財務管理案例4

1、財務管理案例財務管理案例 會計學院練習題練習題 如何實現(xiàn)公司財務戰(zhàn)略與經(jīng)營戰(zhàn)略的互補如何實現(xiàn)公司財務戰(zhàn)略與經(jīng)營戰(zhàn)略的互補關系關系？ 如何理解與實現(xiàn)財務戰(zhàn)略中的穩(wěn)健原則？如何理解與實現(xiàn)財務戰(zhàn)略中的穩(wěn)健原則？具體內容包括哪些？具體內容包括哪些？ 如何實現(xiàn)如何實現(xiàn)“整合投資規(guī)劃和融資安排，前置整合投資規(guī)劃和融資安排，前置融資戰(zhàn)略融資戰(zhàn)略”？如何實現(xiàn)公司財務戰(zhàn)略與經(jīng)營戰(zhàn)略的互補關系如何實現(xiàn)公司財務戰(zhàn)略與經(jīng)營戰(zhàn)略的互補關系？一、公司財務戰(zhàn)略是企業(yè)愿景和總體戰(zhàn)略引領下，以促一、公司財務戰(zhàn)略是企業(yè)愿景和總體戰(zhàn)略引領下，以促進企業(yè)財務資源長期均衡有效地配置和流轉為重點，進企業(yè)財務資源長期均衡有效地配置和流轉為

2、重點，以資本籌措與風險籌劃為依托，以維持和提升公司核以資本籌措與風險籌劃為依托，以維持和提升公司核心競爭優(yōu)勢和盈利水平為目的的戰(zhàn)略議題。心競爭優(yōu)勢和盈利水平為目的的戰(zhàn)略議題。二、經(jīng)營戰(zhàn)略又稱二、經(jīng)營戰(zhàn)略又稱“經(jīng)營單位戰(zhàn)略經(jīng)營單位戰(zhàn)略”。經(jīng)營戰(zhàn)略是企業(yè)。經(jīng)營戰(zhàn)略是企業(yè)面對激烈變化、嚴峻挑戰(zhàn)的環(huán)境，為求得長期生存和面對激烈變化、嚴峻挑戰(zhàn)的環(huán)境，為求得長期生存和不斷發(fā)展而進行的總體性謀劃。它是企業(yè)戰(zhàn)略思想的不斷發(fā)展而進行的總體性謀劃。它是企業(yè)戰(zhàn)略思想的集中體現(xiàn)，是企業(yè)經(jīng)營范圍的科學規(guī)定，同時又是制集中體現(xiàn)，是企業(yè)經(jīng)營范圍的科學規(guī)定，同時又是制定規(guī)劃（計劃）的基礎?；パa是指兩種戰(zhàn)略之間相互定規(guī)劃（計劃

3、）的基礎?；パa是指兩種戰(zhàn)略之間相互協(xié)調補充，以提高整體運作效率。協(xié)調補充，以提高整體運作效率。三、通過萬科的例子，我們能了解到公司財務戰(zhàn)略與經(jīng)營三、通過萬科的例子，我們能了解到公司財務戰(zhàn)略與經(jīng)營戰(zhàn)略相鋪相成，共同為公司創(chuàng)造企業(yè)價值最大化，將財戰(zhàn)略相鋪相成，共同為公司創(chuàng)造企業(yè)價值最大化，將財務戰(zhàn)略聚焦于以現(xiàn)金配置為主體的投資戰(zhàn)略、以運營分務戰(zhàn)略聚焦于以現(xiàn)金配置為主體的投資戰(zhàn)略、以運營分析為主體的營運資本戰(zhàn)略、以外部融資為主體的籌資戰(zhàn)析為主體的營運資本戰(zhàn)略、以外部融資為主體的籌資戰(zhàn)略和以現(xiàn)金分紅為主線的股利政策四個方面。略和以現(xiàn)金分紅為主線的股利政策四個方面。萬科的例子是成功的，值得我們借鑒，以下

4、幾個方面總結萬科的例子是成功的，值得我們借鑒，以下幾個方面總結一下一下: :以現(xiàn)金流為核心，全面規(guī)劃企業(yè)財務上的各類戰(zhàn)略，以現(xiàn)金流為核心，全面規(guī)劃企業(yè)財務上的各類戰(zhàn)略，進而設計公司總體戰(zhàn)略。進而設計公司總體戰(zhàn)略。整合投資規(guī)劃和融資安排，前置融資策略。整合投資規(guī)劃和融資安排，前置融資策略。堅持量入為出，張弛有度堅持量入為出，張弛有度財務戰(zhàn)略必須關注運營速度和流動資金效率財務戰(zhàn)略必須關注運營速度和流動資金效率四、萬科有如此驕人的成績，離不開他將公司財務戰(zhàn)略與四、萬科有如此驕人的成績，離不開他將公司財務戰(zhàn)略與經(jīng)營戰(zhàn)略的互補關系實現(xiàn)的淋漓盡致，也印證了沒有規(guī)經(jīng)營戰(zhàn)略的互補關系實現(xiàn)的淋漓盡致，也印證了沒

5、有規(guī)矩不成方圓，即沒有合理的公司戰(zhàn)略也不可能叱咤商場。矩不成方圓，即沒有合理的公司戰(zhàn)略也不可能叱咤商場。 如何理解與實現(xiàn)財務戰(zhàn)略中的穩(wěn)健原則？具如何理解與實現(xiàn)財務戰(zhàn)略中的穩(wěn)健原則？具體內容包括哪些？體內容包括哪些？1 1、穩(wěn)健性原則又稱謹慎性原則、穩(wěn)健性原則又稱謹慎性原則, ,是企業(yè)會計核算中是企業(yè)會計核算中運用的一項重要原則運用的一項重要原則, ,是針對經(jīng)濟活動中的不確是針對經(jīng)濟活動中的不確定性因素要求人們在會計核算處理上持謹慎小心定性因素要求人們在會計核算處理上持謹慎小心的態(tài)度的態(tài)度, ,要充分估計到風險和損失要充分估計到風險和損失, ,盡量少計或不盡量少計或不計可能發(fā)生的收益計可能發(fā)生的

6、收益, ,使會計信息使用者、決策者使會計信息使用者、決策者保持警惕保持警惕, ,以應付紛繁復雜的外部經(jīng)濟環(huán)境的變以應付紛繁復雜的外部經(jīng)濟環(huán)境的變化化, ,把風險損失縮小或限制在較小的范圍內。把風險損失縮小或限制在較小的范圍內。2 2、以現(xiàn)金流為核心，全面規(guī)劃企業(yè)財務上的各類、以現(xiàn)金流為核心，全面規(guī)劃企業(yè)財務上的各類戰(zhàn)略，進而設計公司總體戰(zhàn)略。戰(zhàn)略決策本質上戰(zhàn)略，進而設計公司總體戰(zhàn)略。戰(zhàn)略決策本質上是對公司是對公司“愿景目標愿景目標”和和“資源能力資源能力”的平衡分的平衡分析和把握。以現(xiàn)金為主體的財務資源無疑是最重析和把握。以現(xiàn)金為主體的財務資源無疑是最重要的戰(zhàn)略資源。要的戰(zhàn)略資源。3 3、萬科

7、的投資、融資和分配決策都緊緊圍繞現(xiàn)金、萬科的投資、融資和分配決策都緊緊圍繞現(xiàn)金流這一核心指標，以企業(yè)合理的經(jīng)營現(xiàn)金流和流這一核心指標，以企業(yè)合理的經(jīng)營現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流水平，設計各類戰(zhàn)略，以現(xiàn)金流安自由現(xiàn)金流水平，設計各類戰(zhàn)略，以現(xiàn)金流安全、量入為出為戰(zhàn)略決策依據(jù)和預警線，確保全、量入為出為戰(zhàn)略決策依據(jù)和預警線，確保企業(yè)整體的穩(wěn)健和健康。萬科分類匹配投資與企業(yè)整體的穩(wěn)健和健康。萬科分類匹配投資與融資方式：經(jīng)營現(xiàn)金缺口由債權融資滿足，長融資方式：經(jīng)營現(xiàn)金缺口由債權融資滿足，長期投資支出主要由股權融資滿足；在融資方式期投資支出主要由股權融資滿足；在融資方式的交替中始終緊盯杠桿率的升降，保持財務風的

8、交替中始終緊盯杠桿率的升降，保持財務風險的可控。險的可控。4 4、萬科十年的財務戰(zhàn)略就是富有節(jié)奏的有進有退，、萬科十年的財務戰(zhàn)略就是富有節(jié)奏的有進有退，在不冒險的前提下保持穩(wěn)定的增長。在不冒險的前提下保持穩(wěn)定的增長。如何實現(xiàn)如何實現(xiàn)“整合投資規(guī)劃和融資安排，整合投資規(guī)劃和融資安排，前置融資戰(zhàn)略前置融資戰(zhàn)略”？1 1、投資規(guī)劃是指專業(yè)人員為客戶制一訂方案，或代替客、投資規(guī)劃是指專業(yè)人員為客戶制一訂方案，或代替客戶對其一生或某一特定階段或某一特定事項的現(xiàn)金孛流戶對其一生或某一特定階段或某一特定事項的現(xiàn)金孛流在不同時間、不同投資對象上進行配置，以獲取與風險在不同時間、不同投資對象上進行配置，以獲取與

9、風險相對應的最亞優(yōu)收益的過程。相對應的最亞優(yōu)收益的過程。2 2、融資指為支付超過現(xiàn)金的購貨款而采取的貨幣交易手、融資指為支付超過現(xiàn)金的購貨款而采取的貨幣交易手段，或為取得資產而集資所采取的貨幣手段。段，或為取得資產而集資所采取的貨幣手段。 融資通融資通常是指貨幣資金的持有者和需求者之間，直接或間接地常是指貨幣資金的持有者和需求者之間，直接或間接地進行資金融通的活動。廣義的融資是指資金在持有者之進行資金融通的活動。廣義的融資是指資金在持有者之間流動以余補缺的一種經(jīng)濟行為這是資金雙向互動的過間流動以余補缺的一種經(jīng)濟行為這是資金雙向互動的過程包括資金的融（資金的來源）和融出（資金的運用）。程包括資金

10、的融（資金的來源）和融出（資金的運用）。狹義的融資只指資金的融入。狹義的融資只指資金的融入。3、前置融資戰(zhàn)略是指根據(jù)產業(yè)經(jīng)營和投資規(guī)劃、經(jīng)營現(xiàn)、前置融資戰(zhàn)略是指根據(jù)產業(yè)經(jīng)營和投資規(guī)劃、經(jīng)營現(xiàn)金流入與經(jīng)營及投資所需開支的差距，事實的相對提前金流入與經(jīng)營及投資所需開支的差距，事實的相對提前安排融資，以保證未來開支的需要。安排融資，以保證未來開支的需要。4、從資料中可知，該企業(yè)會根據(jù)收入的多少來安排相應、從資料中可知，該企業(yè)會根據(jù)收入的多少來安排相應的土地購置規(guī)模與節(jié)奏，大體上一直奉行量入為出的投的土地購置規(guī)模與節(jié)奏，大體上一直奉行量入為出的投資配置資配置 策略和現(xiàn)金凈額正負交替、風險張弛有度的動策

11、略和現(xiàn)金凈額正負交替、風險張弛有度的動態(tài)財務規(guī)劃。即在營業(yè)收入增長較快的年份同時增加現(xiàn)態(tài)財務規(guī)劃。即在營業(yè)收入增長較快的年份同時增加現(xiàn)金支出，經(jīng)營現(xiàn)金流量呈現(xiàn)負值，在營業(yè)收入增速較緩金支出，經(jīng)營現(xiàn)金流量呈現(xiàn)負值，在營業(yè)收入增速較緩的年份會相對縮減土地購置與土地儲備。的年份會相對縮減土地購置與土地儲備。5、萬科企業(yè)長期奉行量入為出的投資規(guī)劃；不斷擴大的、萬科企業(yè)長期奉行量入為出的投資規(guī)劃；不斷擴大的存貨現(xiàn)金需求和日益緩慢的運營速度的資金營運戰(zhàn)略；存貨現(xiàn)金需求和日益緩慢的運營速度的資金營運戰(zhàn)略；以滿足投資需求為目的，提前啟動外部融資，并維持財以滿足投資需求為目的，提前啟動外部融資，并維持財務杠桿的

12、相對穩(wěn)定的融資戰(zhàn)略；同時采用相對固定的現(xiàn)務杠桿的相對穩(wěn)定的融資戰(zhàn)略；同時采用相對固定的現(xiàn)金股利分配政策。金股利分配政策。6、因此，對于萬科來說，很好地整合投資規(guī)劃和融資安、因此，對于萬科來說，很好地整合投資規(guī)劃和融資安排，前置融資戰(zhàn)略是必要的。這促使著萬科更加強大，排，前置融資戰(zhàn)略是必要的。這促使著萬科更加強大，使得萬科的基業(yè)更加長青。使得萬科的基業(yè)更加長青。案例四案例四 建行引進戰(zhàn)略投資者美國銀行案例建行引進戰(zhàn)略投資者美國銀行案例教學目的與要求 通過對本案例的學習，學生應了解中國商業(yè)銀行進行股份制改革的背景，以及近幾年我國商業(yè)銀行的發(fā)展狀況，了解商業(yè)銀行引進戰(zhàn)略投資者的動機以及所應注意以及遵

13、循的事項，掌握戰(zhàn)略投資者的選擇以及影響引進的各個因素，最后了解引進戰(zhàn)略投資者對公司所產生的重大影響。背景知識戰(zhàn)略投資者戰(zhàn)略投資者 與投資企業(yè)具有合作關系或合作意向和潛力并愿意與投資企業(yè)長期合作長期合作，共擔風險，共享收益的投資人。對被投資企業(yè)而言，戰(zhàn)略投資者對企業(yè)具有資金、技術、管理資金、技術、管理等方面的促進作用，能夠幫助所投資企業(yè)增強核心增強核心競爭力和市場占有率競爭力和市場占有率。戰(zhàn)略投資者的概念及特征引入戰(zhàn)略投資者的利弊分析財務投資者財務投資者主要指各類股權投資基金。對所投資的公司而言，財務投資者往往僅對公司有資金資金支持，在公司的長期戰(zhàn)略、市場開發(fā)、渠道建設等戰(zhàn)略方面沒有直接幫助。財

14、務投資者看重的是資金的快速增值和順利退出，一般不參與企業(yè)日常管理和經(jīng)營不參與企業(yè)日常管理和經(jīng)營，通常，財務投資者主要關注3-5年的中期回中期回報報，通過上市或并購實現(xiàn)投資退出。通常財務投資者的投資主體投資主體為私募投資基金或私募投資基金或風險投資人風險投資人。私募投資基金私募投資基金 Private Equity（簡稱“PE”）在中國通常稱為私募股權投資，從投資方式角度看，依國外相關研究機構定義，是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。 在中國，PE基金投資比較關注新興私營企業(yè)，由于后

15、者的成長速度很快，而且股權干凈，無歷史遺留問題，但一般缺乏銀行資金支持，從而成為PE基金垂青的目標。同時，有些PE基金也參與國企改革，對改善國企的公司治理結構，引入國外先進的經(jīng)營管理理念，提升國企國際化進程作出了很大的貢獻。風險投資人風險投資人 風險投資（英語：Venture Capital，又譯稱為創(chuàng)業(yè)投資），主要是指向初創(chuàng)企業(yè)提供資金支持并取得該公司股份的一種融資方式。風險投資是私人股權投資的一種形式。風險投資公司為一專業(yè)的投資公司，由一群具有科技及財務相關知識與經(jīng)驗的人所組合而成的，經(jīng)由直接投資被投資公司股權的方式，提供資金給需要資金者（被投資公司）。 風險投資人是風險資金管理公司（VC

16、 Firm）中的合伙人（Partner）或助理（Associates），他們是風險資金管理公司的雇員。他們?yōu)閾碛懈酆褓Y金的基金投資公司管理資金。風險投資人是風險資本的運作者，它是風險投資流程的中心環(huán)節(jié)，其工作職能是：辨認、發(fā)現(xiàn)機會；篩選投資項目；決定投資；促進風險企業(yè)迅速成長、退出。資金經(jīng)由風險投資公司的篩選，流向風險企業(yè)，取得收益后，再經(jīng)風險投資公司回流至投資者。戰(zhàn)略投資者與財務投資者戰(zhàn)略投資者與財務投資者主要區(qū)別主要區(qū)別 1.持股的穩(wěn)定性持股的穩(wěn)定性 2.是否擁有行業(yè)經(jīng)驗和管理能力是否擁有行業(yè)經(jīng)驗和管理能力 3.持股量持股量 4.是否追求長期戰(zhàn)略利益是否追求長期戰(zhàn)略利益 5.有無動力和能

17、力參與公司治理有無動力和能力參與公司治理企業(yè)引進戰(zhàn)略投資者的動機企業(yè)引進戰(zhàn)略投資者的動機在公司治理結構、管理體系、產品開發(fā)和市場開拓方面利用其先進的經(jīng)驗和能力，為企業(yè)的進一步發(fā)展引入良好的治理條件改善公司治理結構。有利于公司股權結構多元化，清晰董事會、監(jiān)事會和公司經(jīng)理層之間的權責關系和制約機制，推動企業(yè)快速有效地建立科學的治理體系有利于促進企業(yè)競爭優(yōu)勢，提升競爭能力充實企業(yè)資本金引入戰(zhàn)略投資者一般的過程（1）思想和認識準備過程（2）明確引進戰(zhàn)略投資者的計劃（3）尋找戰(zhàn)略投資者階段（4）與戰(zhàn)略投資者商務談判階段（5） 投資實施階段（6）投資退出階段引入戰(zhàn)略投資者企業(yè)必須注意的問題（3）需做好引入

18、戰(zhàn)略投資者商業(yè)計劃。對被選的戰(zhàn)略投資者進行詳細了解和調查。（4）戰(zhàn)略投資者的引入時間最好在企業(yè)改制設立股份公司之前。（1）從企業(yè)本身來說，必須十分清楚自己的需求是什么，如資金、人才、管理、市場、供應鏈、行業(yè)準入許可等。（2）具有開放的心態(tài)和現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的意識，允許投資人共同擁有公司和分享未來公司發(fā)展的利潤成果。企業(yè)引進戰(zhàn)略投資者需要考慮的財務問題企業(yè)引進戰(zhàn)略投資者需要考慮的財務問題入股時機的選擇。我國目前的實踐中，入股時機可以大致分為公司IPO前、IPO發(fā)行時和IPO后三個階段入股價格和入股比例的確定（1）入股價格。可參考值：賬面凈資產價值、IPO發(fā)行價格（2）入股比例。視公司的引資目的和融資

19、規(guī)模而定中國主要商業(yè)銀行中國主要商業(yè)銀行 中國工商銀行中國工商銀行成立于1984年1月1日，總部設在北京，是中國內地規(guī)模最大的銀行。該行是在中國人民銀行專門行使中央銀行職能的同時，從中國人民銀行分離出的專業(yè)銀行。品牌核心主張：品牌核心主張： 您身邊的銀行，可信賴的銀行您身邊的銀行，可信賴的銀行中國銀行中國銀行 中國銀行，全稱中國銀行股份有限公司，是中國大型國有控股商業(yè)銀行之一，始建于1912年。中國銀行的業(yè)務范圍涵蓋商業(yè)銀行、投資銀行和保險領域，旗下有中銀香港、中銀國際、中銀保險等控股金融機構，在全球范圍內為個人和公司客戶提供全面和優(yōu)質的金融服務。 品牌核心主張：品牌核心主張： 選擇中國銀行，

20、實現(xiàn)心中理想選擇中國銀行，實現(xiàn)心中理想中國農業(yè)銀行中國農業(yè)銀行 最初成立于1951年，是新中國成立的第一家國有商業(yè)銀行，中國大型現(xiàn)代化股份制商業(yè)銀行，也是一家城鄉(xiāng)并舉、聯(lián)通國際、功能齊備的大型上市銀行，總部設在北京，位列世界五百強企業(yè)之一。品牌核心主張：品牌核心主張： 大行德廣，伴您成長大行德廣，伴您成長交通銀行交通銀行 交通銀行始建于1908年（光緒三十四年），是中國早期四大銀行之一，也是中國早期的發(fā)鈔行之一。為適應中國經(jīng)濟體制改革和發(fā)展，1986年7月24日，作為金融改革的試點，國務院批準重新組建交通銀行。1987年4月1日，重新組建后的交通銀行正式對外營業(yè)，成為中國第一家全國性的國有股份

21、制商業(yè)銀行，總行設在上海。 品牌核心主張：品牌核心主張： 交流融通，誠信永恒交流融通，誠信永恒建行的基本情況建行的基本情況 成立：1954年10月1日，當時行名為中國人民建設銀行 更名：1996年更名為中國建設銀行 分立：2004年分立為中國建設銀行股份有限公司和中國建投 上市：2005年香港聯(lián)交所上市 2007年上交所上市 品牌核心主張：品牌核心主張： 善建者行善建者行中資銀行引入戰(zhàn)略投資者主要類型中資銀行引入戰(zhàn)略投資者主要類型1、國有大銀行、國有大銀行 ：促進法人治理結構改革，：促進法人治理結構改革，推進內部體制和機制轉換推進內部體制和機制轉換2、部分股份制銀行：增資擴股，借鑒戰(zhàn)略投、部分

22、股份制銀行：增資擴股，借鑒戰(zhàn)略投資者業(yè)務發(fā)展模式資者業(yè)務發(fā)展模式3、部分有困難和問題的銀行：降低成本，促、部分有困難和問題的銀行：降低成本，促進全面改造，防范和化解風險。進全面改造，防范和化解風險。股權結構多元化改革股權結構多元化改革表表1 四家國有控股商業(yè)銀行四家國有控股商業(yè)銀行2007年年底股權結構年年底股權結構 單位：單位：%銀行名稱有限售條件股份無限售條件股份10大股東中外資持股狀況國家持股國有法人持股其他內資持股外資持股工商銀行70.664.20.97.2417高盛集團4.93、安聯(lián)集團4.22、美國運通0.38中國銀行67.493.30.5113.9114.79蘇格蘭皇家銀行8.2

23、5、富登金融4.13、瑞士銀行1.33、亞洲開發(fā)銀行0.20、東京三菱銀行0.19建設銀行59.128.8510.3121.72美國銀行8.19、富登金融5.65交通銀行26.9114.966.4518.6533.03香港上海匯豐銀行有限公司19.15意義：改變了單一股權結構增強了銀行資本實力幫助銀行順利實現(xiàn)IPO，提升市場價值豐富了國際商業(yè)經(jīng)營管理公司治理基本架構商業(yè)銀行與戰(zhàn)略投資者業(yè)務合作商業(yè)銀行與戰(zhàn)略投資者業(yè)務合作引進境外戰(zhàn)略投資者對銀行股改上市引進境外戰(zhàn)略投資者對銀行股改上市的重要作用的重要作用1、 補充資本金：補充資本金：較高的資本充足率才能保證銀行能夠抓住較高的資本充足率才能保證銀

24、行能夠抓住業(yè)務擴張機會。尤其是，中國銀行體系的業(yè)務擴張機會。尤其是，中國銀行體系的業(yè)務和收入結構高度依賴傳統(tǒng)信貸息差收業(yè)務和收入結構高度依賴傳統(tǒng)信貸息差收入，這類業(yè)務資本金要求更高。入，這類業(yè)務資本金要求更高。對于那些沒有條件直接得到政府注資而資對于那些沒有條件直接得到政府注資而資本金又嚴重不足的股份制商業(yè)銀行和城市本金又嚴重不足的股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行，國際戰(zhàn)略投資的作用尤為重要。商業(yè)銀行，國際戰(zhàn)略投資的作用尤為重要。引進境外戰(zhàn)略投資者對銀行股改上市引進境外戰(zhàn)略投資者對銀行股改上市的重要作用的重要作用2、根本上改變我國商業(yè)銀行產權結構單一性，、根本上改變我國商業(yè)銀行產權結構單一性，實現(xiàn)

25、股權結構多元化實現(xiàn)股權結構多元化體制上消除商業(yè)銀行指望國家救助的道德體制上消除商業(yè)銀行指望國家救助的道德風險，法理上派出國家再度風險，法理上派出國家再度“輸血輸血”可能可能防止各級政府對國有商業(yè)銀行的干預，有防止各級政府對國有商業(yè)銀行的干預，有助于實現(xiàn)將國有銀行建成真正商業(yè)銀行的助于實現(xiàn)將國有銀行建成真正商業(yè)銀行的目標。目標。建立高標準的監(jiān)管問責制建立高標準的監(jiān)管問責制,實現(xiàn)所有監(jiān)管對實現(xiàn)所有監(jiān)管對象的平等對待。象的平等對待。引進境外戰(zhàn)略投資者對銀行股改上市引進境外戰(zhàn)略投資者對銀行股改上市的重要作用的重要作用3、增加公眾投資人的信心，有效提升銀行、增加公眾投資人的信心，有效提升銀行IPO價格：

26、價格：戰(zhàn)略投資者的承諾和支持：戰(zhàn)略投資者的承諾和支持：IPO中認購股份，中認購股份，并參加路演。并參加路演。上市時的上市時的“信號效應信號效應”（Signaling Effect）和）和“聲聲譽效應譽效應”（Reputation Effect） ：戰(zhàn)略投資者的：戰(zhàn)略投資者的入股給后面的公眾投資者（包括機構與個人）入股給后面的公眾投資者（包括機構與個人）送去信號，表明這是一項非常值得考慮的投資。送去信號，表明這是一項非常值得考慮的投資。 引進境外戰(zhàn)略投資者對銀行股改上市引進境外戰(zhàn)略投資者對銀行股改上市的重要作用的重要作用4、移植先進管理經(jīng)驗：、移植先進管理經(jīng)驗：在信貸決策、風險管理、內部控制、金

27、融在信貸決策、風險管理、內部控制、金融產品、產品、IT技術等諸多領域轉移先進管理經(jīng)驗，技術等諸多領域轉移先進管理經(jīng)驗，產品技術，和最佳慣例，從而幫助中國的產品技術，和最佳慣例，從而幫助中國的銀行機構迅速地提高管理經(jīng)營水平。銀行機構迅速地提高管理經(jīng)營水平。5、提供持續(xù)改革的、提供持續(xù)改革的“催化劑催化劑”: 在銀行機構內部建立起一種專業(yè)、高效和在銀行機構內部建立起一種專業(yè)、高效和不斷創(chuàng)造股東價值的全新文化。這正是戰(zhàn)不斷創(chuàng)造股東價值的全新文化。這正是戰(zhàn)略投資者可能帶來的重要價值。略投資者可能帶來的重要價值。案例資料 建行引入戰(zhàn)略投資者的背景建行引入戰(zhàn)略投資者的背景 我國商業(yè)銀行在盈利能力、風險控制

28、、公司治理等方面遠落后于國外同行，資產質量也沒有很好改善，不良貸款比率高 2003年，銀監(jiān)會印發(fā)推動公司治理結構、建設制定重組改制方案的通知 2004年，銀監(jiān)會出臺關于中國銀行、中國建設銀行公司治理改革與監(jiān)管指引 2005年，中國建設銀行與美國銀行在北京共同簽署了關于戰(zhàn)略投資與合作的最終協(xié)議出資方式與入股價格出資方式與入股價格 資金入股： （1）以中國建設銀行2004年12月31日賬面凈資產的1.15倍購買25億美元匯金公司匯金公司的老股 （2）在IPO時，不管價格定多高，都要帶頭以發(fā)行價購買5億美元新發(fā)行的股份 （3）在IPO以后，按公開發(fā)行價格加一個逐年累進的利率，擁有從匯金公司購買股份的

29、期權 最終持有建行的股份可達19.9%。為保護國家利益，規(guī)定行權價最低不能低于凈資產的1.2倍。折現(xiàn)計算，美國銀行入股的加權平均價格相當于建行凈資產的1.7倍以上，這個價格就是當時發(fā)達國家銀行股價的平均水平。匯金公司匯金公司 中央?yún)R金投資有限責任公司，簡稱匯金公司，是中國目前最大的金融投資公司，成立于2003年12月16日，是根據(jù)國務院授權，代表國家依法對國有重點金融企業(yè)行使出資人權利和履行出資人義務的國有獨資公司。直接控股參股金融機構包括六家商業(yè)銀行、四家證券公司、兩家保險公司和四家其他機構。關于引進境外戰(zhàn)略投資者關于引進境外戰(zhàn)略投資者的價格分析的價格分析（一）轉讓股份的加權平均價格引資價格

30、1.1578人民幣/股 P/B為1.15IPO價格2.35港幣/股P/B為1.96 加權平均價格為1.51人民幣/股P/B為1.78 美國銀行5億美元25億美元假設2年內行權折現(xiàn)值2.19港幣/股（二）國內投資者的報價比境外戰(zhàn)略投資者更低1、股份制改造后仍然存在的問題 一是數(shù)十萬員工社會保險問題； 二是沿襲數(shù)十年的國有銀行行級領導行政任命方式； 三是國內銀行近年案件頻發(fā)； 四是各級政府干預； 五是銀行稅收制度、勞工制度等與國際通行做法不同。 六是由于社會信用環(huán)境仍無改善，不良貸款。 2、國內一些機構投資者仍對建行的股改不看好，投資非常冷淡。2004年8月建行準備設立股份公司時，中海油董事會否決

31、了向建行的投資議案；國家電網(wǎng)、長江電力和寶鋼集團均不愿向建行投資，中國人壽只愿意以1.03元/股的價格投資，而不愿以1.04元/股的價格投資。國家電網(wǎng)公司曾愿意以戰(zhàn)略投資者的價格賣出其向建行投資的全部股。 （三）IPO價格與引進戰(zhàn)投價格不可比IPO定價較高 建行IPO價格為2.35港幣/股（PB為1.96倍），這一價格高于2000年以來亞太新興市場對銀行的IPO估值，甚至超過美國銀行的1.61倍PB，匯豐銀行的1.87倍PB（以當前交易價格計算）。 （四）建行與其他銀行引進戰(zhàn)投的價格沒有可比性 銀行股權轉讓時的PB與每股價格建行美國銀行：PB1.24，價格為1.25元/股亞洲金融公司：PB1.

32、5，價格為1.51中行蘇格蘭皇家銀行等：PB1.176, 價格為1.1798元/股深發(fā)展新橋（取得控制權）：PB約1.68，3.55元/股交行匯豐：PB1.76，1.86元/股新橋公司通過注資擁有了對深發(fā)展的控制權。通常國際上的控制權溢價為股價的30%左右 。交行引進匯豐銀行時，允許其控19.9%的股份，作為交行的第二大股東，同時具有反攤薄權利。美國銀行盡管也有反攤薄措施，但在建行不可能取得控制權美國銀行明確將其在華個人業(yè)務全部讓渡給建行。 出資方式與入股價格出資方式與入股價格 戰(zhàn)略性協(xié)助： 美國銀行在建設銀行董事會中擁有席位，同時向建設銀行派遣大約50名工作人員，在包括公司治理、風險管理、信

33、息技術、財務管理、人力資源管理、個人銀行業(yè)務以及全球資金服務等領域提供咨詢服務。美國銀行的基本情況美國銀行的基本情況 成立：1784年 總部：美國北卡羅來納州夏洛特 榮譽：環(huán)球受邀金融服務機構之一，美國第二大銀行 主要業(yè)務活動：零售銀行業(yè)務 國際金融保險業(yè)務 其他金融業(yè)務分析思路為什么選擇美國銀行？戰(zhàn)略投資者的選擇標準美國銀行是一家著名的國際銀行，市場競爭力強，效率水平高，財務表現(xiàn)出色。美國銀行同時擁有美國最大的全國性零售網(wǎng)絡，對小型企業(yè)在產品營銷、風險管理等方面有著豐富的經(jīng)驗。兩家銀行通過戰(zhàn)略合作可以優(yōu)勢互補，實現(xiàn)雙贏。建行和美國銀行在經(jīng)營理念、企業(yè)文化等諸多方面非常相似，這也是雙方最后能夠

34、結為戰(zhàn)略伙伴的重要基礎。建行股份是否被“賤賣” 以公司上市后的交易價格和上市前的協(xié)議價格進行直接比較，這種比較本身是有問題的。 其次，高風險高收益這一資本市場的永恒主題同樣適用于戰(zhàn)略投資者。關于對外承諾問題（一）建行與戰(zhàn)略投資者的主要協(xié)議內容建行與美國銀行的合作是整個公司層面的，不必出讓市場份額和客戶資源，也沒有失去在潛力巨大、快速增長的業(yè)務領域獨立發(fā)展的機會。沒有做出任何額外的、有損國家和建行利益的承諾 ，對美國銀行的承諾僅限于簽約時對建行數(shù)據(jù)真實性的保證 。（一）建行與戰(zhàn)略投資者的主要協(xié)議內容雙向賠償機制。雙向賠償機制。如果美國銀行有任何不實的陳述和保證，或者未能履行承諾或協(xié)議，經(jīng)法律程序

35、判定，美國銀行也要對建行或匯金的損失進行賠償。雙向的價格調整安排。雙向的價格調整安排。如果在今后五年內，由于會計準則調整之外的原因而調整2004年帳面凈資產，則雙向調整美國銀行購買的價格。（一）建行與戰(zhàn)略投資者的主要協(xié)議內容美國銀行承諾不控制建行。美國銀行承諾不控制建行。美國銀行在未經(jīng)建行同意的情況下不得擅自購買建行的股票，不得擅自簽署協(xié)議以取得對建行的投票權，不得擅自參加集中代理投票權的行為。分割股息，為國有股爭取權益。分割股息，為國有股爭取權益。匯金轉讓的25億美元建行股份含有的2005股息將在匯金和美國銀行之間分配 。（一）建行與戰(zhàn)略投資者的主要協(xié)議內容匯率風險全部由美國銀行承擔。匯率風

36、險全部由美國銀行承擔。 由于人民幣升值，僅老股交割一項，建行為匯金贏得了近4.6億人民幣的匯率差額。 （二）國有企業(yè)在引進戰(zhàn)略投資者或上市時的對外承諾范圍比建行還大。國有企業(yè)境外上市時，大多都由母公司提供了相應的承諾，且承諾范圍都較建行提出的承諾范圍寬，如中國網(wǎng)通，中航集團；中國人壽集團只有個別的未提供承諾，如交行。律師事務所認為建行提出的承諾范圍較窄，且此前無一例國有企業(yè)承諾履賠案。 （三）國外金融機構在引進戰(zhàn)略投資者或IPO時也提供不同程度的承諾 美國新橋投資在1998年買入韓國第一銀行時，韓國政府進行擔保，即，如果韓國第一銀行發(fā)生壞賬的話，那么新橋可以按面值把這些壞賬轉賣給政府。 （四）

37、對外承諾是解決信息不對稱的權宜之計。 戰(zhàn)略投資者要求給予一定的風險抑價，并且需要建行或匯金公司匯金公司做出必要的承諾，這是投資談判中的常見做法。IPO的情況則有所區(qū)別，由于證券監(jiān)管當局均對招股說明書等文件的公開披露標準有更高的要求，發(fā)行人對所提供信息的真實性、準確性、完整性要負更多的法律責任，其信息不對稱程度也就更低，投資者要求的風險抑價就會更少。 引進戰(zhàn)略投資者之后的實際效果 IPO：建行引進戰(zhàn)略投資者美國銀行使得建行IPO取得了巨大的成功 財務業(yè)績變化：與引入戰(zhàn)略投資者前相比，盈利性指標均有大幅提高，反映了引進戰(zhàn)略投資者的盈利性效應建行引入戰(zhàn)略投資者后所做的主要改革 建行在引入戰(zhàn)略投資者幾

38、年來，境外戰(zhàn)略投資者美國銀行以多種形式積極開展合作，在優(yōu)化公司治理結構、落實發(fā)展戰(zhàn)略、改進業(yè)務流程、開展業(yè)務合作和培養(yǎng)人才等方面取得的顯著成果，引進境外戰(zhàn)略投資者的價值逐步顯現(xiàn)。 通過設立變革項目實施改進是美國銀行的成功經(jīng)驗，也是美國銀行對建行提供戰(zhàn)略協(xié)助的主要形式。為完成戰(zhàn)略轉型與發(fā)展，建行最重要的舉措就是全面提高對個人客戶的銷售與服務能力，實現(xiàn)個人銀行業(yè)務快速發(fā)展。改造之后，建行的個人普通客戶、中高端客戶和高端客戶業(yè)務市場競爭力大幅提升。美國銀行的減持與退出 2008年金融危機之后，美國銀行為補充資本金開始連續(xù)減持建行股份。自2009、2010年兩年內連續(xù)四次減持建行H股，美國銀行累計套現(xiàn)約194億美元（約合人民幣1233.55億元）。截至2010年底，美國銀行持有建設銀行的持股比例減至10.23%。2011年，美國