，各國的債權(quán)、債務(wù)通過他的存款賬戶轉(zhuǎn)賬進行清算。蒅罿“懷特計劃”從美國擁有大量的黃金儲備出發(fā)，強調(diào)黃金的作用，竭力主張取消 莄蚅3.折中方案羂國際貨幣體系的構(gòu)建應(yīng)反映全球經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)狀，目前看來美國、歐盟和亞洲

8、是全球 經(jīng)濟的三極，因而形成一個包含美元、歐元、英鎊、日元、人民幣等在內(nèi)的多元化國際貨幣 體系成為構(gòu)建超主權(quán)貨幣的替代途徑。莀早在布雷頓森林體系的缺陷暴露之初，基金組織就于1969 年設(shè)定特別提款項（ SDR ）來緩解主權(quán)貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在風(fēng)險， 具有超主權(quán)儲備貨幣的特征和潛力。 有利于基金 組織克服在經(jīng)費、 話語權(quán)和代表權(quán)改革方面所面臨的困難。 遺憾的是由于分配機制和使用范 圍上的限制， SDR 的作用至今未得到充分發(fā)揮，但其為國際貨幣體系改革提供一線希望。 改革應(yīng)從大處著眼，小處著手，循序漸進，尋求共贏。 SDR 的使用范圍需要拓寬，從而滿 足各國對儲備貨幣的要求。羋（ 1）建立 SD

9、R 與其他貨幣間的清算關(guān)系。莇（ 2）推動在國際貿(mào)易、大宗商品定價、投資和企業(yè)記賬中使用SDR 計價。蟻（ 3）推動創(chuàng)立 SDR 計值的資產(chǎn)，增強其吸引力。蒀（ 4）完善 SDR 的定值和發(fā)行方式。蠆由基金組織集中管理成員國的部分儲備，有利于應(yīng)對危機、維護國際貨幣金融體系穩(wěn) 定的能力，更是加強 SDR 作用的有力手段。裊二、歷史上主要的貨幣國際化螄貨幣的興衰實際上是一個國家經(jīng)濟政治實力的深刻體現(xiàn)，英國和美國在它們各自最強 盛的時期， 牢牢地控制了全球的經(jīng)濟、貿(mào)易， 決定了全球的政治和軍事版圖，而它們?nèi)虬?權(quán)的最高表現(xiàn)形式，就是它們的主權(quán)貨幣在全世界享有不可撼動的話語權(quán)。薀（一）英鎊國際化袆

10、1國際化條件薇地理大發(fā)現(xiàn)把世界聯(lián)結(jié)成為一個統(tǒng)一的整體，世界經(jīng)濟中心沿著大西洋由南向北轉(zhuǎn)移，經(jīng)歷了從西班牙到比利時再到荷蘭，最終落腳到英國倫敦。 在英國成為名副其實的日不落帝國之后，英鎊成為第一個稱霸世界的貨幣。從18世紀(jì)中葉到19世紀(jì)中葉，英國獨霸世界經(jīng)濟整整一個百年的時間。蒃（1 ）金本位制的確定薀在通往英鎊國際化的路上，金本位制的確定是一個不可忽視的坐標(biāo)。雖然國際金本位制度的基礎(chǔ)是黃金，但是實際上當(dāng)時英鎊代替黃金執(zhí)行國際貨幣的各種職能。英鎊的持有人可以隨時向英格蘭銀行兌換黃金， 而且使用英鎊比使用黃金更加便利， 所以西方經(jīng)濟學(xué)者把 第二次世界大戰(zhàn)前的國際金本位制度稱作英鎊本位制度金本位。公

11、噸Y比重芇羄圖11845-1895年英國黃金儲備及占世界比重節(jié)（2）“工業(yè)革命”鑄就英國雄厚的經(jīng)濟基礎(chǔ)蝕18世紀(jì)60年代，英國是工業(yè)革命最早爆發(fā)的國家，一系列發(fā)明、創(chuàng)造促進社會生產(chǎn) 力得到巨大發(fā)展。 英國積極推行自由貿(mào)易政策， 逐步建立起了自由主義的經(jīng)濟體系， 率先取 消貿(mào)易限制來擴大國外市場。英國依靠它的“世界工廠”的經(jīng)濟大國地位和“日不落國”的 殖民統(tǒng)治政治大國地位，以及在貿(mào)易、海運、海上保險、金融服務(wù)方面的優(yōu)勢，使英鎊成為 全世界廣泛使用的貨幣， 使倫敦成為世界金融中心。 當(dāng)時的國際貿(mào)易中， 大多數(shù)商品以英鎊 計，國際結(jié)算中 90是使用英鎊，許多國家的中央銀行國際儲備是英鎊而不是黃金。蚇

12、（3）完善的金融制度和法制化的金融監(jiān)管蚆 1844 年，英國頒布了 英格蘭銀行條例 ，英格蘭銀行成為唯一能夠發(fā)行英鎊的銀行。 1872 年，英格蘭銀行開始為其他銀行在困難時提供資金支持，從而維護了英國經(jīng)濟的穩(wěn)定。 英格蘭銀行作為中央銀行發(fā)揮作用， 有效地維護英鎊的堅挺地位。 英鎊在很大程度上也體現(xiàn) 了一個國家的軟實力，是一個強國的象征。芄 2國際化帶來的好處螀當(dāng)英鎊成為全球儲備貨幣之后，英國利用這一全球金融霸權(quán)獲得了太多的好處。英國 的國力早在 19世紀(jì)末、 20 世紀(jì)初就已走向衰落， 它在經(jīng)濟、軍事方面的實力已落后于美國、 德國甚至法國等西方列強， 但直到 20 世紀(jì) 40年代英鎊才最終被美

13、元替代， 在半個世紀(jì)的時 間里，英鎊的霸權(quán)是讓英國維持大國地位最重要的支撐之一。肈 3英鎊衰落的原因膄（1）金本位自身存在的缺陷肅黃金不能滿足日益擴大的商品流通需要。如黃金生產(chǎn)量的增長幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于商品生產(chǎn) 增長的幅度，極大地削弱了金鑄幣流通的基礎(chǔ)。袀黃金存量在各國的分配不平衡。 1913 年末，美、英、德、法、俄五國占有世界黃金存 量的三分之二。 黃金存量大部分為少數(shù)強國所掌握， 必然導(dǎo)致金幣的自由鑄造和自由流通受 到破壞，削弱其他國家金幣流通的基礎(chǔ)。葿（2）英國自身經(jīng)濟實力的衰落袆戰(zhàn)爭使英國國民財富損失 1/3，由債權(quán)國變成了一個債務(wù)國（戰(zhàn)前美國欠英國國債約30 億美元，戰(zhàn)后英國倒欠美國 4

14、7 億美元），只能通過舉借外債解決財政困難和貿(mào)易逆差： 財政收支方面，內(nèi)債由戰(zhàn)前的 6.45 億英鎊猛增到 66 億英鎊；對外貿(mào)易方面，巨額的貿(mào)易逆 差（ 1918 年達(dá)到 13.16 億英鎊， 出口額僅為進口的二分之一） 迫使英國變賣海外投資的四分 之一即 10億英鎊去補償。 “日不落帝國”經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，英鎊的強勢地位也就遭到了質(zhì)疑。袂（3）一戰(zhàn)最終導(dǎo)致金本位制的崩潰羀一戰(zhàn)爆發(fā)，黃金被參戰(zhàn)國集中用于購買軍火，并停止自由輸出和銀行券兌現(xiàn)，破環(huán)了 金本位制賴以存在的基礎(chǔ)，導(dǎo)致了金本位崩潰，使英鎊走向衰落。薆（二）美兀國際化莄1 .美兀國際化的條件薁美元成為國際貨幣依賴的是一個全球性的貨幣匯率制度

15、安排一一布雷頓森林體系，美 元的國際貨幣地位就是借助特殊的歷史時期，憑借大國在政治經(jīng)濟上的優(yōu)勢以國際協(xié)議的形式確定下來的。聿（1 ）經(jīng)濟基礎(chǔ)羇一戰(zhàn)以后，世界經(jīng)濟中心加速向美國轉(zhuǎn)移。美國向帝國主義過渡過程中，工業(yè)總產(chǎn)值躍居世界第一位，美國擁有最雄厚的工業(yè)實力。到50年代中期，全世界一半以上的商品是美國生產(chǎn)的，黃金儲備也最豐富。美國的經(jīng)濟實力及綜合國力是美元國際霸權(quán)形成的基礎(chǔ)。肆（2 ）二戰(zhàn)爆發(fā)蚄兩次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)為美元的發(fā)展提供了契機：戰(zhàn)爭使美國大發(fā)橫財，其他帝國主義國家在戰(zhàn)爭中力量削弱，并最終形成了麥金農(nóng)所說的“世界美元本位”。從1941年到1945年，美國根據(jù)“租借法案”向盟國提供了價值 4

16、70多億美元的貨物和勞務(wù)。黃金開始源源不斷地流入美國，美國的黃金儲備從1938年的145. 1億美元增加到1945年的200. 8億美元， 約占當(dāng)時世界黃金儲備的60%。這為美元霸權(quán)地位的形成創(chuàng)造了有利的條件。莈圖21900-1950年英、美黃金儲備占世界儲備的比重蒄（3）操縱國際金融莃1944年7月，44個國家代表在美國新罕布爾州的布雷頓森林召開國際貨幣金融會議， 達(dá)成布雷頓森林協(xié)定，標(biāo)志著美元初步獲得了世界貨幣的霸主地位?！岸?zhàn)后”，美國操縱了國際金融，建立了戰(zhàn)后以美元為中心的資本主義世界貨幣體系，它的建立標(biāo)志著美國在國際資本主義經(jīng)濟領(lǐng)域霸主地位的確立。實施“馬歇爾計劃”進行對外經(jīng)濟滲透，

17、在幫助西歐國家恢復(fù)和發(fā)展經(jīng)濟的同時，通過貸款和援助竭力對它們進行控制。腿2.國際化帶來的好處蝿美國憑借美元的國際本位貨幣地位和優(yōu)勢，通過各種途徑掠奪其他國家的財富。芆（1 ）國際鑄幣稅收益膂在紙幣制度下，鑄幣稅基本等于貨幣面值；信用貨幣時期，鑄幣稅大大增大。鑄幣稅 總量可以近似的等于中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣量。 鑄幣稅收入是主權(quán)國家政府擁有本國貨幣 發(fā)行的特權(quán)而取得的收入，具有壟斷性。當(dāng)一國貨幣成為國際性交易、結(jié)算和儲備貨幣后， 該國就擁有了在全球范圍內(nèi)獲取鑄幣稅的權(quán)利。國際鑄幣稅是一國引起貨幣為非居民所持有而得到的直接和間接的收益。 因而，美國是世界上受益于國際鑄幣稅最多的國家。在布雷頓森林體

18、系下，通過雙掛鉤，美國獨享全球范圍的國際鑄幣稅收益。體系崩潰后，霸權(quán)地位雖削弱，但沒有被撼動，由于實施了紙幣信用，美元突破“貴金屬制約”，不用擔(dān)心發(fā)生黃金擠兌，更加隨意獲取國際鑄幣稅的收益。艿（2 ）體外循環(huán)葿美元用幾乎無成本印制的美元來換取國外廉價的原材料等初級產(chǎn)品和勞動密集型制成品或者并購國外的戰(zhàn)略企業(yè)。廉價資源的輸入替代了美國國內(nèi)資源的使用，美國國內(nèi)資源就會配置到盈利性更高的行業(yè)， 并購國外的戰(zhàn)略性行業(yè)也為美國帶來豐厚的利潤。 而國外換 來的美元外匯通過購買美國的中長期國庫券或存入美國銀行僅僅賺取微薄的利息。 因此， 美 經(jīng)常賬戶的逆差通過資本和金融賬戶的順差來彌補，美不僅不用擔(dān)心日益增

19、長的貿(mào)易赤字， 而且通過貿(mào)易赤字和對外投資輸出的美元進行再融資，仍獲得了不菲的收益。蚇 3美元強勢地位難撼肇雖然美元本位制有著天然的缺陷，但其具有一定的自我修復(fù)與平衡機制，而且向新制 度轉(zhuǎn)化的調(diào)整成本會使得該種體制很難在短期之內(nèi)被其他制度安排迅速替代。 最近 35 年中， 盡管從理論上說，類 “特里芬難題” 仍在困擾美元并導(dǎo)致美元幣值不穩(wěn)，但美國通過各種手 段巧妙地化解了各種危機，美元依然是當(dāng)今世界上屈指可數(shù)的“硬通貨” 。螂次貸危機后， 美國政府所采取的政策舉措， 乃至發(fā)生的宏觀經(jīng)濟背景都同上個世界 70 年代美元危機有幾分相似之處。1970s，越戰(zhàn)爆發(fā)、巨額的財政辭職和雙逆差時美聯(lián)儲不得不

20、著重應(yīng)對高額的通貨膨脹和美元貶值問題布雷頓森林體系瓦解的重要根源。但是到了1990s 之后，美元依然承擔(dān)著作為關(guān)鍵的世界貨幣職能，即便歐元的誕生也沒有削弱它的地 位。關(guān)鍵一個要素就是美國的核心競爭力沒有出現(xiàn)本質(zhì)上的動搖。蕿（1 ）強大的市場和國力肈從根本上來說，強大的貨幣都需要強大的國家實力作為支撐，而美國在經(jīng)濟總量、國 際貿(mào)易、金融市場甚至政治角力方面均可傲視全球，為美元提供了有力的支撐。薅（2）中心貨幣的歷史慣性薁一種貨幣取得中心貨幣之后會使世界經(jīng)濟取得規(guī)模經(jīng)濟效益，降低交易成本。國際中 心貨幣美元使用的越廣泛，其規(guī)模經(jīng)濟效果越明顯?，F(xiàn)在大約90%的國際間銀行交易都是通過美元進行的， 美元

21、在國際交易中是報價、 支付和清算工具。 國際美元本位促進國際金融 交易效率、 降低交易成本，而逐步實行統(tǒng)一的 “世界貨幣”。一旦一種貨幣的中心地位確立， 就會形成一種慣性，除非發(fā)生非常重大的變化，中心貨幣的地位一般不會輕易改變。蚈（3）從現(xiàn)實角度來看，那些大量持有美元資產(chǎn)的機構(gòu)也不會大量拋售美元資產(chǎn)。因 為大量拋售必然會帶來這些資產(chǎn)價格的垮塌， 其對賬戶中剩余資產(chǎn)市值帶來的巨額損失就會 讓這些機構(gòu)三思而后行。 而且， 現(xiàn)在還沒有其他市場能夠容納從美元資產(chǎn)市場中撤出來的巨 額資金。蕿比較英鎊衰落的歷史，英鎊的衰落歸因于戰(zhàn)爭導(dǎo)致的經(jīng)濟衰退，以及美元的突起。然 而，當(dāng)今美國經(jīng)濟實力仍傲視全球， 且到

22、目前為止， 還找不出一種貨幣或多種貨幣聯(lián)合能與美元相抗衡，金融危機對其他經(jīng)濟體的沖擊并不會比對美國的沖擊小，因此，除非美國國內(nèi)出現(xiàn)重大變故，比如惡性通貨膨脹、 嚴(yán)重經(jīng)濟危機，否則，美元的國際貨幣中心地位和世界 霸權(quán)就會繼續(xù)下去，美元的國際儲備地位也依然難以動搖。芇國際貨幣基金組織公布的數(shù)據(jù)顯示，雖然最近幾年歐元在全球主要央行外匯儲備中所 占比重快速上升，但同時，美元所占比重僅僅下降幾個百分點，歐元份額的增加并非全部來自于美元。考慮到美元的貶值，美元在國際儲備中比重的變化并不能說明央行將儲備資產(chǎn)轉(zhuǎn) 向其他貨幣。而且，未來外匯儲備調(diào)整的重點可能會放在資產(chǎn)類別而非幣種上。危機的爆發(fā)反而凸顯了美元作為

23、避險資產(chǎn)的重要性。美元一一英鎊 占日元一一歐元薄螈數(shù)據(jù)來源：Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves （ COFER）, IMF， Mar，31st，2009。蚆說明：其中的1995至1998年，歐元尚未問世，因此這四年的相關(guān)數(shù)據(jù)由四種相關(guān)貨幣（德國馬克、 法國法郎、荷蘭盾以及歐洲貨幣單位ECU）的比重加總得到。螅圖3主要國際貨幣資產(chǎn)在世界外匯儲備中的占比莃（三）歐元國際化螈歐元自誕生以來，幣值堅挺，在國際貨幣體系中發(fā)揮著越來越重要的作用。而歐元采 取的策略是有計劃地培養(yǎng)區(qū)域內(nèi)貨幣，然后發(fā)展為國際貨幣。具體措施：肇1.

24、增加國際貿(mào)易中歐元結(jié)算的比重。蕆2增強歐元的國際投資貨幣的地位肂3完善歐洲金融市場。膂政府有意推動歐盟內(nèi)區(qū)域經(jīng)濟一體化，歐元的誕生也是區(qū)內(nèi)各國協(xié)調(diào)與合作的結(jié)果，幾個經(jīng)濟實力相當(dāng)、 經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相似的國家聯(lián)合起來使用統(tǒng)一的貨幣是實現(xiàn)貨幣國際化的一種模式。蒈（四）日元國際化裊日元國際化是通過貨幣可兌換的若干階段而形成的，在其經(jīng)濟發(fā)展的不同階段具有不 同的特點。膅 1970s 初期，布雷頓森林體系崩潰以后，日元對美元的匯率開始浮動，為了應(yīng)對日元 對美元升值造成對日本出口的壓力， 日本鼓勵企業(yè)在對外貿(mào)易中使用日元計值。 但當(dāng)時日本 對金融領(lǐng)域管制相當(dāng)嚴(yán)格，政府擔(dān)心日元國際化使資金大量外流而持消極態(tài)度。節(jié)日

25、本在美國的壓力下，從 1980 年開始資本項目可兌換的進程。日元國際化和金融資 本市場的自由化同步迅速發(fā)展， 歐洲日元市場的放開和東京離岸市場的建立是日元國際化的 關(guān)鍵步驟； 在經(jīng)濟鼎盛時期， 世界貿(mào)易中對日元的需求大量增加， 日元的國際化進程是自然 發(fā)展的。 但是在日本經(jīng)濟出現(xiàn)衰退后， 日本政府開始積極地推動日元國際化進程， 借助日元 國際化的進程帶動國內(nèi)金融改革， 改變了日本經(jīng)濟二重結(jié)構(gòu)的特點， 從而提高了金融業(yè)的效 率，并在亞洲區(qū)域中擴大日元的影響力。衿三、人民幣國際化蚆 2006 年諾貝爾獎獲得者（ 1999 年）蒙代爾宣稱人民幣是世界第四重要貨幣； 2008 年 中國一躍成為世界第三

26、貿(mào)易大國和第四經(jīng)濟大國； “美國制造”金融危機使國際社會對新興 市場國家、 尤其對中國在重振世界經(jīng)濟和建立合理的國際經(jīng)濟秩序方面充滿期待。 一系列事 件使人民幣國際化開始了“破冰之旅” 。那么“失衡繁榮”的中國能否獲得機會并在國際貨 幣和金融體系中體現(xiàn)自身價值？人民幣能夠成為第三大儲備貨幣嗎？人民幣國際化的意義 有多大？，從一國適用的襖貨幣國際化：一種貨幣的部分職能或全部職能（計價流通支付儲備） 區(qū)域，或者原使用區(qū)域擴張到周邊國家國際區(qū)域乃至全球范圍， 最終演化為國際區(qū)域貨幣乃 至全球通用貨幣的動態(tài)過程。 一國貨幣的國際化是該國政治地位提高， 經(jīng)濟社會生產(chǎn)力水平 發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果，是其

27、經(jīng)濟國際化的產(chǎn)物。莂人民幣國際化：人民幣跨出國境在世界范圍內(nèi)的自由兌換、交易和流通，并成為主要 的國際投資手段、國際價值尺度、國際流通手段、國際支付工具和國際儲備資產(chǎn)。芀（一）人民幣國際化的必要性和緊迫性肄一國貨幣為何要國際化？除了政治等因素外，成本與收益的權(quán)衡也是主要決定因素。 本幣國際化最大的收益是無形中相對降低本國企業(yè)對外交易活動的風(fēng)險， 與此同時獲得 “提 前消費”，也就是最大限度地使用外部資源來提升一國的競爭能力。螞金融危機爆發(fā)后， “大貿(mào)易、小貨幣”的格局使中國因擁有最多的美元儲備而在本輪 金融危機中飽受重創(chuàng)， 人民幣的本地化和中國在國際貿(mào)易中的比重已不相稱， 長遠(yuǎn)來看， 人 民幣

28、國際化是必要的趨勢。莂 1不平等的名義升值壓力莆不平等的名義升值壓力來源于牙買加體系下不平等貨幣地位。只要世界貨幣體系中存在儲備貨幣和非儲備貨幣，這種基于外部市場占有率上升的不平等的升值壓力就會繼續(xù)存在， 儲備貨幣在此享有特權(quán)。 中國目前在國際貿(mào)易中出口迅速增長， 超越美國位居第二， 造成本 幣對外幣名義升值壓力。而且，中國（勞動密集型）與美國（技術(shù)密集型）出口產(chǎn)品互補性 較強，因此美國外部市場占有率的上升對中國外部市場占有率的影響很小， 國際分工形式越 接近于垂直分工，越加大了不平等程度。螆2005年7月到 2008年初，人民幣兌美元持續(xù)升值，由8.28上升到 6.83，是 2001年到20

29、05年我國國際收支長期順差等原因造成人民幣升值壓力的釋放。2008年 7月到 2009年 1月，人民幣對美元匯率維持在 6.83 附近，上下波動幅度很小。A蒁'蒂注：根據(jù)世界銀行世界發(fā)展指標(biāo)數(shù)據(jù)庫（）以及世界貿(mào)易組織（）公布數(shù)據(jù)計算，由于2008年中國服務(wù)貿(mào)易數(shù)據(jù)未能獲取，因此未能計算2008年的外部市場占有率。螇圖41992-2007年各國外部市場占有率變化趨勢芄2外匯儲備安全問題蒄正當(dāng)世界各國全力抵御金融危機的時候，美聯(lián)儲根本不顧其在國際貨幣體系中的地位和責(zé)任，肆意利用大規(guī)模購入美國國債增加市場美元供應(yīng)，導(dǎo)致美元幣值不斷走弱，迫使中國在內(nèi)的眾多債權(quán)國將再次為美國政府的救市買單，中國

30、近兩萬億美元的外匯儲備資產(chǎn)的安全性受到嚴(yán)重威脅。薂3 .交易成本和匯率風(fēng)險膈人民幣作為國際結(jié)算貨幣后可以減少中國在國際貿(mào)易往來中對美元、歐元等國際貨幣的過分依賴，降低國內(nèi)企業(yè)和金融機構(gòu)在對外貿(mào)易和金融市場活動中的匯率風(fēng)險，降低交易成本，從而可以促進國際貿(mào)易和投資的發(fā)展，保持經(jīng)濟政策獨立性和國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定。羆（二）人民幣國際化的收益芃1 在國際貨幣體系改革中獲得更多發(fā)言權(quán)，提高政治影響力蟻人民幣國際化是一國經(jīng)濟實力發(fā)展到一定程度的結(jié)果，那些使用人民幣的國家會對中國經(jīng)濟形成一定程度上的信賴， 因此中國在該區(qū)域內(nèi)的影響力會隨之提高。 人民幣國際化也 將促使中國的境外投資， 將有力地推動國際化建設(shè)步伐

31、， 進一步鞏固其世界地位。 美國之所 以能夠壟斷或影響國際貨幣制度改革的進程，與美元的世界貨幣和儲備貨幣地位是分不開 的，人民幣國際化也可以為中國在國際金融制度的安排、 國際游戲規(guī)則的制定中提供更多的 話語權(quán)。蕿 2獲得鑄幣稅收益蒄人民幣作為國際貨幣最直接的收益是可以獲得國際貨幣鑄幣稅，輸出一定的人民幣紙 幣意味著換取實際資源的進口， 鑄幣稅取之于國際用之于本國， 既可為中國利用資金開辟一 條新的渠道， 也可以彌補中國長期使用外幣而被無償占用中國資源所遭受的損失。 這樣可在 不導(dǎo)致外匯儲備大量流失的情況下保持甚至擴大國際收支逆差，獲得國際鑄幣稅的收益。羂 3加快我國金融業(yè)的發(fā)展螁人民幣實現(xiàn)國家

32、化，意味著我國金融開放的一個最高階段，外資銀行和金融機構(gòu)會不 斷涌入， 勢必促進我國銀行業(yè)的經(jīng)營管理體制發(fā)生變化， 建立符合市場需求的銀行體制和金 融市場體系。螆（三）人民幣離國際化有多遠(yuǎn)膆隨著中國經(jīng)濟實力的不斷增強，人民幣的國際地位日益提高，特別是在周邊國家的影 響力越來越大， 但只能說人民幣在部分領(lǐng)域已有了一些國際化的趨勢， 人民幣國際化剛剛進 入起步階段。主要原因有以下幾點：螁 1國際貨幣的歷史慣性袁國際貨幣的使用具有歷史慣性，新貨幣不能形成網(wǎng)絡(luò)外部效應(yīng)時就需要支付更多的使 用成本， 因而人們會傾向于選擇當(dāng)前使用范圍最廣的國際貨幣。 人民幣作為后起貨幣， 要最 終躋身國際貨幣行列，需要付

33、出更大的努力，人民幣國際化之路前路漫漫。膇 2經(jīng)濟差距薄在國際貨幣金字塔中，誰處在上方是本國在世界經(jīng)濟中的相對重要性決定的。人民幣 國際化需以中國較強的綜合國力為支撐， 與世界主要國際貨幣國家相比， 中國的經(jīng)濟實力尤 其是人均經(jīng)濟實力還有相當(dāng)差距，并且對外依存度高達(dá)80%，缺乏經(jīng)濟獨立性。中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型尚未完成，現(xiàn)有的經(jīng)濟增長方式抵御外部沖擊的能力還很脆弱。襖-美國 A日本 -英國 T德國中國 T世界歐元區(qū)20012002200320042005200620072008圖5世界各主要國家人均 GDP羈3 .金融市場薈發(fā)達(dá)的金融市場和健全的金融體系是貨幣國際化的有效保證，金融市場的的深度、廣

34、度和開放度直接影響著國際貨幣地位。中國的金融市場雖取得了較快的發(fā)展，但與國外成熟的金融市場相比仍存在諸多亟待完善的地方。主要表現(xiàn)在：芅表1各國金融穩(wěn)定指標(biāo)比較薃指標(biāo)羈年份罿美國螃德國莁日本肁英國荿中國菜金融穩(wěn)定指標(biāo)莄銀行資本金與資產(chǎn)比率賺 2005蒆 10.3腿4.1膃4.9芁9.1袇4.4莀 2006羋 10.5莇4.3蟻5.3蒀8.9蠆5.1薀 2007祎 10.3螄4.3蝕4.9螈蒄5.8袈 2008裊 10.2襖蒂4.2羈芆6.1銀行不良 貸款占全 部貸款比率20050.741.819.820060.83.41.50.97.520071.42.71.50.96.720082.31.52

35、.5銀行資產(chǎn)20051.30.30.50.80.6回報率20061.30.30.40.50.720070.80.20.20.4120080.30.3資料來源：根據(jù)IMF全球金融穩(wěn)定報告2008年4月，2009年4月數(shù)據(jù)加工整理（1）金融結(jié)構(gòu)失衡。中國的金融機構(gòu)雖然呈現(xiàn)不斷優(yōu)化趨勢，但現(xiàn)存結(jié)構(gòu)狀態(tài)仍然不能夠滿足市場經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在要求也不能適應(yīng)經(jīng)濟全球化的需要，甚至嚴(yán)重制約了金融效率與國際競爭力的提高。（2）金融創(chuàng)新乏力。與發(fā)達(dá)國家相比，中國的金融創(chuàng)新還很落后且過于依賴政府，降 低了金融資源的效率，削弱了中國金融機構(gòu)的創(chuàng)新競爭力。（3）金融監(jiān)管存在突出問題。從內(nèi)部看，金融機構(gòu)面臨著如何真正解決激勵

36、與約束機制問題的困境；從外部監(jiān)管看，金融法規(guī)建設(shè)滯后、金融監(jiān)管經(jīng)驗不足、法律的涵蓋面并不 廣泛、局限性嚴(yán)重，對金融市場發(fā)展極為不利。且銀行機構(gòu)和非銀行金融機構(gòu)的分業(yè)經(jīng)營和 分業(yè)監(jiān)管造成了金融市場的監(jiān)管真空。（4）貨幣市場和資本市場人為割裂，阻礙了貨幣市場和資本市場的聯(lián)動效應(yīng)，阻滯了 貨幣政策的傳導(dǎo)，減弱了貨幣政策效力，使貨幣市場的發(fā)展不能有效地帶動資本市場的發(fā)展。在國內(nèi)金融體系（包括金融監(jiān)管和創(chuàng)新）還不完善的前提下不計成本地推進國家化反 而會弄巧成拙，加大本幣匯率的劇烈起伏和本土金融監(jiān)管的難度。4資本項目下的管制使人民幣仍無法自由兌換中國當(dāng)前的資本市場開放程度不足，資本項目下的管制使人民幣無法

37、自由兌換，即使 境外企業(yè)接受人民幣進行結(jié)算，它們所持有的人民幣也無法自由地兌換為本幣或其它國際貨幣，使得持有人民幣具有一定的風(fēng)險和成本。但是資本項目和資本市場的開發(fā)又會使中國金融體系更加市場化、國際化和透明化，這意味著金融市場的風(fēng)險因素會顯著增加，對于尚處于制度變革中的中國金融體系而言無疑是嚴(yán)峻的考驗。5 人民幣國際化進程中政治上的壓力人民幣國際化對日元在亞洲地位產(chǎn)生沖擊的同時也會影響美元在國際金融市場的利益，所以日本和美國絕對不會對人民幣的國際化“坐視不理”。目前中美之間存在全球經(jīng)濟失衡、氣候變化、匯率矛盾、貿(mào)易保護主義等多方面的棘手問題，人民幣國際化的政治壓力非同小可。由上述分析可見，人民

38、幣國際化還需具備很多基礎(chǔ)條件，無論是人民幣在私人交易中 發(fā)揮載體貨幣作用，還是在官方交易中擔(dān)當(dāng)干預(yù)貨幣的角色都還需要很長時間，成為像美元那樣的世界關(guān)鍵貨幣則需要更長期的努力。人民幣國際化是一個市場需求主導(dǎo)的過程，而不僅是一個政府主動推進的過程。歷史上美元、歐元、英鎊等國際貨幣的形成都是長期演進的結(jié)果，這也就強調(diào)了人民幣國際化的長期性，在歷史契機的推動下， 人民幣的國際化仍需遵循既定路徑穩(wěn)步推進。（四）人民幣國際化的破冰之旅從歷史上的幾種貨幣的國際化途徑可以分析出，貨幣國際化發(fā)展模式因各國國情及政 策目標(biāo)的不同而有所不同。但無論哪種途徑演化為國際貨幣，其根本的前提是強大的經(jīng)濟實 力，其次是這個國

39、家的金融開放程度， 再次就是路徑選擇。 中國不可能像美元國際化過程一 樣碰到歷史性的機遇， 所以應(yīng)該在借鑒歐元和日元國際化的途徑的基礎(chǔ)上， 結(jié)合我國的實際 情況，選擇合適的國際化途徑。由于貨幣國際化是一個復(fù)雜的漸進過程，其實現(xiàn)受到諸多條件的綜合影響與制衡，因 此必須采取漸進方式來實現(xiàn)人民幣的國際化。 貨幣的國際化是多層面的， 可以分階段進行推 進。人民幣國際化進程的政策取向可用兩個層面的“三步走”戰(zhàn)略來概括。1地域擴張三步走 人民幣周邊化：港澳及越南、老撾、緬甸、尼泊爾、蒙古等周邊國家和地區(qū) 人民幣區(qū)域化：亞洲國家 人民幣國際化：2貨幣職能三步走人民幣結(jié)算貨幣：在全球國際貿(mào)易結(jié)算中的份額 人民

40、幣投資貨幣：主要國際金融市場上的主要投資幣種 人民幣儲備貨幣：國際儲備貨幣 人民幣真正成為國際貨幣需要具備諸多條件和一定過程，只有把準(zhǔn)備工作都做足、做 實之后，人民幣國際化才能水到渠成、瓜熟蒂落。目前， 中國可以利用這次金融危機的機會擴大人民幣的活動半徑。1國家層面，嘗試與其他國家進行貨幣互換，這樣既能滿足國際流動性需求，又能擴 大人民幣境外使用范圍。2外向型企業(yè)層面，選擇人民幣作為計價貨幣或結(jié)算貨幣、境外投資貨幣。推進人民 幣業(yè)務(wù)在境外的發(fā)展。3區(qū)域?qū)用?，繼續(xù)發(fā)揮在亞洲貿(mào)易和金融合作的作用，積極成為貿(mào)易合作和金融合作 的促進者， 與日本和韓國進行更多的溝通交流與合作，促進東北亞 “小三角”

41、的市場整合和 金融整合。 鞏固亞洲已經(jīng)獲得的增長成就， 為人民幣區(qū)域化打造區(qū)域市場交易網(wǎng)絡(luò)， 這已經(jīng) 成為中國和亞洲國家保證亞洲繁榮和穩(wěn)定的必需，而不是選擇。目前人民幣在我周邊國家已經(jīng)有很大范圍的使用：在老撾東北地區(qū)，人民幣甚至代替 本幣流通，最遠(yuǎn)深入到老撾首都萬象一帶；在中緬交易中，每年跨境流動的人民幣達(dá) 10 多 億元； 人民幣可以在越南全境流通， 越南國家銀行已經(jīng)開展人民幣存儲業(yè)務(wù)； 人民幣還在中 亞五國、 俄羅斯和巴基斯坦流通， 哈薩克斯坦成為中亞人民幣跨境流通量最大的國家； 在蒙 古，人民幣現(xiàn)金交易量占雙邊邊境貿(mào)易量的三分之一多。當(dāng)然， 人民幣跨境流通量最大的還是香港地區(qū)， 人民幣通過銀行兌換點開展現(xiàn)鈔兌換， 銀行還開展了人民幣存款和人民幣信用 卡的支付業(yè)務(wù)， 人民幣在香港已經(jīng)作為儲備貨幣， 并用于金融資產(chǎn)的定價和投資， 如中國境 內(nèi)的銀行已開始在港發(fā)行人民幣計價的債券。（五）人民幣國際儲備貨幣人民幣從非儲備貨幣邁向儲備貨幣是人民幣國際化的一個不可逾越的階段，盡管中國 2008 年已成為