商業(yè)銀行大額存單設(shè)計為可轉(zhuǎn)讓證券的建議”

1、增加大額存單的流動性試析商業(yè)銀行大額存單設(shè)計為“可流通有價證券產(chǎn)品”的思路和風(fēng)險防范建議摘要： 2015年6月2日，央行正式出臺大額存單管理暫行辦法，大額存單特點(diǎn)：（1）計入存貸比，繳納存款準(zhǔn)備金；（2）可在第三方平臺轉(zhuǎn)讓，可通過銀行自有渠道辦理提前支取和贖回；（3）個人門檻30萬，機(jī)構(gòu)門檻1000萬；（4）實行備案制。十家試點(diǎn)商業(yè)銀行也于6月15日起陸續(xù)面向非金融機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行記帳式大額存款憑證，但第一批商業(yè)銀行發(fā)行的大額存單未詳細(xì)明確轉(zhuǎn)讓流通的具體方式。本文總結(jié)國外特別是美國市場存單設(shè)計的一些作法和經(jīng)驗，試著從商業(yè)銀行大額存單在轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)設(shè)計為“可流通有價證券產(chǎn)品”角度提出一些思路和轉(zhuǎn)讓路徑

2、，并分析大額存單面臨的相關(guān)風(fēng)險。關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行大額存單；可流通有價證券產(chǎn)品；存款證券化；風(fēng)險防范一、商業(yè)銀行大額存單設(shè)計為“可流通有價證券”產(chǎn)品的背景存款保險制度的推出、同業(yè)存單的成功探索都是利率市場化機(jī)制建設(shè)的成功探索，大額可轉(zhuǎn)讓存單是存款端利率市場化的“橋頭堡”，未來利率市場化的趨勢不可逆轉(zhuǎn)。大額存單制度推出后，銀行通過發(fā)行二級市場可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化存款合約，對銀行的主動負(fù)債管理、流動性管理意義重大，可以預(yù)見，大額存單將長時間存在并對金融機(jī)構(gòu)負(fù)債業(yè)務(wù)市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。據(jù)央行大額存單管理暫行辦法，五大行及浦發(fā)、中信、招行、興業(yè)9家市場利率定價自律機(jī)制核心成員，于6月15日起發(fā)行首批大額存單。首

3、批大額存單期限以1年以內(nèi)（含）為主，認(rèn)購起點(diǎn)金額為個人30萬元，機(jī)構(gòu)1000萬元。（一）大額存單的國際經(jīng)驗1、參與主體：在美國，大額可轉(zhuǎn)讓存單一般是由信用較好的大型商業(yè)銀行發(fā)行，投資主體有機(jī)構(gòu)投資者、企業(yè)及個人組成，其中主要投資者是機(jī)構(gòu)投資者；2、金額：面額有最低限制，不記名，一般面額下限金額較大，最小面額為10萬美元，一般在100-1000萬美元；3、利率：在美國大額可轉(zhuǎn)讓存單中80%為固定利率，小部分的利率為由基準(zhǔn)利率加上一個溢價所確定的浮動利率（VR大額可轉(zhuǎn)讓存單），二級市場到期收益率高于國債，低于同業(yè)拆借；4、期限：有固定的期限，不可提前支取，發(fā)行機(jī)構(gòu)亦不可贖回，到期銀行還本付息。美國

4、情況看，一般在一年內(nèi)，主要期限三個月。5、轉(zhuǎn)讓：在美國，大額存單在二級市場流通的最小面值是100萬美元。大額可轉(zhuǎn)讓存單在國際市場上以場外交易為主，由交易商做市提供流動性。交易商間通常交易剩余期限在6個月以內(nèi)的高質(zhì)量大額可轉(zhuǎn)讓存單，單筆交易規(guī)模在500萬至1000萬美元之間，遠(yuǎn)大于與對客戶的交易。隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，大額可轉(zhuǎn)讓存單電子化交易發(fā)展迅猛。投資者可以通過電子交易平臺（Tradeweb）申購與交易多種類型的大額可轉(zhuǎn)讓存單，包括美國國內(nèi)存單（美國國內(nèi)銀行發(fā)行）、歐洲美元存單（美國境外銀行發(fā)行）、揚(yáng)基存單（外國銀行在美國的分支機(jī)構(gòu)發(fā)行）以及儲蓄機(jī)構(gòu)存單（儲蓄貸款協(xié)會等非銀行機(jī)構(gòu)發(fā)行）。自推出以

5、來，在Tradeweb上交易的大額可轉(zhuǎn)讓存單名義本金總額已累計超過3萬億美元。美國經(jīng)驗表明大額存單需要流動性較好的轉(zhuǎn)讓市場，互聯(lián)網(wǎng)項下的大額可轉(zhuǎn)讓存單的電子交易平臺是未來發(fā)展趨勢。（二）國內(nèi)主流機(jī)構(gòu)對大額存單的認(rèn)識1、大額存單本質(zhì)上為存款的證券化大額可轉(zhuǎn)讓存單本質(zhì)上是存款的證券化，有大額、二級市場可流通、定期（提前支取罰息）、固息（少數(shù)是浮息）、銀行的主動負(fù)債管理等特點(diǎn)，可實現(xiàn)儲戶、金融機(jī)構(gòu)和管理機(jī)構(gòu)的三方共贏：作為一種可交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約，大額可轉(zhuǎn)讓存單能夠在二級市場上流通和轉(zhuǎn)讓，儲戶在獲得定期票面利息的同時，還享受著類似活期存款的流動性水平；其二級市場可交易的特征可以降低儲戶提前支取的風(fēng)險，

6、有助于金融機(jī)構(gòu)延長負(fù)債久期，緩解期限錯配。大額存單與商業(yè)銀行同類產(chǎn)品的流通性對比表大額存單理財產(chǎn)品貨幣基金定期存款同業(yè)存單協(xié)議存款性質(zhì)一般存款表外存款一般存款和同業(yè)存款一般存款同業(yè)存款一般存款期限短中長期、期限可拆分設(shè)計短期為主無短期長期短期為主中長期為主存貸比計入不計入不計入計入不計入計入準(zhǔn)備金上繳不上繳不上繳上繳不上繳上繳流通性比 較可在法定流通市場轉(zhuǎn)讓，存在活躍市場，可提前支取按活期或不可提前支取不可轉(zhuǎn)讓，不可提前支取T+1或當(dāng)日贖回不可轉(zhuǎn)讓，提前支取按活期可在一定范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓不可轉(zhuǎn)讓2、人行大額存單管理暫行辦法的未來可能將引入做市商制度管理辦法有以下幾點(diǎn)值得關(guān)注：（1）大額存單的期限從1

7、 個月到5 年，共9 個期限品種，期限品種更加豐富，市場操作性更強(qiáng)。（2）大額存單的發(fā)行可以選擇商業(yè)銀行的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、電子銀行或是第三方平臺（銀行間同業(yè)拆借中心）發(fā)行；（3）大額存單可以在銀行間拆借中心轉(zhuǎn)讓，在銀行營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和電子銀行提前贖回，沒有引入做市制度。（4）定價基準(zhǔn)為同期限SHIBOR 利率，符合市場預(yù)期。（5）大額存單的發(fā)行實行每年首期發(fā)行前央行備案發(fā)行。未來發(fā)展方向： 可能的完善方向商業(yè)銀行的對策根據(jù)美國經(jīng)驗，未來央行根據(jù)存單市場成熟程度可能將修改暫行辦法，可能引入做市制度。由于中國銀行間市場已經(jīng)發(fā)展得比較完備，且在人民銀行的直接監(jiān)管下，因此大額存單推出后最初可以選擇在銀行間市場上流

8、通。目前，同業(yè)存單已經(jīng)引入做市商做法。為保證流動性，未來可能參照花旗銀行的做法，請專業(yè)金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)作為“做市商”負(fù)責(zé)市場的買賣和提供足夠的流動性。應(yīng)重點(diǎn)研究大額存單的做市商制度，做好相應(yīng)人力、物力和技術(shù)上的準(zhǔn)備。二、商業(yè)銀行大額存單設(shè)計為可流通有價證券產(chǎn)品的思路 （一）商業(yè)銀行大額可轉(zhuǎn)讓存單(BANK-CDs)定義可流通的有價證券所謂商業(yè)銀行大額可轉(zhuǎn)讓存單(BANK-CDs)，是由商業(yè)銀行發(fā)行，可在銀行間同業(yè)拆借中心或商業(yè)銀行自有電子銀行平臺（二級市場）上轉(zhuǎn)讓或撮合交易的存款憑證，票面利率比同期定期存款利率略高，且利率可以浮動，為可流通的有價證券。商業(yè)銀行可根據(jù)業(yè)務(wù)條線營配置資產(chǎn)端的要求配置大

9、額存單的年度發(fā)行總量計劃，由商業(yè)銀行計劃財務(wù)部或資產(chǎn)負(fù)債部協(xié)同其它業(yè)務(wù)部門共同負(fù)責(zé)敲定各期大額存單發(fā)行的規(guī)模、期限、利率、計息規(guī)則、銷售對象，加大存款端的營銷工作，使大額存單成為商業(yè)銀行穩(wěn)定的資金來源。 1、產(chǎn)品設(shè)計的定位要求存款的證券化商業(yè)銀行發(fā)行的大額存單，信譽(yù)良好，危險性小，利率高于活期存款，并且可隨時轉(zhuǎn)讓融資，是贏利性、安全性、流動性三者的最佳配合投資工具。具體而言，有如下屬性：（1）是一種標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品商業(yè)銀行大額可轉(zhuǎn)讓存單(BANK-CDs)是一種標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，規(guī)定面額30萬元（或等值外幣）以上，計價貨幣單位一般為人民幣，也可在滿足管理規(guī)定的前提下，視經(jīng)營需要發(fā)行美元、歐元等外幣計價的

10、大額存單，外幣浮動利率存單以國際金融市場具有基準(zhǔn)性質(zhì)的指標(biāo)性利率為浮動利率基準(zhǔn)計息。（2）投資流動性高，能在二級市場轉(zhuǎn)讓，具有一定的證券化屬性商業(yè)銀行大額可轉(zhuǎn)讓存單(BANK-CDs)具有較高的流動性，它可以在銀行間同業(yè)拆借中心或商業(yè)銀行自有電子銀行平臺（二級市場）上轉(zhuǎn)讓或撮合交易。商業(yè)銀行發(fā)行的大額存單，部分產(chǎn)品可以考慮設(shè)計不得提前支取但可以二級市場轉(zhuǎn)讓，形成商業(yè)銀行的一筆穩(wěn)定存款。在保持流動性的同時，商業(yè)銀行發(fā)行的大額存單利率較高，在二級市場的轉(zhuǎn)讓中，轉(zhuǎn)讓的利率將由當(dāng)時的資金市場供求來決定。（3）辦理抵質(zhì)押登記手續(xù)簡便商業(yè)銀行發(fā)行的大額存單可在線上辦理抵質(zhì)押登記，質(zhì)押授信的到期日不超過存單

11、到期日。2、產(chǎn)品的覆蓋區(qū)域和營銷對象全方位，多渠道覆蓋區(qū)域：法人和自然人、全國范圍內(nèi)（重點(diǎn)在北京上海深圳）有在銀行間同業(yè)拆借市場開立專戶的非金融機(jī)構(gòu)法人（如債券交易市場的法人投資者和非法人投資產(chǎn)品如基金、計劃、年金組合等）營銷對象：主要是機(jī)構(gòu)投資者，包括但不限于各類企業(yè)、貨幣市場基金、慈善機(jī)構(gòu)、政府機(jī)關(guān)融資；其次為存量高凈值客戶及通過前臺營銷、電子渠道等渠道拓展的中高端客戶。3、可能的第三方平臺做市流轉(zhuǎn)模式在“次級證券市場”實現(xiàn)流通為活躍二級市場交易，證券、基金公司、保險公司或陽光私募等機(jī)構(gòu)募集資金（商業(yè)銀行可代銷）通過架橋方式設(shè)立基金公司專項資產(chǎn)管理計劃或券商資產(chǎn)管理計劃或信托計劃（該計劃在

12、未來應(yīng)可以在銀行間同業(yè)拆借中心開立投資賬戶，在上海清算所開立大額存單托管賬戶），以基金公司專項資產(chǎn)管理計劃或券商資產(chǎn)管理計劃或信托計劃的名義或短資公司（如境內(nèi)的貨幣經(jīng)紀(jì)公司及其搭建的資訊、交易撮合平臺）進(jìn)行二級市場的認(rèn)購或交易，與相關(guān)非金融機(jī)構(gòu)法人互相合作協(xié)同做市，培育“次級證券市場”，捕捉利率機(jī)會進(jìn)行合理“套利”，促進(jìn)商業(yè)銀行通過第三方平臺發(fā)行的存單市場的流通性，吸引機(jī)構(gòu)法人等投資，盤活其存款資源，提高資源利用效率。日本大額存單轉(zhuǎn)讓市場的歷程可以為我國所借鑒。大額存單推出前，日本整個金融市場發(fā)展程度較低，利率市場化程度剛起步，貨幣市場債券市場剛起步，發(fā)育程度較低，交易品種非常有限，銀行是絕對

13、的交易主體，初期投資者主要是企業(yè)和地方政府機(jī)構(gòu)等，金融機(jī)構(gòu)和個人比較少。隨著利率市場化推進(jìn)，大額存單和國債、拆借、商業(yè)票據(jù)交易工具逐漸豐富，其他金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)逐步進(jìn)入，貨幣市場得到一定發(fā)展，但發(fā)展程度仍低于美國。存單交易主要通過多短資公司代理完成，短資公司是政府主導(dǎo)代理交易商。（日本規(guī)定金融機(jī)構(gòu)、短資公司，以及金融機(jī)構(gòu)的分支機(jī)構(gòu), 才可以經(jīng)營大面額存款證的交易, 并可以作為中介代理人參與交易。但金融機(jī)構(gòu)對于自己所發(fā)行的大面額存款證的交易, 則不得成為買賣當(dāng)事者，但可以分割出售。銀行發(fā)行CDs貨幣市場基金、企業(yè)等非金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購小額儲戶資金存單交易轉(zhuǎn)讓證、保、基等機(jī)構(gòu)設(shè)立專項計劃、法人機(jī)構(gòu)投資者或

14、短資公司(如貸幣經(jīng)紀(jì)公司)促進(jìn)二級市場轉(zhuǎn)讓非金融機(jī)構(gòu)投資人交易存單基金資金商業(yè)銀行信息技術(shù)部負(fù)責(zé)大額存單業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)開發(fā)需求及系統(tǒng)運(yùn)營維護(hù)，初期考慮通過電子網(wǎng)絡(luò)線上辦理購買大額存單、抵質(zhì)押登記和方便投資者二級市場轉(zhuǎn)讓交易的對接系統(tǒng)。在人民銀行參照國外經(jīng)驗引入做市和放開場外交易的前提下，商業(yè)銀行中長期考慮自建商業(yè)銀行電子交易平臺和柜臺交易平臺，未來可能的話實現(xiàn)銀行間市場和柜臺市場之間跨市場發(fā)行和交易，實現(xiàn)商業(yè)銀行做為“做市商”負(fù)責(zé)大額存單市場的買賣和提供足夠的流動性。（二）產(chǎn)品設(shè)計示例1、傳統(tǒng)型大額存單的產(chǎn)品設(shè)計：初期產(chǎn)品存單期限單以一年期以內(nèi)為主，利率方式為固定利率，利率水平介于同期國債和傳統(tǒng)

15、的CDs之間，略低于同期銀行間理財產(chǎn)品利率，建議通過第三方交易平臺（銀行間同業(yè)拆借中心）發(fā)行。如暫時第三方平臺未落地，建議推出的部分大額存單產(chǎn)品提供存期內(nèi)多次提前支取的設(shè)計，并對應(yīng)提前支取次數(shù)給予了不同的提前支取利率。這實則是在滿足客戶收益的同時，在流動性上給開了一道小后門。具體設(shè)計核心條款如下：一是開戶。持身份證明通過銀行柜面和網(wǎng)上銀行辦理，或通過人民銀行指定的第三方交易平臺辦理；二是支取。在到期日通過銀行柜面和網(wǎng)上銀行辦理，附加提前支取條款的大額存單可隨時支取。通過人民銀行指定的第三方交易平臺辦理的大額存單，由該平臺到期兌付；三是贖回。附加贖回條款的，在約定條件下可由銀行按約定收益主動贖回

16、；中長期大額存單如在利率下行周期，如果出現(xiàn)對發(fā)行人不利的利率條款設(shè)計，在利率到一定值，可以按約定的贖回利率全部贖回，減少商業(yè)銀行損失。四是轉(zhuǎn)讓。通過人民銀行指定第三方交易平臺發(fā)行的大額存單，可以在該平臺二級市場交易。在柜臺或電子銀行上購買的部分大額存單產(chǎn)品，為客戶提供了存期內(nèi)多次提前支取的便利，并對應(yīng)提前支取次數(shù)給予了不同的提前支取利率。一方面滿足了客戶對存單較高收益的訴求，另一方面也為客戶提供了更強(qiáng)的流動性支持保障。2、創(chuàng)新型大額存單產(chǎn)品設(shè)計：（1）滾動式可轉(zhuǎn)讓存單(Rollover CDs)：在二級市場存單轉(zhuǎn)讓市場較為活躍的情況下，中長期產(chǎn)品存單設(shè)計為滾動式可轉(zhuǎn)讓存單(Rollover C

17、Ds)：這種存單的完整期限一般為2-5年，但是它由一系列6個月期的存單組成。這種可轉(zhuǎn)讓存單的特點(diǎn)是：（1）利率介于同期國債和傳統(tǒng)的CDs之間；（2）流動性較高。存單拆分出來的6個月存單可以在二級市場交易。滾動式可轉(zhuǎn)讓存單類似約定轉(zhuǎn)存。如發(fā)行一個2年期的產(chǎn)品，以6個月為一個周期（認(rèn)購者可自動換期），每周期到期后，本金連同當(dāng)期利息一起，再生成一個新的存單周期，舊存單到期和約定新CDs轉(zhuǎn)存一般約定十日過渡選擇區(qū)間供投資者選擇，新存單計息一般從十日過渡期首日開始計息。 Rollover maturing CDs. Before a CD matures start shopping around fo

18、r how to re-invest your money. If you don't take immediate action, the CD may roll over at the same bank and may not earn the best interest rate. Most banks will require you to transfer your investment into a checking or savings account within 10 days of maturity otherwise they automatically rol

19、l over into a new CD with the current interest rates. This is great if you don't want to have to actively manage your money because the new investment will have the same term as your old one. Your income from the previous CD will have been added to the balance and you will earn interest on your

20、earnings.（2）浮動利率可轉(zhuǎn)讓存單：在二級市場存單轉(zhuǎn)讓市場較為活躍的情況下，考慮引入浮動利率可轉(zhuǎn)讓存單：即與滾動式可轉(zhuǎn)讓存單一樣，浮動利率可轉(zhuǎn)讓存單也具有滾動的功能，即可以拆分成一系列6個月期的存單。不同的是，浮動利率可轉(zhuǎn)讓存單會根據(jù)前一天CD二級市場的利率來調(diào)整其息票利率，即利率水平是不固定的。(3)外幣可轉(zhuǎn)讓存單：可在滿足管理規(guī)定的前提下，視經(jīng)營需要發(fā)行美元、歐元等外幣計價的大額存單，引入海外低成本存款，做大存款端市場國際規(guī)模。三、風(fēng)險防范建議大額存單業(yè)務(wù)信用風(fēng)險幾乎為零，受人民銀行存款保險制度的保護(hù)，是無風(fēng)險的業(yè)務(wù)，但是商業(yè)銀行在開展此項業(yè)務(wù)中需關(guān)注以下可能存在的風(fēng)險：（一）流動

21、性風(fēng)險重點(diǎn)關(guān)注銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的流動性風(fēng)險。大額存單的可提前支取和贖回會造成銀行負(fù)債的減少，對商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險提出了更高要求：提前支取的發(fā)起方為存款人，商業(yè)銀行需合理控制大額存單存款人的集中度風(fēng)險，并設(shè)置科學(xué)的提前支取條件和支取成本約束存款人的提前支?。悔H回的發(fā)起方為金融機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行需在規(guī)劃流動性預(yù)期后設(shè)置合理的贖回觸發(fā)條件，實現(xiàn)負(fù)債的主動性管理。（二）利率風(fēng)險重點(diǎn)關(guān)注銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的市場利率風(fēng)險。一方面，當(dāng)商業(yè)銀行采用固定利率存單時，未來利率的下行會給商業(yè)銀行帶來利率風(fēng)險；另一方面，當(dāng)商業(yè)銀行選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)讓、提前支取、贖回、質(zhì)押的浮動利率存單時，或商業(yè)銀行實際參與做市時，利率市場的波動將會對商業(yè)銀