中國(guó)養(yǎng)老金入市問(wèn)題探析畢業(yè)論文范文

1、中國(guó)養(yǎng)老金入市問(wèn)題探析目 錄一、我國(guó)養(yǎng)老金入市背景（一）養(yǎng)老金制度簡(jiǎn)介（二）養(yǎng)老金入市背景（三）養(yǎng)老金入市的必要性（四）養(yǎng)老金入市的可行性二 、我國(guó)養(yǎng)老金運(yùn)作現(xiàn)狀及制約條件（一）我國(guó)養(yǎng)老金的運(yùn)作現(xiàn)狀（二）我國(guó)養(yǎng)老金入市的制約條件1完善資本市場(chǎng)，提高股市價(jià)值2制度性障礙三、我國(guó)養(yǎng)老金入市的途徑、管理模式及監(jiān)管（一）國(guó)外養(yǎng)老金入市模式借鑒（二）養(yǎng)老金入市的途徑（三）養(yǎng)老金入市的管理模式四、養(yǎng)老金入市的影響（一）對(duì)資本市場(chǎng)的影響（二）對(duì)投資者的影響（三）對(duì)政府的影響一我國(guó)養(yǎng)老金入市背景和意義1.1我國(guó)養(yǎng)老金制度簡(jiǎn)介我國(guó)養(yǎng)老金制度大體可分為三部分：第一部分是中央政府負(fù)責(zé)管理的全國(guó)社會(huì)保障基金，2010

2、年底約8000多億元；第二部分是勞動(dòng)保障部門(mén)管理的企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老金，2010年底約1.4萬(wàn)億元；第三部分是社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)經(jīng)辦的職工個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)，2010年底只有3000多億元。社會(huì)保障基金亦稱國(guó)家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，它是按國(guó)家統(tǒng)一政策規(guī)定強(qiáng)制實(shí)施的為保障廣大離退休人員基本生活需要的一種養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，由基礎(chǔ)養(yǎng)老金和個(gè)人賬戶養(yǎng)老金組成，國(guó)家、單位和個(gè)人三方供款，具有強(qiáng)制性、適度性、公平性和積累性，為退休人口提供了基本生活需要的保障；企業(yè)年金是指在政府強(qiáng)制實(shí)施的公共養(yǎng)老金或國(guó)家養(yǎng)老金之外，企業(yè)在國(guó)家政策的指導(dǎo)下，根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)狀況建立的，為本企業(yè)職工提供一定程度退休收入保障的補(bǔ)充性養(yǎng)老金制度。居

3、于多層次的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中的第二層次，由國(guó)家宏觀指導(dǎo)、企業(yè)內(nèi)部決策執(zhí)行。個(gè)人儲(chǔ)蓄以及商業(yè)保險(xiǎn)，職工個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)是我國(guó)多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的一個(gè)組成部分，是由職工自愿參加、自愿選擇經(jīng)辦機(jī)構(gòu)的一種補(bǔ)充保險(xiǎn)形式。是有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的人為了提高退休后生活質(zhì)量的個(gè)人行為，具有完全的排他性和利益的不可分割性。而養(yǎng)老金入市則指的是把基本養(yǎng)老金里面的個(gè)人賬戶投入資本市場(chǎng)。1.2養(yǎng)老金入市背景在2012年3月召開(kāi)的兩會(huì)上，養(yǎng)老金雙軌制遭到質(zhì)疑，養(yǎng)老金入市與否再引爭(zhēng)議，國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)于2012 年3 月20 日宣布，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)受廣東省政府委托，投資運(yùn)營(yíng)廣東省城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)存資金

4、1000 億元。2011 年12 月15 日的財(cái)經(jīng)年會(huì)閉幕式上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清提出，我國(guó)目前大約有2萬(wàn)億余額地方養(yǎng)老保險(xiǎn)金和2.1萬(wàn)億住房公積金余額，如果將這些資金進(jìn)行統(tǒng)一管理，學(xué)習(xí)全國(guó)社保基金投資股市獲取收益，無(wú)論是對(duì)個(gè)人、政府還是資本市場(chǎng)均大有好處。中國(guó)社科院于2011年12月22日發(fā)布的2011年中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告也指出，國(guó)家可能成立投資管理公司來(lái)管理運(yùn)營(yíng)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。報(bào)告建議，國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)對(duì)地方管理的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和中央財(cái)政集中的全國(guó)社會(huì)保障基金的投資管理體制進(jìn)行統(tǒng)一研究，統(tǒng)一決策。我國(guó)養(yǎng)老金投資目前主要限定于存銀行和買(mǎi)國(guó)債，近十年養(yǎng)老金的年收益率不足2，這和世紀(jì)年代改革

5、養(yǎng)老金時(shí)設(shè)定的14%的收益率相去甚遠(yuǎn)，即使是相比年均2.2的水平，養(yǎng)老金也一直處在貶值狀態(tài)；況且過(guò)去十年我國(guó)社會(huì)平均工資增長(zhǎng)率達(dá)到8.1%，低回報(bào)率的養(yǎng)老金目標(biāo)替代率很低。與此同時(shí)，部分地區(qū)養(yǎng)老金收支缺口開(kāi)始顯現(xiàn)，財(cái)政補(bǔ)貼養(yǎng)老金的壓力正不斷加大。無(wú)論從跑贏通貨膨脹、分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)收益的角度，還是從彌補(bǔ)收支缺口、做實(shí)個(gè)人賬戶的角度，養(yǎng)老金投資多元化都是大勢(shì)所趨。1.3養(yǎng)老金入市必要性養(yǎng)老金入市的目的主要不是為了所謂的“托市”或者“救市”。因?yàn)轲B(yǎng)老金入市帶來(lái)的力量相對(duì)龐大的資本市場(chǎng)存量還是很渺小的。截止年底，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)結(jié)余高達(dá).萬(wàn)億元人民幣，養(yǎng)老金入市初期進(jìn)入資本市場(chǎng)的比例應(yīng)該會(huì)比較低，參考企

6、業(yè)年金的入市比例，即使全部投資股票，入市的資金數(shù)額也只有大約萬(wàn)億或者更少，只占年底股票市值萬(wàn)億的。最多只是起到管理層要穩(wěn)定資本市場(chǎng)的信號(hào)而已。況且年底個(gè)試點(diǎn)做實(shí)個(gè)人賬戶的省市養(yǎng)老金積累才達(dá)到多億元，如果從這個(gè)角度來(lái)看，能在短時(shí)間內(nèi)入市的資金更是有限。其次，養(yǎng)老金入市的首要目的是基金自身的保值增值，以保障養(yǎng)老金受益人的退休生活。國(guó)外養(yǎng)老金入市時(shí)間長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年，而其相當(dāng)可觀的收益率還是很有說(shuō)服力的，統(tǒng)計(jì)了部分國(guó)家養(yǎng)老金從年的收益率表明，英國(guó)的收益率為、美國(guó)為，德國(guó)為、加拿大為、日本為等等。且國(guó)內(nèi)方面，社?；饛哪暝麻_(kāi)始投資股票以來(lái)，除了年受百年一遇的金融危機(jī)的影響收益率為負(fù)外，其余年全部為正數(shù)，并有

7、年超過(guò)通貨膨脹，這年的年平均收益率達(dá)到，可以說(shuō)收獲頗豐，具體情況見(jiàn)表。再次，養(yǎng)老金入市通過(guò)采用適當(dāng)?shù)牟呗源_實(shí)可以提高其收益率。在養(yǎng)老金積累的初始階段，以債券和貨幣等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)建投資組合也許比較普遍，但隨著養(yǎng)老金的積累規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資回報(bào)率的高低將直接影響著養(yǎng)老金的支付水平，這時(shí)關(guān)于養(yǎng)老金的最優(yōu)投資問(wèn)題變得更為突出。20世紀(jì)90年代初期，著名基金管理人和金融分析師嘉里（布里森（）等人對(duì)82家大型養(yǎng)老金統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，基金收益波動(dòng)的以上歸功于資產(chǎn)配置，而只有不到10%歸功于時(shí)機(jī)選擇和證券選擇。由此可見(jiàn)，合理的資產(chǎn)配置，這些資產(chǎn)組合既包括貨幣、債券等固定收益產(chǎn)品，也包括股票、金融衍生工具等權(quán)益類產(chǎn)

8、品，甚至可能包括實(shí)業(yè)投資，將決定基金業(yè)績(jī)的高低。提高業(yè)績(jī)的策略就是在組合中加入波動(dòng)性大收益率高的權(quán)益類產(chǎn)品，入市是一個(gè)不錯(cuò)的選擇1.3 養(yǎng)老金入市的可行性我國(guó)養(yǎng)老金目前有著不斷做實(shí)且規(guī)模不斷龐大的養(yǎng)老金基金積累。1997年養(yǎng)老保險(xiǎn)體制改革推動(dòng)下嘗試從現(xiàn)收現(xiàn)付制向社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶相結(jié)合的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)轉(zhuǎn)變， 但由于統(tǒng)籌基金可以向個(gè)人賬戶透支，一度出現(xiàn)因收不抵支而挪用個(gè)人賬戶使得個(gè)人賬戶“空帳”運(yùn)轉(zhuǎn)?！翱諑ぁ边\(yùn)轉(zhuǎn)的危害性不言而喻，中央政府也下定決心要做實(shí)個(gè)人賬戶。2006年至今，包括天津、上海、山西、山東、湖北、湖南、浙江等13個(gè)省份加入到做實(shí)個(gè)人賬戶的試點(diǎn)中來(lái)，以后陸續(xù)將有更多的省份加入這個(gè)行列

9、。隨著養(yǎng)老金個(gè)人賬戶的做實(shí)，養(yǎng)老金基金積累規(guī)模是一筆數(shù)量可觀的大資金.2011年底全國(guó)余額已1.92萬(wàn)億，并且隨著養(yǎng)老金制度的不斷發(fā)展和深化，在未來(lái)數(shù)十年的時(shí)間里，養(yǎng)老金積累的數(shù)額有增無(wú)減， 規(guī)模不斷擴(kuò)大，可達(dá)數(shù)十萬(wàn)億。做實(shí)養(yǎng)老金是一個(gè)基本方向，規(guī)模龐大的養(yǎng)老金積累既提供了牢靠的資金基礎(chǔ)，也可發(fā)揮規(guī)模效益，提升收益率。另一方面，資金的長(zhǎng)期穩(wěn)定性。各國(guó)政府積極鼓勵(lì)并支持長(zhǎng)期資金入市，目前已經(jīng)有魁北克儲(chǔ)蓄投資集團(tuán)、安大略省教師養(yǎng)老金計(jì)劃、加拿大年金計(jì)劃、荷蘭家庭醫(yī)生退休基金、韓國(guó)國(guó)民年金公團(tuán)、香港醫(yī)院管理局公積金計(jì)劃等6家境外養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)獲得QFII資格，其中韓國(guó)國(guó)民年金公團(tuán)是全球第四大養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)。

10、此外，在其他QFII的客戶來(lái)源中，也包括了投資中國(guó)的ETF基金、養(yǎng)老金等眾多長(zhǎng)期資金。例如，德州教師退休計(jì)劃等境外養(yǎng)老金均通過(guò)QFII投資我國(guó)資本市場(chǎng)。這不僅對(duì)投資收益有幫助，而且對(duì)促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展甚至是經(jīng)濟(jì)社會(huì)良性循環(huán)都意義重大。這一特性有利于強(qiáng)化資本市場(chǎng)的中長(zhǎng)期投資，而中長(zhǎng)期投資是降低養(yǎng)老金投資風(fēng)險(xiǎn)并提高收益率的有效方法，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)養(yǎng)老金也可適當(dāng)增加對(duì)資本市場(chǎng)投資比重，使得養(yǎng)老金積累越來(lái)越多，從而緩解當(dāng)前的養(yǎng)老保險(xiǎn)問(wèn)題。二 、我國(guó)養(yǎng)老金運(yùn)作現(xiàn)狀及制約條件2.1我國(guó)養(yǎng)老金的運(yùn)作現(xiàn)狀要對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)入市進(jìn)行完善與改進(jìn)，必須首先了解當(dāng)前我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)的現(xiàn)狀。我國(guó)從1999年進(jìn)入老齡化行列，

11、但屬于人口老齡化的開(kāi)始階段。2010年60歲以上老齡人口比重為12.78%，2012年底，我國(guó)60歲以上老年人占全部人口的比例為14.3，上升了1.51個(gè)百分比；預(yù)測(cè)年后，到年，老年人口所占比例上升到；年將上升到，接近發(fā)達(dá)國(guó)家。如表（2）所示：中國(guó)和全球老齡化趨勢(shì)的比較時(shí)間2010年2050年60歲以上人口（百萬(wàn)）60歲以上人口占比（%）60歲以上人口（百萬(wàn)）60歲以上人口占比（%）中國(guó)173.812.78%433.830.95%全球75911%200822%發(fā)達(dá)國(guó)家26921.70%41632.50%欠發(fā)達(dá)國(guó)家4469.30%140722.70%資料來(lái)源：中國(guó)人口數(shù)據(jù)摘自中國(guó)人口老齡化發(fā)展趨

12、勢(shì)預(yù)測(cè)研究報(bào)告，其它數(shù)據(jù)摘自聯(lián)合國(guó)世界人口展望：2008。老齡化的加劇使得養(yǎng)老金面臨著很大的保值增值的壓力?，F(xiàn)階段，中國(guó)政府具體采用社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的方式。社會(huì)統(tǒng)籌部分是現(xiàn)收現(xiàn)付制，這部分養(yǎng)老金基金由國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān)，沒(méi)有保值增值的需求，因此不需要進(jìn)行投資；而個(gè)人賬戶部分是繳費(fèi)確定型積累制，有很強(qiáng)的保值增值的要求。企業(yè)年金實(shí)行的是完全積累基金制模式（相對(duì)于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的部分積累基金制來(lái)說(shuō)），所需費(fèi)用由企業(yè)和職工個(gè)人共同繳納，在設(shè)立的個(gè)人賬戶中積累，積累的資金的風(fēng)險(xiǎn)完全由參保人自己承擔(dān)，因?yàn)橐獙?shí)現(xiàn)企業(yè)年金的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的功能，因此這部分養(yǎng)老金基金也有很強(qiáng)的保值增值需求?，F(xiàn)在，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)

13、的社會(huì)統(tǒng)籌部分和個(gè)人賬戶基金實(shí)行的是由勞動(dòng)部門(mén)統(tǒng)一征繳和管理、塊內(nèi)結(jié)合的管理模式。由于老齡人口的大幅增加，當(dāng)期養(yǎng)老金支出的需要加大，統(tǒng)籌部分根本無(wú)法滿足，2012年12月17日中國(guó)社科院在北京發(fā)布中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2012，報(bào)告顯示如果剔除財(cái)政補(bǔ)貼，中國(guó)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)2010年有17個(gè)省收不抵支，缺口達(dá)679億元，而2011年，收不抵支的省份減少到14個(gè)，但是收支缺口卻高于2010年，達(dá)到767億元。面對(duì)巨額的缺口潛在的解決辦法就是動(dòng)用個(gè)人賬戶資金來(lái)發(fā)放，這樣無(wú)疑更大的增大了個(gè)人賬戶資金的缺口。這種做法造成個(gè)人賬戶里面只有遠(yuǎn)少于名義賬戶額度的資金或者沒(méi)有資金，形成了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶空

14、賬運(yùn)行的問(wèn)題。給養(yǎng)老金基金投資帶來(lái)了很大阻礙，不利于養(yǎng)老金的保值增值。我國(guó)基本養(yǎng)老金投資收益率低下 。我國(guó)規(guī)定基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金( 統(tǒng)籌賬戶基金與個(gè)人賬戶基金) 只限存銀行和買(mǎi)國(guó)債，造成基本養(yǎng)老金收益率較低，中國(guó)社科院世界社保研究中心主任鄭秉文指出，從2000年至2008年，中國(guó)的CPI年均增長(zhǎng)率為2.2%，而養(yǎng)老金的年均投資收益率連2%都不到，這就意味著每年要損失幾十億元，福利損失很大。另外，如果按照目前的數(shù)字測(cè)算，我們養(yǎng)老金的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力每年都下降10%左右。對(duì)于投資上萬(wàn)億的養(yǎng)老基金，抵御不了通貨膨脹，損失高達(dá)幾百億，這是整個(gè)社會(huì)福利的重大流失。2000 年8 月，我國(guó)基本養(yǎng)老金采取市場(chǎng)化運(yùn)作

15、，設(shè)立全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)，采取投資管理人和托管人的模式。2001 年公布的全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法規(guī)定社保基金投資范圍: 1、銀行存款和國(guó)債投資的比例不得低于50%。其中，銀行存款的比例不得低于10%。在一家銀行的存款不得高于社保基金銀行存款總額的50%。2、企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%。3、證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。 這些投資范圍對(duì)基礎(chǔ)工程、國(guó)外資本市場(chǎng)、貸款等進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，投資范圍過(guò)窄，另外投資比例中銀行存款和國(guó)債投資不低于50%，積累養(yǎng)老基金是有效應(yīng)對(duì)人口老齡化的重要手段，但是養(yǎng)老基金儲(chǔ)蓄時(shí)間長(zhǎng)，需要通過(guò)投資運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)保值增值，而且投資收益是基金

16、收入的重要來(lái)源。我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模雖然較大，但是基金投資運(yùn)營(yíng)嚴(yán)重滯后，投資渠道狹窄，基金保值增值能力較差，長(zhǎng)期收益水平不及同期通貨膨脹率。 2.2我國(guó)養(yǎng)老金入市的制約條件2.2.1完善資本市場(chǎng)，提高股市價(jià)值盡管我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但是仍然欠完善。主要表現(xiàn)如下:1.股票市場(chǎng)不規(guī)范、不統(tǒng)一，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。國(guó)有股和法人股不能上市交易，股市規(guī)模有限;莊家操作，投機(jī)過(guò)度，股票市盈率過(guò)高，隱含較大的風(fēng)險(xiǎn);上市公司治理結(jié)構(gòu)不合理，重籌資、輕管理和經(jīng)營(yíng)，上市公司的質(zhì)量有下降的趨勢(shì);證券監(jiān)管部門(mén)缺乏對(duì)股票市場(chǎng)有效的監(jiān)管機(jī)制和措施。2.資本市場(chǎng)上投資工具品種不多，缺乏有效的避險(xiǎn)工具。3.國(guó)

17、債發(fā)行市場(chǎng)化程度低，發(fā)行利率偏低，短期和長(zhǎng)期比重較小。資本市場(chǎng)的不完善放大了投資的風(fēng)險(xiǎn)，阻止了以注重投資的安全性為特征的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)。4.金融監(jiān)管水平不高，證券監(jiān)管部門(mén)還存在不同程度的行政干預(yù)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)公司等的監(jiān)督作用沒(méi)有得到充分發(fā)揮。從以上分析我們可以得出這樣的結(jié)論:我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)狀況不容樂(lè)觀，迫切需要尋找保值增值的新途徑，這個(gè)新途徑就是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)。盡管我國(guó)目前資本市場(chǎng)的發(fā)育狀況不夠完善，但己初步具備養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市的條件。而且，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市不僅對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金本身非常必要，而且還可以實(shí)現(xiàn)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)，締造雙

18、贏格局。因此，為使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金順利入市，我們必須積極探索我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)有效對(duì)接的途徑、經(jīng)營(yíng)管理模式和監(jiān)管模式，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。2.2.2制度性障礙伴隨著社會(huì)保障制度的改革，我國(guó)在社?；鸸芾砗屯顿Y監(jiān)管等方面的法規(guī)建設(shè)取得了較大的進(jìn)展。先后頒布和實(shí)施了社會(huì)保險(xiǎn)基金財(cái)務(wù)制度(1999年7月)、社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)督舉報(bào)工作管理辦法和社會(huì)保險(xiǎn)基金行政監(jiān)督辦法(2001年5月)、全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法(2001年12月)。建立了獨(dú)立的社?；鹄硎聲?huì)，確立了社?；疬\(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出機(jī)制。但由于我國(guó)社會(huì)保障基金(主要是養(yǎng)老基金)的社會(huì)化管理才剛剛起步，實(shí)踐操作經(jīng)驗(yàn)匾乏，在規(guī)

19、則法規(guī)制定方面也存在很多“灰色地帶”:1.缺乏完善的信息披露制度。全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法中除了規(guī)定理事會(huì)應(yīng)每年一次向社會(huì)公布社?；鸬馁Y產(chǎn)、收益等財(cái)務(wù)狀況外，其余的均為報(bào)告制度內(nèi)容(向財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部提交報(bào)告)。這種重“報(bào)告”輕“披露”的規(guī)定使得市場(chǎng)對(duì)社?；疬\(yùn)營(yíng)狀況監(jiān)督不利，尤其是對(duì)基金運(yùn)營(yíng)公司難以起到直接制約作用。2.缺乏社?；鹱畹褪找鎿?dān)保機(jī)制。全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法只規(guī)定了理事會(huì)必須同基金管理人和基金托管人簽訂委托資產(chǎn)管理合同和委托資產(chǎn)托管合同。沒(méi)有最低收益擔(dān)保要求。按全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法的規(guī)定，社?；鸩扇∈芡兄迫胧?，顯然投資風(fēng)險(xiǎn)須由受托人(基

20、金管理人和基金保管人)承擔(dān)。缺乏最低收益擔(dān)保，對(duì)投資管理人的約束作用必然大大弱化。除了社會(huì)保險(xiǎn)立法不足，證券投資基金立法有許多不足。比如:基金變更法律程序規(guī)定不清;信息披露不足:保護(hù)基金資產(chǎn)的法規(guī)缺乏;基金管理人和托管人的法定義務(wù)規(guī)定不完整等等。三、我國(guó)養(yǎng)老金入市的途徑、管理模式及監(jiān)管3.1國(guó)外養(yǎng)老金入市模式借鑒通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織主要國(guó)家養(yǎng)老金入市的考察發(fā)現(xiàn)，對(duì)養(yǎng)老金的入市雖然秉持著開(kāi)放的態(tài)度，但在一些具體做法上還是存在一定的差異，大致可以分為兩種情況：對(duì)入市養(yǎng)老金的類型沒(méi)有具體的限定。被稱為“積立金”的日本國(guó)民年金儲(chǔ)備基金在年被改造成社保信托基金，即政府養(yǎng)老投資基金（）進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行

21、投資運(yùn)作。韓國(guó)對(duì)入市投資的養(yǎng)老金也沒(méi)有額外的限定?；攫B(yǎng)老金不能入市，而補(bǔ)充養(yǎng)老金入市的限定。美國(guó)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不允許進(jìn)入資本市場(chǎng)，只能用來(lái)購(gòu)買(mǎi)政府的特種國(guó)債；但401k下私人養(yǎng)老金可自由選擇入市，允許投資股票基金的比例達(dá)到英國(guó)養(yǎng)老主要由國(guó)家養(yǎng)老金、職業(yè)養(yǎng)老金和私人養(yǎng)老金三大支柱組成，規(guī)定除了國(guó)家養(yǎng)老金外均通過(guò)資本市場(chǎng)謀求保值增值。個(gè)人選擇權(quán)的規(guī)定。從世界范圍看，養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)的個(gè)人選擇權(quán)大致呈現(xiàn)三種模式：一是個(gè)人有自由選擇的模式，養(yǎng)老金參保人可以從國(guó)家核準(zhǔn)的基金管理人中自由選擇受托人，委托其管理自己的個(gè)人賬戶。比較典型的國(guó)家有智利，瑞典等。智利是第一個(gè)允許個(gè)人進(jìn)行投資選擇的國(guó)家，但對(duì)個(gè)人

22、投資選擇權(quán)一直有著嚴(yán)格的規(guī)定。從年起，一個(gè)賬戶可以選擇兩支基金。瑞典則允許個(gè)人在第二層次的強(qiáng)制性個(gè)人賬戶養(yǎng)老金上做出投資選擇權(quán)，且參保人員的投資是完全自由的，這大概是由于在養(yǎng)老方面?zhèn)€人賬戶并不是發(fā)揮絕對(duì)主導(dǎo)作用的緣故。二是沒(méi)有個(gè)人選擇權(quán)的模式。中央政府將參保人繳納的養(yǎng)老金通過(guò)社保部門(mén)直接投資資本市場(chǎng)，參保人無(wú)權(quán)選擇投資方式。比較突出的國(guó)家有韓國(guó)、新加坡、馬來(lái)西亞等。如韓國(guó)通過(guò)國(guó)民年金管理公司直接負(fù)責(zé)具體的投資運(yùn)營(yíng)工作。三是個(gè)人有適度選擇權(quán)的模式。養(yǎng)老金的政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)選擇符合標(biāo)準(zhǔn)的基金管理機(jī)構(gòu)，委托其管理養(yǎng)老金基金，也可以由參保人個(gè)人選擇幾家基金公司進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)。比較有代表性的國(guó)家有英國(guó)、美國(guó)等

23、。如英國(guó)養(yǎng)老金參保人可以自己選基金管理機(jī)構(gòu)，也可以讓養(yǎng)老金管理署決定基金投資管理機(jī)構(gòu)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)置。設(shè)立專門(mén)的養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)是世界各國(guó)養(yǎng)老金入市監(jiān)管的普遍做法：美國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由聯(lián)邦老年和遺囑保險(xiǎn)信托基金管理，下私人養(yǎng)老金通過(guò)設(shè)立基金會(huì)獨(dú)立管理；英國(guó)根據(jù)年養(yǎng)老金保障法建立了養(yǎng)老金管理署來(lái)監(jiān)督管理養(yǎng)老金，以防范養(yǎng)老金市場(chǎng)中的不當(dāng)管理和欺騙，甚至授予了一定的司法權(quán)；德國(guó)年進(jìn)行養(yǎng)老金制度改革，成立了12人組成的顧問(wèn)委員會(huì)作為管理養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的常設(shè)機(jī)構(gòu)。日本2001年成立了年金基金運(yùn)用公司管理養(yǎng)老金，負(fù)責(zé)制定養(yǎng)老金投資計(jì)劃，然后委托經(jīng)過(guò)核準(zhǔn)的基金管理投資公司運(yùn)營(yíng)；韓國(guó)設(shè)立國(guó)民基金管理委員

24、會(huì)負(fù)責(zé)制定基金重大投資策略與戰(zhàn)略并對(duì)基金投資績(jī)效進(jìn)行考核；新加坡建立起由中央公積金局集中管理的公積金制度，公積金的投資由中央公積金局集中投資。3.2養(yǎng)老金入市的途徑養(yǎng)老金的風(fēng)險(xiǎn)控制是至關(guān)重要的，由于養(yǎng)老金的投資性質(zhì)屬于本金安全要求性高，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，收益較穩(wěn)健的類型，所以要對(duì)投資種類做明確界定，投資比例做嚴(yán)格規(guī)定，投資品種進(jìn)行嚴(yán)格限制，最后是要建立非?？量痰耐顿Y條件。與國(guó)際其他養(yǎng)老金一樣，中國(guó)養(yǎng)老金的首選必然是固定收益類產(chǎn)品。在我國(guó)現(xiàn)有市場(chǎng)上，有各種期限的票據(jù)、國(guó)庫(kù)券、國(guó)債、金融債等信譽(yù)最高的債券，也有企業(yè)債、公司債、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，這些投資產(chǎn)品年收益率從 5到 20

25、不等，從這一點(diǎn)上講，養(yǎng)老金進(jìn)入的可能更多的是債市。當(dāng)然會(huì)有部分資金進(jìn)入股市，基于保值增值、穩(wěn)健投資的目的，進(jìn)入股市的養(yǎng)老金更多的可能是投資盈利穩(wěn)定、分紅相對(duì)較高的公司。并且應(yīng)該分以下步驟的緩慢進(jìn)入：第一步，以提高企業(yè)債券比重為目的債券市場(chǎng)發(fā)展需要大力提速，通過(guò)發(fā)展債券市場(chǎng)和改善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，大幅提高股市運(yùn)行的平穩(wěn)性。企業(yè)債卷通常為高收益?zhèn)恚ǔＪ丘B(yǎng)老金提高收益的重要選擇，除了要加快企業(yè)債卷直接融資的比重外，還需要大力增加債卷的流動(dòng)性;第二步，自主決策型的投資管理體制最能對(duì)投資管理人形成約束。通過(guò)引入遞延稅款制度和個(gè)人自主投資制度，增加養(yǎng)老金可投資規(guī)模、提高養(yǎng)老金投資風(fēng)險(xiǎn)榮納。多級(jí)信托的投

26、資管理體系，雖然有多個(gè)委托任和受托人，在不同的投資管理人之間可形成一定的競(jìng)爭(zhēng)。但是由于不同的投資管理人之間的利益的共同性，投資管理人之間形成的道德風(fēng)險(xiǎn)任然存在，自主投資管理制度，讓參保人直接參與投資，市場(chǎng)信息暴露更充分，有利于投資管理人形成更大的壓力。;第三步，在謹(jǐn)慎原則下逐步提高養(yǎng)老金直接投資股市等其它資產(chǎn)比重。引進(jìn)股票資產(chǎn)等其他高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的目的是為了增加養(yǎng)老金投資中資產(chǎn)組合的多樣化效應(yīng)，堅(jiān)持審慎原則是為了控制養(yǎng)老金的投資風(fēng)險(xiǎn)。3.3養(yǎng)老金入市的管理模式養(yǎng)老金入市后將如何管理， 從目前情況看，比較可能的模式主要有兩種。一種是“廣東模式” ，即各省養(yǎng)老基金先實(shí)現(xiàn)省級(jí)統(tǒng)籌，再委托給全國(guó)社?；鹄?/p>

27、事會(huì)投資運(yùn)營(yíng)。全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)采取直接投資和委托投資相結(jié)合的方式管理國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備養(yǎng)老金和部分省市的個(gè)人賬戶做實(shí)基金，運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)較為成熟、投資業(yè)績(jī)較為優(yōu)異，具有示范效應(yīng)優(yōu)勢(shì)。但同時(shí)存在的問(wèn)題是 ：（1）養(yǎng)老金的監(jiān)督管理權(quán)屬于人社部，如完全委托給全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)，如何實(shí)現(xiàn)有效控制和管理？同時(shí)，地方社保機(jī)構(gòu)能否全力配合也是個(gè)問(wèn)題。（2）全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)集中管理如此龐大的養(yǎng)老金，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中，作為理事長(zhǎng)戴相龍也曾說(shuō) “雞蛋不能放在一個(gè)籃里” ；（3）全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)如何管理廣東省委托的地方養(yǎng)老基金還有待觀察，是自行管理還是交由選聘的境內(nèi)投資管理人來(lái)管理？因其選聘的境內(nèi)投資管理人僅有18 家，這樣

28、必然使市場(chǎng)上其他優(yōu)秀的投資管理機(jī)構(gòu)（如其他合規(guī)經(jīng)營(yíng)、業(yè)績(jī)穩(wěn)健優(yōu)異的基金管理公司、養(yǎng)老保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司等）將無(wú)緣參與養(yǎng)老基金管理，不僅有失公允，也不符合充分競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)規(guī)則。另一種模式則是在人社部主導(dǎo)下另行建立全國(guó)性的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，以其作為受托人，該受托人再通過(guò)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展具體的投資運(yùn)營(yíng)工作。各地的養(yǎng)老基金要實(shí)現(xiàn)全國(guó)統(tǒng)籌，交由該全國(guó)性的投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)集中管理。該機(jī)構(gòu)可能類似于“中投公司” ，組建專業(yè)的投資管理團(tuán)隊(duì)，對(duì)養(yǎng)老基金進(jìn)行集中投資運(yùn)營(yíng)。該機(jī)構(gòu)可能由國(guó)務(wù)院直屬管理，人社部負(fù)責(zé)投資管理政策制定、資金投資監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、信息披露管理等。此外，人社部還將會(huì)同財(cái)政部、地方政府通過(guò)理事會(huì)的模式參與對(duì)該機(jī)構(gòu)的決策管理。而筆者認(rèn)為后一種模式更能夠分散風(fēng)險(xiǎn)和有效管理。四、養(yǎng)老金入市的影響4.1對(duì)資本市場(chǎng)的影響從資本市場(chǎng)角度出發(fā)，養(yǎng)老金入市與資本市場(chǎng)建設(shè)是相互促進(jìn)、 相互推動(dòng)的。養(yǎng)老金入市和資本市場(chǎng)建設(shè)是緊密相連的。一方面， 資本市場(chǎng)的資產(chǎn)要求長(zhǎng)期持有，而非短時(shí)間的投機(jī)， 投資者不會(huì)隨著市場(chǎng)的