看好A股市場(chǎng)超配資產(chǎn)和資源

1、看好a股市場(chǎng)，超配資產(chǎn)和資源光大證券研究所策略團(tuán)隊(duì) p2投資邏輯（一）投資邏輯（一） 中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，民間投資啟動(dòng)，新的通脹預(yù)期形成 政府寬松的貨幣政策以及財(cái)政支出推動(dòng)基建投資，基建投資拉動(dòng)相關(guān)行業(yè)需求以及改善民間投資環(huán)境 可選消費(fèi)品銷售快速增長(zhǎng)，這將推動(dòng)相關(guān)行業(yè)的投資恢復(fù)，政府拉動(dòng)投資轉(zhuǎn)向民間自發(fā)投資 隨著需求的企穩(wěn)，物價(jià)水平將環(huán)比上漲，形成通脹預(yù)期 流動(dòng)性持續(xù)寬裕，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得追逐 流動(dòng)性將持續(xù)寬裕，m2和m1的剪刀差將不斷縮小 資產(chǎn)的投資性需求增加，大宗商品獲得投資者追逐 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期降低資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 股票市場(chǎng)估值水平提升，并將獲得持續(xù)支撐p3投資邏輯（二）投資邏

2、輯（二） 歐美“定量放松”將導(dǎo)致美元貶值，金融市場(chǎng)逐步穩(wěn)定激活投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好 歐美通過(guò)“定量放松”釋放大量流動(dòng)性，必將帶來(lái)美元貶值 金融市場(chǎng)逐步穩(wěn)定，資金避險(xiǎn)需求降低，將轉(zhuǎn)向其他資產(chǎn)，大宗商品和資產(chǎn)將獲得投資者追逐 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速?gòu)?fù)蘇將吸引全球投資者的進(jìn)入 需求復(fù)蘇，ppi環(huán)比上漲，企業(yè)利潤(rùn)將超市場(chǎng)預(yù)期 政府及民間投資啟動(dòng)將帶動(dòng)市場(chǎng)需求，工業(yè)增加值快速反彈 cpi、ppi將體現(xiàn)為環(huán)比上漲 09年上市公司利潤(rùn)將達(dá)到25以上，大幅超過(guò)目前的市場(chǎng)預(yù)期p4投資邏輯（三）投資邏輯（三） 財(cái)政貨幣政策穩(wěn)定，股票供應(yīng)增加，新基金發(fā)行步驟較快 財(cái)政、貨幣政策將為維持穩(wěn)定 ipo、創(chuàng)業(yè)板以及大小非減持帶來(lái)股票供

3、應(yīng)增加 新基金發(fā)行步驟較快，資金持續(xù)流入市場(chǎng) 估值仍然處于合理水平 總體估值水平合理，大市值行業(yè)估值偏低 企業(yè)利潤(rùn)超預(yù)期增長(zhǎng)將緩解估值壓力p5投資建議投資建議 2009年下半年的a股市場(chǎng)仍將上漲，看好既受益需求復(fù)蘇也受益流動(dòng)性寬裕的資源和資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)，這些行業(yè)也是利潤(rùn)超預(yù)期行業(yè) 超配資產(chǎn)資源類行業(yè)：房地產(chǎn)、石油石化、有色金屬、采掘 超配受益a股市場(chǎng)上漲的券商、保險(xiǎn)行業(yè) 看好高端消費(fèi)啟動(dòng)的白酒行業(yè)，以及收益超預(yù)期的銀行業(yè) 繼續(xù)看好新能源板塊和重組題材類股票p6市場(chǎng)觀點(diǎn)將何時(shí)發(fā)生改變？市場(chǎng)觀點(diǎn)將何時(shí)發(fā)生改變？ 貨幣當(dāng)局改變寬松的政策環(huán)境，對(duì)貸款進(jìn)行窗口指導(dǎo) 房地產(chǎn)銷售大幅回落，房地產(chǎn)開(kāi)工沒(méi)有恢復(fù)

4、跡象 大宗商品價(jià)格快速上漲損傷中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，企業(yè)利潤(rùn)再次大幅回落 增發(fā)及ipo過(guò)度增加、大小非快速減持導(dǎo)致市場(chǎng)擴(kuò)容過(guò)快p7宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)1經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 流動(dòng)性寬裕流動(dòng)性寬裕p8國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇 gdp以及工業(yè)增加值將持續(xù)回升 體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的可選消費(fèi)品銷量回升明顯 固定資產(chǎn)投資維持高位，房地產(chǎn)投資體現(xiàn)復(fù)蘇跡象 我們判斷，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將在寬松的貨幣環(huán)境下得以持續(xù)，未來(lái)將體現(xiàn)為企業(yè)盈利和居民收入的恢復(fù)p9工業(yè)增加值增速回升工業(yè)增加值增速回升數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,光大證券研究所p10汽車產(chǎn)銷量恢復(fù)增長(zhǎng)汽車產(chǎn)銷量恢復(fù)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,光大證券研究所p11房地產(chǎn)銷售持續(xù)轉(zhuǎn)

5、好房地產(chǎn)銷售持續(xù)轉(zhuǎn)好數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,光大證券研究所p12政府與民間投資快速增長(zhǎng)政府與民間投資快速增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,光大證券研究所p13社會(huì)消費(fèi)品零售增速回升社會(huì)消費(fèi)品零售增速回升數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,光大證券研究所p14流動(dòng)性將持續(xù)寬裕流動(dòng)性將持續(xù)寬裕 國(guó)內(nèi)貸款投放將維持在較高水平，流動(dòng)性寬裕將獲得持續(xù) 貨幣供應(yīng)增速將持續(xù)維持較高水平，隨著企業(yè)利潤(rùn)恢復(fù)，m1增速有望持續(xù)上升，縮小m2與m1的剪刀差 寬松的貨幣必然帶來(lái)物價(jià)水平回升 我們判斷政府將在今年維持寬松的貨幣政策，保持流動(dòng)性的寬裕 結(jié)論：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)降低，追逐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，股票估值水平獲得支撐p15貸款余額高速增長(zhǎng)貸款余額高速增長(zhǎng)數(shù)據(jù)

6、來(lái)源：wind,光大證券研究所p16m2與與m1剪刀差縮小剪刀差縮小數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,光大證券研究所p17貨幣投放帶來(lái)物價(jià)水平回升貨幣投放帶來(lái)物價(jià)水平回升資料來(lái)源：bloomberg，光大證券研究所p18票據(jù)收益率仍處低位票據(jù)收益率仍處低位數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,光大證券研究所p19全球流動(dòng)性寬裕全球流動(dòng)性寬裕 未來(lái)1-2年全球?qū)⒊尸F(xiàn)弱美元和通脹，全球的貨幣又將重新追逐資源和資產(chǎn) 歐美紛紛進(jìn)行“定量放松”，過(guò)度釋放流動(dòng)性以挽救經(jīng)濟(jì) 隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，美元將在未來(lái)走弱，通脹預(yù)期明顯 中國(guó)等新興國(guó)家需求恢復(fù)較快，避險(xiǎn)資金開(kāi)始流出美國(guó)市場(chǎng) 美元疲軟帶動(dòng)能源和大宗商品價(jià)格上漲p20美元指數(shù)持續(xù)下跌美元指

7、數(shù)持續(xù)下跌數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,光大證券研究所p21美元走勢(shì)和石油價(jià)格美元走勢(shì)和石油價(jià)格 美元走勢(shì)和石油價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)比較一致的負(fù)相關(guān)關(guān)系資料來(lái)源：bloomberg，光大證券研究所p22美元走勢(shì)和大宗商品價(jià)格美元走勢(shì)和大宗商品價(jià)格 美元走勢(shì)和大宗商品價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)比較一致的負(fù)相關(guān)關(guān)系資料來(lái)源：bloomberg，光大證券研究所p23中國(guó)需求和大宗商品價(jià)格中國(guó)需求和大宗商品價(jià)格 中國(guó)需求成為大宗商品最重要的增量需求，對(duì)大宗商品的價(jià)格有著比較顯著的影響資料來(lái)源：bloomberg，光大證券研究所p24企業(yè)利潤(rùn)企業(yè)利潤(rùn)2利潤(rùn)增速將超市場(chǎng)預(yù)期利潤(rùn)增速將超市場(chǎng)預(yù)期p25關(guān)于企業(yè)利潤(rùn)關(guān)于企業(yè)利潤(rùn) 企業(yè)利潤(rùn)恢復(fù)

8、將超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期 價(jià)格水平已經(jīng)企穩(wěn)，并有上揚(yáng)的跡象 工業(yè)產(chǎn)出水平也開(kāi)始恢復(fù) 我們預(yù)計(jì)企業(yè)利潤(rùn)將隨后體現(xiàn)出回升 市場(chǎng)預(yù)期利潤(rùn)仍然基于一季度情況，考慮到價(jià)格和產(chǎn)出回升，我們預(yù)計(jì)未來(lái)的業(yè)績(jī)回升將超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期 市場(chǎng)將在未來(lái)不斷上調(diào)盈利預(yù)測(cè)p26ppi價(jià)格企穩(wěn)回升價(jià)格企穩(wěn)回升數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,光大證券研究所p27工業(yè)增加值增速回升工業(yè)增加值增速回升數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，光大證券研究所.002.004.006.008.010.012.014.01695 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09p28近期工業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)開(kāi)始回升近期工業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)開(kāi)始回升數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)

9、局，光大證券研究所p29預(yù)期上市公司利潤(rùn)增速預(yù)期上市公司利潤(rùn)增速數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，光大證券研究所p30分行業(yè)估值和利潤(rùn)增速分行業(yè)估值和利潤(rùn)增速板塊名稱市盈率2008年報(bào)預(yù)測(cè)市盈率2009市場(chǎng)預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率光大預(yù)估增長(zhǎng)率sw農(nóng)林牧漁97.3435.9976.52%1052.32%sw采掘21.6322.33-12.07%-22.78%sw化工51.8620.58125.52%-483.65%sw黑色金屬29.5722.216.47%-71.40%sw有色金屬105.2161.2439.87%41.84%sw建筑建材42.0321.7163.20%11.22%sw機(jī)械設(shè)備41.8427.722.56

10、%-10.31%sw電子元器件-146.5542.62-309.28%-135.25%sw交運(yùn)設(shè)備4023.9344.44%25.60%sw信息設(shè)備80.3926.4983.23%4.67%sw家用電器39.4720.1136.41%21.06%sw食品飲料53.7828.0968.10%91.35%sw紡織服裝52.1123.4636.32%63.66%sw輕工制造47.062510.83%-57.45%sw醫(yī)藥生物44.9724.5834.75%46.99%sw公用事業(yè)-905.7626.14-1953.53%-800.52%sw交通運(yùn)輸62.0632.8551.15%-38.16%sw房

11、地產(chǎn)40.6626.5813.92%21.37%sw金融服務(wù)17.2315.4310.41%23.23%sw商業(yè)貿(mào)易37.0524.821.70%12.12%sw餐飲旅游66.7434.9620.38%16.67%sw信息服務(wù)15.7428.98-69.51%113.25%sw綜合93.3840.54-70.27%-74.33%合計(jì)14.72%23.28%非金融合計(jì)18.42%23.34%數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，光大證券研究所p31各行業(yè)各行業(yè)2009年預(yù)期利潤(rùn)占比年預(yù)期利潤(rùn)占比數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，光大證券研究所p32低估值行業(yè)利潤(rùn)增速被低估低估值行業(yè)利潤(rùn)增速被低估 市場(chǎng)整體利潤(rùn)預(yù)期低于實(shí)際增速，

12、市場(chǎng)預(yù)計(jì)為15，我們預(yù)計(jì)將達(dá)到23 我們預(yù)計(jì)銀行的利潤(rùn)增速將維持20左右，市場(chǎng)預(yù)期僅為10 石油石化受益油價(jià)上調(diào)，盈利將保持超預(yù)期增長(zhǎng) 有色、航運(yùn)等周期性行業(yè)的盈利僅僅按照1季度盈利水平預(yù)期，但是相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)大幅上漲，業(yè)績(jī)上調(diào)預(yù)期明顯 如果房地產(chǎn)行業(yè)價(jià)格上漲，其盈利預(yù)測(cè)也面臨上調(diào)的風(fēng)險(xiǎn) 隨著需求的恢復(fù)，基礎(chǔ)化工也將體現(xiàn)價(jià)格上漲，盈利上調(diào)p33市場(chǎng)估值市場(chǎng)估值3a a股市場(chǎng)總體估值合理股市場(chǎng)總體估值合理p34總體估值合理總體估值合理 a股市場(chǎng)估值為22倍左右，仍然處于合理水平 銀行、采掘、石油石化等處于估值中樞下端，房地產(chǎn)、非銀行金融處于中端，有色金屬處于上端。 大市值行業(yè)的盈利超預(yù)期上調(diào)的

13、概率較高，將緩解短期的估值壓力 強(qiáng)周期性行業(yè)占市場(chǎng)的市值超過(guò)60以上，因此a股市場(chǎng)估值體現(xiàn)出周期性行業(yè)估值特征，景氣周期判斷是估值核心，絕對(duì)估值水平參考意義有限p35大盤總體估值仍然合理大盤總體估值仍然合理數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，光大證券研究所p36強(qiáng)周期行業(yè)占比很高強(qiáng)周期行業(yè)占比很高數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，光大證券研究所p37各行業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率比較各行業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率比較數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，光大證券研究所p38政策政策4政策穩(wěn)定，股票供應(yīng)增加政策穩(wěn)定，股票供應(yīng)增加p39未來(lái)政策趨于穩(wěn)定未來(lái)政策趨于穩(wěn)定 進(jìn)一步刺激政府投資的概率較低，消費(fèi)相關(guān)政策可能進(jìn)一步出臺(tái)，但是對(duì)市場(chǎng)影響較小 貨幣政策將維持現(xiàn)狀，保持寬

14、松的貨幣投放 部分產(chǎn)業(yè)和區(qū)域的政策仍將出臺(tái)，對(duì)相關(guān)板塊有利，如新能源、智能電網(wǎng) 總體上看，我們認(rèn)為無(wú)論是貨幣還是財(cái)政政策在未來(lái)都將維持穩(wěn)定，大幅改變目前政策概率很低。 股票市場(chǎng)將主要依賴經(jīng)濟(jì)的自身改善來(lái)獲得上漲p40產(chǎn)業(yè)和區(qū)域政策值得關(guān)注產(chǎn)業(yè)和區(qū)域政策值得關(guān)注 新能源振興計(jì)劃將逐步出臺(tái) 智能電網(wǎng)計(jì)劃將形成持續(xù)的投資需求 上?！皟蓚€(gè)中心”建設(shè)將獲得持續(xù)政策支持 消費(fèi)相關(guān)的政策可能在未來(lái)出臺(tái) 出口退稅相關(guān)政策值得期待p41股票供應(yīng)將增加股票供應(yīng)將增加 主板ipo如期啟動(dòng)，發(fā)行節(jié)奏過(guò)快可能影響市場(chǎng)走勢(shì) 創(chuàng)業(yè)板也將在8月份以后逐步推出，進(jìn)一步增加股票供應(yīng) 大小非減持仍然對(duì)市場(chǎng)造成一定壓力，主要集中在7

15、月和10月份。7月份是解售集中期，10月份中國(guó)石化p42ipo重啟短期負(fù)面，節(jié)奏決定后續(xù)影響重啟短期負(fù)面，節(jié)奏決定后續(xù)影響數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，光大證券研究所p43ipo重啟短期負(fù)面，但已開(kāi)始消化重啟短期負(fù)面，但已開(kāi)始消化歷次重啟ipo對(duì)上證綜指的影響 第1次重啟第2次重啟第3次重啟第4次重啟第5次重啟第6次重啟 重啟時(shí)間1995-01-24 1995-06-30 1995-10-10 2001-11-29 2005-02-03 2006-06-19上證綜指漲跌幅重啟前10天內(nèi)-11.59%-0.45%-3.40%7.29%2.82%-5.69%重啟前5天內(nèi)-6.01%-0.09%-0.69%1

16、.72%0.85%1.49%重啟當(dāng)日-1.06%-2.07%0.33%-0.16%-0.81%0.75%重啟后5天內(nèi)-3.56%-0.96%-0.70%0.59%0.52%1.98%重啟后10天-0.83%1.90%2.38%-1.14%4.79%6.21%重啟后15天-3.34%7.20%2.33%-3.59%2.81%9.89%重啟后20天1.41%8.36%4.23%-5.84%2.99%5.76%重啟后30天5.92%14.17%-4.47%-14.40%-3.74%5.56%重啟后40天13.72%13.97%-10.10%-21.64%-0.32%2.00%p44大小非流通市值變動(dòng)

17、大小非流通市值變動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，光大證券研究所p45基金發(fā)行份額呈上升趨勢(shì)基金發(fā)行份額呈上升趨勢(shì)未來(lái)仍然在發(fā)行的基金達(dá)到12家，資金將持續(xù)流入。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，光大證券研究所p46行業(yè)配置行業(yè)配置5超配資產(chǎn)和資源超配資產(chǎn)和資源p47投資策略建議投資策略建議 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，流動(dòng)性保持寬裕 國(guó)際金融開(kāi)始穩(wěn)定，美元持續(xù)疲軟，通脹預(yù)期形成 資產(chǎn)、資源類板塊將受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹和美元疲軟 由于價(jià)格上漲，資產(chǎn)資源類板塊業(yè)績(jī)將超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期 資產(chǎn)資源類板塊估值相對(duì)市場(chǎng)較有吸引力 主題投資新能源和智能電網(wǎng)資產(chǎn)重組p48行業(yè)配置行業(yè)配置配置觀點(diǎn)配置觀點(diǎn)超配超配相關(guān)行業(yè)相關(guān)行業(yè)房地產(chǎn)有色石油石化采掘券

18、商高檔酒銀行航運(yùn)行業(yè)評(píng)述行業(yè)評(píng)述銷售的持續(xù)回升必然帶來(lái)價(jià)的提升和開(kāi)工的恢復(fù)通脹預(yù)期和弱勢(shì)美元必將帶來(lái)價(jià)格的上漲油價(jià)上漲，成品油價(jià)格改革通脹預(yù)期和弱勢(shì)美元必將帶來(lái)價(jià)格的石油和煤炭?jī)r(jià)格上漲受益a股市場(chǎng)向好預(yù)期的好轉(zhuǎn)將帶到高檔白酒消費(fèi)回升估值低，利潤(rùn)開(kāi)始逐步上升大宗原材料需求回暖，特別是鐵礦石和煤炭需求的回暖必然帶來(lái)bdi指數(shù)的上漲p49a股本輪上漲的行業(yè)表現(xiàn)股本輪上漲的行業(yè)表現(xiàn)板塊名稱板塊名稱sw機(jī)械設(shè)備sw建筑建材sw信息設(shè)備sw綜合sw農(nóng)林牧漁sw輕工制造sw有色金屬sw電子元器件sw紡織服裝sw餐飲旅游sw家用電器sw房地產(chǎn)sw交運(yùn)設(shè)備1個(gè)月表現(xiàn)個(gè)月表現(xiàn)43.27%37.27%36.90%3

19、5.11%34.92%32.91%32.37%31.72%30.90%30.75%29.52%27.23%26.73%板塊名稱板塊名稱sw交運(yùn)設(shè)備sw信息設(shè)備sw有色金屬sw綜合sw餐飲旅游sw電子元器件sw機(jī)械設(shè)備sw醫(yī)藥生物sw輕工制造sw采掘sw紡織服裝sw金融服務(wù)sw農(nóng)林牧漁第第2-3個(gè)月個(gè)月表現(xiàn)表現(xiàn)23.06%22.03%18.67%18.48%17.78%17.32%17.08%16.28%15.52%14.55%14.43%14.35%11.44%板塊名稱板塊名稱sw有色金屬sw房地產(chǎn)sw采掘sw交運(yùn)設(shè)備sw綜合sw電子元器件sw家用電器sw餐飲旅游sw金融服務(wù)sw商業(yè)貿(mào)易sw紡織服裝sw機(jī)械設(shè)備sw信息設(shè)備第第4-7個(gè)月表現(xiàn)個(gè)月表現(xiàn)80.67%71.33%67.07%54.66%53.88%45.22%44.18%44.13%43