滬深300股指期貨與滬深300股指現(xiàn)貨互動(dòng)關(guān)系ppt課件

1、研討背景研討背景 2006年9月中國(guó)金融期貨買(mǎi)賣(mài)所推出滬深300股指期貨模擬買(mǎi)賣(mài)。經(jīng)過(guò)三年多的股指期貨模擬買(mǎi)賣(mài)，2021年4月16日以滬深300股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨正式開(kāi)場(chǎng)在中國(guó)期貨市場(chǎng)上市買(mǎi)賣(mài)。這是中國(guó)金融開(kāi)展史上一個(gè)重要的里程碑。但最值得人們記憶猶新的是，股票市場(chǎng)以股指期貨上市當(dāng)日為一分水嶺進(jìn)展了一場(chǎng)繼2021年股市暴跌之后又一輪新的大跌。跌幅到達(dá)40%。此時(shí)有人把鋒芒指向了股指期貨的推出。好似有點(diǎn)推出的不得人心，助跌了股市。它的存在，即闡明它有合理的地方，我們暫且不論能否該推出。 本文將從實(shí)證的角度去分析滬深300股指期貨的有效性?xún)r(jià)錢(qián)發(fā)現(xiàn)功能，躲避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，套期保值進(jìn)展實(shí)證研討。運(yùn)

2、用多種時(shí)間序列模型協(xié)整檢驗(yàn)，Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，向量誤差修正模型，脈沖呼應(yīng)函數(shù)等進(jìn)展實(shí)證分析。數(shù)據(jù)選取數(shù)據(jù)選取 本文選擇滬深本文選擇滬深300股指期貨上市以來(lái)的第一份股指期貨上市以來(lái)的第一份近月合約近月合約IF1005合約，時(shí)間跨度自合約，時(shí)間跨度自2021年年4月月16日日合約開(kāi)場(chǎng)到合約開(kāi)場(chǎng)到2021年年5月月21日合約結(jié)算日，扣除節(jié)假日合約結(jié)算日，扣除節(jié)假日以及缺失數(shù)據(jù)后日以及缺失數(shù)據(jù)后25個(gè)任務(wù)日的個(gè)任務(wù)日的6007個(gè)高頻數(shù)據(jù)個(gè)高頻數(shù)據(jù)作為樣本。選取同一時(shí)辰點(diǎn)上的數(shù)據(jù)為研討對(duì)象，作為樣本。選取同一時(shí)辰點(diǎn)上的數(shù)據(jù)為研討對(duì)象，選取了一分鐘收盤(pán)數(shù)據(jù)為樣本點(diǎn)，將滬深選取了一分鐘收盤(pán)數(shù)據(jù)為

3、樣本點(diǎn)，將滬深300股指股指期貨買(mǎi)賣(mài)早于期貨買(mǎi)賣(mài)早于9：30和晚于和晚于15：00的數(shù)據(jù)剔除，本的數(shù)據(jù)剔除，本文經(jīng)過(guò)來(lái)計(jì)算對(duì)數(shù)收益率。數(shù)據(jù)來(lái)源于萬(wàn)達(dá)期貨文經(jīng)過(guò)來(lái)計(jì)算對(duì)數(shù)收益率。數(shù)據(jù)來(lái)源于萬(wàn)達(dá)期貨文華財(cái)經(jīng)一鍵通文華財(cái)經(jīng)一鍵通2021行情買(mǎi)賣(mài)系統(tǒng)。行情買(mǎi)賣(mài)系統(tǒng)。2,6002,7002,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4003,500100020003000400050006000FS模型選擇與實(shí)證結(jié)果模型選擇與實(shí)證結(jié)果1、根本數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、根本數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì);2、平穩(wěn)性檢驗(yàn)、平穩(wěn)性檢驗(yàn);3、協(xié)整檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn);4、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)因果關(guān)系檢驗(yàn);5、誤差修整檢驗(yàn)、誤差修整

4、檢驗(yàn);6、脈沖呼應(yīng)函數(shù)、脈沖呼應(yīng)函數(shù);7、Hasbrouck方差分解方差分解 。實(shí)證模型簡(jiǎn)介實(shí)證模型簡(jiǎn)介 單位根檢驗(yàn)與協(xié)整實(shí)際：由期貨的定價(jià)特性，單位根檢驗(yàn)與協(xié)整實(shí)際：由期貨的定價(jià)特性，我們不難了解影響期貨的價(jià)錢(qián)變動(dòng)的主要要素是我們不難了解影響期貨的價(jià)錢(qián)變動(dòng)的主要要素是它對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物價(jià)錢(qián)的變動(dòng)。滬深它對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物價(jià)錢(qián)的變動(dòng)。滬深300股指期貨的股指期貨的標(biāo)的為滬深標(biāo)的為滬深300股價(jià)指數(shù)。實(shí)際上它們的變化趨勢(shì)股價(jià)指數(shù)。實(shí)際上它們的變化趨勢(shì)應(yīng)該趨于一致。應(yīng)該趨于一致。1005合約圖形比對(duì)運(yùn)用時(shí)間合約圖形比對(duì)運(yùn)用時(shí)間序列模型可以很方便地檢驗(yàn)兩列數(shù)據(jù)的協(xié)整關(guān)系序列模型可以很方便地檢驗(yàn)兩列數(shù)據(jù)的協(xié)整關(guān)

5、系長(zhǎng)期平衡關(guān)系。長(zhǎng)期平衡關(guān)系。 Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)：兩個(gè)時(shí)間序列數(shù)據(jù)，因果關(guān)系檢驗(yàn)：兩個(gè)時(shí)間序列數(shù)據(jù)，建立的數(shù)據(jù)模型。假設(shè)股指期貨的過(guò)去時(shí)辰的數(shù)建立的數(shù)據(jù)模型。假設(shè)股指期貨的過(guò)去時(shí)辰的數(shù)值對(duì)于預(yù)測(cè)股指現(xiàn)貨未來(lái)的數(shù)值有協(xié)助統(tǒng)計(jì)上值對(duì)于預(yù)測(cè)股指現(xiàn)貨未來(lái)的數(shù)值有協(xié)助統(tǒng)計(jì)上稱(chēng)為自回歸系數(shù)顯著，那么就是對(duì)應(yīng)的稱(chēng)為自回歸系數(shù)顯著，那么就是對(duì)應(yīng)的Granger緣由。緣由。 誤差修正模型：當(dāng)我們確定樣本市場(chǎng)間存在誤差修正模型：當(dāng)我們確定樣本市場(chǎng)間存在協(xié)整關(guān)系時(shí)，可進(jìn)一步運(yùn)用向量誤差修正模型來(lái)協(xié)整關(guān)系時(shí)，可進(jìn)一步運(yùn)用向量誤差修正模型來(lái)了解市場(chǎng)間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，模型結(jié)果顯示同樣的一了解市場(chǎng)間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，模型結(jié)

6、果顯示同樣的一個(gè)誤差修正對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)需求作出比在期貨個(gè)誤差修正對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)需求作出比在期貨市場(chǎng)上更大的變動(dòng)。市場(chǎng)上更大的變動(dòng)。 脈沖呼應(yīng)函數(shù)檢驗(yàn)：結(jié)果闡明，來(lái)自于滬深脈沖呼應(yīng)函數(shù)檢驗(yàn)：結(jié)果闡明，來(lái)自于滬深300股指現(xiàn)貨市場(chǎng)的信息對(duì)于滬深股指現(xiàn)貨市場(chǎng)的信息對(duì)于滬深300股指期貨市股指期貨市場(chǎng)的沖擊很小；而來(lái)自滬深場(chǎng)的沖擊很??；而來(lái)自滬深300股指期貨市場(chǎng)的信股指期貨市場(chǎng)的信息對(duì)于滬深息對(duì)于滬深300股指現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊繼續(xù)穩(wěn)定且較股指現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊繼續(xù)穩(wěn)定且較強(qiáng)。強(qiáng)。 Hasbrouck方差分解：將影響現(xiàn)貨市場(chǎng)方差分解：將影響現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)價(jià)錢(qián)變動(dòng)長(zhǎng)期作用部分的方差和期貨市場(chǎng)價(jià)錢(qián)變動(dòng)長(zhǎng)

7、期作用部分的方差進(jìn)展分解，分別求出股指現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)和期貨進(jìn)展分解，分別求出股指現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)和期貨價(jià)錢(qián)變動(dòng)長(zhǎng)期作用部分的方差來(lái)自于股指價(jià)錢(qián)變動(dòng)長(zhǎng)期作用部分的方差來(lái)自于股指現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的比重，再計(jì)算股指現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的比重，再計(jì)算股指現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)信息份額的平均現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)信息份額的平均數(shù)，以此來(lái)判別股指現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨數(shù)，以此來(lái)判別股指現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)在價(jià)錢(qián)發(fā)現(xiàn)功能中作用的大小實(shí)證結(jié)市場(chǎng)在價(jià)錢(qián)發(fā)現(xiàn)功能中作用的大小實(shí)證結(jié)果闡明：平均來(lái)說(shuō)，來(lái)自現(xiàn)貨市場(chǎng)的方差果闡明：平均來(lái)說(shuō)，來(lái)自現(xiàn)貨市場(chǎng)的方差為為24.98706%，而平均來(lái)自于期貨市場(chǎng)的方，而平均來(lái)自于期貨市場(chǎng)的方差為差

8、為75.01294%。結(jié)論結(jié)論 1.滬深滬深300股指期貨和滬深股指期貨和滬深300股指之間股指之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，并且滬深存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，并且滬深300股股指期貨是滬深指期貨是滬深300股指的股指的Granger引導(dǎo)關(guān)系，引導(dǎo)關(guān)系，而滬深而滬深300股指不是滬深股指不是滬深300股指期貨的股指期貨的Granger引導(dǎo)關(guān)系。引導(dǎo)關(guān)系。 2.滬深滬深300股指期貨引導(dǎo)滬深股指期貨引導(dǎo)滬深300股指股指相對(duì)較強(qiáng)，而滬深相對(duì)較強(qiáng)，而滬深300股指的引導(dǎo)作用相對(duì)股指的引導(dǎo)作用相對(duì)很弱。滬深很弱。滬深300股指期貨在價(jià)錢(qián)發(fā)現(xiàn)中起著股指期貨在價(jià)錢(qián)發(fā)現(xiàn)中起著主導(dǎo)作用。主導(dǎo)作用。研討結(jié)果對(duì)我國(guó)

9、開(kāi)展股指期貨的啟示研討結(jié)果對(duì)我國(guó)開(kāi)展股指期貨的啟示1滬深滬深300股指期貨市場(chǎng)雖然具有引導(dǎo)股股指期貨市場(chǎng)雖然具有引導(dǎo)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的功能，但理想的股指期貨市票現(xiàn)貨市場(chǎng)的功能，但理想的股指期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間應(yīng)該是具有雙向引導(dǎo)關(guān)場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間應(yīng)該是具有雙向引導(dǎo)關(guān)系，與高有效性的股指期貨市場(chǎng)相比還有系，與高有效性的股指期貨市場(chǎng)相比還有較大差距。較大差距。2滬深滬深300股指期貨的對(duì)外開(kāi)放需慎而又股指期貨的對(duì)外開(kāi)放需慎而又慎，待時(shí)機(jī)成熟再開(kāi)放不遲。慎，待時(shí)機(jī)成熟再開(kāi)放不遲。3我國(guó)急需開(kāi)發(fā)上市買(mǎi)賣(mài)滬深我國(guó)急需開(kāi)發(fā)上市買(mǎi)賣(mài)滬深300股指期股指期貨期權(quán)等衍生品風(fēng)險(xiǎn)控制工具譬如滬深貨期權(quán)等衍生品風(fēng)險(xiǎn)控制工

10、具譬如滬深300股指期貨期權(quán)。股指期貨期權(quán)。 從表1中可見(jiàn)，滬深300股指期貨在這一時(shí)段的平均收益率要比滬深300股指現(xiàn)貨收益率小，但是絕對(duì)值相對(duì)較大，對(duì)應(yīng)的滬深300股指期貨收益率的規(guī)范差也比滬深300股指收益率的規(guī)范差大，闡明滬深300股指期貨市場(chǎng)比滬深300股指現(xiàn)貨市場(chǎng)的動(dòng)搖性要大。究其緣由，能夠是由于期貨市場(chǎng)操作較靈敏，因此對(duì)市場(chǎng)信息的反響比股指現(xiàn)貨市場(chǎng)反響更迅速。2.平穩(wěn)性檢驗(yàn)平穩(wěn)性檢驗(yàn) 由表由表2中可見(jiàn)，滬深中可見(jiàn)，滬深300股指期貨收益股指期貨收益率與滬深率與滬深300股指收益率序列，在股指收益率序列，在99%的置的置信程度下均是平穩(wěn)的。收益率序列由原序信程度下均是平穩(wěn)的。收益率序列由原序列取對(duì)數(shù)后進(jìn)展一次差分得到，闡明滬深列取對(duì)數(shù)后進(jìn)展一次差分得到，闡明滬深300股指期貨與滬深股指期貨與滬深300股指都是一階單整股指都是一階單整序列，因此可以對(duì)它們進(jìn)展協(xié)整性檢驗(yàn)。序列，因此可以對(duì)它們進(jìn)展協(xié)整性檢驗(yàn)。3.協(xié)整檢驗(yàn)協(xié)整檢驗(yàn) 由表由表3的檢驗(yàn)結(jié)果可知，零假設(shè)被回絕，而零的檢驗(yàn)結(jié)果可知，零假設(shè)被回絕，而零假設(shè)不能被回絕，闡明滬深假設(shè)不能被回絕，闡明滬深300股指與滬深股