十三章股政策

1、智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著第十三章 股利政策智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著本章大綱q 13.1 股利與股利政策q 13.2 股利政策理論q 13.3 影響股利政策的因素q 13.4 實務(wù)上的股利政策q 13.5 股票分割與股票股利q 13.6 股票購回智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平

2、 著股利與股利政策q 現(xiàn)金股利l定期現(xiàn)金股利l額外股利或特別股利l清算股利q 股票股利l乃公司以盈餘轉(zhuǎn)增資或以資本公積轉(zhuǎn)增資，即將帳面上的保留盈餘或資本公積（為公司盈餘以外之財源中所提存之公積，如資本公積、資產(chǎn)重估淨增值、資產(chǎn)處分之溢價收入等等）以過帳的方式移轉(zhuǎn)給股東之形式股利。智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著圖13-1 一般公司的股利支付程序智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著即席思考q 如

3、果您是小額投資人（假設(shè)只持有3,000股），您覺得每股可能不到1元的現(xiàn)金股利對您的意義是甚麼？q 您覺得如果除息5元，股價真的就會下跌5元嗎？如果不會，可能的理由有哪些呢？智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著投資決策、融資決策與股利政策之間的關(guān)係q 投資決策影響股利政策l公司執(zhí)行的投資計畫將決定未來的盈餘水準與可發(fā)放的股利多寡。q 融資決策影響投資決策l公司的資本結(jié)構(gòu)會影響其資金成本的大小，進而影響公司可接受的投資機會多寡。q 股利政策影響融資決策l股利若是固定每年發(fā)放，則當公司有投資計畫時，勢

4、必會影響公司內(nèi)部權(quán)益資金的數(shù)額，進而決定是否進行融資。 智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著股利政策無關(guān)論：mm股利無關(guān)論q 認為股利政策並不會影響公司價值或資金成本，即任何一種股利政策所產(chǎn)生的效果都可由其他形式的融資取代。 q 若公司不按照股東的意願來發(fā)放股利，股東亦可自製股利，透過自行投資或借貸來選擇自己所偏好的股利政策。q 所以無論是從公司或是股東的角度來看，根本沒有所謂的最佳股利政策存在。換個角度來看，在股利政策無關(guān)的前提下，mm無異認為公司的價值完全視其投資決策的成敗而定（即ebit的

5、多寡）此與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論的精神有異曲同工之妙。 智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著股利政策無關(guān)論：資訊內(nèi)容與信號效果q 公司除非能預(yù)期未來盈餘將高於目前水準或維持在穩(wěn)定水準，否則亦不會輕易增發(fā)股利。q 股利的增發(fā)可當作一種傳達給投資人的正面資訊管理當局預(yù)期未來盈餘會獲得改善；而股利的減發(fā)則透露出公司未來盈餘狀況不佳的訊息。q 由於影響股價的因素是股利政策改變的資訊內(nèi)容，而非股利本身支付金額的多寡，因此沒有最佳股利政策的存在。 智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著

6、智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著股利政策無關(guān)論：顧客效果 q 意指公司設(shè)定的股利政策會吸引特定的投資人前來投資該公司股票。例如低所得或喜歡當期收入的投資人，偏好高股利支付的股票。 q 公司一旦建立了特定的顧客群，若忽然改變股利政策，則會喪失部分既有的股東，造成股價下跌；不過也會吸引另一批喜愛新股利政策的投資人。 q 若顧客效果存在，股利政策只是在股價上升的誘因下，因應(yīng)顧客效果的產(chǎn)物而已；由於股價勢將趨於均衡，股利政策最終也將與公司價值無關(guān)。 智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(

7、四版) 謝劍平 著股利政策有關(guān)論(1/2)q 一鳥在手論（ 風險偏好）：股利愈多愈好l認為投資人都是風險趨避者，較喜歡定期且立即可收現(xiàn)的現(xiàn)金股利，因此會提高低股利支付公司的必要報酬率。q 稅率差異：股利愈少愈好l若資本利得稅率較一般所得稅率低，投資人將提高股利支付公司的必要報酬率。智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著股利政策有關(guān)論(2/2)q 發(fā)行成本：股利愈少愈好l因考慮發(fā)行成本後，外部權(quán)益資金的成本大於保留盈餘的成本，因此若資金不足，應(yīng)避免發(fā)行太多新股，而儘量使用內(nèi)部盈餘。q 代理成本：股利

8、愈多愈好l股利支付後，公司在使用額外的權(quán)益資金時，必須接受民間與政府的共同監(jiān)督，可降低代理成本。智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著即席思考q 小明一直吵著跟父親要1,500元零用錢，不巧的是，剛被太太沒收私房錢的父親，身上所剩不多，於是跟小明說：老爸現(xiàn)在最多只能給你500元，如果明天再給你1,000元，怎麼樣？如果您是小明，會接受這個提議嗎？為甚麼？q 在諸多理論中，您覺得哪一項最足以解釋股利政策與公司價值間的關(guān)係？請說出您的理由。智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍

9、平 著智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著影響股利政策的因素q 法令限制q 限制條款q 稅率考量q 變現(xiàn)性考量q 盈餘穩(wěn)定性q 成長前景q 控制權(quán)的維持q 股東的偏好智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著即席思考q 請問除了以上所列舉的因素以外，您還能想到哪些因素可能會影響股利政策的決定呢？試著發(fā)揮您的想像力。智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著實務(wù)上的股利政策：剩餘

10、股利政策(1/2)q 剩餘股利政策主要採下列四個步驟來決定公司的股利支付率：l決定最佳資本預(yù)算額。l在目標資本結(jié)構(gòu)下，決定投資計畫所需的權(quán)益資金。l儘量使用保留盈餘來融通所需的權(quán)益資金。l將所剩餘的盈餘作股利發(fā)放。q 在剩餘股利政策下，股利政策只是投資決策下的附屬決策，並不會影響公司價值；即公司的價值完全由投資決策所決定。智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著實務(wù)上的股利政策：剩餘股利政策(2/2)q 公司可利用下列方式來穩(wěn)定每年的股利支付率：l成長型公司通常連續(xù)幾年均有良好投資機會，此時管理當局

11、可選擇提高盈餘保留率，如此公司持續(xù)成長時，它就不必再去降低股利支付率。l成熟型公司若在某一年度忽然有許多投資機會時，可考慮暫時提高負債比率，利用負債的資金來紓解資金需求，儘量避免去降低股利支付，待日後利用每年的盈餘保留使負債比率回歸原有的比率。 智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著實務(wù)上的股利政策：其他作法q 穩(wěn)定或持續(xù)增加的股利政策l除非公司認為未來盈餘的增加足以維持更高的股利支付時，才會提高每股股利。q 固定股利支付率的股利政策l公司將每年所賺得的盈餘提列固定百分比，作為股利發(fā)放給股東的股利

12、政策。q 低正常股利加額外股利q 股利再投資計畫l從次級市場購買已流通在外的所屬公司股票 l購買所屬公司新發(fā)行的普通股 智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著即席思考q 身為股東的您，當公司採用剩餘股利政策時，有何感想？甚麼因素會影響您的感想呢？智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著利用股票分割或股票股利的方式，可讓公司的股價不致於太高，維持在適當?shù)膬r格區(qū)間內(nèi)。股票分割l將已流通在外的普通股， 1股分

13、割為2股、3股或 任何比例，藉以增加公司 流通在外股數(shù)，達到降低 每股股價目的之行為。股票股利l又稱為無償配股（相對 於現(xiàn)金增資可稱為有償 配股），為公司以股票 代替現(xiàn)金，作為股利支 給股東的模式。 股票分割與股票股利(1/2)智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著股票分割與股票股利(2/2)q 除權(quán)日l為股利發(fā)放基準日的前七個營業(yè)日，在此日及此日之後取得股票的股東都無法得到配股。q 在除息或除權(quán)之後，股價可能會慢慢地回復到原先的水準，稱為填息或填權(quán)，原因是基於稅負上的考量。 q 在投資人心目中，

14、股票股利並不代表真正的收益，它不會影響股價，而每股盈餘與每股現(xiàn)金股利才是決定股價的基本要素。 配股比例）（除權(quán)前一日收盤價除權(quán)參考價1智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著即席思考q 為何國內(nèi)沒有股票分割呢？除了法律因素外，您能否想到其他可能的原因？如果法律規(guī)定可以股票分割，您覺得國內(nèi)的上市公司願不願意進行股票分割呢？為甚麼？q 填權(quán)或填息現(xiàn)象是否真的存在？讀者不妨留意報紙上股利發(fā)放的消息，選擇一家將發(fā)放股利的上市公司，觀察其在除權(quán)或除息前後的股價變化。您得到的結(jié)果如何？請將您的結(jié)果與老師一起討論

15、。智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著股票購回 q 股票購回乃公司出資經(jīng)由公開市場買回部分流通在外股票的作為 ，購回的股票即為庫藏股。q 股票購回的考量l替代現(xiàn)金股利：公司持有可供分配的現(xiàn)金，可經(jīng)由股票購回而非股利發(fā)放的方式，將現(xiàn)金分配給股東。l當公司認為權(quán)益資金在資本結(jié)構(gòu)中所占的比例過高時，利用負債融資的資金購回本身的股票，可以在短時間內(nèi)提高財務(wù)槓桿。 q 股票購回的方式l公開市場買回、公開收購及目標購回。 智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著股票購回的優(yōu)點 q 股東觀點l在稅率上較具有優(yōu)勢 l股東有權(quán)決定是否要出售 l公司得以將那些充斥在市場，導致股價偏低的過量股票一掃而空q 管理當局觀點l穩(wěn)定股利政策l作為股票交換、員工配股 、股權(quán)轉(zhuǎn)換等用途l節(jié)省股東稅負l調(diào)整資本結(jié)構(gòu)l對抗併購威脅l作為護盤工具 智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著智勝文化事業(yè)有限公司製作財務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著股票購回的缺點q 股東觀點l現(xiàn)金股利的發(fā)放比股票購回可靠。l將股票賣回給公司的股東可能無