歐陸食品公司

1、_歐陸食品公司（EUROLAND FOODS S.A.）2001 年1月初，歐陸食品公司（ EUROLANDFOODSS.A. ）的高級管理委員會召開會議制定本年度公司的資本預算。有 11個總計耗資 3.16 億歐元的主要項目需要考慮。不幸的是，董事會已經(jīng)對資本支出做出了1.2 億歐元的限制。這個規(guī)模的投資已經(jīng)反映了公司現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模(9.65 億歐元 )的主要增長。因此，公司高管面臨著在這一系列項目中分配資金的挑戰(zhàn)，這些項目包含了：新產(chǎn)品開發(fā)、并購、市場擴張、效率提升、安全和污染控制。公司歐陸食品公司的總部位于比利時布魯塞爾，是一個生產(chǎn)高品質冰淇淋、酸奶、瓶裝水和果汁等食品的跨國公司。其產(chǎn)品銷

2、往斯堪的納維亞、英國、比利時、荷蘭、盧森堡、德國西部及法國北部。 (見圖表 3 ：公司的市場分布圖 )。1924 年，比利時人提奧 ·韋爾丁建立該公司作為他的乳制品生意的一個分支。他對產(chǎn)品開發(fā)的敏銳嗅覺和精明的市場營銷使公司業(yè)績穩(wěn)步增長。公司于1979 年開始上市，到 1993 年，已在倫敦、法蘭克福和布魯塞爾的交易所上市。2000 年，歐陸食品公司的銷售額達到16 億歐元。冰淇淋銷售額占該公司總收入的60% ，1982 年推出的酸奶占約 20% ，剩下的 20% 的銷售由瓶裝水和果汁平分。 歐陸食品的主打品牌名為“羅力”，其圖標是一只穿著農(nóng)夫衣服跳舞的胖熊。公司的主導產(chǎn)品冰淇淋擁有

3、許多忠實的顧客，他們十分喜愛這種冰淇淋里的高乳脂、大塊大塊的巧克力、水果、堅果以及它多種多樣的口味。精品資料_歐陸食品的銷售額自1998 年以來就停滯不前 (圖表 2)，管理層將此歸因于北歐的低人口增長率和部分地區(qū)的市場飽和。 然而，外界觀察家認為應歸咎于最近新產(chǎn)品引入的失敗管理層曾想通過擴大市場份額和引入更多的新產(chǎn)品，以促進銷售， 進而提高公司的市場價值。 目前該公司的市值略低于賬面價值，市盈率為14 ，低于可比公司，對公司品牌價值造成了不利的影響。資源分配公司的資本預算每年由高級管理委員會擬定，然后提交董事會批準。委員會由五位執(zhí)行董事、董事長和一名財務總監(jiān)組成。通常，董事長向執(zhí)行董事們征求

4、投資議案。議案包括一個簡短的項目描述、財務分析、戰(zhàn)略討論或其他定性因素。根據(jù)公司的政策，投資議案的兩項財務測算值 回報期和內部收益率（IRR ）須達到一定的要求。該財務測算值要求，或者可以說是門檻，在1999 年由管理委員會確立，不同類型項目的要求如圖表 1所示。圖表 1. 項目門檻項目類型可接受的最低 IRR可接受的最長回報期1.新產(chǎn)品或新市場12%6年2.產(chǎn)品或市場擴張10%5年3.效率提升8%4年4.安全或環(huán)境-精品資料_2001 年1月，歐陸食品公司的加權平均資本成本（ WACC ）為10.6% 。財務總監(jiān)特魯?shù)?·勞夫這么描述資本預算的過程：“我們采用浮動的 IRR 測算方

5、法來識別各類項目的風險。承擔的風險大時，收益也應當更高?；貓笃跍y算則表示我們并不打算為取得收益等待很久?！彼袡嗉皞鶛嗳撕屯顿Y者的態(tài)度歐陸食品的十二人董事會包含了三位韋爾丁家族成員、四位管理層以及五位外部董事，外部董事是北歐的著名經(jīng)理人或公眾人物。韋爾丁家族成員共持有20% 的流通股，管理層持股10% ，倫敦的共同基金管理公司 維納斯資管公司持股 12% 。布魯日銀行持股 9% 并擁有一個董事會席位。剩余的49% 股權是分散的。股票在德國布魯塞爾和法蘭克福交易。歐陸食品公司的杠桿率達125% ，遠高于歐洲的食品同行。 過去幾年中，公司發(fā)起價格戰(zhàn)，管理層依賴債務融資來維持公司的資本支出和股利支付

6、?，F(xiàn)在價格戰(zhàn)結束了，公司的銀行家（由布魯日銀行主導）強烈要求大力度削減債務。 不論如何，銀行都不打算再提高公司現(xiàn)有的杠桿。布魯日銀行董事長在近日的董事會議中表示：“恢復資產(chǎn)負債表右側的力量是目前的第一要務。任何資產(chǎn)擴張只能使用償還債務后剩余的現(xiàn)金流，直到債務比率回到更謹慎的水平。如果這樣不能滿足關鍵的投資，我們就削減股息。 ”精品資料_公司的市盈率為 14倍，低于可比公司及交易所所有公司的平均水平。原因在于：最近的價格戰(zhàn)抑制了公司的盈利水平；公司的新產(chǎn)品線風味礦泉水占領主要市場份額失敗。2000 年 1月以來，所有主要證券公司都對歐陸公司股票給出了“出售 ”的評級。然而同時，維納斯資產(chǎn)管理公司

7、預期公司業(yè)績將好轉并悄悄買入股票。在最近的董事會會議上， 維納斯的高級執(zhí)行董事發(fā)表了講話，他說 :“削減股息是不可想象的，因為它表示公司對未來缺乏信心。在這么低迷的價格水平，增發(fā)也是不可想象的，因為會造成現(xiàn)有股東難以接受的股權稀釋。股東預期公司表現(xiàn)將有所改善。如果這種改善沒有及時到來， 或者情況更糟希望完全破滅了的話，你們的股票將會落入像卡羅·貝內代蒂和弗里克兄弟 1這樣的入侵者的手中。 ”最終，董事會一致決議將2001 年的資本支出限制在 1.2 億歐元內。高級管理委員會成員資本預算將由七位高管擬定。每個項目必須被其中一位支持才會進入考慮范圍。決策環(huán)節(jié)通常會包括討論以及二至四個可選

8、項目投票。各個高管間互相熟知。威廉敏娜 ·韋爾丁 （比利時），董事長， 57 歲，創(chuàng)始人的孫女兼董事會負責人，代表著韋爾丁家族的利益。整個職業(yè)生涯都在這家公司工作，富有品牌管理經(jīng)驗。1982 年，因成功地率先推出低脂酸奶和冰淇淋這類產(chǎn)品而當選“年度歐洲之星營銷者”。她十分希望促進公司的長足發(fā)展，但因最近陷入的困境而較為謹慎。1二者分別為米蘭及慕尼黑的知名敵意收購者。精品資料_特魯?shù)?·勞夫 （瑞士），財務總監(jiān)，51歲，公司 1995 年從雀巢公司聘用他以進行財務控制系統(tǒng)的現(xiàn)代化。他一直呼吁減少資產(chǎn)負債表上的杠桿，同時表達了股東的擔憂和失望。海因茨 ·克林克 （德國

9、），負責物流的執(zhí)行董事，49 歲，他負責公司的運輸、倉儲、訂單完成等活動，長期面臨存貨變質、運輸成本、缺貨和控制系統(tǒng)的挑戰(zhàn)。馬爾滕 ·萊頓（荷蘭），負責生產(chǎn)和采購的執(zhí)行董事，59 歲，管理公司 14間工廠的生產(chǎn)運營，是個經(jīng)驗豐富的老工程師， 談判中的強硬派 尤其是面對工會和供應商時。他對生產(chǎn)成本控制十分狂熱，曾表示懷疑債權人和股東對公司缺乏責任感。馬可 · 龐迪（意大利），負責銷售的執(zhí)行董事，管理250 位市場銷售代表，策劃了銷售覆蓋區(qū)的改變，是高級管理委員會中對快速擴張的最堅定支持者。他發(fā)現(xiàn)了改善市場布局的一些機會。公司 1993 年從聯(lián)合利華聘用他以重振銷售組織（他成功

10、實現(xiàn)了這個目標）。法比耶納 ·莫林 （法國），負責市場的執(zhí)行董事，41 歲。負責市場調研、新產(chǎn)品開發(fā)、廣告即品牌管理。 她是最近的價格戰(zhàn)的主要倡導者，價格戰(zhàn)雖然造成了財務困難，但實現(xiàn)了市場份額的穩(wěn)步增長。 她察覺到產(chǎn)品和市場擴張的機會之窗已打開，傾向于支持推動成長的項目。奈杰爾·洪堡（英國），負責戰(zhàn)略規(guī)劃的執(zhí)行董事，47 歲，是公司兩年前從一個知名咨詢公司聘請的，致力于建立一支戰(zhàn)略規(guī)劃團隊。眾所周知，他常問一些關于歐陸的核心業(yè)務、成熟度、盈利能力的難題。他支持旨在獲取增長和市場份額的提案。2000 年，他提出了一些極為激進的議案，沒有一個被接受，他因此變得沮喪，認為自己在公

11、司內缺乏影響力。精品資料_項目議案接下來的會議將包含以下議案，如圖表2 所示：圖表 2.項目議案支出項目（百萬歐元）提議者1.卡車車隊的更新及擴大33.0克林克，物流2.新設工廠45.0萊頓，生產(chǎn)3.工廠的產(chǎn)能提高15.0萊頓，生產(chǎn)4.零食產(chǎn)品線的發(fā)展推出27.0莫林，市場5.工廠的自動化和傳輸系統(tǒng)21.0萊頓，生產(chǎn)6.四個工廠的廢水處理裝置6.0萊頓，生產(chǎn)7.向南的市場擴張30.0龐迪，銷售8.向東的市場擴張30.0龐迪，銷售9.人工甜味酸奶和冰淇淋的發(fā)展推出27.0萊頓，生產(chǎn)精品資料_10. 提供給倉庫和銷售代表的聯(lián)網(wǎng)計算機存貨控制22.5克林克，物流系統(tǒng)11. 收購某杜松子酒領導品牌及其

12、設施60.0洪堡，戰(zhàn)略規(guī)劃1.卡車車隊的更新及擴大 ：海因茨 ?克林克提議購買100 輛新的帶冷藏功能的卡車， 2001 年和 2002 年各 50 輛。這樣的話，公司可以在兩年內出售 60 輛折舊已計提完的老卡車， 獲得共 405萬歐元。兩年內，公司的卡車車隊會擴大40 輛。新車比舊車更大，每輛每程能多提供15% 的運輸空間。同時，新卡車更節(jié)省燃料、易于保養(yǎng)?？ㄜ嚁?shù)量增加后，調度的靈活度、路線和服務的效率都將有提升的空間，交貨時間能有效縮短， 因此有可能實現(xiàn)更低的庫存。通過提高對公司主要市場的供貨頻率， 可以降低因無庫存導致的銷售損失。最后，擴大車隊能對公司長期的地理擴張?zhí)峁┲С?。如圖表 3

13、所示，卡車的凈投資為3000 萬歐元，同時需要增加300 萬歐元營運資金來支持維護、燃料、工資和存貨，預期在未來七年將節(jié)省成本和增加銷售共計1155 萬歐元。由此產(chǎn)生的 IRR估計為 7.8% ，略低于效率提升類項目 8% 的最低要求回報。一些經(jīng)理認為這個項目也許更應歸類為效率類而不是擴張類。2. 新設工廠： 馬爾滕 · 萊頓指出，公司在東南市場的酸奶及冰淇淋銷量已經(jīng)快要超過法國默倫的生產(chǎn)及包裝工廠產(chǎn)能。 目前已有一些需求是通過從公司位于斯特拉斯堡的最高效新工廠運輸過來以滿足的， 長距離運輸?shù)馁M用高昂， 此外，無疑會有一些銷售收入因為配送無法滿足而丟失。萊頓提議在公司市場南部的法國第

14、戎建立一個新的生產(chǎn)和包裝工廠， 以減輕默倫和斯特拉斯堡工廠的負擔。精品資料_設廠的費用為 3750 萬歐元，需要 750 萬元的營運資金。設備價值中的2100 萬歐元將分 7年折舊，工廠分十年折舊。 通過銷售增加、 折舊和運輸費用的減少， 工廠未來 10年預期獲得 3563萬歐元的稅后現(xiàn)金流，IRR 達11.3% 。該項目屬于市場擴張類。3. 工廠的產(chǎn)能提高： 除了東南市場，公司在德國紐倫堡的工廠也達到了它的最大產(chǎn)能。這使得設備的日常維護難以安排且難以如期交貨。 這個工廠是公司的兩個高度自動化工廠之一，它生產(chǎn)歐陸公司瓶裝水、 礦泉水和果汁的全線產(chǎn)品， 而另一個是位于丹麥哥本哈根附近的工廠，負責

15、為公司北歐市場提供產(chǎn)品。紐倫堡工廠的產(chǎn)能可以提高20% （需 1500 萬歐元的投資）。設備（ 1050 萬歐元）分 7年折舊，工廠分十年折舊。預計每年增產(chǎn)225 萬歐元， IRR 達11.2% 。該項目屬于市場擴張類。4. 點心產(chǎn)品線的發(fā)展推出： 法比耶納 ?莫林建議使用公司在安特衛(wèi)普的香料及堅果加工工廠的剩余產(chǎn)能來生產(chǎn)干果產(chǎn)品線， 在比利時、英國及荷蘭試銷。 她提到了在這些國家中羅力品牌擁有的勢力， 以及其他食品飲料公司在進軍零食產(chǎn)品時都取得了成功。她主張通過推出果干產(chǎn)品線使歐陸食品獲得健康、高質量的聲譽， 從而獲取注重健康的消費者群，進一步促進公司其他產(chǎn)品的銷售。該項目所需設備及營運資金

16、的投資預計分別為2250 萬歐元及 450 萬歐元。設備將分 7年折舊。如果試銷成功，項目現(xiàn)金流入可以支持未來其他地區(qū)的戰(zhàn)略性工廠擴張。預計 IRR 為13.4% ，略高于新產(chǎn)品項目所要求的12% 回報率。5. 工廠的自動化和傳輸系統(tǒng)： 馬爾滕 ·萊頓還要求用 2100 萬歐元來提高公司的 6個舊工廠的生產(chǎn)線自動化程度，即提高產(chǎn)出速度，減少事故、泄漏和生產(chǎn)停頓。公司新建成的兩個工廠的傳輸系統(tǒng)使得搬運重物不再需要通過人力進行，降低了雇員工傷的幾率。而另外6個舊工廠精品資料_在過去兩年中，每個工廠每年因有工人搬運重物受傷造成缺勤現(xiàn)象天數(shù)達223 天。按 14 歐元的時薪計算，每年都要損失

17、15萬歐元，這還不包括一些更嚴重的工傷和訴訟費用?？傊擁椖康馁M用節(jié)省和折舊每年共413 萬歐元，預期達到 8.7% 的IRR ，歸類為效率提升類項目。6.四個工廠的廢水處理裝置：公司在默侖和斯特拉斯堡的工廠預加工了大量新鮮水果。加工的第一個步驟要去除水果的污垢和殺蟲劑，所產(chǎn)生的污水排入下水道并進入塞納河或萊茵河。最近發(fā)布的歐洲共同體指令要求：所有包含毒性化學品的污水都必須從源頭處理，公司須在 4年接受期內執(zhí)行該指示。作為一個環(huán)保導向的項目，該提議不受到常規(guī)項目吸引力財務測試的限制。萊頓提到，該廢水處理裝置現(xiàn)在售價 600 萬歐元，但他猜測在 4年后 當該廢水處理要求成為強制要求時再購置，該

18、設備將花費 1500 萬歐元。在此期間，公司將測算歐共體監(jiān)管機構縮短接受期或者公司的污染記錄曝光造成公司形象受損的風險。該項目屬于環(huán)境類。7和 8. 向南和向東的市場擴張：馬可 · 龐迪建議公司向南擴展包括法國、瑞士、意大利和西班牙在內的市場，和/或向東擴展包括德國、波蘭、捷克斯洛伐克和奧地利在內的市場。龐迪相信是時候從地域上擴大冰淇淋乃至酸奶的銷售。理論上公司可以同時支持兩個方向的擴張，但實務中，龐迪懷疑銷售和物流部門現(xiàn)在還不能同時實現(xiàn)這兩個擴張。兩個備選的地理擴張都有各自的好處和風險。如果公司向東擴張，可以接觸到一大部分酷愛冷藏乳制品的人群，但也將面對來自于當?shù)乇苛軓S商的競爭。

19、此外，東部的德國、波蘭及捷克斯洛伐克的消費者的購買力不及南部的消費者。向東的擴張必須從紐倫堡、 斯特拉斯堡和的工廠供貨。向南擴張的話，情況相反：消費者購買力更強，行業(yè)競爭不那么激烈，但消費者也不那么喜歡冰淇淋和酸奶。 向南擴張需要建立起消費者對優(yōu)質酸奶和冰淇淋的需求。如果工廠建設議案（議案 2和議案 3）都沒有被采納，那么南部擴張需要從默侖、斯特拉斯堡和的工廠供貨。精品資料_這兩個議案的初始費用都是3000 萬歐元的營運資本投入。 該項目費用的一大部分將用于分銷商融資，但在 10年的預測期內，分銷商會逐漸接過應收款和存貨的占款負擔。兩個擴張議案都假設租用合適的倉庫和物流設施。預計南部擴張和東部

20、擴張的稅后現(xiàn)金流分別為5630 萬歐元和 4880 萬歐元。龐迪指出，向南擴張意味著更高的潛在IRR 但向東擴張風險更低。向南和向東擴張的預測IRR 分別為 21.4% 和 18.8% ，項目分類為市場擴張類。9.人工甜味酸奶和冰淇淋的發(fā)展推出：法比耶納·莫林提到，最近人工甜味劑合成技術的發(fā)展使食品和飲料產(chǎn)商很可能會迎來顯著的成本節(jié)約，同時低卡路里產(chǎn)品逐日增長的需求將被進一步刺激。挑戰(zhàn)在于要創(chuàng)造出與其他原料相互補充和提升的一些口味。對于冰淇淋生產(chǎn)商而言，困難在于創(chuàng)造出與天然甜味劑相同的口味，當然，人工甜味劑也可能創(chuàng)造出更佳的口味。此外，使一條在實驗室測試中被認為有前景的酸奶線商品化需

21、要2700 萬歐元的支出。 該支出包括了購置專業(yè)生產(chǎn)設備、營運資本以及最初產(chǎn)品推介的費用。預計整體IRR 為20.5% 。莫林強調，雖然該提案的實際結果有很高的不確定性，但它可視為保護目前市場份額的一種手段，因為其他進行了相似調查的高品質冰淇淋產(chǎn)商有可能會引進這些產(chǎn)品。如果羅力品牌沒有推出人工甜味產(chǎn)品線而它的競爭者卻這么做了，羅力的品牌可能會受損。 莫林還提到了人工甜味劑創(chuàng)新與公司過去在引進低脂食品的成功兩者之間的相似性。該項目歸類于新產(chǎn)品類別。10.提供給倉庫和銷售代表的聯(lián)網(wǎng)計算機存貨控制系統(tǒng)：海因茨 ·克林克已經(jīng)連續(xù)三年要求建立計算機存貨控制系統(tǒng)，都未取得成功，該系統(tǒng)能連接銷售代

22、表、經(jīng)銷商、司機和倉庫，甚至可能連接起零售商。該系統(tǒng)的好處是縮短訂單處理過程，提高存貨控制效率，減少變質，以及提高客戶需求變化的確認速度。過去克林克不愿量化這些好處，因為保守和激進的估計金精品資料_額有很大差別。然而今年，他首次展示了現(xiàn)金流量預測該系統(tǒng)的最初開支為1800 萬歐，第二年的輔助設備開支為450 萬歐元，現(xiàn)金流入包括了折舊稅盾、稅收抵免、倉庫費用減少以及存貨減少帶來的現(xiàn)金流。他預測這些好處僅能持續(xù)三年。盡管如此，該項目的IRR 預計將達16.2% 。該項目屬于效率提升類。11.收購某杜松子酒領導品牌及其設施：奈杰爾·洪堡主張進行多元化并購以超越公司成熟的核心業(yè)務，發(fā)揮公司

23、在品牌管理方面的優(yōu)勢。 他調查了六個消費者包裝食品領域的相關產(chǎn)業(yè)，確定了烈性甜酒可以通過品牌營銷獲得非比尋常的增長潛力和市場保護效果。他確定了四個擁有完善烈酒品牌的小規(guī)模產(chǎn)商，在與他們進行了試探性談話后，他決定在近期只收購其中的一家 即位于慕尼黑的一家行業(yè)領先的歐洲私人烈酒產(chǎn)商。這個議案開支較大：2500 萬歐元用于并購以及 3000 萬歐元用于對公司的現(xiàn)有設施進行完全的修復，同時用于針對新市場地域擴大銷售。期望回報較高：稅后現(xiàn)金流入預期將達到1億9850 萬歐元，預期 IRR 將達 27.5% 。該項目屬于新產(chǎn)品類別。結論：管理委員會的每個成員都須參加會議并準備好為議案作展示和辯護以爭取歐陸

24、公司的1億2千萬歐元資本預算。圖表3總結了這些項目的自由現(xiàn)金流以及投資業(yè)績標準。圖表三：歐陸食品公司的市場分布圖精品資料_注：地圖上的陰影區(qū)域為歐陸產(chǎn)品的主要銷售市場。以下的數(shù)字標出了重要的場所：1 總部，布魯塞爾，比利時2 工廠，安特衛(wèi)普，比利時3 工廠，斯特拉斯堡，法國4 工廠，紐倫堡，德國5 工廠，漢堡，德國6 工廠，哥本哈根，丹麥7 工廠，斯瓦爾德，瑞典8 工廠，默西，英國9 工廠，卡昂，法國10 工廠，默侖，法國圖表 11: 歐陸食品財務數(shù)據(jù)概要精品資料_（數(shù)值單位為百萬歐元，每股金額除外）公司財年（截至每年12 月）199819992000銷售額161416081611凈收入777

25、456每股凈收益1.131.080.81股利303030總資產(chǎn)716870984股東權益（賬面價值）559640697股東權益（市場價值）12711258784精品資料_圖表 5項目現(xiàn)金流及分析1（數(shù)值單位為百萬歐元）項目12345678910卡車車隊新工廠（第產(chǎn)能提高點心產(chǎn)品工廠自動向南擴張向東擴張人工甜品存貨控制戰(zhàn)略收購擴大（注 3 ） 戎，法國）（紐倫堡，化和傳輸（注 5）（注 5）系統(tǒng)（注 6）德國）系統(tǒng)投資資產(chǎn)30.0037.5015.0022.5021.000.000.0022.5022.5045.00營運資本3.007.500.004.500.0030.0030.004.500.

26、0015.00年份預期自由現(xiàn)金流 （注 4）0-17.10-45.00-15.00-9.00-21.00-30.00-30.00-27.00-18.00-25.001-11.853.001.88-9.004.135.254.504.508.25-30.0024.507.502.25-9.004.136.005.256.008.257.5035.258.252.634.504.136.756.006.757.5013.5046.009.003.004.504.137.506.757.5016.5056.759.383.386.004.138.257.507.5019.50精品資料_67.509.75